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1 股票研究公司调研简报招行 : 业务增长稳定, 风险管理完善伍永刚 wuyg1@gtjas.com 本报告导读 : 招行业务增长稳定, 风险管理完善, 维持增持评级, 全年目标价回调至 43 元事件 : 2008 年 4 月 15 日招行投资者交流会, 公司董事长行长副行长及部分负责人参会评级 : 金融服务业 / 金融服务业增持上次评级 : 增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 交易数据 52 周内股价区间 ( 元 ) 19.10~46.33 总市值 ( 百万元 ) 443,127 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 14,707/9,908 流通 B 股 /H 股流通股比例 67.4% 日均成交量 ( 百万股 ) 55.8 日均成交值 ( 百万元 ) 1, 周内股价走势图 % 招商银行上证综合指数 /07 07/07 10/07 01/08 评论 : 1. 招行信用卡业务快速发展, 已成为公司重要的利润增长点不过信用卡的不良率上升, 招行如何防范和管理信用卡风险相关报告招行 : 中间业务优势显著, 业绩超预期 ( ) 招行 : 中间业务大幅增长, 业务转型成效显著 ( ) 招行 : 资产质量大幅提升, 中间业务快速增长近年招行的银行卡尤其是信用卡业务快速增长 07 年新增发信用卡 1034 万张, 累计发卡突破 2000 万张招行的一卡通多功能借记卡 ; 一网通综合网上银行服务双币信用卡金葵花理财等均已成为消费者广泛认同的品牌在胡润百富 2007 中国千万富翁品牌倾向调查结果发布会上, 招行作为中资银行的唯一获奖者, 连续三年蝉联富人最青睐人民币理财银行和最青睐银行信用卡两项殊荣 2007 年, 招行净手续费和佣金收入同比增长 %, 主要就是银行卡等手续费增长所致其中银行卡手续费同比增长 89.03%, 信用卡手续费收入占银行卡手续费收入 70% 以上, 同比增长 107.1% 信用卡业务的另一个增长体现在信用卡透支上 2007 年末招行信用卡应收帐款达亿元, 较上年的亿元增长 110.2%( 参表 1) 信用卡透支的群体主要是部分年轻人和部分有钱人可见招行信用卡确已成为公司重要的利润增长点请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 不过招行信用卡的不良率也在上升, 由 06 年的 1.53% 上升到 07 年的 1.92% 上升的主要原因是信用卡坏账不能及时核销累积而成, 这一点和西方国家有不可比性实际上招行的信用卡呆账率目前只有 0.97%, 这在全世界都属于最低的随着我国资本市场的低迷和宏观经济的调整, 信用卡业务的风险有可能放大, 对此, 招行的应对措施主要有 : (1) 完善自身的业务流程和风险管理体系 (2) 认真吸取以前韩国台湾等在信用卡方面的经验教训 (3) 利用和宣传我国刑法对信用卡犯罪分子的严厉打击总之, 招行对防范和管理信用卡风险充满信心表 1: 招行零售贷款及不良率 ( 亿元 /%) 贷款总额不良贷款总额不良率贷款总额不良贷款总额不良率公司贷款 % % 流动资金贷款 % % 固定资产贷款 % % 贸易融资 % % 其他 % % 票据贴现零售贷款 % % 住房按揭贷款 % % 信用卡应收帐款 % % 汽车贷款 % % 其他 % % 客户贷款总额 % % 数据来源 : 招行年报, 国泰君安证券研究所 2. 招行房地产贷款的风险如何控制? 房地产调控对招行带来的风险有多大? 招行一向重视对房地产贷款的风险控制, 尤其是对开发商贷款的风险控制 2006 年以前招行的房地产开发贷款占比一直在 5% 左右, 目前开发商贷款占比略有提高, 不到 7% 主要是为了开拓个人住房按揭贷款比例控制是有效地控制房地产风险的方法之一招行对房地产开发商贷款的资质要求 :(1) 购买土地必须全部为自有资金, 四证齐全 ;(2) 自有资金比例 40% 以上 ;(3) 贷款必须以土地作质押再配合对房地产项目情况财务状况信用等严格审核, 房地产开发商的贷款风险其实是可控的 2008 年 1 季度, 招行至今未发生房地产新的不良贷款对整个银行业来说, 不会出现大面积的房地产坏帐, 毕竟中国是缺房子的国家, 至少对招行不会主要原因在于 :(1) 银行业风险管理水平普遍提高 ;(2) 宏观经济仍然向好马行长对房地产市场还是比较乐观, 充满信心的,1 季度的困难是暂时请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6

