公司调研报告者, 加快发展智能制造相关业务, 成长空间大, 业绩有望稳步提升预计年公司实现营业收入 6.49/7.54/8.58 亿元, 同比增长 19/16/14%, 实现归母净利润 1.43/1.76/2.05 亿元, 同比增长 22/24/16%, 对应 EPS 分别为 0

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壹温
5 years ago
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1 公司研究证券研究报告调研报告 [Table_MainInfo] 涡轮增压器核心零部件提供商, 成长空间大公司调研报告贝斯特 (300580) 调研报告分析师 : 郑连声 SAC NO: S 年 05 月 18 日汽车汽车零部件证券分析师郑连声 zhengls@bhzq.com [Table_Author] 助理分析师张冬明 SAC No:S zhangdm@bhzq.com [Table_Invest] 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 增持最新收盘价 : [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 123% 92% 61% 30% -1% 16/11 17/2 [Table_Report] 相关研究报告贝斯特沪深 300 投资要点 : 涡轮增压器核心零部件供应商, 利润率水平高 1) 公司主营产品为精密零部件及工装夹具产品, 涉及汽车飞机轨交通讯等领域, 其中汽车产品主要为涡轮增压器零部件 ( 精密轴承件叶轮中间壳气封板密封环齿轮轴等 ) 和汽车发动机零部件 ( 真空泵油泵发动机缸体 ), 主要客户包括霍尼韦尔康明斯博世马勒石播等行业巨头 ; 同时, 公司也是上汽通用潍柴和法士特等的工装夹具供应商 2) 公司 2016 年 /2017 年 Q1 毛利率达 42.95%/40.49%, 净利率达 21.37%/21.28%, 相对较高, 主要在于公司产品精度要求高, 加工难度大, 同时客户以外资零部件巨头为主, 产品附加值高节能减排为行业大势所趋, 公司有望明显受益 1) 随着能源和环保问题的日趋严峻, 汽车行业节能减排已成大势所趋, 其中涡轮增压发动机为重要路径之一, 根据霍尼韦尔预测,2020 年全球涡轮增压器销量有望由 2015 年的 3400 万台提升到 5200 万台, 复合增长率达 9%; 其中中国将由 2015 年的 750 万台上升至 1550 万台, 复合增长率达 16%, 2020 年国内涡轮增压器新车渗透率有望达 47% 2) 根据公司统计,2015 年公司叶轮全球 / 国内销量达 /93.94 万件, 全球 / 国内市占率分别为 3.06%/12.53%, 中间壳全球 / 国内销量分别达 71.28/52.04 万件, 全球 / 国内市占率分别为 2.10%/6.94%; 同时, 根据公司 2016H1 前十大客户销售收入情况计算, 公司涡轮增压器零部件营收占比达 57%, 综上, 公司有望明显受益于未来涡轮增压器市场的爆发 3) 铸造叶轮由于精度相对较低, 难以满足欧 V( 国 V) 排放标准及以上涡轮增压发动机的要求, 因此, 全加工叶轮已成行业发展主流方向, 公司此次上市募资将新建 300 万件全加工叶轮产能, 有望进一步提升公司业绩工装夹具领导者, 逐步升级为自动化方案集成商 1) 工装夹具是公司初创时的主要产品, 目前客户涵盖汽车轮船轨交风力发电通讯制冷航空等领域, 在行业中处于领先地位, 并依托相关技术优势开发了具有感知智能自适应数字化的智能夹具 2) 公司大力推进智能工厂建设, 努力从仅提供单一产品的零部件供应商转型为提供一揽子生产自动化解决方案的集成商, 并已研发出去毛刺自动化机器人和飞机机身智能化钻铆系统等, 随着我国制造业自动化生产率的不断提升, 公司有望持续受益盈利预测, 首次覆盖给予增持评级我们认为, 公司作为涡轮增压器核心零部件供应商, 客户资源优质, 有望持续受益于涡轮增压发动机渗透率的提升, 同时, 公司作为国内工装夹具领导请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 14

