公 司 研 究 圣 阳 股 份 (002580) 1 目 录 1. 通 信 动 力 储 能 三 轮 驱 动 的 铅 酸 电 池 企 业 圣 阳 股 份 公 司 简 介 三 大 领 域 全 面 发 展 的 铅 酸 电 池 企 业 拟 非 公 开 发

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1 买 入 维 持 上 市 公 司 深 度 研 究 报 告 圣 阳 股 份 (002580) 证 券 研 究 报 告 新 能 源 动 力 电 池 2015 年 1 月 5 日 股 票 价 格 1 月 5 日 收 盘 价 元 12 个 月 内 目 标 价 元 52 周 内 股 价 波 动 元 主 要 估 值 指 标 E 2015E 市 盈 率 市 净 率 PEG 股 本 结 构 总 股 本 ( 万 股 ) 流 通 A 股 ( 万 股 ) B 股 /H 股 ( 万 股 ) 0.00/0.00 市 场 表 现 储 能 业 务 迎 行 业 爆 发, 动 力 电 池 受 益 低 速 电 动 车 规 范 化 发 展 圣 阳 股 份 主 营 铅 酸 电 池 业 务, 产 品 覆 盖 通 信 动 力 储 能 三 大 领 域, 通 信 电 池 排 名 前 三, 动 力 电 池 受 益 低 速 电 动 车 规 范 化, 储 能 电 池 有 望 迎 来 爆 发 式 增 长 机 遇 主 要 财 务 数 据 及 预 测 E 2015E 2016E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 营 业 收 入 增 长 率 (%) 毛 利 率 (%) 净 利 润 ( 百 万 元 ) 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 注 :EPS 为 按 照 最 新 股 本 摊 薄 资 料 来 源 : 公 司 年 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 储 能 有 望 成 为 2015 年 风 口 行 业, 引 入 先 进 技 术 有 望 享 受 盛 宴 电 网 稳 定 性 要 求 使 储 能 迎 来 发 展 机 遇, 德 国 储 能 普 及 趋 势 初 见 端 倪, 为 中 国 指 引 了 方 向 目 前 国 内 储 能 存 量 市 场 在 于 偏 远 地 区 离 网 微 网 系 统, 最 大 潜 在 市 场 在 于 风 电 光 伏 配 套, 可 解 决 并 网 难 问 题 需 求 迫 切, 另 外 智 能 电 网 也 对 储 能 系 统 有 一 定 要 求 储 能 已 列 入 能 源 发 展 战 略 计 划, 市 场 爆 发 静 待 后 续 扶 持 政 策 落 地 圣 阳 与 日 本 古 河 合 作 铅 碳 电 池, 用 以 储 能, 具 有 较 大 技 术 成 本 优 势, 有 望 坐 享 行 业 爆 发 盛 宴 相 关 研 究 圣 阳 股 份 调 研 简 报 储 能 市 场 放 量 在 即, 低 速 电 动 车 持 续 高 增 长, 通 信 4G 拉 动 电 池 需 求 ( 买 入, 首 次 ) 动 力 电 池 见 底, 受 益 低 速 车 规 范 化 低 速 电 动 车 地 方 标 准 频 繁 出 台, 行 业 规 范 性 有 所 提 升, 有 利 于 低 速 电 动 车 行 业 健 康 发 展 低 速 车 凭 借 其 适 用 性 广 价 格 低 廉, 在 城 乡 地 区 倍 受 青 睐, 公 司 坐 拥 山 东 地 域 优 势, 与 时 风 宝 雅 等 龙 头 企 业 合 作, 动 力 电 池 业 务 迎 来 新 的 发 展 起 点 通 信 电 池 三 甲 地 位 稳 固,4G 仍 处 建 设 推 广 期 铁 塔 公 司 成 立 导 致 2014 年 4G 基 站 建 设 略 低 于 预 期,2015 年 仍 处 于 4G 建 设 高 峰 期, 公 司 作 为 排 名 前 三 的 电 池 供 应 商, 产 品 需 求 有 保 障 电 力 设 备 新 能 源 行 业 分 析 师 徐 柏 乔 SAC 执 业 证 书 编 号 S 电 话 : xbq6583@htsec.com 电 力 设 备 新 能 源 行 业 首 席 分 析 师 周 旭 辉 SAC 执 业 证 书 编 号 S 电 话 : zxh9573@htsec.com 非 公 开 发 行 股 票 扩 建 产 能 公 司 非 公 开 发 行 股 票 预 案 已 于 12 月 获 得 证 监 会 核 准 批 复, 预 计 募 集 资 金 不 超 过 2.56 亿 元, 新 增 铅 酸 电 池 产 能 200 万 kvah, 其 中 140 万 kvah 用 以 动 力 电 池,60 万 kvah 用 以 储 能 电 池, 达 产 后 公 司 总 产 能 将 达 600 万 kvah 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 国 内 储 能 市 场 处 于 爆 发 前 期, 公 司 储 能 电 池 有 望 直 接 受 益 并 放 量 ; 动 力 电 池 业 务 低 点 已 过, 未 来 受 益 低 速 电 动 车 行 业 规 范 化, 成 为 公 司 又 一 增 长 点 ; 国 内 4G 仍 处 建 设 推 广 期, 公 司 龙 头 地 位 稳 固, 需 求 有 保 障 我 们 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 0.24 元 0.38 元 0.58 元, 对 应 目 前 股 价 PE 分 别 为 倍, 公 司 储 能 业 务 贡 献 业 绩 弹 性, 但 考 虑 国 内 市 场 放 量 时 间 尚 有 不 确 定 性, 我 们 采 用 PB 估 值, 公 司 2014 年 三 季 度 每 股 净 资 产 为 7.64 元, 参 考 同 行 业 可 比 公 司 按 倍 PB, 对 应 价 值 区 间 元, 维 持 买 入 评 级 主 要 不 确 定 因 素 (1) 储 能 市 场 发 展 不 达 预 期 ;(2) 产 品 价 格 竞 争 激 烈 ;(3) 铅 酸 电 池 行 业 整 治

2 公 司 研 究 圣 阳 股 份 (002580) 1 目 录 1. 通 信 动 力 储 能 三 轮 驱 动 的 铅 酸 电 池 企 业 圣 阳 股 份 公 司 简 介 三 大 领 域 全 面 发 展 的 铅 酸 电 池 企 业 拟 非 公 开 发 行 股 票 扩 建 产 能 储 能 有 望 受 益 政 策 推 动 进 入 快 速 增 长 期 储 能 市 场 规 模 不 断 扩 张 从 德 国 经 验 看 储 能 市 场 的 发 展 空 间 国 内 储 能 市 场 潜 力 巨 大, 有 望 迎 政 策 刺 激 圣 阳 股 份 : 与 日 本 古 河 合 作 铅 碳 电 池, 技 术 成 本 水 平 领 先 低 速 电 动 车 行 业 规 范 化, 动 力 电 池 业 务 见 底 行 业 规 范 化 迎 来 健 康 发 展 适 用 性 广 性 价 比 高, 快 速 增 长 趋 势 初 现 进 入 龙 头 企 业 供 应 链, 动 力 电 池 业 务 已 见 底 通 信 电 池 : 国 内 4G 仍 处 建 设 推 广 期 盈 利 预 测 与 估 值 分 析 主 要 不 确 定 因 素 财 务 报 表 分 析 和 预 测... 21

3 公 司 研 究 圣 阳 股 份 (002580) 2 图 目 录 图 1 圣 阳 股 份 各 项 业 务 收 入 情 况 ( 百 万 元 )... 5 图 2 圣 阳 股 份 2014 年 上 半 年 各 项 收 入 占 比... 5 图 3 圣 阳 股 份 单 季 度 经 营 情 况... 5 图 4 圣 阳 股 份 单 季 度 费 用 率 情 况... 5 图 5 可 比 上 市 公 司 单 季 度 毛 利 率 对 比 (%)... 6 图 6 可 比 上 市 公 司 单 季 度 费 用 率 对 比 (%)... 6 图 7 圣 阳 股 份 铅 酸 电 池 产 能 统 计 ( 万 kvah)... 7 图 全 球 储 能 市 场 累 计 装 机 规 模... 7 图 年 规 划 储 能 项 目 ( 数 量 ) 的 应 用 分 布 情 况... 8 图 10 德 国 光 伏 发 电 + 锂 电 储 能 成 本 与 居 民 用 电 价 格 的 比 较 ( 欧 分 /kwh)... 9 图 11 德 国 与 邻 国 可 再 生 能 源 形 成 互 补... 9 图 12 储 能 系 统 对 于 电 网 稳 定 性 意 义 重 大 图 13 储 能 市 场 存 量 市 场 与 潜 在 市 场 分 析 图 14 山 东 省 低 速 电 动 车 准 入 标 准 图 15 欧 盟 关 于 低 速 电 动 车 相 关 规 定 更 加 健 全 图 16 低 速 电 动 车 在 国 内 有 广 泛 的 适 用 人 群 图 17 低 速 电 动 车 SWOT 分 析 : 图 18 山 东 省 低 速 电 动 车 销 量 统 计 图 19 圣 阳 股 份 动 力 电 池 业 务 情 况 图 20 国 内 4G 基 站 建 设 加 速 ( 万 座 ) 图 21 公 司 备 用 电 源 业 务 经 营 情 况... 18

4 公 司 研 究 圣 阳 股 份 (002580) 3 表 目 录 表 1 圣 阳 股 份 前 十 大 股 东 持 股 情 况 ( 百 万 股 )... 4 表 2 圣 阳 股 份 半 年 度 收 入 毛 利 率 情 况 对 比... 5 表 3 圣 阳 股 份 非 公 开 发 行 股 票 木 头 项 目 ( 万 元 )... 6 表 4 储 能 应 用 领 域 对 比 表 5 山 东 低 速 电 动 车 规 范 逐 步 落 实 表 6 主 要 低 速 电 动 车 产 品 价 格 表 7 可 比 上 市 公 司 估 值 对 比 表 8 圣 阳 股 份 收 入 预 测 ( 百 万 元 ) 表 9 圣 阳 股 份 损 益 表 预 测 ( 百 万 元 )... 19

