公 司 研 究 中 天 科 技 (600522) 1 目 录 投 资 要 点 中 天 科 技 : 中 国 线 缆 领 先 企 业 海 底 监 测 网 核 心 供 应 商 进 军 光 伏, 战 略 卡 位 新 能 源 纤 缆 棒 预 计 保 持

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1 买 入 维 持 股 票 价 格 03 月 26 日 收 盘 价 元 6 个 月 内 目 标 价 元 上 市 公 司 深 度 研 究 报 告 中 天 科 技 (600522) 进 军 光 伏 布 局 海 缆 再 上 台 阶 证 券 研 究 报 告 信 息 技 术 通 信 设 备 2014 年 03 月 27 日 52 周 内 股 价 波 动 元 主 要 估 值 指 标 E 2015E 市 盈 率 市 净 率 PEG 股 本 结 构 总 股 本 ( 万 股 ) 流 通 A 股 ( 万 股 ) B 股 /H 股 ( 万 股 ) 0.00 市 场 表 现 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 相 关 研 究 中 天 科 技 调 研 简 报 : 买 中 天, 送 光 讯 ( 首 次, 买 入 ) 中 天 科 技 2013 半 年 报 点 评 : 业 绩 符 合 预 期, 股 价 严 重 低 估 ( 买 入, 维 持 ) 中 天 科 技 2013 三 季 报 点 评 : 光 缆 导 线 和 光 迅 出 售 导 致 业 绩 大 幅 超 预 期 ( 买 入, 维 持 ) 通 信 行 业 分 析 师 侯 云 哲 SAC 执 业 证 书 编 号 : S 电 话 : hyz6671@htsec.com 通 信 行 业 高 级 分 析 师 徐 力 SAC 执 业 证 书 编 号 : S 电 话 : xl9312@htsec.com 2014 年, 特 种 导 线 和 海 缆 放 量 标 志 公 司 产 品 开 始 引 领 中 高 端 市 场 ; 而 光 伏 和 背 板 标 志 公 司 横 向 拓 展 进 入 新 能 源 产 业 在 特 高 压 和 新 能 源 建 设 的 启 动 期, 公 司 战 略 卡 位 精 准, 产 品 线 完 善 基 于 线 缆 利 基 市 场, 公 司 更 有 望 成 为 海 底 监 测 网 核 心 供 应 商 我 们 预 计 公 司 净 利 润 未 来 三 年 复 合 增 长 有 望 达 到 28%, 上 调 6 个 月 目 标 价 至 21 元, 维 持 买 入 评 级 主 要 财 务 数 据 及 预 测 E 2015E 2016E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) EBIT( 百 万 元 ) 净 利 润 ( 百 万 元 ) 营 收 增 长 率 (%) 净 利 润 增 长 (%) 资 料 来 源 : 中 天 科 技 年 度 报 告, 海 通 证 券 研 究 所 线 缆 龙 头 产 品 再 升 级, 特 种 导 线 和 海 缆 成 为 新 增 长 点 公 司 为 国 内 光 纤 光 缆 导 线 电 缆 领 先 企 业 利 用 多 年 对 行 业 的 深 刻 理 解 和 雄 厚 技 术 储 备 ( 线 缆 行 业 属 于 看 似 简 单 实 则 复 杂 的 行 业, 精 细 制 造 为 核 心 ), 推 出 特 种 导 线 和 海 缆 产 品, 现 均 取 得 第 一 市 场 份 额, 标 志 公 司 产 品 顺 利 引 领 中 高 端 市 场 在 特 高 压 风 电 海 洋 石 油 钻 井 平 台 以 及 海 岛 建 设 的 带 动 下, 特 种 导 线 和 海 缆 有 望 成 为 公 司 新 利 润 增 长 点 进 军 光 伏, 布 局 背 板, 产 业 链 定 位 精 准, 协 同 效 应 明 显 利 用 区 位 优 势, 公 司 进 入 第 一 批 18 个 分 布 式 光 伏 发 电 示 范 区, 未 来 五 年 公 司 计 划 装 机 容 量 达 到 1.2GW 公 司 利 用 光 伏 电 站 运 营 的 优 势, 布 局 背 板, 一 方 面 可 发 挥 垂 直 整 合 的 优 势 ; 另 一 方 面 光 伏 电 站 对 背 板 产 生 的 示 范 效 应 拉 动 背 板 销 售, 协 同 效 应 明 显 公 司 作 为 国 内 海 缆 龙 头 企 业 有 望 成 为 海 底 监 测 网 核 心 供 应 商 2011 年 开 始, 中 国 计 划 5 年 时 间 完 成 我 国 周 边 海 域 的 海 底 监 测 网 建 设, 项 目 总 投 资 超 千 亿 元 经 过 2 年 多 的 实 验 论 证, 预 计 2014 年 进 入 规 模 建 设 阶 段, 公 司 海 缆 和 海 底 接 驳 盒 产 品 储 备 多 年, 并 全 程 参 与 实 验 论 证 过 程, 未 来 成 为 核 心 供 应 商 将 为 公 司 带 来 巨 大 的 成 长 空 间 纤 缆 棒 垂 直 整 合, 规 模 制 胜, 预 计 利 润 未 来 可 以 保 持 公 司 光 纤 产 能 2000 万 芯 公 里, 配 套 600 吨 光 棒, 光 纤 产 能 国 内 前 五, 规 模 制 胜 2014 年 光 纤 价 格 预 计 下 降 10%~20%,600 吨 光 棒 产 能 可 有 效 抵 消 光 纤 价 格 下 降 带 来 的 利 润 损 失, 而 无 光 棒 配 套 产 能 的 企 业 将 直 接 亏 损, 行 业 集 中 度 将 提 升, 在 竞 争 加 剧 的 背 景 下, 新 产 能 扩 产 放 缓, 我 们 判 断 光 纤 价 格 未 来 进 一 步 下 降 的 空 间 已 非 常 有 限 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 我 们 预 测 公 司 年 的 EPS 分 别 为 1.05 元 1.36 元 和 1.56 元 公 司 目 前 股 价 相 当 于 2014 年 12 倍 PE, 在 海 缆 光 伏 背 板 等 新 业 务 的 带 动 下, 我 们 估 计 公 司 未 来 3 年 净 利 润 复 合 增 长 率 有 望 达 到 28%, 考 虑 以 上 因 素, 给 予 2014 年 20 倍 PE, 上 调 6 个 月 目 标 价 至 元, 维 持 买 入 评 级 主 要 不 确 定 因 素 : 毛 利 率 下 降 超 预 期, 财 务 费 用 超 预 期, 海 底 监 测 网 启 动 低 于 预 期

2 公 司 研 究 中 天 科 技 (600522) 1 目 录 投 资 要 点 中 天 科 技 : 中 国 线 缆 领 先 企 业 海 底 监 测 网 核 心 供 应 商 进 军 光 伏, 战 略 卡 位 新 能 源 纤 缆 棒 预 计 保 持 小 幅 增 长 盈 利 预 测 与 估 值 分 析 盈 利 预 测 相 对 估 值 : 目 标 价 元 / 股 不 确 定 因 素... 17

