行 业 研 究 医 药 行 业 1 目 录 1. 海 通 医 药 10 月 行 业 视 点 : 把 握 具 备 估 值 切 换 能 力 的 确 定 性 品 种 海 通 医 药 10 月 组 合 个 股 选 择 策 略 海 通 医 药 2014 年

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1 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 定 期 报 告 增 持 维 持 医 药 行 业 2014 年 10 月 8 日 市 场 表 现 医 药 行 业 2014 年 10 月 月 报 : 把 握 具 备 估 值 切 换 能 力 的 确 定 性 品 种 把 握 具 备 估 值 切 换 能 力 的 确 定 性 品 种 9 月 份 医 药 板 块 在 估 值 切 换 的 推 动 下 表 现 较 强, 预 计 10 月 份 在 3 季 报 前 后 有 可 能 发 生 风 格 切 换, 预 计 业 绩 推 动 和 主 题 推 动 两 种 方 式 将 会 交 织 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 相 关 研 究 2014 年 医 药 行 业 中 期 策 略 坚 持 三 条 主 线, 把 握 2015 年 预 期 海 通 医 药 团 队 周 锐 SAC 执 业 证 书 编 号 : S 电 话 : zr9459@htsec.com 余 文 心 SAC 执 业 证 书 编 号 : S 电 话 : ywx9461@htsec.com 刘 宇 SAC 执 业 证 书 编 号 : S 电 话 : liuy4986@htsec.com 江 琦 SAC 执 业 证 书 编 号 : S 电 话 : jq9458@htsec.com 王 威 SAC 执 业 证 书 编 号 : S 电 话 : ww9460@htsec.com 郑 琴 SAC 执 业 证 书 编 号 : S 电 话 : zq6670@htsec.com 着 眼 2015 年, 重 视 可 持 续 发 展 能 力 在 我 们 2014 年 反 复 强 调 的 医 疗 服 务 创 新 和 并 购 三 大 领 域 中, 现 阶 段 都 需 要 重 视 可 持 续 发 展 能 力 : 医 疗 服 务 需 要 看 并 购 之 后 的 持 续 扩 张 能 力 ; 创 新 需 要 看 产 品 的 壁 垒 和 产 品 线 的 丰 富 程 度 ; 并 购 领 域 需 要 看 未 来 的 整 合 能 力 3 季 度 业 绩 预 期 将 是 影 响 股 价 重 要 因 素 3 季 度 业 绩 在 10 月 将 逐 步 明 朗, 目 前 来 看 1-8 月 行 业 数 据 未 能 如 期 提 升, 预 计 超 预 期 的 公 司 比 例 不 会 高, 但 3 季 度 业 绩 一 旦 明 朗, 全 年 预 期 基 本 形 成, 把 握 业 绩 趋 势 仍 是 现 阶 段 找 投 资 标 的 的 一 条 重 要 路 径 医 药 流 通 领 域 的 变 革 是 长 期 趋 势, 未 来 一 个 季 度 仍 可 看 好 医 药 流 通 的 变 革 是 民 营 医 院 大 发 展 之 外 的 又 一 个 倒 逼 公 立 医 院 改 革 的 利 器, 处 方 药 网 上 销 售 放 开 和 药 品 零 售 网 上 业 务 的 发 展 将 极 大 的 推 动 药 品 零 售 行 业 的 发 展, 长 期 趋 势 非 常 明 确,4 季 度 仍 可 看 好 市 场 层 面 9 月 份 中 证 全 指 医 药 指 数 上 涨 8.78%, 跑 赢 上 证 指 数 和 沪 深 300 其 中 小 市 值 重 组 类 个 股 和 国 企 改 革 类 的 公 司 涨 幅 居 前 海 通 医 药 年 度 组 合 继 续 跑 赢 板 块 指 数 海 通 医 药 年 度 组 合 自 2013 年 12 月 17 日 发 布 以 来 上 涨 19%, 继 续 跑 赢 医 药 板 块 指 数 未 来 建 议 继 续 超 配 医 药 板 块, 维 持 增 持 评 级, 建 议 选 择 长 期 趋 势 明 确, 具 有 一 定 估 值 切 换 空 间 的 品 种, 同 时 适 当 配 置 可 能 产 生 催 化 剂 的 品 种 10 月 组 合 为 : 恒 瑞 医 药 华 东 医 药 天 士 力 华 兰 生 物 翰 宇 药 业 昆 明 制 药 爱 尔 眼 科 理 邦 仪 器 ( 按 子 行 业 排 序 ) 风 险 提 示 政 策 多 变, 板 块 估 值 波 动 较 大 股 票 代 码 股 票 名 称 EPS( 元 ) 投 资 评 级 2014E 2015E 2016E 上 期 本 期 恒 瑞 医 药 买 入 买 入 华 东 医 药 增 持 增 持 天 士 力 买 入 买 入 华 兰 生 物 买 入 买 入 翰 宇 药 业 增 持 增 持 昆 明 制 药 增 持 增 持 爱 尔 眼 科 买 入 买 入 理 邦 仪 器 增 持 增 持 资 料 来 源 :WIND, 海 通 证 券 研 究 所

2 行 业 研 究 医 药 行 业 1 目 录 1. 海 通 医 药 10 月 行 业 视 点 : 把 握 具 备 估 值 切 换 能 力 的 确 定 性 品 种 海 通 医 药 10 月 组 合 个 股 选 择 策 略 海 通 医 药 2014 年 年 度 组 合 继 续 跑 赢 医 药 指 数 海 通 医 药 2014 年 9 月 月 度 组 合 表 现 医 药 行 业 政 策 动 向 医 保 : 商 业 医 疗 保 险 政 策 推 动 中 行 业 数 据 行 业 增 速 仍 在 低 位 徘 徊 公 立 医 院 改 革 北 京 新 动 向 药 品 价 格 江 苏 对 高 价 垄 断 药 品 降 价 招 标 浙 江 基 药 招 标 推 进 反 医 药 商 业 贿 赂 国 务 院 固 定 投 资 加 速 折 旧 利 好 医 药 企 业 医 药 电 商 政 策 年 底 前 可 能 出 台 已 公 布 的 2014 年 1-9 月 业 绩 预 告 情 况 统 计 市 场 行 情 回 顾 近 期 市 场 表 现 个 股 市 场 表 现 估 值 水 平 风 险 提 示... 15

3 行 业 研 究 医 药 行 业 2 附 录 年 9 月 海 通 医 药 发 布 的 报 告 附 录 2. 海 通 医 药 重 点 覆 盖 公 司 盈 利 预 测 表 及 评 级... 17

4 行 业 研 究 医 药 行 业 3 图 目 录 图 1 医 药 制 造 业 历 年 收 入 利 润 增 速 (%)...7 图 2 最 近 一 年 医 药 板 块 和 上 证 综 指 走 势 比 较...14 图 3 9 月 医 药 板 块 涨 幅 前 20 公 司...14 图 4 医 药 板 块 估 值 情 况 (PE)...15 表 目 录 图 年 以 来 医 药 板 块 相 对 溢 价 水 平...15 表 1 海 通 医 药 10 月 组 合...5 表 2 海 通 年 度 医 药 组 合 表 现...5 表 3 海 通 9 月 医 药 组 合 表 现...6 表 4 奥 拉 西 坦 等 部 分 省 定 价 药 品 最 高 零 售 价 格 表...9 表 5 浙 江 招 标 增 补 的 部 分 上 市 公 司 涉 及 品 种...10 表 6 医 药 上 市 公 司 2014 年 1-9 月 业 绩 预 告 情 况...13 表 年 9 月 份 海 通 医 药 发 布 报 告...16 表 8 重 点 跟 踪 公 司 盈 利 预 测 表...17

