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1 越 秀 证 券 公 司 研 究 产 能 高 速 扩 张, 业 绩 超 靓 丽 业 绩 点 评 : 01 年 中 期 业 绩 超 靓 丽 : 于 01 年 8 月 7 日 公 告 01 年 中 期 业 绩, 其 中 营 业 收 入 为 人 民 币 ( 下 同 )4.09 亿 元, 同 比 增 长 117%; 经 营 利 润 5.55 亿 元, 同 比 增 长 16.5%; 股 东 所 占 利 润 3. 亿, 同 比 增 长 17.1%, 每 股 收 益 0.3 元 ; 董 事 会 决 定 不 派 发 01 年 中 期 股 息 超 威 动 力 01 年 上 半 年 业 绩 超 靓 丽, 超 过 市 场 普 遍 预 期 产 能 高 速 扩 张, 电 动 车 铅 酸 电 池 的 领 导 者 : 抓 住 铅 酸 电 池 行 业 整 合 带 来 的 战 略 机 遇 期, 超 威 动 力 通 过 自 建 产 能 和 积 极 寻 求 收 购 目 标 来 提 升 产 能 01 年 上 半 年, 公 司 销 售 铅 酸 电 池 3,500 万 个, 位 居 市 场 第 一 ; 截 至 01 年 6 月 底, 公 司 电 动 车 铅 酸 电 池 产 能 已 达 到 7,500 万 个, 预 计 到 01 年 底 产 能 将 提 升 至 9,000 万 -1 亿 个 左 右 公 司 多 年 来 在 资 源 共 享, 互 惠 互 利, 共 同 发 展, 长 期 共 存 的 并 购 策 略 下 迅 速 扩 张, 按 当 前 收 入 和 销 量 统 计, 超 威 已 经 成 为 我 国 电 动 自 行 车 动 力 电 池 市 场 的 领 导 者 精 细 化 管 理 提 升 铅 酸 电 池 二 级 市 场 占 有 率 : 伴 随 着 中 国 电 动 自 行 车 保 有 量 的 增 加, 公 司 铅 酸 电 池 销 售 收 入 中 二 级 市 场 销 售 增 速 加 快 01 年 上 半 年 公 司 铅 酸 电 池 一 级 市 场 销 售 同 比 增 长 87.5%, 达 到 亿 元 ; 二 级 市 场 销 售 同 比 增 长 160.7%, 达 到.66 亿 元 超 威 通 过 实 施 精 细 化 市 场 管 理, 将 全 国 分 销 网 络 分 为 1 个 大 区, 并 在 全 国 建 立 了 89 家 独 立 分 销 商 (011 年 底 时 为 675 家 ), 以 抢 占 更 高 份 额 的 二 级 市 场 占 有 率 掌 握 内 化 成 生 产 工 艺 的 行 业 领 先 者 :01 年 7 月 1 日 实 施 的 铅 蓄 电 池 行 业 准 入 条 件 对 铅 蓄 电 池 的 镉 含 量 和 砷 含 量 都 做 了 严 格 的 规 定, 如 镉 含 量 高 于 0.00% 或 砷 含 量 高 于 0.1% 的 铅 蓄 电 池 生 产 项 目 在 013 年 底 前 停 止 生 产 ; 生 产 工 艺 路 线 也 规 定 到 01 年 年 底, 新 建 改 扩 建 的 项 目, 禁 止 采 用 外 化 成 工 艺 目 前 行 业 内 仅 有 0% 左 右 的 产 能 采 用 内 化 成 工 艺 生 产 超 威 动 力 是 国 内 唯 一 熟 练 掌 握 大 规 模 采 用 无 镉 铅 酸 电 池 多 阶 段 内 化 成 工 艺 的 电 池 制 造 商, 目 前 公 司 约 67% 的 产 能 已 使 用 内 化 成 工 艺, 公 司 计 划 在 013 年 底 前 完 成 所 有 生 产 线 的 内 化 成 生 产 工 艺 的 改 造 投 资 建 议 :01 年, 超 威 动 力 继 续 享 有 市 场 品 牌 龙 头 带 来 的 溢 价 能 力 规 模 生 产 带 来 的 规 模 效 益 和 新 增 产 能 带 来 的 产 量 增 长 我 们 预 测 超 威 动 力 在 01 年 营 业 收 入 为 86.3 亿 元, 股 东 应 占 净 利 润 6.8 亿 元,EPS 为 