财务摘要 ( 百万元 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 (+/-)% -2% 34% 45% 44% 43% 经营利润 (EBIT) (+/-)% -7% 21% 43% 43% 44%

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1 公司研究证券研究报告调研报告 优秀精密冷锻部件公司, 盈利能力强, 发展空间大 新坐标 (603040) 调研报告 分析师 : 郑连声 SAC NO: S 年 04 月 27 日 汽车 汽车零部件 证券分析师 郑连声 zhengls@bhzq.com [Table_Author] [Table_Invest] 首次评级 : 目标价格 : 增持 最新收盘价 : 最近半年股价相对走势 300% 240% 180% 120% 60% 0% 16/10 17/1 [Table_Report] 相关研究报告 新坐标沪深 300 投资要点 : 优秀精密冷锻部件公司, 盈利能力强 1) 公司创立于 2002 年, 是一家专业从事冷锻 精密成型工艺技术研发与生产 的高新技术企业, 主要产品为气门组精密冷锻件 ( 气门锁夹 气门弹簧盘 ) 气 门传动组精密冷锻件 ( 液压挺柱 滚轮摇臂等 ) 及其他精密冷锻件等 2) 公司 整体客户优质, 涵盖上汽通用五菱 上海大众 一汽 - 大众 神龙汽车 长安汽 车 长安福特 上海通用 比亚迪 五羊本田 博世等, 并且正积极开发新客 户 :2016 年取得福特的 Q1 供应商认证, 宝马中国 奔驰中国 奇瑞捷豹路虎 及道依茨的供应商资格认证正处于初期 3) 公司生产覆盖全产业链条, 精密冷 锻工艺在设备投资与一次成形方面具备优势, 综合使得生产成本较低, 加上产 品单价低, 配套客户相对不敏感, 共同导致公司盈利能力明显高于同行 主业发展空间大, 新业务放量 + 募投产能释放推动公司快速发展 1) 据测算, 公司单台乘用车气门组精密冷锻件价格 元, 单台乘用车气门 传动组精密冷锻件价格 元 我们测算 2016/2020 年国内与欧美乘用车 气门组精密冷锻件市场规模合计为 6.61/8.02 亿元, 而 2016 年公司气门组精密 冷锻件收入仅 0.97 亿元, 国内外市场空间大 我们认为, 随着随着公司积极开 发新市场新客户, 未来公司传统气门组精密冷锻件业务仍有望实现较快增长 2) 我们预计 2016/2020 年乘用车气门传动组精密冷锻件国内与欧美市场规模合计 分别为 亿元 /91.40 亿元, 而 2016 年公司气门传动组精密冷锻件收入仅 0.56 亿元, 市场空间巨大 我们认为, 随着南北大众 比亚迪配套陆续放量, 并正积极开发新客户新市场 ( 已获德国大众关于欧洲市场的液压挺柱项目定点 供货资格 ), 公司气门传动组精密冷锻件业务有望保持高速增长, 持续成为公司 增长亮点 同时, 募投项目后续投产释放产能也将为公司主业增长提供支撑 3) 长期来看, 公司正积极研发新项目, 同时, 未来计划持续开发汽车 ( 含新能源 汽车 ) 摩托车 电动工具 家用电器及航空航天军工领域, 潜在市场发展空间 值得进一步期待 盈利预测, 首次覆盖给予 增持 评级 我们预计 年实现营业收入 2.29/3.29/4.71 亿元, 同比增长 44 84/43.51/43.22% ; 实现归母净利润 0.82/1.16/1.64 亿元, 同比增长 47.59/41.45/41.94%, 对应 eps 为 1.36/1.93/2.74 元 / 股,2017 年动态 PE 为 58 倍, 首次覆盖给予 增持 评级 风险提示 : 汽车行业景气度低于预期 ; 原材料价格上涨超预期 ; 期间费用增长 超预期 ; 新客户新项目开拓进展低于预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 17

2 财务摘要 ( 百万元 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 (+/-)% -2% 34% 45% 44% 43% 经营利润 (EBIT) (+/-)% -7% 21% 43% 43% 44% 净利润 (+/-)% -6% 20% 48% 41% 42% 每股收益 ( 元 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 17