5 行 业 研 究 医 药 行 业 4 1. 海 通 医 药 10 月 行 业 视 点 : 把 握 具 备 估 值 切 换 能 力 的 确 定 性 品 种 医 药 板 块 近 期 在 估 值 切 换 的 推 动 下 表 现 强 势,10 月 份 在 3 季 报 披 露 前 后 可 能 发 生 风 格 上 的 变 化, 预 计 业 绩 推 动 和 主 题 推 动 会 交 织 着 推 动 板 块 表 现 9 月 份 针 对 市 场 关 心 的 各 个 领 域 的 问 题, 海 通 医 药 在 上 海 连 续 举 办 生 物 大 数 据 和 医 药 行 业 高 峰 论 坛 围 绕 服 务 创 新 并 购 这 三 大 主 题, 进 行 了 深 入 讨 论, 在 思 想 上 进 行 了 多 次 碰 撞, 同 时 针 对 互 联 网 医 疗 进 行 了 多 次 主 题 路 演, 对 于 未 来, 我 们 的 看 法 是 : 医 疗 服 务 未 来 更 多 的 看 可 持 续 发 展 能 力, 投 资 医 院 不 仅 仅 是 简 单 的 收 购, 更 多 的 是 收 购 之 后 的 资 源 整 合, 无 论 是 综 合 性 医 院 和 专 科 医 院 都 是 如 此, 在 对 医 疗 服 务 长 期 看 好 的 前 提 下, 更 需 要 去 看 公 司 收 购 之 后 能 否 产 生 持 续 的 扩 张 能 力 医 药 流 通 的 变 革 趋 势 明 确, 可 持 续 看 好 医 药 流 通 的 变 革 是 民 营 医 院 大 发 展 之 外 的 又 一 个 倒 逼 公 立 医 院 改 革 的 利 器, 处 方 药 网 上 销 售 放 开 和 药 品 零 售 网 上 业 务 的 发 展 将 极 大 的 推 动 药 品 零 售 行 业 的 发 展, 长 期 趋 势 非 常 明 确 药 品 领 域 政 策 有 趋 于 宽 松 的 迹 象 中 药 降 价 政 策 目 前 看 没 有 出 台 的 时 间 表, 短 期 压 制 中 药 板 块 的 因 素 明 显 缓 解 ; 在 招 标 领 域, 低 价 药 妇 儿 用 药 等 直 接 挂 网 的 政 策 推 动 将 使 得 一 部 分 药 品 不 经 过 繁 琐 的 招 标 进 程, 意 味 着 招 标 环 节 市 场 化 程 度 的 提 高, 有 利 于 有 好 产 品 的 企 业 的 发 展, 对 整 个 药 品 领 域 是 好 事 创 新 的 内 容 会 越 来 越 丰 富 创 新 无 疑 是 国 内 医 药 行 业 的 永 恒 性 主 题, 但 未 来 发 展 创 新 相 关 业 务, 都 需 要 国 际 化 视 野, 国 内 企 业 走 出 去, 和 引 入 国 外 的 好 产 品 都 是 可 行 之 路, 未 来 围 绕 创 新, 内 容 越 来 越 丰 富, 也 会 给 我 们 提 供 更 多 标 的 一 二 级 市 场 联 动 的 并 购 仍 会 活 跃 未 来 的 并 购 需 要 看 整 合 效 应, 一 二 级 市 场 联 动 的 并 购 在 追 求 利 益 最 大 化 的 前 提 下, 更 容 易 整 合 资 源, 产 生 协 同 效 应 整 体 投 资 观 点 : 医 药 板 块 目 前 估 值 切 换 空 间 整 体 已 经 不 是 很 大, 但 政 策 有 所 放 宽 将 增 加 这 一 弹 性, 部 分 个 股 的 外 延 也 会 提 高 弹 性 2. 海 通 医 药 10 月 组 合 2.1 个 股 选 择 策 略 10 月 份 医 药 板 块 面 临 3 季 报 披 露 期, 预 计 情 况 会 较 中 报 略 好, 但 近 期 医 药 指 数 涨 幅 较 大, 预 计 产 生 三 季 度 业 绩 行 情 的 概 率 不 大 在 个 股 选 择 方 面, 预 计 10 月 份 仍 会 是 估 值 切 换 与 主 题 投 资 相 交 织 的 月 份, 我 们 从 可 把 握 度 的 角 度 看, 仍 然 选 择 长 期 趋 势 明 确, 具 有 一 定 估 值 切 换 空 间 的 品 种, 适 当 配 置 可 能 产 生 催 化 剂 的 品 种 具 体 而 言, 大 市 值 公 司 仍 然 推 荐 恒 瑞 医 药 天 士 力, 中 等 市 值 公 司 推 荐 爱 尔 眼 科 华 兰 生 物 翰 宇 药 业 华 东 医 药 昆 明 制 药 ; 小 市 值 公 司 推 荐 理 邦 仪 器

6 行 业 研 究 医 药 行 业 5 表 1 海 通 医 药 10 月 组 合 公 司 名 称 推 荐 理 由 未 来 可 能 的 催 化 剂 建 议 恒 瑞 医 药 创 新 药 龙 头, 业 绩 增 速 有 可 能 加 快 阿 帕 替 尼 获 批, 沪 港 通 逢 低 积 极 配 置 华 东 医 药 现 有 产 品 增 长 后 劲 足, 具 备 估 值 切 换 能 力 合 并 中 美 华 东 股 权 加 快 业 绩 增 长 积 极 配 置 天 士 力 现 代 中 药 龙 头, 具 有 估 值 切 换 能 力 估 值 切 换, 沪 港 通 积 极 配 置 华 兰 生 物 血 液 制 品 稳 定 增 长, 疫 苗 和 单 抗 提 供 弹 性 估 值 切 换, 生 物 仿 制 药 政 策 进 展 逢 低 积 极 配 置 翰 宇 药 业 兼 具 新 产 品 推 动 因 素 和 外 延 扩 张 新 产 品 研 发 进 展, 外 延 收 购 进 展 逢 低 积 极 配 置 昆 明 制 药 天 眩 清 昆 明 中 药 厂 等 稳 定 增 长, 外 延 并 购 医 疗 服 务 领 域 相 关 并 购, 业 绩 释 放 逢 低 积 极 配 置 爱 尔 眼 科 医 疗 服 务 龙 头, 主 业 快 速 曾 桑 3 季 度 业 绩 继 续 快 速 增 长 逢 低 积 极 配 置 理 邦 仪 器 新 产 品 趋 势 逐 步 明 朗 ; 可 能 的 催 化 剂 : 彩 超 等 新 产 品 发 布 外 延 并 购 等 业 绩 开 始 体 现, 外 延 并 购 逢 低 积 极 配 置 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 2.2 海 通 医 药 2014 年 年 度 组 合 继 续 跑 赢 医 药 指 数 海 通 医 药 年 度 组 合 自 2013 年 12 月 17 日 发 布 以 来 上 涨 19%, 继 续 跑 赢 医 药 板 块 指 数, 因 市 场 风 格 转 换, 超 额 收 益 所 有 收 窄, 其 中 科 华 爱 尔 和 佳 股 份 表 现 突 出 ;12 月 底 至 当 前, 组 合 上 涨 14.4%, 略 微 跑 赢 医 药 指 数 表 2 海 通 年 度 医 药 组 合 表 现 公 司 推 荐 日 (13 年 12 月 17 日 ) 股 价 ( 元 ) 推 荐 以 来 涨 幅 ( 截 止 9 月 30 日 ) 12 月 底 收 盘 ( 元 ) 年 初 以 来 涨 幅 ( 截 止 9 月 30 日 ) 爱 尔 眼 科 % % 复 星 医 药 % % 和 佳 股 份 % % 科 华 生 物 % % 恒 瑞 医 药 % % 康 缘 药 业 % % 众 生 药 业 % % 片 仔 癀 % % 平 均 涨 幅 19.0% 14.4% 全 指 医 药 17.5% 14.2% 资 料 来 源 :WIND, 海 通 证 券 研 究 所 注 : 历 史 股 价 做 了 前 复 权 处 理, 涨 幅 从 起 始 日 至 9 月 30 日 2.3 海 通 医 药 2014 年 9 月 月 度 组 合 表 现 海 通 医 药 2014 年 9 月 月 度 组 合 平 均 上 涨 6.18%, 未 能 跑 赢 医 药 指 数 8.78% 的 上 涨 幅 度, 个 股 中 翰 宇 药 业 一 心 堂 等 表 现 较 好

