宏观及策略分析信用供需双双回落变动速度决定利率 2018 年 2 月份金融数据点评 ( 周喜 ) 央行数据显示,2018 年 2 月份 M1 M2 同比分别增长 8.5% 和 8.8%, 较上月分别变动 -6.5 和 0.2 个百分点 ; 2 月末人民币存贷款余额同比增长分别为 8.6% 和 12

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鸣湘麻
5 years ago
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1 编辑人研究所宏观及策略分析渤海证券研究所晨会信用供需双双回落变动速度决定利率 2018 年 2 月份金融数据点评 ( 周喜 ) 市场升温, 精选优质成长股 A 股市场投资策略周报 ( 宋亦威杜乃璇 ) 行业专题评述证券外资券商限制放开利好行业健康发展, 看好龙头上市券商非银金融行业周报看好 ( 张继袖任宪功洪程程 ) 金融工程研究全球股市普遍上涨, 南向资金大幅增加权益类统计周报 ( 崔健李莘泰 ) 黑色系领跌, 商品短期波动加剧商品期货 3 月第 3 周周报 ( 郝倞 ) 研究报告晨会纪要请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7

2 宏观及策略分析信用供需双双回落变动速度决定利率 2018 年 2 月份金融数据点评 ( 周喜 ) 央行数据显示,2018 年 2 月份 M1 M2 同比分别增长 8.5% 和 8.8%, 较上月分别变动 -6.5 和 0.2 个百分点 ; 2 月末人民币存贷款余额同比增长分别为 8.6% 和 12.8%, 较上月分别回落 1.9 和 0.4 个百分点 ; 当月新增人民币贷款 8393 亿元, 较去年同期少增 3264 亿元, 社会融资规模为 1.17 万亿元, 较去年同期多增 828 亿元 ; 银行间市场同业拆借月加权平均利率和质押式债券回购月加权平均利率分别为 2.73% 和 2.87%, 均较上月分别回落 0.05 和 0.01 个百分点针对于以上数据, 我们点评如下 : 其一, 信贷虽少增明显,M2 同比却小幅反弹春节错位是 2 月份信贷明显少增的主要原因, 综合考虑前两月数据, 则新增贷款较去年同期仍多增近 5400 亿元, 然而贷款余额增速及社融增速的回落均意味着实体需求的弱化在此情况下, 财政存款的投放成为主导 M2 同比增速小幅反弹的主要动力, 而奖金发放则主导 M1 同比增速大幅走低, 进而导致其与 M2 同比增速间的剪刀差显著收窄,M2 同比增速在多年后重新高于 M1 同比增速其二, 企业中长期贷款占比同环比均提升, 居民短期贷款净减少尽管因春节而导致工作日减少, 但 2 月份企业新增贷款仍略多于去年同期, 这依旧源于表外融资向表内的回归, 同时也导致中长期企业贷款占比的继续提升 ; 相较于此, 居民短期贷款的净减少则表明防止资金违规流向房地产市场监管强化的效果开始显现, 考虑到房地产市场交易的持续降温以及积压贷款需求的逐步纾解, 居民贷款的扩张动力将进一步减弱其三, 严监管一刻未停, 表外继续转表内社融口径数据显示,2 月份 1.17 万亿元的增量中, 源自贷款的增量达到 1.02 万亿元, 表外融资动力的孱弱可见一斑直接融资方面, 尽管春节因素导致其环比少增, 但是去年较低的基数则令同比明显多增其四, 展望未来, 表外转表内的延续令信贷的扩张动力得以保持, 但因此而失血的社融, 其增速则将持续走弱, 近期对表内融资环境的呵护一方面是对表外转表内的应对, 另一方面则预示新一轮严监管措施即将落地尽管实体去杠杆弱化了对信用的需求, 但是严监管下信用的供给则也持续承压, 供需双双收缩下的力度差将成为主导利率走向的核心, 考虑到相较于供给, 需求更强的韧性, 中短期内利率的上行压力仍将较强, 利率的下行拐点短期内尚不会到来在此过程中, 表内外信用扩张的结构变动将导致 M2 同比增速降幅趋缓, 而社融同比增速回落仍相对明显, 其与 M2 同比间的裂口将因此而进一步收窄市场升温, 精选优质成长股 A 股市场投资策略周报 ( 宋亦威杜乃璇 ) 上周市场情绪明显回暖, 各指数震荡上行, 上证综指和沪深 300 分别上涨 1.62% 和 2.3%, 中小板指和创业板指上涨 2.8% 和 4.77% 全周两市成交 2.22 万亿, 较前一交易周增加 258 亿元行业方面, 仅钢铁出现下跌, 其余行业中, 医药生物计算机电子通信涨幅居前, 采掘食品饮料有色金属银行涨幅最小经济方面, 受春节错位影响, 贸易数据和价格数据都出现了较大波动出口方面,2 月我国出口同比增长 44.5%,1-2 月累计同比增速提升至 24.4%, 较 2017 年 7.9% 的增速大幅跳升, 这主要与去年同期基数较低有关结合 PMI 新出口订单的持续回落以及美国贸易保护主义对全球贸易环境影响的不确定性来看, 后续出口增速变动趋势还有待进一步考察进口方面,2 月进口同比增长 6.3%, 较前值 36.8% 回落较大,1-2 月累计同比增速回落至 21.7%, 反映了内需整体依旧偏弱通胀方面,2 月 CPI 跳升至 2.9%,PPI 则如期继续下行 CPI 变动主要受春节期间食品项价格上涨的带动, 预计随着猪肉价格的回落以及春节扰动因素的消退, CPI 或将有所回落策略方面, 近期随着独角兽概念的升温, 市场情绪也有所回暖, 尤其是创业板各题材活跃, 在上周迎来了较大增幅不过, 从政策层面来看, 虽然上周五证监会主席刘士余对独角兽回归 A 股以及富士康闪电过会给予肯定, 并称将在新经济企业上市方面给予支持, 但这些信号也意味着新经济企业的 A 股市场供给将显著抬升, 并对已上市标的的资金情况产生稀释对于当前的情绪主导局面, 我们坚持年报中的观点, 创业板的机会是由业绩和估值层面的因素所决定的一方面, 从业绩的角度看, 在主板受供给侧结构性改革的边际影响趋弱后, 创业板的自下而上测算业绩将更有优势 ; 另一方面, 从估值的角度看, 创业板与主板的估值比仍请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7