3 公 司 研 究 中 天 科 技 (600522) 2 图 目 录 图 1 中 天 科 技 业 务 分 拆 ( 蓝 色 为 增 长 引 擎 业 务 )... 5 图 年 公 司 营 收 增 速 和 净 利 润 增 速... 5 图 年 各 产 品 营 收 结 构... 5 图 4 海 底 监 测 网... 6 图 5 SOSUS 网 络 位 置... 7 图 6 全 球 海 底 监 测 网 部 署... 7 图 7 海 底 监 测 网 投 资 拆 分... 8 图 8 海 底 监 测 网 传 输 拆 分... 8 图 9 我 国 海 底 监 测 网 建 设 历 史... 8 图 10 中 国 政 府 对 新 能 源 的 支 持... 9 图 11 中 国 光 伏 电 站 装 机 容 量 图 12 各 种 发 电 方 式 的 初 始 投 资 与 度 电 成 本...11 图 13 光 伏 产 业 链...11 图 14 光 伏 电 池 组 件...11 图 15 光 伏 产 业 链 各 个 环 节 的 毛 利 率 图 16 中 天 科 技 光 纤 - 光 缆 - 光 棒 业 务 分 拆 图 17 中 天 科 技 历 史 P/E Band( 年 )... 17

4 公 司 研 究 中 天 科 技 (600522) 3 表 目 录 表 年 公 司 增 发 预 案 募 投 项 目... 6 表 2 海 底 观 测 网 各 个 组 成 部 分 结 构... 7 表 3 光 伏 发 电 政 策 表 年 光 伏 电 站 投 资 收 益 分 析 表 5 中 天 科 技 分 项 收 入 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) 表 6 中 天 科 技 利 润 表 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) 表 7 行 业 内 可 比 公 司 ( 基 于 2014 年 03 月 26 日 收 盘 价 )... 16

5 公 司 研 究 中 天 科 技 (600522) 4 投 资 要 点 2014 年, 特 种 导 线 和 海 缆 放 量 标 志 公 司 产 品 开 始 引 领 中 高 端 市 场 ; 而 光 伏 和 背 板 标 志 公 司 横 向 拓 展 进 入 新 能 源 产 业 在 特 高 压 和 新 能 源 建 设 的 启 动 期, 公 司 战 略 卡 位 精 准, 产 品 线 完 善 基 于 线 缆 利 基 市 场, 公 司 更 有 望 成 为 海 底 监 测 网 核 心 供 应 商 我 们 预 计 公 司 业 绩 未 来 三 年 复 合 增 长 有 望 达 到 28%, 上 调 6 个 月 目 标 价 至 21 元, 维 持 买 入 评 级 线 缆 龙 头 产 品 再 升 级, 特 种 导 线 和 海 缆 成 为 新 增 长 点 公 司 为 国 内 光 纤 光 缆 导 线 电 缆 领 先 企 业 利 用 多 年 对 行 业 的 深 刻 理 解 和 雄 厚 技 术 储 备 ( 线 缆 行 业 属 于 看 似 简 单 实 则 复 杂 的 行 业, 精 细 制 造 为 核 心 ), 推 出 特 种 导 线 和 海 缆 产 品, 现 均 取 得 第 一 市 场 份 额, 标 志 公 司 产 品 顺 利 引 领 中 高 端 市 场 在 特 高 压 风 电 海 洋 石 油 钻 井 平 台 以 及 海 岛 建 设 的 带 动 下, 特 种 导 线 和 海 缆 有 望 成 为 公 司 新 利 润 增 长 点 进 军 光 伏, 布 局 背 板, 产 业 链 定 位 精 准, 协 同 效 应 明 显 利 用 区 位 优 势, 公 司 进 入 第 一 批 18 个 分 布 式 光 伏 发 电 示 范 区, 未 来 五 年 公 司 计 划 装 机 容 量 达 到 1.2GW 公 司 利 用 光 伏 电 站 运 营 的 优 势, 布 局 背 板, 一 方 面 可 发 挥 垂 直 整 合 的 优 势 ; 另 一 方 面 光 伏 电 站 对 背 板 产 生 的 示 范 效 应 拉 动 背 板 销 售, 协 同 效 应 明 显 公 司 作 为 国 内 海 缆 龙 头 企 业 有 望 成 为 海 底 监 测 网 核 心 供 应 商 2011 年 开 始, 中 国 计 划 5 年 时 间 完 成 我 国 周 边 海 域 的 海 底 监 测 网 建 设, 项 目 总 投 资 超 千 亿 元 经 过 2 年 多 的 实 验 论 证, 预 计 2014 年 进 入 规 模 建 设 阶 段, 公 司 海 缆 和 海 底 接 驳 盒 产 品 储 备 多 年, 并 全 程 参 与 实 验 论 证 过 程, 未 来 成 为 核 心 供 应 商 将 为 公 司 带 来 巨 大 的 成 长 空 间 纤 缆 棒 垂 直 整 合, 规 模 制 胜, 预 计 利 润 未 来 可 以 保 持 公 司 光 纤 产 能 2000 万 芯 公 里, 配 套 600 吨 光 棒, 光 纤 产 能 国 内 前 五, 规 模 制 胜 2014 年 光 纤 价 格 预 计 下 降 10%~20%,600 吨 光 棒 产 能 可 有 效 抵 消 光 纤 价 格 下 降 带 来 的 利 润 损 失, 而 无 光 棒 配 套 产 能 的 企 业 将 直 接 亏 损, 行 业 集 中 度 将 提 升, 在 竞 争 加 剧 的 背 景 下, 新 产 能 扩 产 放 缓, 我 们 判 断 光 纤 价 格 未 来 进 一 步 下 降 的 空 间 已 非 常 有 限 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 我 们 预 测 公 司 年 的 EPS 分 别 为 1.05 元 1.36 元 和 1.56 元 公 司 目 前 股 价 相 当 于 2014 年 12 倍 PE, 在 海 缆 光 伏 背 板 等 新 业 务 的 带 动 下, 我 们 估 计 公 司 未 来 3 年 净 利 润 复 合 增 长 率 有 望 达 到 28%, 考 虑 以 上 因 素, 给 予 2014 年 20 倍 PE, 上 调 6 个 月 目 标 价 至 元, 维 持 买 入 评 级 不 确 定 因 素 毛 利 率 下 降 超 预 期 财 务 费 用 超 预 期 海 底 监 测 网 启 动 低 于 预 期

