编号 : 新世纪跟踪 [2016] 概述新世纪评级跟踪对象 : 镇江文化旅游产业集团有限责任公司 2014 年度第一期及 2015 年度第一期中期票据本次前次主体 / 展望 / 债项评级时间主体 / 展望 / 债项评级时间 14 镇水投 MTN001 AA/ 稳定 / AA 2

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睿原都
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1 镇江文化旅游产业集团有限责任公司 2014 年度第一期及 2015 年度第一期中期票据跟踪评级报告主体信用等级 : AA 级 14 镇水投 MTN001: AA 级 15 镇文旅 MTN001: AA 级评级时间 : 2016 年 7 月 22 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 编号 : 新世纪跟踪 [2016] 概述新世纪评级跟踪对象 : 镇江文化旅游产业集团有限责任公司 2014 年度第一期及 2015 年度第一期中期票据本次前次主体 / 展望 / 债项评级时间主体 / 展望 / 债项评级时间 14 镇水投 MTN001 AA/ 稳定 / AA 2016 年 7 月 AA/ 稳定 / AA 2015 年 6 月 15 镇文旅 MTN001 AA/ 稳定 / AA 2016 年 7 月 AA/ 稳定 / AA 2015 年 6 月主要财务数据跟踪评级观点项目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年第一季度金额单位 : 人民币亿元母公司数据 : 货币资金刚性债务所有者权益经营性现金净流入量合并数据及指标 : 总资产总负债刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 净资产收益率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据镇江文旅集团经审计的 2013~2015 年及未经审计的 2016 年第一季度财务数据整理计算分析师谢宝宇 Tel:(021) xby@shxsj.com 周晓庆 Tel:(021) zxq@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪公司或本评级机构 ) 对镇江文化旅游产业集团有限责任公司 ( 简称镇江文旅集团发行人该公司或公司 ) 及其发行的 2014 年度第一期及 2015 年度第一期中期票据的跟踪评级反映了 2015 年以来镇江文旅集团在政府支持及土地储备等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在负债及土地变现价值等方面所面临的压力与风险主要优势 : 政府支持力度较大镇江文旅集团作为镇江市政府主要投融资平台之一和北部滨水区的开发建设主体, 在政策资源财政等方面能够持续获得政府的支持土地储备充足镇江文旅集团土地储备充足且入账价值较低, 具备良好的发展潜力, 提升了公司的财务弹性主要风险 : 偿债压力较大镇江文旅集团债务规模持续扩大, 偿债压力上升随着在建项目陆续推进, 公司将面临较大债务扩张风险资产流动性不佳镇江文旅集团土地资产及其他应收款部分用于抵质押融资, 资产变现能力不佳或有风险较高镇江文旅集团为镇江城市建设产业集团有限公司和镇江市交通投资建设发展公司提供担保规模大, 存在较高的或有风险中短期内存在转型风险中短期内镇江文旅集团将处于转型期, 政府旅游资源注入进程及注入旅游资源的开发运营效益均存在不确定性 1

