公司深度研究

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奎象
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1 证券研究报告公司深度研究分析师 : 符彩霞执业证书编号 : S Tel: fucx@chinans.com.cn 地址 : 北京市金融大街 5 号新盛大厦 7 层 (114) 本次评级 : 跟踪评级 : 目标价格 : 机械设备投资评级市场数据买入维持市价 ( 元 ) 42.7 上市的流通 A 股 ( 亿股 ).69 总股本 ( 亿股 ) 周股价最高最低 ( 元 ) 上证指数 / 深证成指 / 年股息率.% 93% 61% 29% -3% -35% 52 周相对市场表现 212/2/25~213/2/25 12/2 上证综指 12/5 富 12/8 瑞特装 12/11 机械设备相关研究 LNG 应用推广仍处于初期年 2 月 25 日富瑞特装 (3228.SZ) LNG 气瓶供不应求投资要点国内天然气占一次能源比重持续上升 :212 年我国天气表观消费量达 1446 亿立方米, 同比增长 12.8%, 占一次能源消费的比重为 5.4%, 预计 213 年国内天然气表观消费量将达 165 亿立方米, 增长 11.9%, 占一次能源消费的比重达到 5.8%,215 年我国天然气消费量将达到 23 亿立方米, 占一次能源消费的 7.5% 左右 LNG 车用瓶 213 年有望翻倍 :212 年公司车用瓶销量预计为 2.2 万只 -2.3 万只之间, 市占率 5% 左右,213 年 -215 年预计为 4.5 万只 7.2 万只和 1 万只左右公司 LNG 气瓶目前月产能在 4 只左右, 经过二期扩产, 预计到 213 年底月产能可达 5 只左右, 目前月出货量在 35 只左右预计公司车用气瓶 212 年 -215 年收入分别为 4.8 亿 9.6 亿亿和 21.5 亿元左右 212 年国内 LNG 汽车保有量 8 万辆左右, 预计到 215 年达到 15 万辆左右, 占到重卡客车保有量的 1% 左右 LNG 加气站有望实现 4% 左右的增长 :212 年公司加气站预计发货 18 套左右, 确认收入 12 套左右, 公司市场占有率为 3% 左右预计 213 年 -215 年公司加气站确认收入的量分别为 168 套左右 235 套和 35 套左右预计 212 年加气站实现收入 2.6 亿元,213 年 -215 年收入分别为 3.6 亿元 5.1 亿元左右和 6.6 亿元左右, 分别增长 4% 4% 和 3% 212 年国内 LNG 加气站数量 5 座左右, 预计 215 年达到 75 座左右液化装置 LNG 发动机再制造锅炉油改气等为新增点 : 根据公司交付情况, 预计小型液化装置 213 年收入 2 亿元左右 ;LNG 发动机再制造项目已启动, 预计将在 214 年贡献收入 ; 锅炉油改气项目已与宁波绿源签订 1 套的意向合同, 预计 213 年有望贡献 1 亿元以上的收入这些将成为公司未来 LNG 装备的新增长点估值与投资建议 : 结合相对估值法与绝对估值法, 我们认为公司未来 12 个月的合理估值区间为元 -56 元, 建议买入风险在于 :LNG 应用发展不如预期, 公司产能规模不能如期扩大以及行业竞争加剧公司财务数据及预测项目 211A 212E 213E 214E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 归属于母公司所有者的净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 毛利率 (%) 净资产收益率 (%) EPS( 元 ) P/E( 倍 ) P/B( 倍 ) 来源 : 公司年报民族证券敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 1 页

24-44 上证指数 / 深证成指 2314.16/9364.54 212 年股息率.