5 公 司 研 究 圣 阳 股 份 (002580) 4 1. 通 信 动 力 储 能 三 轮 驱 动 的 铅 酸 电 池 企 业 1.1 圣 阳 股 份 公 司 简 介 山 东 圣 阳 电 源 股 份 有 限 公 司 是 国 家 级 高 新 技 术 企 业 创 建 于 1991 年,2011 年 5 月 在 深 交 所 中 小 板 上 市 公 司 专 业 从 事 通 信 备 用 电 源 电 力 备 用 电 源 新 能 源 储 能 电 源 动 力 电 源 新 能 源 系 统 集 成 等 系 统 方 案 的 设 计 开 发 和 经 营, 是 国 际 知 名 国 内 领 先 的 绿 色 能 源 制 造 商 目 前, 公 司 已 形 成 成 熟 的 AGM 和 GEL 两 大 类 阀 控 铅 酸 蓄 电 池 开 发 技 术 锂 离 子 电 池 开 发 技 术 和 新 能 源 系 统 集 成 技 术 ; 拥 有 圣 阳 ABT 赛 耐 克 方 信 四 个 品 牌, 产 品 涵 盖 12 大 类 33 个 系 列 400 多 个 品 种, 并 通 过 了 CE UL VDS CU 和 泰 尔 认 证 ; 产 品 广 泛 应 用 于 通 信 电 力 动 力 和 新 能 源 储 能 等 领 域, 远 销 30 多 个 国 家 和 地 区, 畅 销 国 内 外 市 场 宋 斌 翟 凤 英 高 运 奎 隋 延 波 李 恕 华 孔 德 龙 杨 玉 清 等 十 人 为 一 致 行 动 人 关 系, 是 公 司 的 实 际 控 制 人 ; 从 2014 年 上 半 年 年 三 季 度 股 东 结 构 变 化 来 看, 山 东 高 创 投 硅 谷 天 堂 山 水 控 股 等 公 司 上 市 之 时 的 股 东 已 不 再 是 十 大 股 东 ( 山 东 高 创 投 仍 在 前 十 大 流 通 股 东 名 单 中, 持 股 比 例 0.67%), 而 三 季 度 机 构 投 资 者 持 股 比 例 明 显 增 加 表 1 圣 阳 股 份 前 十 大 股 东 持 股 情 况 ( 百 万 股 ) 2014 年 三 季 末 2014 年 上 半 年 排 名 股 东 名 称 持 股 数 量 持 股 比 例 持 股 变 化 排 名 股 东 名 称 持 股 数 量 持 股 比 例 1 宋 斌 % 1 宋 斌 % 2 高 运 奎 % 2 山 东 高 创 投 % 3 华 宝 信 托 % 新 增 3 上 海 硅 谷 天 堂 % 4 隋 延 波 % 4 高 运 奎 % 5 李 恕 华 % 5 隋 延 波 % 6 工 商 银 行 南 方 绩 优 % 新 增 6 李 恕 华 % 7 翟 凤 英 % 7 景 勇 % 8 孔 德 龙 % 8 山 水 控 股 % 9 杨 玉 清 % 9 翟 凤 英 % 10 建 设 银 行 华 夏 优 势 % 新 增 10 孔 德 龙 % 合 计 % 合 计 % 资 料 来 源 : 公 司 2014 年 半 年 报 三 季 报, 海 通 证 券 研 究 所 1.2 三 大 领 域 全 面 发 展 的 铅 酸 电 池 企 业 公 司 主 营 业 务 以 吸 附 式 (AGM) 胶 体 (GEL) 等 新 型 阀 控 密 封 式 铅 酸 蓄 电 池 为 主, 公 司 是 国 内 最 为 全 面 的 铅 酸 电 池 企 业 之 一, 产 品 下 游 主 要 覆 盖 通 信 领 域 电 力 领 域 动 力 领 域 储 能 领 域 公 司 备 用 电 池 包 括 通 信 电 力 两 大 用 途, 通 讯 用 蓄 电 池 是 公 司 主 营 业 务 收 入 的 主 要 来 源 之 一, 主 要 应 用 于 基 站 及 中 心 机 房 等 相 关 设 施 的 备 用 电 源, 电 力 用 蓄 电 池 主 要 用 于 电 网 的 控 制 系 统 储 能 后 备 电 源 ; 动 力 电 池 主 要 应 用 于 电 动 车 电 动 自 行 车 ; 储 能 电 池 主 要 应 用 于 风 能 太 阳 能 等 新 型 清 洁 能 源 的 储 能 配 套 2011 年 起, 新 能 源 及 应 急 储 能 电 池 已 超 越 备 用 电 池, 成 为 公 司 最 主 要 的 收 入 来 源, 2014 年 上 半 年, 备 用 电 源 储 能 电 池 分 别 占 公 司 营 业 收 入 的 38.27% 48.19% 而 动 力 电 池 业 务 受 电 动 自 行 车 行 业 激 烈 竞 争 所 致, 收 入 缩 减

6 公 司 研 究 圣 阳 股 份 (002580) 5 图 1 圣 阳 股 份 各 项 业 务 收 入 情 况 ( 百 万 元 ) 图 2 圣 阳 股 份 2014 年 上 半 年 各 项 收 入 占 比 其 他 新 能 源 及 应 急 储 能 电 池 动 力 电 池 备 用 电 源 动 力 电 池 6.52% 新 能 源 及 应 急 储 能 电 池 48.19% 备 用 电 源 38.27% H1 其 他 7.02% 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 年 年 报 半 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 2014 年 半 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 2014 年 上 半 年, 圣 阳 股 份 主 营 业 务 收 入 为 5.43 亿 元, 同 比 增 长 20.19%, 其 中 备 用 电 源 受 益 于 4G 建 设, 收 入 同 比 增 长 86.46%, 动 力 电 池 收 入 下 降 63.30%, 主 要 是 由 于 电 动 自 行 车 动 力 电 池 价 格 战 激 烈, 企 业 盈 利 能 力 大 幅 下 降 所 致, 储 能 电 池 收 入 同 比 增 长 41.13%, 持 续 快 速 增 长 势 头 表 2 圣 阳 股 份 半 年 度 收 入 毛 利 率 情 况 对 比 收 入 ( 百 万 元 ) 收 入 占 比 (%) 毛 利 率 (%) 2013H1 2014H1 同 比 (%) 2013H1 2014H1 增 减 2013H1 2014H1 增 减 备 用 电 源 动 力 电 池 新 能 源 及 应 急 储 能 电 池 其 他 合 计 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 2014 年 前 三 季 度 公 司 营 业 收 入 达 8.73 亿 元, 同 比 增 长 22.17%; 毛 利 率 为 17.59%, 同 比 下 降 0.39 个 百 分 点 ; 净 利 润 2107 万 元, 同 比 下 降 15.21%; 期 间 费 用 率 14.62%, 同 比 下 降 0.15 个 百 分 点 单 季 度 来 看, 公 司 2014 年 第 三 季 度 实 现 营 业 收 入 3.26 亿 元, 同 比 增 长 24.65%; 毛 利 率 17.27%, 同 比 增 长 0.14 个 百 分 点 ; 净 利 润 626 万 元, 同 比 下 降 11.04% 图 3 圣 阳 股 份 单 季 度 经 营 情 况 图 4 圣 阳 股 份 单 季 度 费 用 率 情 况 营 业 收 入 ( 百 万 元, 左 轴 ) 净 利 润 ( 百 万 元, 右 轴 ) 毛 利 率 (%, 右 轴 ) 净 利 率 (%, 右 轴 ) % 20% 15% 10% 销 售 费 用 率 11.04%11.02% 12.08%12.88% 14.35% 14.83% 15.06% 管 理 费 用 率 22.40% 14.70% 14.41% 14.70% Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14-50 资 料 来 源 : 公 司 年 季 报, 海 通 证 券 研 究 所 0-5 5% 0% 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 资 料 来 源 : 公 司 年 季 报, 海 通 证 券 研 究 所 与 同 行 业 其 他 铅 酸 电 池 生 产 企 业 相 比, 公 司 毛 利 率 水 平 波 动 较 小, 盈 利 能 力 稳 定, 且 仅 低 于 骆 驼 股 份, 但 公 司 费 用 率 高 于 其 他 同 类 公 司