0.68 元, 对 应 约 0.8 港 元 考 虑 行 业 未 来 的 增 长 空 间 和 公 司 的 业 绩 增 速, 当 前 市 场 估 值 偏 低 我 们 维 持 之 前 对 公 司 未 来 1 个 月 内 的 目 标 价 5.84 港 元 不 变, 目 标 价 较 现 价 4.15 港 元 有 41% 的 升 幅, 维 持 买 入 投 资 评 级 盈 利 摘 要 至 1 月 31 日 (RMB) FY010A FY011A FY01E FY013E FY014E 营 业 额 ( 百 万 ) 3,5 4,93 8,631 11,0 14,05 增 长 (%) 3.5% 5.9% 75.0% 30.0% 5.0% 母 公 司 权 益 持 有 人 利 润 ( 百 万 ) ,68 每 股 盈 利 ( 元 ) 增 长 (%) 14.0% 47.6% 49.% 4.% 31.3% 基 于 5.84 港 元 股 价 的 市 盈 率 ( 倍 ) 每 股 股 息 ( 分 ) 股 息 率 1.93% 3.8% 4.88% 6.94% 9.1% 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 越 秀 证 券 预 测 越 秀 证 券 有 限 公 司 投 资 评 级 : 买 入 发 布 日 期 : 目 标 价 : HKD 5.84 现 价 : HKD 4.15 预 期 升 幅 : 40.7% 股 本 数 据 股 本 ( 亿 股 ) 市 值 ( 亿 港 元 ) 周 高 / 低 (HKD) 4.75/.7 每 股 净 值 ( 元 ) 1.74 所 属 行 业 : 制 造 业 普 通 股 主 要 股 东 周 明 明 41.48% 联 想 控 股 14.9% 杨 云 飞 7.1% 5 周 行 情 图 资 料 来 源 : wind 相 关 报 告 超 威 动 力 首 次 报 告 - 行 业 反 转, 毛 利 率 大 幅 提 升 更 新 报 告 - 超 威 动 力 下 调 其 产 品 售 价 点 评 业 绩 点 评 - 业 绩 大 幅 增 长, 行 业 整 治 带 来 发 展 良 机 事 件 点 评 - 铅 蓄 电 池 行 业 准 入 正 式 颁 布, 龙 头 企 业 受 益 _ 越 秀 证 券 研 究 部 分 析 员 : 郭 彪 中 央 编 号 :AXK31 电 话 :(86) 电 邮

2 公 司 01 年 中 期 业 绩 概 况 01 年 中 期 业 绩 01 年 中 期 业 绩 超 靓 丽 : 于 01 年 8 月 7 日 公 告 01 年 中 期 业 绩, 其 中 营 业 收 入 为 人 民 币 ( 下 同 )4.09 亿 元, 同 比 增 长 117%; 经 营 利 润 5.55 亿 元, 同 比 增 长 16.5%; 股 东 所 占 利 润 3. 亿, 同 比 增 长 17.1%, 每 股 收 益 0.3 元 ; 董 事 会 决 定 不 派 发 01 年 中 期 股 息 超 威 动 力 01 年 上 半 年 业 绩 超 靓 丽, 超 过 市 场 普 遍 预 期 图 表 1 超 威 动 力 01 年 上 半 年 主 要 财 务 指 标 变 动 情 况 单 位 ( 千 元, 人 民 币 ) 01 上 半 年 011 上 半 年 同 比 变 动 点 评 收 入 4,08,613 1,939, % 铅 酸 电 池 销 售 数 量 增 长 以 及 每 个 电 池 平 均 售 价 增 加 销 售 成 本 (3,067,317) (1,353,601) 16.6% 毛 利 1,141,96 585, % 毛 利 率 从 30.% 下 降 至 7.1%, 主 要 是 代 工 生 产 增 加 其 他 收 入 17,388 11, % 获 政 府 补 助 及 利 息 收 入 增 加 销 售 费 用 (94,660) (195,00) 51.1% 销 售 费 用 和 行 政 费 用 低 于 营 收 增 速 行 政 费 用 (149,198) (78,858) 89.