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1 基金研究 嘉实领先成长基金投资价值分析 证券研究报告新发基金研究 2011 年 4 月 14 日 顺应经济转型追求长期业绩 嘉实领先成长基金是嘉实基金管理公司旗下的一只股票型基金, 致力于挖掘中国经济中快速成长的行业, 并投资于其中领先成长的企业, 在严格控制风险的前提下, 力争为基金持有人获取长期 持续的超额收益 嘉实成长型基金长期表现出色适应非周期型股票上涨的牛市 嘉实旗下成长型基金嘉实增长以及嘉实策略增长基金过去的投资管理运作历史业绩明显强于成长型基金的平均业绩, 展现出较强的投资实力 在不同的市场中表现迥异, 在非传统周期型股票上涨的市场中, 表现突出, 如 09 年和 10 年的市场, 特别是 10 年的市场表现出色 ; 但在周期型股票大幅上涨的牛市中表现一般, 如 07 年的市场 ; 此外, 由于成长型股票多数在熊市中跌幅较大, 因此在 08 年的市场中, 嘉实策略增长的表现中等偏下, 嘉实增长主要受益于仓位上限的控制, 跌幅较小 成长组旗下基金淡化择时, 仓位稳定, 拟任基金经理的风格较为激进 拟任基金经理的择时思路基本和嘉实增长和嘉实策略增长基金的差异不大, 也是淡化择时, 对与波段操作没有太多的诉求, 仓位将会稳定在偏高于股票型基金的平均水平, 仓位上显示出较强的进攻型, 而超额收益的来源基金经理表示主要依靠选股来战胜市场 相关研究 成长组选股能力最近两年表现较强 数据表明基金的选股表现差异较大, 嘉实增长和嘉实策略增长的选股表现良好, 在可比基金中表现处于前 30% 的水平 公司整体股票投资能力良好, 旗下不乏业绩突出的基金 8 只参与评级的股混基金中有 5 只在最新一期海通证券基金评级中分别获得了五星评价, 有一只获得四星级评价, 体现出较好的长期业绩 反映出公司整体不俗的股票投资能力 以 研究驱动 和 团队协作 为主要特色, 同时辅以严格的投研流程管理, 通过严谨的精细流程 高效的团队协作, 实现研究 决策 交易以及风险控制等各环节的紧密衔接, 实现了投研一体化, 为取得长期 稳定的优良业绩提供可靠保证 高级基金分析师 吴先兴 SAC 执业证书编号 : S 电话 : wuxx@htsec.com 联系人 徐益鋆电话 : xuyj@htsec.com 持续快速增长的中国经济, 将继续改变科技 社会 人口 贸易 政策等外部环境, 催生一些顺应发展趋势 超越经济整体增速的快速成长行业 在企业家精神和完善激励机制的基础上, 总有一批因率先使用新科技 发明新产品 满足新需求 发现新商业模式, 而超越同行的领先成长公司能够脱颖而出 该基金将重点投资这些领域, 依托 团队协作 和 研究驱动 的模式, 在目前成长组研究实力的基础之上, 加上顺应中国经济发展的产品设计, 该基金有望延续嘉实旗下成长型基金的良好业绩 风险提示 :(1) 目前成长性股票处于调整阶段, 短期相对大盘蓝筹有一定的弱势, 但我们认为长期来看成长股将会有超额收益 (2) 该基金经理淡化择时, 同时风格较为激进, 在市场出现大幅震荡时, 业绩的波动可能较大

