国泰君安金融工程投资者情绪偏谨慎，分级B杠杆失效***刘富兵王浩

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1 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p1 金融工程国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p1 金融工程证券研究报告投资者情绪偏谨慎, 分级 B 杠杆失效刘富兵 ( 分析师 ) 王浩 ( 研究助理 ) liufubing008481@gtjas.com 证书编号 S 本报告导读 wanghao014399@gtjas.com S 摘要 : 规模指数方面, 上周 22 个主要规模和风格指数 21 个上涨, 其中基本面 400 中证 500 和中证 800 等权分别领涨 4.91% 4.16% 和 3.70% 行业指数方面, 上周 42 个行业和主题指数 38 个上涨, 其中证白酒国证食品和中证酒指数领涨 9.37% 7.88% 和 7.77% 上周分级 A 多数下跌, 日均成交额超过千万的 60 只分级 A 份额 10 只上涨, 平均周涨跌幅 -2.70% 商品 A(150096) TMT A(150215) 和转债优先 (150188) 领涨 4.81% 2.17% 和 2.08% 短期来看, 由于分级 A 的供给不断增加, 大盘如果不出现阶段性调整, 目前分级 A 很难有大的反弹机会, 综合考虑债券价值下折价值和折价套利价值, 我们推荐生物药 A(150271), 传媒业 A(150233), 煤炭 A(150251), 传媒 A 级 (150247) 上周分级 B 多数上涨, 日成交额超过千万 76 只分级 B 份额 57 只上涨, 平均周涨跌幅 1.76%, 其中酒 B(150230) 中证 500B(150029) 和地产 B (150193) 上涨 15.86% 13.04% 和 11.55% 目前我们重点推荐军工 B(150182) TMTB(150216) 和国企改 B(150210) 97 只分级基金中 77 只整体折价,20 只整体溢价, 考虑交易成本和流动性, 目前没有大的整体折溢价套利机会申万菱信中小板下周将触发不定期向上折算, 中小板 B(150086) 的净值将参考中小板 A(150085) 的净值折算, 多余部分折算成母基金, 因此中小板 B 将恢复初始最高杠杆中融银行分级南方国企改革分级 A/B 份额将于 6 月 15 日上市交易, 华宝兴业中证 100 分级 A/B 份额将于 6 月 16 日上市交易金融工程团队 : 刘富兵 :( 分析师 ) 电话 : 邮箱 :liufubing008481@gtjas.com 证书编号 :S 赵延鸿 :( 分析师 ) 电话 : 邮箱 :zhaoyanhong@gtjas.com 证书编号 :S 耿帅军 :( 分析师 ) 电话 : 邮箱 :gengshuaijun@gtjas.com 证书编号 :S 刘正捷 :( 分析师 ) 电话 : 邮箱 :liuzhengjie012509@gtjas.com 证书编号 :S 李雪君 :( 研究助理 ) 电话 : 邮箱 :lixuejun@gtjas.com 证书编号 :S 王浩 :( 研究助理 ) 电话 : 邮箱 :wanghao014399@gtjas.com 证书编号 :S 陈奥林 :( 研究助理 ) 电话 : 邮箱 :chenaolin@gtjas.com 证书编号 :S 李辰 :( 研究助理 ) 电话 : 邮箱 :lichen@gtjas.com 证书编号 :S 相关报告一带一路分级引爆主题投资 IPO 再袭, 参与分级 A B 需谨慎 H 股分级恢复申购, 套利盘来袭中航军 A: 最贵分级 A 问世 H 股分级上市 : 买到就是赚到请务必阅读正文之后的免责条款部分 17189

2 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p2 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p2 1. 标的指数表现规模指数方面,22 个主要规模和风格指数 21 个上涨, 平均涨幅 1.98%, 其中基本面 400 中证 500 和中证 800 等权分别上涨 4.91% 4.16% 和 3.70%; 中证转债指数下跌 3.47% 行业指数方面,42 个行业和主题指数 38 个上涨, 平均涨跌幅 2.32% 其中证白酒国证食品和中证酒指数领涨 9.37% 7.88% 和 7.77% 高铁产业一带一路和国证有色指数下跌 10.92% 2.22% 和 0.71% 图 1 规模指数周涨跌幅数据来源 : 国泰君安证券研究,wind 图 2 行业指数周涨跌幅数据来源 : 国泰君安证券研究,wind 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10

