公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 1 目 录 投 资 要 点 公 司 分 析 : 互 联 网 金 融 服 务 平 台 领 头 羊 商 业 模 式 : 一 体 化 金 融 服 务 平 台 公 司 业 务 及 趋 势 : 5+1 全 面

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1 上 市 公 司 深 度 报 告 证 券 研 究 报 告 金 融 证 券 业 买 入 维 持 股 票 价 格 5 月 16 日 收 盘 价 元 6 个 月 内 目 标 价 元 52 周 内 股 价 波 动 元 主 要 估 值 指 标 E 2015E 市 盈 率 市 净 率 股 本 结 构 总 股 本 ( 万 股 ) 流 通 A 股 ( 万 股 ) B 股 /H 股 ( 万 股 ) 0.00/0.00 市 场 表 现 东 方 财 富 (300059) 2014 年 05 月 16 日 东 方 财 富 打 造 互 联 网 金 融 垂 直 领 域 龙 头 作 为 国 内 互 联 网 金 融 垂 直 领 域 龙 头, 产 品 体 验 和 客 户 是 公 司 真 正 的 核 心 竞 争 力 一 季 度 基 金 销 售 规 模 井 喷 凸 显 其 强 大 流 量 变 现 能 力, 而 未 来 在 财 富 管 理 的 其 他 领 域 市 场 空 间 更 为 巨 大! 伴 随 金 融 脱 媒 利 率 市 场 化 改 革 以 及 互 联 网 技 术 发 展 下 用 户 习 惯 变 迁, 出 现 中 国 版 嘉 信 理 财 是 必 然! 互 联 网 金 融 赢 家 统 吃 定 律 下 东 方 财 富 凭 借 其 目 前 巨 大 先 发 优 势 无 疑 是 未 来 最 有 可 能 胜 出 的 一 方 主 要 财 务 数 据 及 预 测 E 2015E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 归 属 于 母 公 司 净 利 润 ( 百 万 元 ) 净 利 润 增 长 率 (%) 60% -65% -87% 2766% 115% 净 资 产 收 益 率 (%) 6.27% 2.19% 0.30% 8.03% 16.08% 每 股 收 益 ( 元 ) 每 股 净 资 产 ( 元 ) 资 料 来 源 : 公 司 年 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 相 关 研 究 东 方 财 富 年 报 一 季 报 点 评 : 基 金 销 量 井 喷, 业 绩 拐 点 出 现 东 方 财 富 调 研 简 报 : 打 造 金 融 垂 直 领 域 龙 头 公 司 非 银 行 金 融 行 业 首 席 分 析 师 丁 文 韬 SAC 执 业 证 书 编 号 : S 电 话 : dwt8223@htsec.com 联 系 人 吴 绪 越 电 话 : wxy8318@htsec.com 六 大 板 块 打 造 一 体 化 互 联 网 金 融 平 台, 客 户 及 流 量 是 其 核 心 竞 争 力 : 公 司 正 由 原 先 互 联 网 财 经 资 讯 网 站 向 一 体 化 的 互 联 网 金 融 平 台 转 型, 建 立 起 包 括 门 户 网 站 SNS 社 区 金 融 终 端 基 金 销 售 为 一 体 的 综 合 平 台, 形 成 了 广 告 + 数 据 服 务 + 基 金 销 售 的 用 户 价 值 兑 现 模 式 其 中 最 为 核 心 的 东 方 财 富 网 天 天 基 金 网 和 股 吧 在 各 自 细 分 领 域 中 均 具 备 强 大 垄 断 地 位 并 吸 引 住 大 量 核 心 客 户 在 互 联 网 强 者 恒 强 赢 者 通 吃 的 竞 争 格 局 下, 产 品 体 验 和 先 发 布 局 帮 助 公 司 获 得 该 领 域 的 龙 头 地 位 基 金 销 售 规 模 井 喷, 业 绩 拐 点 出 现 : 公 司 14 年 第 一 季 度 基 金 销 售 规 模 达 384 亿 元, ( 其 中 高 价 值 的 非 货 基 约 20%), 超 13 年 全 年 水 平, 销 售 规 模 井 喷 伴 随 一 站 式 金 融 服 务 平 台 进 一 步 增 加 用 户 粘 性, 基 金 销 售 规 模 仍 将 快 速 成 长 ( 预 计 14 年 积 极 销 售 规 模 或 超 2000 亿 ) 考 虑 到 互 联 网 公 司 前 期 成 本 投 入 模 式 以 及 基 金 销 售 高 比 例 尾 随 佣 金 收 入, 伴 随 基 金 销 售 放 量 未 来 公 司 业 绩 必 将 迎 来 爆 发 式 增 长 中 国 版 嘉 信 理 财, 打 造 全 方 位 财 富 管 理 平 台 : 在 成 功 试 水 基 金 销 售 领 域 后, 公 司 必 将 进 一 步 迈 向 财 富 管 理 领 域 的 广 阔 市 场 在 金 融 脱 媒 和 利 率 市 场 化 背 景 下, 银 行 理 财 信 托 保 险 等 理 财 市 场 规 模 已 超 20 万 亿, 财 富 管 理 市 场 未 来 空 间 巨 大 伴 随 互 联 网 技 术 普 及, 打 造 中 国 版 嘉 信 理 财 将 成 为 公 司 最 终 目 标 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 预 计 公 司 年 净 利 润 分 别 大 幅 增 长 为 1.43 亿 3.07 亿 元, 对 应 EPS 为 0.21 元 0.46 元 目 前 股 价 对 应 2014 年 PE 为 86 倍 移 动 互 联 网 时 代 面 临 信 息 过 剩, 伴 随 新 浪 雅 虎 等 门 户 网 站 衰 落, 互 联 网 垂 直 领 域 龙 头 公 司 成 为 新 趋 势 作 为 互 联 网 金 融 垂 直 领 域 龙 头, 参 考 携 程 YY 唯 品 会 搜 房 网 汽 车 之 家 等 各 自 互 联 网 垂 直 领 域 龙 头 公 司 市 值, 并 通 过 对 公 司 流 量 的 AUP 分 类 估 值, 公 司 合 理 市 值 为 212 亿 元, 对 应 目 标 价 元, 维 持 买 入 评 级 主 要 不 确 定 因 素 : 权 益 市 场 低 迷 ; 监 管 层 对 互 联 网 金 融 政 策 性 风 险

2 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 1 目 录 投 资 要 点 公 司 分 析 : 互 联 网 金 融 服 务 平 台 领 头 羊 商 业 模 式 : 一 体 化 金 融 服 务 平 台 公 司 业 务 及 趋 势 : 5+1 全 面 推 进, 将 打 造 第 三 方 财 富 管 理 平 台 核 心 优 势 : 流 量 + 先 发 盈 利 模 式 : 基 金 销 售 带 来 盈 利 拐 点 行 业 空 间 : 理 财 市 场 潜 力 巨 大, 互 联 网 带 来 渠 道 优 势 大 资 管 行 业 蓬 勃 发 展, 非 银 份 额 提 升 居 民 可 支 配 收 入 持 续 提 升 理 财 产 品 市 场 潜 力 巨 大 互 联 网 突 破 传 统 渠 道 限 制, 带 来 渠 道 资 源 公 司 空 间 : 处 于 盈 利 爆 发 增 长 的 前 夜 基 金 销 售 业 务 : 抢 占 市 场 份 额 经 纪 业 务 : 待 获 得 牌 照 财 富 管 理 业 务 : 流 量 向 盈 利 综 合 转 化 同 业 比 较 : 做 互 联 网 金 融 垂 直 领 域 的 领 先 者 嘉 信 理 财 : 美 国 互 联 网 金 融 的 龙 头 东 方 财 富 VSBAT: 不 惧 挑 战, 专 注 垂 直 领 域 盈 利 预 测 与 估 值 盈 利 预 测 相 对 估 值 绝 对 估 值 投 资 建 议 及 不 确 定 因 素... 32

3 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 2 图 目 录 图 1 东 方 财 富 各 项 业 务 发 展 历 程... 6 图 2 东 方 财 富 产 品 结 构... 7 图 3 东 方 财 富 网 页 面... 7 图 4 东 方 财 富 网 独 立 访 问 量... 8 图 5 天 天 基 金 网 页 面... 8 图 6 天 天 基 金 网 访 问 量... 9 图 7 股 吧 页 面... 9 图 8 股 吧 访 问 量 图 9 主 要 财 经 媒 体 流 量 排 名 图 10 主 要 财 经 媒 体 粘 性 排 名 图 11 主 要 在 线 基 金 销 售 平 台 流 量 和 粘 性 排 名 图 12 东 方 财 富 收 入 结 构 演 变 图 13 东 方 财 富 收 入 结 构 (2013 年 ) 图 14 东 方 财 富 基 金 销 售 规 模 及 预 测 图 15 东 方 财 富 基 金 销 售 结 构 图 16 东 方 财 富 季 度 净 利 润 ( 单 位 : 百 万 元 ) 图 17 基 金 申 购 额 ( 万 亿 元 ) 图 18 各 理 财 产 品 规 模 ( 单 位 : 万 亿 元 ) 图 19 各 理 财 产 品 规 模 占 比 变 化 图 20 城 镇 居 民 收 入 支 出 情 况 ( 单 位 : 元 ) 图 21 银 行 存 款 余 额 图 22 美 国 居 民 投 资 结 构 (2012 年 ) 图 23 中 国 居 民 投 资 结 构 (2013 年 ) 图 24 基 金 规 模 图 25 余 额 宝 规 模 ( 单 位 : 亿 元 )... 19

