2 目录 1 建筑行业总体情况 : 费用率缓解,2 季度业绩有所放缓 盈利能力 : 费用率有所缓解, 盈利水平提升 下游占款 : 处于高位 现金流 : 现金流有所好转, 预收款回升 子板块 : 装饰平稳 基建持续回升 石油工程值得关

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1 中性维持 行业深度报告 建筑工程行业 213 年半年报总结 证券研究报告建筑工程行业 213 年 9 月 2 日 i 重点公司评级 ( 增持以上 ) 281 金螳螂 买入 2375 亚厦股份 买入 2325 洪涛股份 买入 2431 棕榈园林 买入 2663 普邦园林 买入 3197 铁汉生态 买入 中国建筑 买入 251 中工国际 买入 6583 海油工程 买入 682 隧道股份 买入 2628 成都路桥 买入 2482 广田股份 买入 市场表现 相关研究 212 年建筑工程行业投资策略 : 告别四万亿, 寻找穿越周期标的, 寻求结构性投资庇护 年 1 季报总结 : 行业总体增长继续放缓, 回款压力依旧, 子板块增长分化 ( 中性, 维持 ) 年 2 季报总结 : 增长略微好转, 回款改善力度有限, 子板块景气分化 ( 中性, 维持 ) 年 3 季报总结 : 收入和利润逐季度好转, 盈利水平略有回升, 现金流改善 ( 中性, 维持 ) 年 1 季报总结 : 行业延续回升, 回款温和好转, 印证弱复苏趋势 ( 中性, 维持 )213.5 建筑工程行业高级分析师赵健 SAC 执业证书编号 : S 电话 : zhaoj@htsec.com 建筑工程行业分析师张显宁 SAC 执业证书编号 : S 电话 : zxn67@htsec.com 行业增速有所放缓, 盈利水平略有提升, 回款同比持平 全建筑行业增速持续回升, 利润增长快于收入 全行业 213 年上半年收入达到 1.35 万亿元, 同比增长 16.94%, 其中 2 季度单季度同比上升 15.33%,2 季度增速有所放缓 净利润达到 389 亿元, 同比增长 29.45%, 其中 13 年 2 季度季度单季度的同比增长 31.29% 两铁去年上半年基数较低, 中国中冶上半年通过计提转回实现大幅扭亏, 若剔除这三家公司的影响, 上半年全行业收入同比增 16.64%, 净利润同比增长 18.65%, 其中 2 季度收入同比增长 15.59%, 净利润同比增长 16.44%, 增速较 1 季度有所放缓 行业现金流温和好转, 而整体回款压力依然较大 上半年全行业 ( 存货 + 应收账款 ) / 收入的比例为 124%, 较 212 年上半年增加了 9 个百分点, 全行业的资金占用情况处于高位 上半年行业经营现金净流入为 -519 亿, 较 212 年同期 -542 亿有所好转, 其中 13 年 2 季度现金流为 -95 亿, 相较于 1 季度的 -424 亿环比改善明显 上半年收现比为 98%, 较去年同期持平 说明在下游存量占款较大的情况下, 当期回款维持未定, 建筑公司将回款压力传导到了上游的材料商, 占用上游资金, 因此经营现金流略有好转 全行业的费用率下降对冲了毛利率的下滑, 净利率有所提升 上半年毛利率为 11.6%, 同比下降了.14 个百分点 而费用率有所缓解 上半年三项费用率皆有所缓解, 净利率提升明显, 上半年净利率为 2.88%, 同比增加了.28 个百分点 剔除中国中冶后, 净利润率为 2.98%, 同比增加.9 个百分点 房建 基建业绩持续平稳回升, 费用率降低, 净利率提升 房建和基建维持了持续回升的态势, 其中房建行业 13 年上半年同比增长 18%; 基建行业同比增长 23.57%, 季度波动不大 两个子行业的费用率有所降低, 其中基建行业上半年为 5.32%, 同比下降.48 个百分点, 房建下降了.27 个百分点 得益于费用率降低, 基建 房建板块上半年净利率皆同比提升了.3 个百分点 装饰行业收入增速持平, 而盈利能力持续提升 装饰行业收入增速子 21 年以来持续放缓,13 年上半年收入同比增加 31.58%, 延续了 12 年的趋势 ; 而盈利水平在持续提升, 其中上半年毛利率为 16.85%, 同比上升.62 个百分点, 净利率为 7.28%, 同比上升.46 个百分点, 盈利能力稳步提升, 体现装饰行业良好的成本控制能力和管理能力和规模效应 3 季度建议关注装饰园林以及基本面坚实 估值较低的基建相关个股 装饰行业业绩增长更为稳定和持续, 在业绩预计不上调的情况下,2-25 倍具备显著配置价值, 建筑关注金螳螂 亚厦股份 洪涛股份 广田股份 目前市场对园林行业过度悲观, 且今年园林业绩和估值弹性更大, 建议重点关注铁汉生态 棕榈园林 普邦园林 东方园林 此外, 建议关注基本面坚实 估值较低的基建个股 推荐隧道股份, 可转债已经过会, 目前股价处于净资产附近, 今年地下业务情况好于往年, 国务院支持地铁 城轨建设 ; 推荐中国建筑, 基本面持续回升, 新签和新开工明显好转, 业绩有望超预期, 估值便宜 (13 年 5.5 倍, 估值为历史底部 ) 推荐成都路桥, 估值便宜, 比较安全, 公增已经完成, 下半年有望持续超预期 ; 关注行业景气较高的海油工程和中工国际 主要风险 : 投资超预期下滑风险 ; 坏账风险 ; 业绩低于预期风险