2 正文目录一天然气消费增长拉动 LNG 产业快速发展我国天然气消费远低于世界平均水平我国天然气消费年均增长 17% 进口天然气拉动 LNG 储运装备的快速发展... 4 二公司 LNG 装备高增长有望持续公司 LNG 设备基本覆盖 LNG 整个产业链公司 LNG 设备实现了 5% 以上的持续增长年 LNG 车用瓶有望翻倍 LNG 加气站有望实现 4% 左右的增长小型液化装置 213 年有望实现收入 2 亿元左右速必达将带动韩中深冷 LNG 储运设备 213 年收入增长 3% 左右 LNG 发动机再制造项目已启动重型装备预计稳中略增... 1 三盈利预测分部收入预测公司盈利预测四估值与投资建议五公司风险因素图表目录图 1: 主要国家天然气占能源消耗的比重 (%)... 3 图 2: 我国历年天然气消费量 ( 亿立方米 )... 4 图 3: 我国历年天然气消费量占能源消费比 (%)... 4 图 4: 我国历年天然气进口量 ( 亿立方米 )... 4 图 5: 我国历年 LNG 进口量 ( 万吨 )... 4 图 6: 公司产品涉足的 LNG 产业链... 5 图 7: 公司历年 LNG 应用设备收入 ( 百万元 )... 6 图 8: 公司历年 LNG 应用设备收入占总收入比 (%)... 6 图 9: 公司 LNG 车用瓶产品样图... 6 图 1: 公司历年 LNG 车用瓶销量 ( 万只 )... 8 图 11: 公司历年 LNG 车用瓶收入 ( 百万元 )... 8 图 12: 公司撬装式加气站样图... 8 图 13: 公司加气站历年收入 ( 百万元 )... 8 图 14: 公司 LNG 储运产品样图... 1 表 1: 公司分部收入预测... 1 表 2: 公司盈利预测表表 3: 公司自由现金流预测附录 : 财务预测表敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 2 页

.. 9 5 速必达将带动韩中深冷 LNG 储运设备 213 年收入增长 3% 左右... 9 6 LNG 发动机再制造项目已启动... 1 7 重型装备预计稳中略增... 1 三盈利预测... 1 1 分部收入预测... 1 2 公司盈利预测... 11 四估值与投资建议.

3 公司 LNG 设备基本覆盖整个产业链, 是国内唯一的 LNG 整体解决方案设备供应商截止到 212 年末, 公司 LNG 加气站 LNG 储运设备 LNG 车用加气系统均已实现批量供货, 液化撬 LNG 船用加气系统也已有订单和交付 29 年 211 年间, 公司 LNG 业务收入分别为 1.94 亿元 3.32 亿元和 6.28 亿, 预计 212 年 LNG 装备业务收入 11 亿元左右, 占公司收入的 8% 左右, 实现了快速增长一天然气消费增长拉动 LNG 产业快速发展 1 我国天然气消费远低于世界平均水平 211 年世界平均能源消耗中, 天然气占 23.67%, 而我国仅为 4.5%, 不仅远低于俄罗斯加拿大美国等国家, 也明显低于巴西印度等发展中国家, 详见图 1 图 1: 主要国家天然气占能源消耗的比重 (%) 俄罗斯加拿大美国世界平均德国日本韩国法国印度巴西中国数据来源 : 民族证券 2 我国天然气消费年均增长 17% 近年来, 我国对天然气的发展日益重视, 天然气消费明显增加, 年, 我国天然气消费年均增速达到 17%,212 年国内天然气消费总量达到 1446 亿立方米, 同比增长 12.8%, 天然气消费占我国能源消费的比重也由 25 年的 2.6% 上升至 5.4%, 详见图 2 和图 3 预计 213 年国内天然气表观消费量将达 165 亿立方米, 增长 11.9%, 占一次能源消费的比重达到 5.8% 根据最新发布的天然气发展十二五规划, 到 215 年我国天然气产量将达到 176 亿立方米, 进口量将达到 935 亿立方米, 消费量将达到 23 亿立方米, 比 212 年增长 6% 左右, 这预示着未来 3 年我国天然气消费将保持年均 15% 以上的增长届时天然气占一次能源的消费比重将提高至 7.5% 左右敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 3 页

28 亿, 预计 212 年 LNG 装备业务收入 11 亿元左右, 占公司收入的 8% 左右, 实现了快速增长一天然气消费增长拉动 LNG 产业快速发展 1 我国天然气消费远低于世界平均水平 211 年世界平均能源消耗中, 天然气占 23.