7 公 司 研 究 圣 阳 股 份 (002580) 6 图 5 可 比 上 市 公 司 单 季 度 毛 利 率 对 比 (%) 圣 阳 股 份 骆 驼 股 份 风 帆 股 份 南 都 电 源 Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 图 6 可 比 上 市 公 司 单 季 度 费 用 率 对 比 (%) 圣 阳 股 份 骆 驼 股 份 风 帆 股 份 南 都 电 源 Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 1.3 拟 非 公 开 发 行 股 票 扩 建 产 能 公 司 与 2014 年 6 月 13 日 公 告 非 公 开 发 行 股 票 预 案, 相 关 预 案 已 于 2014 年 11 月 通 过 中 国 证 监 会 审 核 委 员 会 审 核,12 月 获 得 证 监 会 核 准 批 复 此 次 非 公 开 发 行 股 票 的 数 量 不 超 过 2053 万 股, 其 中 山 东 融 实 股 权 投 资 基 金 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 拟 以 不 少 于 3000 万 元 且 不 超 过 5000 万 元 的 现 金 认 购 本 次 发 行 的 股 份 ; 发 行 价 格 不 低 于 元 / 股 ; 预 计 募 集 资 金 总 额 ( 含 发 行 费 用 ) 不 超 过 万 元 人 民 币 ; 募 集 资 金 拟 用 于 如 下 项 目 : 表 3 圣 阳 股 份 非 公 开 发 行 股 票 募 投 项 目 ( 万 元 ) 序 号 项 目 名 称 项 目 总 投 资 募 集 资 金 投 资 额 1 电 动 车 辆 用 动 力 电 池 和 长 寿 命 储 能 电 池 项 目 偿 还 银 行 贷 款 项 目 合 计 资 料 来 源 : 公 司 非 公 开 发 行 股 票 预 案, 海 通 证 券 研 究 所 项 目 原 名 称 为 新 型 铅 酸 蓄 电 池 生 产 迁 建 和 扩 建 项 目 ( 二 期 ) 新 型 铅 酸 蓄 电 池 生 产 迁 建 和 扩 建 项 目 ( 二 期 ) 的 目 标 市 场 原 定 位 于 通 信 传 统 电 力 新 能 源 储 能 备 用 电 源 动 力 电 池 五 大 应 用 领 域, 在 新 型 铅 酸 蓄 电 池 生 产 迁 建 和 扩 建 项 目 ( 一 期 ) 已 经 建 成 新 型 铅 酸 蓄 电 池 生 产 基 地 的 基 础 上, 进 一 步 扩 大 铅 酸 蓄 电 池 的 生 产 能 力, 巩 固 和 提 升 公 司 铅 酸 蓄 电 池 产 业 主 体 地 位, 项 目 建 成 后 将 新 增 铅 酸 蓄 电 池 年 生 产 能 力 200 万 KVAh 由 于 客 户 需 求 的 变 化 和 铅 酸 蓄 电 池 技 术 的 发 展, 铅 酸 蓄 电 池 市 场 环 境 已 发 生 变 化, 公 司 董 事 会 决 定 顺 应 市 场 环 境 的 变 化 和 发 展 趋 势, 将 新 型 铅 酸 蓄 电 池 生 产 迁 建 和 扩 建 项 目 ( 二 期 ) 的 市 场 定 位 调 整 为 以 电 动 叉 车 场 地 电 动 车 辆 微 混 合 动 力 汽 车 为 代 表 的 电 动 车 辆 用 动 力 电 池 市 场 和 新 能 源 储 能 电 池 市 场, 以 提 高 项 目 产 品 的 市 场 针 对 性, 增 强 抵 御 市 场 风 险 的 能 力 对 此, 公 司 决 定 将 新 型 铅 酸 蓄 电 池 生 产 迁 建 和 扩 建 项 目 ( 二 期 ) 名 称 变 更 为 电 动 车 辆 用 动 力 电 池 和 长 寿 命 储 能 电 池 项 目, 其 建 设 性 质 投 资 主 体 规 模 位 置 生 产 工 艺 污 染 防 治 措 施 均 保 持 不 变 项 目 达 产 后, 预 计 可 实 现 年 销 售 收 入 万 元, 年 平 均 利 润 总 额 万 元, 年 平 均 净 利 润 万 元 项 目 所 得 税 后 财 务 内 部 收 益 率 16.25%, 财 务 净 现 值 8566 万 元, 投 资 回 收 期 6.75 年 ( 含 建 设 期 2 年 ) 2011 年 12 月, 公 司 响 应 国 家 铅 酸 蓄 电 池 行 业 环 保 整 治 的 要 求, 结 合 行 业 和 市 场 发 展 趋 势, 决 定 实 施 新 型 铅 酸 蓄 电 池 生 产 迁 建 和 扩 建 项 目, 将 公 司 原 有 产 能 全 部 搬 迁 至

8 公 司 研 究 圣 阳 股 份 (002580) 7 新 厂 区, 并 淘 汰 一 部 分 落 后 产 能, 同 时 将 产 能 扩 大 至 600 万 KVAh( 其 中, 一 期 产 能 400 万 KVAh, 二 期 产 能 200 万 KVAh) 截 至 2013 年 6 月 末, 新 型 铅 酸 蓄 电 池 生 产 迁 建 和 扩 建 项 目 ( 一 期 ) 已 经 基 本 完 工, 初 步 建 成 了 新 型 铅 酸 蓄 电 池 生 产 基 地, 为 电 动 车 辆 用 动 力 电 池 和 长 寿 命 储 能 电 池 项 目 的 实 施 打 下 了 坚 实 基 础 图 7 圣 阳 股 份 铅 酸 电 池 产 能 统 计 ( 万 kvah) E 2015E 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 年 年 报, 非 公 开 发 行 股 票 预 案, 海 通 证 券 研 究 所 2. 储 能 有 望 受 益 政 策 推 动 进 入 快 速 增 长 期 我 们 认 为 2015 年 储 能 有 望 成 为 风 口 行 业 电 网 稳 定 性 要 求 使 储 能 迎 来 发 展 机 遇, 国 内 储 能 设 备 逐 渐 推 广, 风 光 配 套 消 峰 平 谷 电 动 车 等 将 成 为 储 能 快 速 发 展 的 新 动 力, 2014 年 11 月 储 能 首 次 列 入 能 源 发 展 战 略 行 动 计 划, 令 市 场 对 于 储 能 发 展 预 期 提 升, 行 业 爆 发 静 待 政 策 推 动 与 补 贴 扶 持 2.1 储 能 市 场 规 模 不 断 扩 张 储 能 产 业 作 为 能 源 结 构 调 整 的 支 撑 产 业 和 关 键 推 手, 在 传 统 发 电 输 配 电 电 力 需 求 侧 辅 助 服 务 新 能 源 接 入 等 不 同 领 域 有 着 广 阔 的 应 用 前 景 图 全 球 储 能 市 场 累 计 装 机 规 模 累 计 装 机 量 (MW, 左 轴 ) 增 长 率 ( 右 轴 ) 资 料 来 源 : 中 关 村 储 能 产 业 技 术 联 盟, 海 通 证 券 研 究 所 作 为 新 兴 产 业, 储 能 在 2008 年 之 后 一 直 保 持 较 快 增 长, 据 中 关 村 储 能 产 业 技 术 联 盟 项 目 库 不 完 全 统 计, 全 球 储 能 项 目 在 电 力 系 统 的 装 机 总 量 已 经 从 2008 年 的 不 足 100MW 发 展 到 2013 年 10 月 的 726.7MW( 不 包 含 抽 水 蓄 能 压 缩 空 气 储 能 及 储 热 ),

9 公 司 研 究 圣 阳 股 份 (002580) 8 年 复 合 增 长 率 (CAGR) 达 到 193% 从 地 域 分 布 上 看, 无 论 是 项 目 数 量 还 是 装 机 规 模, 美 国 都 占 据 领 先 地 位, 装 机 比 重 占 全 球 的 45% 从 技 术 分 类 上 看, 钠 硫 电 池 的 装 机 比 重 最 大, 为 46%; 锂 离 子 电 池 则 是 应 用 领 域 最 广 的 储 能 技 术 从 应 用 分 类 上 看, 储 能 技 术 较 多 地 应 用 于 风 电 场 光 伏 电 站 及 分 布 式 发 电 和 微 网 领 域 2013 年, 储 能 产 业 继 续 保 持 增 速 式 发 展, 新 增 投 产 运 营 项 目 28 个, 总 装 机 近 100MW, 在 建 项 目 20 个, 预 计 装 机 88 MW 在 政 策 市 场 及 技 术 进 步 等 因 素 的 推 动 下 规 划 了 储 能 项 目 42 个, 总 装 机 142.6MW, 涉 及 的 应 用 领 域 包 括 分 布 式 发 电 及 微 网 可 再 生 能 源 并 网 电 力 输 配 辅 助 服 务 电 动 汽 车 充 换 电 等 其 中 分 布 式 发 电 及 微 网 项 目 中 的 储 能 系 统 主 要 应 用 于 孤 岛 军 队 偏 远 地 区 ( 无 电 人 口 ) 居 民 工 业 商 业 等 领 域, 是 2013 年 储 能 产 业 布 局 的 热 点 随 着 全 球 可 再 生 能 源 的 蓬 勃 发 展, 储 能 用 于 可 再 生 能 源 接 入 电 力 输 配 及 辅 助 服 务 领 域 的 节 奏 也 在 加 快 图 年 规 划 储 能 项 目 ( 数 量 ) 的 应 用 分 布 情 况 辅 助 服 务 领 域 9% 技 术 验 证 5% 电 动 汽 车 充 换 储 能 一 体 化 2% 电 力 输 配 领 域 12% 风 电 光 伏 储 能 17% 分 布 式 发 电 及 微 网 55% 资 料 来 源 : 中 国 储 能 报, 海 通 证 券 研 究 所 2.2 从 德 国 经 验 看 储 能 市 场 的 发 展 空 间 由 于 德 国 的 居 民 电 价 工 商 业 电 价 均 明 显 高 于 中 国 电 价, 所 以 德 国 的 储 能 比 中 国 更 早 迫 近 盈 亏 平 衡 点 从 德 国 发 电 结 构 来 看, 由 于 光 伏 发 电 比 例 较 高, 所 以 孕 育 了 光 伏 配 套 ( 尤 其 家 庭 分 布 式 光 伏 配 套 ) 储 能 和 电 网 调 峰 配 套 储 能 市 场 的 兴 起 家 庭 分 布 式 平 价 上 网 基 本 实 现, 补 贴 推 动 普 及, 储 能 市 场 启 动 德 国 目 前 居 民 电 价 约 30 欧 分 /kwh 约 合 人 民 币 2.2 元 /kwh, 根 据 我 们 测 算, 德 国 目 前 家 庭 分 布 式 光 伏 发 电 成 本 约 为 元 /kwh, 锂 电 池 储 能 成 本 约 为 1.2 元 /kwh, 发 电 成 本 + 储 能 成 本 基 本 与 居 民 电 价 持 平, 由 此 可 以 判 断, 居 民 端 平 价 上 网 基 本 已 经 实 现 2013 年 5 月 德 国 出 台 分 不 是 光 伏 储 能 新 政, 针 对 小 于 30kW 的 光 伏 设 施, 规 定 给 予 新 安 装 光 伏 发 电 同 步 建 设 的 储 能 设 施 最 高 不 超 过 600 欧 元 的 补 贴, 既 有 光 伏 发 电 加 装 储 能 设 施 给 予 每 千 瓦 最 高 不 超 过 660 欧 元 的 补 贴 ; 另 外,2014 年 11 月, 德 国 针 对 屋 顶 设 施 的 FIT 补 贴 费 率 欧 分 /kwh 之 间 平 价 上 网, 加 上 对 于 屋 顶 分 布 式 光 伏 和 储 能 配 套 均 有 补 贴, 居 民 在 自 家 屋 顶 安 装 独 立 式 光 伏 发 电 系 统, 可 满 足 自 身 用 电 需 求, 使 用 成 本 也 低 于 网 上 购 电, 家 庭 分 布 式 光 伏 已 经 具 有 经 济 性, 具 备 了 大 面 积 推 广 的 条 件