2 新发基金研究 1 1. 产品基本信息介绍 1.1 产品信息 嘉实领先成长基金是嘉实基金管理公司旗下的一只股票型基金, 致力于挖掘中国经济中快速成长的行业, 主要投资于以下三个特点的行业 :(1) 伴随中国经济的转型过程中, 在长周期中表现显著高于市场总体水平的行业 ; (2) 在商业模式 技术创新 行业细分等领域涌现出的具有成长潜力的新兴行业 ;(3) 在短期市场景气波动周期, 如经济复苏期中存在的阶段性快速发展的行业 并投资于其中领先成长的企业, 在严格控制风险的前提下, 力争为基金持有人获取长期 持续的超额收益 基金经理邵秋涛先生, 金融硕士, 澳大利亚籍,12 年证券从业经历, 具有基金从业资格 曾任职于成都证券 大鹏证券 国信证券, 从事行业研究工作, 先后担任研究员 高级研究员 ;2006 年 12 月加盟嘉实基金管理有限公司, 历任公司高级研究员 投资经理,2010 年 11 月 25 日起任嘉实策略增长混合型证券投资基金基金经理职务 表 1 产品基本信息介绍 基金简称基金类型托管银行资产配置比例业绩比较基准风险收益特征 嘉实领先成长 股票型 中国农业银行 股票 :60%-95%,80% 以上的股票资产投资于快速成长行业中的领先成长公司 ; 债券 :0%-40%; 现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的 5% 沪深 300 指数收益率 95% + 上证国债指数收益率 5% 较高风险, 较高收益 申购金额 认购费 率 申购费 率 持有期限 赎回费 率 费率结构 100 万元以下 1.20% 1.50% 1 年以内 0.50% 100 万元 ( 含 )-200 万元 0.80% 1.00% 1 年 ( 含 )-2 年 0.25% 资料来源 : 嘉实基金管理公司 200 万元 ( 含 )-500 万元 0.50% 0.60% 2 年 ( 含 ) 以上 万元 ( 含 ) 以上 1000 元 1000 元 1.2 成长型投资在中国的可行性 成长型基金主要投资于具有资本增值潜力的已经运转良好的公司, 该类基金追求资本增值而不是稳定的股利收入 成长投资关注公司的预期盈利成长, 我们对中国 A 股市场上市公司股价影响关键因子进行的分析表明, 无论牛熊市, 股价对以主营业务收入和净利润预期增长两项指标为代表的公司预期盈利成长具有稳定的正相关关系, 证明在中国市场上, 成长投资具有较好的基础和天然的优势, 能够获取超越市场平均的收益水平

3 新发基金研究 2 表 年预期指标与股价涨幅的相关性 资料来源 : 海通证券研究所 wind 展望未来, 随着 十二五规划 的出台, 国家产业转型的政策导向更加清晰 中国经济有望持续高速增长, 产业结构升级和自主创新的速度正在不断加快, 很多顺应政策导向和市场环境的行业都将出现超常规的发展 快速成长的行业必将催生出快速成长的公司, 这类公司将在行业大发展的背景下取得领先的飞跃式的进步 我们认为通过在全市场范围中精选快速成长行业中成长战略清晰可行 核心竞争力突出 激励机制完善 公司治理合格的领先成长企业, 可以获取较好的投资收益 2 管理人历史业绩和投资风格 2.1 嘉实成长型基金长期表现出色适应非周期型股票上涨的牛市 我们从国内开放式成长型股票基金产品来看, 目前总计 76 只开放式股票型基金属于成长型, 我们分析其在历史各阶段的业绩发现, 在牛市中成长型基金的业绩稍好于股混型基金的整体表现 基金经理邵秋涛先生管理的基金时间较短, 其可查询的历史业绩数据相对较小一些 但是作为嘉实基金投研的旗舰团队, 股票投资部的成长投资小组既往业绩优秀 从嘉实基金旗下嘉实增长以及嘉实策略增长基金过去的投资管理运作历史业绩可以发现, 这两只基金长期业绩表现突出, 并在 2010 年大放异彩, 业绩表现优异, 明显强于成长型基金的平均业绩, 我们相信这与嘉实基金研究团队的支持有着密不可分的原因 分开来看, 在不同的市场中表现迥异, 在非传统周期型股票上涨的市场中, 表现突出, 如 09 年和 10 年的市场, 特别是 10 年的市场表现出色 ; 但在周期型股票大幅上涨的牛市中表现一般, 如 07 年的市场 ; 此外, 由于成长型股票多数在熊市中跌幅较大, 因此在 08 年的市场中, 嘉实策略增长的表现中等偏下, 嘉实增长主要受益于仓位上限的控制, 跌幅较小 表 3 基金长中短期历史业绩 计算截止日 : 类别 最近六月 排名 最近 1 年 排名 最近 2 年 排名 最近 3 年 排名 股混型基金 成长型基金 嘉实增长 / / / /41 嘉实策略增长 / / / /75 沪深 300 指数 资料来源 : 海通证券研究所基金评价系统

