国泰君安金融工程众人恐惧时贪婪：折价套利正当时***刘富兵王浩

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1 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p1 金融工程国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p1 金融工程证券研究报告众人恐惧时贪婪 : 折价套利正当时刘富兵 ( 分析师 ) 王浩 ( 研究助理 ) liufubing008481@gtjas.com 证书编号 S 本报告导读 : wanghao014399@gtjas.com S 摘要 : 规模指数方面,23 个主要规模和风格指数 22 个上涨, 平均涨幅 3.93%, 其中基本 400 和中证 200 指数领涨 7.03% 和 6.60% 行业指数方面,54 个行业和主题指数 51 个上涨, 平均涨幅 4.95% 其中军工指数和中证国防指数领涨 8.02% 和 7.47% 上周分级 A 多数上涨, 日均成交额超过千万的 73 只分级 A 份额 60 只上涨, 平均周涨跌幅 2.99% 重组 A (150259) 新能源 A(150217) 和转债 A 级 ( ) 领涨 14.67% 12.10% 和 10.80% 三要素推动分级 A 近期价格上涨 :1 分级基金整体大幅折价 2 下折预期增强, 分级 A 有下折套利机会 3. 跌停分级 B 投资者买 A 合并退出国泰君安金融工程团队认为, 下周市场反弹行情仍将延续, 分级 B 或将重获投资者青睐, 推动分级 A 上涨的三大动力将有所减弱, 分级 A 或面临短期回调, 但长期来看, 离下折较近的分级 A 仍然有配置价值, 推荐配置国企改 A(150209) 券商 A 级 ( ) 和创业板 A(150152) 上周分级 B 多数下跌, 日均成交额超过千万 80 只分级 B 份额 34 只上涨, 平均周涨跌幅 -1.60%, 其中军工 B 级 (150187) 生物药 B(150272) 和 TMT 中证 B(150174) 上涨 36.76% 35.82% 和 33.71% 国泰君安策略团队认为业绩确定性较高的行业在当前震荡市场中有较高投资机会, 相关行业包括白酒和医药, 推荐配置医药 B(150131) 白酒 (150270) 同时多只国防军工主题的分级整体大幅折价, 推荐配置国防 B(150206) 和军工 B(150182) 122 只分级基金中 110 只整体折价, 考虑流动性和溢价水平, 目前溢价套利机会较高的是易方达军工, 有 9.8% 的整体溢价折价套利机会较高的是鹏华中证信息技术鹏华中证国防富国中证军工信诚中证 500 和富国国企改革推荐投资者参与折价套利金融工程团队 : 刘富兵 :( 分析师 ) 电话 : 邮箱 :liufubing008481@gtjas.com 证书编号 :S 赵延鸿 :( 分析师 ) 电话 : 邮箱 :zhaoyanhong@gtjas.com 证书编号 :S 耿帅军 :( 分析师 ) 电话 : 邮箱 :gengshuaijun@gtjas.com 证书编号 :S 刘正捷 :( 分析师 ) 电话 : 邮箱 :liuzhengjie012509@gtjas.com 证书编号 :S 李雪君 :( 分析师 ) 电话 : 邮箱 :lixuejun@gtjas.com 证书编号 :S 王浩 :( 研究助理 ) 电话 : 邮箱 :wanghao014399@gtjas.com 证书编号 :S 陈奥林 :( 研究助理 ) 电话 : 邮箱 :chenaolin@gtjas.com 证书编号 :S 李辰 :( 研究助理 ) 电话 : 邮箱 :lichen@gtjas.com 证书编号 :S 相关报告反弹行情延续, 积极参与折溢价套利下折算提升分级 A 配置价值分级 A 中期上涨行情仍将延续分级 A 或将迎来上涨行情投资者情绪偏谨慎, 分级 B 杠杆失效请务必阅读正文之后的免责条款部分

国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 :zyw@efunds.com.cn p2 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 :zyw@efunds.com.cn p2 1. 标的指数表现规模指数方面,23 个主要规模和风格指数 22 个上涨, 平均跌幅 3.93%, 其中基本 400 和中证 200 指数领涨 7.03% 和 6.

