图 1: 隔夜及 7 日 Shibor 利率趋势 图 2: 隔夜及 7 日 Shibor 利率周均值趋势 流动性分析报告 隔夜 Shibor 7 天 Shibor 隔夜 Shibor 周均值 7 天 Shibor 周均值

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1 宏观研究 流动性分析报告 易紧难松基调不改 Shibor 利率将止跌回升 流动性分析周报 分析师 : 周喜 SAC NO:S 年 03 月 09 日 证券研究报告流动性周报 证券分析师周喜 相关研究报告 本周货币市场利率小幅回落, 截止 3 月 9 日, 隔夜和 7 日 Shibor 利率分别收于 和 , 较上周同期分别下降 5.35bp 和 7.30bp 就外围环境而言, 耶伦有关加息的鹰派表述以及明显好于预期的 ADP 数据令市场对 3 月份加息的预期显著上升至确信的地步, 由此导致美元指数的大幅走高 然而, 下周美国不仅将迎来议息会议, 而且还将迎来有关债务上限的较量, 若债务上限无法有效抬升, 则特朗普的财政刺激则将难以实施, 进而影响通胀预期, 加之我们认为美联储仍有时间继续观察, 所以 3 月份加息与否仍存悬念, 但是这无碍于美元指数在中期内保持强势运行的判断 欧元区方面, 尽管通胀预期强化对国债收益率的推升已初现端倪, 而且欧央行删除 使用所有可用工具 的表述也令降息的概率大幅降低, 但是大选风险对避险情绪的影响则仍未消退, 加之欧央行仍强调在 较长时间 内维持当前利率, 于是维稳而不是急于退出货币刺激仍是目前的最优选择, 这也将在一定程度上为美元指数的强势提供支持 就国内环境而言, 贸易逆差再现江湖源自内需的回升及大宗商品价格走高的双重影响, 而 PPI 同比走高则伴随着 CPI 同比增速的显著回落, 这令通胀担忧明显降温, 翘尾因素和食品价格春节后的下降是主导 CPI 同比走低的主因 在此情况下, 央行的公开市场操作则保持净回笼, 这从一个侧面说明 2017 年货币调控的重点参照并不是通胀, 去杠杆和阻滞资本外流方是管理层维持中性偏紧流动性的内在诉求 就货币金融数据而言, 我们认为应关注以下三个方面 : 其一, 春节影响消退后,M1 和 M2 同比增速间的剪刀差再度显著扩大表明金融去杠杆依旧任重道远 ; 其二, 信贷和社融继续多增, 特别是中长期贷款较高的占比表明国内终端需求仍向好, 这意味着一季度国内经济增长无忧, 然而表外融资对社融的拖累不仅意味着面对即将来临的 MPA 考核, 银行不得以在资产上进行了相应的取舍, 而且也意味着针对房地产项目的融资限制进一步收紧 ; 其三, 居民中长期贷款环比减少或许表明楼市热潮对房贷的滞后推动即将结束, 限购带来的需求减少将进一步得到印证 综上所述, 首先, 美元指数强势走高的同时令美元兑人民币汇率再度接近 7, 尽管 2 月份的外汇储备止跌回升, 但是强势美元下资本外流的动力难以消退, 为此偏紧的货币环境是必然的应对之策 ; 其次, 一季度经济增长无忧和去杠杆的前路漫漫令管理层维持中性偏紧流动性环境的信心更为坚定 ; 再次, 一季度 MPA 考核的结果即将面世, 虽然以去杠杆为核心的趋严管控将为市场带来如何的影响仍有待观察, 但是考虑到考核与季末时点的叠加, 流动性需求脉冲式抬升的风险依旧存在 ; 最后, 央行公开市场投放的审慎态度则令流动性出现短期供不应求的概率更高 因此, 我们仍坚持认为流动性环境易紧难松的态势将得以延续, 随着时间的推移, Shibor 利率震荡中枢将于未来一到两周内止跌回升 请请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6

2 图 1: 隔夜及 7 日 Shibor 利率趋势 图 2: 隔夜及 7 日 Shibor 利率周均值趋势 流动性分析报告 隔夜 Shibor 7 天 Shibor 隔夜 Shibor 周均值 7 天 Shibor 周均值 May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar-17 图 3:6 月期票据转贴利率 ( 月息 ) 图 4:6 月期票据转贴利率周均值 ( 月息 ) 6 月期票据转贴利率 ( 月息 ) 6 月期票据转贴利率周均值 ( 月息 ) May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar-17 图 5: 主要期限银行理财产品收益率趋势 图 6: 人民币汇率变动趋势 1 周 2 周 1 月 2 月 6 月 美元兑人民币中间价美元兑人民币即期汇率 12 个月人民币 NDF Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar-17 请请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 6

3 流动性分析报告 图 7: 公开市场操作情况 图 8: 回购招标利率 公开市场净投放 7 天逆回购利率 14 天逆回购利率 28 天逆回购利率 亿元 图 9: 期限利差演变趋势 图 10: 信用利差演变趋势 期限利差 ( 右轴 ) 3 年期国债 10 年期国债 信用利差 ( 右轴 ) 5 年期国债 5 年期 AAA 企业债 Apr May May Jun Jun Jul Jul Aug Aug Sep Sep Oct Oct Nov Nov Dec Dec Jan Feb Feb Mar Apr May May Jun Jun Jul Jul Aug Aug Sep Sep Oct Oct Nov Nov Dec Dec Jan Feb Feb Mar-17 请请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 6

4 投资评级说明项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20 公司评级标准 增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10~20 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10~10 之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10 流动性分析报告 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 4 of 6

5 流动性分析报告 渤海证券股份有限公司研究所 副所长 ( 金融行业研究 & 研究所主持工作 ) 张继袖 副所长谢富华 汽车行业研究小组郑连声 张冬明 计算机行业研究小组王洪磊 朱晟君 环保行业研究小组林徐明 刘蕾 电力设备与新能源行业研究伊晓奕 医药行业研究小组任宪功 ( 部门经理 ) 王斌 赵波 通信 & 电子行业研究小组徐勇 高峰 宋敬祎杨青海 家用电器行业研究安伟娜 传媒行业研究姚磊 机械行业研究李骥 新材料行业研究张敬华 食品饮料 交通运输行业研究齐艳莉 休闲服务行业研究刘瑀 证券行业研究任宪功 ( 部门经理 ) 洪程程 金融工程研究 & 部门经理崔健 权益类量化研究潘炳红 李莘泰 衍生品类研究祝涛 李元玮 CTA 策略研究郝倞 基金研究刘洋 债券研究王琛皞 流动性 战略研究 & 部门经理周喜 策略研究宋亦威 杜乃璇 博士后工作站冯振债券 经纪业务创新发展研究 朱林宁量化 套期保值模型研究 综合质控 & 部门经理郭靖 机构销售 投资顾问朱艳君 行政综合白骐玮 请请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 5 of 6

6 流动性分析报告 渤海证券研究所 天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区阜外大街 22 号外经贸大厦 11 层邮政编码 : 电话 : (010) 传真 : (010) 渤海证券研究所网址 : 请请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 6 of 6