G沪巴士:行业龙头垄断上海公交资源

Size: px

Start display at page:

Download "G沪巴士:行业龙头垄断上海公交资源"

厄东
5 years ago
Views:

1 大冶有色金属集团控股有限公司 2011 年度第一期中期票据跟踪评级报告主体长期信用等级 AA 级本期债项信用等级 AA 级评级时间 2012 年 9 月 5 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

概要大冶有色金属集团控股有限公司 2011 年度第一期中期票据跟踪评级报告编号新世纪跟踪 2012 100269 大冶有色金属集团控股有限公司 2011 年度第一期中期票据存续期间 5 年期债券 5 亿元人民币 2011 年 01 月 24 日 2016 年 01 月 24 日本次跟踪前次跟踪首次评级主体长期信用等级 AA 级 AA 级 AA 级评级展望稳定稳定稳定

2 概要大冶有色金属集团控股有限公司 2011 年度第一期中期票据跟踪评级报告编号新世纪跟踪大冶有色金属集团控股有限公司 2011 年度第一期中期票据存续期间 5 年期债券 5 亿元人民币 2011 年 01 月 24 日 2016 年 01 月 24 日本次跟踪前次跟踪首次评级主体长期信用等级 AA 级 AA 级 AA 级评级展望稳定稳定稳定债项信用等级 AA 级 AA 级 AA 级主要财务数据项目总资产亿元货币资金(亿元) 总负债(亿元) 所有者权益 (亿元) 营业收入亿元净利润(亿元) 经营性现金净流入量(亿元) EBITDA 亿元 EBITDA/利息支出倍资产负债率(%) 流动比率(%) 现金比率(%) 净资产收益率 (%) 评级时间 2012 年 09 月 2011 年 06 月 2010 年 11 月跟踪评级观点 2011 年 2012 年 2009 年 2010 年上半年注: 根据大冶控股年经审计的财务报告和 2012 年上半年未经审计的财务报告整理计算大冶控股经营规模的快速扩张带动流动资金需求较快增长但其营运态势仍较为稳定资产的流动性较好财务弹性较强且引入的战略投资者能够为其提供多方面支持是偿债能力的有效支撑我国经济保持持续增长以及有色金属行业振兴规划的实施可为国内铜冶炼行业尤其是行业骨干企业保持稳定成长提供有利环境大冶控股是我国大型铜冶炼企业之一铜冶炼能力位居全国前列现已形成覆盖采选冶炼和加工等上下游产业链的业务布局规模和技术优势较突出大冶控股将继续获得政府有力支持引入的战略投资者实力雄厚可为其保持稳定发展提供多方面多层次的有利条件受宏观经济影响铜的供求关系与价格具有较大的波动性同时大冶控股贸易业务增长较快从而使公司经营与财务表现面临着较多的不确定性大冶控股铜精矿原料自给率较低削弱了其应对外部市场波动的能力期货套保业务的操作效果与风险控制是影响大冶控股信用质量的重要因素分析师大冶控股扩大资源保有量资本性支出及营运规模. 曹明袁旭上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel (021) Fax (021) mail@shxsj.com 的扩大使其面临一定的债务压力并且公司加大海外资源开发的举措也使其面临相应的国际投资风险和并购整合风险评级机构上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对大冶有色金属集团控股有限公司2011年度第一期中期票据信用评级观点并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议报告中引用的资料主要由大冶控股提供所引用资料的真实性由大冶控股负责