7 行 业 研 究 医 药 行 业 6 表 3 海 通 9 月 医 药 组 合 表 现 公 司 8 月 底 收 盘 ( 元 ) 9 月 底 收 盘 ( 元 ) 涨 幅 (%) 天 士 力 % 康 缘 药 业 % 爱 尔 眼 科 % 翰 宇 药 业 % 国 药 股 份 % 一 心 堂 % 和 佳 股 份 % 恒 康 医 疗 % 平 均 值 6.18% 医 药 指 数 8.78% 资 料 来 源 :WIND, 海 通 证 券 研 究 所 3. 医 药 行 业 政 策 动 向 3.1 医 保 : 商 业 医 疗 保 险 政 策 推 动 中 光 明 日 报 等 媒 体 报 道 商 业 医 保 对 大 病 医 保 的 促 进 近 日 召 开 的 国 务 院 常 务 会 议 确 定 加 快 发 展 商 业 健 康 保 险, 助 力 医 改, 提 高 群 众 医 疗 保 障 水 平 其 中 最 主 要 的 措 施 是 全 面 推 进 商 业 保 险 机 构 受 托 承 办 城 乡 居 民 大 病 保 险, 提 高 大 病 患 者 医 疗 报 销 比 例 该 措 施 被 业 界 视 作 国 务 院 对 保 险 业 发 展 的 新 国 十 条 的 重 要 突 破 会 议 提 出, 要 全 面 推 进 商 业 保 险 机 构 受 托 承 办 城 乡 居 民 大 病 保 险, 从 城 镇 居 民 医 保 基 金 新 农 合 基 金 中 划 出 一 定 比 例 或 额 度 作 为 保 险 资 金, 建 立 城 乡 居 民 大 病 保 险 制 度, 提 高 大 病 患 者 医 疗 报 销 比 例 日 前 公 布 的 保 险 业 新 国 十 条 提 出, 要 按 照 全 面 开 展 城 乡 居 民 大 病 保 险 的 要 求 做 好 受 托 承 办 工 作, 不 断 完 善 运 作 机 制, 提 高 保 障 水 平 平 安 保 险 公 司 相 关 负 责 人 向 记 者 表 示, 大 病 保 险 属 于 基 本 医 疗 的 补 充, 推 广 大 病 保 险 有 助 于 治 理 因 病 致 贫 因 病 返 贫 问 题 目 前, 大 病 保 险 试 点 覆 盖 病 种 包 括 儿 童 白 血 病 先 心 病 末 期 肾 病 乳 腺 癌 宫 颈 癌 等, 患 者 在 基 本 医 疗 保 险 报 销 之 后, 剩 余 部 分 报 销 可 以 在 50% 以 上, 部 分 地 区 不 设 封 顶 据 保 监 会 披 露, 保 险 业 已 在 全 国 26 个 省 260 个 统 筹 地 区 经 办 了 大 病 保 险 服 务, 受 益 人 群 达 到 4.7 亿, 保 障 水 平 平 均 提 高 10 至 15 个 百 分 点, 大 病 报 销 比 例 达 到 70% 以 上 包 括 北 京 淮 阴 湛 江 等 全 国 很 多 地 区 的 大 病 患 者 医 疗 费 用 都 可 以 得 到 基 本 解 决 今 年 上 半 年, 保 险 企 业 在 大 病 保 险 领 域 已 经 交 出 了 不 错 的 成 绩 单 中 国 人 寿 日 前 发 布 的 半 年 报 显 示, 今 年 上 半 年, 该 公 司 大 病 保 险 已 实 现 保 费 亿 元, 同 比 大 涨 262.9%, 首 次 实 现 利 润 500 万 元, 而 去 年 同 期 亏 损 了 7500 万 元 主 要 原 因 是 公 司 抓 住 了 国 家 运 用 保 险 机 制 创 新 公 共 服 务 的 战 略 机 遇, 积 极 拓 展 大 病 保 险 市 场 该 公 司 在 报 告 中 称 资 料 来 源 : 光 明 日 报

8 行 业 研 究 医 药 行 业 7 点 评 : 在 三 大 基 本 医 疗 保 险 的 增 速 逐 步 回 落 到 20% 以 下 之 后, 商 业 医 疗 保 险 能 否 兴 起 将 是 未 来 决 定 医 药 行 业 增 长 的 最 重 要 因 素 之 一, 目 前 国 内 的 商 业 医 疗 保 险 主 要 在 政 府 引 导 下 发 展 大 病 保 险, 作 为 基 本 医 疗 保 险 的 补 充, 预 计 未 来 在 高 端 医 疗 等 领 域 也 都 会 有 所 作 为 3.2 行 业 数 据 行 业 增 速 仍 在 低 位 徘 徊 统 计 局 2014 年 8 月 医 药 工 业 数 据 出 炉,1-8 月 医 药 制 造 业 收 入 增 速 13.6%(1-7 月 增 长 13.66%), 利 润 增 速 12.76%(1-7 月 增 长 13.83%), 仍 然 维 持 较 低 水 平, 低 于 原 来 市 场 预 期 增 速 回 升 的 情 况 分 子 行 业 来 看, 中 药 饮 片 和 医 疗 器 械 增 速 超 过 了 15%, 原 料 药 和 中 成 药 收 入 增 速 放 缓 较 为 明 显 ; 利 润 总 额 增 长 中, 除 了 生 物 制 品 之 外 的 各 子 行 业 均 有 所 放 缓 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局,WIND 点 评 :8 月 份 医 药 制 造 业 收 入 利 润 增 速 均 未 能 有 效 提 高,3 季 度 医 药 上 市 公 司 业 绩 能 否 较 半 年 度 有 所 提 升 不 确 定 增 加, 未 来 仍 需 看 个 股 自 身 情 况 图 1 医 药 制 造 业 历 年 收 入 利 润 增 速 (%) 70% 60% 主 营 收 入 增 长 率 利 润 总 额 增 长 率 50% 40% 30% 20% 10% 0% Feb-99 Oct-00 Jun-02 Feb-04 Oct-05 Jun-07 Feb-09 Oct-10 Jun-12 Feb-14 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 海 通 证 券 研 究 所 3.3 公 立 医 院 改 革 北 京 新 动 向 北 京 拟 按 医 院 级 别 定 报 销 政 策 欲 纠 正 价 格 洼 地 北 京 医 药 分 开 改 革 试 点 已 初 步 拟 定 新 的 推 广 方 案, 首 次 提 出 将 引 入 分 级 理 念, 即 统 筹 考 虑 一 二 三 级 医 院, 分 级 制 定 不 同 的 价 格 报 销 政 策, 总 体 考 虑 让 老 百 姓 在 基 层 看 病 比 大 医 院 更 便 宜 且 所 有 在 京 医 疗 机 构 都 将 纳 入 医 药 分 开 改 革 这 意 味 着, 北 京 医 药 分 开 试 点 推 广 方 案 有 所 调 整, 意 图 纠 正 目 前 5 家 试 点 大 医 院 因 药 价 降 低 而 倒 吸 患 者 的 现 象 基 层 强 制 首 诊 或 适 时 推 行 预 计 十 一 前, 北 京 将 出 台 关 于 继 续 深 化 医 药 卫 生 体 制 改 革 的 若 干 意 见, 作 为 北 京 医 改 未 来 的 框 架 性 方 案 医 药 分 开 的 北 京 模 式