4 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 3 图 26 基 金 销 售 电 商 化 程 度 图 27 第 三 方 理 财 占 金 融 服 务 市 场 份 额 国 际 比 较 图 28 嘉 信 理 财 业 务 发 展 图 29 嘉 信 理 财 收 入 结 构 (2012 年 ) 图 30 嘉 信 理 财 净 利 润 情 况 图 31 百 度 阿 里 腾 讯 具 备 流 量 优 势 图 32 唯 品 会 股 价 图 ( 单 位 : 美 元 )... 26

5 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 4 表 目 录 表 1 东 方 财 富 主 要 竞 争 者 表 2 东 方 财 富 竞 争 情 况 分 析 表 3 第 三 方 基 金 代 销 业 务 牌 照 获 得 情 况 表 4 传 统 金 融 产 品 渠 道 比 较 表 5 东 方 财 富 经 纪 业 务 弹 性 预 测 表 6 东 方 财 富 经 纪 业 务 弹 性 预 测 表 7 东 方 财 富 第 三 方 理 财 业 务 预 测 表 8 东 方 财 富 与 嘉 信 理 财 比 较 表 9 垂 直 领 域 龙 头 公 司 比 较 ( 收 入 利 润 为 13 年 数 据 ) 表 10 东 方 财 富 分 部 收 入 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) 表 11 东 方 财 富 盈 利 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) 表 12 可 比 公 司 估 值 对 比 表 13 一 类 客 户 ARPU 值 测 算 表 14 二 类 客 户 ARPU 值 测 算 表 15 三 类 客 户 ARPU 值 测 算 表 16 东 方 财 富 ARPU 估 值... 31

6 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 5 投 资 要 点 1 向 互 联 网 金 融 平 台 转 型, 基 金 销 售 规 模 井 喷 带 来 业 绩 拐 点 出 现 公 司 14 年 第 一 季 度 基 金 销 售 规 模 达 384 亿 元, 超 13 年 全 年 水 平, 销 售 规 模 井 喷 我 们 预 计 公 司 14 年 基 金 销 售 规 模 或 超 2000 亿, 其 中 最 具 有 价 值 的 非 货 币 基 金 占 比 或 占 20% 以 上 公 司 将 形 成 六 位 一 体 的 互 联 网 金 融 平 台, 各 平 台 间 的 协 同 效 应 已 经 开 始 初 见 成 效, 通 过 基 金 销 售 实 现 盈 利 落 地, 公 司 盈 利 拐 点 出 现 伴 随 未 来 一 站 式 金 融 服 务 平 台 进 一 步 增 加 用 户 粘 性, 预 计 年 公 司 净 利 润 将 分 别 达 到 1.43 和 3.07 亿 元, 其 中 基 金 销 售 贡 献 业 绩 将 过 半 2 具 有 强 大 活 跃 用 户 基 础, 或 将 打 造 第 三 方 财 富 管 理 平 台 公 司 客 户 流 量 和 客 户 粘 性 在 财 经 类 网 站 中 均 位 于 首 位, 日 均 有 效 覆 盖 人 数 近 千 万, 活 跃 客 户 数 预 计 甚 至 超 过 大 型 券 商 活 跃 客 户 数, 具 有 强 大 的 用 户 基 础 这 也 是 公 司 真 正 的 核 心 竞 争 力 券 商 创 新 大 会 进 一 步 支 持 互 联 网 券 商 业 务 发 展, 未 来 如 能 进 入 互 联 网 券 商 经 纪 业 务 领 域, 公 司 股 吧 平 台 大 量 活 跃 用 户 将 迅 速 转 化 在 成 功 试 水 基 金 销 售 领 域 后, 公 司 必 将 进 一 步 迈 向 财 富 管 理 领 域 的 广 阔 市 场 放 眼 信 托 保 险 银 行 理 财 等 超 20 万 亿 的 整 个 财 富 管 理 领 域, 未 来 市 场 空 间 巨 大 3 互 联 网 垂 直 领 域 龙 头 公 司, 市 值 增 长 空 间 巨 大 移 动 互 联 网 普 及 的 背 景 下, 信 息 过 剩 是 大 趋 势! 新 浪 雅 虎 搜 狐 等 大 型 门 户 网 站 正 没 落, 而 专 业 化 垂 直 领 域 互 联 网 公 司 是 未 来 大 势 所 趋 携 程 YY 唯 品 会 等 各 自 领 域 龙 头 公 司 的 成 功 证 明 这 一 点 作 为 互 联 网 金 融 垂 直 领 域 的 龙 头, 公 司 基 于 产 品 体 验 及 先 发 优 势 积 攒 的 客 户 优 势 巨 大 在 金 融 脱 媒 和 利 率 改 革 的 大 背 景 下, 银 行 理 财 信 托 券 商 资 管 保 险 等 各 类 产 品 相 继 出 现, 理 财 市 场 规 模 已 超 20 万 亿 互 联 网 财 富 管 理 领 域 市 场 空 间 巨 大, 而 公 司 目 前 市 值 仅 130 亿 元 ( 约 20 亿 美 元 ) 相 比 同 样 是 各 自 互 联 网 垂 直 领 域 龙 头 的 携 程 (65 亿 美 元 ) YY(30 亿 美 元 ) 唯 品 会 (75 亿 美 元 ) 等 公 司, 未 来 市 值 潜 力 巨 大

7 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 6 1. 公 司 分 析 : 互 联 网 金 融 服 务 平 台 领 头 羊 1.1 商 业 模 式 : 一 体 化 金 融 服 务 平 台 东 方 财 富 网 于 2004 年 正 式 上 线, 是 以 财 经 资 讯 为 主 要 内 容 的 网 站 ;2006 年, 以 社 区 互 动 为 形 态 的 股 吧 上 线, 并 推 出 了 行 情 软 件 终 端 东 方 财 富 通 ; 此 外, 公 司 于 2006 年 上 线 天 天 基 金 网, 以 基 金 产 品 资 讯 和 广 告 为 主 要 内 容,2012 年 公 司 获 得 基 金 第 三 方 销 售 资 格, 天 天 基 金 网 成 为 公 司 基 金 销 售 的 主 要 平 台 ;2013 年, 公 司 推 出 Choice 资 讯 业 务 未 来, 公 司 或 将 继 续 布 局 线 上 第 三 方 财 富 管 理, 推 进 互 联 网 金 融 业 务 公 司 已 由 国 内 领 先 的 财 经 资 讯 网 站 转 型 为 覆 盖 财 经 资 讯 金 融 终 端 基 金 销 售 一 体 化 的 金 融 服 务 平 台 公 司 目 前 的 业 务 主 要 包 括 三 个 方 面 : 第 一, 以 东 方 财 富 网 股 吧 为 主 的 财 经 资 讯 服 务, 并 通 过 免 费 提 供 财 经 资 讯 获 得 大 量 流 量, 形 成 强 大 的 客 户 群 基 础, 并 获 得 广 告 收 入 ; 第 二, 以 东 方 财 富 通 Choice 资 讯 为 主 的 金 融 终 端, 提 供 金 融 数 据 服 务, 成 为 公 司 主 要 的 收 入 来 源 之 一 ; 第 三, 以 天 天 基 金 网 为 主 要 平 台 的 基 金 销 售 业 务, 将 是 未 来 公 司 盈 利 增 长 的 关 键 业 务 目 前, 公 司 各 项 业 务 板 块 之 间 已 形 成 良 好 的 协 同 效 应, 东 方 财 富 股 吧 的 客 户 流 量 成 为 公 司 基 金 销 售 业 务 和 金 融 资 讯 业 务 的 基 础 公 司 一 体 化 的 金 融 服 务 平 台 形 成 图 1 东 方 财 富 各 项 业 务 发 展 历 程 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 海 通 证 券 研 究 所 1.2 公 司 业 务 及 趋 势 : 5+1 全 面 推 进, 将 打 造 第 三 方 财 富 管 理 平 台 公 司 以 已 经 较 为 成 熟 的 东 方 财 富 网 天 天 基 金 网 股 吧 社 区, 东 方 财 富 通 为 基 础, 2013 年 推 出 数 据 终 端 Choice 资 讯, 期 间 第 三 方 基 金 销 售 业 务 全 面 发 展, 并 取 得 良 好 开 端, 未 来 依 靠 原 有 业 务 建 立 的 核 心 竞 争 力, 或 将 形 成 财 富 管 理 平 台

8 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 7 图 2 东 方 财 富 产 品 结 构 未 来 或 将 版 面 升 级 客 户 分 类 管 理 国 内 第 一 大 基 金 第 三 方 销 售 平 台 股 吧 依 靠 原 有 业 务, 或 将 形 成 财 富 管 理 平 台 天 天 基 金 网 此 处 替 产 品 财 富 管 理 东 方 财 富 网 Choice 资 讯 国 内 第 一 财 经 门 户 网 站 东 方 财 富 通 PK 万 德 资 讯 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 (1) 东 方 财 富 网 或 将 推 出 免 费 及 时 美 股 港 股 行 情,PK 自 选 股 东 方 财 富 网 于 2004 年 正 式 上 线, 设 有 财 经 股 票 基 金 理 财 债 券 银 行 保 险 等 多 个 专 业 频 道, 全 面 覆 盖 财 经 资 讯 与 金 融 信 息, 同 时 也 包 含 天 天 基 金 网 股 吧 等 子 版 块 的 导 入 链 接 东 方 财 经 网 是 公 司 最 大 的 流 量 入 口, 其 独 立 访 问 人 数 一 直 保 持 较 为 稳 定 的 领 先 地 位, 访 问 者 数 量 超 过 和 讯 金 融 界 等 竞 争 对 手 图 3 东 方 财 富 网 页 面 资 料 来 源 : 来 自 公 司 网 站 截 屏, 海 通 证 券 研 究 所