6 公 司 研 究 中 天 科 技 (600522) 5 1 中 天 科 技 : 中 国 线 缆 领 先 企 业 1992 年, 公 司 从 光 纤 通 信 起 家 2002 年 通 过 特 种 光 缆 进 入 电 网 市 场 并 完 成 上 市, 目 前 形 成 电 信 和 电 力 双 轮 驱 动 的 发 展 模 式 公 司 光 纤 光 缆 市 场 份 额 全 国 第 四, 特 种 导 线 特 种 电 缆 海 缆 业 务 市 场 份 额 均 列 第 一, 导 线 业 务 市 场 份 额 领 先 公 司 已 成 为 国 内 线 缆 行 业 品 种 全 面, 产 品 齐 备, 具 备 强 大 市 场 竞 争 力 的 企 业 与 此 同 时, 公 司 积 极 布 局 光 伏 电 站 光 伏 背 板 以 及 新 型 电 池 等 新 能 源 领 域, 成 为 公 司 新 业 绩 增 长 点 图 1 中 天 科 技 业 务 分 拆 ( 蓝 色 为 增 长 引 擎 业 务 ) 资 料 来 源 : 中 天 科 技 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 2002 年 年, 公 司 营 收 规 模 从 4 亿 元 增 长 至 68 亿 元, 年 复 合 增 长 率 达 到 29%; 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 从 3975 万 元 增 长 至 5.27 亿 元, 年 复 合 增 长 率 达 到 26% 年 公 司 营 收 和 净 利 润 增 长 放 缓, 主 要 由 于 下 游 投 资 需 求 放 缓 以 及 布 局 新 业 务 ( 光 棒 装 备 电 缆 海 缆 和 光 伏 ) 造 成 费 用 增 加 年, 公 司 营 收 和 净 利 润 年 复 合 增 长 仅 为 16% 和 6%, 导 致 公 司 估 值 处 于 10~15 倍 区 间 波 动 图 年 公 司 营 收 增 速 和 净 利 润 增 速 图 年 各 产 品 营 收 结 构 资 料 来 源 : 中 天 科 技 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 中 天 科 技 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 2014 年 2 月 29 日, 公 司 公 布 增 发 预 案, 计 划 募 集 22.6 亿 元, 主 要 投 向 光 伏 电 站 光 伏 背 板 储 能 海 缆 以 及 高 温 超 导 等 新 增 长 点 营 收 层 面 :2014 年, 我 们 判 断 特 种 导 线 和 海 缆 为 业 绩 拉 动 主 力 ;2015 年, 海 缆

7 公 司 研 究 中 天 科 技 (600522) 6 光 伏 以 及 储 能 多 点 发 力 有 望 带 动 公 司 业 绩 增 长 加 速 费 用 层 面 : 我 们 判 断 公 司 前 期 ( 年 ) 投 入 已 进 入 收 获 期, 而 募 集 资 金 到 位 也 能 减 轻 公 司 财 务 费 用 压 力, 根 据 我 们 的 模 型 测 算, 年 公 司 实 现 28% 的 业 绩 复 合 增 长 是 大 概 率 事 件 表 年 公 司 增 发 预 案 募 投 项 目 序 号 项 目 名 称 项 目 总 投 资 ( 亿 元 ) 计 划 使 用 募 集 资 金 ( 亿 元 ) 1 南 通 经 济 技 术 开 发 区 国 家 级 分 布 式 光 伏 发 电 示 范 区 150MWp 屋 顶 太 阳 能 光 伏 发 电 项 目 海 缆 系 统 工 程 项 新 能 源 研 发 中 心 高 温 超 导 技 术 研 补 充 流 动 资 金 合 计 资 料 来 源 : 中 天 科 技 增 发 预 案, 海 通 证 券 研 究 所 2 海 底 监 测 网 核 心 供 应 商 海 底 观 测 网 络 是 海 底 观 测 体 系 中 功 能 最 为 齐 全, 观 测 时 间 最 长, 技 术 含 量 最 高 的 一 种 ( 其 他 还 有 海 底 观 测 点 和 海 底 观 测 站 ) 对 于 海 洋 科 学 研 究 海 底 资 源 勘 测 自 然 灾 害 监 测 与 预 报 热 液 作 用 与 极 端 生 态 系 统 的 研 究 以 及 军 事 海 洋 学 ( 冷 战 期 间 美 国 建 设 了 长 度 达 公 里 的 用 于 防 范 前 苏 联 潜 艇 SOSUS 系 统 ) 都 具 有 重 要 意 义 图 4 海 底 监 测 网 资 料 来 源 : 青 岛 海 洋 大 学, 海 通 证 券 研 究 所 海 底 观 测 网 主 要 由 海 底 光 缆, 海 底 观 测 节 点, 接 驳 盒 ROV(Remotely Operated Vehicle) 岸 边 基 站 组 成 海 底 光 缆 通 过 接 驳 盒 连 接 各 海 底 观 测 节 点, 海 底 检 测 节 点 采 集 的 数 据 通 过 海 底 光 缆 传 输 至 岸 边 基 站 进 行 进 一 步 的 分 析 处 理

8 公 司 研 究 中 天 科 技 (600522) 7 表 2 海 底 观 测 网 各 个 组 成 部 分 结 构 名 称 功 能 海 底 光 缆 接 驳 盒 由 光 纤 和 输 电 电 力 线 构 成, 其 中 电 力 线 承 载 直 流 电 压 -10KV, 一 般 不 叫 做 光 电 复 合 缆 主 要 用 于 信 息 传 输 与 电 力 传 输 接 驳 盒 实 质 上 相 当 于 网 络 中 的 一 个 节 点, 其 基 本 功 能 是 中 继 和 分 配 它 将 光 纤 骨 干 网 中 传 来 的 电 能 进 行 转 换, 然 后 分 配 给 不 同 的 测 量 仪 器 使 用, 同 时 将 基 站 传 来 的 信 号 发 送 给 连 接 在 其 上 的 各 测 量 仪 器, 并 将 各 测 量 仪 器 采 集 的 数 据 通 过 主 干 光 纤 送 到 基 站 ROV 无 人 遥 控 机 器 人 ROV 主 要 完 成 光 纤 布 网, 完 成 各 种 海 底 仪 器 的 投 放 安 装 和 维 护 作 业 海 底 观 测 节 点 针 对 海 底 生 态, 海 底 资 源 探 测 自 然 灾 害 检 测 与 与 预 报 以 及 军 事 领 域 的 各 种 传 感 器 岸 边 基 站 集 海 洋 观 测 网 络 的 系 统 运 行 和 监 控 中 心 电 能 传 输 和 管 理 中 心 以 及 科 研 应 用 中 心 三 大 功 能 为 一 体, 是 整 个 海 洋 观 测 网 络 的 科 研 管 理 和 控 制 中 枢 资 料 来 源 : 青 岛 海 洋 大 学, 海 通 证 券 研 究 所 海 底 监 测 网 的 研 究 起 源 于 冷 战 时 期, 主 要 部 署 在 GIUK Gap( 由 大 西 洋 格 陵 兰 岛 冰 岛 和 英 国 形 成 的 缺 口 ), 用 于 对 前 苏 联 潜 艇 的 监 视 和 防 范 冷 战 结 束 后, 美 国 欧 洲 加 拿 大 日 本 中 国 先 后 启 动 海 底 监 测 网 建 设, 主 要 目 的 已 从 潜 艇 监 测 和 预 警 转 变 为 科 学 研 究 防 灾 减 灾 以 及 资 源 勘 探 图 5 SOSUS 网 络 位 置 图 6 全 球 海 底 监 测 网 部 署 国 家 海 底 监 测 网 名 称 长 度 (km) 美 国 SOSUS 美 国 OOI 900 欧 洲 ESONET N/A 加 拿 大 NEPTUNE 800 日 本 ARENA 3600 资 料 来 源 : 美 国 国 防 部, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 浙 江 大 学, 海 通 证 券 研 究 所 海 底 监 测 网 建 设 带 来 巨 大 增 长 空 间 根 据 我 们 的 行 业 调 研, 海 底 监 测 网 的 投 资 当 中 传 输 相 关 占 比 约 30%, 设 计 施 工 占 比 约 30%, 通 信 系 统 占 比 约 40% 传 输 投 资 当 中 与 公 司 相 关 的 营 收 占 比 约 43.8% 按 照 总 投 资 1600 亿 元 计 算, 中 天 海 缆 市 场 空 间 约 为 210 亿 元, 假 设 10 年 建 设 完 成, 年 均 市 场 规 模 21 亿 元, 而 2013 年 中 天 海 缆 相 关 营 收 2.86 亿 元, 增 长 空 间 十 分 巨 大