3 未来展望通过对镇江文旅集团及其发行的 14 镇水投 MTN001 和 15 镇文旅 MTN001 主要信用风险要素的分析, 新世纪公司给予公司 AA 主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为 14 镇水投 MTN001 和 15 镇文旅 MTN001 还本付息安全性很强, 并给予上述两期中票 AA 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对镇江文化旅游产业集团有限责任公司的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了评级调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级自本评级报告出具之日起生效, 有效期为一年鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 镇江文化旅游产业集团有限责任公司中期票据跟踪评级报告一跟踪评级原因按照镇江文化旅游产业集团有限责任公司 ( 以下简称镇江文旅集团该公司或公司 ) 2014 年度第一期及 2015 年度第一期中期票据信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据镇江文旅集团提供的经审计的 2015 年财务报表及未经审计的 2016 年第一季度财务报表及相关经营数据, 对镇江文旅集团的财务状况经营状况现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 进行了定期跟踪评级二宏观经济和政策环境 2016 年以来, 我国经济总体运行平稳, 但经济增长仍面临下行压力 ; 从中长期看, 随着经济结构调整产业升级城镇化发展内需扩大进程将加快, 我国经济仍有望保持稳定增长 2016 年第一季度, 中国宏观经济仍面临复杂的国际环境美国经济总体上延续了复苏的态势, 但经济增速略微放缓, 且不确定性有所增加, 导致其加息进程趋于谨慎美国货币政策的转向对全球资本流动汇率波动和证券市场的震动有所减弱在量化宽松政策的刺激下, 欧洲经济温和复苏, 并且主权信用风险有所缓解, 有利于欧盟政治经济的整体稳定日本的宽松货币政策对经济的刺激效应有所下降, 而其经济的结构性问题短期内尚难解决 2016 年第一季度, 国际石油价格保持低迷, 石油输出国的经济处于疲软状态国家风险上升, 全球以石油为基础的行业风险上升新兴经济体中, 印度维持了中高速的增长态势, 俄罗斯在因乌克兰问题遭受以美国为代表的西方国家制裁石油价格下跌等双重因素影响下, 经济尚未出现实质性转折 ; 巴西的经济增长和国别风险仍然较高在复杂的国际经济背景下, 美国回归常规货币政策的步伐短期内偏向保守 ; 欧洲为了促进经济增长缓解主权债务风险和银行业的结构性危机, 继续维持量化宽松的货币政策 ; 日本将继续推行量化宽松和低利率货币政策新兴经济体将总体维持相对宽松的货币 4

6 政策和积极的财政政策以刺激经济的增长 2016 年第一季度, 中国对外开放水平继续提高, 人民币国际使用不断扩大国际地位继续增强, 资本项目可兑换进程持续推进一带一路战略及与欧美的信息技术协议谈判增强了贸易资本和技术往来中国的这些区域和全球性的战略推进, 将进一步推动中国经济和金融深度融入世界经济体系, 为中国和世界经济的增长发展提供了良好的政策制度基础和组织保证在中国提高对外开放水平的同时, 国内长江经济带京津冀协同发展等区域和省市经济建设自贸区建设等都与对外开放进行了衔接 2016 年第一季度, 中国继续实施积极的财政政策和稳健中适度宽松的货币政策在财政政策上, 财政部继续推动各省市和计划单列的地方政府债券发行, 对规范地方政府融资行为防范和化解区域和地方政府债务风险发挥了积极的作用, 中国地方政府债务的风险总体上仍然可控 ; 在积极的财政思路下, 本年中国财政赤字率升至 3% 在货币政策上, 在进一步降息降准空间有限的背景下, 中国央行适当增加了基础货币投放的力度, 在物价水平总体可控的条件下保证了市场的流动性降低了实体经济的融资成本, 有利于实体经济去库存去产能的顺利推进 2016 年, 中国将继续实施积极的财政政策和稳健中宽松的货币政策在复杂的国际环境对外开放水平不断提高积极的财政政策和稳健中适度宽松的货币政策下,2016 年第一季度中国国内生产总值同比增速为 6.7%, 仍然存在一定的下行压力, 但是包括制造业 PMI 固定资产投资总额和 PPI 等重要数据均有一定的回暖, 说明政府的稳增长调结构的经济政策效力开始显现从行业来看, 以钢铁水泥有色金属煤炭等为代表的产能过剩行业和以石油为基础的化工行业的风险仍然较高, 信用风险和违约事件有所扩散, 但总体依然可控中国经济本年仍将保持较大的下行压力, 在刚性兑付不断打破允许一些企业破产去产能去库存去杠杆等的经济结构调整政策下, 中国债券市场的信用风险和违约事件将呈现增加态势 ; 在中国直接融资比例不断提高证券市场不断发展的条件下, 证券市场的波动对金融系统和实体经济的冲击会有所提高, 但不至于引发系统性风险从中长期看, 随着中国对外开放的不断提高, 在中国供给侧改革经济结构调整产业升级区域经济结构的优化城镇化的发 5