9 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 8 图 4 东 方 财 富 网 独 立 访 问 量 资 料 来 源 :chinarank, 海 通 证 券 研 究 所 (2) 天 天 基 金 网 天 天 基 金 网 是 公 司 未 来 主 要 盈 利 来 源 第 三 方 基 金 销 售 的 主 要 用 户 导 入 通 道 天 天 基 金 网 跟 同 类 基 金 资 讯 和 代 销 网 站 相 比, 流 量 优 势 明 显 基 金 代 销 的 收 入 包 括 首 次 销 售 佣 金 的 收 入 和 尾 随 佣 金 收 入 等 后 续 服 务 收 入 基 金 代 销 业 务 成 功 的 把 公 司 的 的 流 量 优 势 转 化 为 收 入 图 5 天 天 基 金 网 页 面 资 料 来 源 : 来 自 公 司 网 站 截 屏, 海 通 证 券 研 究 所

10 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 9 图 6 天 天 基 金 网 访 问 量 资 料 来 源 :chinarank, 海 通 证 券 研 究 所 (3) 股 吧 股 吧 主 要 为 投 资 者 提 供 讨 论 的 社 区, 能 有 效 提 高 用 户 的 依 赖 度 目 前 在 股 吧 社 区 领 域, 东 方 财 富 的 流 量 优 势 突 出, 大 幅 领 先 竞 争 对 手 新 浪 股 吧 和 讯 股 吧 等, 同 时 期 独 立 访 人 数 仍 呈 上 升 趋 势 通 过 股 吧 的 高 用 户 粘 性 和 公 司 整 体 一 体 化 平 台 的 协 同 效 应, 有 效 提 升 公 司 整 体 活 跃 用 户 基 础 的 核 心 竞 争 力 图 7 股 吧 页 面 资 料 来 源 : 来 自 公 司 网 站 截 屏, 海 通 证 券 研 究 所

11 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 10 图 8 股 吧 访 问 量 资 料 来 源 :chinarank, 海 通 证 券 研 究 所 (4) 东 方 财 富 通 东 方 财 富 通 自 2006 年 推 出 第 一 版 以 来, 不 断 优 化 和 创 新, 目 前 PC 终 端 已 有 免 费 的 PC 终 端 各 种 平 板 电 脑 和 手 机 移 动 终 端, 以 及 付 费 的 PCL1 版 本 升 级 的 L2 极 速 版 本, 和 收 费 较 高 的 机 构 版 公 司 为 了 向 一 体 化 的 互 联 网 金 融 平 台 战 略 转 型, 从 2012 年 开 始 将 部 分 财 经 软 件 服 务 费 下 调, 甚 至 部 分 直 接 免 费, 因 此 金 融 数 据 业 务 收 入 下 滑 较 多, 但 是 此 举 进 一 步 巩 固 公 司 的 核 心 活 跃 用 户 优 势, 在 金 融 数 据 业 务 竞 争 加 剧 的 情 况 下 通 过 战 略 转 型, 舍 弃 部 分 金 融 数 据 业 务 收 入, 但 是 为 未 来 基 金 代 销 等 新 的 利 润 增 长 点 奠 定 基 础 (5)Choice 资 讯 Choice 资 讯 是 由 东 方 财 富 网 打 造 的 一 款 面 向 金 融 机 构 的 金 融 数 据 研 究 终 端 数 据 涵 盖 股 票 基 金 债 券 指 数 商 品 外 汇 和 宏 观 行 业 等 多 项 品 种 数 据,7 24 小 时 实 时 推 送 各 类 资 讯 和 研 报 模 块 包 含 L2 高 速 行 情, 多 维 数 据 专 题 统 计 资 讯 情 报 研 究 报 告 各 类 金 融 模 型 与 应 用 工 具 等 功 能 集 数 据 统 计 数 据 提 取 和 数 据 分 析 为 一 体, 为 机 构 投 资 者 提 供 了 精 细 化 和 专 业 化 的 深 度 研 究 综 合 解 决 方 案 公 司 推 出 的 Choice 资 讯 填 补 了 全 方 位 金 融 服 务 平 台 在 金 融 机 构 用 户 这 一 块 的 空 缺, 完 善 了 公 司 在 各 个 层 面 各 个 金 融 用 户 层 面 的 用 户 基 础 (6) 财 富 管 理 在 公 司 现 有 基 金 销 售 业 务 的 基 础 上, 公 司 积 极 布 局 延 生 的 业 务, 包 括 申 请 券 商 经 纪 的 牌 照, 布 局 信 托 私 募 银 行 理 财 保 险 等 产 品 的 代 销 期 望 形 成 互 联 网 金 融 的 一 体 化 平 台 1.3 核 心 优 势 : 流 量 + 先 发 东 方 财 富 在 垂 直 财 经 网 站 同 业 中 占 据 领 先 地 位, 在 用 户 粘 性 和 流 量 方 面 都 具 有 明 显 的 优 势, 形 成 了 流 量 优 势 品 牌 优 势 先 发 优 势 的 多 维 核 心 竞 争 力

12 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 11 表 1 东 方 财 富 主 要 竞 争 者 东 方 财 富 网 天 天 基 金 网 股 吧 东 方 财 富 通 Choice 资 讯 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 主 要 竞 争 对 手 新 浪 财 经 腾 讯 财 经 和 讯 金 融 界 好 买 基 金 网 数 米 基 金 和 讯 股 吧 新 浪 股 吧 同 花 顺 大 智 慧 万 德 公 司 的 财 经 网 站 和 股 吧 主 要 与 和 讯 新 浪 财 经 等 形 成 竞 争, 从 流 量 上 看, 公 司 已 稳 居 财 经 网 站 龙 头 地 位 ; 从 基 金 销 售 业 务 来 看, 公 司 首 批 获 得 基 金 第 三 方 代 销 业 务 牌 照, 并 具 有 客 户 流 量 优 势, 在 规 模 上 也 远 高 于 和 讯 新 浪 财 经 腾 讯 等 竞 争 对 手 ; 从 交 易 软 件 和 金 融 资 讯 终 端 来 看, 主 要 与 同 花 顺 大 智 慧 万 得 形 成 竞 争 表 2 东 方 财 富 竞 争 情 况 分 析 财 经 网 站 基 金 销 售 SNS 社 区 交 易 软 件 金 融 资 讯 东 方 财 富 ***** ***** ***** *** * 和 讯 ***** ** **** 新 浪 财 经 **** * *** 同 花 顺 ** ** ***** **** 大 智 慧 ** * ***** 万 得 ***** 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 (1) 流 量 优 势 东 方 财 富 用 户 流 量 大 幅 度 领 先 其 他 财 经 类 门 户 网 站 2014 年 2 月, 东 方 财 富 网 日 均 覆 盖 人 数 超 900 万 人, 日 均 网 民 覆 盖 率 近 4%, 是 第 二 名 和 讯 网 的 两 倍 图 9 主 要 财 经 媒 体 流 量 排 名 日 均 覆 盖 人 数 ( 万 人, 左 轴 ) 日 均 网 民 达 到 率 ( 右 轴 ) 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 海 通 证 券 研 究 所 东 方 财 富 用 户 粘 性 也 大 幅 度 领 先 其 他 财 经 类 门 户 网 站 2014 年 2 月, 公 司 月 度 有 效 浏 览 时 间 为 3709 万 小 时, 而 排 名 第 二 的 和 讯 仅 为 511 万 小 时 东 方 财 富 月 度 有 效 浏 览 时 间 占 该 类 别 所 有 网 站 总 月 度 有 效 浏 览 时 间 的 比 例 高 达 42.9% 公 司 通 过 多 类 别 网 站 和 股 吧 社 区 等 平 台, 在 用 户 有 效 浏 览 时 间 上 占 据 绝 对 的 市 场 领 导 地 位

13 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 12 图 10 主 要 财 经 媒 体 粘 性 排 名 4000 月 度 有 效 浏 览 时 间 ( 万 小 时, 左 轴 ) 月 度 有 效 浏 览 时 间 比 例 ( 右 轴 ) % 40% 30% 20% 10% 0% 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 海 通 证 券 研 究 所 公 司 强 大 的 活 跃 用 户 基 础 一 方 面 带 来 广 告 收 入 增 加 的 良 性 发 展, 另 一 方 面 也 为 第 三 方 基 金 销 售 及 未 来 其 他 外 延 式 的 金 融 服 务 扩 展 奠 定 最 重 要 的 用 户 基 础 图 11 主 要 在 线 基 金 销 售 平 台 流 量 和 粘 性 排 名 400 月 度 有 效 浏 览 时 间 ( 万 小 时 ) 月 度 覆 盖 人 数 ( 万 人 ) 数 米 基 金 网 天 天 基 金 网 酷 基 金 网 中 国 基 金 网 好 买 基 金 网 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 海 通 证 券 研 究 所 (2) 先 发 优 势 东 方 财 富 对 于 第 三 方 基 金 销 售 业 务 布 局 较 早, 具 有 先 发 优 势, 公 司 于 2012 年 2 月 22 日 首 批 获 得 证 监 会 颁 发 的 第 三 方 基 金 销 售 牌 照 表 3 第 三 方 基 金 代 销 业 务 牌 照 获 得 情 况 获 得 牌 照 时 间 公 司 2012 年 2 月 23 日 诺 亚 正 行 好 买 基 金 众 禄 投 顾 东 方 财 富 网 2012 年 4 月 10 日 数 米 基 金 网 同 花 顺 长 量 信 息 科 技 2012 年 6 月 1 日 天 狼 50 展 恒 理 财 和 讯 网 2013 年 2 月 1 日 宜 信 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 根 据 公 开 资 料 整 理 公 司 强 大 的 流 量 优 势 和 先 发 优 势 带 来 了 公 司 在 财 经 资 讯 基 金 销 售 等 领 域 的 品 牌 优 势, 有 利 于 公 司 长 期 的 客 户 稳 定 增 长 在 互 联 网 强 者 恒 强 赢 者 通 吃 的 生 态 环 境 下, 公 司 流 量 先 发 品 牌 的 优 势 带 来 公 司 长 期 的 竞 争 优 势 和 龙 头 地 位