4 图 2: 我国历年天然气消费量 ( 亿立方米 ) 图 3: 我国历年天然气消费量占能源消费比 (%) 数据来源 : 民族证券 WIND 资讯 E 215E 数据来源 : 民族证券 WIND 资讯 3 进口天然气拉动 LNG 储运装备的快速发展 E 215E 随着我国天然气需求的快速增长, 进口天然气也随之出现了快速增长, 详见图 4 和图 5 国内进口天然气主要以管道和 LNG 船运形式进口, 其中 29 年之前基本都是以 LNG 的方式进口,21 年后进口的管道气快速增加 212 年我国累计进口天然气 47.7 亿立方米, 占国内天然气消费量的 28.2%, 其中管道天然气进口亿立方米, 占 53.3%,LNG 进口约 14 万吨, 占 46.7% 预计 213 年我国进口天然气将达 53 亿立方米, 增长 23.8%, 对外依存度为 32%, 其中 LNG 进口量 165 万吨, 增长 14.6%, 管道气进口量 3 亿立方米, 增长 31.6%, 缅甸将成为新的进口气源地图 4: 我国历年天然气进口量 ( 亿立方米 ) 图 5: 我国历年 LNG 进口量 ( 万吨 ) E E 数据来源 : 民族证券 WIND 资讯数据来源 : 民族证券 WIND 资讯进口 LNG 的快速增长拉动了 LNG 储运设备需求的快速发展, 使 LNG 储运装备成为天然气储运装备中发展最快的细分行业之一进口 LNG 方面, 我国目前已投产的 LNG 接收站有中海油的广东深圳一期福建莆田上敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 4 页

8 27 28 29 21 211 212 213E 215E 随着我国天然气需求的快速增长, 进口天然气也随之出现了快速增长, 详见图 4 和图 5 国内进口天然气主要以管道和 LNG 船运形式进口, 其中 29 年之前基本都是以 LNG 的方式进口,21 年后进口的

5 海洋山港和中石油的辽宁大连站江苏南通站等, 按照规划十二五期间, 我国将新建 LNG 接收站 17 座, 年接收能力达到 65 万吨国产 LNG 方面,212 年我国小型液化天然气 LNG 总产能已达 73.5 亿立方米 ( 约 54 万吨 ), 是 211 年的两倍多, 在建和规划建设项目 42 个, 总产能达 423 万立方米 / 日折 12 亿立方米 / 年 ( 约 88 万吨 ) 以上, 其中陕西小型 LNG 产能居全国首位, 占全国总产能的 23.8% 二公司 LNG 装备高增长有望持续 1 公司 LNG 设备基本覆盖 LNG 整个产业链 LNG 产业链包括 4 个主要环节 : 上游的天然气液化 LNG 储运 LNG 加气 LNG 应用, 公司产品从 LNG 小型撬装液化装置 LNG 大容量储罐运输槽车罐箱, 至撬装 LNG 加气站 LNG 公交车,LNG 重型卡车 LNG 船舶等燃料供应系统及各种型号和工艺流程的车用 LNG 钢瓶成套低温阀门等, 基本覆盖了 LNG 全产业链, 是国内唯一的 LNG 整体解决方案设备供应商, 详见图 6 图 6: 公司产品涉足的 LNG 产业链天然气液化 LNG 储运 LNG 加气 LNG 应用撬装液化装置低温储运罐加气站 LNG 公交供气系统低温液体运输车移动加液车 LNG 重卡供气系统低温槽车 LNG 船舶供气系统低温罐箱 LNG 车用供气系统各种低温阀门数据来源 : 民族证券公司招股说明书 2 公司 LNG 设备实现了 5% 以上的持续增长截止到 212 年末, 公司 LNG 加气站 LNG 储运设备 LNG 车用加气系统均已实现批量供货, 液化撬 LNG 船用加气系统也已有订单和交付 28 年 211 年间, 公司 LNG 业务收入分别为 1.73 亿元 1.94 亿元 3.32 亿元和 6.28 亿, 预计 212 年公司 LNG 业务实现收入 11 亿左右, 同比增长 5% 以上, 实现了快速增长, 详见图 7 和图 8 未来在 LNG 车用瓶加气站小型液化装置速必达 LNG 发动机再制造等业务的带动下, 公司 LNG 设备仍有望实现每年 5% 以上的增长敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 5 页

8% 二公司 LNG 装备高增长有望持续 1 公司 LNG 设备基本覆盖 LNG 整个产业链 LNG 产业链包括 4 个主要环节 : 上游的天然气液化 LNG 储运 LNG 加气 LNG 应用, 公司产品从 LNG 小型撬装液化装置 LNG 大容量储罐运输槽车罐箱, 至撬装

