积极开拓与高校的战略合作, 保障陕西通家的人才储备公司事件点评由于今年上半年的新能源国家补贴标准没有确定, 新能源专用汽车行业整体的生产和销售都很保守, 在此背景下, 通家的生产与销售也持谨慎态势随着 6 月 12 日补贴标准正式实施, 通家公司的生产和销售已经逐步放开, 月度产量自 7

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侨线秋
5 years ago
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1 公司研究证券研究报告点评报告控股陕西通家实现全面战略转型新能源车公司事件点评新海宜 (002089) 事件点评分析师 : 徐勇 SAC NO: S 年 07 月 23 日通信设备与服务证券分析师徐勇 xuyong@bhzq.com [Table_Author] [Table_Invest] 评级 : 增持目标价格 : 6.20 [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 16% 8% 0% -8% -16% -24% 18/1 18/4 [Table_Report] 相关研究报告新海宜沪深 300 事件 : 公司于 7 月 19 日晚公告, 公司和协鑫集团签署战略合作协议, 双方同意在新能源汽车, 尤其是物流车的运营推广方面, 在充电场站储能电站的开发与应用等方面, 建立长期战略合作伙伴关系双方拟两年内联合推广 4 万辆新能源物流车, 联合在江苏投资年产 5 万台产能的物流专用车改装厂同时公司公告了重大资产重组的最新进展 : 公司已与湖南泰达等签署购买资产协议, 拟 4.83 亿元收购湖南泰达持有的陕西通家汽车股份有限公司 37.07% 的股权, 收购后将持有陕西通家 75.14% 的股权其中所购款项中 2.35 亿元作为湖南泰达向公司支付的 2016 年和 2017 年业绩补偿, 从而完成公司当年收购陕西通家的业绩承诺点评 : 传统通信业务逐渐萎缩公司积极谋求转型公司传统业务为通信设备及相关产品的生产和销售近三年来, 通信设备产品业务占营收的 63%, 占毛利的 50% 左右, 是公司的营收和利润的主要来源特别今年 6 月份公司又分别与四家客户签订了 9.69 亿元通信电子设备合同, 占 2017 年度营业总收入的 60.41% 该合同的执行将为公司 2018 年度业绩奠定了一定的基础但是随着公司所处的通信设备细分行业逐渐饱和, 公司的经营近两年来遇到了发展的瓶颈, 即通信设备产品的总量不能提高, 同时产品毛利率下降, 该类产品的盈利空间越来越小, 因此公司在维持该领域现有体量的基础上, 开始在新领域寻求突破布局新能源车领域, 打造细分行业龙头在进行多方探索后, 公司选定了新能源车作为公司业务的突破口, 自 2016 年起逐步在新能源汽车相关产业链进行投资布局以收购新能源电动物流车的专业生产企业陕西通家 38.07% 的股权为起点, 公司启动了新能源战略作为该战略重要的一环陕西通家目前已具备年产 10 万辆整车的生产能力, 并将新建年产 20 万辆乘用车生产基地今年将实现全国渠道网点 150 家, 服务网点 500 家, 产销超过 3 万, 到 2020 年, 达到渠道网点 500 家, 服务网点 1000 家, 产销达到 10 万辆通家公司的竞争优势主要体现在三个方面 :1 陕西通家目前拥有 1 字头货车 5 字头专用车 6 字头交叉型乘用车等车型的生产资质, 资质较为全面, 在市场上较为少见 2 陕西通家具有近 10 年的发展历史, 目前已经形成了完备的研发生产销售的链条, 具有丰富的人才储备 3 陕西通家在细分行业竞争优势明显, 2017 年销量超过 1.5 万辆, 在新能源微型物流车市场中排名第一, 产品品质已获得广大消费者的认可陕西通家经过多年的积累和沉淀, 目前有 1 个博士工作站 1 个院士服务工作站, 汽车研究院有 300 多名员工此外, 陕西通家请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7