4 新发基金研究 3 表 4 基金各年历史业绩 计算截止日 : 类别 今年以来 排名 2010 年 排名 2009 年 排名 2008 年 排名 2007 年 排名 嘉实增长 / / / / /39 嘉实策略增长 / / / / /61 沪深 300 指数 资料来源 : 海通证券研究所基金评价系统 成长组旗下基金淡化择时, 仓位稳定, 基金经理的进攻性较强 从成长组旗下的嘉实增长和嘉实策略增长两只基金的仓位情况来看, 具有较大的相似性, 在契约规定的范围内仓位水平均较稳定, 除了在市场急剧下滑的 08 年仓位有所降低, 其他时间仓位水平基本保持稳定, 同市场的小幅波动无关 嘉实增长根据契约规定股票上限为 75%, 所以平均仓位低于混合型基金的水平, 而嘉实策略增长的平均仓位显著高于混合型基金的平均水平 拟任基金经理的择时思路基本和这两只基金的差异不大, 也是淡化择时, 对与波段操作没有太多的诉求, 仓位将会稳定在偏高于股票型基金的平均水平, 仓位上显示出较强的进攻型, 而超额收益的来源基金经理表示主要依靠选股来战胜市场 图 1 基金经理任职以来的仓位水平 (%) 嘉实增长嘉实策略增长混合型基金平均仓位 沪深 300 中证 Mar-07 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep 资料来源 : 海通证券研究所基金评价系统 成长组选股能力最近两年表现较强 我们根据 Fama 业绩归因模型, 将基金的业绩回报分为净选择回报和风险回报, 净选择回报代表选股能力的高低, 风险回报代表资产配置能力的高低, 数据表明基金的选股表现差异较大, 嘉实增长和嘉实策略增长的选股表现良好, 在可比基金中表现处于前 30% 的水平 表 5 成长组基金的选股能力 计算截止日 : 基金 期间 选股能力 选股能力排名 嘉实增长 至今 /57 嘉实策略增长 至今 /77 资料来源 : 海通证券研究所基金评价系统

5 新发基金研究 基金公司整体业绩情况及投资风格 公司整体股票投资能力良好, 旗下不乏业绩突出的基金 旗下共有 16 只股票混合型基金, 其中 8 只参与评级的股混基金中有 5 只在最新一期海通证券基金评级中分别获得了五星评价, 有一只获得四星级评价, 体现出较好的长期业绩 反映出公司整体不俗的股票投资能力 表 6 公司整体评级公司评级 评级分类 旗下基金总数 旗下基金总规模 ( 亿元 ) 股票投资 资料来源 : 海通证券研究所基金评价系统 截止日 公司投研团队稳定高效, 强调 研究驱动 和 团队协作 十年来, 嘉实坚守 以研究支持决策 的朴素理念, 采取深入的基本面研究与数量研究相结合的策略, 通过对宏观 策略 行业和公司等全方位精细研究, 洞悉财富价值, 为实现客户资产的长期稳定增值提供最有价值的决策依据 强调实施积极主动的管理, 将能够获得超额回报 ; 以 研究驱动 和 团队协作 为主要特色, 同时辅以严格的投研流程管理, 通过严谨的精细流程 高效的团队协作, 实现研究 决策 交易以及风险控制等各环节的紧密衔接, 实现了投研一体化, 为取得长期 稳定的优良业绩提供可靠保证 嘉实现已拥有由二十余名基金经理 四十余名研究员 十余名交易员组成的强大投研团队 团队平均从业经验超过 6 年, 基金经理平均从业年限近 9 年, 整个团队在嘉实平均工作年限超过 3 年 目前, 嘉实已建立了宏观和行业研究 股票投资 固定收益投资 海外投资 结构产品投资 定量投资 机构投资 风险控制 交易等成熟团队架构, 为打造全天候 多策略能赢的投研能力提供了保证 3 总结及风险提示 持续快速增长的中国经济, 将继续改变科技 社会 人口 贸易 政策等外部环境, 催生一些顺应发展趋势 超越经济整体增速的快速成长行业 在企业家精神和完善激励机制的基础上, 总有一批因率先使用新科技 发明新产品 满足新需求 发现新商业模式, 而超越同行的领先成长公司能够脱颖而出 该基金将重点投资这些领域, 依托 团队协作 和 研究驱动 的模式, 在目前成长组研究实力的基础之上, 加上顺应中国经济发展的产品设计, 该基金有望延续嘉实旗下成长型基金的良好业绩 风险提示 :(1) 目前成长性股票处于调整阶段, 短期相对大盘蓝筹有一定的弱势, 但我们认为长期来看成长股将会有超额收益 (2) 该基金经理淡化择时, 在市场出现大幅震荡时, 业绩的波动可能较大

6 新发基金研究 5 信息披露 分析师声明 吴先兴 : 基金研究 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