10 E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 公 司 研 究 圣 阳 股 份 (002580) 9 图 10 德 国 光 伏 发 电 + 锂 电 储 能 成 本 与 居 民 用 电 价 格 的 比 较 ( 欧 分 /kwh) 光 伏 发 电 成 本 锂 电 储 能 成 本 居 民 用 电 价 格 资 料 来 源 : 能 源 观 察 网, 德 国 能 源 署, 海 通 证 券 研 究 所 电 网 调 峰 是 拉 动 储 能 需 求 另 一 动 力 德 国 可 再 生 能 源 使 用 比 例 较 高, 导 致 电 力 供 应 在 时 间 上 出 现 较 大 的 波 动 弗 劳 恩 霍 夫 太 阳 能 系 统 研 究 所 最 新 数 据 显 示,2014 年 上 半 年 风 力 太 阳 能 水 力 及 生 物 质 等 可 再 生 能 源 占 德 国 总 发 电 量 的 31% 以 光 照 条 件 最 好 的 2014 年 6 月 9 日 为 例, 当 日 光 伏 发 电 占 德 国 总 负 荷 比 例 最 高 时 刻 高 达 42.7%, 白 天 平 均 比 例 也 高 于 10% 但 是 无 光 照 时 间, 德 国 电 力 出 现 紧 缺 目 前 德 国 解 决 电 力 供 应 不 均 衡 问 题 的 主 要 手 段 是 与 邻 国 法 国 丹 麦 等 国 家 电 力 资 源 输 送 法 国 的 核 电 比 例 较 高 而 丹 麦 的 风 电 资 源 更 为 丰 富, 核 电 的 发 电 效 率 受 自 然 条 件 非 常 小, 而 风 电 的 发 电 高 峰 时 间 在 晚 上, 这 样 在 一 定 程 度 上 形 成 了 电 力 互 补 的 格 局 德 国 在 白 天 日 照 充 分 时 间 向 邻 国 输 电, 而 到 了 晚 间 至 次 日 凌 晨, 则 由 法 国 丹 麦 等 国 向 德 国 输 电 图 11 德 国 与 邻 国 可 再 生 能 源 形 成 互 补 晚 间 - 次 日 凌 晨, 法 国 向 德 国 输 出 核 电 德 国 晚 间 - 次 日 凌 晨, 丹 麦 向 德 国 输 出 风 电 法 国 白 天, 德 国 向 邻 国 输 出 光 伏 电 力 丹 麦 资 料 来 源 : 能 源 观 察 网, 海 通 证 券 研 究 所 可 再 生 能 源 供 给 不 均 衡 特 性 孕 育 了 储 能 的 新 市 场, 电 网 配 套 储 能 电 站, 一 方 面 可 以 缓 解 夜 间 无 光 照 导 致 的 电 力 供 给 不 足, 另 一 方 面, 也 可 以 起 到 削 峰 平 谷 的 作 用, 发 达 国 家 的 峰 谷 电 价 比 例 一 般 在 1:0.2-1:0.3 左 右, 按 此 估 算, 德 国 居 民 端 峰 谷 电 价 差 基 本 可 以 覆 盖 储 能 成 本

11 公 司 研 究 圣 阳 股 份 (002580) 国 内 储 能 市 场 潜 力 巨 大, 有 望 迎 政 策 刺 激 电 网 稳 定 性 要 求 使 储 能 迎 来 发 展 机 遇, 国 内 储 能 设 备 逐 渐 推 广, 风 光 配 套 消 峰 平 谷 电 动 车 等 将 成 为 储 能 快 速 发 展 的 新 动 力, 行 业 爆 发 静 待 政 策 推 动 与 补 贴 扶 持 储 能 是 智 能 电 网 发 展 的 必 然 选 择 随 着 电 力 需 求 的 增 长, 电 网 负 荷 峰 谷 差 不 断 变 大, 需 要 储 能 系 统 与 之 配 套, 平 滑 电 力 负 荷, 提 高 设 备 的 运 行 效 率 和 可 靠 性 储 能 的 效 用 贯 穿 电 力 系 统 的 发 电 输 配 电 和 用 电 环 节, 用 于 可 再 生 能 源 并 网 电 网 调 峰 / 调 频 配 网 侧 的 分 布 式 储 能 和 用 户 侧 的 分 布 式 微 网 储 能, 以 及 重 要 部 门 和 设 施 的 应 急 备 用 电 源 分 布 式 发 电 及 微 网 领 域 是 近 年 来 储 能 技 术 应 用 的 热 点, 在 中 国 主 要 体 现 在 解 决 无 电 人 口 用 电 孤 岛 微 网 等 方 面 在 德 国 和 日 本, 则 主 要 体 现 在 居 民 工 业 商 业 等 用 户 侧 安 装 储 能 实 现 自 发 自 用 图 12 储 能 系 统 对 于 电 网 稳 定 性 意 义 重 大 资 料 来 源 : 中 国 电 力 科 学 研 究 院, 海 通 证 券 研 究 所 孕 育 千 亿 市 场 规 模, 存 量 市 场 在 于 通 信 离 网, 增 量 市 场 在 于 电 动 车 电 网 从 应 用 分 类 来 看, 储 能 可 分 为 便 携 式 移 动 式 和 固 定 式 三 大 类, 便 携 式 应 用 于 电 子 产 品, 移 动 类 应 用 于 电 动 交 通 产 品, 固 定 式 应 用 于 智 能 电 网 风 光 发 电 峰 谷 填 补 等 电 网 类 产 品 目 前 国 内 储 能 的 存 量 市 场 集 中 于 便 携 式 的 通 信 储 能 电 子 设 备 储 能 和 固 定 式 的 离 网 产 品, 随 着 国 内 风 电 光 伏 新 能 源 汽 车 等 行 业 的 快 速 发 展, 并 网 储 能 设 备 电 动 汽 车 储 能 有 望 成 为 储 能 市 场 的 心 增 长 点, 根 据 中 国 储 能 网 测 算, 国 内 储 能 市 场 孕 育 千 亿 市 场 空 间 表 4 储 能 应 用 领 域 对 比 功 率 等 级 能 量 等 级 设 备 类 型 用 户 举 例 1W Wh 电 子 设 备 手 机 便 携 储 能 设 备 1W-100W Wh 电 子 设 备 电 动 通 信 工 具 500W 500Wh 电 动 自 行 车 10kW-200kW 2kWh-200kWh 移 动 储 能 设 备 节 能 与 新 能 源 汽 车 100kW-500kW 100kWh-500kWh 铁 路 机 车 城 市 轨 道 交 通 车 1kW 5kWh 家 用 储 能 设 备 10kW-100kW 30kWh 固 定 储 能 设 备 小 型 工 业 和 商 业 设 备 MW MWh 级 智 能 电 网 风 能 光 伏 移 峰 填 谷 储 能 电 站 资 料 来 源 : 中 国 电 科 院 新 能 源 研 究 所, 海 通 证 券 研 究 所 在 中 国, 截 至 2013 年 10 月 底, 累 计 运 行 在 建 及 规 划 的 项 目 总 量 近 60 个, 装 机

12 公 司 研 究 圣 阳 股 份 (002580) 11 规 模 超 过 75MW, 其 中 分 布 式 发 电 及 微 网 型 储 能 项 目 是 最 多 的, 如 东 福 山 岛 风 光 储 柴 项 目 南 麂 岛 微 网 项 目 西 藏 阿 里 光 伏 储 能 项 目 青 海 玉 树 分 布 式 光 水 蓄 互 补 系 统 等 储 能 在 该 领 域 的 迅 速 发 展, 既 是 偏 远 地 区 无 电 人 口 用 电 问 题 亟 需 解 决 的 迫 切 市 场 需 求, 也 是 中 国 政 府 产 业 政 策 推 动 的 结 果 固 定 式 电 网 类 储 能, 普 及 需 求 初 见 端 倪 :(1) 中 国 拥 有 大 面 积 偏 远 地 区 无 人 区 海 岛 等, 离 网 式 储 能 产 品 已 经 具 有 一 定 规 模 的 应 用, 但 仍 有 大 量 缺 电 地 区, 对 于 发 电 储 能 设 备 配 套 及 设 备 更 换 具 有 较 大 需 求 ;(2) 新 能 源 平 滑 接 入 储 能 系 统 需 求 兴 起, 风 电 光 伏 等 新 能 源 发 电 具 有 不 稳 定 性, 尤 其 风 电 西 北 地 区 弃 风 现 象 严 重, 配 套 储 能 设 备 可 增 强 上 网 稳 定 性, 是 解 决 弃 风 弃 光 的 有 效 途 径 ;(3) 储 能 设 备 可 在 一 定 程 度 削 峰 平 谷, 根 据 海 外 经 验, 越 发 达 国 家 峰 谷 电 价 差 越 大, 美 国 日 本 法 国 的 峰 谷 电 价 比 分 别 约 为 1:0.3 1:0.4 1:0.35, 国 内 峰 谷 电 价 差 拉 大 储 能 成 本 下 降, 储 能 电 池 经 济 性 将 逐 渐 显 现 ;(4) 分 布 式 微 网 推 广, 按 照 欧 洲 经 验,30% 比 例 需 配 套 储 能 设 备, 国 内 目 前 储 能 配 套 比 例 远 远 低 于 国 际 先 进 水 平 图 13 储 能 市 场 存 量 市 场 与 潜 在 市 场 分 析 中 国 储 能 应 用 领 域 存 量 市 场 : 离 网 微 网 系 统, 集 中 于 偏 远 地 区 潜 在 市 场 : 西 部 风 电 光 伏 电 站 配 套 储 能, 用 以 解 决 并 网 难 问 题 潜 在 市 场 : 智 能 电 网 配 套 储 能, 用 于 电 力 调 度 削 峰 平 谷 潜 在 市 场 : 家 庭 分 布 式, 国 内 电 价 倒 挂 导 致 推 广 时 机 尚 不 成 熟 刺 激 潜 在 市 场 发 展 的 驱 动 因 素 : 政 策 扶 持 + 补 贴 落 实 资 料 来 源 : 中 国 电 力 科 学 园 研 究 院, 海 通 证 券 研 究 所 行 业 爆 发 静 待 政 策 扶 持 与 补 贴 落 地 目 前 国 内 储 能 应 用 领 域 还 仅 限 于 偏 远 地 区 的 离 网 微 网 储 能, 对 于 并 网 端 的 储 能 受 限 于 国 内 电 价 低, 尚 无 法 大 规 模 普 及, 目 前 西 部 风 电 光 伏 无 法 实 现 100% 并 网 的 电 站 对 于 储 能 的 需 求 最 为 迫 切, 但 以 现 在 的 储 能 电 池 成 本 经 济 性 较 差, 行 业 需 求 爆 发 需 静 待 国 内 政 策 落 地 2014 年 11 月, 储 能 首 次 被 列 入 能 源 发 展 战 略 行 动 计 划 中, 计 划 指 出, 为 提 高 可 再 生 能 源 利 用 水 平, 要 加 强 电 源 与 电 网 统 筹 规 划, 科 学 安 排 调 峰 调 频 储 能 配 套 能 力, 切 实 解 决 弃 风 弃 水 弃 光 问 题 作 为 真 正 影 响 未 来 能 源 大 格 局 的 前 沿 技 术, 储 能 在 我 国 正 获 得 前 所 未 有 的 高 度 关 注 目 前 市 场 正 在 翘 首 以 盼 2015 年 储 能 后 续 政 策 甚 至 于 补 贴 的 出 台, 若 政 策 如 期 而 至, 或 有 望 将 储 能 推 至 新 的 风 口 浪 尖