2 积极开拓与高校的战略合作, 保障陕西通家的人才储备公司事件点评由于今年上半年的新能源国家补贴标准没有确定, 新能源专用汽车行业整体的生产和销售都很保守, 在此背景下, 通家的生产与销售也持谨慎态势随着 6 月 12 日补贴标准正式实施, 通家公司的生产和销售已经逐步放开, 月度产量自 7 月起将快速爬坡, 三四季度产能可以迅速释放, 力争完成全年 3 万辆的生产目标同时通家公司主要采用订单式生产, 即生产是随着订单变化, 鉴于目前公司在手订单充足, 该模式可以在保证满产的基础上, 有效的减少成品库存, 将生产成本降到最低整合产业链上下游, 实现新能源车产业可持续发展公司本次重大资产重组事项取得重要进展, 将通家的持股比例增加到 75.14%, 同时和协鑫集团签署战略合作协议, 正是公司新能源战略的进一步推进一方面公司准确抓住新能源汽车大发展的机遇实现公司战略转型与升级, 通过陕西通家公司实现新能源车产业的突破, 另一方面, 公司并不止步于单一的汽车生产与销售, 同时规划了新颖的换电 + 储能 + 光伏的充电港商业模式, 采取车辆租电换电的形式, 降低用户购车成本, 提高新能源汽车性价比当前新能源车企业的核心竞争正在由单点竞争向全链条资源融合整合竞争转变, 单打独斗已经很难在激烈竞争的新能源车市场下生存下去, 公司只有在不断强化自身能力建设同时, 创新性整合上下游产业链, 加强与其他新能源相关方的合作, 促进资源整合, 才能在未来新能源车爆发中占据有利地位, 从而进一步增强上市公司盈利能力与核心竞争力此外陕西通家已经与深圳市卡友帮智能物流服务有限公司签订了深度战略合作协议, 基于双方良好的信任和业务协同性, 双方将在打造中国大陆地区智能网约物流车运营管理平台该平台主要用于运营车辆风险管理保险保障, 售后及后市场运营服务, 车联网联化运营体系, 智能化驾驶与主动安全, 合作经销或运营租赁等领域据公司预测, 该平台未来利润在 2018~2021 年四个会计年度内分别如下表所示 ( 单位 : 万元 ): 表 1: 协议的履行对年度新海宜利润的影响情况年份预测影响净利润数备注 2, 合并报表前 2018 年 4, 合并报表后 2019 年 8, 年 8, 合并报表后 2021 年 4, 资料来源 : 公司公告渤海证券后续随着陕西通家产能的释放, 此协议为通家的电牛二号智汇版电牛三号及其他车型产品的产能消化提供了良好的渠道, 也为公司的业绩稳定增长也提供了坚实的保障盈利预测考虑公司传统通信设备等业务保持稳定, 通家电力物流车三四季度放量, 以及未来 20 万量的乘用车生产基地建成投产, 公司未来三年的营收与利润将得到稳健的增长如果 2018 年度公司完成陕西通家的收购, 同时通家今年完成 3 万辆电动物流车销售, 在此基础上, 预计 2018~2020 年公司营收达到亿亿和亿元, 考虑到今年将收到湖南泰达对于陕西通家请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 7

3 公司事件点评 16~17 年的业绩补偿款 2.35 亿元, 因此公司未来三年归属母公司净利润分别为 4.89 亿 ( 扣非后 2.44 亿 ) 4.38 亿和 6.09 亿, 这对今后公司的业绩增长有了很好的保障, 因此对应的 EPS 为 0.36 元 ( 扣非后 0.18 元 ) 0.32 元和 0.44 元给予公司增持评级风险提示 : 电动物流车销售不及预期电子通信产品毛利继续下降财务摘要 ( 百万元 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 (+/-)% 9.11% % 86.00% 50.00% 30.00% 经营利润 (EBIT) (+/-)% % % % -7.91% 33.42% 归母净利润 (+/-)% % % % % 39.00% 每股净收益 ( 元 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 7

4 公司事件点评表 : 三张表及主要财务指标资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表 ( 百万元 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金营业收入应收票据及账款营业成本交易性金融资产营业税金及附加预付款项销售费用其他应收款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失长期股权投资公允价值变动收益固定资产投资收益在建工程其他经营损益投资性房地产营业利润无形资产其他非经营损益长期待摊费用税前利润资产总计减 : 所得税短期借款净利润应付票据及账款少数股东损益交易性金融负债归属于母公司的净利润预收款项基本每股收益预计负债稀释每股收益应交税费财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 其他应付款成长性其他流动负债营收增长率 9.11% % 86.00% 50.00% 30.00% 长期借款 EBIT 增长率 % % % -7.91% 33.42% 其他负债净利润增长率 % % % -5.77% 23.51% 负债合计盈利性股东权益合计销售毛利率 13.01% 12.61% 20.00% 20.70% 21.00% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 销售净利率 3.01% -6.84% 13.53% 8.08% 8.64% 净利润 ROE 1.44% -7.64% 22.67% 17.31% 19.97% 折旧与摊销 ROIC 4.55% -0.53% 10.88% 12.01% 16.38% 经营活动现金流估值倍数投资活动现金流 PE 融资活动现金流 P/S 现金净变动 P/B 期初现金余额股息收益率 0.21% 0.50% 0.87% 0.78% 1.08% 期末现金余额 EV/EBITDA 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 4 of 7

5 投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间减持未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准中性未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间看淡未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 公司事件点评重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保, 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 7

6 公司事件点评渤海证券股份有限公司研究所副所长 ( 金融行业研究 & 研究所主持工作 ) 张继袖副所长谢富华计算机行业研究小组王洪磊 ( 部门副经理 ) 朱晟君王磊汽车行业研究小组郑连声张冬明环保行业研究张敬华刘蕾电力设备与新能源行业研究刘瑀刘秀峰医药行业研究小组张冬明赵波甘英健通信 & 电子行业研究小组徐勇餐饮旅游行业研究刘瑀杨旭证券行业研究张继袖洪程程金融工程研究 & 部门经理崔健基金研究刘洋权益类量化研究李莘泰宋旸衍生品类研究祝涛李元玮郝倞债券研究王琛皞冯振夏捷流动性战略研究 & 部门经理周喜策略研究宋亦威杜乃璇宏观研究张扬博士后工作站朱林宁资产配置综合质控 & 部门经理齐艳莉机构销售投资顾问朱艳君风控专员白骐玮合规专员任宪功请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 7

7 公司事件点评渤海证券研究所天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区西直门外大街甲 143 号凯旋大厦 A 座 2 层邮政编码 : 电话 : (010) 传真 : (010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 7

公司研究证券研究报告点评报告业绩稳步增长, 车联网 V2X 布局持续推进公司季报点评 -- 千方科技 (002373)2016 年三季报点评分析师 : 王洪磊 SAC NO: S 年 10 月 27 日计算机软件证券分析师王洪磊

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