7 展内需的扩大的条件下, 中国经济仍将保持稳定的增长 ; 在国际经济金融形势尚未完全稳定的外部环境下, 在中国国内经济增长驱动力转变及产业结构调整和升级的过程中, 中国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险产业结构性风险国际贸易和投资的结构性摩擦风险, 以及证券市场波动对金融经济的冲击性风险三公司所处行业及区域经济环境镇江市经济发展态势良好, 但公共财政预算支出绝对值及增速高于相应收入, 公共财政预算平衡压力加大此外, 近年来镇江市区域基础设施集中投入力度较大, 政府的几个投融资平台均积聚了较大的债务压力受宏观经济波动影响,2015 年镇江市部分经济指标的增幅有所下降, 但经济总体仍呈现平稳发展的运行态势 ( 如图表 1 所示 ),2015 年全市实现地区生产总值亿元, 同比增长 9.6%; 产业结构继续优化, 三次产业比例由上年的 3.7:50.2:46.1 调整为 3.8:49.3:46.9; 固定资产投资完成亿元, 同比增长 18.6% 2016 年第一季度, 镇江市实现地区生产总值亿元, 按可比价格计算, 同比增长 9.3%; 固定资产投资完成亿元, 同比增长 13.1% 图表 ~2015 年镇江市主要经济指标 2013 年 2014 年 2015 年指标金额增幅金额增幅金额增幅地区生产总值 ( 亿元 ) % % % 规模以上工业总产值 ( 亿元 ) % % % 固定资产投资 ( 亿元 ) % % % 社会消费品零售总额 ( 亿元 ) 城镇居民人均可支配收入 ( 元 ) % % % % % % 资料来源 : 镇江市国民经济和社会发展统计公报自 2008 年镇江市委市政府出台关于实施千百亿工程的若干意见以来, 镇江市初步形成了新材料高端装备制造新能源航空航天生物技术与新医药新一代信息技术六大战略性新兴产业 2015 年六大战略性新兴产业实现销售收入亿元, 同比 6

8 增长 10.4%, 占规模以上工业销售收入比重 46.2%, 比上年提高 1 个百分点跟踪期内, 镇江市财政收入和支出持续增长, 总体收支基本平衡 2015 年镇江市实现财政总收入亿元, 同比增长 8.5% 其中, 公共预算收入亿元, 同比增长 9.0% 在公共预算收入中, 税收收入亿元, 同比增长 7.2%, 占比 81.0% 全年财政总支出亿元, 同比增长 10.4%; 其中, 公共预算支出亿元, 同比增长 12.2% 图表 2. 镇江市 2011 年以来财政基本状况 ( 单位 : 亿元 ) 指标 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年财政总收入公共财政预算收入其中 : 税收收入财政总支出公共财政预算支出资料来源 : 镇江市财政局网站 2015 年镇江市商品房销售出现回暖, 投资规模加速扩大, 房地产开发投资有所回升, 全年完成投资亿元, 同比增长 11.5%, 比上年提高 3.8 个百分点全市商品房销售面积万平方米, 同比增长 14.9%, 其中住宅销售面积增长 14.1% 受房地产景气度回暖影响,2015 年镇江市土地出让收入上升, 政府性基金收入同比增长 7.31% 至亿元, 对当地财力构成重要补充截至 2015 年末, 镇江市本级直接债务余额亿元 ; 担保债务余额为亿元, 其中政府担保的国内金融机构借款为亿 1 2 元年末市本级债务率为 80.95%, 负债率为 16.44% 近几年镇江市在基础设施建设领域的投入较为集中, 且规模较大, 该市在财力及项目资金平衡方面面临持续的压力根据投资范围不同, 镇江市形成了四大基础设施建设投资公司, 其中该公司主要负责沿江整治及北部滨江工程设施建设 3, 镇江城市建设产业集团有限公司 ( 以下简称镇江城建 ) 负责市区道路和老城区改造, 江苏瀚瑞投资控股有限公司 ( 原镇江新区经济开发总公司, 简称瀚瑞投资 ) 主要负责镇江新区基础设施建 1 即地方政府债务余额 / 地方综合财力 2 即地方政府债务余额 / 地区生产总值年公司完成更名及经营范围变更后, 新增文化旅游项目投资建设运营等业务 7