2 2 目录 1 建筑行业总体情况 : 费用率缓解,2 季度业绩有所放缓 盈利能力 : 费用率有所缓解, 盈利水平提升 下游占款 : 处于高位 现金流 : 现金流有所好转, 预收款回升 子板块 : 装饰平稳 基建持续回升 石油工程值得关注 收入 : 装饰园林和石油工程高速增长, 基建房建平稳增长 利润增长 : 国际和石油工程利润增长提速 毛利率 : 装饰 国际工程毛利率持续改善 三项费用率 : 园林 房建 基建费用改善明显 管理费用率 : 装饰上升, 园林下降 销售费用率 : 与管理费用率的变化一致 财务费用率 : 装饰 园林增加明显, 资金偏紧 资产减值损失 : 装饰有所下降, 园林增加明显 净利率 : 石油工程 装饰 国际工程提升显著 资金占用情况 : 各个子行业下游占款增加明显, 而基建 房建相对稳定 现金流 : 园林 装饰收现比最低, 房建和石油工程下降 三季度关注园林基本面改善, 装饰仍在配置区间 建议关注装饰园林板块 关注基本面坚实 估值较低的基建个股 关注行业景气较高的海油工程和中工国际 主要风险... 15

3 3 图目录 图 1 建筑 A 股营业收入及增长... 5 图 2 行业利润增长... 5 图 3 建筑 A 股营业收入及增长 ( 剔除两铁和中冶 )... 5 图 4 行业利润增长 ( 剔除两铁和中冶 )... 5 图 5 行业盈利水平变化 (%)... 6 图 6 行业三费率变化 (%)... 6 图 7 全行业 ( 应收账款 + 存货 )/ 收入 (%)... 7 图 8 行业的应收账款和存货 (%)... 7 图 9 净经营现金流 (28-213Q2)... 8 图 1 行业预收款增长 (27-213H1)... 8 图 11 上半年净经营现金流为正的子行业 ( 亿元 ) 图 12 上半年净经营现金流为负的子行业 ( 亿元 )... 13

4 4 表目录 表 Q2A 股建筑行业整体盈利情况变化情况 (%)... 6 表 Q2A 股建筑行业整体盈利情况变化情况 (%)( 剔除两铁和中冶 ) 7 表 Q2 各个子行业收入同比变化情况 (%)... 8 表 Q2 各个子行业净利润同比变化情况 (%, 其中专业工程剔除中国中冶 )... 9 表 Q2A 股建筑各个子行业毛利率变化情况 (%)... 9 表 Q2A 股建筑行业各个子行业三费率变化情况 (%)... 1 表 Q2A 股建筑行业各个子行业管理费率变化情况 (%)... 1 表 Q2A 股建筑行业各个子行业销售费率变化情况 (%) 表 Q2A 股建筑行业各个子行业财务费用率变化情况 (%) 表 Q2A 股建筑行业各个子行业财务费用率变化情况 (%) 表 Q2A 股建筑行业各个子行业净利率变化情况 (%)( 专业工程板块剔除了中国中冶 ) 表 Q2A 股建筑行业各个子行业 ( 应收账款 + 存货 )/ 收入变化情况 (%) 13 表 Q2A 股建筑行业各个子行业收现比变化情况 (%) 表 Q2A 股建筑行业各个子行业净经营现金流变化情况 ( 亿元 ). 14 表 15 海通证券建筑工程行业重点覆盖公司盈利预测和估值表... 15

