餐饮旅游行业年度投资策略报告反弹机会以及中端酒店业绩贡献情况 ; 其二, 关注国有企业引入战略投资者之后的资本运作 ; 其三, 受益于消费升级且具有强 IP 创造力的休闲旅游标的综上, 我们年度推荐张家界全聚德云南旅游桂林旅游三特索道以及首旅酒店请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股

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豫梅居
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1 行业研究关注边际改善迎接资本红利餐饮旅游行业年度投资策略报告餐饮旅游行业年度投资策略报告分析师 : 刘瑀 SAC NO: S 年 12 月 26 日证券研究报告投资策略证券分析师刘瑀 @qq.com [Table_Contactor] 子行业评级餐饮旅游综合酒店景点 [Table_StkSuggest] 重点品种推荐张家界增持云南旅游桂林旅游三特索道增持增持增持最近一年行业相对走势 /15 02/16 04/16 06/16 08/16 10/16 餐饮旅游沪深 300 相关研究报告中性看好看好看好投资要点 : 行业全年增速小幅下滑, 关注低基数格局下的弱反弹机会时至年末, 下半年三游数据基本与上半年的统计结果一致, 入境游国内游出境游游客增速全年预计约为 4.5% 9.9% 3.4% 其中, 由于赴港澳台游客大幅减少, 出境旅游同比增速下滑明显 ; 出国旅游亦受到人民币贬值及黑天鹅事件影响, 游客增速从去年的 30%+ 下滑至 20%+ 水平范围国内部分景区受雨水影响全年接待游客量也有小幅下降餐饮行业表现乏善而陈, 而酒店业尤其连锁酒店受益于规模经济品牌优势及渠道,Revpar 在中端酒店发力的情况下整体改善趋势明显产业资本加速布局, 国有企业改革落地自 2015 年, 旅游行业政策利好不断, 旅游需求的客观性存在叠加政策助力, 使得旅游投资增速高企 2016 年上半年, 我国旅游业实际完成投资达亿元, 较去年同期增长约 30.5%, 远高于全国固定资产投资完成额增速旅游业投资增速的高企在二级市场中表现明显, 今年尤以国有企业最为显著部分上市公司注入集团内部优质资产, 部分寻求体外资产巩固行业龙头地位, 亦或引入战略投资者以实现资源共享如果说今年是旅游行业国有企业改革落地之年, 那么明年引入战略投资者的上市公司运作将成为我们关注的焦点优质旅游 IP 构筑坚实壁垒在旅游可选择性逐渐增多的市场环境之下, 拥有优质的旅游资源是获客的强有力武器我们认为, 优质的旅游资源应具备以下特点 : 其一, 稀缺性强, 对目标客户群粘性较高 ; 其二, 具有可复制性, 以此打开商业空间 ; 其三, IP 能够不断推陈出新, 提高游客的重游率在各类旅游形式中, 我们认为受益于消费升级的休闲游目的地如果能够打造其强大的 IP 资源, 将成为具有高成长性的细分领域板块全年表现疲弱, 逢低布局未来发展今年以来 ( 截至到 2016 年 12 月 23 日 ), 餐饮旅游板块下跌 28.06%, 跑输沪深 300 指数个百分点, 位列中信 29 个一级行业倒数第 3 子板块中, 景区下跌 22.57%, 旅行社下跌 31.49%, 餐饮下跌 29.66%, 酒店下跌 26.68% 在经历了去年行业的大涨后, 板块全年处于估值消化的过程中, 未有明显的趋势性行情投资策略方面, 我们认为行业估值属于合理水平, 在今年相对弱势的格局之下, 明年上市公司业绩会有边际改善从产业资本角度看, 明年上市公司大有可为在供需两旺叠加政策助力的大背景下, 我们将给予行业看好的投资评级投资主线主要包括以下三个方面 : 其一, 关注低基数格局下的弱请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 22

2 餐饮旅游行业年度投资策略报告反弹机会以及中端酒店业绩贡献情况 ; 其二, 关注国有企业引入战略投资者之后的资本运作 ; 其三, 受益于消费升级且具有强 IP 创造力的休闲旅游标的综上, 我们年度推荐张家界全聚德云南旅游桂林旅游三特索道以及首旅酒店请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 22