14 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 盈 利 模 式 : 基 金 销 售 带 来 盈 利 拐 点 公 司 原 先 主 要 依 靠 广 告 服 务 和 金 融 数 据 服 务 获 得 收 入, 两 者 收 入 占 比 差 距 不 大 2012 年, 金 融 数 据 服 务 收 入 占 比 50%, 广 告 收 入 占 比 46% 2013 年, 公 司 基 金 销 售 业 务 迅 速 发 展, 收 入 占 比 迅 速 提 升 至 27% 成 为 公 司 重 要 的 收 入 来 源 未 来 随 着 基 金 销 售 规 模 的 进 一 步 提 升, 基 金 销 售 收 入 有 望 贡 献 更 多 业 绩 图 12 东 方 财 富 收 入 结 构 演 变 100% 金 融 数 据 服 务 广 告 服 务 基 金 销 售 收 入 其 他 80% 60% 40% 20% 0% 资 料 来 源 : 公 司 年 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 图 13 东 方 财 富 收 入 结 构 (2013 年 ) 广 告 服 务 40% 金 融 数 据 服 务 28% 第 三 方 基 金 销 售 27% 其 他 5% 资 料 来 源 : 公 司 2013 年 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 自 东 方 财 富 获 得 第 三 方 基 金 销 售 牌 照 以 来, 基 金 代 销 发 展 迅 猛, 销 售 额 从 2013 年 开 始 增 速 迅 猛,13 年 全 年 实 现 基 金 销 售 额 361 亿 元 2014 年 第 一 季 度 基 金 销 售 更 是 实 现 井 喷 式 增 长, 仅 14Q1 单 季 规 模 就 已 达 到 385 亿 元, 超 过 去 年 全 年 水 平

15 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 14 图 14 东 方 财 富 基 金 销 售 规 模 及 预 测 单 季 度 销 售 额 ( 亿 元, 左 轴 ) 交 易 笔 数 ( 万 笔, 右 轴 ) Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2E 14Q3E 14Q4E 资 料 来 源 : 公 司 年 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 0 公 司 基 金 销 售 业 务 从 141Q 开 始 正 式 步 入 爆 发 式 增 长 时 期, 我 们 预 计 公 司 14 全 年 基 金 销 售 规 模 或 超 2000 亿 元 此 外, 相 比 余 额 宝 等 纯 货 币 基 金 销 售 平 台, 东 方 财 富 基 于 其 专 业 金 融 财 经 服 务 提 供 商 的 背 景, 价 值 更 大 的 非 货 币 型 基 金 占 比 相 对 较 高, 截 至 141Q 始 终 保 持 在 20% 以 上 图 15 东 方 财 富 基 金 销 售 结 构 基 金 销 售 额 ( 亿 元, 左 轴 ) 活 期 宝 销 售 额 ( 亿 元, 左 轴 ) 活 期 宝 销 售 额 占 比 ( 右 轴 ) 100% 80% 60% 40% 20% 0 13Q3 13Q4 14Q1 资 料 来 源 : 公 司 年 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 0% 图 16 东 方 财 富 季 度 净 利 润 ( 单 位 : 百 万 元 ) Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 资 料 来 源 : 公 司 年 年 报 季 报, 海 通 证 券 研 究 所

16 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 15 图 17 基 金 申 购 额 ( 万 亿 元 ) 资 料 来 源 : 中 国 证 券 投 资 基 金 业 2012 年 报, 海 通 证 券 研 究 所

17 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 行 业 空 间 : 理 财 市 场 潜 力 巨 大, 互 联 网 带 来 渠 道 优 势 2.1 大 资 管 行 业 蓬 勃 发 展, 非 银 份 额 提 升 过 去 中 国 普 通 居 民 的 主 要 理 财 方 式 是 银 行 存 款, 但 是 随 着 群 众 理 财 意 识 的 增 强 金 融 知 识 的 普 及, 以 及 多 种 理 财 方 式 的 推 出, 银 行 理 财 产 品 信 托 券 商 资 管 等 理 财 方 式 蓬 勃 发 展 目 前 银 行 存 款 规 模 仍 大 幅 度 领 先 其 他 理 财 方 式, 我 们 认 为 未 来 大 资 管 行 业 将 蓬 勃 发 展, 尤 其 非 银 行 理 财 的 份 额 将 持 续 提 升 图 18 各 理 财 产 品 规 模 ( 单 位 : 万 亿 元 ) 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 随 着 监 管 部 门 新 政 策 的 推 出, 各 类 机 构 混 业 经 营 成 为 资 管 行 业 发 展 的 必 然 趋 势, 包 括 多 机 构 合 作 单 一 机 构 自 身 外 延 式 发 展 等 多 种 混 业 经 营 方 式, 各 类 金 融 机 构 将 在 资 管 业 务 上 形 成 交 叉 图 19 各 理 财 产 品 规 模 占 比 变 化 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 银 行 存 款 余 额 银 行 理 财 产 品 余 额 信 托 资 产 余 额 保 险 保 费 收 入 券 商 理 财 累 计 单 位 净 值 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 由 于 过 去 银 行 理 财 投 资 非 标 资 产 比 例 过 高, 同 时 部 分 理 财 产 品 过 去 采 取 资 金 池 的 形 式, 日 益 庞 大 的 银 行 表 外 资 产 不 断 加 剧 影 子 银 行 的 系 统 性 风 险, 监 管 机 构 目 前 已 经 开 始 治 理, 对 银 行 理 财 产 品 非 标 比 例 资 金 池 的 清 理 已 经 做 出 严 格 的 监 管 新 要 求, 我 们 预 计 未 来 几 年 银 行 理 财 市 场 的 增 速 将 逐 渐 放 缓, 券 商 保 险 以 及 随 着 互 联 网 金 融 的 兴 起, 资 管 格 局 在 未 来 几 年 将 出 现 较 大 变 化

18 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 居 民 可 支 配 收 入 持 续 提 升 中 国 城 镇 居 民 的 人 均 可 支 配 收 入 持 续 提 升, 并 且 收 入 支 出 差 额 同 时 增 加 截 至 2013 年, 我 国 城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 为 元, 人 均 消 费 性 支 出 元 随 着 人 均 收 入 的 增 加 和 金 融 市 场 的 快 速 发 展, 居 民 的 理 财 意 识 也 加 速 渗 透, 尤 其 随 着 互 联 网 金 融 的 发 展, 在 理 财 信 息 和 理 念 的 传 播 广 度 上 有 较 大 的 发 展, 无 论 是 高 净 值 群 体 的 资 产 保 值 增 值 需 求, 还 是 长 尾 客 户 的 方 便 高 流 动 性 的 小 额 理 财 需 求, 都 比 过 去 旺 盛 很 多 图 20 城 镇 居 民 收 入 支 出 情 况 ( 单 位 : 元 ) 人 均 年 可 支 配 收 入 人 均 年 消 费 性 支 出 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 图 21 银 行 存 款 余 额 银 行 存 款 余 额 ( 单 位 : 万 亿 ) 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 2.3 理 财 产 品 市 场 潜 力 巨 大 对 比 美 国 居 民 整 体 的 投 资 结 构, 中 国 居 民 投 资 目 前 银 行 存 款 占 比 明 显 过 高, 未 来 中 国 证 券 保 险 基 金 在 理 财 市 场 的 份 额 由 很 大 的 成 长 空 间 如 果 中 国 居 民 投 资 结 构 逐 渐 向 美 国 的 模 式 趋 同, 未 来 非 银 理 财 产 品 的 市 场 规 模 有 很 大 潜 力 扩 张

19 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 18 图 22 美 国 居 民 投 资 结 构 (2012 年 ) 信 贷 中 介 和 相 关 活 动 58% 保 险 公 司 和 相 关 活 动 23% 证 券 商 品 合 约 和 投 资 13% 基 金 信 托 和 其 他 金 融 工 具 6% 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 图 23 中 国 居 民 投 资 结 构 (2013 年 ) 银 行 存 款 余 额 83.12% 信 托 资 产 余 额 8.69% 保 险 保 费 收 入 0.06% 银 行 理 财 产 品 余 额 7.90% 券 商 集 合 理 财 累 计 净 值 0.24% 资 料 来 源 : 上 市 券 商 2013 年 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 基 金 市 场 受 以 余 额 宝 为 代 表 的 货 币 基 金 规 模 大 增 带 动, 在 2013 年 呈 现 基 金 规 模 整 体 平 稳 增 长 的 趋 势, 截 至 2014 年 4 月 基 金 规 模 较 去 年 同 期 上 升 21% 我 们 预 计 随 着 基 金 销 售 在 互 联 网 平 台 及 手 机 应 用 平 台 的 广 泛 渗 透, 年 轻 用 户 理 财 的 需 求 将 会 带 动 整 体 基 金 规 模 在 2014 年 继 续 保 持 平 稳 态 势