3 处于历史较低区间, 估值修复的空间较大业绩和估值层面的因素成为了利好创业板的根本性原因在市场配置方面, 我们延续制造业升级主线, 在估值与业绩匹配的视角下, 推荐电子制造电气自动化设备元件电机高低压设备仪器仪表中药化学制药等行业然而, 在标的选择上, 对于中小市值板块商誉问题和解禁问题, 我们曾在年报提出, 解禁并不必然带来相关个股的系统性下跌, 无需过度担忧, 但在选股过程中围绕商誉减计的排雷工作仍需注重行业专题评述外资券商限制放开利好行业健康发展, 看好龙头上市券商非银金融行业周报看好 ( 张继袖任宪功洪程程 ) 投资要点 : 市场表现 : 上周申万非银指数上涨 2.13%, 保险板块涨幅最大, 上涨 2.49%; 多元金融板块跌幅最大, 下跌 0.34% 个股方面, 涨幅位居前三的浙江东方东方财富以及中国中期, 分别上涨 10.93% 9.82% 以及 7.65% 行业要闻 : 证监会发布外商投资证券公司管理办法, 拟允许外资控股合资券商单个外资持有上市证券公司股份比例可达 30% 保监会发布保险公司股权管理办法, 严防炒牌照, 控制类股东五年内不得转让险企股权公司公告 : 海通证券 : 公司控股子公司海通期货股票在全国中小企业股份转让系统挂牌公开转让长江证券 : 公司拟公开发行不超过 50 亿元可转债, 债券期限为 6 年本周观点 : 证监会发布外商投资证券公司管理办法, 一是取消外资必须与内资证券公司合作成立合资证券公司的限制, 外资持股比例放宽至 51%; 二是逐步放开合资券商的业务牌照范围, 不再局限于投行等单一业务牌照截至上周五, 共有 18 家合资券商正在排队申请外资开放给我国证券行业带来新机遇, 利好行业健康发展我们继续看好大券商在 2018 年的表现 ; 继续推荐中信证券 ( SH) 兴业证券 ( SH) 东方证券 ( SH) 以及招商证券 ( SH) 风险提示 : 市场低迷导致券商业绩下滑金融工程研究全球股市普遍上涨, 南向资金大幅增加权益类统计周报 ( 崔健李莘泰 ) 国际市场 : 美国三大股指上周全部收涨标普 500 指数涨幅为 3.54%, 其中工业金融和 IT 板块涨幅较高纳斯达克综合指数和道琼斯工业指数分别上涨 4.17% 和 3.25% 亚太股市普遍上涨, 日经 225 指数和韩国综合指数变动为 1.36% 和 2.38% 恒生指数上涨 1.35%, 其中恒生国企指数和恒生红筹指数涨幅分别为 1.86% 和 1.34% 欧洲三大股指普遍上涨, 德国 DAX 指数英国富时 100 指数和法国 CAC40 指数变动分别为 3.63% 2.19% 和 2.68% 国内市场 : A 股市场上周全部收涨, 上证综指深证成指变化分别为 1.62% 和 3.12%, 中小板指和创业板指涨幅分别为 2.80% 和 4.77% 行业方面, 医药生物计算机和电子涨幅较大截至 2018 年 3 月 8 日, 沪深两市融资融券余额亿, 其中融资融券余额分别为亿元和亿元 3 月 2 日至 3 月 8 日期间, 融资净买入额排名前三位行业的依次是计算机银行和有色金属 ; 融券净卖出额排名前三位行业的依次是有色金属医药生物和公用事业沪港通方面, 港股通上周资金净流入 9.46 亿元, 沪股通上周资金净流入 6.66 亿元深港通方面, 港股通上请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7