3 目录餐饮旅游行业年度投资策略报告 1. 行业全年增速小幅下滑, 关注低基数格局下的弱反弹机会传统景区受天气影响较明显, 出境旅游承压中端酒店带动作用明显, 餐饮自上而下传导有限产业资本加速布局, 国有企业改革落地政策推动旅游投资成新热点国有企业改革落地之年优质旅游 IP 构筑坚实壁垒具有可复制性的人造类景区得天独厚的自然类旅游资源体育 IP 推动出境旅游发展板块全年表现疲弱, 逢低布局未来发展请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 22

4 图目录餐饮旅游行业年度投资策略报告图 1: 近五年入境游整体趋势 ( 单位 : 百万人 )... 5 图 2: 今年 1-10 月重点旅游省市累计接待游客同比... 6 图 3: 今年 1-10 月重点旅游省市累计获得旅游收入同比... 6 图 4:2015 及 2016 年前三季度传统景区上市公司营收增速情况... 7 图 5: 上海出国游人数当月情况 ( 万人次 )... 8 图 6: 上海出国游人数累计情况 ( 万人次 )... 8 图 7: 浙江出国游人次同比变动... 8 图 8: 宁波出国游人次同比变动... 8 图 9: 全国样本星级饭店单房平均收益对比 ( 单位 : 元 / 间 )... 9 图 10: 北京各星级酒店 RevPar 变动情况... 9 图 11: 上海各星级酒店 RevPar 变动情况... 9 图 12: 华住近三年 Revpar 变动趋势图 13: 今年 1-10 月锦江都城 Revpar 同比情况图 14: 社会消费品零售总额及社零餐饮收入 ( 亿元 ) 图 15: 社会消费品零售总额及社零限额以上企业餐饮收入 ( 亿元 ) 图 16: 近年来旅游业投资增速高企 ( 单位 : 亿元 ) 图 17: 宋城旗下各旅游区图 18: 旅游 + 行业版图图 19:2016 年法国欧洲杯承办城市及其旅游特色图 20: 众信旅游在售欧洲杯定制化旅游产品图 21: 凯撒旅游体育旅游板块产品丰富图 22: 凯撒旅游里约奥运产品图 23: 凯撒旅游欧洲杯主题有产品表目录表 1:2016 年第二三季度小长假期间黄山市天气情况... 7 表 2:2016 年旅游行业大记事表 3: 行业内各公司增发情况一览表 4: 我国部分世界遗产表 5:cs 餐饮旅游行业内个股涨跌幅请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 22

5 餐饮旅游行业年度投资策略报告 1. 行业全年增速小幅下滑, 关注低基数格局下的弱反弹机会时至年末, 下半年三游数据基本与上半年的统计结果一致, 入境游国内游出境游游客增速全年预计约为 4.5% 9.9% 3.4% 其中, 由于赴港澳台游客大幅减少, 出境旅游同比增速下滑明显 ; 出国旅游亦受到人民币贬值及黑天鹅事件影响, 游客增速从去年的 30%+ 下滑至 20%+ 水平范围国内部分景区受雨水影响全年接待游客量也有小幅下降餐饮行业表现乏善而陈, 而酒店业尤其连锁酒店受益于规模经济品牌优势及渠道,Revpar 在中端酒店发力的情况下整体改善趋势明显行业在今年较为低迷的前提之下, 关注低基数格局下的弱反弹机会以及中端酒店业绩贡献是明年投资的主线之一 1.1 传统景区受天气影响较明显, 出境旅游承压在三游数据中, 今年入境旅游表现相对稳定 1-6 月, 入境旅游达 6787 万人次, 同比增长 3.8% 其中, 外国人入境游 1347 万人 ( 亚洲游客占比 63.7%), 同比增长 9.0%, 延续了此前的增长趋势上半年国际旅游收入达 570 亿美元, 同比增长 5.3% 据中国旅游研究院预测, 下半年入境游人次将达 7200 万人, 全年入境旅游人次增速约为 4.52%, 延续了自去年开始入境游止跌回升的趋势整体来看, 入境旅游尤其是外国人入境游情况持续改善但由于入境游相对基数较小, 因此对旅游行业整体的贡献有限图 1: 近五年入境游整体趋势 ( 单位 : 百万人 ) 资料来源 :Wind, 渤海证券请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 22