20 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 19 图 24 基 金 规 模 基 金 市 场 规 模 ( 万 亿 元, 左 轴 ) 基 金 规 模 增 速 ( 右 轴 ) 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% % 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 2013 年 后 半 年 及 2014 年 一 季 度 的 基 金 规 模 主 要 由 以 余 额 宝 为 代 表 的 货 币 基 金 带 动, 如 下 图 所 示, 自 2013 年 后 半 年 开 始, 货 币 基 金 占 基 金 市 场 净 值 总 额 的 比 例 快 速 上 升, 截 至 2014 年 3 月, 货 币 基 金 净 值 较 去 年 同 期 增 长 143% 至 1.54 万 亿 元 余 额 宝 的 迅 速 崛 起 启 发 了 中 国 普 通 投 资 者 的 投 资 意 识, 也 挖 掘 出 了 基 金 行 业 巨 大 的 投 资 空 间 图 25 余 额 宝 规 模 ( 单 位 : 亿 元 ) Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 2.4 互 联 网 突 破 传 统 渠 道 限 制, 带 来 渠 道 资 源 我 国 的 金 融 机 构 结 构 中, 银 行 一 直 处 于 垄 断 优 势 地 位, 关 键 在 于 银 行 具 有 渠 道 优 势 保 险 的 代 理 人 渠 道, 券 商 的 营 业 部 渠 道 相 对 于 银 行 营 业 部 均 较 弱, 覆 盖 程 度 低 而 我 国 的 基 金 和 信 托 渠 道 资 源 更 加 弱, 对 银 行 具 有 很 强 的 依 赖 性 而 互 联 网 金 融 的 出 现, 在 一 定 程 度 上 打 破 了 传 统 渠 道 的 限 制, 给 金 融 产 品 带 来 了 新 的 渠 道 资 源 这 也 是 互 联 网 金 融 能 够 迅 速 崛 起 的 重 要 原 因

21 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 20 表 4 传 统 金 融 产 品 渠 道 比 较 传 统 渠 道 渠 道 优 势 银 行 银 行 各 网 点 ***** 保 险 代 理 人 银 行 网 点 *** 券 商 券 商 营 业 部 *** 基 金 银 行 网 点 券 商 营 业 部 ** 信 托 银 行 网 点 * 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 随 着 我 国 经 济 的 平 稳 增 长, 居 民 收 入 增 加, 大 众 群 体 对 理 财 的 意 识 逐 渐 增 强, 对 专 业 财 经 资 讯 信 息 服 务 的 需 求 也 相 应 提 升 同 时, 由 于 大 众 群 体 相 对 于 高 净 值 客 户 的 理 财 资 金 额 度 相 对 较 低, 传 统 的 信 托 和 银 行 理 财 产 品 因 其 设 有 一 定 资 金 门 槛 及 流 动 性 相 对 较 差, 对 低 净 值 的 长 尾 客 户 的 吸 引 力 弱 于 基 金 理 财, 同 时 这 类 客 户 对 理 财 顾 问 和 产 品 的 费 用 率 较 为 敏 感, 互 联 网 平 台 的 低 佣 金 和 便 捷 性 是 获 得 低 净 值 客 户 青 睐 的 主 要 原 因 互 联 网 金 融 正 是 顺 应 这 一 理 财 需 求 应 运 而 生, 在 传 统 财 经 资 讯 门 户 提 供 用 户 对 金 融 资 讯 的 基 础 上, 逐 渐 提 供 全 面 的 金 融 数 据 终 端, 以 及 互 联 网 交 易 功 能 基 金 销 售 的 电 商 化 程 度 也 在 2013 年 加 速 图 26 基 金 销 售 电 商 化 程 度 60% 整 体 直 销 代 销 40% 20% 0% E 2014E 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 海 通 证 券 研 究 所

22 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 公 司 空 间 : 处 于 盈 利 爆 发 增 长 的 前 夜 3.1 基 金 销 售 业 务 : 抢 占 市 场 份 额 基 金 销 售 业 务 是 公 司 目 前 最 重 要 的 盈 利 增 长 点, 随 着 基 金 销 售 市 场 份 额 的 提 升, 将 贡 献 更 多 的 收 入 和 业 绩 假 设 货 币 基 金 的 申 购 及 尾 随 费 率 共 0.1%, 非 货 币 基 金 申 购 及 尾 随 费 率 共 1% 目 前 公 司 基 金 销 售 规 模 中,80% 为 货 币 型 ( 及 活 期 宝 ),20% 为 非 货 币 型 基 金 若 公 司 非 货 币 基 金 销 售 份 额 占 市 场 的 20%, 达 400 亿, 货 币 基 金 销 售 规 模 达 1600 亿, 将 贡 献 销 售 收 入 5.6 亿 元, 是 13 年 公 司 营 业 收 入 的 2.25 倍 表 5 东 方 财 富 经 纪 业 务 弹 性 预 测 悲 观 中 性 乐 观 货 币 基 金 预 计 公 司 代 销 规 模 ( 亿 元 ) 代 销 费 率 0.1% 0.1% 0.1% 代 销 收 入 ( 亿 元 ) 非 货 币 基 金 预 计 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 市 场 份 额 10% 20% 30% 预 计 公 司 代 销 规 模 ( 亿 元 ) 费 率 ( 含 尾 随 ) 1% 1% 1% 代 销 收 入 ( 亿 元 ) 合 计 基 金 代 销 收 入 ( 亿 元 ) 占 13 年 营 业 收 入 比 重 85% 225% 423% 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 3.2 经 纪 业 务 : 待 获 得 牌 照 据 媒 体 报 道, 券 商 创 新 大 会 将 讨 论 部 分 放 开 证 券 业 务 牌 照, 或 涉 及 资 产 管 理 承 销 等 单 个 业 务 公 司 若 能 获 得 经 纪 业 务 牌 照, 将 大 大 提 高 客 户 价 值 借 助 现 有 强 大 客 户 基 础 及 日 均 900 万 左 右 的 东 方 财 富 网 浏 览 量 200 万 左 右 的 东 方 财 富 通 客 户, 或 将 取 得 较 高 的 市 场 份 额 公 司 若 开 展 经 纪 业 务, 将 是 纯 线 上 开 户 和 交 易, 没 有 线 下 网 点, 成 本 相 对 较 低, 主 要 成 本 来 自 交 易 所 的 规 费 在 中 性 假 设 下, 若 公 司 能 获 得 3% 的 市 场 成 交 量 份 额, 在 万 二 的 佣 金 率 下, 每 年 将 获 得 5.76 亿 元 的 佣 金 收 入, 是 13 年 营 业 收 入 的 2.3 倍

23 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 22 表 6 东 方 财 富 经 纪 业 务 弹 性 预 测 悲 观 中 性 乐 观 日 均 股 票 成 交 量 ( 亿 元 ) 市 场 份 额 2% 3% 4% 佣 金 率 0.02% 0.02% 0.02% 经 纪 业 务 佣 金 收 入 ( 亿 元 ) 占 13 年 营 业 收 入 比 重 124% 232% 340% 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 3.3 财 富 管 理 业 务 : 流 量 向 盈 利 综 合 转 化 公 司 具 有 强 大 的 客 户 流 量 基 础, 并 在 基 金 销 售 业 务 中 取 得 先 发 优 势 和 较 大 的 市 场 份 额 未 来, 公 司 或 在 原 有 业 务 的 基 础 上, 打 造 全 面 的 财 富 管 理 业 务 平 台, 推 进 信 托 私 募 保 险 银 行 理 财 产 品 等 其 他 金 融 产 品 的 销 售 将 公 司 客 户 流 量 向 盈 利 综 合 转 化 在 海 外, 第 三 方 财 富 管 理 在 金 融 服 务 市 场 中 占 比 很 高, 例 如 在 美 国 达 到 60%, 澳 大 利 亚 为 50%, 中 国 香 港 为 30% 而 在 中 国 市 场, 由 于 银 行 的 传 统 优 势 地 位, 第 三 方 财 富 管 理 刚 刚 兴 起 图 27 第 三 方 理 财 占 金 融 服 务 市 场 份 额 国 际 比 较 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资 料 来 源 : 今 日 财 富, 海 通 证 券 研 究 所 美 国 澳 大 利 亚 中 国 香 港 目 前 中 国 金 融 市 场 产 品 总 规 模 超 20 万 亿 ( 除 银 行 存 款 ), 第 三 方 理 财 金 融 产 品 年 销 售 规 模 超 1000 亿, 未 来 东 方 财 富 若 能 够 在 第 三 方 理 财 中 占 到 20% 的 市 场 份 额, 按 照 1% 的 佣 金 率 计 算, 将 带 来 收 入 4 亿 元, 发 展 空 间 十 分 可 观 表 7 东 方 财 富 第 三 方 理 财 业 务 预 测 悲 观 中 性 乐 观 第 三 方 金 融 产 品 销 售 总 规 模 ( 亿 元 ) 东 方 财 富 市 场 份 额 10% 20% 30% 代 销 佣 金 率 1% 1% 1% 代 销 收 入 ( 亿 元 ) 占 13 年 营 业 收 入 比 重 40% 161% 604% 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所