9 设, 镇江市交通投资建设发展公司 ( 简称镇江交投 ) 主要负责省道国道城际高铁等重大外围交通基础设施建设图表 3. 镇江市主要的政府性投融资主体投融资主体主要职责主要子公司或联营公司镇江城市建设产业集团有限公司市区道路和老城区改造镇江市自来水公司镇江市水业总公司西津渡公司朱方置业镇江文化旅游产业集团有限责任公司北部滨水区建设及文化旅游项目投资建设运营等江苏三汇建设工程有限公司镇江水务投资有限公司镇江市文旅景区运营有限公司重点交通设施建镇江红星置业有限公司镇江万达广场投镇江交通产业集团有限公司设资有限公司镇江公路客运中心有限公司江苏瀚瑞投资控股有限公司镇江新区建设镇江新区城投镇江新区交投大港股份资料来源 : 镇江文旅集团四公司自身素质 ( 一 ) 公司产权状况法人治理结构与管理水平跟踪期内, 该公司产权状况管理制度和机构设置等保持稳定跟踪期内, 该公司产权状况管理制度和机构设置等方面无重大变化截至 2016 年 3 月末, 公司注册资本仍为亿元, 镇江市国资委为唯一出资人 ( 二 ) 经营状况该公司是镇江市政府主要的投融资平台之一, 负责镇江市北部滨水区的开发建设和投融资跟踪期内, 公司土地整理收入快速减少, 公共建设项目大幅增加并成为营业收入的重要来源公司已明确在城市基础设施投融资平台及建设主体的基础上向文化旅游产业转型, 经营性业务的开展或将使公司依靠公共建设和政府补贴支撑债务的格局得到改善, 但中短期存在一定转型风险该公司负责镇江市北部滨水区的开发建设和投融资, 业务涵盖片区内未开发土地的整理开发出让, 市政基础设施及水利设施建设 2015 年, 公司营业收入同比增长 29.39% 至亿元, 其中土地整理收入 1.51 亿元, 同比减少 60.05%; 公共建设项目收入亿元, 同比增长 76.03% 2016 年第一季度, 公司营业收入 3.95 亿元, 其中公共建设项目收入 2.80 亿元, 仍为营业收入的主要来源 8

10 图表年以来公司主营业务收入构成情况 ( 单位 : 亿元 ) 类别 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年第一季度土地整理收入公共建设项目收入工程施工收入商品销售收入其他收入合计资料来源 : 镇江文旅集团该公司建设北部滨水区资金的最终来源是区域城市资源即土地运作受土地出让市场影响, 公司土地整理收入呈现一定的波动性 2015 年镇江市政府未出让公司所整理的土地, 公司当年确认的土地整理收入为前期上市土地审计后由国土局支付的土地款 2016 年第一季度, 公司未确认土地整理收入截至 2015 年末, 公司拥有土地储备万平方米, 以供应保障房用地和经营性用地为主, 账面价值亿元, 其中价值亿元的土地储备已用于借款抵押 2009 年及 2012 年, 该公司与镇江市政府签订了委托投资建设协议书, 根据协议内容, 镇江市政府按年度向公司代建的项目支付回购款年, 镇江市政府支付回购款与上述协议中约定的偿付计划相差甚大, 主要原因在于政府对城市建设规划有所变动, 导致协议中征润州村旧城改造公共建设项目滨江旅游专线东西段道路项目等工程未能按照约定竣工, 相关项目计划于 2016 年竣工结算并实施回购近年来公司承担的城建任务远超预期, 针对公司承建上述两项协议以外的基础设施项目, 镇江市政府将根据公司实际经营状况拟定相关回购计划及方案截至 2015 年末, 公司主要城建项目共 80 项, 总投资额亿元, 已完成投资亿元总体上, 现阶段公司投资项目多投资规模大年 4 月公司与镇江市政府签订投资建设与转让收购协议书, 镇江市政府自 2011 年至 2019 年分 9 年向公司支付代建的七个项目回购款, 七个项目总投资额亿元, 偿还期内镇江市政府还会按尚未偿还代建投资额的 6% 向公司支付代建投资利息亿元 2012 年 4 月公司再次与镇江市政府签订委托投资建设协议书, 镇江市政府将向公司代建的另外七个项目支付回购款亿元, 镇江市政府自 2013 年至 2021 年分 9 年向公司支付 9