6 餐饮旅游行业年度投资策略报告国内旅游市场方面, 今年上半年国内游人次达到亿人, 同比增长 10.47% 结合中国旅游研究院的预测, 我们预计 2016 年国内游人次将达亿人, 同比增长 9.9%, 略低于去年国内游增速 ( 去年国内游增速为 10.5%); 国内旅游收入约为 3.78 万亿, 同比增长 10.53%( 略低于去年的 13%) 从行业数据看, 国内旅游发展依然稳健分不同地区看, 除个别景区受天气影响增速明显放缓以外, 大部分旅游城市接待旅游人次仍稳步增长在一线城市中, 今年 1-11 月份, 北京市旅游区接待游客共计 2.90 亿人, 累计同比增长 3.28%;1-10 月, 上海市旅行社接待国内旅游人次共计万人, 累计同比增长 2.51% 而旅游城市中, 今年 1-10 月, 黄山市共接待游客万人, 累计同比增长 10.9%;1-10 月, 桂林市共接待游客万人, 累计同比增长 20.9%;1-9 月, 昆明市共接待游客万人, 累计同比增长 13.4%;1-10 月, 丽江市共接待游客万人, 累计同比增长 13.85% 图 2: 今年 1-10 月重点旅游省市累计接待游客同比图 3: 今年 1-10 月重点旅游省市累计获得旅游收入同比资料来源 : 各省市统计局, 渤海证券资料来源 : 各省市统计局, 渤海证券尽管从各地区官方数据来看旅游市场整体运行平稳, 但由于统计口径的不同, 官方数据优于实际情况 ( 旅游人次在同一城市不同景区中到访存在重复计算可能 ) 大部分自然景区类上市公司前三季度接待游客数量实际上同比均有不同程度的下降, 三季报营收增速中可见一斑请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 22

7 图 4:2015 及 2016 年前三季度传统景区上市公司营收增速情况餐饮旅游行业年度投资策略报告资料来源 :Wind, 渤海证券自限三公消费以来, 行业经历了 2013 年的低谷后开始有所反弹, 至 2015 年国内优质自然景区接待游客数量已恢复性增长而 2016 年, 部分地区降雨频繁导致接待游客数量在高基数的前提下有所下滑我们认为, 今年优质景区的小年格局在未来将存在明确的投资机会, 这也是明年行业投资策略的主线之一表 1:2016 年第二三季度小长假期间黄山市天气情况日期黄山市天气状况日期黄山市天气状况清明节 4 月 2 日暴雨重阳节 6 月 9 日多云清明节 4 月 3 日大雨 - 小雨重阳节 6 月 10 日雷阵雨 - 多云清明节 4 月 4 日阴重阳节 6 月 11 日雷阵雨 - 中雨劳动节 4 月 30 日多云中秋节 9 月 15 日暴雨劳动节 5 月 1 日小雨中秋节 9 月 16 日中雨劳动节 5 月 2 日暴雨 - 大雨中秋节 9 月 17 日阴资料来源 : 公开资料, 渤海证券出境旅游市场方面,2016 年上半年我国公民出境旅游达 5903 万人次, 同比增长 4.3% 预计全年出境旅游人次将达万, 同比增长 3.42% 出境旅游增速水平相较去年 9.0% 大幅下滑我们认为, 出境游增速的放缓, 首先与国内游客赴港澳台人次的下降有关, 由于我国目前旅游形态仍以观光旅游为主, 在大量游客到访过港澳台后, 市场需求逐渐向其他旅游目的地转移, 叠加其他因素, 促使出境旅游增速放缓 ; 其次, 人民币加速贬值及出国游目的地安全问题频出, 导致出国旅游增速受到抑制据中国出境旅游研究所数据显示, 今年前三季度中国出境旅游人数共计 1.01 亿人, 其中出国旅游人数共计 5170 万人, 同比增长 14.5% 虽然出国游增速仍然请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 22

8 餐饮旅游行业年度投资策略报告维持在较高水平, 但与去年相比亦是有所下滑分不同地区看, 今年 1-10 月, 上海市出国旅游人次累计达万人, 累计同比增长 70.01%; 浙江省 1-11 月出国游人次累计达万, 累计同比增长 23.72% 图 5: 上海出国游人数当月情况 ( 万人次 ) 图 6: 上海出国游人数累计情况 ( 万人次 ) 资料来源 :Wind, 渤海证券资料来源 :Wind, 渤海证券图 7: 浙江出国游人次同比变动图 8: 宁波出国游人次同比变动资料来源 :Wind, 渤海证券资料来源 :Wind, 渤海证券 1.2 中端酒店带动作用明显, 餐饮自上而下传导有限酒店行业从整体数据看并未出现改善迹象, 一线城市近期中端酒店表现相对良好龙头型企业受益于规模效应品牌优势及渠道,Revpar 同比明显回升其中, 以锦江都城和颐如家精选为代表的中端连锁酒店贡献巨大得益于大众餐饮的兴起, 餐饮行业业全年增速水平高于社零增速, 但由于标的的确实, 自上而下传导作用有限 11 月份, 全国样本星级饭店平均房价 358 元, 平均出租率为 63.98%, 单房平均收益 229 元, 同比持平纵观全年, 酒店行业 Revpar 同比基本上并未出现改善请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 22