3 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p3 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p3 2. 分级 A 份额 2.1. 市场表现上周分级 A 多数下跌, 日均成交额超过千万的 60 只分级 A 份额 10 只上涨, 平均周涨跌幅 -2.70% 商品 A(150096) TMT A(150215) 和转债优先 (150188) 领涨 4.81% 2.17% 和 2.08% 成交额方面, 国企改 A(150209) 银行 A(150227) 和互联网 A(150194) 成交最为活跃, 日均成交额达到了亿 5.12 亿和 2.59 亿上周场内份额增长率最高的为白酒 A(150269) 高铁 A(150277) 和银行 A 端 (150249), 分别为 638% 430% 和 328%, 2.2. 投资建议 A 份额类似于永续债, 因此和债券收益率相关性较高, 我们利用成交额超过千万无特殊条款的主流永续 A 份额计算分级基金的每日隐含收益率, 通过比较我们发现, 该收益率与 10 年期企业信用债相关性较高图 3: 主流永续 A 份额和中债企业债 (10 年 ) 收益率比较数据来源 : 国泰君安证券研究短期来看, 大盘如果不出现阶段性调整, 投资者对分级 B 追捧将压制分级 A 的价格, 因此目前分级 A 很难有大的反弹机会, 综合考虑债券价值下折价值和折价套利价值, 我们推荐生物药 A(150271), 传媒业 A(150233), 煤炭 A(150251), 传媒 A 级 (150247) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10

4 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p4 表 1: 日均成交额超过千万的分级 A 数据 A 代码 A 简称周涨跌幅日均成交额份额增长率隐含收益率折价率整体折溢价沪深 300A % 6.41% -17.9% -1.0% 中证 500A % 6.72% -18.9% 1.2% 银华稳进 % 5.85% -10.0% -1.6% 工银 100A % 6.58% -11.9% -1.1% 上证 50A % 6.76% -22.2% -0.2% 创业板 A % 6.53% -12.0% -1.7% 恒生 A % 6.81% -22.4% -0.5% 中证 90A % 6.77% -15.1% -1.5% 金融 A % 6.74% -18.6% -0.4% 证券 A % 6.68% -21.1% -0.1% 证保 A % 6.72% -21.6% 0.3% 券商 A % 6.72% -21.2% 0.3% 证券 A 级 % 6.74% -10.9% 0.6% 银行 A % 6.85% -23.2% 0.5% 银行 A 级 % 6.83% -23.0% -0.9% 券商 A 级 % 6.80% -22.7% 0.6% 证保 A 级 % 6.95% -17.2% 0.1% 银行 A 端 % 6.81% -22.8% -1.0% 房地产 A % 6.73% -7.0% -0.7% 地产 A % 6.63% -20.8% 53.1% 军工 A % 6.62% -20.6% 1.1% 军工 A 级 % 6.67% -20.3% 1.1% 国防 A % 6.55% -19.8% -0.2% 中航军 A % 7.25% 0.0% -0.2% 资源 A % 6.72% -21.3% -1.6% 有色 800A % 6.41% -14.9% -2.1% 有色 A % 6.65% -6.0% -2.1% 煤炭 A % 6.71% -21.7% -1.8% NCF 环保 A % 6.42% -2.7% -1.5% 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分

5 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p 环保 A % 6.55% -19.8% -1.1% 医药 800A % 6.44% -15.2% -1.7% 医药 A % 6.41% -2.5% -1.8% 医疗 A % 6.91% -9.6% -0.2% 生物药 A % 6.72% -21.9% -2.2% TMT 中证 A % 6.69% -21.5% -1.6% 互联网 A % 6.69% -21.5% -1.7% 传媒 A % 6.54% -19.4% -0.7% 信息 A % 6.32% -16.8% -1.7% TMTA % 6.28% -16.2% -2.0% 传媒 A 级 % 6.86% -8.9% -1.8% SW 传媒 A #DIV/0! 6.68% -21.4% -2.0% 食品 A % 6.68% -6.4% -1.7% 酒 A % 6.72% -21.7% 0.0% 白酒 A % 6.75% -22.2% 0.1% 国企改 A , % 6.81% -22.8% 1.0% 新能源 A % 6.33% -16.9% -1.7% 新能车 A % 6.64% -13.2% -1.4% 新能 A % 6.73% -22.0% -1.5% 健康 A % 6.99% -3.5% -0.5% 一带一 A % 6.74% -22.0% -1.6% 一带 A % 6.91% -9.6% -0.2% 带路 A % 6.72% -21.8% -1.5% 高铁 A % 6.72% -21.9% 2.9% 商品 A % 2.65% 6.0% -1.4% 中小 A % 7.78% 1.8% -1.7% 中小板 A % 6.69% -2.0% 0.9% 转债优先 % 7.18% 0.6% -0.8% 双禧 A % 6.15% -6.3% -1.6% 深成指 A % 6.46% -18.2% -1.8% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 10