5 5 1 建筑行业总体情况 : 费用率缓解,2 季度业绩有所放缓 截止 213 年 8 月 31 号, 建筑行业 52 家上市公司都已经披露了 213 年中报 我们统计分析了建筑行业 9 个子行业中报财务情况 全行业 2 季度收入利润持续回升, 费用率降低带来净利率提升, 但回款压力依然较高 9 个子行业趋势分化较大 : 园林经历了前几年的高速增长, 上半年业绩增速有所放缓, 装饰行业收入增幅放缓, 但盈利水平 费用控制 现金流 回款等方面表现较为稳健 受国内资金面及订单施工周期影响, 化学工程增速有所放缓 基建 房建行业处于持续回升阶段 与国内低迷宏观环境相关度相对较小的国际工程 石油工程等子行业取得了较好的业绩, 保持了前几年的增长节奏, 提升了盈利水平, 现金流压力可控 增长情况 : 增长平稳, 利润好转力度大于收入 全行业上半年收入达到 1.35 万亿元, 同比增长 %, 较 13 年 1 季度收入同比增长 19.33% 略有放缓, 其中 2 季度单季度同比上升 15.33%, 前两个季度总体维持平稳增长 上半年 A 股建筑企业归属母公司净利润达到 389 亿元, 同比增长 29.45%, 其中 12 年 2 季度季度单季度的同比增长 31.29%, 维持良好增长态势 图 1 建筑 A 股营业收入及增长 图 2 行业利润增长 收入 ( 亿元, 左轴 ) 同比增长 (%, 右轴 ) H1 213Q1 213Q 利润 ( 亿元, 左轴 ) 同比增长 (%, 右轴 ) H1 213Q1 213Q2 资料来源 : 聚源数据, 海通证券研究所 资料来源 : 聚源数据, 海通证券研究所 两铁去年上半年基数较低, 中国中冶上半年通过计提转回实现大幅扭亏, 若剔除这三家公司的影响, 上半年全行业收入同比增 16.64%, 净利润同比增长 18.65%; 其中 2 季度收入同增增长 16%, 净利润同比增长 16%, 业绩增速有所放缓 图 3 建筑 A 股营业收入及增长 ( 剔除两铁和中冶 ) 图 4 行业利润增长 ( 剔除两铁和中冶 ) 收入 ( 亿元, 左轴 ) 同比增长 (%, 右轴 ) H1 213Q1 213Q 利润 ( 亿元, 左轴 ) 同比增长 (%, 右轴 ) H1 213Q1 213Q2 资料来源 : 聚源数据, 海通证券研究所 资料来源 : 聚源数据, 海通证券研究所

6 6 1.1 盈利能力 : 费用率有所缓解, 盈利水平提升 上半年毛利率为 11.6%, 同比下降了.14 个百分点 建筑行业的毛利率不仅与原材料价格相关, 而且也与业主的付款条件 公司的目标市场等相关 图 5 行业盈利水平变化 (%) 14 毛利率 净利率 期间费用率 H1 213Q1 213Q2 资料来源 : 聚源数据, 海通证券研究所 图 6 行业三费率变化 (%) 4.5 管理费用率 财务费用率 销售费用率 H1 213Q1 213Q2 资料来源 : 聚源数据, 海通证券研究所 费用率有所缓解 上半年三项费用率皆有所缓解, 净利率提升明显, 上半年净利率为 2.88%, 同比增加了.28 个百分点 表 Q2A 股建筑行业整体盈利情况变化情况 (%) H1 213H1 YOY 212Q1 213Q1 YOY 212Q2 213Q2 YOY 毛利率 净利率 期间费用率 管理费用率 财务费用率 销售费用率 资料来源 : 公司 27-2Q213 年 ( 季 ) 度报告, 海通证券研究所 剔除上面三家大公司的影响后, 得益于管理费用率的降低, 行业盈利水平仍有提升 其中净利率为 3.78%, 同比增加了.6 个百分点