24 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 同 业 比 较 : 做 互 联 网 金 融 垂 直 领 域 的 领 先 者 4.1 嘉 信 理 财 : 美 国 互 联 网 金 融 的 龙 头 嘉 信 理 财 在 1974 年 成 立 之 初, 是 一 家 小 型 的 传 统 证 券 经 纪 商 ;1975 年, 美 国 证 监 会 开 始 在 证 券 交 易 中 实 行 议 价 佣 金 制, 嘉 信 理 财 把 自 己 定 位 成 为 客 户 提 供 低 价 服 务 的 折 扣 经 纪 商 而 获 得 初 期 的 发 展 1979 年, 公 司 意 识 到 计 算 机 电 子 化 的 交 易 系 统 将 成 为 业 界 主 流, 因 而 投 资 建 立 了 自 动 化 交 易 和 客 户 记 录 保 持 系 统 公 司 的 口 号 是 成 为 美 国 最 大 的 折 扣 经 纪 商 从 1977 年 到 1983 年, 嘉 信 的 客 户 数 大 幅 成 长 了 30 倍, 营 业 收 入 也 由 460 万 美 元 大 幅 成 长 到 1.26 亿 美 元 90 年 代 中 期, 互 联 网 规 模 兴 起, 嘉 信 理 财 预 见 到, 互 联 网 将 会 成 为 对 中 小 零 散 客 户 进 行 大 规 模 收 编 集 成 的 重 要 平 台, 于 是, 在 业 界 率 先 对 互 联 网 在 线 交 易 系 统 进 行 重 投 资 把 传 统 的 经 纪 和 基 金 等 业 务 捆 绑 在 互 联 网 上, 迅 速 成 为 美 国 最 大 的 在 线 证 券 交 易 商 2000 年 2 月, 公 司 以 换 股 的 方 式 并 购 了 CyBerCorp, 一 家 网 上 证 券 经 纪 交 易 商, 并 购 金 额 达 4.9 亿 美 元 2000 年 6 月, 嘉 信 理 财 公 司 和 爱 立 信 公 司 结 成 战 略 联 盟, 共 同 开 发 利 用 WAP 手 机 进 行 网 上 证 券 交 易 截 至 2013 年 末, 公 司 客 户 数 达 910 万 人 图 28 嘉 信 理 财 业 务 发 展 1980 业 内 第 一 家 提 供 24 小 时 报 价 服 务 1989 开 发 了 电 话 交 易 业 务 (TeleBroker) 1996 开 发 带 有 佣 金 折 扣 的 网 上 交 易 2003 成 立 嘉 信 银 行, 为 投 资 者 提 供 综 合 银 行 和 融 资 方 案 2010 开 发 包 含 异 地 存 款 功 能 的 手 机 应 用 2011 开 发 客 户 反 馈 评 价 系 统, 并 为 活 跃 用 户 开 发 新 平 台 (StreetSmart Edge) 1984 开 发 了 提 供 自 营 基 金 的 共 同 基 金 (MarketPlace) 2002 开 发 拥 有 专 利 的 股 票 评 级 方 法 以 帮 助 投 资 者 做 出 更 好 的 决 策 2012 推 出 史 无 前 例 的 401(k) 计 划 解 决 方 案 (Schwab Index Advantage) 1992 运 用 无 交 易 费 用 服 务 (Mutual Fund OneSource) 和 无 年 费 个 人 退 休 账 户 (IRA) 改 变 了 行 业 定 价 格 局 2009 开 发 零 佣 金 ETF 交 易 ( 如 今 超 过 60 亿 资 产 ) 资 料 来 源 : 公 司 主 页 海 通 证 券 研 究 所 嘉 信 理 财 主 要 提 供 两 方 面 业 务 : 经 纪 业 务 和 资 产 管 理 业 务 (1) 经 纪 业 务 采 用 网 络 与 网 点 结 合 的 服 务 模 式 网 上 业 务 通 过 Schwab.com 交 易 平 台 提 供 较 低 佣 金 的 经 纪 业 务 服 务, 线 下 目 前 拥 有 网 点 300 个 提 高 客 户 体 验 每 笔 交 易 佣 金 为 8.95 美 元 (2) 建 立 低 收 费 标 准 的 资 产 管 理 业 务 开 放 平 台 1992 年 公 司 推 出 基 金 超 市 One source 免 费 账 户, 将 多 个 管 理 公 司 的 基 金 产 品 集 中 到 一 起, 公 司 不 向 客 户 收 取 额 外 的 申 购 费 用, 客 户 在 多 个 产 品 间 的 资 金 流 动 免 收 手 续 费, 只 向 基 金 公 司 收 取 年 化 % 的 费 用 目 前 资 产 管 理 的 收 入 已 经 提 升 至 42%, 经 纪 相 关 收 入 占 比 仅 18%, 而 在 1991 年 的 时 候 经 纪 相 关 收 入 占 比 65%, 资 产 管 理 收 入 占 比 10%

25 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 24 目 前, 公 司 为 780 万 客 户 管 理 着 8600 多 亿 美 元 的 资 产 嘉 信 理 财 2012 会 计 年 度 的 营 业 额 为 48.8 亿 美 元, 并 有 9.3 亿 美 元 的 赢 利 图 29 嘉 信 理 财 收 入 结 构 (2012 年 ) Net interest revenue 36% Asset management and administration fees 42% Trading revenue 18% Other - net 4% 资 料 来 源 :Bloomberg 海 通 证 券 研 究 所 图 30 嘉 信 理 财 净 利 润 情 况 净 利 润 ( 百 万 美 元, 左 轴 ) 增 速 ( 右 轴 ) % 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 资 料 来 源 :Bloomberg 海 通 证 券 研 究 所 东 方 财 富 目 前 已 由 互 联 网 财 经 资 讯 媒 体 向 一 体 化 互 联 网 金 融 平 台 转 型, 未 来 基 金 销 售 以 及 延 生 的 第 三 方 财 富 管 理 业 务 将 成 为 公 司 主 要 的 利 润 来 源 嘉 信 理 财 作 为 美 国 市 场 互 联 网 券 商 的 代 表, 将 成 为 东 方 财 富 发 展 的 标 杆 表 8 东 方 财 富 与 嘉 信 理 财 比 较 主 要 收 入 来 源 活 跃 客 户 数 ( 万 ) 市 值 ( 亿 美 元 ) 东 方 财 富 基 金 销 售 广 告 金 融 资 讯 嘉 信 理 财 资 产 管 理 息 差 经 纪 佣 金 资 料 来 源 :Bloomberg 海 通 证 券 研 究 所

26 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 东 方 财 富 VSBAT: 不 惧 挑 战, 专 注 垂 直 领 域 百 度 阿 里 巴 巴 和 腾 讯 目 前 是 互 联 网 领 域 的 三 家 龙 头 公 司, 在 互 联 网 金 融 领 域 也 有 较 早 的 布 局, 并 具 备 强 大 的 客 户 流 量 优 势 图 31 百 度 阿 里 腾 讯 具 备 流 量 优 势 百 度 公 司 是 全 球 最 大 的 中 文 搜 索 引 擎, 超 过 3 万 个 搜 索 联 盟 会 员,5 万 家 企 业 使 用 百 度 竞 价 排 名 服 务, 共 有 59.6 万 名 活 跃 在 线 营 销 客 户 2013 财 年 总 营 收 亿 元 人 民 币, 同 比 增 长 43.21% 净 利 润 亿 元 人 民 币, 同 比 增 长 0.6% 互 联 网 企 业 阿 里 13 年 营 收 为 67 亿 美 元, 同 比 增 长 65% ; 净 利 润 为 28 亿 美 元 截 止 13 年 末, 阿 里 小 微 信 贷 的 客 户 数 已 达 64 万, 放 贷 的 总 金 额 累 计 达 到 了 1500 多 亿 元, 不 良 率 不 到 1% 截 至 13 年 末, 淘 宝 占 整 个 网 购 市 场 的 65.3%, 天 猫 占 13.5% 腾 讯 截 至 13 年 底, 腾 讯 拥 有 8.08 亿 QQ 用 户 3.55 亿 微 信 活 跃 账 户,6.25 亿 QQ 空 间 活 跃 用 户, 以 及 增 值 付 费 账 户 8860 万 户 资 料 来 源 :Bloomberg, 公 司 网 站 海 通 证 券 研 究 所 但 是, 随 着 移 动 互 联 技 术 的 迅 速 发 展 和 普 及, 逐 渐 进 入 了 信 息 过 剩 时 代, 载 体 庞 大 的 全 能 行 门 户 网 站 承 载 信 息 过 多 而 金 融 产 品 对 服 务 和 专 业 化 的 需 求 决 定 了 专 业 性 在 互 联 网 金 融 领 域 的 专 业 性 因 此,BAT 等 互 联 网 巨 头 对 公 司 的 市 场 份 额 会 有 威 胁, 但 影 响 不 大 从 其 他 互 联 网 专 业 领 域 来 看, 做 垂 直 领 域 的 龙 头 公 司 同 样 具 备 强 大 的 市 场 空 间, 例 如 唯 品 会 携 程 搜 房 网 汽 车 之 家 YY 等 以 唯 品 会 为 例,2009 年 成 立,2012 年 初 上 市, 自 2012 年 四 季 度 开 始 实 现 盈 利,14 年 一 季 度 实 现 净 利 润 1.6 元, 同 比 增 长 3.5 倍 同 时 公 司 股 价 也 自 上 市 以 来 一 路 上 涨, 市 值 增 长 超 20 倍 表 9 垂 直 领 域 龙 头 公 司 比 较 ( 收 入 利 润 为 13 年 数 据 ) 所 属 业 务 领 域 收 入 ( 亿 元 ) 净 利 润 ( 亿 元 ) 东 方 财 富 互 联 网 金 融 搜 房 网 房 产 中 介 汽 车 之 家 汽 车 中 介 YY 视 频 直 播 携 程 旅 行 唯 品 会 购 物 资 料 来 源 :Bloomberg 海 通 证 券 研 究 所

27 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 26 图 32 唯 品 会 股 价 图 ( 单 位 : 美 元 ) 资 料 来 源 :Bloomberg 海 通 证 券 研 究 所