4 周资金净流入亿元, 深股通资金净流入 5.98 亿元晨会纪要 (2018/3/12) 股指期货方面,IC 合约贴水程度大幅收窄其中,IF 主力合约贴水 5.27,IC 主力合约贴水 8.18,IH 主力合约升水 0.2 各合约持仓量和成交量较前周均有所增加上周, 大宗交易日均成交额亿元, 最近交易日平均折价率 6.74% 2018 年 02 月 26 日到 2018 年 03 月 02 日期间, 新增投资者数万, 其中新增自然人数万, 新增非自然人数 0.04 万黑色系领跌, 商品短期波动加剧商品期货 3 月第 3 周周报 ( 郝倞 ) 商品期货市场上周, 文华商品指数连续下跌, 跌破 2018 年 1 月份 2 月份低点, 跌至 2017 年 11 月份低点附近, 市场整体成交量持仓量连续上涨分大板块来看, 工业品指数跌幅较大, 农产品指数上冲前期高点失败后下跌工业品子板块中, 黑色产业链领跌, 化工板块跌幅较小, 有色金属板块于周五夜盘收大阳线短期企稳农业品板块中处于弱势的油脂类品种领跌分板块来看, 贵金属板块小幅震荡, 无明显方向 ; 有色金属板块整体处于较大的箱体震荡范围内, 铜铝铅锌均跌至箱体下沿并企稳, 其中锌跌幅较大, 下跌 3.06%, 镍领涨并接近箱体上沿 ; 黑色产业链各品种均有一定幅度的下跌, 其中铁矿石硅铁领跌, 跌幅为 8.08% 7.54%; 化工板块中仅甲醇小幅上涨 0.71%, 其余品种均下跌,PVC PTA 领跌, 跌幅分别为 5.29% 4.08%; 农产品板块仅棉花淀粉小幅上涨, 其余品种均下跌, 油脂类品种领跌, 棕榈油豆油分别下跌 2.60% 2.52%, 接近中期阻力位商品期货波动情况分析根据最新价格数据, 波动率排名前三位的品种为沪铝焦炭沪锌, 波动率排名后三位的品种为沪金白糖塑料商品期货价差走势分析大豆豆粕价差, 豆油棕榈油价差较前周小幅反弹 ; 玉米玉米淀粉价差自震荡区间小幅下跌 ; 焦炭焦煤价差, 螺纹钢铁矿石价差自高位小幅下跌请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 7

5 投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间减持未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准中性未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间看淡未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要说明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保, 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 7

6 渤海证券股份有限公司研究所副所长 ( 金融行业研究 & 研究所主持工作 ) 张继袖副所长谢富华汽车行业研究小组郑连声张冬明计算机行业研究小组王洪磊朱晟君环保行业研究张敬华刘蕾电力设备与新能源行业研究刘瑀刘秀峰医药行业研究小组任宪功 ( 部门经理 ) 王斌赵波通信 & 电子行业研究小组徐勇宋敬祎杨青海新材料行业研究张敬华餐饮旅游行业研究刘瑀杨旭证券行业研究任宪功 ( 部门经理 ) 洪程程金融工程研究 & 部门经理崔健基金研究刘洋权益类量化研究李莘泰宋旸衍生品类研究祝涛李元玮郝倞债券研究王琛皞冯振夏捷流动性战略研究 & 部门经理周喜策略研究宋亦威杜乃璇宏观研究张扬博士后工作站朱林宁量化套期保值模型研究综合质控 & 部门经理齐艳莉机构销售投资顾问朱艳君行政综合白骐玮请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 7

7 渤海证券研究所天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区西直门外大街甲 143 号凯旋大厦 A 座 2 层邮政编码 : 电话 : (010) 传真 : (010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 7

目录 1. 标的市场情况标的指数市场表现黄金 ETF 市场表现场外期权市场场外衍生品成交情况场外期权波动率情况指数场外期权隐含波动率黄金 ETF 场外期权

目录 1. 标的市场情况标的指数市场表现黄金 ETF 市场表现场外期权市场场外衍生品成交情况场外期权波动率情况指数场外期权隐含波动率黄金 ETF 场外期权期权研究证券研究报告证券分析师崔健 CFA 022-28451618 cuijian2001@163.com 助理分析师李元玮 S1150116080006 022-23873121 liyw@bhzq.com 标的震荡上行隐含波动率降低核心观点 : Huangjin 场外期权 3 月第 1 周周报分析师 : 崔健 CFA SAC NO:S1150511010016 2018 年 03 月 09