3 表 : 三张表及主要财务指标 资产负债表 E 2018E 2019E 利润表 ( 百万元 ) E 2018E 2019E 货币资金 营业收入 应收票据 营业成本 应收账款 营业税金及附加 预付款项 销售费用 其他应收款 管理费用 存货 财务费用 其他流动资产 资产减值损失 长期股权投资 投资收益 固定资产 汇兑收益 在建工程 营业利润 工程物资 营业外收支净额 无形资产 税前利润 长期待摊费用 减 : 所得税 资产总计 净利润 短期借款 归属于母公司的净利润 应付票据 少数股东损益 应付账款 基本每股收益 预收款项 稀释每股收益 应付职工薪酬 财务指标 E 2018E 2019E 应交税费 成长性 其他应付款 营收增长率 -2.4% 34.1% 44.8% 43.5% 43.2% 其他流动负债 EBIT 增长率 -7.3% 20.9% 43.3% 42.9% 44.0% 长期借款 净利润增长率 -5.7% 20.2% 47.6% 41.4% 41.9% 负债合计 盈利性 股东权益合计 销售毛利率 70.0% 65.1% 64.4% 63.9% 63.5% 现金流量表 E 2018E 2019E 销售净利率 39.2% 35.1% 35.8% 35.2% 34.9% 净利润 ROE 19.4% 19.8% 14.6% 17.6% 20.5% 折旧与摊销销 ROIC 19.24% 19.69% 14.09% 17.18% 20.20% 经营活动现金流 估值倍数 投资活动现金流 PE 融资活动现金流 P/S 现金净变动 P/B 期初现金余额 股息收益率 0.4% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 期末现金余额 EV/EBITDA 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 17

4 目录 1. 公司基本情况 主业发展空间大, 新业务放量 + 募投产能释放推动公司快速发展 盈利预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 17

5 图目录 图 1: 公司气门锁夹产品... 6 图 2: 公司气门弹簧盘产品... 6 图 3: 公司液压挺柱及滚轮摇臂产品... 6 图 4: 公司主要客户... 7 图 5: 公司主要客户贡献收入占比... 7 图 6: 公司生产覆盖全产业链条... 8 图 7: 公司净利率明显高于同行... 8 图 8: 公司产品单价低 ( 单位 : 元 / 件 )... 8 图 9: 公司股东结构图... 9 图 10: 气门组精密冷锻件业务走势... 9 图 11: 公司传动组精密冷锻件在汽车领域份额较高... 9 图 12: 气门传动组精密冷锻件业务放量增长 图 13: 公司气门传动组精密冷锻件批量供货情况 图 14: 年产 万件精密冷锻件募投项目效益 ( 完全达产后 ) 图 15: 我国乘用车产量预测 ( 单位 : 万辆 ) 图 16: 国内乘用车气门及传动组精密冷锻件市场预测 图 17: 全球乘用车产量预测 ( 单位 : 万辆 ) 图 18: 全球乘用车气门及传动组精密冷锻件市场预测 图 19: 公司在研项目 图 20: 公司市场开发计划 表目录 表 1: 公司主要客户配套类型及资质... 7 表 2: 公司 IPO 募投项目 表 3: 公司分业务预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 17

6 1. 公司基本情况 新坐标创立于 2002 年, 是一家专业从事冷锻 精密成型工艺技术研发与生产的 高新技术企业, 主要产品为气门组精密冷锻件 ( 气门锁夹 气门弹簧盘 ) 气门传 动组精密冷锻件 ( 液压挺柱 滚轮摇臂等 ) 及其他精密冷锻件等 图 1: 公司气门锁夹产品 图 2: 公司气门弹簧盘产品 资料来源 : 公司网站, 渤海证券研究所 资料来源 : 公司网站, 渤海证券研究所 图 3: 公司液压挺柱及滚轮摇臂产品 资料来源 : 公司网站, 渤海证券研究所 客户情况 公司整体客户优质, 涵盖上汽通用五菱 上海大众 一汽 - 大众 神龙汽车 长安汽车 长安福特 上海通用 比亚迪 五羊本田 博世等汽车 摩托车 电动工具品牌厂商 2016 年又取得福特的 Q1 供应商认证, 具备进入福特全球采购体系的先决条件 另外, 宝马中国 奔驰中国 奇瑞捷豹路虎及道依茨的供应商资格认证正处于初期, 未来有望取得突破 整体上, 公司正积极开发新客户 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 17