7 7 表 Q2A 股建筑行业整体盈利情况变化情况 (%)( 剔除两铁和中冶 ) H1 213H1 YOY 212Q1 213Q1 YOY 212Q2 213Q2 YOY 毛利率 净利率 期间费用率 管理费用率 财务费用率 销售费用率 资料来源 : 公司 27-2Q213 年 ( 季 ) 度报告, 海通证券研究所 1.2 下游占款 : 处于高位 建筑工程行业的资金驱动效应非常明显, 良好的资金流控制能力是建筑工程公司核心竞争力的集中体现 业主对建筑公司资金的占用主要集中在应收账款和存货两大方面 由于业主工程结算的原因, 在施工方完工部分确认后, 还未提交结算单前, 工程施工和工程结算的差额计入存货, 而在施工方提交结算单之后又必然不可能马上收到款项, 存货转化为应收账款, 因此 存货 + 应收账款 将占用施工方大量资金 上半年全行业 ( 存货 + 应收账款 )/ 收入的比例为 124%, 较 212 年上半年增加了 9 个百分点, 全行业的资金占用情况处于高位 图 7 全行业 ( 应收账款 + 存货 )/ 收入 (%) H1 213H1 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 图 8 行业的应收账款和存货 (%) 应收账款 ( 亿元, 左轴 ) 存货 ( 亿元, 左轴 ) 增长 (%, 右轴 ) H1 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 现金流 : 现金流有所好转, 预收款回升 上半年行业经营现金净流入为 -519 亿, 较 212 年同期 -542 亿有所好转, 其中 13 年 2 季度现金流为 -95 亿, 相较于 1 季度的 -424 亿环比改善明显 上半年收现比为 98%, 较去年 99% 的收现比同期持平 说明在下游存量占款较大的情况下, 当期回款维持稳定, 建筑公司将回款压力传导到了上游的材料商, 占用上游资金, 因此经营现金流略有好转 上半年预收款为 542 亿, 较年初增加 18.51%, 行业预收账款从 211 年的低点以来持续回升, 说明未来开工的量依然较大

8 8 图 9 净经营现金流 (28-213Q2) 图 1 行业预收款增长 (27-213H1) 净经营现金流 ( 亿元, 左轴 ) 收现比 (%, 右轴 ) 预收款 ( 亿元, 左轴 ) 同比增长 (%, 右轴 ) H1 213Q1 213Q H1 资料来源 : 聚源数据, 海通证券研究所 资料来源 : 聚源数据, 海通证券研究所 表 Q2 各个子行业收入同比变化情况 (%) 2 子板块 : 装饰平稳 基建持续回升 石油工程值得关注 2.1 收入 : 装饰园林和石油工程高速增长, 基建房建平稳增长 建筑行业公司子行业众多, 子行业的行业属性和竞争状况差异很大, 导致子行业的增长状况和盈利能力也有很大的差异 我们对目前的 A 股 52 家建筑上市公司按照行业属性划分为 9 个子行业, 分别是 : 房屋建筑 ( 上海建工 龙元建设 宁波建工 新疆城建 中国建筑五家公司 ) 钢结构 ( 东南网架 杭萧钢构 精工钢构 光正钢构 鸿路钢构五家公司 ) 基建 ( 中铁二局 中国铁建 中国中铁三家公司 宏润建设 北新路桥 四川路桥 路桥建设 西藏天路 腾达建设 龙建股份 科达股份 隧道股份 成都路桥 苏交科 中国水电 粤水电 葛洲坝 安徽水利 围海股份 ) 园林 ( 东方园林 棕榈园林 铁汉生态 普邦园林四家公司 ) 装饰 ( 金螳螂 洪涛股份 亚厦股份 瑞和股份 广田股份等五家公司 ) 专业工程 ( 中国海诚 中化岩土 中国中冶 江河幕墙等五家公司 ) 石油工程 ( 中海油服 海油工程两家公司 ) 化学工程 ( 中国化学 东华科技 三维工程 延长化建四家公司 ) 国际工程 ( 中工国际 北方国际两家公司 ) 等 下文我们对子行业的收入 利润增长状况, 盈利能力指标 ( 毛利率 费用率 ) 及 ( 应收账款 + 存货 )/ 收入两个重要的指标进行分析 石油工程 园林和装饰 3 个子行业收入增速维持高速增长, 行业景气度较高 自去年下半年以来, 房建 基建板块收入企稳回升, 维持平稳增长 化学工程 国际工程前三年维持了较高的收入增速, 而 13 年上半年收入增速有所放缓 收入增速 H1 212Q3 212Q4 213Q1 213Q2 石油工程 装饰 园林 钢结构 基建 房建 化学工程 国际工程 专业工程 资料来源 : 公司 28-2Q213 年 ( 季 ) 度报告, 海通证券研究所 2.2 利润增长 : 国际和石油工程利润增长提速