6 图 7: 公司历年 LNG 应用设备收入 ( 百万元 ) 图 8: 公司历年 LNG 应用设备收入占总收入比 (%) E E 资料来源 : 民族证券 WIND 资讯资料来源 : 民族证券 WIND 资讯年 LNG 车用瓶有望翻倍公司低温气瓶主要由瓶撬事业部实施, 产品包括客车用瓶和重卡用瓶, 详见图 9 图 9: 公司 LNG 车用瓶产品样图 LNG 车用瓶 LNG 重卡 LNG 公交数据来源 : 民族证券公司招股说明书 213 年开年重卡需求显复苏 211 年末, 国内 LNG 重卡保有量为辆, 当年销量为 2 万辆左右 212 年国内 LNG 重卡销售持续火爆, 仅陕汽就销售 7 多辆, 而 211 年销量只有 38 辆, 目前陕汽北奔一汽解放华菱欧曼等重卡车企都加大了对天然气重卡市场的投入预计 212 年国内 LNG 重卡销量 3 万辆左右, 占当年重卡销量 63.4 万辆的 5% 左右, 保有量 6 万辆左右, 占 211 年末重卡保有量 35 万辆的 2% 不到据中国重汽公告,213 年 1 月公司销售重卡 4614 辆, 同比增长 73.85%, 即便剔除春节因素, 重卡需求也在恢复, 我们预计 213 年 -215 年国内 LNG 重卡销量分别为 6 万辆 1 万辆和 14 万辆左右, 到 215 年 LNG 重卡保有量占重卡总保有量的 1% 左右政策推动 LNG 客车应用全面开花 212 年国内 LNG 客车应用全面开花, 主要得益于国家支持 + 地方补贴 212 年, 交通运敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 6 页

LNG 车用瓶产品样图 LNG 车用瓶 LNG 重卡 LNG 公交数据来源 : 民族证券公司招股说明书 213 年开年重卡需求显复苏 211 年末, 国内 LNG 重卡保有量为 29952 辆, 当年销量为 2 万辆左右 212 年国内 LNG 重卡销售持续火爆, 仅陕汽就销

7 输部一共公布了两批交通运输节能减排专项资金支持项目在这两批支持项目中, 针对 LNG 客车的项目比比皆是比如河北保定交通运输集团的 LNG 汽车在道路运输领域的应用 ; 安徽蚌埠汽运集团的 LNG 清洁能源客车在公路客运中的应用 ; 山东枣庄汽运公司的液化天然气 (LNG) 燃料在道路客运车辆上的应用等这些项目获得支持的资金数额, 也从数十万元至数百万元不等此外, 在一些 LNG 客车使用较多的省份, 地方财政都制定了相应的补贴办法比如四川对 LNG 客车的补贴为 5-8 万元每辆, 广东东莞则是每辆 LNG 客车补贴 7 万元 LNG 客车 212 年在江苏山东浙江四川等省份都得到了快速的推广具有代表性的苏州无锡常州南通四家道路运输企业在启动国内首个跨区域 LNG 客运项目之后, 从首批选购了 66 台海格 LNG 客车, 到现在已经投入使用了 512 辆 LNG 客车, 而根据计划, 这四家企业将在三年内 LNG 客车的数量提高到 15 辆以上根据苏锡常通四家公司使用海格 LNG 客车的成本数据, 使用海格 LNG 客车比柴油客车实现燃料成本平均降幅高达 34.29% 据节能与新能源网上资料, 截止到 211 年末, 全国 LNG 公交保有量为.85 万辆, 据中国客车统计信息网信息,211 年主要客车企业销售 LNG 公路客车 567 辆 212 年国内客车销量为 42.6 万辆, 假设客车的使用年限为 5 年左右, 则国内客车的保有量在 2 万辆左右预计 212 年国内 LNG 客车销量为 1.5 万辆左右, 占当年客车销量的 3% 左右, 保有量为 2.3 万辆左右, 占大中型客车保有量的 1% 左右预计 213 年 -215 年国内 LNG 客车的销量分别为 3 万辆 5 万辆和 7 万辆左右, 到 215 年 LNG 客车占客车保有量的 1% 不到 LNG 汽车整体占比还偏低据节能与新能源网上资料, 截止到 21 年底全国在运行的 LNG 汽车有约 1 万辆左右截止到 211 年底, 全国 LNG 汽车保有量为 3.85 万辆, 其中重卡 3 万辆, 公交.85 万辆预计到 212 年底, 全国 LNG 汽车保有量达到 8 万辆, 当年新增 LNG 汽车超过 4 万辆 212 年国内 LNG 汽车销量占当年重卡和客车的销量的比重只有 4% 左右,LNG 汽车的保有量占国内重卡和客车的保有量不到 2% 预计到 215 年 LNG 汽车保有量将达到 15 万辆左右, 占到重卡客车保有量的 1% 左右公司居 LNG 车用瓶主导地位 LNG 车用瓶的技术门槛主要体现在低温绝热上, 公司经过多年的研究, 在这方面形成了优势此外, 由于 LNG 车用瓶的下游客户集中在几大重卡和客车企业, 客户相对集中, 客户对供货保障产品品质的诉求更为强烈, 供应商选取较为谨慎, 市场竞争格局相对较好目前国内 LNG 车用瓶供应商大约有 4-5 家, 主要是中集安瑞科中集圣达因北京天海工业富瑞特装等,211 年曾有些厂家试图进入, 但因质量不过关后放弃公司为了保障 LNG 车用瓶的优势, 在全国各地建立了 38 处服务网点, 形成了快捷高效的售后服务体系和规模效应, 公司 LNG 车用瓶占全国 LNG 车用瓶的 5% 左右 213 年车用供气瓶有望翻倍 28 年公司 LNG 车用瓶订货数为 5 只 ;29 年公司车用瓶的订货数为 121 只, 其中客车 226 只, 重卡 984 只 ;21 年公司车用瓶订货数为 453 只, 其中客车 198 只, 重卡 2523 只, 当年车用瓶发货 3658 只 ;211 年公司车用瓶发货 9 多只 212 年公司车用瓶销量预计为 2.2 万只 -2.3 万只之间,213 年 -215 年预计为 4.5 万只 7.2 万只和 1 万只左右, 详见图 1 公司 LNG 气瓶目前月产能在 4 只左右, 经过二期扩产, 预计到 213 年底月产能可达 5 只左右, 目前月出货量在 35 只左右 28 年 211 年公司车用气瓶分别实现收入万元万元万元敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 7 页