9 迹象, 全年表现相对弱势餐饮旅游行业年度投资策略报告图 9: 全国样本星级饭店单房平均收益对比 ( 单位 : 元 / 间 ) 资料来源 :Wind, 渤海证券分不同地区看, 一线城市中端酒店整体企稳并有持续向好趋势, 而低星级酒店持续不振今年 10 月, 上海市三星级四星级酒店 Revpar 分别同比增长 11.35% 6.61%; 而北京市中端酒店同比也有小幅上涨,11 月份三星级四星级酒店 Revpar 增幅为 3.72% 1.88% 图 10: 北京各星级酒店 RevPar 变动情况图 11: 上海各星级酒店 RevPar 变动情况资料来源 :Wind, 渤海证券资料来源 :Wind, 渤海证券其中, 受益于转型升级品牌优势规模效应及会员制的连锁酒店表现优于行业整体情况例如华住酒店, 今年以来, 连续三个季度 Revpar 同比转正, 今年第三季度 Revpar 同比增长达到 3.59%; 如家今年第二季度 RevPar 同比增长 3.6%, 1-6 月增幅达到 4.5% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 22

10 图 12: 华住近三年 Revpar 变动趋势餐饮旅游行业年度投资策略报告资料来源 :Wind, 渤海证券在连锁酒店中, 中端酒店 Revpar 改善明显, 从一线城市的星级样本酒店数据中也可见一斑以锦江系为例, 锦江都城作为中端酒店代表, 截至 10 月其 Revpar 同比增幅约为 4.35%, 单月同比增幅最高值达 12.12%, 中端酒店发力迹象明显如家系中, 今年 1-6 月和颐如家精选品牌表现突出,Revpar 分别同比增长 13.0% 22.4%; 第二季度二者同比分别增长 14.3% 34.8% 我们预计, 受消费升级等方面影响, 中端酒店将进入收获期图 13: 今年 1-10 月锦江都城 Revpar 同比情况资料来源 :Wind, 渤海证券餐饮方面, 今年以来, 餐饮行业收入增速整体高于社零总额增速, 但限额以上餐饮收入增速呈明显下滑趋势, 侧面反映大众餐饮表现优异整体来看, 餐饮行业虽然保持一定增速, 但自上而下的传导作用有限, 数据的实用性并不明显请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 22

11 图 14: 社会消费品零售总额及社零餐饮收入 ( 亿元 ) 餐饮旅游行业年度投资策略报告图 15: 社会消费品零售总额及社零限额以上企业餐饮收入 ( 亿元 ) 资料来源 : 国家统计局, 渤海证券资料来源 : 国家统计局, 渤海证券 2. 产业资本加速布局, 国有企业改革落地去年开始, 旅游行业政策利好不断, 旅游需求的客观性存在叠加政策助力, 使得旅游投资增速高企 2016 年上半年, 我国旅游业实际完成投资达亿元, 较去年同期增长约 30.5%, 远高于全国固定资产投资完成额增速旅游业投资增速的高企在二级市场中表现明显, 今年尤以国有企业最为显著部分上市公司注入集团内部优质资产, 部分寻求体外资产巩固行业龙头地位, 亦或引入战略投资者以实现资源共享如果说今年是旅游行业国有企业改革落地之年, 那么明年引入战略投资者的上市公司运作将成为我们关注的焦点, 相关公司包括桂林旅游云南旅游华天酒店及全聚德 2.1 政策推动旅游投资成新热点随着我国人均可支配收入的不断增加, 经济结构以及消费需求有所变化服务业对于 GDP 的贡献率已经占据半壁江山, 消费对经济增长的拉动日益明显作为服务业的一个细分领域, 餐饮旅游行业近年来延续了良好的成长性目前我国旅游消费约占居民消费总额的 10%, 旅游业已成为我国战略性支柱产业旅游业作为新兴服务业, 仍具备一定的成长空间, 且对其他行业的贡献率较高 ( 对住宿贡献率超过 90%, 对民航和铁路客运的贡献率超过 80%), 因此近几年来旅游业一直受到政策层面的关注 2015 年国务院印发的关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见表明国家层面对于旅游业发展的重视程度逐步加大, 国务院总理李克强在今年两会中强调 : 要增强消费拉动经济增长的基础作用 ; 支持发展养老健康家政教育培训文化体育等服务消费 ; 降低部分消费品进口关税, 增设免税店 ; 落实带薪休假制请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 22