% 经 营 溢 利 554,683 44, % 融 资 成 本 (5,715) (1,015) 338.7% 贷 款 利 息 开 支 增 加 税 前 利 润 501,968 3, % 所 得 税 开 支 (97,76) (50,03) 95.3% 净 利 润 404,4 18, % 本 公 司 拥 有 人 3, , % 少 数 股 东 权 益 8,081 40, % EPS( 人 民 币 元 ) % 每 股 收 益 大 幅 增 长 18.6% 资 料 来 源 : 公 司 资 料 越 秀 证 券 产 能 高 速 扩 张, 电 动 车 铅 酸 电 池 的 领 导 者 : 抓 住 铅 酸 电 池 行 业 整 合 带 来 的 战 略 机 遇 期, 超 威 动 力 通 过 自 建 产 能 和 积 极 寻 求 收 购 目 标 来 提 升 产 能 01 年 上 半 年, 公 司 销 售 铅 酸 电 池 3,500 万 个, 位 居 市 场 第 一 ; 截 至 01 年 6 月 底, 公 司 电 动 车 铅 酸 电 池 产 能 已 达 到 7,500 万 个, 预 计 到 01 年 底 产 能 将 提 升 至 9,000 万 -1 亿 个 左 右 公 司 多 年 来 在 资 源 共 享, 互 惠 互 利, 共 同 发 展, 长 期 共 存 的 并 购 策 略 下 迅 速 扩 张, 按 当 前 收 入 和 销 量 统 计, 超 威 已 经 成 为 我 国 电 动 自 行 车 动 力 电 池 市 场 的 领 导 者 精 细 化 管 理 提 升 铅 酸 电 池 二 级 市 场 占 有 率 : 伴 随 着 中 国 电 动 自 行 车 保 有 量 的 增 加, 公 司 铅 酸 电 池 销 售 收 入 中 二 级 市 场 销 售 增 速 加 快 01 年 上 半 年 公 司 铅 酸 电 池 一 级 市 场 销 售 同 比 增 长 87.5%, 达 到 亿 元 ; 二 级 市 场 销 售 同 比 增 长 160.7%, 达 到.66 亿 元 超 威 通 过 实 施 精 细 化 市 场 管 理, 将 全 国 分 销 网 络 分 为 1 个 大 区, 并 在 全 国 建 立 了 89 家 独 立 分 销 商 (011 年 底 时 为 675 家 ), 以 抢 占 更 高 份 额 的 二 级 市 场 占 有 率 掌 握 内 化 成 生 产 工 艺 的 行 业 领 先 者 :01 年 7 月 1 日 实 施 的 铅 蓄 电 池 行 业 准 入 条 件 对 铅 蓄 电 池 的 镉 含 量 和 砷 含 量 都 做 了 严 格 的 规 定, 如 镉 含 量 高 于 0.00% 或 砷 含 量 高 于 0.1% 的 铅 蓄 电 池 生 产 项 目 在 013 年 底 前 停 止 生 产 ; 生 产 工 艺 路 线 也 规 定 到 01 年 年 底, 新 建 改 扩 建 的 项 目, 禁 止 采 用 外 化 成 工 艺 目 前 行 业 内 仅 有 0% 左 右 的 产 能 采 用 内 化 成 工 艺 生 产 超 威 动 力 是 国 内 唯 一 熟 练 掌 实 际 税 率 19.47%, 同 比 减 少 个 百 分 点, 其 中 河 南 超 威 从 5% 减 少 至 15%

3 握 大 规 模 采 用 无 镉 铅 酸 电 池 多 阶 段 内 化 成 工 艺 的 电 池 制 造 商, 目 前 公 司 约 67% 的 产 能 已 使 用 内 化 成 工 艺, 公 司 计 划 在 013 年 底 前 完 成 所 有 生 产 线 的 内 化 成 生 产 工 艺 的 改 造 投 资 建 议 :01 年, 超 威 动 力 继 续 享 有 市 场 品 牌 龙 头 带 来 的 溢 价 能 力 规 模 生 产 带 来 的 规 模 效 益 和 新 增 产 能 带 来 的 产 量 增 长 我 们 预 测 超 威 动 力 在 01 年 营 业 收 入 为 86.3 亿 元, 股 东 应 占 净 利 润 6.8 亿 元,EPS 为 0.68 元, 对 应 约 0.8 港 元 考 虑 行 业 未 来 的 增 长 空 间 和 公 司 的 业 绩 增 速, 当 前 市 场 估 值 偏 低 我 们 维 持 之 前 对 公 司 未 