2 公司调研报告者, 加快发展智能制造相关业务, 成长空间大, 业绩有望稳步提升预计年公司实现营业收入 6.49/7.54/8.58 亿元, 同比增长 19/16/14%, 实现归母净利润 1.43/1.76/2.05 亿元, 同比增长 22/24/16%, 对应 EPS 分别为 0.71/0.88/1.02 元 / 股, 首次覆盖给予增持评级风险提示 : 主要客户需求量下滑 ; 募投项目进展不达预期 ; 原材料上涨风险财务摘要 ( 百万元 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 (+/-)% 8% 15% 19% 16% 14% 经营利润 (EBIT) (+/-)% 22% 27% 21% 23% 16% 净利润 (+/-)% 24% 24% 22% 24% 16% 每股收益 ( 元 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 14

3 公司调研报告表 : 三张表及主要财务指标资产负债表 E 2018E 2019E 利润表 ( 百万元 ) E 2018E 2019E 货币资金营业收入应收票据营业成本应收账款营业税金及附加预付款项销售费用其他应收款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失长期股权投资投资收益固定资产汇兑收益在建工程营业利润工程物资营业外收支净额无形资产税前利润长期待摊费用减 : 所得税资产总计净利润短期借款归属于母公司的净利润应付票据少数股东损益应付账款基本每股收益预收款项稀释每股收益应付职工薪酬财务指标 E 2018E 2019E 应交税费成长性其他应付款营收增长率 7.6% 14.9% 18.6% 16.1% 13.8% 其他流动负债 EBIT 增长率 22.0% 26.6% 21.4% 23.2% 16.1% 长期借款净利润增长率 24.0% 24.3% 21.9% 23.7% 16.1% 负债合计盈利性股东权益合计销售毛利率 40.6% 43.0% 44.0% 45.1% 46.3% 现金流量表 E 2018E 2019E 销售净利率 19.7% 21.4% 22.0% 23.4% 23.9% 净利润 ROE 15.7% 16.8% 17.8% 18.8% 18.8% 折旧与摊销销 ROIC 14.40% 15.16% 17.86% 18.90% 18.87% 经营活动现金流估值倍数投资活动现金流 PE 融资活动现金流 P/S 现金净变动 P/B 期初现金余额股息收益率 0.6% 0.6% 0.6% 0.9% 1.1% 期末现金余额 EV/EBITDA 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 14

4 目录公司调研报告 1. 涡轮增压器核心零部件供应商, 利润率水平高节能减排为行业大势所趋, 公司有望明显受益工装夹具领先者, 逐步升级为自动化方案集成商盈利预测, 首次覆盖给予增持评级请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 14

5 图目录公司调研报告图 1: 公司主要产品及配套客户... 6 图 2: 公司主要产品示意图图 3: 公司主要产品示意图图 4: 公司主要产品示意图图 5: 公司主要产品示意图图 6: 公司主营产品及营收情况... 7 图 7: 公司毛利率和净利率情况... 8 图 8: 全球及中国涡轮增压器销量及预测... 8 图 9: 全球各地区涡轮增压器装机率情况... 9 图 10:2016H1 公司前十大客户销售收入及占比情况... 9 图 11: 公司大排量六缸机夹具图 12: 公司变速箱壳体夹具图 13: 公司去毛刺项目集成应用图 14: 公司机器人集成智能制造应用请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 14

6 公司调研报告 1. 涡轮增压器核心零部件供应商, 利润率水平高 1) 公司主营产品为精密零部件及工装夹具产品, 涉及汽车飞机轨交通讯等领域, 其中汽车产品主要为涡轮增压器零部件 ( 精密轴承件叶轮中间壳气封板密封环齿轮轴等 ) 和汽车发动机零部件 ( 真空泵油泵发动机缸体 ), 主要客户包括霍尼韦尔康明斯博世马勒石播等行业巨头 ; 同时, 公司也是上汽通用潍柴和法士特等的工装夹具供应商图 1: 公司主要产品及配套客户资料来源 : 公司公告, 渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 14