12 餐饮旅游行业年度投资策略报告度, 加强旅游交通景区景点自驾车营地等设施建设, 规范旅游市场秩序, 迎接正在兴起的大众旅游时代年末, 国务院再一次发布关于进一步扩大旅游文化体育健康养老教育培训等领域消费的意见, 推动新兴消费领域的发展而发改委于近日下发的关于实施旅游休闲重大工程的通知作为上述意见的具体实施方案, 对于促进旅游行业投资具有重大意义表 2:2016 年旅游行业大记事时间发布者具体内容 2016 年 1 月各省市天津市辽宁省安徽省福建省厦门市和四川省六省市正式实施境外旅客购物离境退税政策 2016 年 1 月国务院副总理汪洋大力促进旅游业供给侧改革, 稳增长调结构 2016 年 1 月国家旅游局举行全国旅游工作会议, 提出从景点旅游向全域旅游转变 2016 年 1 月财政部调整海南离岛免税购物政策, 促进旅游消费 2016 年 2 月五部委发布进境免税新政, 增设免税店提高入境免税购物额 2016 年 3 月公开资料十省份提出增设地方节假日 2016 年 3 月国务院总理李克强政府工作报告强调落实带薪休假, 迎接大众旅游时代 2016 年 3 月商务部新闻发言人沈继续推进餐饮行业加快转型丹阳 2016 年 3 月公开资料山西晋中实行弹性作息,4 月起每周上班四天半 2016 年 3 月国务院总理李克强海南三亚考察旅游行业 2016 年 4 月公开资料旅游上市公司国改加速, 将实现 1+3 模式 2016 年 4 月国家旅游局全国旅游发展标准化规划 2016 年 5 月发改委实施十大扩消费行动, 休闲旅游升级 2016 年 5 月公开资料上海迪士尼试运营 2016 年 5 月公开资料世界旅游发展大会北京召开 2016 年 6 月公开资料累计十省份已实施 2.5 天休假模式 2016 年 6 月国家旅游局起草旅游 + 互联网计划 2016 年 6 月上海旅游局交通委发布邮轮旅游管理文件 2016 年 7 月公开资料北京环球影城开始公开招标 2016 年 8 月中央电视台旅游业成为经济增长强劲引擎 2016 年 8 月公开资料十三五全国旅游业发展规划通过专家评审 2016 年 9 月公开资料 G20 峰会推动杭州旅游竞争力大幅提升 2016 年 11 月国家旅游局关于促进自驾车旅居车旅游发展的若干意见 2016 年 12 月国务院关于进一步扩大旅游文化体育健康养老教育培训等领域消费的意见 2016 年 12 月广州市政府关于加快广州国际邮轮产业发展的若干措施 2016 年 12 月发改委关于实施旅游休闲重大工程的通知 2016 年 12 月教育部关于推进中小学生研学旅行的意见 2016 年 12 月浙江省政府关于确定民宿范围和条件的指导意见资料来源 : 公开资料, 渤海证券旅游需求的客观性存在叠加政策助力, 使得旅游投资增速高企 2016 年上半年, 我国旅游业实际完成投资达亿元, 较去年同期增长约 30.5%, 远高于全请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 22