2 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p2 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p2 1. 标的指数表现规模指数方面,23 个主要规模和风格指数 22 个上涨, 平均跌幅 3.93%, 其中基本 400 和中证 200 指数领涨 7.03% 和 6.60% 上证 50 指数领跌 1.01% 行业指数方面,54 个行业和主题指数 51 个上涨, 平均跌幅 4.95% 其中军工指数和中证国防指数领涨 8.02% 和 7.47% 中证 800 金融和中证银行指数领跌 1.63% 和 3.13% 图 1 规模指数周涨跌幅数据来源 : 国泰君安证券研究,wind 图 2 行业指数周涨跌幅数据来源 : 国泰君安证券研究,wind 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12

3 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p3 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p3 2. 分级 A 份额 2.1. 市场表现上周分级 A 多数上涨, 日均成交额超过千万的 73 只分级 A 份额 60 只上涨, 平均周涨跌幅 2.99% 重组 A (150259) 新能源 A(150217) 和转债 A (150143) 领涨 14.67% 12.10% 和 10.80% 成交额方面, 国企改 A(150209) 创业板 A(150152) 和军工 A(150181) 成交最为活跃, 日均成交额达到了 17.9 亿 11.9 亿和 10.2 亿上周场内份额增长率最高的为上证 50A(502049) 深成指 A(150022) 和沪深 300A(150051), 分别为 38% 27% 和 24%, 2.2. 投资建议债券价值 A 份额类似于永续债, 因此和债券收益率相关性较高, 我们利用成交额超过千万无特殊条款的主流永续 A 份额计算分级基金的每日隐含收益率, 通过比较我们发现, 该收益率与 10 年期企业信用债相关性较高图 3: 主流永续 A 份额和中债企业债 (10 年 ) 收益率比较数据来源 : 国泰君安证券研究,wind 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 12

4 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p4 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p4 向下折算向下折算之后,A 份额 75% 的净值将折算成母基金赎回持有 A 份额将能获得前期折价值 75% 的收益 :1000(1-0.9)*75% 三方面因素导致分级 A 近期价格上涨 :1 分级基金整体大幅折价, 投资者买 AB 套利 2 下折预期增强, 分级 A 有下折套利机会 3. 连续跌停分级 B 投资者买 A 合并退出国泰君安金融工程团队认为, 下周市场反弹行情仍将延续, 分级 B 或将重获投资者青睐, 推动分级 A 上涨的三大动力将有所减弱, 分级 A 或面临短期回调, 但长期来看, 离下折较近的分级 A 仍然有配置价值, 推荐配置国企改 A(150209) 券商 A 级 (150235) 和创业板 A(150152) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 12

5 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p5 表 1: 日均成交额超过千万的分级 A 数据 A 代码 A 简称周涨跌幅日均成交额份额增长率隐含收益率折价率整体折溢价沪深 300A % 5.84% -14.2% -2.3% 中证 500A % 5.98% -12.9% -6.2% 等权 A % 6.26% -11.9% 2.4% 银华稳进 % 5.83% -13.8% -2.6% 上证 50A % 5.80% -13.6% -0.8% 创业板 A , % 6.21% -11.3% -5.4% 万家创 A % 6.24% -11.7% -4.3% 创业 A % 5.80% -13.7% -0.1% 恒生 A % 5.92% -15.1% -1.4% 转债 A % 5.56% -10.0% 0.8% 同瑞 A % 6.05% -9.0% 2.9% 中证 90A % 6.10% -9.8% -2.7% 金融 A % 5.85% -10.7% -1.6% 证券 A % 5.79% -13.3% -3.0% 证保 A % 5.68% -11.8% -2.8% 券商 A % 5.81% -13.4% -3.1% 证券 A 级 % 6.30% -4.7% -3.0% 银行 A % 5.83% -14.0% -1.4% 银行 A 级 % 5.89% -14.9% -1.3% 券商 A 级 % 5.69% -12.0% -2.0% 证保 A 级 % 6.11% -10.0% -3.0% 银行 A 端 % 5.89% -15.0% -1.5% 银行业 A % 5.87% -14.7% -1.6% 银行 A 份 % 6.37% -5.8% -1.1% 证券股 A % 6.42% -6.4% -1.4% 银行股 A % 6.39% -6.0% -0.6% 房地产 A % 5.99% 0.1% -3.9% 地产 A % 5.75% -13.1% -3.7% 军工 A , % 5.90% -15.1% -6.5% 请务必阅读正文之后的免责条款部分

