2.2. 平台贷款情况良好, 不良率仅 0.02% 按照监管部门的严格要求, 工行进行了认真统计 : 目前工行的地方政府融资平台贷款余额 8300 亿人民币, 占工行全部贷款的 12% 左右, 其中平台贷不良余额为 2 亿元, 平台贷款不良率 0.02% 管理层认为各家银行平台贷的风险程度大不一样,

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琪久龚
7 years ago
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1 股票研究公司调研简报商业银行 / 金融工商银行 (601398) 工商银行 2010 年三季度业绩交流会纪要伍永刚许望伟评级 : 上次评级 : 增持增持目标价格 : 6.00 上次预测 : 5.80 当前价格 : wuyg1@gtjas.com xuwangwei008736@gtjas.com S S 本报告导读 : 事件 : 工商银行 11 月 2 日召开三季度投资者分析师交流会, 行长杨凯生等主要领导就工行的地方政府融资平台贷款资产质量信贷管理拨备计提房地产贷款等引人关注的问题与分析师进行交流交易数据 52 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 1,483,044 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 334,019/250 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/83,057 流通股比例 100% 日均成交量 ( 百万股 ) 107 日均成交值 ( 百万元 ) 周内股价走势图纪要 : 6% 0% 工商银行上证综指 1. 工行经营发展良好, 汇金承诺全额参与配股 -6% -12% 管理层表示前三季度工行各项经营指标表现良好收入结构进一步优化 ( 手续费及佣金收入中的结算银行卡投资银行个人理财业务收入均接近或超过 100 亿元 ) 风险弥补能力较强, 实现 ROAA1.35%, ROAE23.69% 关于 700 亿人民币的再融资计划 :250 亿 A 股可转债发行圆满成功, 创下多项纪录, 市场表现良好 ;450 亿元 A+H 配股计划正在顺利进行中, 中央汇金公司已经表示了极大的兴趣, 承诺全额参与 ; 该配股计划本周五将上会业务扩张 :10 月 28 日, 工行以 12 亿元收购金盛人寿 60% 股权 -18% -24% 2009/ /2 2010/5 2010/8 相关报告净息差回升, 资产质量持续改善工商银行可转债投资价值分析报告工商银行 2010 年中期业绩交流会工行 : 净息差回升, 非息净收入占比提高工行 : 盈利能力增强, 资产质量不断提高地方政府融资平台贷款 : 总体风险不大 2.1. 对清理地方政府融资平台的理解管理层认为, 现在统计的地方政府融资平台贷款中包含了许多很多年以前就已经存在的公司的贷款, 这些贷款还会随着公司经营而继续下去, 例如, 各地都存在的一些高速公路公司各种形式的开发区等, 它们的存在时间并不短, 相信还会继续存在下去要清理地方政府融资平台贷款, 关键还是看所谓平台贷有没有风险, 对方有没有足够的还本付息能力 ********************************************************************************************* 声明 : 本会议纪要未经相关发言人校正, 其中不排除整理人的笔误, 亦不排除加入了整理人的潜在想法等本纪要仅供内部客户参阅, 任何人不得对外公开传阅或发表, 违者责任自负请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 2.2. 平台贷款情况良好, 不良率仅 0.02% 按照监管部门的严格要求, 工行进行了认真统计 : 目前工行的地方政府融资平台贷款余额 8300 亿人民币, 占工行全部贷款的 12% 左右, 其中平台贷不良余额为 2 亿元, 平台贷款不良率 0.02% 管理层认为各家银行平台贷的风险程度大不一样, 而工行之所以能较理想地控制风险, 和他们在前期放贷过程中及时采取严格措施是有关系的 (1) 工行首先严格判断各地的财政能力, 一共只挑选了 162 个城市允许分支机构对其放款 ; (2) 属于省级地市级政府直接管理的平台贷占比超过 93%; (3) 工商银行不会对任何地区降低贷款的发放标准 ; 对所有地方平台无一例外地进行了评级和授信管理工作,99.2% 的平台贷款投向了评级水平在 A 级以上的平台管理层表示, 自从监管部门提出要认真检查平台贷款以来, 工行自身已遵循有关要求对这些贷款进行了回顾和检查, 检查的结果表明平台贷款情况良好, 没有发现重大违规问题, 也看不到其不良余额和不良率有上升趋势 2.3. 现金流覆盖足够的贷款占比达 75%, 地方财政足以负担工行对平台贷款的还款来源的检查结果表明 : (1) 有足够现金流覆盖能够支付到期本息的平台贷款, 占总额的 75%, 即 8300 亿元平台贷中有 75% 具备足够的偿付能力, 无需涉及当地财政负担 ; (2) 另外 25% 的平台贷确实需要有部分财政资金来作为还款来源, 然而在这 25% 的平台贷款之中 a) 有超过 10% 的贷款, 财政负担只需要承担还款额的 30-40%, 即绝大多数的还款来源还是由项目自身产生的 ; b) 还有超过 10% 不到 15% 的贷款, 需要地方财政承担 50% 左右的还款 (3) 工行对这些项目的贷款没有打包贷款, 都是逐个项目评审 ; (4) 即使这占比百分之十几的需要地方财政来承担的贷款, 也主要集中在财政能力很强的一些城市 : 例如这部分贷款中上海占比 25.9%, 山东占比 11.4%, 天津占比 10.88%, 广东占比 10.4%, 河北占比 7.7%, 北京占比 4%; 这些发达地区的财政收入水平较高, 有足够的还款能力所以, 工行目前的地方政府融资平台贷款总体风险不大, 而且还看不到扩大的可能性, 当然管理层仍会密切关注平台贷款的变化 3. 资产质量 : 趋势向好, 未雨绸缪 3.1. 长期以提高信贷管理水平为目标管理层表示工行这些年来确实持续保持了不良双降的趋势今年三季度末, 不良贷款余额 757 亿元, 不良率 1.15%, 比去年末下降了 39bp, 拨备覆盖率大幅度提升至 210% 在 2006 年工行刚上市时拨备覆盖率只有 76%, 相较而言, 管理层认为现在 210% 的水平不仅可以覆盖目前的不良贷款情况, 还可以涵盖未来的部分不可预见的风险, 反映了工行的风险防范能力大幅提升谈及长期的不良贷款水平, 管理层认为, 随着信贷规模的增加, 不良贷款率会不断下降, 但在下降到一定程度之后 ( 类似于人的体温 ) 就不再会是工行主要追求的目标, 所应该追求的目标是提高信贷管理水平主要表现在贷款投向上, 应当投向正确的行业企业 3.2. 关注类贷款余额和占比均逐步下降 3 季度末, 工行的关注类贷款余额为 2176 亿元, 占全部贷款的 3.5%; 而今年上半年的关注类贷款余额和占比是 2331 亿元和 3.67%, 都要多于 9 月末 ; 去年年末的关注类贷款占比为 4%, 可以看出工行的关注类余额在逐步减少, 占比也在进一步下降, 所以资产质量并没有恶化之势请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6