9 行 业 研 究 医 药 行 业 8 北 京 2012 年 7 月 起 陆 续 在 5 家 大 医 院 启 动 医 药 分 开 试 点, 在 友 谊 朝 阳 等 试 点 医 院 取 消 15% 药 品 加 成 挂 号 费 诊 疗 费, 增 设 42 元 至 100 元 的 医 事 服 务 费 试 点 三 甲 医 院 患 者 扎 堆 由 于 医 药 分 开 几 家 试 点 医 院 药 价 便 宜, 且 相 对 基 层 医 院 而 言 医 生 资 源 更 加 丰 富, 药 品 种 类 更 多, 因 此 产 生 了 倒 吸 患 者 的 效 应 这 种 效 应 实 际 上 并 不 利 于 北 京 分 级 诊 疗 体 系 的 建 立 新 方 案 试 图 纠 正 价 格 洼 地 根 据 新 方 案 思 路, 医 药 分 开 的 推 广 将 不 再 是 市 属 大 医 院 层 面 的 铺 开, 而 考 虑 到 了 一 二 三 级 医 院 之 间 的 纵 向 关 系 这 些 不 同 级 别 的 医 院 或 将 在 实 施 医 药 分 开 的 同 时, 调 整 拉 开 价 格 差 距 资 料 来 源 : 新 京 报 点 评 : 北 京 的 公 立 医 院 改 革 是 全 国 公 立 医 院 改 革 的 风 向 标, 那 里 近 几 年 的 改 革 试 点 速 度 也 快 于 全 国, 本 次 目 的 在 于 拉 开 医 院 之 间 的 价 格 差 距, 为 整 体 推 进 医 药 分 开 创 造 条 件, 未 来 在 基 层 有 可 能 实 现 医 药 分 开, 值 得 关 注 医 师 多 点 执 业 意 见 9 月 底 将 出 政 策 配 套 是 难 题 今 年 年 初, 国 家 卫 计 委 就 公 布 了 关 于 医 师 多 点 执 业 的 若 干 意 见 征 求 意 见 稿, 取 消 多 点 执 业 地 点 地 域 和 数 量 的 限 制, 以 及 两 道 审 批 程 序, 仅 需 征 得 其 第 一 执 业 地 点 的 书 面 同 意 今 年 9 月 底, 卫 计 委 人 社 部 等 部 门 即 将 出 台 推 进 医 师 多 点 执 业 意 见 今 年 的 8 月 开 始, 北 京 卫 生 计 生 委 发 布 的 北 京 市 医 师 多 点 执 业 管 理 办 法 已 经 正 式 实 施 了 这 一 办 法, 对 于 医 生 的 意 义, 在 于 它 的 内 容 规 定, 医 生 多 点 执 业 不 再 需 要 院 长 签 字 对 于 民 营 医 疗 机 构 来 说, 这 无 疑 也 是 个 好 消 息 有 专 家 表 示, 以 前 民 营 医 院 没 有 实 力 与 公 立 医 院 展 开 竞 争, 其 最 根 本 的 原 因 就 是 缺 乏 医 疗 人 才 多 点 执 业 将 均 衡 医 生 资 源, 一 些 民 营 医 院 很 有 可 能 会 走 高 端 路 线, 满 足 那 些 具 有 一 定 经 济 实 力 人 群 的 选 择 资 料 来 源 : 央 广 网 点 评 : 多 点 执 业 在 政 策 上 逐 步 放 开 了, 民 营 医 院 如 何 吸 引 好 的 医 生 去 是 下 面 要 面 对 的 问 题, 建 议 重 点 关 注 医 疗 服 务 领 域 的 合 伙 人 制 度 3.4 药 品 价 格 江 苏 对 高 价 垄 断 药 品 降 价 江 苏 对 13 种 高 价 垄 断 药 品 实 行 降 价 平 均 降 幅 25% 近 日, 江 苏 省 物 价 局 制 定 公 布 了 奥 拉 西 坦 注 射 剂 等 13 种 药 品 27 个 规 格 化 学 药 品 最 高 零 售 价 格, 这 次 价 格 调 整 的 范 围 为 江 苏 省 物 价 局 定 价 药 品 目 录 内 部 分 品 种, 其 中 涉 及 部 分 独 家 生 产 市 场 缺 乏 竞 争 临 床 用 量 大 的 高 价 药 品, 为 了 合 理 制 定 省 管 药 品 价 格, 我 们 区 别 情 况, 突 出 重 点, 根 据 药 品 的 日 治 疗 费 用 高 低 药 理 作 用 治 疗 效 果 等 指 标 实 行 分 类 降 价, 从 严 控 制 涨 价 品 种, 对 日 治 疗 费 用 高 的 辅 助 性 药 品 加 大 降 价 力 度 对 日 治 疗 费 用 高 的 治 疗 性 药 品 合 理 降 价, 逐 步 缩 小 了 适 应 症 相 似 药 品 间 的 不 合 理 价 差 13 种 调 价 药 品 价 格 与 原 政 府 指 导 价 相 比 平 均 降 价 幅 度 25%, 部 分 抗 肿 瘤 药 品 降 价 幅 度 达 到 40% 注 射 用 复 合 辅 酶 是 日 治 疗 费 用 超 过 100 元 的 独 家 品 种, 降 价 后 可 减

10 行 业 研 究 医 药 行 业 9 轻 医 药 费 用 负 担 超 过 3000 万 元 / 年 ; 紫 杉 醇 脂 质 体 是 单 支 价 格 过 千 元 的 抗 肿 瘤 药 品, 降 价 后 减 轻 医 药 费 用 负 担 超 过 2300 万 元 / 年 ; 香 菇 多 糖 注 射 剂 云 芝 胞 内 糖 肽 胶 囊 两 种 辅 助 用 免 疫 调 节 药 品 的 降 价 幅 度 达 到 了 40% 此 次 价 格 调 整 是 2006 年 以 来 省 管 药 品 价 格 降 价 力 度 最 大 的 一 次 涉 及 价 格 调 整 的 药 品 名 单 如 下 : 表 4 奥 拉 西 坦 等 部 分 江 苏 省 定 价 药 品 最 高 零 售 价 格 表 品 种 剂 型 规 格 江 苏 新 零 售 价 ( 元 ) 降 价 幅 度 奥 拉 西 坦 注 射 剂 5ml:1.0g % 奥 拉 西 坦 注 射 剂 1.0g( 冻 干 ) % 脱 氧 核 苷 酸 注 射 剂 2ml:50mg % 脱 氧 核 苷 酸 注 射 剂 50mg( 冻 干 ) 55.9 阿 加 曲 班 注 射 剂 20ml:10mg % 头 孢 特 仑 新 戊 酯 片 剂 50mg*6 片 38.1 头 孢 特 仑 新 戊 酯 片 剂 50mg*12 片 74.3 头 孢 特 仑 新 戊 酯 胶 囊 50mg*6 粒 38.1 头 孢 特 仑 新 戊 酯 胶 囊 50mg*12 粒 74.3 萘 夫 西 林 注 射 剂 1.0g 43.8 复 方 氨 基 酸 注 射 剂 500ml:37.925g % (17AA-H) 复 合 辅 酶 注 射 剂 辅 酶 A100 单 位 % 复 合 辅 酶 注 射 剂 辅 酶 A200 单 位 159 曲 尼 司 特 胶 囊 100mg*24 粒 % 云 芝 胞 内 糖 肽 胶 囊 500mg*21 粒 % 云 芝 胞 内 糖 肽 胶 囊 500mg*36 粒 % 云 芝 胞 内 糖 肽 胶 囊 500mg*30 粒 % 云 芝 胞 内 糖 肽 胶 囊 500mg*50 粒 % 香 菇 多 糖 注 射 剂 1mg( 冻 干 ) % 香 菇 多 糖 注 射 剂 2ml:1mg % 伊 达 比 星 注 射 剂 5mg % 伊 达 比 星 注 射 剂 5mg 1440 紫 杉 醇 脂 质 体 注 射 剂 30mg( 冻 干 ) % 甘 露 聚 糖 肽 注 射 剂 2.5mg( 冻 干 ) % 甘 露 聚 糖 肽 注 射 剂 5mg( 冻 干 ) % 甘 露 聚 糖 肽 注 射 剂 2ml:5mg 49.8 资 料 来 源 : 新 华 网, 中 国 医 药 精 英 俱 乐 部 注 : 表 格 中 降 价 幅 度 直 接 来 自 相 关 网 站 点 评 : 本 次 降 价 涉 及 上 市 公 司 的 主 要 是 复 合 辅 酶 和 香 菇 多 糖, 复 合 辅 酶 降 价 之 后 江 苏 的 价 格 仍 然 高 于 其 他 省 份 的 中 标 价 格, 短 期 对 公 司 影 响 不 大, 但 需 要 看 到 本 次 地 方 物 价 部 分 对 单 独 定 价 品 种 降 价, 后 期 各 省 是 否 会 有 类 似 的 政 策, 需 要 持 续 关 注