9 公 司 研 究 中 天 科 技 (600522) 8 图 7 海 底 监 测 网 投 资 拆 分 (2011) 图 8 海 底 监 测 网 传 输 拆 分 (2011) 资 料 来 源 :ESONET, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :ESONET, 海 通 证 券 研 究 所 海 底 观 测 网 技 术 复 杂, 这 也 决 定 了 海 底 检 测 网 的 高 技 术 壁 垒 学 习 曲 线 决 定 了 潜 在 进 入 者 不 可 能 迅 速 切 入 该 领 域, 后 进 入 者 需 要 将 海 底 复 杂 条 件 下 各 种 技 术 问 题 逐 一 解 决 海 底 检 测 网 所 需 主 要 技 术 有 :1) 物 理 化 学 和 生 化 的 观 测 器 技 术 ;2) 原 位 低 功 耗 数 据 采 集 技 术 ;3) 移 动 观 测 器 的 低 功 耗 信 号 无 线 传 输 技 术 ;4) 观 测 器 的 集 成 ( 统 一 接 口 信 号 整 合 与 存 储 等 ) 技 术 ;5) 海 底 观 测 系 统 ( 观 测 站 链 网 络 ) 布 放 作 业 与 回 收 技 术 ;6) 网 络 规 范 化 技 术 ;7) 光 纤 网 络 在 海 底 的 中 继 与 分 叉 技 术 ;8) 接 驳 器 的 信 号 和 电 能 的 中 继 分 配 等 技 术 ;9) 接 驳 器 到 观 测 器 之 间 子 网 的 接 口 技 术 ;10) 电 能 的 长 距 离 供 给 技 术 ;11) 网 络 维 护 技 术 ;12) 观 测 数 据 的 融 合 与 后 处 理 技 术 等 根 据 中 国 信 息 产 业 网 的 报 道, 2011 年 5 月 27 日, 我 国 自 主 研 制 的 海 底 观 测 网 组 网 核 心 部 件 在 美 国 蒙 特 利 湾 海 底 布 放 工 作 顺 利 完 成, 最 近 正 式 与 美 国 MARS 海 底 观 测 网 络 并 网 运 行 中 天 科 技 海 缆 参 与 了 海 底 观 测 网 组 网 核 心 部 件 建 设 ( 即 中 天 海 缆 不 仅 可 以 提 供 海 缆 而 且 可 以 提 供 核 心 部 件, 未 来 有 望 进 入 运 维 市 场 ) 根 据 中 科 院 南 海 海 洋 研 究 所 网 站 消 息,2013 年 5 月 11 日, 我 国 首 个 水 下 监 视 系 统 和 海 底 观 测 系 统 建 成, 对 我 国 加 强 南 海 海 域 的 国 防 力 量 和 提 高 海 洋 科 学 技 术 的 研 究 具 有 重 大 意 义 图 9 我 国 海 底 监 测 网 建 设 历 史 资 料 来 源 : 中 国 科 学 院, 海 通 证 券 研 究 所 我 们 判 断 经 过 前 后 近 10 年 的 研 发 和 实 验, 我 国 海 底 监 测 网 开 始 进 入 规 模 建 设 阶 段 中 天 海 缆 2011 年 即 与 同 济 浙 大 合 作 进 入 海 底 监 测 网 市 场,2 年 的 技 术 储 备 使 中 天 海 缆 具 备 明 显 的 先 发 优 势, 考 虑 海 底 监 测 网 的 技 术 壁 垒 以 及 中 天 科 技 在 海 缆 民 用 市 场 60%

10 公 司 研 究 中 天 科 技 (600522) 9 的 市 场 份 额, 我 们 估 计 中 天 科 技 海 缆 将 核 心 受 益 于 海 底 监 测 网 建 设, 其 份 额 第 一 市 场 的 地 位 在 未 来 的 2 年 中 能 够 保 持 3 进 军 光 伏, 战 略 卡 位 新 能 源 中 国 的 经 济 发 展 所 带 来 的 对 清 洁 能 源 的 需 求 驱 动 我 国 向 新 能 源 转 型 根 据 国 家 能 源 局 的 数 据, 年, 我 国 新 增 发 电 设 备 装 机 容 量 当 中, 火 电 占 比 从 64% 降 低 至 43.8%, 同 比 2010 年 大 幅 下 降 20 个 百 分 点 我 国 是 煤 炭 大 国, 储 量 世 界 第 三, 年 消 耗 量 世 界 第 一,IEA 预 计 2014 年 我 国 煤 炭 消 耗 将 占 到 全 球 煤 炭 总 需 求 量 的 50% 以 上 但 我 国 煤 炭 利 用 处 于 高 污 染, 高 排 放, 低 效 率, 巨 大 的 经 济 发 展 带 来 的 能 源 需 求 合 并 低 效 率 的 应 用 导 致 污 染 日 益 严 重, 年, 全 国 多 个 省 市 发 生 严 重 雾 霾 天 气, 过 渡 依 赖 一 次 能 源 粗 放 发 展 的 模 式 已 不 可 持 续, 倒 逼 国 家 在 2013 年 1 月 发 布 能 源 发 展 十 二 五 规 划, 大 力 发 展 清 洁 高 效 新 能 源 根 据 克 林 顿 基 金 会 的 分 析 ( 克 林 顿 气 候 行 动 的 发 起 者 ), 中 国 对 新 能 源 的 支 持 分 为 三 个 阶 段 : 技 术 研 发 示 范 阶 段 (500MW 以 下 ): 主 要 是 政 府 技 术 研 发 补 贴 和 示 范 购 电 协 议 商 业 化 起 步 阶 段 (1GW~5GW): 主 要 是 特 许 权 招 标 和 核 准 商 业 化 运 作 阶 段 (5GW 以 上 ): 上 网 电 价 确 定 图 10 中 国 政 府 对 新 能 源 的 支 持 资 料 来 源 : 克 林 顿 基 金 会, 海 通 证 券 研 究 所 预 测 我 们 判 断 光 伏 电 站 目 前 正 处 于 商 业 化 起 步 阶 段, 政 府 经 过 前 期 的 研 发 示 范 区 建 设 和 政 策 制 定 探 索 出 了 可 行 的 监 管 办 法 和 商 业 模 式, 产 业 链 支 撑 日 趋 成 熟, 光 伏 发 电 成 本 稳 定 下 降, 光 伏 电 站 将 迎 来 商 业 化 运 作 的 高 速 成 长 期