7 图 4: 公司主要客户 图 5: 公司主要客户贡献收入占比 上汽通用五菱, 7.96% 其他, 41.16% 一汽大众, 22.08% 上海大众动力总成, 15.35% 神龙汽车, 5.50% 长安汽车, 7.96% 资料来源 : 公司网站, 渤海证券研究所 资料来源 :wind 资讯, 渤海证券研究所 表 1: 公司主要客户配套类型及资质 客户 类型 资质 一汽 - 大众 一级供应商 大众一汽 一级供应商 上海大众 一级供应商 上海大众动力总成一级供应商 神龙汽车 一级供应商 上海通用五菱 一级供应商 上海通用 一级供应商 比亚迪 一级供应商 潍柴动力 一级供应商 中国重汽 一级供应商 福特全球 一级供应商 Q1 供应商认证 大众全球 一级供应商 资料来源 : 招股书, 渤海证券研究所 公司盈利能力强 一方面, 公司生产覆盖了从材料 模具 设备到产品的全产业链技术研发, 尤其是在关键环节 : 模具设计制造以及关键设备自主改造, 经过不断积累, 具备一定优势, 从而使得生产成本相对较低 ; 另一方面, 公司生产工艺为精密冷锻工艺, 相比冷温热锻工艺在设备投资与一次成形方面具备优势, 从而有助于减少投资成本, 节省材料, 提升生产效率方面具备优势 另外, 公司产品单价低, 对配套客户来说相对不敏感 因此, 综上, 公司整体盈利能力明显高于同行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 17

8 图 6: 公司生产覆盖全产业链条 图 7: 公司净利率明显高于同行 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 40.54% 39.15% 精锻科技富临精工森威精锻新坐标 35.10% 资料来源 : 公司公告, 渤海证券研究所 资料来源 :wind 资讯, 渤海证券研究所 图 8: 公司产品单价低 ( 单位 : 元 / 件 ) 气门组精密冷锻件气门传动组精密冷锻件其他精密冷锻件 数据来源 : 公司公告, 渤海证券研究所 股东情况 公司控股股东为佐丰投资 ( 直接持有公司 52.5% 股权 ), 实际控制人为徐纳和胡 欣 ( 夫妻关系, 主要通过佐丰投资和佑源投资间接持股 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 17

9 图 9: 公司股东结构图 数据来源 : 公司公告, 渤海证券研究所 2. 主业发展空间大, 新业务放量 + 募投产能释放 推动公司快速发展 传统气门组精密冷锻件业务经过多年持续发展, 主要客户均有配套, 目前公司在 国内汽车配套领域市场占有率达到 1/4 左右, 份额较高 年收入小幅 下降, 主要是受到摩托车配套收入下滑影响所致 图 10: 气门组精密冷锻件业务走势 图 11: 公司传动组精密冷锻件在汽车领域份额较高 % 31.54% 24.24% -4.88% -9.56% % 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 29.20% 26.63% 24.09% 21.85% H1 气门组精密冷锻件 资料来源 : 公司公告, 渤海证券研究所 yoy 气门组精密冷锻件 资料来源 : 招股书, 渤海证券研究所 随着公司积极研发与开拓市场, 气门传动组精密冷锻件之液压挺柱和滚轮摇臂项目自 2015 年下半年开始实现小批量销售,2016 年进入稳定供货期, 特别是四季度开始大幅放量, 去年实现营收 万元,yoy %, 已成公司新的利润增长点 公司去年 9 月获得了德国大众关于欧洲市场的液压挺柱项目定点供货资格, 成了公司进军海外市场的重大突破口 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 17