11 行 业 研 究 医 药 行 业 招 标 浙 江 基 药 招 标 推 进 浙 江 基 药 招 标 启 动 中 药 注 射 剂 降 价 压 力 剧 增 浙 江 新 一 轮 基 药 招 标 工 作 终 于 在 9 月 15 日 正 式 开 启, 等 待 多 时 的 基 药 招 标 文 件 伴 随 该 省 增 补 目 录 一 同 下 发, 与 此 前 征 求 意 见 稿 变 化 幅 度 不 大, 扶 低 抑 高 已 成 为 贯 穿 该 轮 基 药 招 标 的 关 键 词, 中 药 注 射 剂 的 降 价 压 力 依 旧 巨 大 该 征 求 意 见 稿 显 示, 在 该 省 销 售 量 最 大 的 前 200 个 品 种, 均 有 2%-5% 不 等 的 降 幅, 其 中, 对 于 质 量 层 次 较 高 者 与 新 增 基 药 ( 包 括 基 药 增 补 品 种 ) 提 前 设 有 10% 的 降 价 门 槛, 而 对 低 价 药 其 余 基 药 品 种 则 不 设 降 价 幅 度, 可 以 看 出 浙 江 对 低 价 药 品 的 保 护 以 及 对 高 价 药 价 格 的 严 格 态 度 尤 其 是 对 于 中 药 注 射 剂, 在 前 述 基 础 上 再 多 降 5% 而 在 征 求 意 见 稿 中 同 等 待 遇 的 抗 菌 药 物, 则 在 最 终 稿 中 降 价 幅 度 趋 于 缓 和 然 而, 浙 江 省 仍 给 予 高 质 量 层 次 企 业 留 有 中 标 机 会 浙 江 此 次 划 分 三 个 质 量 层 次, 专 利 国 家 一 类 新 药 等 产 品 属 于 第 一 质 量 层 次, 原 研 单 独 定 价 优 质 优 价 品 种 属 于 第 二 质 量 层 次, 其 他 品 种 则 属 于 第 三 质 量 层 次 其 中, 第 一 质 量 层 次 取 最 低 价 中 标, 第 二 质 量 层 次 取 综 合 评 审 得 分 最 高 者 与 最 低 价 者 两 者 中 标, 而 第 三 质 量 层 次 则 有 三 家 中 标 企 业, 其 中 两 个 为 综 合 得 分 较 高 者, 一 家 是 最 低 价 者 这 意 味 着, 高 质 量 层 次 者 ( 尤 其 独 家 品 种 ) 在 竞 价 方 面 可 以 避 免 价 格 厮 杀, 而 低 质 量 层 次 者 也 可 以 同 时 兼 顾 到 价 格 与 质 量 另 外, 浙 江 省 首 批 药 品 招 标 中 仅 限 于 基 药 品 种 ( 包 括 基 低 药 品 种 ), 对 基 本 药 物 低 价 药 品 供 应 紧 张 药 品 和 非 主 流 品 种 四 大 类 品 种 进 行 分 类 招 标, 采 用 延 续 传 统 双 信 封 标 准, 质 量 分 占 60%, 价 格 分 占 40%, 质 量 因 素 得 到 重 视 值 得 一 提 的 是, 首 轮 低 价 药 采 购 范 围 仅 限 于 基 本 药 物 品 种, 并 没 有 全 部 接 纳 其 挂 网, 而 是 选 择 经 济 技 术 得 分 前 8 位 产 品 作 为 拟 中 标 产 品 资 料 来 源 : 网 易 新 闻 表 5 浙 江 招 标 增 补 的 部 分 上 市 公 司 涉 及 品 种 品 种 上 市 公 司 品 种 上 市 公 司 热 毒 宁 康 缘 药 业 瑞 舒 伐 他 汀 京 新 药 业 百 令 胶 囊 华 东 医 药 舍 曲 林 京 新 药 业 乌 灵 胶 囊 佐 力 药 业 康 复 新 液 京 新 药 业 珍 菊 降 压 片 亚 宝 药 业 多 烯 磷 脂 酰 胆 碱 注 射 液 海 思 科 独 一 味 丸 ( 胶 囊 片 ) 恒 康 医 疗 胰 激 肽 原 酶 肠 溶 片 千 红 制 药 天 麻 素 注 射 液 昆 明 制 药 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 洪 城 股 份 丹 参 酮 IIA 注 射 液 上 海 医 药 资 料 来 源 : 浙 江 省 基 层 医 疗 卫 生 机 构 基 本 药 物 目 录 外 常 用 药 品 清 单 ( 暂 定 ) 点 评 : 浙 江 基 药 招 标 一 方 面 大 量 的 中 药 注 射 剂 和 中 药 品 种 进 入 基 药 补 充 目 录, 另 一 方 面 对 销 售 量 大 的 品 种 在 价 格 方 面 有 所 压 制, 整 体 看 还 是 对 有 新 产 品 梯 队 的 企 业 有 好 处 3.6 反 医 药 商 业 贿 赂 GSK 反 贿 风 暴 仍 将 继 续 被 罚 30 亿 只 是 开 始 9 月 19 日, 长 沙 市 中 级 人 民 法 院 对 葛 兰 素 史 克 中 国 公 司 (GSKCI) 以 及 其 前 中 国 区 总 经 理 马 克 锐 (Mark Reilly) 等 人 对 非 国 家 工 作 人 员 行 贿 非 国 家 工 作 人 员 受 贿 案 进 行