7 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p7 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p7 3. 分级 B 份额 3.1. 市场表现上周分级 B 普遍上涨, 日成交额超过千万 76 只分级 B 份额 57 只上涨, 平均周涨跌幅 1.76%, 其中酒 B(150230) 中证 500B(150029) 和地产 B 端 (150208) 上涨 15.86% 13.04% 和 11.55% 工银 100B(150113) 转债 B(150144) 和转债进取 (150189) 下跌 38.06% 14.00% 和 9.61% 表 3: 日均成交额超过千万的 B 份额市场表现 B 代码 B 简称周涨跌幅成交额 ( 百万 ) 份额变化率整体折溢价价格杠杆沪深 300B % -1.0% 银华 300B % -1.3% 中证 500B % 1.2% 银华锐进 % -1.6% 工银 100B % -1.1% 上证 50B % -0.2% 创业板 B , % -1.7% 万家创 B % -0.5% 国投创 B % -2.0% 恒生 B % -0.5% 转债 B % -1.0% 可转债 B % 0.1% 同瑞 B % -1.7% 中证 800B % -1.2% 中证 90B % -1.5% 金融 B , % -0.4% 证券 B , % -0.1% 证保 B % 0.3% 券商 B % 0.3% 建信 50B % -0.6% 证券 B 级 % 0.6% 银行 B , % 0.5% 银行 B 级 % -0.9% 券商 B 级 % 0.6% 证保 B 级 % 0.1% 银行 B 端 % -1.0% 房地产 B % -0.7% 地产 B % 53.1% 地产 B 端 % -1.6% 军工 B , % 1.1% 军工 B 级 % 1.1% 国防 B % -0.2% 中航军 B % -0.2% 资源 B 级 % -1.5% 资源 B % -1.6% 请务必阅读正文之后的免责条款部分

8 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p8 国泰君安版权所有发送给易方达基金管理有限公司. 公用邮箱 p 有色 800B % -2.1% 有色 B % -2.1% 煤炭 B % -1.8% NCF 环保 B % -1.5% 环保 B % -1.1% 医药 800B % -1.7% 医药 B % -1.8% 医疗 B % -0.2% 生物药 B % -2.2% TMT 中证 B % -1.6% 互联网 B % -1.7% 传媒 B % -0.7% 信息 B % -1.7% TMTB % -2.0% 传媒 B 级 % -1.8% 电子 B % -1.9% SW 传媒 B #DIV/0! -2.0% 食品 B % -1.7% 酒 B % 0.0% 白酒 B % 0.1% 国企改 B , % 1.0% 新能源 B % -1.7% 新能车 B % -1.4% 新能 B % -1.5% 健康 B % -0.5% 一带一 B % -1.6% 一带 B % -0.2% 带路 B % -1.5% 高铁 B % 2.9% 商品 B % -1.4% 瑞福进取 % -5.9% 同辉 100B % -1.8% 中小 B % -1.7% 中小板 B % 0.9% 转债进取 % -0.8% 国富 100B % -0.2% 消费 B % 1.4% 消费进取 % -1.7% 双禧 B % -1.6% 深成指 B % -1.8% H 股 B % -0.8% 1.53 数据来源 : 国泰君安证券研究,wind 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 10

9 3.2. 投资建议国泰君安策略团队认为未来短期内存量资金可能会寻求风格切换, 但增量资金风险偏好较高情况下, 市场风格仍将偏向成长股因此, 我们仍然重点推荐侧重成长性的分级, 包括军工 B(150182),TMT B(150216) 同时国企改革仍然是目前热门主题, 推荐国企改 B(150210) 4. 折溢价套利机会 97 只分级基金中 77 只整体折价,20 只整体溢价, 考虑交易成本和流动性, 目前没有整体折溢价套利机会目前投资者偏谨慎导致多数 B 杠杆失效表 4: 整体折溢价最高的分级基金溢价最高溢价率折价最高折价率鹏华中证高铁 2.9% 国泰深证 TMT50-2.0% 金鹰中证 % 信诚中证 800 有色 -2.1% 易方达中证银行 1.6% 国泰国证有色金属行业 -2.1% 银华消费主题 1.4% 诺德深证 % 西部利得中证 % 招商国证医药生物 -2.2% 数据来源 : 国泰君安证券研究,wind 5. 市场前瞻申万菱信中小板下周将触发不定期向上折算, 中小板 B(150086) 的净值将参考中小板 A(150085) 的净值折算, 多余部分折算成母基金, 因此中小板 B 将恢复初始杠杆水平中融银行分级南方国企改革分级 A/B 份额将于 6 月 15 日上市交易, 华宝兴业中证 100 分级 A/B 份额将于 6 月 6 日上市交易请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 10

10 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级增持谨慎增持中性减持说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅行业投资评级增持中性减持明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 10

表 : 股票分级基金数据 (2014/02/25) M 代码 M 简称 M 折溢 A 代码 A 简称 A 价格 A 价格涨跌 A 折溢 A 日成交额 ( 亿 ) 隐含收益 B 代码 B 简称 B 价格 B 价格涨跌 B 折溢 B 价格杠杆 B 日成交额 ( 亿 ) 场内份额 ( 亿份

表 : 股票分级基金数据 (2014/02/25) M 代码 M 简称 M 折溢 A 代码 A 简称 A 价格 A 价格涨跌 A 折溢 A 日成交额 ( 亿 ) 隐含收益 B 代码 B 简称 B 价格 B 价格涨跌 B 折溢 B 价格杠杆 B 日成交额 ( 亿 ) 场内份额 ( 亿份 4623 金融工程基金定期报告证券研究报告 2015.02.25 A 端隐含收益率持续下行刘富兵 ( 分析师 ) 王浩 ( 研究助理 ) 021-38676673 021-38676434 liufubing008481@gtjas.com 证书编号 S0880511010017 本报告导读 : wanghao014399@gtjas.com S0880114080041 摘要 : 市场尾盘跳水,

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