11 公 司 研 究 中 天 科 技 (600522) 10 表 3 光 伏 发 电 政 策 时 间 部 门 政 策 名 称 作 用 发 改 委 关 于 完 善 光 伏 发 电 价 格 政 策 通 知 全 国 分 为 四 类 太 阳 能 资 源 区, 制 定 了 相 应 的 标 杆 上 网 电 价 国 务 院 关 于 促 进 光 伏 产 业 健 康 发 展 的 若 干 意 见 总 纲 财 政 部 关 于 分 布 式 光 伏 发 电 实 行 按 照 电 量 补 贴 政 策 等 有 关 问 题 的 通 知 电 量 补 贴 政 策 总 纲 发 改 委 关 于 发 挥 价 格 杠 杆 作 用 促 进 光 伏 产 业 健 康 发 展 的 通 知 补 贴 0.42 元 能 源 局 能 源 局 公 布 全 国 18 个 分 布 式 光 伏 发 电 示 范 区 名 单 示 范 区 建 设 发 改 委 国 家 发 展 改 革 委 关 于 调 整 可 再 生 能 源 电 价 附 加 标 准 与 环 保 电 价 有 关 事 项 的 通 知 可 再 生 能 源 附 加 标 准 国 家 税 务 总 局 关 于 光 伏 发 电 增 值 税 政 策 的 通 知 对 纳 税 人 销 售 自 产 的 利 用 太 阳 能 生 产 的 电 力 产 品, 实 行 增 值 税 即 征 即 退 50% 的 政 策 能 源 局 分 布 式 光 伏 发 电 项 目 管 理 暂 行 办 法 由 省 级 及 以 下 能 源 主 管 部 门 对 分 布 式 光 伏 发 电 项 目 实 行 备 案 管 理 发 改 委 能 源 局 光 伏 发 电 运 营 监 管 暂 行 办 法 明 确 国 家 能 源 局 的 监 管 职 责 资 料 来 源 : 能 源 局, 发 改 委 国 务 院 海 通 证 券 研 究 所 光 伏 电 站 分 为 地 面 电 站 和 分 布 式 电 站, 地 面 电 站 发 电 经 过 升 压 直 接 接 入 输 电 网, 仅 作 为 发 电 电 站 运 行, 而 分 布 式 光 伏 发 电 是 接 入 配 电 网, 发 电 用 电 并 存, 且 要 求 尽 可 能 就 地 消 纳 2014 年 我 国 光 伏 电 站 计 划 建 设 容 量 14GW, 同 比 增 长 40%, 其 中 分 布 式 电 站 占 比 高 达 60%, 达 到 8GW 根 据 太 阳 能 发 电 发 展 十 二 五 规 划, 我 国 光 伏 电 站 2015 年 装 机 35GW,2020 年 达 到 100GW 我 们 估 计 在 财 政 补 贴 财 务 杠 杆 和 地 方 政 府 绩 效 三 方 合 力 的 驱 动 下, 实 际 落 地 规 模 大 概 率 超 过 国 家 规 划 图 11 中 国 光 伏 电 站 装 机 容 量 资 料 来 源 :EPIA, 互 联 网, 海 通 证 券 研 究 所 预 测 国 家 和 地 方 政 府 两 级 补 贴 为 光 伏 商 业 成 功 的 关 键 如 果 不 考 虑 环 境 污 染 的 外 部 性, 光 伏 0.80 元 的 平 均 度 电 成 本 远 高 于 火 电 (0.3 元 / 度 ) 和 风 电 (0.4 元 / 度 ), 国 家 和 地 方 政 府 对 光 伏 采 用 两 级 补 贴 模 式 根 据 发 改 委 关 于 发 挥 价 格 杠 杆 作 用 促 进 光 伏 产 业 健 康 发 展 的 通 知, 对 分 布 式 光 伏 发 电 项 目, 实 行 按 照 发 电 量 进 行 电 价 补 贴 ( 电 网 代 发 ), 补 贴 标 准 为 0.42 元 / 度 江 苏 地 方 财 政 补 贴 0.20 元 / 度, 合 计 0.62 元 的 补 贴 覆 盖 了 近 80% 的 光 伏 发 电 成 本

12 公 司 研 究 中 天 科 技 (600522) 11 图 12 各 种 发 电 方 式 的 初 始 投 资 与 度 电 成 本 资 料 来 源 : 克 林 顿 基 金 会, 海 通 证 券 研 究 所 财 务 杠 杆 撬 动 光 伏 电 站 高 回 报 分 布 式 光 伏 电 站 建 设 当 中 自 有 资 金 和 借 贷 资 金 比 例 一 般 为 3:7, 财 务 杠 杆 驱 动 分 布 式 光 伏 电 站 的 ROE 可 以 达 到 约 20% 公 司 增 发 项 目 中 光 伏 电 站 募 集 的 13.5 亿 资 金 可 以 撬 动 31.5 亿 的 贷 款, 支 撑 500MW 的 分 布 式 光 伏 电 站 建 设 政 府 绩 效 调 动 地 方 政 府 积 极 性, 在 路 条 审 批 等 政 策 方 面 给 予 宽 松 的 环 境, 有 利 于 光 伏 电 站 早 申 请 早 建 设 早 受 益 十 八 届 三 中 全 会 后, 多 个 地 方 政 府 将 节 能 减 排 与 政 府 绩 效 挂 钩, 不 再 以 GDP 唯 马 首 是 瞻 而 国 家 能 源 局 的 分 布 式 光 伏 发 电 项 目 管 理 暂 行 办 法 明 确 地 方 政 府 对 光 伏 电 站 实 行 备 案 管 理 分 布 式 光 伏 对 节 能 减 排 的 贡 献 推 动 地 方 政 府 在 路 条 审 批 层 面 给 予 宽 松 的 政 策 环 境 在 光 伏 电 站 的 规 模 启 动 期, 公 司 定 位 精 准, 光 伏 电 站 是 光 伏 产 业 链 当 中 投 资 回 报 率 最 高 一 环, 而 同 时 布 局 背 板 和 光 伏 电 站 则 具 备 明 显 协 同 效 应 : 公 司 光 伏 电 站 采 用 自 产 背 板 可 以 有 效 降 低 电 站 初 始 投 资 成 本, 同 时 自 营 光 伏 电 站 也 对 背 板 具 备 示 范 效 应, 坚 定 潜 在 客 户 对 公 司 背 板 产 品 的 信 心 光 伏 产 业 链 分 为 硅 矿 开 采 单 晶 硅 / 多 晶 硅 棒 制 备 太 阳 能 电 池 片 背 板 组 件 和 光 伏 电 站 运 营 其 中 太 阳 能 电 池 和 背 板 共 同 组 成 了 太 阳 能 组 件 从 盈 利 能 力 来 看, 背 板 和 光 伏 电 站 运 营 为 产 业 链 当 中 盈 利 能 力 较 高 的 环 节 图 13 光 伏 产 业 链 图 14 光 伏 电 池 组 件 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Solar&Energy, 海 通 证 券 研 究 所