3 3.3. 工行三季度末计提拨备大幅增加应对可能推出的拨贷比监管新规管理层表示, 金融监管部门确实对商业银行拨备寄予了更高的希望有更高的要求 ; 虽然国际金融监管机构对拨备覆盖水平还没有提出最终的明确要求, 而只是说要增加系统重要性大银行的损失吸收能力, 但相信这是个大趋势, 中国银监会亦对中国银行业的拨备提出了更严格的要求, 在某些方面比国际要求更严格银监会要求大型商业银行的不良贷款拨备覆盖率应该超过 150%, 同时希望拨贷比 ( 不良拨备占整个贷款比例 ) 可以达到 2.5%, 这两个指标从严执行都要达到工行当前的贷款拨备水平比中期末大幅提升, 是坚持审慎经营原则而采取的措施, 并不是因为发现资产质量有恶化的趋势, 是在为银监会可能推出新的政策 ( 指上述的拨贷比要求从对银行业的希望变成正式要求 ) 做好准备工行目前的拨贷比水平为 2.42%, 在同业中相对较好, 可是离银监会所希望的 2.5% 还有差距, 因此工行通过 3 季度大幅提升拨备覆盖水平, 目前已经只剩亿拨备差额就可以在四季度轻松实现 2.5% 的目标管理层强调其之所以在资产质量稳定的情况下大幅多提拨备, 主要是为了应对严格监管而非意识到资产质量有恶化趋势 4. 房地产信贷 : 风险可控, 首套房贷占比 94.03% 4.1. 静态数据 : 还本付息能力能够经受考验关于工行房地产贷款的基本情况, 管理层披露了如下数据 : 房地产开发商 ( 企业 ) 的贷款余额为 5236 亿, 不良贷款率 0.85%; 个人住房贷款余额亿, 不良贷款率 0.43%; 在超过 1 万亿的个人住房贷款中, 首套房贷款比例达 94.03%, 二套房贷款占比 4.43%, 三套房以上贷款占比 1.54%; 工行到目前为止所有按揭贷款的平均剩余成数为 52.8% 4.2. 动态展望 : 压力测试结果好于行业平均今年 3 月和 8 月工行进行了两次认真的压力测试, 根据监管部门所设定的情景, 分为轻度中度严重影响三种情况进行测试, 结果如下 : (1)3 月第一次测试在重度影响的情景下, 即假设利率上升 108bp, 房价下跌 30%: 工行房贷不良率会达到 1.08%; 而根据银监会 7 月通报结果, 在最严重状况下银行业平均不良率上升 2.2%, 明显高于工行的水平 (2)8 月第二次测试条件更为严格, 在重度情景, 假设高风险城市房价下跌 50% 的情况下 : 工行房贷不良率将达到 1.13% 管理层认为工行能经受房地产市场调控的冲击, 和首套房贷占比较高房贷平均剩余成数较高有关, 说明工行在房贷的前期把控上比较稳健 5. 其他几个业务方面的问题 5.1. 信贷结构调整投向在建工程小企业贷款和个人贷款管理层表示, (1) 工行的贷款, 尤其对较大项目的贷款, 主要投向去年前年已经开工的项目, 即主要是在建工程, 没有新开工项目, 这样做主要是为保证在建工程的顺利进展和完成, 有利于控制已经投放的贷款的质量风险 (2) 今年以来工行贷款还大量投向了小企业贷款, 小企业贷款 1-9 月份同比增长了 37.4%, 高于全行贷款平均增幅 24 个百分点 ; (3) 对个人的贷款也大幅增加, 同比增幅 28.4%, 高于全行贷款平均增幅 14 个百分点请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6