13 餐饮旅游行业年度投资策略报告国固定资产投资完成额增速我们预计未来五年, 全国旅游直接投资年均增长将达 20%, 至 2020 年, 实现旅游投资总额达到 2 万亿元图 16: 近年来旅游业投资增速高企 ( 单位 : 亿元 ) 资料来源 :Wind, 渤海证券 2.2 国有企业改革落地之年旅游业投资增速的高企在二级市场中表现明显今年餐饮旅游板块共有 13 家公司进行再融资, 与去年的情况基本持平从融资目的看, 其一是以延伸产业链为中心, 向上丰富旅游资源, 向下扩张自有渠道, 相关标的包括凯撒旅游众信旅游腾邦国际 ; 其二用于异地复制或者进行外延扩张, 相关标的包括张家界及大连圣亚 ; 其三并购整合巩固行业龙头地位, 相关标的代表首旅酒店 ; 其四国有企业改革混改, 整合集团内部优质资产注入上市公司, 或引入战略投资者, 相关标的包括云南旅游号百控股岭南控股表 3: 行业内各公司增发情况一览证券简称增发进度增发价格现价 ( 截至 23 日 ) 再融资目的凯撒旅游股东大会通过不低于元元国内营销公民外海保障邮轮等云南旅游股东大会通过不低于 8.81 元元昆明故事婚庆世博鸣凤邻里等号百控股股东大会通过不低于元元天翼视讯炫彩互动天翼阅读等张家界发审委通过不低于元元大庸古城项目岭南控股发审委通过不低于元广之旅花园酒店中国大酒店等众信旅游发审委通过不低于元华远国旅海外服务综合平台腾邦国际发审委通过元表格表字大连圣亚三湘印象发审委通过实施元 6.50 元元 8.20 元旅游互联网金融综和服务平台等收购观印象请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 22

14 首旅酒店实施国旅联合实施资料来源 :Wind, 渤海证券元 5.21 元收购如家酒店集团偿还银行借款等餐饮旅游行业年度投资策略报告与去年相比, 今年行业的资本运作更为普遍, 国有企业改革拉开大幕部分上市公司注入集团内部优质资产, 部分寻求体外资产巩固行业龙头地位, 亦或引入战略投资者以实现资源共享如果说今年是旅游行业国有企业改革落地之年, 那么明年引入战略投资者的上市公司运作将成为我们关注的焦点, 相关公司包括桂林旅游云南旅游华天酒店及全聚德此外, 举牌概念大股东增持等也将是题材的热点所在 3. 优质旅游 IP 构筑坚实壁垒在旅游可选择性逐渐增多的市场环境之下, 拥有优质的旅游资源是获客的强有力武器我们认为, 优质的旅游资源应具备以下特点 : 其一, 稀缺性强, 对目标客户群粘性较高 ; 其二, 具有可复制性, 以此打开商业空间 ; 其三,IP 能够不断推陈出新, 提高游客的重游率在各类旅游形式中, 我们认为受益于消费升级的休闲游目的地如果能够打造其强大的 IP 资源, 将成为具有高成长性的细分领域 3.1 具有可复制性的人造类景区稀缺性旅游资源大多是大自然鬼斧神工的结果, 而人造类景区多数具有可复制性目前, 我国的人造类景区主要包括古镇以及主题公园人造类景区的优势在于, 可以自主选择建造区位, 一旦商业模式成功多可复制目前, 国内比较成功的案例包括宋城演艺旗下的宋城旅游区中青旅旗下的乌镇及古北水镇国外最为知名的则为迪士尼环球影城等等这些人造景区的成功, 主要归功于以下几个方面 : 景区内部形成独特自有 IP; 根据不同日期 ( 或者结合影视作品 ) 推出各式主题活动, 使景区内部的主题内容更为丰富, 提高游客的重游率 ; 强大的管理及营销团队人造景区一旦具有上述特征, 优势尽显请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 22

15 图 17: 宋城旗下各旅游区餐饮旅游行业年度投资策略报告资料来源 : 公开资料, 渤海证券而由于人造类景区可以自主选择建造区位, 因此通常选址在大城市周边, 使得人造景区具有休闲游的属性由于消费升级私家车保有量提高 2.5 天休假模式人口结构变动等各方面因素, 大城市周边游逐渐兴起区位优势使得人造类景区重游率高于自然景区, 强 IP 对于其来说尤为重要 3.2 得天独厚的自然类旅游资源我国自古地大物博, 风景绮丽从全球范围看, 我国自然风光也属全球之最在由联合国教科文组织建立的世界遗产名录中, 属于中国的世界遗产共有 50 项, 仅次于拥有 51 项世界遗产的意大利在这些世界遗产中, 不乏上市公司旅游资源背靠这些独一无二的优质自然类旅游资源, 保障了公司的长期稳定发展表 4: 我国部分世界遗产景区名称级别门票价格旅游资源风光一览张家界国家森林公园 5A 248 元黄石寨金鞭溪袁家界杨家界天子山索溪谷黄山风景区 5A 150 元 / 旺季 230 元 / 淡季四绝 : 奇松怪石云海温泉 ; 三瀑 : 人字瀑百丈泉九龙瀑丽江古城 5A 80 元 ( 古城保护费 ) 木府四方街等请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 22