7 图 2: 公司主要产品示意图 1 图 3: 公司主要产品示意图 2 公司调研报告资料来源 : 公司公告, 渤海证券研究所资料来源 : 公司公告, 渤海证券研究所图 4: 公司主要产品示意图 3 图 5: 公司主要产品示意图 4 资料来源 : 公司公告, 渤海证券研究所资料来源 : 公司公告, 渤海证券研究所图 6: 公司主营产品及营收情况汽车零部件工装夹具飞机机舱零部件其他零部件资料来源 :wind, 渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 14

8 单位 : 万只公司调研报告 2 ) 公司 2016 年 /2017 年 Q1 毛利率达 42.95%/40.49%, 净利率达 21.37%/21.28%, 相对较高, 主要在于公司产品精度要求高, 加工难度大, 同时客户以外资零部件巨头为主, 产品附加值高图 7: 公司毛利率和净利率情况 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Q1 毛利率净利率资料来源 :wind, 渤海证券研究所 2. 节能减排为行业大势所趋, 公司有望明显受益 1) 随着能源和环保问题的日趋严峻, 汽车行业节能减排已成大势所趋, 其中涡轮增压发动机为重要路径之一, 根据霍尼韦尔预测,2020 年全球涡轮增压器销量有望由 2015 年的 3400 万台提升到 5200 万台, 复合增长率达 9%; 其中中国将由 2015 年的 750 万台上升至 1550 万台, 复合增长率达 16%,2020 年国内涡轮增压器新车渗透率有望达 47% 图 8: 全球及中国涡轮增压器销量及预测中国全球 E 资料来源 : 公司招股说明书, 渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 14

公司调研报告图 9: 全球各地区涡轮增压器装机率情况资料来源 : 公司招股说明书, 渤海证券研究所 2) 根据公司统计,2015 年公司叶轮全球 / 国内销量达 104.11/93.

94%; 同时, 根据公司 2016H1 前十大客户销售收入情况计算, 公司涡轮增压器零部件营收占比达 57%, 综上, 公司有望明显受益于未来涡轮增压器市场的爆发图 10:2016H1 公司前十大客户销售收入及占比情况

9 公司调研报告图 9: 全球各地区涡轮增压器装机率情况资料来源 : 公司招股说明书, 渤海证券研究所 2) 根据公司统计,2015 年公司叶轮全球 / 国内销量达 /93.94 万件, 全球 / 国内市占率分别为 3.06%/12.53%, 中间壳全球 / 国内销量分别达 71.28/52.04 万件, 全球 / 国内市占率分别为 2.10%/6.94%; 同时, 根据公司 2016H1 前十大客户销售收入情况计算, 公司涡轮增压器零部件营收占比达 57%, 综上, 公司有望明显受益于未来涡轮增压器市场的爆发图 10:2016H1 公司前十大客户销售收入及占比情况资料来源 : 公司招股说明书, 渤海证券研究所 3) 铸造叶轮由于精度相对较低, 难以满足欧 V( 国 V) 排放标准及以上涡轮增压发动机的要求, 因此, 全加工叶轮已成行业发展主流方向, 公司此次上市募资将新建 300 万件全加工叶轮产能, 有望进一步提升公司业绩请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 14

发电通讯制冷航空等领域, 在行业中处于领先地位, 并依托相关技术优势开发了具有感知智能自适应数字化的智能夹具

公司官网, 渤海证券研究所 2) 公司大力推进智能工厂建设, 努力从仅提供单一产品的零部件供应商转型为

公司去毛刺项目集成应用图 14: 公司机器人集成智能制造应用资料来源 : 公司官网, 渤海证券研究所资料来源 :

10 公司调研报告 3. 工装夹具领先者, 逐步升级为自动化方案集成商 1) 工装夹具是公司初创时的主要产品, 目前客户涵盖汽车轮船轨交风力发电通讯制冷航空等领域, 在行业中处于领先地位, 并依托相关技术优势开发了具有感知智能自适应数字化的智能夹具图 11: 公司大排量六缸机夹具图 12: 公司变速箱壳体夹具资料来源 : 公司官网, 渤海证券研究所资料来源 : 公司官网, 渤海证券研究所 2) 公司大力推进智能工厂建设, 努力从仅提供单一产品的零部件供应商转型为提供一揽子生产自动化解决方案的集成商, 并已研发出去毛刺自动化机器人和飞机机身智能化钻铆系统等图 13: 公司去毛刺项目集成应用图 14: 公司机器人集成智能制造应用资料来源 : 公司官网, 渤海证券研究所资料来源 : 公司官网, 渤海证券研究所 4. 盈利预测, 首次覆盖给予增持评级我们认为, 公司作为涡轮增压器核心零部件供应商, 客户资源优质, 有望持续受益于涡轮增压发动机渗透率的提升, 同时, 公司作为国内工装夹具领导者, 加快请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 14