来 1 个 月 内 的 目 标 价 5.84 港 元 不 变, 目 标 价 较 现 价 4.15 港 元 有 41% 的 升 幅, 维 持 买 入 投 资 评 级 同 类 公 司 估 值 比 较 图 表 1 同 类 公 司 估 值 比 较 港 股 上 市 铅 酸 电 池 企 业 HKD ROE PE 股 票 代 码 公 司 名 称 股 价 市 值 ( 百 万 ) (011) 01E 013E 014E 01E 013E 014E 0819.HK 天 能 动 力 4.6 5, % HK 理 士 国 际 , % 平 均 0.5% HK 超 威 动 力 , % A 股 上 市 铅 酸 电 池 企 业 RMB ROE PE 股 票 代 码 公 司 名 称 股 价 市 值 ( 百 万 ) (011) 01E 013E 014E 01E 013E 014E SH 风 帆 股 份 , % SZ 南 都 电 源 ,919.8% SZ 圣 阳 股 份 , % SH 骆 驼 股 份 , % 平 均 9.13% 资 料 来 源 :Bloomberg, 越 秀 证 券 预 测 市 场 风 险 风 险 因 素 行 业 整 顿 后 的 中 小 铅 酸 电 池 生 产 企 业 复 产 速 度 快 于 预 期, 市 场 出 现 产 品 持 续 价 格 下 降 电 池 技 术 进 步 引 发 的 铅 酸 电 池 提 前 被 替 代 公 司 生 产 管 理 风 险 新 的 环 保 标 准 要 求 继 续 加 大 员 工 健 康 防 护 所 需 的 营 运 开 支 3

4 公 司 主 要 财 务 报 表 财 务 报 表 摘 要 损 益 表 财 务 分 析 百 万 元, 财 务 年 度 截 至 1 月 底 百 万 元, 财 务 年 度 截 至 1 月 底 010A 011A 01E 013E 014E 0 010A 011A 01E 013E 014E 收 入 3,5 4,93 8,631 11,0 14,05 盈 利 能 力 毛 利 848 1,58,391 3,14 3,97 毛 利 率 (%) 6.3% 3.1% 7.7% 8.0% 8.0% 其 它 收 入 损 益 (156) (88) (377) (473) 营 业 利 润 率 (%) 1.1% 15.3% 13.4% 14.6% 15.% 销 售 及 分 销 开 支 (309) (41) (618) (74) (890) EBITDA 利 率 (%) 1.7% 15.7% 13.4% 14.6% 15.4% 行 政 开 支 (117) (3) (90) (348) (400) 净 利 率 (%) 9.4% 1.0% 9.8% 10.8% 11.4% 其 他 开 支 (33) (37) (35) (36) (36) 经 营 利 润 ,160 1,639,18 营 运 表 现 财 务 费 用 (1) (43) (105) (17) (17) SG&A/ 收 入 (%) 9.59% 8.36% 7.16% 6.61% 6.35% 联 营 公 司 实 际 税 率 (%) 18.1% 17.0% 19.5% 19.7% 19.8% 税 前 盈 利 ,055 1,51,001 股 息 支 付 率 (%) 6.1% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 所 得 税 (67) (11) (06) (98) (396) 库 存 周 转 天 数 少 数 股 东 应 占 利 润 应 付 账 款 天 数 权 益 持 有 人 应 占 利 润 ,68 应 收 账 款 天 数 EBITDA ,155 1,643,164 财 务 状 况 增 长 负 债 / 总 资 产 总 收 入 (%) 3.5% 5.9% 75.0% 30.0% 5.0% 收 入 / 总 资 产 EBITDA (%) 31.3% 88.3% 49.6% 4.% 31.8% 总 资 产 / 股 本 每 股 收 益 (%) 14.0% 47.6% 49.% 4.