4 这些信贷结构调整可以有效实现两个目标 1) 对风险过于集中问题的控制 ;2) 贷款收益水平的提高 5.2. 付息成本 : 本次加息对提升净息差有利付息成本方面, 工行所有存款中活期存款占比超过 52%, 管理层认为这次加息由于并没有加活期存款利率, 因而对提升净息差水平控制付息成本是利好的 5.3. 债券投资的期限结构工行是存款大行, 目前为止仍然是全世界存款金额最大的银行, 因此有相当部分资金会投资于债券 ; 工行的债券投资盈利水平不断提高,3 季度末人民币债券平均收益率 2.89% 比中期提高 4bp, 其中收益率水平相对较高的央票和企业债收益率分别上升 27bp 和 9 bp 上半年, 面对宏观经济态势, 工行内部已感觉到可能要进入升息通道, 因此适当调整了久期, 比如短期债券投资比例上升, 一年期以下债券投资占比超过 35%, 持有的央票主要以一年期为主管理层会敏感地观察市场利率走势, 妥善把握债券投资结构分布, 在久期相对较长当期收益较多承担未来升息风险更高和久期较短当期收益较少未来风险较小之间做平衡选择 5.4. 成本收入比下降的原因管理层表示, 报告期末成本收入比同比下降的原因包括 :1) 从分母上看, 营业净收入同比增加 515 亿, 增幅 22.8%;2) 从分子来看, 业务及管理费用较同期增长 13.2%; 分母的增速大大高于分子的增速另外还有一个同期的不可比因素, 即去年 1-3 季度工行提足了内退 (early retired) 员工费用, 今年只是多提了 5 亿元管理层认为工行的费用把握相对比较合理, 既没有过分从紧, 也有没过分放开请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6

5 作者简介 : 伍永刚 : 1997 年毕业于南开大学, 并获经济学博士, 随即加盟原君安 ( 后合并为国泰君安 ) 证券研究所先后从事宏观经济国际市场券商研究银行及保险业研究, 目前侧重银行业研究 2005~2009 年连续 5 年新财富银行业最佳分析师前五名许望伟 : 毕业于复旦大学, 经济学硕士, 金融学专业 ;2010 年 7 月加入国泰君安, 从事银行业研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6

6 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级增持谨慎增持中性减持说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅行业投资评级增持中性减持明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 6

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14.

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14. p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf 股票研究公司更新报告前期拖延工程复工, 延续高增长趋势中国海诚 2012 年三季报点评韩其成 ( 分析师 ) 熊昕 ( 研究助理 ) 张琨 ( 分析师 ) 021-38676162 021-38676715 021-38674754 hanqicheng@gtjas.com xiongxin009291@gtjas.com