9 9 装饰 园林 国际工程 石油工程利润趋势较好, 维持在 25% 以上的增速 而基建 房建板块虽然增速不快, 但总体维持了较为稳定的增长态势 化学工程净利润增速放缓明显, 而专业工程和钢结构板块净利润增速依然不理想 表 Q2 各个子行业净利润同比变化情况 (%, 其中专业工程剔除中国中冶 ) H1 212Q3 212Q4 213Q1 213Q2 石油工程 装饰 园林 国际工程 基建 房建 化学工程 专业工程 钢结构 资料来源 : 公司 28-2Q213 年 ( 季 ) 度报告, 海通证券研究所 2.3 毛利率 : 装饰 国际工程毛利率持续改善 上半年装饰行业毛利率为 16.85%, 同比上升.62 个百分点,13 年 2 季度毛利率为 17.16%, 同比提升.34 个百分点, 盈利能力稳步提升, 体现装饰行业良好的成本控制能力 管理能力和规模效应 表 Q2A 股建筑各个子行业毛利率变化情况 (%) H1 213H1 YOY 212Q1 213Q1 YOY 212Q2 213Q2 YOY 国际工程 专业工程 装饰 房建 化学工程 基建 石油工程 钢结构 园林 资料来源 : 公司 27-2Q213 年 ( 季 ) 度报告, 海通证券研究所 2.4 三项费用率 : 园林 房建 基建费用改善明显 园林类公司的三项费用率较高, 上半年为 11.27%; 装饰行业的三项费用率较低, 为 3.99% 从三项费用率的同比变化来看, 园林的三费率同比降低了.58 个百分点 ; 房建 基建分别同比降低了.27 个百分点和.48 个百分点

10 1 表 Q2A 股建筑行业各个子行业三费率变化情况 (%) H1 213H1 YOY 212Q1 213Q1 YOY 212Q2 213Q2 YoY 专业工程 国际工程 装饰 化学工程 钢结构 石油工程 房建 基建 园林 资料来源 : 公司 27-2Q213 年 ( 季 ) 度报告, 海通证券研究所 2.5 管理费用率 : 装饰上升, 园林下降 装饰行业管理费用率同比增加了.29 个百分点, 园林的率同比降低了 1.15 个百分点, 在所有行业中降幅最明显 表 Q2A 股建筑行业各个子行业管理费率变化情况 (%) H1 213H1 YOY 212Q1 213Q1 YO 212Q2 213Q2 YoY 国际工程 专业工程 装饰 石油工程 钢结构 化学工程 房建 基建 园林 资料来源 : 公司 27-2Q213 年 ( 季 ) 度报告, 海通证券研究所 2.6 销售费用率 : 与管理费用率的变化一致 装饰行业销售费用率同比增加了.3 个百分点, 园林的率同比降低了.23 个百分点