% 31.3% 盈 利 对 利 息 倍 数 资 产 负 债 表 现 金 流 量 表 百 万 元, 财 务 年 度 截 至 1 月 底 百 万 元, 财 务 年 度 截 至 1 月 底 010A 011A 01E 013E 014E 0 010A 011A 01E 013E 014E 现 金 ,180 EBITDA ,155 1,643,164 应 收 账 款 融 资 成 本 ( 收 入 ) 存 货 ,560,141,66 营 运 资 金 变 化 (40) (318) (335) (383) (65) 其 他 流 动 资 产 753 1,018,004,10,574 所 得 税 (83) (147) (6) (313) (396) 总 流 动 资 产 1,919,996 4,615 5,616 7,054 其 它 固 定 资 产 614 1,146,005,606 3,58 营 运 性 现 金 流 (41) ,176 1,73 在 建 工 程 其 它 资 本 开 支 (8) (50) (01) (161) (193) 总 资 产,687 4,51 7,18 8,997 11,73 其 他 投 资 活 动 (0) (0) (0) (1) (1) 应 付 帐 款 ,095 1,418 1,77 投 资 性 现 金 流 (30) (81) (699) (798) (981) 短 期 银 行 贷 款 168 1,094,079,079,598 应 付 即 期 税 项 其 它 ,058 1,369 1,709 负 债 变 化 (113) (96) (985) 0 (50) 流 动 负 债 937,305 4,86 4,94 6,181 股 本 变 化 递 延 税 项 负 债 股 息 (33) (113) (04) (90) (380) 其 他 其 他 融 资 活 动 总 负 债 1,31,50 4,508 5,484 6,871 融 资 性 现 金 流 (309) (198) (387) 少 数 股 东 权 益 母 公 司 股 东 权 益 1,373 1,748,304,951 3,654 现 金 变 化 (08) 汇 率 影 响 每 股 账 面 值 ( 元 ) 期 初 持 有 现 金 营 运 资 金 期 末 持 有 现 金 ,180 资 料 来 源 : 公 司 资 料 越 秀 证 券 预 测 4

5 投 资 评 级 定 义 和 免 责 条 款 投 资 评 级 : 买 入 预 期 股 价 在 未 来 1 个 月 上 升 15% 以 上 中 性 卖 出 预 期 股 价 在 未 来 1 个 月 上 升 或 下 跌 15% 以 内 预 期 股 价 在 未 来 1 个 月 下 跌 15% 以 上 免 责 申 明 此 刊 物 只 供 阁 下 参 考, 在 任 何 地 区 或 任 何 情 况 下 皆 不 可 作 为 或 被 视 为 证 券 出 售 要 约 或 证 券 期 货 及 其 它 投 资 产 品 买 卖 的 邀 请 此 刊 物 所 提 及 的 证 券 期 货 及 其 它 投 资 产 品 可 能 在 某 些 地 区 不 能 买 入 出 售 或 交 易 此 刊 物 所 载 的 资 料 由 越 秀 证 券 有 限 公 司 ( 下 称 越 秀 证 券 ) 编 写, 所 载 资 料 的 来 源 皆 被 越 秀 证 券 认 为 可 靠 及 准 确 此 刊 物 所 载 的 见 解 分 析 预 测 推 断 和 预 期 都 是 以 这 些 可 靠 数 据 为 基 础, 只 是 表 达 观 点, 越 秀 证 券 或 任 何 个 人 对 其 准 确 性 或 完 整 性 不 作 任 何 担 保 此 刊 物 所 载 的 资 料 ( 除 另 有 说 明 ) 意 见 及 推 测 反 映 越 秀 证 券 于 最 初 发 此 刊 物 日 期 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 越 秀 证 券 其 母 公 司 其 附 属 公 司 及 / 或 其 关 连 公 司 对 投 资 者 因 使 用 此 刊 物 的 材 料 而 招 致 直 接 或 间 接 的 损 失 概 不 负 任 何 责 任 负 责 撰 写 分 析 之 分 析 员 ( 一 