客车的补贴为 5-8 万元每辆, 广东东莞则是每辆 LNG 客车补贴 7 万元 LNG 客车 212 年在江苏山东浙江四川等省份都得到了快速的推广具有代表性的苏州无锡常州南通四家道路运输企业在启动国内首个跨区域 LNG 客运项目之后, 从首

8 和 1.6 亿元左右, 年增速基本翻倍我们预计 212 公司车用气瓶收入在 4.8 亿元左右,213 年 -215 年分别为 9.6 亿亿和 21.5 亿元左右, 详见图 11 图 1: 公司历年 LNG 车用瓶销量 ( 万只 ) 图 11: 公司历年 LNG 车用瓶收入 ( 百万元 ) E 213E 214E 215E E 213E 214E 215E 资料来源 : 民族证券资料来源 : 民族证券 3 LNG 加气站有望实现 4% 左右的增长公司 LNG 加气站样图详见图 12 图 12: 公司撬装式加气站样图图 13: 公司加气站历年收入 ( 百万元 ) E 213E 214E 215E 资料来源 : 民族证券资料来源 : 民族证券 3 大油企积及投建 LNG 加气站截止到 21 年末, 国内投运的 LNG 加气站大概有 1 座左右 ;211 年末有约 2 座 ; 截止到 212 年底, 中石油已投产 LNG 加气站约 3 座, 而中海油也已突破 1 座, 中石化已建成 6 座, 加上各地民间投资建设的 LNG 加气站, 全国已投运 LNG 加气站估计在 5 座左右十二五期间, 中石油预计新建 LNG 加气站 5 余座, 中海油新建 1 座, 中石油下属昆仑能源新建 1-2 座, 共计 75 座, 按每座加气站配 2 辆 LNG 车, 则 LNG 汽车保敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 8 页