13 公 司 研 究 圣 阳 股 份 (002580) 圣 阳 股 份 : 与 日 本 古 河 合 作 铅 碳 电 池, 技 术 成 本 水 平 领 先 根 据 公 司 2014 年 6 月 13 日 公 告, 已 与 日 本 古 河 电 池 签 署 技 术 支 援 协 议, 双 方 拟 就 具 有 国 际 领 先 水 平 的 大 容 量 深 循 环 超 长 寿 命 铅 炭 技 术 储 能 铅 酸 蓄 电 池 产 品 生 产 及 在 中 国 新 能 源 市 场 和 通 信 市 场 的 推 广 应 用 进 行 战 略 合 作 铅 碳 电 池 技 术 是 具 有 国 际 领 先 水 平 的 大 容 量 深 循 环 超 长 寿 命 储 能 电 池 技 术, 目 前 该 产 品 已 在 国 内 通 信 和 电 力 储 能 方 面 开 展 了 示 范 应 用 根 据 目 前 市 场 信 息, 目 前 市 场 主 流 储 能 技 术 包 括 机 械 储 能 ( 抽 水 储 能 压 缩 控 制 储 能 等 ) 化 学 储 能 ( 铅 蓄 电 池 锂 电 池 钠 硫 电 池 液 流 电 池 等 ) 电 磁 储 能 ( 超 级 电 容 超 导 电 感 ) 等, 其 中 化 学 储 能 适 用 范 围 最 为 广 泛, 而 化 学 储 能 中, 锂 电 池 储 能 成 本 过 高, 钠 硫 液 流 电 池 高 效 循 环 次 数 尚 需 提 高, 铅 碳 电 池 技 术 最 为 成 熟, 拥 有 深 度 充 放 电 高 循 环 次 数 等 优 势, 且 具 有 较 高 的 成 本 优 势, 或 将 成 为 最 先 推 广 的 储 能 技 术 全 球 仅 有 古 河 日 立 等 少 数 企 业 掌 握 成 熟 铅 碳 电 池 技 术, 圣 阳 股 份 南 都 电 源 天 能 动 力 等 企 业 是 国 内 铅 碳 电 池 先 驱, 圣 阳 宣 布 与 古 河 合 作, 可 充 分 利 用 技 术 成 本 等 优 势, 成 为 储 能 市 场 爆 发 的 最 大 受 益 者 根 据 公 司 公 布 非 公 开 发 行 股 票 预 案, 募 集 资 金 不 超 过 2.56 亿 元, 用 以 电 动 车 辆 用 动 力 电 池 和 长 寿 命 储 能 电 池 项 目, 项 目 将 新 增 铅 酸 蓄 电 池 年 生 产 能 力 200 万 kvah, 达 产 后 产 能 扩 大 至 600 万 kvah, 募 集 项 目 中 储 能 电 池 产 能 为 60 万 kvah 3. 低 速 电 动 车 行 业 规 范 化, 动 力 电 池 业 务 见 底 3.1 行 业 规 范 化 迎 来 健 康 发 展 目 前 使 用 铅 酸 电 池 的 低 速 电 动 车 主 要 集 中 于 山 东 河 南 等 省 份,2014 年 以 来, 地 方 行 业 规 范 陆 续 出 台, 行 业 规 范 性 有 所 提 升 我 们 认 为, 行 业 规 范 化 程 度 准 入 门 槛 的 提 升, 将 有 利 于 低 速 电 动 车 行 业 健 康 发 展, 市 场 集 中 度 提 高, 中 小 企 业 有 安 全 隐 患 的 产 品 被 排 除 在 外, 而 农 村 地 区 代 步 的 刚 需 非 常 强 劲, 业 内 将 其 划 入 四 轮 摩 托 车 门 类 的 呼 声 很 高, 低 速 电 动 车 有 望 告 别 无 名 无 份 无 规 范 的 年 代, 进 入 快 速 发 展 期 图 14 山 东 省 低 速 电 动 车 准 入 标 准 一 般 微 型 电 动 车 性 能 指 标 资 料 来 源 : 第 一 电 动 网, 山 东 省 汽 车 工 业 协 会, 海 通 证 券 研 究 所 欧 盟 关 于 低 速 电 动 四 轮 车 的 规 定 是, 不 必 参 加 NCAP 碰 撞 测 试, 也 不 必 安 装 安 全

14 公 司 研 究 圣 阳 股 份 (002580) 13 气 囊, 免 年 检, 享 受 购 车 补 贴, 牌 照 等 单 独 管 理, 部 分 国 家 甚 至 专 门 划 分 了 行 驶 道 路 基 于 此, 部 分 消 费 者 将 这 类 短 途 电 动 乘 用 车 作 为 家 庭 第 二 辆 用 车, 还 有 一 些 职 场 新 鲜 人 买 来 作 为 上 班 代 步 之 用 相 比 欧 洲, 我 国 相 关 规 定 尚 不 健 全, 有 市 场 却 没 有 国 家 政 策 的 保 驾 护 航, 大 型 乘 用 车 企 业 对 这 类 低 价 产 品 不 屑 一 顾, 小 的 生 产 企 业 又 五 花 八 门 工 信 部 和 中 国 汽 车 技 术 研 究 中 心 联 合 开 展 低 速 电 动 车 的 调 研 分 析 工 作 完 成, 其 中 包 括 低 速 电 动 车 的 产 品 开 发 检 测 以 及 成 本 分 析 碰 撞 试 验 等 日 后 低 速 电 动 汽 车 获 得 一 个 正 式 的 名 分 已 经 不 再 遥 远 图 15 欧 盟 关 于 低 速 电 动 车 相 关 规 定 更 加 健 全 资 料 来 源 : 第 一 电 动 网, 海 通 证 券 研 究 所 从 地 域 分 布 来 看, 国 内 最 大 的 低 速 电 动 车 市 场 集 中 在 山 东 河 南 江 苏 浙 江 广 东 等 几 个 省, 这 些 对 低 速 电 动 车 亮 起 绿 灯 的 地 方, 已 经 出 台 了 十 余 个 管 理 办 法 或 技 术 规 范 第 一 电 动 网 整 理 九 个 省 对 低 速 电 动 车 管 理 办 法 技 术 规 范 和 管 理 政 策 山 东 省 : 山 东 对 低 速 电 动 车 扶 持 力 度 最 早, 全 国 第 一 个 地 方 管 理 条 例 全 国 最 早 的 试 点 城 市 全 国 第 一 家 行 业 技 术 地 方 联 盟 全 国 第 一 部 行 业 技 术 参 考 标 准, 全 都 从 这 里 面 世 2014 年 6 月 12 日 山 东 省 发 布 了 山 东 省 汽 车 行 业 标 准 ( 小 型 纯 电 动 车 ), 以 及 山 东 省 小 型 电 动 车 生 产 企 业 准 入 条 件, 定 义 了 小 型 电 动 车 的 定 义 技 术 参 数 技 术 要 求 以 及 试 验 方 法 等 多 项 内 容, 同 时 准 入 条 件 针 对 这 类 产 品 出 台 了 十 项 要 求, 从 资 金 实 力 技 术 能 力 等 方 面 设 立 了 准 入 门 槛 2014 年 10 月, 山 东 省 汽 车 行 业 协 会 公 布 了 首 批 小 型 电 动 车 准 入 企 业 名 单, 仅 有 时