11 11 表 Q2A 股建筑行业各个子行业销售费率变化情况 (%) H1 213H1 YOY 212Q1 213Q1 YOY 212Q2 213Q2 YoY 国际工程 钢结构 房建 装饰 基建 石油工程 化学工程 专业工程 园林 资料来源 : 公司 27-2Q213 年 ( 季 ) 度报告, 海通证券研究所 2.7 财务费用率 : 装饰 园林增加明显, 资金偏紧 装饰行业财务费用率同比增加了.59%, 园林同比增加.8%; 其中园林 专业工程和钢结构财务费用率都在 2% 以上, 说明这些行业资金相对紧张 财务费用率增加也是这些行业费用率增加的主因 表 Q2A 股建筑行业各个子行业财务费用率变化情况 (%) H1 213H1 YOY 212Q1 213Q1 YOY 212Q2 213Q2 YoY 园林 专业工程 装饰 国际工程 化学工程 钢结构 基建 石油工程 房建 资料来源 : 公司 27-2Q213 年 ( 季 ) 度报告, 海通证券研究所 2.8 资产减值损失 : 装饰有所下降, 园林增加明显 装饰行业 资产减值损失 / 收入 的比值上半年为.79%, 同比下降了.54 个百分点, 而园林为.93%, 同比增加了.19 个百分点 反映上半年地产商资金情况较好, 而财政对园林行业占款较多

12 12 表 Q2A 股建筑行业各个子行业财务费用率变化情况 (%) H1 213H1 YOY 212Q1 213Q1 YOY 212Q2 213Q2 YoY 园林 装饰 房建 化学工程 钢结构 基建 石油工程 专业工程 国际工程 资料来源 : 公司 27-2Q213 年 ( 季 ) 度报告, 海通证券研究所 2.9 净利率 : 石油工程 装饰 国际工程提升显著 上半年石油工程 装饰 国际工程净利率分别提升了 和 1.44 个百分点, 同时也是 9 个子行业里面净利率最高的行业 而园林和钢结构净利率下降较为明显, 两者均受毛利率拖累 表 Q2A 股建筑行业各个子行业净利率变化情况 (%)( 专业工程板块剔除了中国中冶 ) H1 213H1 YOY 212Q1 213Q1 YOY 212Q2 213Q2 YoY 石油工程 国际工程 装饰 专业工程 基建 房建 化学工程 钢结构 园林 资料来源 : 公司 27-1Q213 年 ( 季 ) 度报告, 海通证券研究所 2.1 资金占用情况 : 各个子行业下游占款增加明显, 而基建 房建相对稳定 对比 212 年和 13 年 1 季度的 ( 应收账款 + 存货 )/ 收入 指标, 钢结构和园林子行业下游哦占款较为明显 ; 其中钢结构为 2%, 同比增加了 18.4 个百分点 ; 园林为 232%, 同比增加 个百分点 基建 房建下游占款相对稳定, 其中基建为 119%, 同比增加了 9.46 个百分点 ; 房建为 128%, 同比增加 7.42 个百分点 化学工程和石油工程保持了良好的资金状况, 下游占款都比较低

13 13 表 Q2A 股建筑行业各个子行业 ( 应收账款 + 存货 )/ 收入变化情况 (%) H 213H1 YoY 园林 国际工程 专业工程 钢结构 装饰 基建 化学工程 房建 石油工程 资料来源 : 公司 27-2Q213 年 ( 季 ) 度报告, 海通证券研究所 2.11 现金流 : 园林 装饰收现比最低, 房建和石油工程下降 园林和装饰行业的收现比最低, 上半年分别为 5.52% 和 8.93%, 其中园林行业的收现比同比持续下降, 装饰行业收现比同比有所回升 表 Q2A 股建筑行业各个子行业收现比变化情况 (%) H1 213H1 YoY 钢结构 专业工程 化学工程 装饰 基建 园林 国际工程 房建 石油工程 资料来源 : 公司 27-2Q213 年 ( 季 ) 度报告, 海通证券研究所 上半年净经营现金流维持大幅流入的行业有石油工程 化学工程 国际工程, 体现了这些子行业与宏观经济的弱相关性 园林 基建 房建板块依然保持现金净流出状态 图 11 上半年净经营现金流为正的子行业 ( 亿元 ) 12 石油工程 化学工程 国际工程 钢结构 图 12 上半年净经营现金流为负的子行业 ( 亿元 ) 7 园林 装饰 专业工程 房建 基建 料来源 :Wind, 海通证券研究所 资料来源 :Wind, 海通证券研究所