9 有量有望达到 15 万辆, 年用气量为 15 万吨左右 213 年公司 LNG 加气站增幅预计在 4% 左右 29 年公司加气站获得订单 23 套,386.3 万元 ;21 年获得订单 71 套 1.51 亿元, 发货 42 套 8152 万元 ;211 年公司加气站交付 8 多套, 确认收入 55 套左右 ;212 年公司加气站预计发货 18 套左右, 确认收入 12 套左右 LNG 加气站由于业主相对分散, 市场参与者较多, 公司的主要竞争对手为华气厚普,212 年公司 LNG 加气站市场占有率为 3% 左右预计 213 年 -215 年公司加气站确认收入的量分别为 168 套左右 235 套和 35 套左右, 分别增长 4% 4% 和 3% 28 年 211 年, 公司加气站分别实现收入万元万元万元和 1.2 亿元左右, 实现了跳跃式增长预计 212 年加气站实现收入 2.6 亿元,213 年 -215 年收入分别为 3.6 亿元 5.1 亿元左右和 6.6 亿元左右, 分别增长 4% 4% 和 3% 左右, 详见图 13 4 小型液化装置 213 年有望实现收入 2 亿元左右 29 年 6 月, 公司开始与美国赛乐夫公司在 LNG 液化装置项目方面进行战略合作,21 年公司为吉林天富制造了 5 万方移动撬装液化装置, 到 211 年末, 公司在手天然气液化撬装设备订单已超过 2 亿元目前已确认收入的只有吉林天富 1 套, 已运行 2 年时间, 运行情况良好 211 年交付的有 2 套,212 年预计交付 3 套,213 年预计 212 年已交付的 3 套将开工运行, 还将完成 3 个项目的制造目前在手小型液化装置订单以 1 万立方 2 万立方的为主, 还有一个新疆的 36 万立方的 1 万立方的价格在 5-6 万左右,36 万立方的价格为 9 万根据国家发布的煤层气开发十二五发展规划,21 年国内煤层气产量 15 亿立方, 计划到 215 年达到 3 亿立方根据国家发布的页岩气十二五发展规划, 到 215 年页岩气产量达到 65 亿立方由于煤层气和页岩气气源点规模都偏小, 比较适合用撬装液化装置就地液化后进行储运, 因此未来国内煤层气和页岩气的大力发展无疑将推动 LNG 撬装液化装置的需求增长假设其中 1/3 通过撬装液化装置液化, 则到 215 年需撬装液化装置 12 亿立方, 按 1 万立方 / 天 ( 约.3 亿立方 / 年 ) 的平均规模计算, 需要 4 套装置, 金额在 2 亿元 -25 亿元之间, 年均 4 亿元 -5 亿元, 假设公司占 1% 的市场份额相当于年均 4 亿元 -5 亿元公司小型液化装置 212 年没有收入贡献, 根据已经交付的情况, 预计 213 年有望确认收入 5 套左右, 贡献收入 2 亿元左右,214 年和 215 年收入分别为 3 亿元和 5 亿元左右 5 速必达将带动韩中深冷 LNG 储运设备 213 年收入增长 3% 左右公司 LNG 储运设备主要由韩中深冷负责, 韩中深冷的储运产品主要有低温槽车低温罐车等, 详见图 14 此外, 与浙江宁波绿源签订的 1 台速必达油改气意向供货合同也由韩中深冷负责实施 28 年 211 年韩中深冷分别实现收入 1.3 亿元 1.2 亿元 1.52 亿元和 3.3 亿元公司低温罐箱 211 年收入增长较快主要因为 LNG 运输槽车和低温加液车增长较快, 尤其是低温加液车 212 年韩中深冷收入预计维持在 3.3 亿左右,213 年随着宁波绿源项目的交付, 预计韩中深冷收入有望增长 3% 左右达到 4.2 亿 -4.3 亿之间,214 年和 215 年预计韩中深冷收敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 9 页

公司 LNG 加气站市场占有率为 3% 左右预计 213 年 -215 年公司加气站确认收入的量分别为 168 套左右 235 套和 35 套左右, 分别增长 4% 4% 和 3% 28 年 211 年, 公司加气站分别实现收入 133.85 万元 135.97 万元 5454.9 万元和 1.

10 入增长在 2% 左右图 14: 公司 LNG 储运产品样图低温储运罐低温液体运输车低温罐式集装箱数据来源 : 民族证券公司招股说明书 6 LNG 发动机再制造项目已启动公司 LNG 发动机再制造基地已于 213 年 2 月 17 日正式启动, 预计 213 年底建成,214 年底达产, 首期 1 万台,213 年预计产量 15 台目前中试线基础已打好, 样机已出来公司再制造目前主要针对物流公司 3-5 年的旧车, 发动机要大修, 公司买来发动机零部件直接组装成一台 LNG 新发动车卖给物流公司以替换车上旧的柴油发动机, 公司只建总装生产线, 因此投资不会太大, 预计 213 年上半年都将以新 LNG 发动机制造为主 LNG 发动机可达国 Ⅴ 排放标准 213 年我们暂且不考虑公司发动机再制造项目的收入,214 年随着发动机再制造规模扩大, 我们预计贡献收入 2 亿元左右,215 年收入达到 4 亿元左右, 成为公司的另一个增长点 7 重型装备预计稳中略增公司将气体分离换热设备和储罐设备等业务打包并入了重装设备事业部,28 年 -211 年重装设备事业部实现收入分别为 2.2 亿 1.8 亿 1.2 亿和 1.5 亿左右,212 年预计实现收入 2.3 亿左右,213 年 -215 年预计实现收入分别为 2.7 亿 3.2 亿和 3.9 亿左右, 同比增长 2% 左右在重装事业部中, 海水淡化 ( 主要是换热设备 ) 值得关注海水淡化国际上技术已经较成熟, 国内市场处于试点阶段, 但规模普遍还偏小只能做到 3 万吨 / 天以下, 公司做的是 5 万吨 / 天的未来一旦国内海水淡化市场起来, 公司有望分享三盈利预测 1 分部收入预测根据上述分析, 公司分部业务未来收入预测如表 1 所示表 1: 公司分部收入预测单位 : 211A 212E 213E 214E 215E 收入 ( 百万元 ) 敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 1 页