3 3. 招行零售贷款 07 年增长较快, 但收益率提高幅度较小, 主要原因以及 08 年增长态势如何? 2007 年招行个人贷款余额达 1750 亿元, 同比增长 71.62%, 在贷款总额中的占比达 26% 不过, 招行个人贷款的平均收益率上升幅度并不大, 仅由 06 年的 5.89% 上升到 07 年的 6.04%, 上升 0.15 个百分点而公司贷款平均收益率则由 06 年的 5.60% 上升到 6.17%, 上升了 0.57 个百分点其实若考虑到不良率, 应经过风险调整经风险调整后的收益率, 零售贷款高于公司贷款,07 年零售贷款收益率的实际提高幅度并不低 08 年受房地产宏观调控的影响, 个人住房贷款增长较缓慢, 但公司贷款这一块会有弥补表 2: 招行零售贷款及收益率 ( 亿元 /%) 平均余额利息收入平均收益率平均余额利息收入平均收益率公司贷款 % % 零售贷款 % % 票据贴现 % % 贷款和垫款 % % 数据来源 : 招行年报, 国泰君安证券研究所 4. 招行有不少贷款给南方的出口型企业, 其风险是否增加? 招行是有一部分贷款给中小企业, 在南方出口型企业的贷款也有一部分, 但不是绝大部分但招行对中小企业贷款是比较严格的, 这部分风险是可控的到 07 年底, 这部分贷款并没有出现所担心的风险我们认为, 给中小企业的贷款风险肯定是存在, 关键是风险和收益率是否匹配 5. 招行未来的费用收入比变化 : 不会大幅波动 2007 年招行的费用收入比由 2006 年的 38.42%( 调整前 37.94%) 下降到 35.05%, 而 2008 年后随着招行的股权激励 IT 投入网点增设和改造等成本肯定会不断增加招行在增加投入时, 费用收入比会发生变化, 但不会大幅波动 6. 招行在改革中对公司组织架构有何调整目前国内部分银行积极探索组织架构方面的改革, 如事业部制的改革这方面, 招行很早就开始进行了, 但招行并没有简单地照搬西方的事业部制如招行的信用卡中心, 就是实行事业部制, 并采取全国集中化运作, 完全按照国际标准运营, 实现了信用卡的一体化专业化服务, 成为国内首家真正意义上独立运作的信用卡中心招行的分行作为核算单位仍保留下来, 目前形势下还是比较适应的 7. 维持增持评级,08 年目标价 43 元目前招行按 2008 年业绩计算的动态 PE PB 分别为 20 倍 5.15 倍 ; 按 09 年计算的动态 PE PB 分别为请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6

4 倍 4.08 倍, 维持对招行的增持评级但考虑到市场环境氛围的变化, 将招行 08 年全年目标价由 50 元回调至 43 元, 对应 08 年的动态 PE PB 分别为倍 ;09 年的动态 PE PB 分别为倍附表 : 上市银行估值水平比较市盈率 PE 市净率 PB 股价总股本流通股不良率覆盖率资本充足率元百万股百万股 % % % 招行 A ,705 7, 浦发 ,355 3, 民生 ,479 12, 华夏 ,200 1, 深发展 ,293 1, 兴业 ,000 3, 中信 ,033 1, 交行 A ,994 2, 平均中行 A ,839 6, 工行 A ,019 12, 建行 A ,689 9, 平均南京 , 宁波 , 北京 ,228 1, 平均招行 H 交行 H 中行 H 工行 H 建行 H 中信 H 每股收益 (EPS, 元 ) 每股净资产 (BVPS, 元 ) 净资产收益率 % 总资产收益率 % 招行浦发民生华夏深发展兴业中信平均交行中行工行建行南京宁波北京注 :2007 年报已发的公司数据全被更新 ( 迄今只有宁波 1 家银行未公布年报 ); 招行交行中信建行中行工行 H 股价按 1:0.90 的汇率折算为人民币资料来源 : 国泰君安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6

5 作者简介 : 伍永刚 : 1997 年毕业于南开大学, 并获经济学博士, 随即加盟原君安 ( 后合并为国泰君安 ) 证券研究所先后从事宏观经济国际市场券商研究银行及金融业研究, 曾多次获中国证券业协会重点科研课题一等奖二等奖, 目前侧重银行保险业研究免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6

6 国泰君安证券股票投资评级标准 : 增持 : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15% 以上 ; 谨慎增持 : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; 中性 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为 -5% ~ 5%; 减持 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5% 以上国泰君安证券行业投资评级标准 : 增持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘 ; 中性 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平 ; 减持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘国泰君安证券研究所上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层邮政编码 : 电话 :(021) 深圳深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 20 楼邮政编码 : 电话 :(0755) 北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮政编码 : 电话 :(010) 国泰君安证券研究所网址 : gtjaresearch@ms.gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 6

申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史

申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率上证 50 3004.92-0.41% 39.67 500.09