11 年度图表年公司代建项目回购情况投资建设与转让收购协议书 (2009 年 ) 计划委托投资建设协议书 (2012 年 ) 计划预期回购款总计实际回款合计资料来源 : 镇江文旅集团该公司业务还涉及工程施工商品销售及物业管理咨询广告等领域, 其中工程施工及商品销售业务规模较大 2015 年及 2016 年第一季度, 公司分别实现工程施工收入 1.12 亿元和 0.04 亿元公司工程施工业务主要由子公司江苏三汇建设工程有限公司 ( 以下简称三汇建设 ) 负责三汇建设拥有市政公用工程施工总承包二级资质, 主要承接市政工程水利环境整治园林绿化施工等业务, 同时也为公司水利及市政基础设施建设承担配套工程的施工任务公司工程施工业务板块采取市场化运作, 通过招投标获取项目, 施工区域主要集中在镇江市范围内具体业务模式 : 公司作为承包人与发包人签订承包合同, 工程主体部分由公司项目部承担, 一部分转包给有专业资质的单位进行施工, 发包方按工程进度支付工程款, 公司按工程进度对转包部分付款截至 2015 年末, 公司在手未完工合同总投资额 1.84 亿元, 已完成投资 1.20 亿元该公司商品销售业务由子公司镇江市浩源水利物资有限责任公司负责, 主要是以钢材水泥为主的贸易业务公司贸易业务的供应商及客户均集中在镇江市, 采购销售的结算模式均为货到付款, 账期一般在 3 个月以内 2015 年公司商品销售收入为 1.23 亿元, 同比增长 %, 主要系龙顺金属科技公司并入报表, 其商品销售额较高 2016 年第一季度, 公司实现商品销售收入 0.87 亿元该公司于 2014 年明确了在城市基础设施投融资平台及建设主 10

12 体的基础上向文化旅游产业转型 2015 年公司旅游服务项目收入同比增长 % 至万元, 不过规模仍尚小当年, 公司加大了文化旅游产业项目投入公司与大连圣亚旅游控股股份有限公司 ( 证券代码 :600593) 共同投建的大白鲸魔幻海洋世界已获得江苏省发改委核准, 并被列为 2016 年度江苏省重大产业项目, 该项目占地面积约 77 万平方米, 计划投资 35 亿元 2016 年 2 月, 该项目已开工, 建设周期 24 个月, 建成运营后年游客接待量预计 150 万人次以上, 预计项目年收入 4.34 亿元, 净利润 1.62 亿元此外, 公司与上海文交所合作成立上海文化产权交易所 ( 镇江 ) 交易中心已揭牌, 该中心是落户镇江的首个国家级文化产权交易平台, 有利于文化项目与资本的融合文化旅游项目的开展可扩充公司业务规模增加经营性收入, 但相关项目前期资金投入大收益回收期长, 且公司运营经验不足, 能否成功转型尚存在较大不确定性 ( 三 ) 财务质量江苏苏亚金诚会计师事务所对公司 2015 年财务报表进行了审计, 出具了标准无保留意见的审计报告公司执行企业会计准则 - 基本准则和其他各项会计准则截至 2015 年末, 该公司经审计的合并口径资产总计为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 ); 当年度实现营业收入亿元, 净利润 3.46 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润 3.49 亿元 ), 经营活动产生的现金流量净额为 0.62 亿元截至 2016 年 3 月末, 该公司未经审计的合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司股东权益合计为亿元 );2016 年 1-3 月实现营业收入 3.95 亿元, 净利润 0.06 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.06 亿元 ), 经营活动产生的现金流量净额为 1.34 亿元截至 2015 年末, 该公司纳入合并范围的子公司共有 23 家, 较上年末增加 2 家, 系通过购买股权的形式, 新增合并镇江赛格特房地产开发有限公司和镇江龙顺金属科技有限公司等 11