28 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 盈 利 预 测 与 估 值 5.1 盈 利 预 测 公 司 的 主 要 收 入 来 自 于 三 个 方 面 : 金 融 数 据 服 务 广 告 服 务 和 基 金 销 售 收 入 由 于 近 年 来 财 经 资 讯 和 金 融 数 据 终 端 竞 争 的 激 烈, 以 及 股 票 市 场 相 对 较 为 低 迷, 金 融 数 据 服 务 和 广 告 服 务 业 务 年 均 出 现 了 一 定 程 度 的 下 滑 但 公 司 具 备 流 量 先 发 品 牌 的 优 势, 客 户 基 础 强 大, 未 来 基 金 销 售 业 务 也 能 与 广 告 业 务 等 形 成 协 同 因 此 假 设 年 公 司 广 告 和 金 融 数 据 服 务 收 入 保 持 平 稳 公 司 盈 利 的 增 长 点 主 要 来 自 基 金 销 售 业 务 规 模 的 爆 发 式 增 长 假 设 至 2014 年 末, 基 金 销 售 总 规 模 达 2000 亿, 其 中 货 币 基 金 和 非 货 币 基 金 销 售 规 模 分 别 为 1600 亿 和 400 亿 ; 至 2015 年 末, 基 金 销 售 总 规 模 达 3000 亿, 其 中 货 币 型 和 非 货 币 型 规 模 分 为 为 2400 亿 和 600 亿 假 设 非 货 币 基 金 申 购 费 率 为 0.6%, 尾 随 佣 金 占 管 理 费 的 50%, 为 0.4%; 货 币 基 金 申 购 费 率 和 尾 随 佣 金 各 为 0.05% 可 得 东 方 财 富 各 项 业 务 的 分 项 收 入 盈 利 预 测 如 下 : 表 10 东 方 财 富 分 部 收 入 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) E 2015E 金 融 数 据 服 务 同 比 增 长 -36% -29% 0% 0% 毛 利 率 65% 69% 76% 76% 营 业 成 本 广 告 服 务 同 比 增 长 -5% -10% 0% 0% 毛 利 率 77% 76% 81% 81% 营 业 成 本 基 金 销 售 收 入 基 金 销 售 额 ( 平 均 ) 货 币 非 货 币 费 率 货 币 申 购 0.05% 0.05% 尾 随 0.05% 0.05% 非 货 币 申 购 0.6% 0.6% 尾 随 0.4% 0.4% 毛 利 率 77% 80% 营 业 成 本 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 综 合 考 虑 各 项 业 务 收 入 和 成 本, 预 计 公 司 年 净 利 润 分 别 大 幅 增 长 为 1.43 亿

29 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 亿 元, 对 应 EPS 为 0.21 元 0.46 元 预 计 14 年 业 绩 现 盈 利 拐 点, 大 幅 增 长 近 30 倍,15 年 业 绩 翻 番 表 11 东 方 财 富 盈 利 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) E 2015E 营 业 收 入 金 融 数 据 服 务 广 告 服 务 基 金 销 售 收 入 其 他 营 业 成 本 营 业 利 润 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 业 绩 增 速 -65% -87% 2766% 115% EPS( 元 ) 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 5.2 相 对 估 值 公 司 是 一 家 有 望 在 互 联 网 金 融 垂 直 领 域 实 现 龙 头 地 位 的 公 司 参 考 搜 房 汽 车 之 家 YY 携 程 唯 品 会 等 在 各 自 细 分 领 域 实 现 龙 头 地 位 的 公 司 的 客 户 流 量 和 市 值 水 平, 公 司 的 客 户 流 量 位 于 各 家 公 司 的 首 位, 目 前 流 量 落 地 获 得 盈 利 的 模 型 也 已 确 立, 基 金 销 售 以 及 未 来 或 推 出 的 第 三 方 财 富 管 理 将 为 公 司 带 来 强 劲 的 业 绩 贡 献, 盈 利 有 望 爆 发 式 增 长 因 此 公 司 市 值 仍 有 较 大 的 上 升 空 间 表 12 可 比 公 司 估 值 对 比 市 值 ( 亿 元 ) 客 户 流 量 ( 百 万 人 ) 14PE 东 方 财 富 搜 房 网 汽 车 之 家 YY 携 程 唯 品 会 资 料 来 源 :Bloomberg,chinarank, 海 通 证 券 研 究 所 注 : 客 户 流 量 为 三 月 内 平 均 页 面 访 问 量, 市 值 为 2014 年 5 月 14 日 5.3 绝 对 估 值 通 过 ARPU 值 测 算 对 公 司 进 行 估 值 将 公 司 客 户 按 照 粘 性 和 活 跃 度 分 为 三 类 客 户 : 一 类 客 户 活 跃 度 最 高, 对 公 司 的 粘 性 最 强, 假 设 平 均 每 年 购 买 基 金 和 第 三 方 理 财 的 规 模 分 别 为 10 万 元 ; 二 类 客 户 活 跃 度 其 次, 假 设 每 年 购 买 基 金 和 第 三 方 理 财 的 规 模 分 别 为 6 万 元 ; 三 类 客 户 的 活 跃 度 最 低, 假 设 每 年 基 金 和 第 三 方 理 财 的 购 买 量 为 3 万 元 根 据 媒 体 报 道, 近 年 东 方 财 富 举 办 了 大 型 的 炒 股 大 赛, 参 赛 人 数 达 到 100 万 人 以 上 考 虑 到 参 加 炒 股 大 赛 的 用 户 理 财 知 识 较 为 丰 富, 交 易 活 跃 度 高, 我 们 用 参 加 炒 股 大 赛 的 用 户 数 来 估 算 一 类 客 户 的 数 量, 因 此 我 们 一 类 客 户 为 100 万 人 我 们 用 使 用 东 方 财 富 通 软 件 的 用 户 数 量 来 估 算 两 家 的 二 类 用 户 的 数 量 大 智 慧 已 公

30 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 29 布 使 用 其 软 件 的 用 户 数 量 约 为 1000 万 人, 根 据 安 卓 手 机 下 载 商 店 提 供 的 数 据 来 看, 安 装 东 方 财 富 通 的 用 户 数 约 为 安 装 大 智 慧 的 20% 因 此 我 们 估 计 东 方 财 富 的 二 类 用 户 约 为 200 万 人 东 方 财 富 网 的 日 均 覆 盖 人 数 来 代 表 三 类 用 户, 约 为 900 万 人 我 们 用 短 期 国 债 利 率 估 算 无 风 险 利 率, 约 为 4%; 假 设 Beta 值 为 1.25; 最 后 假 设 行 业 整 体 的 预 期 收 益 率 为 8%, 可 以 估 算 出 互 联 网 券 商 的 风 险 回 报 率 为 4% * (8% - 4% ) = 9% 可 以 得 到 : 公 司 合 理 市 值 为 212 亿 元, 对 应 目 标 价 元 表 13 一 类 客 户 ARPU 值 测 算 代 码 东 方 财 富 每 年 购 买 基 金 规 模 ( 元 ) A 其 中 : 购 买 中 长 期 理 财 型 产 品 规 模 ( 元 ) B 购 买 货 币 型 基 金 产 品 规 模 ( 元 ) C 基 金 销 售 业 务 利 润 中 长 期 理 财 型 产 品 管 理 费 率 D 1.0% 货 币 型 基 金 产 品 管 理 费 率 E 0.1% 参 与 购 买 基 金 的 用 户 比 率 F 50% 公 司 可 获 得 管 理 费 ( 元 ) G = F * (B*D+C*E) 230 每 年 购 买 理 财 产 品 规 模 ( 元 ) H 代 销 费 率 I 1.0% 第 三 方 财 富 管 理 业 务 利 润 参 与 购 买 理 财 产 品 的 用 户 比 率 J 50% 公 司 可 获 得 管 理 费 ( 元 ) K = H*I*J 500 一 类 客 户 ARPU 值 ( 元 ) L =K+G 730 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 表 14 二 类 客 户 ARPU 值 测 算 代 码 东 方 财 富 每 年 购 买 基 金 规 模 ( 元 ) A 其 中 : 购 买 中 长 期 理 财 型 产 品 规 模 ( 元 ) B 购 买 货 币 型 基 金 产 品 规 模 ( 元 ) C 基 金 销 售 业 务 利 润 中 长 期 理 财 型 产 品 管 理 费 率 D 1.0% 货 币 型 基 金 产 品 管 理 费 率 E 0.1% 参 与 购 买 基 金 的 用 户 比 率 F 30% 公 司 可 获 得 管 理 费 ( 元 ) G = F * (B*D+C*E) 72 每 年 购 买 理 财 产 品 规 模 ( 元 ) H 代 销 费 率 I 1.0% 第 三 方 财 富 管 理 业 务 利 润 参 与 购 买 理 财 产 品 的 用 户 比 率 J 40% 公 司 可 获 得 管 理 费 ( 元 ) K = H*I*J 240 二 类 客 户 ARPU 值 ( 元 ) L =K+G 312 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所

31 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 30 表 15 三 类 客 户 ARPU 值 测 算 代 码 东 方 财 富 每 年 购 买 基 金 规 模 ( 元 ) A 其 中 : 购 买 中 长 期 理 财 型 产 品 规 模 ( 元 ) B 购 买 货 币 型 基 金 产 品 规 模 ( 元 ) C 基 金 销 售 业 务 利 润 中 长 期 理 财 型 产 品 管 理 费 率 D 1.0% 货 币 型 基 金 产 品 管 理 费 率 E 0.1% 参 与 购 买 基 金 的 用 户 比 率 F 20% 公 司 可 获 得 管 理 费 ( 元 ) G = F * (B*D+C*E) 24 每 年 购 买 理 财 产 品 规 模 ( 元 ) H 代 销 费 率 I 1.0% 第 三 方 财 富 管 理 业 务 利 润 参 与 购 买 理 财 产 品 的 用 户 比 率 J 30% 公 司 可 获 得 管 理 费 ( 元 ) K = H*I*J 90 三 类 客 户 ARPU 值 ( 元 ) L =K+G 114 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所