13 公 司 研 究 中 天 科 技 (600522) 12 图 15 光 伏 产 业 链 各 个 环 节 的 毛 利 率 资 料 来 源 :WIND, 海 通 证 券 研 究 所 公 司 现 具 备 背 板 产 能 1500 万 平 米, 满 足 2GW 光 伏 组 件 需 求 按 照 背 板 40 元 / 平 方 米 计 算, 能 够 支 撑 6 亿 营 收 规 模 由 于 目 前 政 府 补 贴 直 接 跟 发 电 量 相 关, 而 背 板 是 决 定 组 件 能 否 达 到 25 年 寿 命 的 关 键 ( 更 换 背 板 直 接 影 响 发 电 量 ), 尽 管 背 板 行 业 进 入 门 槛 不 高, 但 能 否 得 到 下 游 组 件 厂 商 的 认 可 为 背 板 企 业 可 持 续 发 展 的 关 键 ( 组 件 厂 采 购 背 板 前 要 对 背 板 测 试 3000 个 小 时 ) 公 司 背 板 已 经 通 过 了 TUV 和 UL 认 证, 且 公 司 为 国 内 组 件 标 准 的 主 要 起 草 人 之 一, 公 司 产 品 已 开 始 进 入 下 游 组 件 商 采 购 体 系, 我 们 估 计 2014 年 公 司 背 板 业 务 实 现 营 收 2 亿 元, 带 来 净 利 润 2000 万 元 公 司 规 划 5 年 建 设 光 伏 电 站 合 计 1.2GW, 其 中 分 布 式 800MW, 地 面 电 站 400MW 截 至 2014 年 1 季 度, 公 司 分 布 式 光 伏 已 经 与 56 家 企 业 签 订 协 议, 获 得 屋 面 资 源 250 万 平 米, 可 支 撑 约 250MW 分 布 式 光 伏 电 站 建 设 我 们 估 计 年, 公 司 仅 分 布 式 光 伏 可 实 现 净 利 润 2436 万 元 和 9135 万 元 表 年 光 伏 电 站 投 资 收 益 分 析 2014E 2015E 累 计 容 量 (MW) 新 增 容 量 (MW) 光 照 小 时 数 (h/year) 工 业 电 价 ( 元 / 度 ) 政 府 补 贴 ( 元 / 度 ) 地 方 补 贴 ( 元 / 度 ) 理 论 年 收 入 ( 百 万 元 ) 发 电 效 率 折 算 100% 100% 实 际 年 收 入 ( 百 万 元 ) 净 利 润 率 20% 20% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 估 算 针 对 市 场 担 心 的 分 布 式 光 伏 电 站 由 于 不 能 做 到 预 付 而 产 生 的 回 款 问 题, 我 们 认 为 公 司 凭 借 本 地 化 优 势 可 有 效 减 少 回 款 风 险 公 司 初 期 主 要 在 江 苏 本 地 建 设 分 布 式 电 站, 兼 具 天 时 地 利 人 和 董 事 长 薛 济 萍 为 江 苏 省 人 大 代 表 副 总 经 理 薛 驰 为 江 苏 政 协 委 员, 对 江 苏 本 地 企 业 家 极 其 率 领 的 企 业 均 有 深 入 了 解, 通 过 选 择 优 质 企 业 作 为 光 伏 电 站 合 作 方 可 有 效 降 低 回 款 风 险

14 公 司 研 究 中 天 科 技 (600522) 13 4 纤 缆 棒 预 计 保 持 小 幅 增 长 与 市 场 观 点 不 同, 我 们 认 为 公 司 光 纤 光 缆 业 务 利 润 并 不 是 单 纯 由 光 纤 光 缆 招 标 集 采 价 格 唯 一 确 定 首 先, 根 据 行 业 光 缆 - 光 纤 - 光 棒 上 下 游 垂 直 一 体 化 的 趋 势, 把 光 缆 - 光 纤 - 光 棒 看 成 一 项 业 务 整 体 更 为 合 适 第 二, 光 纤 光 缆 业 务 利 润 由 运 营 商 招 标 集 采 价 格 招 标 集 采 时 间 光 棒 产 能 多 个 因 素 共 同 确 定 考 虑 光 纤 产 能 过 剩 的 现 状 2014 年 2 季 度 600 吨 光 棒 的 达 产 以 及 中 移 动 目 前 62 元 / 芯 公 里 的 光 纤 采 购 价 格, 我 们 估 计 2014 年 公 司 光 缆 - 光 纤 - 光 棒 净 利 润 与 2013 年 同 比 小 幅 增 长 7.5%, 达 到 2.85 亿 元 图 16 中 天 科 技 光 纤 - 光 缆 - 光 棒 业 务 分 拆 资 料 来 源 : 中 天 科 技 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 招 标 集 采 时 间 推 后 有 助 于 提 升 2014 年 光 纤 光 缆 业 务 盈 利 : 国 内 三 大 运 营 商 每 年 各 组 织 一 次 光 纤 光 缆 招 标 集 采, 每 次 集 采 价 格 确 定 后 锁 定 一 年 中 国 联 通 2013 年 光 纤 集 采 价 格 68 元 / 芯 公 里, 电 信 和 移 动 62 元 / 芯 公 里 左 右 截 至 目 前, 中 国 移 动 2014 年 新 一 轮 的 光 纤 光 缆 集 采 招 标 尚 未 落 地, 中 移 动 目 前 的 光 纤 落 地 价 格 仍 然 维 持 在 62 元 / 芯 公 里 我 们 预 计 中 移 动 2014 年 招 标 光 纤 价 格 将 于 2014 年 下 半 年 执 行 2013 年 中 国 光 纤 光 缆 需 求 同 比 增 长 10% 左 右, 达 到 亿 芯 公 里, 由 于 行 业 内 产 能 依 旧 过 剩, 我 们 预 计 新 一 轮 光 纤 光 缆 集 采 价 格 下 降 20%, 对 应 下 降 约 10 元 / 芯 公 里, 假 设 该 价 格 对 应 的 光 纤 订 单 于 2014 年 Q3 开 始 落 地, 我 们 估 计 2014 年 公 司 光 纤 业 务 净 利 润 下 降 9000 万 元 左 右 光 缆 业 务 由 于 采 用 成 本 加 成 法 采 购, 预 计 贡 献 净 利 润 1 亿 元, 维 持 稳 定 2014 年, 光 棒 产 能 扩 张 成 为 光 纤 光 缆 业 务 盈 利 的 主 要 来 源 : 公 司 光 棒 采 用 VAD +OVD 一 次 成 型 法, 固 定 资 产 折 旧 占 成 本 的 比 例 高 达 30%-40% 高 固 定 成 本 突 显 规 模 效 应 重 要 性 2013 年,400 吨 光 棒 产 能 达 产 ( 实 际 产 量 270 吨 ) 带 来 5670 万 净 利 润 ;2014 年,600 吨 光 般 募 投 项 目 达 产 后 可 带 来 约 1.5 亿 净 利 润