10 图 12: 气门传动组精密冷锻件业务放量增长 图 13: 公司气门传动组精密冷锻件批量供货情况 % 500% % 300% 2015 下半年实现对比亚迪批量供货 % 200% % 100% % % 气门传动组精密冷锻件 yoy 0% -100% 2016 实现对一汽大众 上海大众动力总成批量供货 9 月获得德国大众关于欧洲市场的液压挺柱项目定点供货资格 资料来源 : 公司公告, 渤海证券研究所 资料来源 : 招股书, 公司公告, 渤海证券研究所 募投项目情况 根据 2016 年报, 公司募集资金项目之一的 年产 万件精密冷锻件建设项目 的厂房已投入使用, 相关生产设备正陆续到位, 产能将提升, 从而有效满足公司产品市场开拓的需求 根据招股书显示, 募投项目在完全达产后将贡献营收达 2.25 亿元, 贡献净利润达 7374 万元, 超过公司 2016 年的体量 表 2: 公司 IPO 募投项目 项目 项目总投资 ( 万元 ) 募集资金投资额 ( 万元 ) 年产 万件精密冷锻件建设项目 冷锻技术研发中心建设项目 营销网络建设项目 合计 资料来源 : 招股书, 渤海证券研究所 图 14: 年产 万件精密冷锻件募投项目效益 ( 完全达产后 ) 营收 ( 万元 ) 利润总额 ( 万元 ) 净利润 ( 万元 ) 精密冷锻件募投项目 数据来源 : 招股书, 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 17

11 公司未来成长空间大 考虑到公司客户主要为乘用车企业, 故我们暂且仅测算乘用车市场规模 : 按照前述产品 2016 年平均单价以及一台套发动机一般配套 32 片气门锁夹和 16 个气门弹簧盘测算, 单台乘用车气门组精密冷锻件价格为 元 ; 按照一台套发动机一般配套 16 个液压挺柱和 16 个滚轮摇臂测算, 单台乘用车气门传动组精密冷锻件 ( 主要为液压挺柱与滚轮摇臂 ) 价格为 元, 是气门组 ( 气门锁夹与弹簧盘 ) 精密冷锻件 10 倍左右 根据全球各主要国家经济情况及汽车发展阶段, 我们预测到 2020 年国内 / 全球乘用车产量分别达到 万辆 / 万辆, 假设公司产品均价保持相对稳定 ( 考虑到单件产品价格较低 ) 且配套比较成熟, 对应国内 / 全球气门组精密冷锻件 ( 气门锁夹与气门弹簧盘 ) 市场规模为 4.09 亿元 /10.62 亿元 公司已将目前及未来海外市场拓展的主要区域定为欧美市场, 根据 2016 年欧美市场乘用车产量占比 37% 并假设占比稳定来测算,2020 年欧美气门组精密冷锻件市场规模为 3.93 亿元 2016 年公司气门组精密冷锻件收入仅为 0.97 亿元, 国内外市场空间大 (2016/2020 年国内 + 欧美市场规模合计 6.61/8.02 亿元 ) 我们认为, 随着随着公司积极开发新市场新客户, 未来公司传统气门组精密冷锻件业务仍有望实现持续较快增长 按照上述逻辑与假设测算,2016/2020 年气门传动组精密冷锻件国内与欧美市场合计规模分别为 亿元 /91.40 亿元 而 2016 年公司气门传动组精密冷锻件收入仅为 0.56 亿元, 市场空间巨大 我们认为, 随着南北大众 比亚迪配套陆续放量, 加上正在积极开发新客户新市场, 公司气门传动组精密冷锻件业务有望保持高速增长, 持续成为公司增长亮点 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 17

12 图 15: 我国乘用车产量预测 ( 单位 : 万辆 ) 图 16: 国内乘用车气门及传动组精密冷锻件市场预测 E 2018E 2019E 2020E 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% E 2018E 2019E 2020E 中国 yoy 对应气门组精密冷锻件 ( 亿元 ) 对应气门传动组精密冷锻件 ( 亿元 ) 资料来源 :wind 资讯, 渤海证券研究所 图 17: 全球乘用车产量预测 ( 单位 : 万辆 ) 资料来源 :wind 资讯, 渤海证券研究所 图 18: 全球乘用车气门及传动组精密冷锻件市场预测 % 5% 4% 3% 2% 1% E 2018E 2019E 2020E 0% E 2018E 2019E 2020E 全球 yoy 对应气门组精密冷锻件 ( 亿元 ) 对应气门传动组精密冷锻件 ( 亿元 ) 资料来源 :wind 资讯, 渤海证券研究所 资料来源 :wind 资讯, 渤海证券研究所 长期来看, 公司正积极研发新项目, 同时, 未来计划持续开发汽车 ( 含新能源汽 车 ) 摩托车 电动工具 家用电器及航空航天军工领域, 潜在市场发展空间值得 进一步期待 图 19: 公司在研项目 图 20: 公司市场开发计划 资料来源 : 招股书, 渤海证券研究所 资料来源 : 招股书, 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 17