32 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 31 表 16 东 方 财 富 ARPU 估 值 年 份 一 类 客 户 ARUP 值 ( 元 ) 一 类 客 户 数 ( 万 人 ) 二 类 客 户 ARUP 值 ( 元 ) 二 类 客 户 数 ( 万 人 ) 三 类 客 户 ARUP 值 ( 元 ) 三 类 客 户 数 ( 万 人 ) 成 熟 度 预 计 未 来 每 年 利 润 提 升 ( 百 万 元 ) 折 现 因 子 % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 折 现 后 价 值 ( 单 位 : 百 万 元 ) 东 方 财 富 期 权 价 值 ( 单 位 : 百 万 元 ) 总 股 本 ( 百 万 元 ) 672 目 标 价 ( 元 ) 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所

33 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 投 资 建 议 及 不 确 定 因 素 1) 公 司 向 互 联 网 金 融 平 台 转 型, 基 金 销 售 规 模 井 喷 带 来 业 绩 拐 点 出 现 公 司 14 年 第 一 季 度 基 金 销 售 规 模 达 384 亿 元, 超 13 年 全 年 水 平, 销 售 规 模 井 喷 我 们 预 计 公 司 14 年 基 金 销 售 规 模 或 超 2000 亿, 其 中 最 具 有 价 值 的 非 货 币 基 金 占 比 或 占 20% 以 上 目 前 已 形 成 五 位 一 体 的 互 联 网 金 融 平 台, 各 平 台 间 的 协 同 效 应 已 经 开 始 初 见 成 效, 通 过 基 金 销 售 实 现 盈 利 落 地, 公 司 盈 利 拐 点 出 现 伴 随 未 来 一 站 式 金 融 服 务 平 台 进 一 步 增 加 用 户 粘 性, 预 计 年 公 司 净 利 润 将 分 别 达 到 1.43 和 3.07 亿 元, 其 中 基 金 销 售 贡 献 业 绩 将 过 半 2) 具 有 强 大 活 跃 用 户 基 础, 或 将 打 造 第 三 方 财 富 管 理 平 台 公 司 客 户 流 量 和 客 户 粘 性 在 财 经 类 网 站 中 均 位 于 首 位, 日 均 有 效 覆 盖 人 数 近 千 万, 具 有 强 大 的 活 跃 用 户 基 础 不 排 除 未 来 公 司 在 现 有 客 户 资 源 和 业 务 的 基 础 上, 继 续 拓 宽 业 务 领 域, 打 造 全 方 位 的 第 三 方 财 富 管 理 平 台 包 括 券 商 经 纪, 保 险 银 行 理 财 产 品 信 托 销 售 等, 第 三 方 财 富 管 理 盈 利 空 间 巨 大 3) 互 联 网 垂 直 领 域 龙 头 公 司, 市 值 增 长 空 间 巨 大 在 移 动 互 联 网 普 及 的 背 景 下, 信 息 过 剩 是 大 趋 势, 专 业 化 垂 直 领 域 的 互 联 网 公 司 将 崛 起, 携 程 YY 唯 品 会 等 各 自 领 域 龙 头 公 司 的 成 功 证 明 这 一 点 公 司 是 互 联 网 金 融 垂 直 领 域 的 龙 头 公 司, 在 强 者 恒 强 的 互 联 网 业 态 下, 市 场 空 间 巨 大 公 司 目 前 市 值 130 亿 元 ( 约 20 亿 美 元 ) 参 考 携 程 (65 亿 美 元 ) YY(30 亿 美 元 ) 唯 品 会 (75 亿 美 元 ) 的 市 值 水 平, 增 长 空 间 巨 大 预 计 公 司 年 净 利 润 分 别 大 幅 增 长 为 1.43 亿 3.07 亿 元, 对 应 EPS 为 0.21 元 0.46 元 目 前 股 价 对 应 2014 年 PE 为 86 倍 公 司 合 理 市 值 为 212 亿 元, 对 应 目 标 价 元 维 持 买 入 评 级 不 确 定 性 因 素 : 权 益 市 场 低 迷 ; 监 管 层 对 互 联 网 金 融 政 策 性 风 险

34 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 33 信 息 披 露 分 析 师 声 明 丁 文 韬 : 非 银 行 金 融 行 业 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 重 点 研 究 上 市 公 司 : 中 信 证 券 广 发 证 券 华 泰 证 券 招 商 证 券 光 大 证 券 长 江 证 券 国 元 证 券 宏 源 证 券 东 北 证 券 国 金 证 券 西 南 证 券 兴 业 证 券 方 正 证 券 国 海 证 券 辽 宁 成 大 吉 林 敖 东 锦 龙 股 份 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 涨 跌 幅 为 基 准 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 之 间 ; 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务

35 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 34 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 路 颖 所 长 (021) 高 道 德 副 所 长 (021) 姜 超 副 所 长 (021) 江 孔 亮 所 长 助 理 (021) 宏 观 经 济 研 究 团 队 姜 超 (021) 陈 勇 (021) 高 远 (021) 周 霞 (021) 联 系 人 顾 潇 啸 (021) 固 定 收 益 研 究 团 队 姜 超 (021) 李 宁 (021) 金 融 工 程 研 究 团 队 吴 先 兴 (021) 丁 鲁 明 (021) 郑 雅 斌 (021) 冯 佳 睿 (021) 朱 剑 涛 (021) 杨 勇 (021) 张 欣 慰 (021) 曾 逸 名 (021) 联 系 人 杜 炅 (021) 纪 锡 靓 (021) htsec.com 金 融 产 品 研 究 团 队 单 开 佳 (021) 倪 韵 婷 (021) 罗 震 (021) 唐 洋 运 (021) 孙 志 远 (021) 陈 亮 (021) 陈 瑶 (021) 伍 彦 妮 (021) 桑 柳 玉 (021) 陈 韵 骋 (021) 田 本 俊 (021) 联 系 人 冯 力 (021) 策 略 研 究 团 队 荀 玉 根 (021) 陈 瑞 明 (021) 汤 慧 (021) 王 旭 (021) 李 珂 (021) 中 小 市 值 团 队 邱 春 城 (021) 钮 宇 鸣 (021) 何 继 红 (021) 孔 维 娜 (021) 政 策 研 究 团 队 李 明 亮 (021) 陈 久 红 (021) 吴 一 萍 (021) 联 系 人 朱 蕾 (021) 周 洪 荣 (021) 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 路 颖 (021) 汪 立 亭 (021) 潘 鹤 (021) 李 宏 科 (021) 互 联 网 及 传 媒 行 业 白 洋 (021) 薛 婷 婷 (021) 石 油 化 工 行 业 邓 勇 (021) 王 晓 林 (021) 机 械 行 业 龙 华 (021) 熊 哲 颖 (021) 联 系 人 黄 威 (021) 公 用 事 业 陆 凤 鸣 (021) 汤 砚 卿 (021) 非 银 行 金 融 行 业 丁 文 韬 (021) 李 欣 (010) 联 系 人 吴 绪 越 (021) 钢 铁 行 业 刘 彦 奇 (021) 建 筑 工 程 行 业 赵 健 (021) 张 显 宁 (021) 医 药 行 业 周 锐 (0755) 余 文 心 (0755) 刘 宇 (021) 江 琦 (021) 王 威 (0755) 郑 琴 (021) 农 林 牧 渔 行 业 丁 频 (021) 夏 木 (021) 银 行 业 刘 瑞 (021) 林 媛 媛 (0755) 房 地 产 业 涂 力 磊 (021) 谢 盐 (021) 贾 亚 童 (021)

36 公 司 研 究 东 方 财 富 (300059) 35 基 础 化 工 行 业 曹 小 飞 (021) 张 瑞 (021) 联 系 人 朱 睿 (021) 有 色 金 属 行 业 钟 奇 (021) 施 毅 (021) 刘 博 (021) 计 算 机 行 业 陈 美 风 (021) 蒋 科 (021) 联 系 人 王 秀 钢 (010) 安 永 平 (021) 社 会 服 务 业 林 周 勇 (021) 交 通 运 输 行 业 黄 金 香 (021) 虞 楠 (021) 姜 明 (021) 家 电 行 业 陈 子 仪 (021) 联 系 人 宋 伟 (021) 通 信 行 业 徐 力 (010) 侯 云 哲 (021) 汽 车 行 业 陈 鹏 辉 (021) 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 张 浩 (021) 牛 品 (021) 陈 日 华 (021) 房 青 (021) 徐 柏 乔 (021) 食 品 饮 料 行 业 造 纸 轻 工 行 业 纺 织 服 装 行 业 闻 宏 伟 (010) 马 浩 博 (021) 徐 琳 (021) 焦 娟 (021) 煤 炭 行 业 朱 洪 波 (021) 建 筑 建 材 行 业 周 煜 (021) 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 机 构 业 务 部 陈 苏 勤 总 经 理 (021) 贺 振 华 董 事 副 总 经 理 (021) 深 广 地 区 销 售 团 队 蔡 铁 清 (0755) 刘 晶 晶 (0755) 辜 丽 娟 (0755) 高 艳 娟 (0755) 伏 财 勇 (0755) 邓 欣 (0755) 上 海 地 区 销 售 团 队 贺 振 华 (021) 姜 洋 (021) 高 溱 (021) 季 唯 佳 (021) 胡 雪 梅 (021) 黄 毓 (021) 朱 健 (021) 黄 慧 (021) 卢 倩 (021) 孙 明 (021) 孟 德 伟 (021) 北 京 地 区 销 售 团 队 赵 春 (010) 郭 文 君 (010) 隋 巍 (010) 江 虹 (010) 杨 帅 (010) 张 楠 (010) 许 诺 (010) 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 地 址 : 上 海 市 黄 浦 区 广 东 路 689 号 海 通 证 券 大 厦 13 楼 电 话 :(021) 传 真 :(021) 网 址 :