6 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p 军工 A 级 % 5.84% -14.3% -5.5% 国防 A % 5.83% -14.1% -7.4% 中航军 A % 6.53% 7.0% 0.2% 资源 A % 5.70% -11.9% -3.4% 有色 800A % 5.69% -8.6% -2.9% 有色 A % 6.07% -1.1% -6.1% 煤炭 A % 5.76% -13.2% -4.4% 煤炭 A 基 % 6.71% 4.3% 0.3% NCF 环保 A % 6.32% -5.0% -5.0% 环保 A % 5.79% -13.6% -4.1% 医药 A % 6.20% -3.1% -4.6% 医疗 A % 6.08% -1.2% -3.3% 生物药 A % 5.78% -13.5% -4.5% SW 医药 A % 5.58% -10.4% -2.2% TMT 中证 A % 5.85% -14.6% -2.3% 互联网 A % 5.82% -14.1% -4.4% 传媒 A % 5.90% -14.9% -3.8% 信息 A % 5.81% -13.9% -7.4% TMTA % 5.86% -14.5% -4.1% 传媒 A 级 % 6.04% -0.6% -2.4% 电子 A % 5.64% -11.2% -2.4% 食品 A % 6.14% -2.2% -2.8% 酒 A % 5.85% -14.4% -3.2% 白酒 A % 5.70% -12.2% -2.8% 国企改 A , % 5.79% -13.6% -6.2% 改革 A % 5.99% -8.1% -4.2% 国企改 A % 5.70% -12.2% -0.4% 新能源 A % 5.56% -9.8% -5.4% 新能车 A % 6.22% -11.4% -3.8% 健康 A % 6.19% 4.9% 0.0% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 12

7 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p 一带一 A % 5.83% -14.3% -2.7% 一带 A % 6.39% -6.0% -0.7% 带路 A % 5.80% -13.8% -2.4% 一带一 A % 6.17% -10.8% -1.1% 高铁 A % 5.81% -13.9% -2.8% 重组 A % 5.38% -7.1% -2.3% 工业 4A % 5.62% -10.9% -2.0% 钢铁 A % 6.44% -6.9% 0.4% 中小 A % 8.06% 1.0% -3.6% 中小板 A % 6.92% -2.9% -5.8% 转债优先 % 7.18% 1.3% -3.6% 双禧 A % 5.96% -6.7% -1.0% 深成指 A % 6.16% -18.3% -5.2% H 股 A % 6.46% -14.3% -1.1% 数据来源 : 国泰君安证券研究,wind 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 12

8 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p8 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p8 3. 分级 B 份额 3.1. 市场表现上周分级 B 多数下跌, 日均成交额超过千万 80 只分级 B 份额 34 只上涨, 平均周涨跌幅 -1.60%, 其中军工 B 级 (150187) 生物药 B(150272) 和 TMT 中证 B(150174) 上涨 36.76% 35.82% 和 33.71% 表 3: 日均成交额超过千万的 B 份额市场表现 B 代码 B 简称周涨跌幅成交额 ( 百万 ) 份额变化率整体折溢价价格杠杆沪深 300B % -2.3% 中证 500B % -6.2% B % -3.9% 银华锐进 % -2.6% 工银 100B % -3.2% 上证 50B % -0.8% 创业板 B , % -5.4% 国投创 B % -2.5% 创业 B % -0.1% 恒生 B % -1.4% 转债 B % 0.8% 金融 B % -1.6% 证券 B , % -3.0% 证保 B % -2.8% 券商 B % -3.1% 建信 50B % 0.9% 证券 B 级 % -3.0% 银行 B % -1.4% 银行 B 级 % -1.3% 券商 B 级 % -2.0% 证保 B 级 % -3.0% 银行 B 端 % -1.5% 银行 B 份 % -1.1% 证券股 B % -1.4% 银行股 B % -0.6% 房地产 B % -3.9% 地产 B % -3.7% 军工 B , % -6.5% 军工 B 级 % -5.5% 国防 B % -7.4% 中航军 B % 0.2% 资源 B 级 % -2.9% 资源 B % -3.4% 有色 800B % -2.9% 有色 B % -6.1% 煤炭 B % -4.4% 1.76 请务必阅读正文之后的免责条款部分