13 ( 四 ) 公司抗风险能力镇江市良好的区域环境及自身充足的土地储备为该公司业务发展奠定了基础, 业务的区域垄断性财政支持给公司提供了进一步的保障 (1) 区域经济实力较强该公司所在地镇江市逐渐形成了以五大主导产业为重点的工业发展方向, 同时第三产业保持较快的发展速度, 经济总体发展态势良好 ; 财政收入连续多年保持较高的增速, 可为该市基础设施建设提供可靠的财力支持 (2) 区域垄断优势该公司作为镇江市北部滨水区的开发主体, 在区域内具有一定的垄断性, 因此在项目获取和各类政策的获取方面具有相对的优势, 同时在项目投融资和债务偿还方面能够获得镇江市财政一定的支持 2015 年公司获得的补贴收入合计 3.61 亿元 (3) 土地储备规模大该公司本部主要负责区域内土地开发整理和基础设施建设项目的投融资, 以期形成以水带地以地生财以财兴水的良性循环截至 2015 年末, 公司拥有土地储备万平方米, 土地储备充足且入账价值较低, 具备良好的发展潜力, 提升了公司的财务弹性五公司盈利能力与偿债能力 ( 一 ) 公司盈利能力跟踪期内, 该公司主业经营效益不佳, 盈利对财政补贴的依赖程度仍高由于代建项目进入回购期,2015 年公司公共建设项目大幅增加, 带动营业收入扩大, 使得营业毛利同比上升 32.24% 至 1.67 亿元随着融资规模扩大, 公司利息支出金额增加, 但大量借款利息资本化处理, 公司计入财务费用的利息支出金额较小公司期间费用以管理费用为主,2015 年为万元当年公司营业利润为万元财政补贴构成的营业外收入是公司利润的重要来源,2015 年公司获得补贴收入 3.61 亿元, 实现净利润 3.46 亿元 12

14 图表年以来公司盈利情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年第一季度毛利率毛利毛利率毛利毛利率毛利毛利率毛利土地整理公共建设项目商品销售工程施工其他综合毛利率资料来源 : 镇江文旅集团 2016 年第一季度, 该公司营业毛利为万元, 远高于上年同期的万元, 增量主要来自公共建设项目虽然公司已明确向文化旅游产业转型, 不过经营性业务成熟发展尚待时日, 预计短期内公司主业收入仍将以政府性项目为主 ( 二 ) 公司偿债能力跟踪期内, 该公司负债规模随着北部滨水区开发力度的加大而迅速增大, 刚性债务规模呈上升趋势, 偿债压力有所增大公司土地资产及其他应收款大部分用于抵质押融资, 资产变现能力较差随着镇江市北部滨水区开发进程的推进, 该公司在水利工程拆迁安置房建设等方面的资本性支出加大, 另外由于 2015 年下半年外部较为宽松的融资环境, 公司融资力度随之加大, 负债规模增长较快,2015 年末为亿元, 同比增长 21.93% 公司负债经营程度相应上升, 年末资产负债率升至 59.18%, 较上年提高了 4.24 个百分点该公司负债以刚性债务为主,2015 年末刚性负债为亿元, 较上年末增加 19.96% 从债务期限结构看, 公司刚性债务以中长期为主,2015 年末公司中长期刚性债务亿元, 在刚性债务中占比为 60.86% 短期刚性债务亿元, 主要是短期借款及一年内到期的非流动负债总体而言, 公司刚性债务规模上升显著, 即期偿付压力加大银行借款和直接债务融资是该公司刚性债务的主要构成部分 2015 年末公司借款余额为亿元, 基本与上年末持平, 仍以土地抵押借款为主跟踪期内, 公司加大债务融资力度,2015 年末应付债券 ( 含一年内到期的应付债券 ) 余额增至亿元, 同比增 13