14 14 国际工程 化学工程 石油工程连续多年现金流维持净流入状态, 也表明行业下游资金状况良好, 受宏调影响小 表 Q2A 股建筑行业各个子行业净经营现金流变化情况 ( 亿元 ) H1 213Q1 213Q2 石油工程 化学工程 国际工程 钢结构 园林 装饰 专业工程 房建 基建 资料来源 : 公司 27-2Q213 年 ( 季 ) 度报告, 海通证券研究所 3 三季度关注园林基本面改善, 装饰仍在配置区间 3.1 建议关注装饰园林板块 (1) 装饰仍在配置区间 市场对园林过度悲观 ;(2) 作为传统产业, 装饰行业业绩增长更为稳定和持续, 业绩不上调的情况下,2-25 倍具备显著配置价值, 推荐龙头金螳螂 (281) 增发年的亚厦股份 (2375) 改革扩张的洪涛股份 (2325), 广田股份 (2482);(3) 相对装饰, 园林中报一般, 但目前市场对行业过度悲观, 且今年园林业绩和估值弹性更大, 建议重点关注, 推荐铁汉生态 (3197) 普邦园林 (2663) 棕榈园林 (2431) 东方园林 (231) 3.2 关注基本面坚实 估值较低的基建个股 推荐隧道股份 (682), 可转债已经过会, 目前股价处于净资产附近, 今年地下业务情况好于往年, 国务院支持地铁 城轨建设 ;(2) 推荐成都路桥 (2628), 估值便宜, 比较安全, 下半年有望持续超预期, 公增已经完成 ;(3) 推荐中国建筑 (61668), 股权激励已经授予, 估值有望提升, 基本面触底回升, 新签和新开工明显好转, 业绩有望超预期, 估值便宜 (13 年 5.5 倍, 估值为历史底部 ) 3.3 关注行业景气较高的海油工程和中工国际 推荐海油工程 (6583)(1) 中海油十二五资本开支巨大,13-15 年进入高峰 ; (2) 固定成本较大, 工作量提升带来盈利能力大幅提高, 业绩弹性高 ;(3) 预计 4 季度有望实施增发, 摊薄 1% 左右, 摊薄幅度有限 推荐关注中工国际 (251)(1) 去年年中以来, 我国国际工程业务景气向上 ; (2) 个股选择标准为 市场拓展能力 + 风控能力

15 15 表 15 海通证券建筑工程行业重点覆盖公司盈利预测和估值表 213/9/2 EPS( 元 ) PE(x) 子行业 代码 公司 收盘价 E 214E E 214E 281 金螳螂 亚厦股份 装饰 2325 洪涛股份 广田股份 瑞和股份 东方园林 棕榈园林 园林 2663 普邦园林 蒙草抗旱 铁汉生态 钢构 6496 精工钢构 鸿路钢构 铁路 中国铁建 中国中铁 房建 中国建筑 国际工程 251 中工国际 石油工程 6583 海油工程 水利 中国水电 围海股份 煤化工 中国化学 东华科技 江河创建 专业工程 697 中材国际 苏交科 路桥 682 隧道股份 成都路桥 资料来源 : 公司公告,Wind, 海通证券研究所 4 主要风险 投资下滑风险 ; 坏账风险 ; 业绩低于预期风险

16 16 信息披露 分析师声明 赵健 : 建筑工程行业高级分析师 张显宁 : 建筑工程行业分析师 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司 : 中材国际 龙元建设 中国建筑 海油工程 隧道股份 中国中铁 中国铁建 中国建筑 中国中冶 中国水电 围海股份 金螳螂 洪涛股份 亚厦股份 广田股份 瑞和股份 棕榈园林 铁汉生态 普邦园林 精工钢构 鸿路钢构 江河幕墙 中化岩土 成都路桥 苏交科 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 行业投资评级 中性 之间 ; 跌幅 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