12 行 业 研 究 医 药 行 业 11 审 理 葛 兰 素 史 克 中 国 公 司 被 判 罚 金 30 亿 元, 马 克 锐 等 被 告 被 判 有 期 徒 刑 三 年 缓 刑 四 年, 并 处 驱 逐 出 境 这 是 迄 今 为 止 中 国 对 单 家 企 业 开 出 的 最 大 罚 单 对 这 家 英 国 最 大 的 制 药 公 司 而 言,30 亿 元 其 实 是 一 个 让 它 们 略 感 欣 喜 的 判 罚 该 公 司 中 国 区 高 层 接 受 界 面 独 家 专 访 透 露, 葛 兰 素 史 克 方 面 原 本 预 估 罚 款 会 达 到 60 亿 元 要 知 道,2013 年 7 月 来 自 中 国 公 安 部 的 消 息 显 示, 自 2007 年 起 葛 兰 素 史 克 向 旅 行 社 转 移 资 金 规 模 就 有 30 亿 元 这 笔 罚 金 的 额 度, 也 低 于 很 多 医 药 分 析 师 的 预 期, 为 此 感 到 释 然 的 投 资 者 推 动 该 公 司 股 票 在 19 日 午 盘 时 上 涨 了 1% 资 料 来 源 : 界 面 点 评 : 反 医 药 商 业 贿 赂 是 个 长 期 政 策, 短 期 压 力 可 能 会 有 所 缓 解, 但 不 能 期 望 太 高 3.7 国 务 院 固 定 投 资 加 速 折 旧 利 好 医 药 企 业 国 务 院 固 投 折 旧 新 政 医 药 企 业 减 税 迎 利 好 9 月 25 日, 国 务 院 常 务 会 议 在 减 轻 企 业 负 担 促 进 制 造 业 转 型 升 级 的 方 向 上 再 出 实 质 性 举 措 其 中 医 药 制 造 业 排 在 首 位, 为 医 药 企 业 减 税 带 来 了 重 大 利 好 该 政 策 的 实 施 意 味 着 医 药 企 业 拿 国 家 的 补 贴 实 施 技 术 改 造 昨 日, 国 务 院 常 务 会 议 在 减 轻 企 业 负 担 促 进 制 造 业 转 型 升 级 的 方 向 上 再 出 实 质 性 举 措 会 议 提 出, 对 于 生 物 药 品 制 造 业 专 用 设 备 制 造 业 等 2014 年 1 月 1 日 后 新 购 进 的 固 定 资 产, 允 许 按 规 定 年 限 的 60% 缩 短 折 旧 年 限, 或 采 取 双 倍 余 额 递 减 等 加 速 折 旧 方 法, 促 进 扩 大 高 技 术 产 品 进 口 本 次 出 台 的 固 定 资 产 加 速 折 旧 政 策 包 含 三 个 方 面 : 对 所 有 行 业 企 业 2014 年 1 月 1 日 后 新 购 进 用 于 研 发 的 仪 器 设 备, 单 位 价 值 不 超 过 100 万 元 的, 允 许 一 次 性 计 入 当 期 成 本 费 用 在 税 前 扣 除 ; 超 过 100 万 元 的, 可 按 60% 比 例 缩 短 折 旧 年 限, 或 采 取 双 倍 余 额 递 减 等 方 法 加 速 折 旧 ; 同 时, 对 所 有 行 业 企 业 持 有 的 单 位 价 值 不 超 过 5000 元 的 固 定 资 产, 允 许 一 次 性 计 入 当 期 成 本 费 用 在 税 前 扣 除 而 对 于 生 物 药 品 制 造 业, 专 用 设 备 制 造 业, 铁 路 船 舶 航 空 航 天 和 其 他 运 输 设 备 制 造 业, 计 算 机 通 信 和 其 他 电 子 设 备 制 造 业, 仪 器 仪 表 制 造 业, 信 息 传 输 软 件 和 信 息 技 术 服 务 业 等 2014 年 1 月 1 日 后 新 购 进 的 固 定 资 产, 允 许 按 规 定 年 限 的 60% 缩 短 折 旧 年 限, 或 采 取 双 倍 余 额 递 减 等 加 速 折 旧 方 法, 促 进 扩 大 高 技 术 产 品 进 口 资 料 来 源 : 健 康 网 点 评 : 该 政 策 有 利 于 生 物 医 药 等 技 术 含 量 高 的 行 业 更 新 设 备, 加 速 技 术 进 步 3.8 医 药 电 商 政 策 年 底 前 可 能 出 台 医 药 电 商 发 展 将 迎 来 政 策 红 利 上 证 报 记 者 最 新 获 悉, 最 晚 今 年 年 底 之 前, 国 家 将 出 台 互 联 网 药 品 销 售 的 最 新 政 策 据 知 情 人 士 介 绍, 该 政 策 力 度 较 大, 亮 点 颇 多, 有 望 超 出 市 场 预 期 ; 其 中 可 以 委 托 第 三 方 配 送 单 体 药 店 可 以 申 请 网 上 交 易 部 分 处 方 药 业 可 以 网 上 交 易 等 内 容, 被 行 业 协 会 人 士 评 论 为 思 想 开 放 措 施 得 当 有 医 药 营 销 人 士 向 记 者 表 示, 如 果 政 策 如 期 出 台, 未 来 不 仅 能 够 降 低 医 药 企 业 营 销 推 广 费 用, 使 消 费 者 获 得 实 实 在 在 的 优 惠, 同 时, 网 上 销 售 也 将 拉 动 医 药 企 业 的 经 营 业 绩, 成 为 医 药 企 业 传 统 业 务 之 外 的 新 看 点 据 悉, 目 前 国 家 食 品 药 品 监 督 管 理 总 局 正 着 手 研 究 制 定 首 批 网 上 放 开 销 售 的 药 品 目

13 行 业 研 究 医 药 行 业 12 录 网 上 销 售 处 方 药 意 见 征 集 已 于 6 月 28 日 结 束, 网 上 销 售 基 本 处 方 用 药 放 开 几 近 必 然, 慢 性 病 常 见 病 用 药 有 望 尝 头 啖 汤 在 处 方 药 等 网 售 政 策 出 现 实 质 性 进 展 的 情 况 下, 医 药 电 商 将 有 能 力 复 制 电 商 在 其 他 商 品 领 域 的 增 长 曲 线 数 据 显 示,2013 年 我 国 医 药 B2C 规 模 仅 为 40 亿 元 左 右, 规 模 尚 不 足 我 国 医 药 流 通 市 场 的 1% 而 在 美 国 等 成 熟 市 场, 药 品 网 络 销 售 额 已 占 到 整 体 药 品 零 售 规 模 的 近 30% 各 方 都 在 静 待 互 联 网 售 处 方 药 政 策 尽 快 落 地 据 普 遍 预 计, 每 年 上 万 亿 的 药 品 销 售 规 模 中, 网 上 药 店 将 有 望 染 指 3000 亿 左 右 的 处 方 药 市 场 但 具 体 份 额 如 何, 还 是 要 看 政 策 放 开 程 度 资 料 来 源 : 上 海 证 券 报 点 评 : 互 联 网 药 品 销 售 政 策 对 医 药 流 通 构 成 利 好, 不 仅 是 蛋 糕 做 大, 行 业 内 部 的 整 合 也 将 加 速, 值 得 重 视

14 行 业 研 究 医 药 行 业 已 公 布 的 2014 年 1-9 月 业 绩 预 告 情 况 统 计 我 们 统 计 了 已 经 公 布 的 2014 年 1-9 月 业 绩 预 告 的 情 况, 其 中 增 长 超 过 50% 的 有 鑫 富 药 业 信 邦 制 药 嘉 事 堂 上 海 莱 士 等 15 家, 增 长 30% 以 上 的 有 恒 康 医 疗 太 安 堂 蒙 发 利 华 邦 颖 泰 等 4 家 表 6 医 药 上 市 公 司 2014 年 1-9 月 业 绩 预 告 情 况 区 间 公 司 名 称 利 润 变 动 幅 度 区 间 公 司 名 称 利 润 变 动 幅 度 区 间 公 司 名 称 利 润 变 动 幅 度 鑫 富 药 业 860~1059% 一 心 堂 27.31~35.54% 莱 茵 生 物 0~20% 信 邦 制 药 220~260% 瑞 康 医 药 25~35% 增 长 0% 以 科 华 生 物 0~20% 福 瑞 股 份 200~300% 恩 华 药 业 20~50% 上 佛 慈 制 药 0~20% 嘉 应 制 药 172~184% 增 长 20% 信 立 泰 20~30% 科 伦 药 业 0~20% 兄 弟 科 技 188~270% 以 上 尚 荣 医 疗 20~40% 亚 太 药 业 2400~2800 万 预 盈 东 北 制 药 137~162% 双 鹭 药 业 20~40% 海 翔 药 业 500~1000 万 嘉 事 堂 130~148% 千 红 制 药 20~30% 达 安 基 因 -10~20% 增 长 50% 以 上 誉 衡 药 业 110~140% 0% 左 右 益 盛 药 业 -10~10% 金 达 威 100~150% 以 岭 药 业 15~35% 双 成 药 业 -15~15% 沃 华 医 药 100~150% 贵 州 百 灵 10~30% 精 华 制 药 -20~10% 康 芝 药 业 71.74~96.27% 增 长 10% 以 上 新 和 成 10~40% 蓝 帆 医 疗 -40~-10% 上 海 莱 士 70~100% 泰 格 医 药 10~30% 仙 琚 制 药 -40~-20% 海 南 海 药 70~100% 华 兰 生 物 10~20% 海 普 瑞 -45~-15% 下 降 京 新 药 业 50~80% 海 思 科 5~35% 力 生 制 药 -70~-20% 广 誉 远 50% 以 上 汉 森 制 药 5~30% 九 九 久 -100~-70% 天 康 生 物 0~30% 增 长 30% 以 上 恒 康 医 疗 46.23~75.47% 鱼 跃 医 疗 0~30% 太 安 堂 45~55% 增 长 0% 以 上 桂 林 三 金 0~30% 预 增 金 城 医 药 累 计 净 利 润 大 幅 增 长 蒙 发 利 30~60% 奇 正 藏 药 0~30% 羚 锐 制 药 净 利 润 减 少 幅 度 较 大 预 减 华 邦 颖 泰 30~60% 众 生 药 业 0~30% 沃 森 生 物 净 利 润 有 较 大 幅 度 下 降 资 料 来 源 :WIND, 海 通 证 券 研 究 所, 截 止 8 月 30 日 永 安 药 业 0~30% 紫 鑫 药 业 -5000~-4300 万 预 亏 金 河 生 物 0~25% 九 安 医 疗 -3200~-2400 万