15 公 司 研 究 中 天 科 技 (600522) 14 5 盈 利 预 测 与 估 值 分 析 5.1 盈 利 预 测 假 设 条 件 : (1) 海 缆 :2013 年 公 司 海 缆 实 现 营 收 2.87 亿 元, 主 要 由 于 部 分 订 单 没 有 在 年 底 前 开 票, 导 致 部 分 海 缆 收 入 将 于 2014 年 确 认 公 司 海 缆 业 务 目 前 在 手 订 单 4 亿 元, 考 虑 2014 年 海 缆 行 业 整 体 招 标 规 模 相 对 2013 年 翻 倍, 我 们 估 计 年 公 司 海 缆 业 务 分 别 实 现 营 收 8.03 亿 元 和 亿 元 (2) 光 伏 : 光 伏 电 站 : 根 据 公 司 光 伏 电 站 建 设 规 划, 年, 我 们 预 计 公 司 光 伏 电 站 分 别 实 现 营 收 1.22 亿 元 和 4.57 亿 元 光 伏 背 板 : 我 们 预 计 公 司 光 伏 背 板 业 务 年 实 现 营 收 2 亿 元 和 3 亿 元 (3) 光 纤 光 缆 : 综 合 考 虑 运 营 商 招 标 落 地 时 间 价 格 下 降 幅 度 以 及 公 司 光 棒 产 能 的 达 产 节 奏, 我 们 估 计 年, 公 司 光 纤 光 缆 业 务 实 现 营 收 亿 元 和 亿 元, 由 于 公 司 不 再 投 产 新 的 产 线, 我 们 预 计 光 纤 光 缆 业 务 未 来 2 年 保 持 10% 的 稳 定 增 长 (4) 导 线 : 特 种 导 线 : 在 特 高 压 建 设 的 带 动 下, 年, 我 们 估 计 公 司 特 种 导 线 业 务 分 别 实 现 营 收 8.10 亿 元 和 亿 元, 同 比 分 别 增 长 35% 和 35% 普 通 导 线 : 年, 我 们 估 计 公 司 普 通 导 线 业 务 保 持 同 比 持 平. (5) 电 缆 : 射 频 电 缆 : 在 4G 以 及 轨 道 交 通 资 本 开 支 加 大 的 带 动 下, 我 们 估 计 年 射 频 电 缆 业 务 同 比 增 长 20% 和 20%, 营 收 分 别 达 到 9.38 亿 元 和 亿 元 装 备 电 缆 : 我 们 估 计 2014 年 公 司 装 备 电 缆 业 务 扭 亏 (6) 储 能 : 我 们 估 计 在 4G 建 设 的 带 动 下, 公 司 储 能 产 品 ( 锂 电 池 ) 年 分 别 实 现 营 收 1 亿 元 和 2 亿 元

16 公 司 研 究 中 天 科 技 (600522) 15 表 5 中 天 科 技 分 项 收 入 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) E 2015E 2016E 光 纤 及 光 缆 营 业 收 入 营 业 成 本 毛 利 率 27.49% 28.32% 30.00% 30.00% 29.50% 增 长 率 9.10% 5.89% 10.00% 10.00% 10.00% 导 线 营 业 收 入 营 业 成 本 毛 利 率 18.59% 17.54% 17.00% 16.00% 15.00% 增 长 率 16.19% 1.41% 10.00% 10.00% 10.00% 电 缆 营 业 收 入 营 业 成 本 毛 利 率 -6.65% 5.82% 7.00% 7.00% 7.00% 增 长 率 12.77% % 25.00% 20.00% 15.00% 射 频 电 缆 营 业 收 入 营 业 成 本 毛 利 率 12.32% 14.17% 13.50% 14.00% 14.00% 增 长 率 73.09% 10.67% 20.00% 20.00% 10.00% 海 底 电 缆 营 业 收 入 营 业 成 本 毛 利 率 30.05% 30.38% 30.00% 30.00% 30.00% 增 长 率 % 29.63% % 35.00% 30.00% 光 伏 电 站 营 业 收 入 营 业 成 本 毛 利 率 50.00% 50.00% 50.00% 增 长 率 % 30.00% 背 板 营 业 收 入 营 业 成 本 毛 利 率 20.00% 20.00% 20.00% 增 长 率 50.00% 30.00% 储 能 营 业 收 入 营 业 成 本 毛 利 率 25.00% 25.00% 25.00% 增 长 率 % 30.00% 合 计 营 业 收 入 营 业 成 本 毛 利 率 21.50% 21.31% 22.52% 23.23% 23.16% 增 长 率 19.25% 16.50% 24.77% 19.33% 13.82% 资 料 来 源 : 中 天 科 技 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 整 理

17 公 司 研 究 中 天 科 技 (600522) 16 在 此 基 础 上, 我 们 预 测 公 司 年 归 属 上 市 公 司 净 利 润 增 长 分 别 为 40.90%,29.16%,14.57%, 并 预 测 年 EPS 分 别 为 1.05 元 1.36 元 1.56 元 表 6 中 天 科 技 利 润 表 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) E 2015E 2016E 营 业 收 入 营 业 成 本 营 业 税 金 及 附 加 营 业 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 收 益 营 业 利 润 利 润 总 额 所 得 税 净 利 润 归 属 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 摊 薄 EPS( 元 ) 资 料 来 源 : 中 天 科 技 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 5.2 相 对 估 值 : 目 标 价 元 / 股 参 考 可 比 公 司 估 值, 公 司 即 使 在 线 缆 行 业, 2014 年 12 倍 PE 相 对 行 业 平 均 15 倍 PE 依 然 偏 低 考 虑 公 司 布 局 光 伏 背 板 材 料 等 新 业 务 可 比 公 司 的 估 值 普 遍 在 2014 年 20 倍 PE 以 上, 我 们 认 为 公 司 低 估 明 显, 既 没 有 反 映 线 缆 行 业 的 估 值, 也 没 有 反 映 布 局 新 业 务 的 估 值, 更 没 有 反 映 持 有 光 讯 科 技 股 票 的 市 值 表 7 行 业 内 可 比 公 司 ( 基 于 2014 年 03 月 26 日 收 盘 价 ) 证 券 简 称 名 称 收 盘 价 ( 元 ) PE 2013E PE 2014E PE 2015E EPS( 元 ) 2013E EPS( 元 ) 2014E EPS( 元 ) 2015E SH 中 天 科 技 SZ 通 光 线 缆 SH 亨 通 光 电 SZ 通 鼎 光 电 SH 烽 火 通 信 SZ 亚 玛 顿 SZ 爱 康 科 技 SZ 回 天 胶 业 SH 东 材 科 技 SZ 裕 兴 股 份 SZ 东 方 日 升 SH 海 润 光 伏 资 料 来 源 :WIND, 海 通 证 券 研 究 所