15 公 司 研 究 圣 阳 股 份 (002580) 14 风 唐 骏 欧 铃 等 9 家 入 选 表 5 山 东 低 速 电 动 车 规 范 逐 步 落 实 时 间 内 容 全 国 首 部 低 速 电 动 车 地 区 级 管 理 法 规 在 山 东 省 低 速 电 动 车 管 理 办 法 ( 试 行 ) 发 布, 确 定 了 低 速 电 动 车 在 山 东 地 区 合 法 性 全 国 第 一 家 主 推 低 速 电 动 车 的 行 业 组 织 山 东 省 新 能 源 汽 车 技 术 创 新 联 盟 成 立 全 国 首 个 低 速 电 动 车 行 业 自 律 性 标 准 在 山 东 发 布 山 东 省 汽 车 行 业 标 准 ( 小 型 纯 电 动 车 ) 山 东 省 小 型 电 动 车 生 产 企 业 准 入 条 件 发 布, 规 定 了 定 义 技 术 参 数 技 术 要 求, 出 台 十 项 要 求, 从 资 金 实 力 技 术 能 力 等 多 方 面 设 立 门 槛 公 布 了 首 批 小 型 电 动 车 准 入 企 业 名 单, 仅 有 时 风 唐 骏 欧 铃 等 9 家 入 选 资 料 来 源 : 第 一 电 动 网, 山 东 省 汽 车 工 业 协 会, 海 通 证 券 研 究 所 河 南 省 : 河 南 作 为 全 国 人 口 第 一 大 省, 农 村 人 口 多, 大 部 分 农 民 已 走 向 富 裕, 中 小 城 市 数 量 很 大, 形 成 了 低 速 电 动 汽 车 巨 大 的 消 费 市 场 2014 年 3 月, 河 南 洛 阳 发 布 洛 阳 市 低 速 四 轮 电 动 车 生 产 及 管 理 暂 行 办 法, 明 确 低 速 电 动 车 定 义, 规 定 低 速 四 轮 电 动 车 上 路 行 驶, 参 照 机 动 车 标 准, 必 须 配 备 牌 照 车 辆 在 销 售 时, 还 必 须 参 照 机 动 车 向 国 家 认 可 的 保 险 机 构 购 买 保 险 驾 驶 人 员 应 取 得 由 公 安 机 关 交 通 管 理 部 门 确 定 的 C3 及 以 上 驾 驶 证 资 格, 按 照 道 路 交 通 安 全 法 及 相 关 规 定 对 其 进 行 管 理, 并 参 照 国 家 车 辆 管 理 有 关 规 定 进 行 年 检 2014 年 12 月, 河 南 省 低 速 电 动 车 委 员 会 成 立 大 会 在 济 源 召 开 会 议 上 公 布 了 河 南 省 汽 车 行 业 协 会 标 准 低 速 电 动 车 河 南 省 低 速 电 动 车 生 产 企 业 准 入 条 件 ( 试 行 ) 低 速 电 动 车 行 业 主 要 企 业 共 同 签 署 了 河 南 省 低 速 电 动 车 行 业 自 律 公 约 准 入 条 件 是 在 企 业 资 源 的 基 础 上, 从 十 个 方 面 提 出 了 要 求, 主 要 是 技 术 研 发 投 资 规 模 产 品 标 准 废 旧 电 池 回 收 等 方 面 做 出 了 规 定 产 品 标 准 从 型 号 技 术 要 求 试 验 方 法 检 验 规 则 等 方 面 对 企 业 提 出 了 要 求 3.2 适 用 性 广 性 价 比 高, 快 速 增 长 趋 势 初 现 相 比 传 统 汽 车 传 统 电 动 车, 低 速 电 动 车 因 为 物 美 价 廉 建 议 方 便, 得 到 了 广 大 消 费 者 青 睐, 尤 其 在 山 东 河 南 等 一 些 城 镇, 节 能 环 保 低 速 纯 电 动 汽 车 已 经 形 成 一 定 规 模, 保 有 数 量 日 益 增 长 (1) 城 乡 结 合 部 是 需 求 主 要 市 场 : 当 前, 国 内 城 乡 结 合 部 汽 车 市 场 需 求 约 为 9000 万 辆 / 年, 低 速 电 动 车 售 价 在 1~5 万 元 / 辆 ( 铅 酸 为 主 ), 充 一 次 电 可 行 驶 公 里, 优 化 设 计 的 锂 电 低 速 电 动 车 充 一 次 电 可 行 驶 300 公 里 左 右 低 速 电 动 车 的 使 用 成 本 还 不 到 传 统 汽 车 的 1/4, 具 有 强 大 的 生 命 力 和 广 阔 的 市 场 发 展 前 景 (2) 城 市 城 区 潜 在 市 场 空 间 巨 大 : 国 内 大 部 分 城 市 城 区 车 速 限 制 在 70km/h 以 下, 因 速 度 限 制, 车 速 很 少 达 到 60km/h 调 查 结 果 显 示, 低 速 电 动 车 在 城 市 中 使 用 仍 然 可 以 满 足 很 大 一 部 分 消 费 者 需 求 另 外, 对 于 非 汽 车 用 户, 升 级 交 通 工 具 需 求 意 愿 也 很 强 烈, 据 不 完 全 统 计, 全 国 有 超 过 5 亿 辆 自 行 车 8000 万 辆 摩 托 车 近 6000 万 辆 电 动 自 行 车, 三 者 总 量 超 过 6 亿 辆 这 部 分 消 费 者 有 升 级 交 通 工 具 需 求, 低 速 电 动 车 的 替 代 市 场 空 间 广 阔 ( 尤 其 二 三 线 城 市 和 乡 镇 )

16 公 司 研 究 圣 阳 股 份 (002580) 15 图 16 低 速 电 动 车 在 国 内 有 广 泛 的 适 用 人 群 中 国 微 型 电 动 车 目 标 用 户 未 来 潜 在 用 户 资 料 来 源 : 网 易 汽 车, 海 通 证 券 研 究 所 价 格 低 廉 是 低 速 电 动 车 最 大 优 势 : 当 前 市 场 在 售 的 大 型 整 车 生 产 企 业 的 纯 电 动 乘 用 车, 售 价 大 都 在 15 万 元 / 辆 以 上, 甚 至 超 过 20 万 元 / 辆, 进 口 纯 电 动 汽 车 更 加 昂 贵, 即 便 是 享 受 国 家 补 贴, 但 售 价 仍 然 偏 高, 同 时 用 户 担 心 充 电 设 施 不 配 套 及 电 池 续 航 里 程 短 等 问 而 对 于 低 速 电 动 车 来 说, 若 使 用 铅 酸 动 力 电 池, 产 品 价 格 仅 3-4 万 元, 其 中 电 池 成 本 约 为 8000 元 ; 使 用 锂 电 池, 产 品 价 格 也 仅 8-12 万 元 ; 即 使 没 有 政 府 补 贴, 仍 然 具 有 较 强 的 经 济 性 表 6 主 要 低 速 电 动 车 产 品 价 格 价 格 区 间 厂 商 代 表 车 型 价 格 ( 万 元 / 辆 ) 5 万 元 以 上 新 大 洋 知 豆 泰 汽 丰 驰 T01EV 万 元 唐 骏 欧 铃 LJ-EV 宝 雅 雅 贝 昊 宇 昊 睿 万 元 时 风 D 御 捷 Mini 维 动 GD 蒙 德 金 马 城 市 传 奇 H 梅 亿 邦 赛 EM 万 元 东 方 曼 Cross 康 迪 KD 福 兴 启 明 星 鸿 昌 HC 万 龙 CYD 万 元 英 克 莱 C2A 富 路 FLE 哲 人 BEV-A 中 融 乐 途 资 料 来 源 : 第 一 电 动 研 究 院, 海 通 证 券 研 究 所

17 公 司 研 究 圣 阳 股 份 (002580) 16 即 便 是 正 规 企 业 生 产 的 低 速 电 动 车, 产 品 质 量 也 存 在 较 大 差 异, 另 外 由 于 低 速 电 动 车 结 构 简 单, 产 品 可 靠 性 存 在 一 定 的 隐 患 另 外, 低 速 电 动 车 在 性 能 上 照 比 传 统 汽 车 也 有 较 大 差 异, 无 论 是 行 驶 里 程 动 力 系 统 还 是 舒 适 性 上 都 处 于 较 低 水 平 动 力 电 池 的 技 术 路 线 方 面, 铅 酸 电 池 由 于 成 本 低 技 术 水 平 成 熟, 占 据 市 场 绝 对 优 势, 但 铅 酸 电 池 的 产 品 回 收 问 题 一 直 无 法 根 本 解 决, 导 致 了 一 定 的 铅 污 染 风 险, 并 且 铅 酸 电 池 体 积 重 量 过 大 锂 电 池 具 有 更 高 的 能 量 密 度, 体 积 小 重 量 轻, 使 用 锂 电 池 的 电 动 车 具 有 更 好 的 续 航 能 力, 但 是 目 前 成 本 是 最 大 问 题, 单 位 锂 动 力 电 池 成 本 甚 至 达 铅 酸 电 池 的 2 倍 图 17 低 速 电 动 车 SWOT 分 析 : 竞 争 优 势 (S): 成 本 低 价 格 低 无 需 补 贴 即 可 推 广 ; 重 量 轻 耗 电 少 维 修 费 低 使 用 成 本 低 ; 操 作 方 便 维 护 简 单 充 电 桩 要 求 低 ; 节 能 环 保 零 排 放 竞 争 劣 势 (W): 质 量 可 靠 性 一 般, 结 构 简 单, 存 在 一 定 安 全 隐 患 ; 行 驶 里 程 短 动 力 性 能 舒 适 性 差 ; 电 池 充 电 慢 寿 命 短 无 法 低 温 快 充 ; 铅 酸 污 染 锂 电 成 本 高 市 场 机 会 (O): 需 求 空 间 巨 大 : 城 乡 结 合 部 低 收 入 人 群 理 想 代 步 工 具, 电 动 自 行 车 摩 托 车 低 速 汽 车 替 代 品 ; 政 策 支 持 : 激 励 电 动 车 发 展 外 部 威 胁 (T): 竞 争 格 局 混 乱 : 整 车 企 业 不 具 备 支 配 地 位, 生 产 企 业 数 量 众 多 良 莠 不 齐, 无 汽 车 生 产 资 质 民 营 企 业 多 ; 基 础 研 究 薄 弱 : 一 致 性 无 法 保 证 ; 充 电 设 施 欠 缺 : 极 大 制 约 发 展 资 料 来 源 : 第 一 电 动 研 究 院, 海 通 证 券 研 究 所 山 东 省 作 为 全 国 最 大 低 速 电 动 车 市 场, 已 经 开 始 放 量, 据 山 东 省 汽 车 工 业 协 会 数 据, 2013 年 山 东 省 低 速 电 动 车 总 销 量 达 到 18 万 辆, 同 比 增 长 50%, 我 们 预 计 2014 年 山 东 省 低 速 电 动 车 总 销 量 有 望 达 25 万 辆 图 18 山 东 省 低 速 电 动 车 销 量 统 计 30 销 量 ( 万 辆, 左 轴 ) 增 长 率 ( 右 轴 ) 140% % % % 60% % % E 0% 资 料 来 源 : 第 一 电 动 研 究 院, 海 通 证 券 研 究 所