15 行 业 研 究 医 药 行 业 市 场 行 情 回 顾 5.1 近 期 市 场 表 现 一 年 以 来 中 证 全 指 医 药 指 数 上 涨 10.9%, 小 幅 跑 赢 上 证 指 数 涨 幅 其 中 9 月 份 中 证 全 指 医 药 指 数 上 涨 8.78%, 同 期 上 证 指 数 上 涨 6.62%, 沪 深 300 上 涨 0.40%,9 月 份 恒 瑞 医 药 天 士 力 等 主 流 个 股 的 表 现 推 动 医 药 指 数 超 预 期 图 2 最 近 一 年 医 药 板 块 和 上 证 综 指 走 势 比 较 15% 全 指 医 药 上 证 指 数 10% 5% 0% Sep-13 Nov-13 Dec-13 Dec-13 Jan-14 Mar-14 Apr-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14-5% -10% -15% 资 料 来 源 :wind, 海 通 证 券 研 究 所, 截 止 9 月 30 日 收 盘 5.2 个 股 市 场 表 现 9 月 医 药 板 块 整 体 上 涨, 涨 幅 榜 上 除 了 小 市 值 个 股 华 润 万 东 千 山 药 机 宝 莱 特 *ST 生 化 精 华 制 药 等 继 续 表 现 突 出 之 外, 国 企 改 革 相 关 的 太 极 集 团 哈 药 股 份 桐 君 阁 联 环 药 业 等 也 都 有 不 错 的 表 现 图 3 9 月 医 药 板 块 涨 幅 前 20 公 司 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 华 润 万 东 千 山 药 机 仁 和 药 业 上 海 莱 士 宝 莱 特 * ST 生 化 太 极 集 团 哈 药 股 份 桐 君 阁 精 华 制 药 丰 原 药 业 联 环 药 业 ST 金 泰 千 金 药 业 辅 仁 药 业 东 富 龙 资 料 来 源 :wind, 海 通 证 券 研 究 所, 截 止 9 月 30 日 收 盘

16 行 业 研 究 医 药 行 业 估 值 水 平 目 前 医 药 板 块 2014 年 动 态 PE32.1 倍 ( 截 止 9 月 30 日 收 盘 ), 不 含 原 料 药 倍, 估 值 在 历 史 上 处 于 中 等 位 置, 按 2015 年 WIND 预 测 市 盈 率 得 到 的 动 态 PE 为 倍, 目 前 整 体 估 值 切 换 空 间 不 大, 但 其 中 部 分 个 股 仍 有 一 定 切 换 空 间 图 4 医 药 板 块 估 值 情 况 (PE) 海 通 医 药 海 通 医 药 - 不 含 原 料 药 0 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14 资 料 来 源 :WIND, 海 通 证 券 研 究 所, 数 据 截 止 时 间 9 月 30 日 收 盘 医 药 板 块 相 对 于 沪 深 300 指 数 的 溢 价 水 平 自 2010 年 以 来 呈 现 高 位 水 平, 目 前 仍 在 200% 以 上, 处 于 相 对 历 史 高 位 图 年 以 来 医 药 板 块 相 对 溢 价 水 平 海 通 医 药 ( 左 轴 ) 沪 深 300( 左 轴 ) 相 对 溢 价 (%, 右 轴 ) 250% 200% % % % 0 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Feb-04 Jan-05 Feb-06 Feb-07 Feb-08 Feb-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Dec-13 0% 资 料 来 源 :wind, 海 通 证 券 研 究 所, 截 止 9 月 30 日 收 盘 5.4 风 险 提 示 1 政 策 多 变 期, 板 块 估 值 波 动 和 内 部 分 化 仍 将 继 续 ; 2 新 股 发 行 加 快 可 能 导 致 小 盘 医 药 股 估 值 波 动 ; 3 市 场 风 格 转 换 的 可 能 风 险

17 行 业 研 究 医 药 行 业 16 附 录 年 9 月 海 通 医 药 发 布 的 报 告 表 年 9 月 份 海 通 医 药 发 布 报 告 报 告 类 型 报 告 名 称 作 者 行 业 报 告 医 药 行 业 2014 年 9 月 月 报 : 估 值 切 换, 成 长 型 公 司 具 备 中 线 配 置 机 会 刘 宇 周 锐 余 文 心 江 琦 王 威 郑 琴 公 司 点 评 莱 美 药 业 : 定 增 缓 解 资 金 压 力, 为 后 续 并 购 准 备 郑 琴 余 文 心 周 锐 公 司 公 告 嘉 事 堂 : 继 续 拓 展 高 值 耗 材 业 务, 新 业 务 模 式 持 续 扩 张 江 琦 郑 琴 周 锐 公 司 深 度 华 兰 生 物 : 投 浆 量 稳 定 增 长 保 证 业 绩 稳 定 增 长 郑 琴 江 琦 周 锐 行 业 深 度 医 疗 器 械 6 大 行 业 趋 势 王 威 周 锐 公 告 点 评 华 润 万 东 : 国 企 变 民 企, 中 长 期 拐 点 出 现 王 威 周 锐 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所

18 行 业 研 究 医 药 行 业 17 附 录 2. 海 通 医 药 重 点 覆 盖 公 司 盈 利 预 测 表 及 评 级 表 8 重 点 跟 踪 公 司 盈 利 预 测 表 公 司 投 资 评 级 股 价 EPS( 元 ) P/E ( 元 )* 13 14E 15E 16E 13 14E 15E 16E 年 复 合 增 长 率 化 学 药 恒 瑞 医 药 买 入 % 恩 华 药 业 买 入 % 莱 美 药 业 买 入 % 人 福 医 药 增 持 % 华 东 医 药 增 持 % 中 药 处 方 药 天 士 力 买 入 % 洪 城 股 份 买 入 % 康 缘 药 业 买 入 % 众 生 药 业 增 持 % 红 日 药 业 增 持 % 上 海 凯 宝 增 持 % 昆 明 制 药 增 持 % 中 药 OTC 片 仔 癀 买 入 % 东 阿 阿 胶 增 持 % 同 仁 堂 增 持 % 康 美 药 业 增 持 % 康 恩 贝 增 持 % 生 物 制 品 长 春 高 新 买 入 % 科 华 生 物 买 入 % 华 兰 生 物 买 入 % 达 安 基 因 增 持 % 利 德 曼 增 持 % 双 鹭 药 业 增 持 % 翰 宇 药 业 增 持 % 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 备 注 :* 股 价 截 止 到 9 月 30 日 收 盘