11 公司调研报告发展智能制造相关业务, 成长空间大, 业绩有望稳步提升预计年公司实现营业收入 6.49/7.54/8.58 亿元, 同比增长 19/16/14%, 实现归母净利润 1.43/1.76/2.05 亿元, 同比增长 22/24/16%, 对应 EPS 分别为 0.71/0.88/1.02 元 / 股, 首次覆盖给予增持评级风险提示 : 主要客户需求量下滑 ; 募投项目进展不达预期 ; 原材料上涨风险请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 14

12 投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间减持未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准中性未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间看淡未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 公司调研报告重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 14

13 公司调研报告渤海证券股份有限公司研究所副所长 ( 金融行业研究 & 研究所主持工作 ) 张继袖副所长谢富华汽车行业研究小组郑连声张冬明计算机行业研究小组王洪磊朱晟君环保行业研究小组林徐明刘蕾电力设备与新能源行业研究伊晓奕医药行业研究小组任宪功 ( 部门经理 ) 王斌赵波通信 & 电子行业研究小组徐勇高峰宋敬祎杨青海家用电器行业研究安伟娜传媒行业研究姚磊机械行业研究李骥新材料行业研究张敬华食品饮料交通运输行业研究齐艳莉休闲服务行业研究刘瑀证券行业研究任宪功 ( 部门经理 ) 洪程程金融工程研究 & 部门经理崔健权益类量化研究潘炳红李莘泰衍生品类研究祝涛李元玮 CTA 策略研究郝倞基金研究刘洋债券研究王琛皞流动性战略研究 & 部门经理周喜策略研究宋亦威杜乃璇博士后工作站冯振债券经纪业务创新发展研究朱林宁量化套期保值模型研究综合质控 & 部门经理郭靖机构销售投资顾问朱艳君行政综合白骐玮请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 14

14 公司调研报告渤海证券研究所天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区阜外大街 22 号外经贸大厦 11 层邮政编码 : 电话 : (010) 传真 : (010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 14

公司研究证券研究报告点评报告业绩稳步增长, 车联网 V2X 布局持续推进公司季报点评 -- 千方科技 (002373)2016 年三季报点评分析师 : 王洪磊 SAC NO: S 年 10 月 27 日计算机软件证券分析师王洪磊

公司研究证券研究报告点评报告业绩稳步增长, 车联网 V2X 布局持续推进公司季报点评 -- 千方科技 (002373)2016 年三季报点评分析师 : 王洪磊 SAC NO: S 年 10 月 27 日计算机软件证券分析师王洪磊公司研究证券研究报告点评报告业绩稳步增长, 车联网 V2X 布局持续推进 -- 千方科技 (002373)2016 年三季报点评分析师 : 王洪磊 SAC NO: S1150516070001 2016 年 10 月 27 日计算机软件证券分析师王洪磊 022-28451975 wanghl@bhzq.com [Table_Author] 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 增持增持

公司调研报告者, 加快发展智能制造相关业务, 成长空间大, 业绩有望稳步提升 预计 年公司实现营业收入 6.49/7.54/8.58 亿元, 同比增长 19/16/14%, 实现归母净利润 1.43/1.76/2.05 亿元, 同比增长 22/24/16%, 对应 EPS 分别为 0

公司调研报告者, 加快发展智能制造相关业务, 成长空间大, 业绩有望稳步提升预计年公司实现营业收入 6.49/7.54/8.58 亿元, 同比增长 19/16/14%, 实现归母净利润 1.43/1.76/2.05 亿元, 同比增长 22/24/16%, 对应 EPS 分别为 0