换车上旧的柴油发动机, 公司只建总装生产线, 因此投资不会太大, 预计 213 年上半年都将以新 LNG 发动机制造为主 LNG 发动机可达国 Ⅴ 排放标准 213 年我们暂且不考虑公司发动机再制造项目的收入,214 年随着发动机再制造规模扩

11 LNG 气瓶 LNG 加气站小型 LNG 液化装置韩中深冷 LNG 储运设备重装设备其他收入增长 LNG 气瓶 6.% 2.% 1.% 6.% 4% LNG 加气站 % % 4.% 4.% 3% 小型 LNG 液化装置 5.% 1% 韩中深冷 LNG 储运设备 %.% 3.% 2.% 2% 重装设备 26.96% 51.79% 17.39% 2.% 2% 收入合计 68.86% 73.18% 66.67% 5.42% 39.45% 资料来源 : 民族证券 2 公司盈利预测据此初步预计公司 212 年 -215 年收入分别为亿元左右亿元左右亿元左右和亿元左右, 净利分别为 1.2 亿元 1.88 亿元 2.81 亿元和 4.3 亿元, 每股收益分别为.9 元 1.4 元 2.1 元和 3 元左右, 详见表 2 表 2: 公司盈利预测表单位 : 百万元 211A 212E 213E 214E 215E 主营业务收入 84 1,367 2,256 3,384 4,738 主营业务成本 ,539 2,38 3,22 主营业务税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动损益 1 投资收益营业利润营业外收支税前利润所得税费用净利润少数股东损益母公司所有者净利润 EPS( 元 ) 资料来源 : 民族证券四估值与投资建议相对估值法考虑到公司未来的成长性, 可给予 3 倍 PE, 以此计算, 公司未来一年的合敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 11 页

45% 资料来源 : 民族证券 2 公司盈利预测据此初步预计公司 212 年 -215 年收入分别为 13.67 亿元左右 22.56 亿元左右 33.84 亿元左右和 47.38 亿元左右, 净利分别为 1.2 亿元 1.88 亿元 2.81 亿元和 4.3 亿元, 每股收益分别为.

12 理价值为 56 元左右绝对估值法无风险收益率取 1 年期国债收益率为 3.3% 左右, 市场风险溢价 8.5%, 边际税率 15%, 付息债务占比 6%, 则公司的加权资金成本为 7.2%,β 值取公司过去 1 年对沪深 3 指数的均值为.83, 永续增长率为 2.% 得出公司的每股价值为元, 详见表 3 综合分析, 公司未来 12 个月的合理估值区间为元 -56 元之间, 维持买入建议表 3: 公司自由现金流预测单位 :% 212E 213E 214E 215E 216E NOPLAT 资产减值损失折旧摊销资本支出 (9) (86) (91) (86) (9) 营运资本支出 (11) (213) (229) (233) (21) 公司自由现金流 (21) (32) 资料来源 : 民族证券五公司风险因素公司风险因素在于 : 国内 LNG 应用发展情况不及预期 ; 公司不能顺利通过再融资扩大生产规模, 从而保障增长 ; 竞争对手增加导致公司市场占有率下降, 盈利能力下降等敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 12 页

75 元 -56 元之间, 维持买入建议表 3: 公司自由现金流预测单位 :% 212E 213E 214E 215E 216E NOPLAT 141 219 328 469 618 资产减值损失 8 12 19 3 35 折旧摊销 3 36 41 46 5 资本支出 (9) (86) (91) (86) (9) 营