15 长 46.67% 该公司其他应付款余额较大,2015 年末为亿元, 其中 5.40 亿元系向其他镇江市属企业借入的有息资金, 年利率为 % 不等, 均将于 2016 年下半年陆续到期, 其余为无息往来款, 无明确偿还期限 2015 年末, 该公司对合并报表范围外的企业担保金额为亿元, 担保比率 61.42%, 虽然公司所担保企业主要为镇江市交通投资建设发展公司及镇江市城市建设产业集团有限公司等镇江市属重点企业, 但公司对外担保金额大, 仍存在一定或有风险图表年末公司对外担保事项 ( 单位 : 亿元 ) 被担保方贷款机构担保金额担保期限镇江城市建设产业集团有限公司镇江市交通投资建设发展公司镇江市文化广电集团有限公司镇江新区经济开发总公司南京国际租赁公司 2.00 南京国际租赁公司 1.50 浙商银行 3.39 华融租赁 3.00 国联信托渤海国际信托 4.00 爱建信托 5.00 民生信托 4.00 紫金信托 3.00 五矿信托 7.00 汇丰银行 0.70 北京银行 0.50 北京信托 6.65 民生加银 8.00 江苏明兴置业发展有限公司建设银行 4.00 江苏中腾市政公路工程有限公司华夏银行 0.40 江苏明兴建设发展有限公司广发银行 0.20 浦发银行 0.10 浦发银行至至至至至至至至至至至至至至至至至至至江苏河海建设有限公司南京银行至 14

16 被担保方贷款机构担保金额担保期限镇江市残疾人辅助器具服务中心交通银行 0.50 花王国际建设集团有限公司恒丰银行 0.50 镇江市绿城园林建设有限公司镇江风景旅游发展有限责任公司镇江市古典园林绿化工程有限公司兴业国际信托 ( 浦发银行 ) 0.73 广发银行 0.20 苏州信托 1.55 徽商银行富邦华一银行 0.36 精功镇江汽车制造有限公司广发银行 0.20 江苏镇钛化工有限公司华夏银行 0.40 江苏左右广告传媒有限公司中行 0.03 镇江市交通投资建设发展公司海通恒信国际租赁 5.00 镇江市城市建设投资集团有限公司镇江市交通投资建设发展公司镇江市城市建设投资集团有限公司合计民生信托 7.00 财通证券 ( 中原信托 ) 3.00 农发行至至至至至至至至至至至至至至资料来源 : 镇江文旅集团 2016 年 3 月末, 该公司负债总额较上年末增加 25.05% 至亿元, 增量主要来源于长期借款和应付债券等刚性债务 ; 当期末公司资产负债率升至 64.32% 考虑到后续仍有大规模的基础设施投入和文化旅游产业投资支出, 公司面临持续的债务扩张压力因实际收取的土地整理回款项目建设回购款少, 该公司营业收入现金率一直较低,2015 年仅为 16.10%, 销售商品提供劳务收到的现金无法覆盖购买商品接受劳务支付的现金, 且存在较大缺口受益于大额的政府补助和关联流入,2015 年公司经营活动现金仍呈小额净流入状态, 为 0.62 亿元当年公司仍保持一定的投资建设力度, 投资性现金净流出亿元, 该部分资金缺口主要通过外部融资来弥补, 当年公司筹资活动现金净流入 9.72 亿元 2016 年第一季度, 公司保持了较大的融资力度, 筹资活动现金净流入亿元 15