17 17 海通证券股份有限公司研究所 李迅雷海通证券副总裁海通证券首席经济学家研究所所长 (21) 高道德副所长 (21) 姜超所长助理 (21) 路颖副所长 (21) 赵晓光所长助理 (21) 江孔亮所长助理 (21) 宏观经济研究团队姜超 (21) 陈勇 (21) 曹阳 (21) 高远 (21) 联系人周霞 (21) 顾潇啸 (21) 策略研究团队荀玉根 (21) 陈瑞明 (21) 吴一萍 (21) 汤慧 (21) 王旭 (21) 联系人李珂 (21) 金融产品研究团队娄静 (21) 单开佳 (21) 倪韵婷 (21) 罗震 (21) 唐洋运 (21) 王广国 (21) 孙志远 (21) 陈亮 (21) 陈瑶 (21) 伍彦妮 (21) 联系人桑柳玉 (21) 曾逸名 (21) 陈韵骋 (21) 金融工程研究团队吴先兴 (21) 丁鲁明 (21) 郑雅斌 (21) 冯佳睿 (21) 朱剑涛 (21) 杨勇 (21) 联系人张欣慰 (21) 周雨卉 (21) 祗飞跃 (21) 计算机行业陈美风 (21) 蒋科 (21) 联系人安永平 (21) htsec.com 固定收益研究团队 姜 超 (21) 姜金香 (21) 徐莹莹 (21) 李宁 (21) 联系人倪玉娟 (21) 煤炭行业朱洪波 (21) 政策研究团队李明亮 (21) 陈久红 (21) 陈峥嵘 (21) 联系人朱蕾 (21) 批发和零售贸易行业路颖 (21) 潘鹤 (21) 汪立亭 (21) 李宏科 (21) 建筑工程行业赵健 (21) 张显宁 (21) 石油化工行业邓勇 (21) 联系人王晓林 (21) 机械行业龙华 (21) 熊哲颖 (21) 联系人胡宇飞 (21) 黄威 (21) 农林牧渔行业丁频 (21) 夏木 (21) 纺织服装行业 联系人杨艺娟 (21) 非银行金融行业丁文韬 (21) 李欣 (1) 联系人黄嵋 (21) 吴绪越 (21) 电子元器件行业赵晓光 (21) 张孝达 (21) 联系人郑震湘 (21) 互联网及传媒行业刘佳宁 (755) 白洋 (21) 薛婷婷 (21) 交通运输行业黄金香 (21) 钱列飞 (21) 虞楠 (21) 汽车行业赵晨曦 (21) 冯梓钦 (21) 联系人陈鹏辉 (21) 食品饮料行业赵勇 (755) 联系人马浩博 (21) 钢铁行业刘彦奇 (21) 联系人任玲燕 (21)

18 18 医药行业刘宇 (21) 联系人刘杰 (21) 冯皓琪 (21) 郑琴 (21) 有色金属行业施毅 (21) 刘博 (21) 联系人钟奇 (21) 基础化工行业曹小飞 (21) 联系人张瑞 (21) 朱睿 (21) 家电行业陈子仪 (21) 联系人宋伟 (21) 建筑建材行业联系人张显宁 (21) 电力设备及新能源行业张浩 (21) 牛品 (21) 房青 (21) 联系人徐柏乔 (21) 公用事业陆凤鸣 (21) 汤砚卿 (21) 银行业戴志锋 (755) 刘瑞 (21) 社会服务业林周勇 (21) 房地产业涂力磊 (21) 谢盐 (21) 贾亚童 (21) 造纸轻工行业徐琳 (21) 通信行业 联系人侯云哲 (21) 中小市值邱春城 (21) 钮宇鸣 (21) 何继红 (21) 孔维娜 (21) 海通证券股份有限公司机构业务部 陈苏勤总经理 (21) 贺振华总经理助理 (21) 深广地区销售团队蔡铁清 (755) 刘晶晶 (755) 辜丽娟 (755) 高艳娟 (755) 伏财勇 (755) 邓欣 (755) 上海地区销售团队高溱 (21) 姜洋 (21) 季唯佳 (21) 胡雪梅 (21) 黄毓 (21) 朱健 (21) 黄慧 (21) 卢倩 (21) 孙明 (21) 孟德伟 (21) 北京地区销售团队 赵春 (1) 郭文君 (1) 隋巍 (1) 张广宇 (1) 江虹 (1) 杨帅 (1) 张楠 (1) 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 13 楼电话 :(21)23219 传真 :(21) 网址 :