19 行 业 研 究 医 药 行 业 18 公 司 投 资 评 级 股 价 ( 元 )* EPS( 元 ) 13 14E 15E 16E 13 14E 15E 16E 医 药 商 业 P/E 年 复 合 增 长 率 15E 国 药 一 致 买 入 % 国 药 股 份 增 持 % 上 海 医 药 增 持 % 九 州 通 买 入 % 嘉 事 堂 增 持 % 医 疗 器 械 鱼 跃 医 疗 增 持 % 新 华 医 疗 增 持 % 和 佳 股 份 增 持 % 三 诺 生 物 增 持 % 蒙 发 利 增 持 % 理 邦 仪 器 增 持 % 凯 利 泰 增 持 % 阳 普 医 疗 增 持 % 乐 普 医 疗 增 持 % 华 润 万 东 增 持 % 宝 莱 特 增 持 % 医 疗 服 务 爱 尔 眼 科 买 入 % 复 星 医 药 买 入 % 开 元 投 资 买 入 % 通 策 医 疗 增 持 % 恒 康 医 疗 增 持 % 迪 安 诊 断 增 持 % CRO 及 CMO 泰 格 医 药 买 入 % 博 腾 股 份 增 持 % 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 备 注 :* 股 价 截 止 到 9 月 30 日 收 盘

20 行 业 研 究 医 药 行 业 19 信 息 披 露 分 析 师 声 明 医 药 行 业 : 周 锐 余 文 心 刘 宇 江 琦 王 威 郑 琴 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 重 点 研 究 上 市 公 司 : 爱 尔 眼 科 通 策 医 疗 恒 瑞 医 药 复 星 医 药 恩 华 药 业 人 福 医 药 华 东 医 药 天 士 力 康 缘 药 业 洪 城 股 份 众 生 药 业 红 日 药 业 莱 美 药 业 昆 明 制 药 长 春 高 新 通 化 东 宝 双 鹭 药 业 片 仔 癀 云 南 白 药 新 华 医 疗 鱼 跃 医 疗 凯 利 泰 国 药 一 致 国 药 股 份 上 海 医 药 等 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 涨 跌 幅 为 基 准 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 之 间 ; 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务

21 行 业 研 究 医 药 行 业 20 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 路 颖 所 长 (021) 高 道 德 副 所 长 (021) 姜 超 副 所 长 (021) 江 孔 亮 所 长 助 理 (021) 宏 观 经 济 研 究 团 队 姜 超 (021) 高 远 (021) 联 系 人 顾 潇 啸 (021) 王 丹 (021) 于 博 (021) 固 定 收 益 研 究 团 队 姜 超 (021) 李 宁 (021) 周 霞 (021) 联 系 人 张 卿 云 (021) 朱 征 星 (021) 金 融 工 程 研 究 团 队 吴 先 兴 (021) 丁 鲁 明 (021) 郑 雅 斌 (021) 冯 佳 睿 (021) 朱 剑 涛 (021) 张 欣 慰 (021) 曾 逸 名 (021) 纪 锡 靓 (021) 联 系 人 杜 炅 (021) 余 浩 淼 (021) 沈 泽 承 (021) 袁 林 青 (021) htsec.com 金 融 产 品 研 究 团 队 单 开 佳 (021) 倪 韵 婷 (021) 罗 震 (021) 唐 洋 运 (021) 孙 志 远 (021) 陈 亮 (021) 陈 瑶 (021) 伍 彦 妮 (021) 桑 柳 玉 (021) 陈 韵 骋 (021) 田 本 俊 (021) 联 系 人 冯 力 (021) 宋 家 骥 (021) 策 略 研 究 团 队 荀 玉 根 (021) 汤 慧 (021) 王 旭 (021) 刘 瑞 (021) 李 珂 (021) 张 华 恩 (021) 中 小 市 值 团 队 钮 宇 鸣 (021) 何 继 红 (021) 孔 维 娜 (021) 政 策 研 究 团 队 李 明 亮 (021) 陈 久 红 (021) 吴 一 萍 (021) 朱 蕾 (021) 周 洪 荣 (021) 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 汪 立 亭 (021) 李 宏 科 (021) 路 颖 (021) 潘 鹤 (021) 石 油 化 工 行 业 邓 勇 (021) 王 晓 林 (021) 机 械 行 业 龙 华 (021) 徐 志 国 (010) 熊 哲 颖 (021) 联 系 人 韩 鹏 程 (021) 非 银 行 金 融 行 业 丁 文 韬 (021) 吴 绪 越 (021) 联 系 人 王 维 逸 (021) 公 用 事 业 张 浩 (021) 联 系 人 张 一 弛 (021) 韩 佳 蕊 (021) 医 药 行 业 周 锐 (0755) 余 文 心 (0755) 刘 宇 (021) 江 琦 (021) 王 威 (0755) 郑 琴 (021) 钢 铁 行 业 刘 彦 奇 (021) 建 筑 工 程 行 业 赵 健 (021) 张 显 宁 (021) 联 系 人 金 川 (021) 房 地 产 业 涂 力 磊 (021) 谢 盐 (021) 贾 亚 童 (021) 农 林 牧 渔 行 业 丁 频 (021) 夏 木 (021) 联 系 人 陈 雪 丽 (021) 银 行 业 林 媛 媛 (0755) 基 础 化 工 行 业 曹 小 飞 (021) 张 瑞 (021) 朱 睿 (021)

22 行 业 研 究 医 药 行 业 21 计 算 机 行 业 陈 美 风 (021) 蒋 科 (021) 联 系 人 王 秀 钢 (010) 安 永 平 (010) 有 色 金 属 行 业 钟 奇 (021) 施 毅 (021) 刘 博 (021) 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 周 旭 辉 (021) 牛 品 (021) 陈 日 华 (021) 房 青 (021) 徐 柏 乔 (021) 家 电 行 业 陈 子 仪 (021) 宋 伟 (021) 社 会 服 务 业 林 周 勇 (021) 交 通 运 输 行 业 虞 楠 (021) 姜 明 (021) 通 信 行 业 徐 力 (010) 食 品 饮 料 行 业 闻 宏 伟 (010) 马 浩 博 (021) 联 系 人 成 珊 (021) 汽 车 行 业 邓 学 (0755) 廖 瀚 博 (0755) 纺 织 服 装 行 业 焦 娟 (021) 唐 苓 (021) 电 子 行 业 董 瑞 斌 (021) 造 纸 轻 工 行 业 曾 知 (021) 煤 炭 行 业 朱 洪 波 (021) 建 筑 建 材 行 业 周 煜 (021) 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 机 构 业 务 部 陈 苏 勤 董 事 总 经 理 (021) 深 广 地 区 销 售 团 队 蔡 铁 清 (0755) 刘 晶 晶 (0755) 辜 丽 娟 (0755) 高 艳 娟 (0755) 伏 财 勇 (0755) 邓 欣 (0755) 贺 振 华 董 事 副 总 经 理 (021) 上 海 地 区 销 售 团 队 贺 振 华 (021) 季 唯 佳 (021) 胡 雪 梅 (021) 黄 毓 (021) 朱 健 (021) 黄 慧 (021) 孙 明 (021) 孟 德 伟 (021) 黄 胜 蓝 (021) 北 京 地 区 销 售 团 队 赵 春 (010) 隋 巍 (010) 江 虹 (010) 杨 帅 (010) 张 楠 (010) 许 诺 (010) 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 地 址 : 上 海 市 黄 浦 区 广 东 路 689 号 海 通 证 券 大 厦 13 楼 电 话 :(021) 传 真 :(021) 网 址 :