18 公 司 研 究 中 天 科 技 (600522) 17 参 考 公 司 历 史 估 值, 由 于 年 公 司 营 收 和 净 利 润 增 速 放 缓, 导 致 公 司 估 值 重 心 下 移 至 倍 估 值 区 间 考 虑 海 缆 和 新 能 源 ( 特 种 导 线 光 伏 储 能 ) 等 快 速 增 长 的 新 业 务 布 局, 我 们 估 计 公 司 将 回 到 20 倍 的 合 理 估 值 区 间 综 合 考 虑 以 上 因 素, 我 们 给 予 公 司 2014 年 20 倍 PE, 对 应 6 个 月 目 标 价 元 图 17 中 天 科 技 历 史 P/E Band( 年 ) 资 料 来 源 :WIND, 海 通 证 券 研 究 所 6 不 确 定 因 素 毛 利 率 下 降 超 预 期 财 务 费 用 超 预 期 海 底 监 测 网 启 动 低 于 预 期

19 公 司 研 究 中 天 科 技 (600522) 18 信 息 披 露 分 析 师 声 明 徐 力 : 通 信 行 业 侯 云 哲 : 通 信 行 业 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 重 点 研 究 上 市 公 司 : 中 天 科 技 中 国 联 通 中 兴 通 讯 烽 火 通 信 东 方 通 信 奥 维 通 信 三 维 通 信 二 六 三 梅 泰 诺 海 能 达 国 腾 电 子 新 海 宜 烽 火 电 子 四 创 电 子 日 海 通 讯 海 格 通 信 中 海 达 天 源 迪 科 宜 通 世 纪 迪 威 视 迅 鹏 博 士 富 春 通 信 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 涨 跌 幅 为 基 准 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 之 间 ; 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务

20 公 司 研 究 中 天 科 技 (600522) 19 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 路 颖 所 长 (021) 姜 超 所 长 助 理 (021) 高 道 德 副 所 长 (021) 江 孔 亮 所 长 助 理 (021) 宏 观 经 济 研 究 团 队 姜 超 (021) 陈 勇 (021) 曹 阳 (021) 高 远 (021) 周 霞 (021) 联 系 人 顾 潇 啸 (021) 固 定 收 益 研 究 团 队 姜 超 (021) 李 宁 (021) 金 融 工 程 研 究 团 队 吴 先 兴 (021) 丁 鲁 明 (021) 郑 雅 斌 (021) 冯 佳 睿 (021) 朱 剑 涛 (021) 杨 勇 (021) 张 欣 慰 (021) 联 系 人 杜 炅 (021) 纪 锡 靓 (021) htsec.com 金 融 产 品 研 究 团 队 单 开 佳 (021) 倪 韵 婷 (021) 罗 震 (021) 唐 洋 运 (021) 孙 志 远 (021) 陈 亮 (021) 陈 瑶 (021) 伍 彦 妮 (021) 曾 逸 名 (021) 桑 柳 玉 (021) 陈 韵 骋 (021) 田 本 俊 (021) 策 略 研 究 团 队 荀 玉 根 (021) 陈 瑞 明 (021) 汤 慧 (021) 王 旭 (021) 李 珂 (021) 中 小 市 值 团 队 邱 春 城 (021) 钮 宇 鸣 (021) 何 继 红 (021) 孔 维 娜 (021) 政 策 研 究 团 队 李 明 亮 (021) 陈 久 红 (021) 吴 一 萍 (021) 联 系 人 朱 蕾 (021) 周 洪 荣 (021) 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 路 颖 (021) 汪 立 亭 (021) 潘 鹤 (021) 李 宏 科 (021) 互 联 网 及 传 媒 行 业 刘 佳 宁 (0755) 白 洋 (021) 薛 婷 婷 (021) 石 油 化 工 行 业 邓 勇 (021) 王 晓 林 (021) 机 械 行 业 龙 华 (021) 熊 哲 颖 (021) 胡 宇 飞 (021) 联 系 人 黄 威 (021) 公 用 事 业 陆 凤 鸣 (021) 汤 砚 卿 (021) 非 银 行 金 融 行 业 丁 文 韬 (021) 李 欣 (010) 联 系 人 吴 绪 越 (021) 钢 铁 行 业 刘 彦 奇 (021) 建 筑 工 程 行 业 赵 健 (021) 张 显 宁 (021) 医 药 行 业 周 锐 (0755) 余 文 心 (0755) 刘 宇 (021) 江 琦 (021) 王 威 (0755) 郑 琴 (021) 刘 杰 (021) 农 林 牧 渔 行 业 丁 频 (021) 夏 木 (021) 银 行 业 刘 瑞 (021) 林 媛 媛 (0755) 房 地 产 业 涂 力 磊 (021) 谢 盐 (021) 贾 亚 童 (021)

21 公 司 研 究 中 天 科 技 (600522) 20 基 础 化 工 行 业 曹 小 飞 (021) 张 瑞 (021) 联 系 人 朱 睿 (021) 有 色 金 属 行 业 钟 奇 (021) 施 毅 (021) 刘 博 (021) 计 算 机 行 业 陈 美 风 (021) 蒋 科 (021) 联 系 人 王 秀 钢 (010) 安 永 平 (021) 社 会 服 务 业 林 周 勇 (021) 交 通 运 输 行 业 黄 金 香 (021) 虞 楠 (021) 联 系 人 姜 明 (021) 家 电 行 业 陈 子 仪 (021) 联 系 人 宋 伟 (021) 通 信 行 业 徐 力 (010) 侯 云 哲 (021) 汽 车 行 业 陈 鹏 辉 (021) 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 张 浩 (021) 牛 品 (021) 房 青 (021) 徐 柏 乔 (021) 食 品 饮 料 行 业 造 纸 轻 工 行 业 煤 炭 行 业 马 浩 博 (021) 徐 琳 (021) 朱 洪 波 (021) 建 筑 建 材 行 业 周 煜 (021) 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 机 构 业 务 部 陈 苏 勤 总 经 理 (021) 贺 振 华 总 经 理 助 理 (021) 深 广 地 区 销 售 团 队 蔡 铁 清 (0755) 刘 晶 晶 (0755) 辜 丽 娟 (0755) 高 艳 娟 (0755) 伏 财 勇 (0755) 邓 欣 (0755) 上 海 地 区 销 售 团 队 贺 振 华 (021) 姜 洋 (021) 高 溱 (021) 季 唯 佳 (021) 胡 雪 梅 (021) 黄 毓 (021) 朱 健 (021) 黄 慧 (021) 卢 倩 (021) 孙 明 (021) 孟 德 伟 (021) 北 京 地 区 销 售 团 队 赵 春 (010) 郭 文 君 (010) 隋 巍 (010) 江 虹 (010) 杨 帅 (010) 张 楠 (010) 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 地 址 : 上 海 市 黄 浦 区 广 东 路 689 号 海 通 证 券 大 厦 13 楼 电 话 :(021) 传 真 :(021) 网 址 :