17 2015 年末该公司资产总额为亿元, 同比增长 13.21%, 主要系公司开发建设项目应收回购款增加及划拨注入的赛格特房地产和龙顺金属科技从资产构成来看,2015 年末公司资产主要以其他应收款和存货为主, 占比分别为 37.42% 和 37.42%; 此外, 货币资金和应收账款也占有一定比例年末公司存货余额亿元, 同比增长 8.31%, 主要为土地开发成本 ; 其他应收款亿元, 同比增长 7.37%, 主要是镇江市财政局委托建设项目的回购款及往来款年末公司货币资金余额亿元, 但主要以存款保证金为主, 实际可用现金仅 7.06 亿元 2016 年 3 月末, 由于新融入资金暂未投入项目建设, 致使货币资金余额增至亿元, 其余资产规模变动不大, 资产总额升至亿元 ( 三 ) 外部支持该公司信誉良好, 与多家商业银行建立了良好的合作关系, 信贷融资渠道较顺畅截至 2016 年 3 月末, 公司已获得的信用借款的综合授信额度为亿元, 尚未使用的综合授信额度为亿元六公司过往债务履约情况根据该公司 2016 年 4 月 26 日的企业信用报告, 公司无不良信贷记录近年来, 该公司发行了企业债中期票据及非公开定向融资工具等债券截至 2016 年 3 月末, 公司待偿债券本金余额为亿元, 还本付息情况正常图表 8. 公司待偿还债券情况 ( 单位 : 亿元,%) 债券简称起息日兑付日票面利率发行金额待偿还余额 10 镇江水投债镇水投镇江水投 PPN 镇水投 MTN 镇江文旅 MTN 非公开公司债年 5 月偿还本金的 20% 年 1 月偿还本金的 20% 16

18 债券简称起息日兑付日票面利率发行金额待偿还余额 16 镇江文旅 PPN 合计资料来源 : 镇江文旅集团 ( 截至 2016 年 3 月末 ) 七跟踪评级结论综上所述, 跟踪期内镇江市经济发展态势良好, 财政实力有所增强公司主业无法实现利润, 盈利对财政补贴的依赖程度高随着公司逐步加大北部滨水区开发力度, 刚性债务规模呈上升趋势, 偿债压力有所增大同时公司土地资产及其他应收款大部分用于抵质押融资, 资产变现能力较差但得益于区域垄断优势, 公司在项目投融资和债务偿还方面能够获得镇江市财政一定的支持公司已明确向文化旅游产业转型, 经营性业务的开展或将使公司依靠公共建设和政府补贴支撑债务的格局得到改善, 但中短期存在一定转型风险同时, 我们仍将持续关注 (1) 镇江市经济发展状况及政府性债务总体压力 ;(2) 公司提供对外担保规模及代偿风险 ;(3) 房地产政策变化对镇江市土地市场的影响 ;(4) 公司债务偿付压力及后续投资资金安排 ;(5) 政府旅游资源注入进程及注入旅游资源的运营效益 17

19 附录一 : 公司与实际控制人关系图镇江市人民政府国有资产监督管理委员 100% 镇江文化旅游产业集团有限责任公司注 : 根据镇江文旅集团提供的资料绘制 ( 截至 2016 年 3 月末 ) 附录二 : 公司组织结构图股东监事会董事会总经理办公室市场部投资发展部工程部财务部人力资源部注 : 根据镇江文旅集团提供的资料绘制 ( 截至 2016 年 3 月末 ) 18

20 附录三 : 主要财务数据及指标表主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年第一季度资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据镇江文旅集团经审计的年度及未经审计的 2016 年第一季度财务数据, 整理计算 19

21 附录四 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末商誉余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 营业收入现金率 (%) 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 经营性现金净流入量与流动负债报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期比率 (%) 末流动负债合计 )/2] 100% 经营性现金净流入量与负债总额报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负比率 (%) 债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的非筹资性现金净流入量与流动负现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合债比率 (%) 计 )/2] 100% 非筹资性现金净流入量与负债总 ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的额比率 (%) 现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本 EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] 化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 应付利息 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 20

22 附录五 : 评级结果释义本评级机构主体信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义发行人偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低发行人偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低发行人偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低发行人偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般发行人偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高发行人在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务发行人不能偿还债务注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义债券的偿付安全性极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低债券的偿付安全性很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低债券的偿付安全性较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低债券的偿付安全性一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般债券的偿付安全性较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债券本息不能偿还债券本息注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 21

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013