13 附录 : 财务预测表公司深度研究资产负债表利润表单位 : 百万元 E 213E 214E 单位 : 百万元 E 213E 214E 流动资产 1,41 1,53 2,335 3,47 营业收入 84 1,367 2,256 3,384 现金营业成本 ,539 2,38 应收账款营业税金及附加其它应收款营业费用预付账款管理费用存货 ,235 1,81 财务费用其他 3 资产减值损失非流动资产公允价值变动收 1 长期投资投资净收益非营业投资营业利润固定资产营业外收支其他利润总额资产总计 1,355 1,877 2,761 3,885 所得税流动负债 678 1,83 1,759 2,574 净利润短期借款少数股东损益应付账款归属母公司净利润其他 ,42 EBITDA 非流动负债 EPS( 元 ) 长期借款其他负债合计 712 1,111 1,84 2,642 少数股东权益主要财务比率股本 E 213E 214E 资本公积金成长能力留存收益营业收入 74.24% 7.% 65.% 5.% 归属母公司股东权益 ,217 营业利润 6.13% 65.1% 54.22% 49.43% 负债和股东权益 1,355 1,877 2,761 3,885 归属母公司净利 54.91% 71.53% 55.99% 49.86% 获利能力现金流量表毛利率 3.48% 32.% 31.8% 31.8% 单位 : 百万元 E 213E 214E 净利率 9.51% 9.2% 8.48% 8.45% 经营活动现金流 ROE 11.18% 16.49% 2.44% 23.49% 净利润 ROIC 8.48% 11.26% 13.13% 14.91% 折旧摊销偿债能力财务费用资产负债率 52.55% 59.17% 65.32% 67.99% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其它营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收帐类周转率长期投资存货周转率其他 22 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益借款每股经营现金发新股 382 每股净资产分红估值比率少数股东融资 P/E 其他 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 13 页

值损失 4 8 12 19 非流动资产 314 374 426 478 公允价值变动收 1 长期投资 16 16 16 16 投资净收益非营业投资营业利润 81 134 27 39 固定资产 295 355 45 455 营业外收支 7 11 18 27 其他 3 3 5 7 利润总额 88 145 225 336 资

14 资料来源 : 公司报表民族证券分析师简介 1993 年华中理工大学机械本科,1999 年中国人民大学产业经济学硕士 21 年进入证券行业, 先后在长城证券金融研究所和民族证券研发中心从事机械行业及相关上市公司研究分析师承诺负责本报告全部或部分内容的每一位分析师, 在此申明 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告 ; 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点 ; 本人不曾因不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬投资评级说明类别级别看好未来 6 个月内行业指数强于沪深 3 指数 5% 以上行业投资评级中性未来 6 个月内行业指数相对沪深 3 指数在 ±5% 之间波动看淡未来 6 个月内行业指数弱于沪深 3 指数 5% 以上买入未来 6 个月内股价相对沪深 3 指数涨幅在 2% 以上股票投资评级增持未来 6 个月内股价相对沪深 3 指数涨幅介于 1% 2% 之间中性未来 6 个月内股价相对沪深 3 指数波动幅度介于 ±1% 之间减持未来 6 个月内股价相对弱于沪深 3 指数 1% 以上免责声明中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 ( 业务许可证编号 :Z111) 本报告仅供中国民族证券有限责任公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者, 应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读, 并提供相关投资建议服务本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归中国民族证券有限责任公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或转载, 或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用特别说明本公司在知晓范围内履行披露义务, 客户可登录本公司网站信息披露栏查询公司静默期安排敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第 14 页

不曾因不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬投资评级说明类别级别看好未来 6 个月内行业指数强于沪深 3 指数 5% 以上行业投资评级中性未来 6 个月内行业指数相对沪深 3 指数在 ±5%

价格低了 11.92 元, 降幅接近 30%, 因此实际单头净利润降幅要远远高于 60 元 ) 采取插值法计算 ( 给定每个季度的首周与尾周出栏比率之差为 0.40%), 那么测算出来的第四季

价格低了 11.92 元, 降幅接近 30%, 因此实际单头净利润降幅要远远高于 60 元 ) 采取插值法计算 ( 给定每个季度的首周与尾周出栏比率之差为 0.40%), 那么测算出来的第四季公司研究报告公司动态点评分析师 : 刘晓峰赵大晖执业证书编号 : S0050511040004 S0050200010079 Tel: 010-59355921;13501223241 Email: yfliuxf@chinans.com.cn 地址 : 北京市金融大街 5 号新盛大厦 7 层 (100140) 本次评级