18 公 司 研 究 圣 阳 股 份 (002580) 进 入 龙 头 企 业 供 应 链, 动 力 电 池 业 务 已 见 底 圣 阳 股 份 是 山 东 省 新 能 源 汽 车 技 术 创 新 联 盟 重 点 企 业, 与 主 要 小 型 电 动 车 企 业 均 建 立 了 长 期 稳 定 的 业 务 合 作 关 系 和 紧 密 的 研 发 及 合 作 模 式, 其 中 包 括 时 风 宝 雅 等 铅 酸 低 速 电 动 车 龙 头 企 业, 低 速 动 车 电 池 配 套 份 额 位 列 前 列 公 司 动 力 电 池 在 高 尔 夫 球 车 观 光 旅 游 车 等 场 地 车 辆 和 环 卫 车 警 用 车 等 特 种 车 辆 领 域 也 有 广 泛 应 用 电 动 叉 车 占 叉 车 年 生 产 总 量 的 比 例 情 况, 中 国 国 内 大 概 为 20% 左 右 ; 欧 美 约 为 70% 左 右 ; 日 本 约 为 50% 左 右 ; 因 此, 国 内 电 动 叉 车 的 发 展 空 间 巨 大 2011 年 以 来 的 行 业 整 治, 使 得 国 内 电 动 叉 车 电 池 细 分 行 业 更 加 集 约, 公 司 凭 借 在 电 池 行 业 20 多 年 的 技 术 积 淀, 通 过 内 外 联 合 的 方 式, 也 逐 步 扩 大 了 市 场 份 额 从 公 司 动 力 电 池 业 务 情 况 来 看,2014 年 上 半 年 仅 有 3571 万 元, 同 比 下 降 63.30%, 主 要 是 由 于 电 动 自 行 车 用 动 力 电 池 的 销 售 大 幅 缩 减 所 致 2012 年 起, 电 动 自 行 车 铅 酸 电 池 龙 头 企 业 为 了 抢 占 市 场 份 额, 开 始 了 新 一 轮 激 烈 的 价 格 战, 导 致 相 关 企 业 盈 利 能 力 大 幅 缩 水, 除 H 股 上 市 的 超 威 动 力 天 能 动 力 外, 市 场 上 多 数 电 动 自 行 车 铅 酸 电 池 企 业 都 已 退 出 了 竞 争 公 司 相 关 业 务 也 大 幅 缩 水, 但 是 相 关 业 务 销 售 规 模 的 下 滑 也 使 整 个 动 力 电 池 业 务 的 毛 利 率 水 平 明 显 提 升 图 19 圣 阳 股 份 动 力 电 池 业 务 情 况 动 力 电 池 业 务 营 业 收 入 ( 百 万 元, 左 轴 ) 毛 利 率 (%, 右 轴 ) % 2000% 1500% 1000% % H1 0% 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 年 季 报, 海 通 证 券 研 究 所 我 们 认 为, 公 司 动 力 电 池 业 务 在 电 动 自 行 车 铅 酸 电 池 大 幅 缩 水 之 后, 迎 来 了 新 的 起 点, 未 来 随 着 低 速 电 动 车 放 量, 动 力 电 池 有 望 成 为 公 司 又 一 成 长 动 力 4. 通 信 电 池 : 国 内 4G 仍 处 建 设 推 广 期 2014 年 国 内 4G 建 设 低 于 预 期 2014 年 初, 市 场 对 于 全 年 4G 建 设 有 较 高 预 期, 中 国 移 动 在 年 初 公 布 全 年 4G 基 站 建 设 目 标 为 50 万 座, 按 照 中 国 移 动 基 站 建 设 占 一 半 市 场 份 额 的 假 设 条 件, 三 大 运 营 商 全 年 4G 基 站 建 设 预 期 达 到 100 万 座 但 2014 年 7 月, 铁 塔 公 司 ( 原 名 中 国 通 信 设 施 服 务 股 份 有 限 公 司 ) 的 成 立 打 破 了 这 一 市 场 格 局 铁 塔 公 司 主 要 从 事 铁 塔 建 设 维 护 运 营 ; 基 站 机 房 电 源 空 调 配 套 设 施 和 室 内 分 布 系 统 的 建 设 维 护 运 营 及 基 站 设 备 的 维 护, 其 成 立 的 目 的 就 是 为 了 减 少 电 信 行 业 内 铁 塔 以 及 相 关 基 础 设 施 的 重 复 建 设, 提 高 行 业 投 资 效 率, 进 一 步 提 高 电 信 基 础 设 施 共 建 共 享 水 平 铁 塔 公 司 的 成 立 减 少 了 4G 基 站 的 重 复 建 设, 导 致 2014 年 基 站 建 设 低 于 此 前 预 期, 建 设 进 度 出 现 延 迟, 相 关 配 件 的 需 求 受 到 影 响

19 公 司 研 究 圣 阳 股 份 (002580) 年 4G 处 于 持 续 推 广 期 中 国 移 动 在 2014 年 12 月 表 示, 中 国 移 动 在 2015 年 底 前 将 建 成 100 万 个 4G 基 站, 去 掉 2013 年 已 经 建 设 数 量, 估 算 2015 年 新 增 4G 基 站 数 量 约 万 座, 三 大 运 营 商 合 计 新 建 基 站 数 量 可 能 达 到 80 万 座 规 模, 按 照 70-80% 使 用 铅 酸 电 池 每 座 基 站 万 元 左 右 的 电 池 需 求 估 算,2015 年 铅 酸 电 池 市 场 需 求 有 望 超 过 100 亿 元 但 是, 从 年 4G 基 站 建 设 进 程 的 历 史 经 验 来 看, 我 们 对 于 2015 年 能 否 完 成 此 目 标 持 谨 慎 态 度 国 内 通 信 后 备 铅 酸 电 池 最 大 的 三 家 企 业 分 别 为 哈 尔 滨 双 登 南 都 电 源 和 圣 阳 股 份, 我 们 估 算 三 家 企 业 所 占 国 内 通 信 铅 酸 电 池 市 场 份 额 超 过 50% 2015 年 4G 基 站 仍 处 建 设 推 广 期, 三 大 龙 头 通 信 电 池 需 求 有 保 障 但 是, 通 信 备 用 电 池 行 业 存 在 两 大 问 题 :(1) 通 信 备 用 电 池 需 求 受 基 站 建 设 推 动, 若 未 来 1-2 年 4G 基 站 建 设 达 到 一 定 规 模, 可 以 基 本 满 足 消 费 者 4G 使 用 需 求 的 情 况 下, 基 站 新 增 需 求 可 能 会 出 现 下 滑, 对 于 通 信 备 用 电 池 的 需 求 也 将 由 安 装 需 求 转 向 替 换 需 求, 目 前 国 内 通 信 基 站 的 存 量 约 有 150 万 座, 铅 酸 电 池 的 更 换 周 期 约 为 5 年 ;( 2) 电 池 生 产 企 业 所 面 对 的 客 户 是 三 大 运 营 商, 在 产 品 价 格 方 面 话 语 权 较 弱 图 20 国 内 4G 基 站 建 设 加 速 ( 万 座 ) 图 21 公 司 备 用 电 源 业 务 经 营 情 况 营 业 收 入 ( 百 万 元, 左 轴 ) 毛 利 率 (%, 右 轴 ) 35% % % 20% 15% 10% % E 2015E H1 0% 资 料 来 源 : 三 大 运 营 商 官 方 网 站, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 年 半 年 报 半 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 5. 盈 利 预 测 与 估 值 分 析 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 国 内 储 能 市 场 处 于 爆 发 前 期, 公 司 储 能 电 池 有 望 直 接 受 益 并 放 量 ; 动 力 电 池 业 务 低 点 已 过, 未 来 受 益 低 速 电 动 车 行 业 规 范 化, 成 为 公 司 又 一 增 长 点 ; 国 内 4G 仍 处 建 设 推 广 期, 公 司 龙 头 地 位 稳 固, 需 求 有 保 障 我 们 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 0.24 元 0.38 元 0.58 元, 对 应 目 前 股 价 PE 分 别 为 倍, 公 司 储 能 业 务 贡 献 业 绩 弹 性, 但 考 虑 国 内 市 场 放 量 时 间 尚 有 不 确 定 性, 我 们 采 用 PB 估 值, 公 司 2014 年 三 季 度 每 股 净 资 产 为 7.64 元, 参 考 同 行 业 可 比 公 司 按 倍 PB, 对 应 价 值 区 间 元, 维 持 买 入 评 级 表 7 可 比 上 市 公 司 估 值 对 比 代 码 公 司 Last price 总 市 值 ( 亿 元 ) EPS( 元 ) BVPS( 元 ) PE(x) PB(x) 1 月 5 日 1 月 5 日 E 2015E 2014Q E 2015E 2014Q SZ 南 都 电 源 SH 骆 驼 股 份 SH 风 帆 股 份 SZ 科 士 达 行 业 平 均 SZ 圣 阳 股 份 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所

20 公 司 研 究 圣 阳 股 份 (002580) 19 表 8 圣 阳 股 份 收 入 预 测 ( 百 万 元 ) H1 2014E 2015E 2016E 备 用 电 池 收 入 成 本 收 入 增 长 率 % 15.14% 16.48% % 86.46% 75.00% 35.00% 30.00% 毛 利 率 31.37% 27.47% 18.88% 17.55% 22.50% 22.43% 22.50% 22.30% 22.00% 动 力 电 池 收 入 成 本 收 入 增 长 率 72.55% 21.70% 1.77% % % % 5.00% 5.00% 毛 利 率 13.96% 12.80% 11.55% 10.67% 7.73% 23.53% 15.00% 15.00% 15.00% 新 能 源 及 应 急 储 能 用 电 池 收 入 成 本 收 入 增 长 率 62.73% 56.48% 42.21% % 41.13% 40.00% 30.00% 30.00% 毛 利 率 18.89% 20.72% 17.73% 19.45% 18.71% 12.57% 16.00% 17.00% 18.00% 主 营 其 他 收 入 成 本 收 入 增 长 率 % % % % % % 10.00% 10.00% 毛 利 率 36.54% 21.37% 23.68% 28.30% 17.03% 20.39% 18.00% 18.00% 18.00% 其 他 业 务 收 入 成 本 总 计 营 业 收 入 营 业 成 本 收 入 增 长 率 18.51% 30.91% 24.27% % 20.74% 30.35% 29.10% 27.68% 毛 利 率 24.79% 20.80% 16.77% 17.34% 17.69% 17.78% 18.68% 19.17% 19.59% 资 料 来 源 : 公 司 年 年 报, 招 股 说 明 书, 海 通 证 券 研 究 所 根 据 公 司 非 公 开 发 行 股 票 预 案, 假 设 公 司 此 次 募 投 项 目 于 2016 年 底 全 部 投 产 表 9 圣 阳 股 份 损 益 表 预 测 ( 百 万 元 ) E 2015E 2016E 营 业 收 入 同 比 增 长 率 18.51% 30.91% 24.27% % 30.35% 29.10% 27.68% 营 业 成 本 毛 利 率 20.80% 16.77% 17.34% 17.69% 18.68% 19.17% 19.59% 营 业 税 金 及 附 加 销 售 费 用