13 3. 盈利预测 假设条件 : 1. 气门组精密冷锻件业务较快增长, 气门传动组精密冷锻件业务快速增长 ; 2. 项目开发顺利, 期间费用控制得当 表 3: 公司分业务预测项目 E 2018E 2019E 营收 ( 万元 ) 气门组精密冷锻件 yoy 31.54% -9.56% -4.88% 15.00% 18.00% 20.00% 营业成本 ( 万元 ) 毛利率 73.81% 73.45% 69.58% 69% 69.00% 70% 营收 ( 万元 ) 气门传动组精密冷锻件 yoy 18.73% % % % 70.00% 60.00% 营业成本 ( 万元 ) 毛利率 56.13% 46.87% 57.74% 60.00% 60.50% 60.50% 营收 ( 万元 ) 其他精密冷锻件 yoy 17.03% 13.21% 0.05% 10% 15% 15% 营业成本 ( 万元 ) 毛利率 44.09% 55.84% 61.89% 61% 61% 61% 营收 ( 万元 ) 主业合计 yoy 30.56% -2.33% 34.09% 45.21% 43.51% 43.22% 营业成本 ( 万元 ) 毛利率 72.27% 70.23% 65.13% 64.40% 63.91% 63.52% 其他业务收入 ( 万元 ) 其他业务成本 ( 万元 ) 营收 ( 万元 ) 总计 yoy 30.29% -2.37% 34.13% 44.85% 43.51% 43.22% 营业成本 ( 万元 ) 毛利率 72.21% 70.02% 65.11% 64.40% 63.91% 63.52% 数据来源 :wind 资讯, 渤海证券研究所 综上分析, 我们预计 年实现营业收入 2.29/3.29/4.71 亿元, 同比增长 44 84/43.51/43.22% ; 实现归母净利润 0.82/1.16/1.64 亿元, 同比增长 47.59/41.45/41.94%, 对应 eps 为 1.36/1.93/2.74 元 / 股,2017 年动态 PE 为 58 倍, 首次覆盖给予 增持 评级 风险提示 : 汽车行业景气度低于预期 ; 原材料价格上涨超预期 ; 期间费用增长超 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 17

14 预期 ; 新客户新项目开拓进展低于预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 17

15 投资评级说明项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 17

16 渤海证券股份有限公司研究所 副所长 ( 金融行业研究 & 研究所主持工作 ) 张继袖 副所长谢富华 汽车行业研究小组郑连声 张冬明 计算机行业研究小组王洪磊 朱晟君 环保行业研究小组林徐明 刘蕾 电力设备与新能源行业研究伊晓奕 医药行业研究小组任宪功 ( 部门经理 ) 王斌 赵波 通信 & 电子行业研究小组徐勇 高峰 宋敬祎杨青海 家用电器行业研究安伟娜 传媒行业研究姚磊 机械行业研究李骥 新材料行业研究张敬华 食品饮料 交通运输行业研究齐艳莉 休闲服务行业研究刘瑀 证券行业研究任宪功 ( 部门经理 ) 洪程程 金融工程研究 & 部门经理崔健 权益类量化研究潘炳红 李莘泰 衍生品类研究祝涛 李元玮 CTA 策略研究郝倞 基金研究刘洋 债券研究王琛皞 流动性 战略研究 & 部门经理周喜 策略研究宋亦威 杜乃璇 博士后工作站冯振债券 经纪业务创新发展研究 朱林宁量化 套期保值模型研究 综合质控 & 部门经理郭靖 机构销售 投资顾问朱艳君 行政综合白骐玮 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 17

17 渤海证券研究所 天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区阜外大街 22 号外经贸大厦 11 层邮政编码 : 电话 : (010) 传真 : (010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 17