的背景下, 我国体育旅游未来成长空间巨大体育作为新兴 IP 资源必将助推出境旅游发展图 18: 旅游 + 行业版图资料来源 : 渤海证券今年正值体育大年, 美洲杯欧洲杯及奥运会都将在这个炎热的夏天拉开序幕, 出境旅游短期格局将受体育赛事影响产生变化, 欧洲及美洲长线游人次或将增长

16 餐饮旅游行业年度投资策略报告 185 元 / 旺季报国寺伏虎寺清音阁峨眉山 5A 110 元 / 淡季洪椿坪九十九道拐资料来源 : 公开资料, 渤海证券 3.3 体育 IP 推动出境旅游发展从全球范围看, 旅游业占 GDP 比重大约已达到 10%, 其在发达国家中的发展已经相对成熟体育旅游作为旅游业的细分领域, 创造的价值已占到发达国家旅游总收入的 25% 左右相比之下, 我国体育旅游在旅游业年产值中占比不足 5% 在全球体育旅游年均增速达 14% 的背景下, 我国体育旅游未来成长空间巨大体育作为新兴 IP 资源必将助推出境旅游发展图 18: 旅游 + 行业版图资料来源 : 渤海证券今年正值体育大年, 美洲杯欧洲杯及奥运会都将在这个炎热的夏天拉开序幕, 出境旅游短期格局将受体育赛事影响产生变化, 欧洲及美洲长线游人次或将增长法国媒体报道, 截至目前已有来自全球 205 个国家和地区的 1500 万球迷申请购买了欧洲杯门票为方便中国球迷赴法国观看比赛, 法国驻华大使馆从 3 月 10 日开始正式推出欧洲杯观赛签证, 简化了签证申请材料清单, 并保证在 48 小时候出签与此同时, 不少旅游机构的欧洲游线路也提前迎来了旺季驴妈妈旅游网介绍, 本届欧洲杯期间赴欧洲旅游及咨询预订欧洲线路的游客较去年同比增加了 40% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 22

17 图 19:2016 年法国欧洲杯承办城市及其旅游特色餐饮旅游行业年度投资策略报告资料来源 : 公开资料, 渤海证券出境游综合服务商众信旅游近几年来逐渐开始布局体育旅游,2500 万元参与认购由安踏体育国安创新等发起设立的体育基金, 该体育基金主要围绕体育及体育相关消费或服务行业进行股权投资此外, 公司定增募资 26 亿其中 1.35 亿元用于体育旅游项目对于即将到来的欧洲杯, 公司也设计了独家线路线路随着欧洲杯的开幕以及暑假来临, 欧洲长线游将充分受益图 20: 众信旅游在售欧洲杯定制化旅游产品资料来源 : 公开资料, 渤海证券相较众信旅游, 凯撒旅游对体育资源的布局似乎更加迫切今年 3 月, 凯撒旅游海航资本投资以及海航资本集团计划 12 亿元参与乐视体育 B 轮融资, 此次投资将有利于公司与乐视体育建立资本方面的初步合作关系, 为后续在旅行社业务方面的合作奠定基础凯撒旅游早在 2008 年北京奥运会就已开始进入体育领域, 先后推出世界杯欧冠英超西甲温网等国际顶级赛事旅游产品, 覆盖观赛请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 22

18 类和体验参与类两大产品线餐饮旅游行业年度投资策略报告图 21: 凯撒旅游体育旅游板块产品丰富资料来源 : 公开资料, 渤海证券今年年初, 公司更是高调宣布升级体育旅游板块, 打造里约奥运产品凯撒旅游作为中国奥委会票务及服务顶级合作伙伴, 获得了里约奥运会相关门票以及旅游套餐产品的销售权奥运观赛观光助威团等组合及自由行产品已经全面上线除奥运产品外, 公司体育板块还包括涉及足球马拉松高尔夫网球篮球滑雪等多个体育项目的旅行产品 ( 其中包含欧洲杯的旅行产品 ) 体育旅游市场空间巨大, 随着体育旅行品的逐渐丰富, 需求将被有效释放, 公司未来发展可期图 22: 凯撒旅游里约奥运产品图 23: 凯撒旅游欧洲杯主题有产品资料来源 : 公开资料, 渤海证券资料来源 : 公开资料, 渤海证券 4. 板块全年表现疲弱, 逢低布局未来发展今年以来 ( 截至到 2016 年 12 月 23 日 ), 餐饮旅游板块下跌 28.06%, 跑输沪深 300 指数个百分点, 位列中信 29 个一级行业倒数第 3 子板块中, 景区下请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 22