21 公 司 研 究 圣 阳 股 份 (002580) 20 销 售 费 用 率 6.49% 6.66% 6.50% 8.47% 8.30% 8.30% 8.10% 管 理 费 用 管 理 费 用 率 5.18% 3.71% 4.34% 7.10% 6.90% 6.85% 6.80% 财 务 费 用 财 务 费 用 率 1.86% 0.55% 0.91% 1.47% 1.56% 1.43% 1.45% 期 间 费 用 期 间 费 用 率 13.53% 10.92% 11.76% 17.04% 16.76% 16.58% 16.35% 资 产 减 值 损 失 公 允 价 值 变 动 净 收 益 投 资 净 收 益 营 业 利 润 EBIT 增 长 率 -0.98% -8.01% 25.14% % % 50.98% 50.16% EBIT margin 8.76% 6.16% 6.20% 1.89% 3.23% 3.77% 4.44% 营 业 外 收 入 营 业 外 支 出 利 润 总 额 增 长 率 7.62% 6.59% 9.29% % 34.06% 60.12% 52.29% 所 得 税 所 得 税 率 16.79% 15.54% 16.00% 18.11% 15.00% 15.00% 15.00% 净 利 润 少 数 股 东 损 益 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 净 利 润 率 6.13% 5.07% 4.43% 1.81% 1.93% 2.39% 2.85% 增 长 率 8.21% 8.20% 8.68% % 39.16% 60.12% 52.29% 总 股 本 ( 百 万 股 ) 稀 释 EPS( 元 ) 资 料 来 源 : 公 司 年 年 报, 招 股 说 明 书, 海 通 证 券 研 究 所 6. 主 要 不 确 定 因 素 (1) 储 能 市 场 发 展 不 达 预 期 ; (2) 产 品 价 格 竞 争 激 烈 ; (3) 铅 酸 电 池 行 业 整 治

22 公 司 研 究 圣 阳 股 份 (002580) 21 财 务 报 表 分 析 和 预 测 价 值 评 估 ( 倍 ) E 2015E 2016E 利 润 表 ( 百 万 元 ) E 2015E 2016E P/E 营 业 收 入 P/B 营 业 成 本 P/S 营 业 利 润 EV/EBITDA 营 业 费 用 管 理 费 用 偿 债 能 力 指 标 E 2015E 2016E 利 润 总 额 负 债 权 益 比 率 EBIT 借 款 / 股 东 权 益 折 旧 摊 销 已 获 利 息 倍 数 EBITDA 流 动 比 率 投 资 收 益 速 动 比 率 营 业 外 收 支 净 额 现 金 比 率 所 得 税 少 数 股 东 损 益 盈 利 能 力 指 标 (%) E 2015E 2016E 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 毛 利 率 基 本 每 股 收 益 ( 元 ) 息 税 摊 销 折 旧 利 润 率 净 利 润 率 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) E 2015E 2016E 净 资 产 收 益 率 现 金 及 现 金 等 价 物 资 产 回 报 率 应 收 款 项 投 资 回 报 率 存 货 流 动 资 产 经 营 效 率 指 标 E 2015E 2016E 固 定 资 产 应 收 帐 款 周 转 率 总 资 产 存 货 周 转 率 应 付 帐 款 总 资 产 周 转 率 流 动 负 债 固 定 资 产 周 转 率 长 期 借 款 长 期 负 债 盈 利 增 长 (%) E 2015E 2016E 总 负 债 营 业 收 入 增 长 率 少 数 股 东 权 益 营 业 利 润 增 长 率 股 东 权 益 EBIT 增 长 率 付 息 负 债 EBITDA 增 长 率 每 股 净 资 产 ( 元 ) 净 利 润 增 长 率 注 : 估 值 指 标 按 照 1 月 5 日 收 盘 价 计 算 资 料 来 源 : 公 司 2013 年 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 现 金 流 量 表 ( 万 元 ) E 2015E 2016E 净 利 润 折 旧 摊 销 营 运 资 金 变 动 经 营 活 动 现 金 流 固 定 资 产 投 资 无 形 资 产 投 资 投 资 活 动 现 金 流 公 司 自 由 现 金 流 股 权 自 由 现 金 流 债 务 变 化 股 票 发 行 融 资 活 动 现 金 流 现 金 净 流 量 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 )

23 公 司 研 究 圣 阳 股 份 (002580) 22 信 息 披 露 分 析 师 声 明 周 旭 辉 : 电 力 设 备 和 新 能 源 行 业 首 席 分 析 师 徐 柏 乔 : 电 力 设 备 和 新 能 源 行 业 分 析 师 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 重 点 研 究 上 市 公 司 : 骆 驼 股 份 南 都 电 源 亿 纬 锂 能 英 威 腾 汇 川 技 术 合 康 变 频 东 方 电 气 阳 光 电 源 亚 玛 顿 隆 基 股 份 海 润 光 伏 亿 晶 光 电 晶 盛 机 电 金 风 科 技 东 方 日 升 风 帆 股 份 等 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 行 业 投 资 评 级 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 中 性 之 间 ; 跌 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务

24 公 司 研 究 圣 阳 股 份 (002580) 23 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 路 颖 所 长 (021) 高 道 德 副 所 长 (021) 姜 超 副 所 长 (021) 江 孔 亮 所 长 助 理 (021) 宏 观 经 济 研 究 团 队 姜 超 (021) 顾 潇 啸 (021) 联 系 人 王 丹 (021) 于 博 (021) 固 定 收 益 研 究 团 队 姜 超 (021) 李 宁 (021) 周 霞 (021) 联 系 人 张 卿 云 (021) 朱 征 星 (021) 金 融 工 程 研 究 团 队 吴 先 兴 (021) 郑 雅 斌 (021) 冯 佳 睿 (021) 朱 剑 涛 (021) 张 欣 慰 (021) 曾 逸 名 (021) 纪 锡 靓 (021) 联 系 人 杜 炅 (021) 余 浩 淼 (021) 沈 泽 承 (021) 袁 林 青 (021) htsec.com 金 融 产 品 研 究 团 队 单 开 佳 (021) 倪 韵 婷 (021) 罗 震 (021) 唐 洋 运 (021) 孙 志 远 (021) 陈 亮 (021) 陈 瑶 (021) 伍 彦 妮 (021) 桑 柳 玉 (021) 陈 韵 骋 (021) 田 本 俊 (021) 联 系 人 冯 力 (021) 宋 家 骥 (021) 策 略 研 究 团 队 荀 玉 根 (021) 汤 慧 (021) 王 旭 (021) 刘 瑞 (021) 李 珂 (021) 张 华 恩 (021) 中 小 市 值 团 队 钮 宇 鸣 (021) 何 继 红 (021) 孔 维 娜 (021) 政 策 研 究 团 队 李 明 亮 (021) 陈 久 红 (021) 吴 一 萍 (021) 朱 蕾 (021) 周 洪 荣 (021) 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 汪 立 亭 (021) 李 宏 科 (021) 路 颖 (021) 潘 鹤 (021) 石 油 化 工 行 业 邓 勇 (021) 王 晓 林 (021) 机 械 行 业 龙 华 (021) 徐 志 国 (010) 熊 哲 颖 (021) 联 系 人 韩 鹏 程 (021) 赵 晨 (010) 非 银 行 金 融 行 业 丁 文 韬 (021) 吴 绪 越 (021) 王 维 逸 (021) 建 筑 工 程 行 业 赵 健 (021) 张 显 宁 (021) 联 系 人 金 川 (021) 医 药 行 业 周 锐 (0755) 余 文 心 (0755) 刘 宇 (021) 江 琦 (021) 王 威 (0755) 郑 琴 (021) 钢 铁 行 业 刘 彦 奇 (021) 房 地 产 业 涂 力 磊 (021) 谢 盐 (021) 贾 亚 童 (021) 农 林 牧 渔 行 业 丁 频 (021) 夏 木 (021) 联 系 人 陈 雪 丽 (021) 银 行 业 林 媛 媛 (0755) 基 础 化 工 行 业 曹 小 飞 (021) 张 瑞 (021) 有 色 金 属 行 业 钟 奇 (021) 施 毅 (021) 刘 博 (021) 计 算 机 行 业 陈 美 风 (021) 蒋 科 (021) 王 秀 钢 (010) 建 筑 建 材 行 业 邱 友 锋 (021) 周 煜 (021) 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 周 旭 辉 (021) 牛 品 (021) 陈 日 华 (021) 房 青 (021) 徐 柏 乔 (021)

25 公 司 研 究 圣 阳 股 份 (002580) 24 家 电 行 业 陈 子 仪 (021) 宋 伟 (021) 社 会 服 务 业 林 周 勇 (021) 交 通 运 输 行 业 虞 楠 (021) 姜 明 (021) 通 信 行 业 徐 力 (010) 食 品 饮 料 行 业 闻 宏 伟 (010) 马 浩 博 (021) 联 系 人 成 珊 (021) 汽 车 行 业 邓 学 (0755) 廖 瀚 博 (0755) 纺 织 服 装 行 业 焦 娟 (021) 唐 苓 (021) 电 子 行 业 董 瑞 斌 (021) 陈 平 (021) 造 纸 轻 工 行 业 曾 知 (021) 煤 炭 行 业 朱 洪 波 (021) 公 用 事 业 联 系 人 张 一 弛 (021) 韩 佳 蕊 (021) 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 机 构 业 务 部 陈 苏 勤 董 事 总 经 理 (021) 深 广 地 区 销 售 团 队 蔡 铁 清 (0755) 刘 晶 晶 (0755) 辜 丽 娟 (0755) 高 艳 娟 (0755) 伏 财 勇 (0755) 邓 欣 (0755) 贺 振 华 董 事 副 总 经 理 (021) 上 海 地 区 销 售 团 队 贺 振 华 (021) 季 唯 佳 (021) 胡 雪 梅 (021) 黄 毓 (021) 朱 健 (021) 黄 慧 (021) 孙 明 (021) 孟 德 伟 (021) 黄 胜 蓝 (021) 张 杨 (021) 杨 洋 (021) 北 京 地 区 销 售 团 队 赵 春 (010) 隋 巍 (010) 江 虹 (010) 杨 帅 (010) 张 楠 (010) 许 诺 (010) 杨 博 (010) 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 地 址 : 上 海 市 黄 浦 区 广 东 路 689 号 海 通 证 券 大 厦 13 楼 电 话 :(021) 传 真 :(021) 网 址 :