7 新发基金研究 6 海通证券股份有限公司研究所 汪异明所长 (021) wangym@htsec.com 高道德副所长 (021) gaodd@htsec.com 路颖副所长 (021) luying@htsec.com 江孔亮所长助理 (021) 宏观经济研究团队李明亮 (021) 汪辉 (021) 刘铁军 (021) 联系人高远 (021) 李宁 (021) lml@htsec.com wanghui@htsec.com liutj@htsec.com gaoy@htsec.com lin@htsec.com 策略研究团队陈瑞明 (021) 吴一萍 (021) 单磊 (021) 联系人荀玉根 (021) 王旭 (021) 汤慧 (021) chenrm@htsec.com wuyiping@htsec.com shanl@htsec.com xyg6052@htsec.com wx5937@htsec.com tangh@htsec.com 基金研究团队娄静 (021) 单开佳 (021) 吴先兴 (021) 倪韵婷 (021) 杨俭秋 (021) 罗震 (021) 联系人唐洋运 (021) 徐益鋆 (021) 陈瑶 (021) loujing@htsec.com shankj@htsec.com wuxx@htsec.com niyt@htsec.com yangjq@htsec.com luozh@htsec.com tangyy@htsec.com xuyj@htsec.com chenyao@htsec.com 金融工程研究团队周健 (021) 丁鲁明 (021) 联系人郑雅斌 (021) 冯佳睿 (021) 朱剑涛 (021) zhouj@htsec.com dinglm@htsec.com zhengyb@htsec.com fengjr@htsec.com zhujt@htsec.com 固定收益研究团队姜金香 (021) 邱庆东 (021) jiangjx@htsec.com qiuqd@htsec.com 政策研究团队陈久红 (021) chenjiuhong@htsec.com 陈峥嵘 (021) zrchen@htsec.com 计算机及通信行业陈美风 (021) 联系人袁兵兵 (021) 蒋科 (021) chenmf@htsec.com ybb6053@htsec.com jiangk@htsec.com 煤炭行业刘惠莹 (021) liuhy@htsec.com 批发和零售贸易行业路颖 (021) 潘鹤 (021) 汪立亭 (021) luying@htsec.com panh@htsec.com wanglt@htsec.com 建筑工程行业江孔亮 (021) 联系人赵健 (021) kljiang@htsec.com zhaoj@htsec.com 石油化工行业邓勇 (021) dengyong@htsec.com 机械行业龙华 (021) 舒灏 (021) 联系人何继红 (021) 熊哲颖 (021) longh@htsec.com shuh@htsec.com hejh@htsec.com xzy5559@htsec.com 农林牧渔行业丁频 (021) 联系人夏木 (021) dingpin@htsec.com xiam@htsec.com 纺织服装行业联系人唐爽爽 (021) tangss@htsec.com 非银行金融行业董乐 (021) dl5573@htsec.com 电子元器件行业邱春城 (021) 联系人张孝达 (021) qiucc@htsec.com zhangxd@htsec.com 互联网及传媒行业王茹远 (010) 联系人白洋 (021) wangry@htsec.com baiyang@htsec.com 交通运输行业钮宇鸣 (021) 钱列飞 (021) 联系人虞楠 (021) ymniu@htsec.com qianlf@htsec.com yun@htsec.com 汽车行业赵晨曦 (021) zhaocx@htsec.com 食品饮料行业赵勇 (0755) 卢媛媛 (021) 联系人齐莹 (021) zhaoyong@htsec.com lyy5991@htsec.com qiy@htsec.com 钢铁行业刘彦奇 (021) liuyq@htsec.com 医药行业联系人刘宇 (021) 刘杰 (021) 冯皓琪 (021) liuy4986@htsec.com liuj5068@htsec.com fhq5945@htsec.com 有色金属行业杨红杰 (021) 联系人刘博 (021) yanghj@htsec.com liub5226@htsec.com 基础化工行业曹小飞 (021) 联系人易团辉 (021) caoxf@htsec.com yith@htsec.com 家电行业陈子仪 (021) 系人孔维娜 (021) chenzy@htsec.com 联 kongwn@htsec.com 建筑建材行业蒲世林 (021) pusl@htsec.com 电力设备及新能源行业张浩 (021) 联系人房青 (021) zhangh@htsec.com fangq@htsec.com

8 新发基金研究 7 公用事业陆凤鸣 (021) 白瑜 (021) lufm@htsec.com baiy@htsec.com 银行业联系人冯梓钦 (021) fengzq@htsec.com 社会服务业罗少平 (021) luosp@htsec.com 房地产业涂力磊 (021) 谢盐 (021) 联系人贾亚童 (021) tll5535@htsec.com xiey@htsec.com jiayt@htsec.com 造纸印刷行业联系人徐琳 (021) xl6048@htsec.com 海通证券股份有限公司机构业务部 陈苏勤总经理 (021) chensq@htsec.com 贺振华总经理助理 (021) hzh@htsec.com 深广地区销售团队蔡铁清 (0755) caitq@htsec.com 刘晶晶 (0755) liujj4900@htsec.com 辜丽娟 (0755) gulj@htsec.com 上海地区销售团队高溱 (021) 季唯佳 (021) 胡雪梅 (021) 黄毓 (021) 朱健 (021) 肖文宇 (021) gaoq@htsec.com jiwj@htsec.com huxm@htsec.com huangyu@htsec.com zhuj@htsec.com xiaowy@htsec.com 北京地区销售团队孙俊 (010) sunj@htsec.com 张广宇 (010) zgy5863@htsec.com 殷怡琦 (010) yinyq@htsec.com 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 13 楼电话 :(021) 传真 :(021) 网址 :

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