9 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p9 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p 煤炭 B 基 % 0.3% NCF 环保 B % -5.0% 环保 B % -4.1% 医药 800B % -4.2% 医药 B % -4.6% 医疗 B % -3.3% 生物药 B % -4.5% 生物 B % -3.5% SW 医药 B % -2.2% TMT 中证 B % -2.3% 互联网 B % -4.4% 传媒 B % -3.8% 信息 B % -7.4% TMTB % -4.1% 传媒 B 级 % -2.4% 电子 B % -2.4% SW 传媒 B % -4.6% 互联 B % -2.6% 食品 B % -2.8% 酒 B % -3.2% 白酒 B % -2.8% 国企改 B , % -6.2% 改革 B % -4.2% 国企改 B % -0.4% 新能源 B % -5.4% 新能车 B % -3.8% 健康 B % 0.0% 一带一 B % -2.7% 一带 B % -0.7% 带路 B % -2.4% 一带一 B % -1.1% 高铁 B % -2.8% 重组 B % -2.3% 工业 4B % -2.0% 商品 B % -4.3% 瑞福进取 % -9.1% 中小 B % -3.6% 中小板 B % -5.8% 转债进取 % -3.6% 消费 B % -4.7% 双禧 B % -1.0% 深成指 B % -5.2% H 股 B % -1.1% 1.77 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 12

10 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p10 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p 中证 90B % -2.7% 2.52 数据来源 : 国泰君安证券研究,wind 3.2. 投资建议国泰君安策略团队认为业绩确定性较高的行业在当前震荡市场中有较高投资机会, 相关行业包括白酒和医药, 推荐配置医药 B(150131) 白酒 (150270) 军工改革提速大方向不变, 国防投资加大趋势不改, 军工长期看好国防军工主题指数大涨, 多只相关分级 B 大幅折价, 推荐投资者重点关注国防 B(150206) 和军工 B(150182) 4. 折溢价套利机会 122 只分级基金中 110 只整体折价, 考虑流行性和溢价水平, 目前溢价套利机会较高的是易方达国企军工, 有 9.8% 的整体溢价折价套利机会较高的是鹏华中证信息技术鹏华中证国防富国中证军工信诚中证 500 和富国国企改革表 4: 整体折溢价最高的分级基金溢价最高溢价率折价最高折价率易方达军工 9.8% 富国国企改革 -6.2% 长盛同瑞 % 信诚中证 % 西部利得中证 % 富国中证军工 -6.5% 诺安中证创业成长 2.1% 鹏华中证国防 -7.4% 建信央视财经 % 鹏华中证信息技术 -7.4% 数据来源 : 国泰君安证券研究,wind 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 12

11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 12

12 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级增持谨慎增持中性减持说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅行业投资评级增持中性减持明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 12

国泰君安金融工程投资者情绪偏谨慎，分级B杠杆失效***刘富兵王浩

国泰君安*金融工程*投资者情绪偏谨慎，分级B杠杆失效***刘富兵王浩国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 :zyw@efunds.com.cn p1 金融工程国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 :zyw@efunds.com.cn p1 金融工程证券研究报告 2015.06.14 投资者情绪偏谨慎, 分级 B 杠杆失效刘富兵 ( 分析师 ) 王浩 ( 研究助理 ) 021-38676673 021-38676434 liufubing008481@gtjas.com

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