人 或 多 人 ) 就 本 刊 物 确 认 : 分 析 报 告 内 所 提 出 的 一 切 意 见 准 确 地 反 映 了 分 析 员 本 人 对 报 告 所 涉 及 的 任 何 证 券 或 发 行 人 的 个 人 意 见 ; 及 分 析 员 过 去 现 在 及 将 来 所 收 取 之 报 酬 之 任 何 部 份 与 其 在 本 刊 物 内 发 表 的 具 体 建 议 及 意 见 没 有 直 接 或 间 接 的 关 连 越 秀 证 券 及 关 联 机 构, 参 与 编 写 / 审 批 研 究 报 告 人 员 亦 未 持 有 该 股 份 任 何 利 益 此 刊 物 内 所 提 及 的 任 何 投 资 皆 可 能 涉 及 相 当 大 的 风 险, 若 干 投 资 可 能 不 易 变 卖, 而 且 也 不 适 合 所 有 的 投 资 者 此 刊 物 中 所 提 及 的 投 资 的 价 值 或 从 中 获 得 的 收 入 可 能 会 受 汇 率 及 其 它 因 素 影 响 而 波 动 过 去 的 表 现 不 能 代 表 未 来 的 业 绩 此 刊 物 并 没 有 把 任 何 人 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 特 殊 需 求 一 并 考 虑 投 资 者 入 市 买 卖 前 不 应 单 靠 此 刊 物 而 作 出 投 资 决 定, 投 资 者 在 进 行 任 何 以 此 刊 物 的 建 议 为 依 据 的 投 资 行 动 之 前, 应 先 咨 询 专 业 意 见 此 刊 物 可 能 附 载 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 对 于 本 报 告 可 能 涉 及 到 越 秀 证 券 本 身 网 站 以 外 的 资 料, 越 秀 证 券 未 有 参 阅 有 关 网 站, 也 不 对 它 们 的 内 容 负 责 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 ( 包 括 连 接 到 越 秀 证 券 网 站 的 地 址 及 超 级 链 接 ) 的 目 的, 纯 粹 为 了 阁 下 的 方 便 及 参 考, 连 结 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份 阁 下 须 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 风 险 越 秀 证 券 其 母 公 司 其 附 属 公 司 及 / 或 其 关 连 公 司 以 及 它 们 的 高 级 职 员 董 事 员 工 ( 包 括 参 与 准 备 或 发 行 此 刊 物 的 人 ) 可 能 随 时 与 此 刊 物 所 提 到 的 任 何 公 司 建 立 或 保 持 顾 问 投 资 银 行 或 证 券 服 务 关 系 ; 及 已 经 向 此 刊 物 所 提 到 的 公 司 提 供 了 大 量 的 建 议 或 投 资 服 务 越 秀 证 券 其 母 公 司 其 附 属 公 司 及 / 或 其 关 连 公 司 的 一 位 或 多 位 董 事 高 级 职 员 及 / 或 员 工 可 能 担 任 此 刊 物 所 提 到 的 证 券 发 行 公 司 的 董 事 此 刊 物 对 于 收 件 人 来 说 属 机 密 文 件 此 刊 物 绝 无 让 居 住 在 法 律 或 政 策 不 允 许 该 报 告 流 通 或 发 行 的 地 方 的 人 阅 读 之 意 图 此 刊 物 的 版 权 仅 为 越 秀 证 券 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 越 秀 证 券 有 限 公 司 香 港 湾 仔 骆 克 道 188 号 兆 安 中 心 4 楼 电 话 : (85) 传 真 : (85) 服 务 热 线 : 公 司 网 址 :http://www.yxsh.hk 5

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