19 餐饮旅游行业年度投资策略报告跌 22.57%, 旅行社下跌 31.49%, 餐饮下跌 29.66%, 酒店下跌 26.68% 在经历了去年行业的大涨后, 板块去年处于估值消化的过程中, 未有明显的趋势性行情图 24: 行业全年涨幅榜资料来源 :Wind, 渤海证券个股方面, 仅有北部湾旅三特索道西藏旅游全年录得小幅上涨, 腾邦国际凯撒旅游国旅联合领跌表 5:cs 餐饮旅游行业内个股涨跌幅涨跌幅前三名全年涨跌幅 (%) 涨跌幅后三名全年涨跌幅 (%) 北部湾旅 10.65% 腾邦国际 % 三特索道 4.64% 凯撒旅游 % 西藏旅游 3.56% 国旅联合 % 资料来源 :Wind, 渤海证券投资策略方面, 我们认为行业估值属于合理水平, 在今年相对弱势的格局之下, 明年上市公司业绩会有边际改善从产业资本角度看, 明年上市公司大有可为在供需两旺叠加政策助力的大背景下, 我们将给予行业看好的投资评级投资主线主要包括以下三个方面 : 其一, 关注低基数格局下的弱反弹机会以及中端酒店业绩贡献情况 ; 其二, 关注国有企业引入战略投资者之后的资本运作 ; 其三, 受益于消费升级且具有强 IP 创造力的休闲旅游标的综上, 我们年度推荐张家界全聚德云南旅游桂林旅游三特索道以及首旅酒店请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 22

20 餐饮旅游行业年度投资策略报告投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间减持未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准中性未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间看淡未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 22

21 餐饮旅游行业年度投资策略报告渤海证券股份有限公司研究所副所长 ( 金融行业研究 & 研究所主持工作 ) 张继袖副所长谢富华汽车行业研究小组郑连声张冬明计算机行业研究小组王洪磊朱晟君环保行业研究小组林徐明刘蕾电力设备与新能源行业研究伊晓奕医药行业研究小组任宪功 ( 部门经理 ) 王斌赵波通信 & 电子行业研究小组徐勇高峰宋敬祎杨青海家用电器行业研究安伟娜传媒行业研究姚磊机械行业研究李骥新材料行业研究张敬华食品饮料交通运输行业研究齐艳莉休闲服务行业研究刘瑀证券行业研究任宪功 ( 部门经理 ) 洪程程金融工程研究 & 部门经理崔健权益类量化研究潘炳红李莘泰衍生品类研究祝涛李元玮 CTA 策略研究郝倞基金研究刘洋债券研究王琛皞流动性战略研究 & 部门经理周喜策略研究宋亦威杜乃璇博士后工作站冯振债券经纪业务创新发展研究朱林宁量化套期保值模型研究综合质控 & 部门经理郭靖机构销售投资顾问朱艳君行政综合白骐玮请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 22

22 餐饮旅游行业年度投资策略报告渤海证券研究所天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区阜外大街 22 号外经贸大厦 11 层邮政编码 : 电话 : (010) 传真 : (010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 22

目录 1. 标的市场情况标的指数市场表现黄金 ETF 市场表现场外期权市场场外衍生品成交情况场外期权波动率情况指数场外期权隐含波动率黄金 ETF 场外期权

目录 1. 标的市场情况标的指数市场表现黄金 ETF 市场表现场外期权市场场外衍生品成交情况场外期权波动率情况指数场外期权隐含波动率黄金 ETF 场外期权期权研究证券研究报告指数标的波动再度降低隐含波动率差值缩小证券分析师崔健 CFA 022-28451618 cuijian2001@163.com 助理分析师李元玮 S1150116080006 022-23873121 liyw@bhzq.com 核心观点 : 场外期权 5 月第 1 周周报分析师 : 崔健 CFA SAC NO:S1150511010016 2017 年 05 月 05 日