3 跟踪评级报告按照大冶有色金属集团控股有限公司 ( 以下简称大冶控股 )2011 年度第一期中期票据信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据大冶控股提供的经审计的 2011 年度财务报表 2012 年上半年未经审计的财务报表及相关经营数据, 对大冶控股的财务状况经营状况现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 得出跟踪评级结论一债券发行情况该公司于 2011 年 1 月 24 日发行了 5 亿元人民币的 2011 年度第一期中期票据, 期限为 5 年, 目前本期债券尚未到期另外, 该公司还于 2010 年 10 月 15 日发行了金额为 7 亿元的公司债券, 期限为 8 年二跟踪评级结论 ( 一 ) 公司管理该公司于 2010 年 7 月根据鄂国资改革 [2009]414 号文件, 整体改制为大冶有色金属集团控股有限公司, 增加注册资本 2.47 亿元同时, 本年度国家投入授权经营土地增加注册资本 2.24 亿元, 采矿权有偿化处置省级政府返还款增加注册资本 1.81 亿元截至 2010 年末, 湖北省国资委仍是公司唯一股东, 公司注册资本为亿元另外, 湖北省国资委与中国有色矿业集团有限公司 ( 以下简称中国有色集团 ) 签订合作协议, 中国有色集团将成为公司战略投资者 2012 年 3 月中国有色集团向公司增资亿元, 公司注册资本增至亿元目前中国有色集团对公司持股 49%, 湖北省国有资产管理委员会持股 51% 截至 2012 年 6 月末, 公司注册资本为亿元, 净资产亿元 2011 年, 大冶有色金属广州有限公司西藏大冶有色金属投资有限公司大冶有色金属集团武汉投资有限公司和大冶有色博源环保股份有限公司新纳入该公司财务报表合并范围其中, 大冶有色金属广州有限公司所属业务性质是服务业西藏大冶有色金属投资有限公司大冶有色金属集团武汉投资有限公司属矿业投资业, 大冶有色博源环保股份有限公司属废旧金属回收业截至 2011 年末, 该公司共拥有 18 家控股或全资子公司截至 2011 年末, 该公司对合并范围以外企业提供担保情况如下 : - 1 -

4 图表年末公司对合并范围以外企业提供担保情况被担保方名称担保方式担保本金金额 ( 万元 ) 关联关系备注黄石城市建设投资开发公司一般保证集团外企业企业债券担保资料来源 : 大冶控股 ( 二 ) 经营环境根据 ICSG 统计数据,2010 年 1-11 月, 全球精铜消费量为万吨, 同比增长 7.21% 但受铜矿石开采品位下降铜矿开发项目投资缺乏以及罢工等因素影响, 其产量增长较为缓慢同期, 全球精炼铜产量为万吨, 增速仅为 4.20% 未来, 全球精铜市场将面临一定的供给压力图表 2. 全球精铜供给与消费趋势 ( 单位 : 万吨 ) 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2009 年 2010 年 1-11 月精铜产能精铜产量精铜消费量期末存量资料来源 :ICSG 2010 年, 受全球经济持续复苏, 发展中国家城市化进程加快, 以及国际市场铜交易基金 (ETF) 交易的推出通货膨胀等因素影响, 铜价继续走高 12 月 31 日, LME 三个月期货铜价创下年度最高, 为 9687 美元 / 吨而该年度 LME 当月和三个月期货铜平均价为 7534 美元 / 吨和 7550 美元 / 吨, 同比分别上涨 46.30% 和 46.00% 2011 年三季度受国内货币政策持续收紧及欧洲债务危机的影响, 铜价出现一定程度的下降未来, 随着国内国际宏观环境不确定性因素的增加, 铜价或将继续波动 - 2 -

5 图表年以来铜价格变化情况资料来源 :SMM 2009 年因宏观环境变化, 铜精矿加工费升至 65.5 美元 / 吨 ( 粗炼 ) 和 6.55 美分 / 磅 ( 精炼 ) 但是,2010 年, 因铜精矿供应紧张, 铜精矿加工费又回调至 46.5 美元 / 吨 ( 粗炼 ) 和 4.65 美分 / 磅 ( 精炼 ) 2010 年 9 月底, 全球第九大铜冶炼厂印度的 Sterlite 公司因环境问题关闭, 该厂年生产量占印度总产量的一半以上 ; 同时, 铜产品需求呈现快速增长态势, 铜价上涨势头明显, 这些因素共同刺激 2011 年铜精矿加工费大幅上调另外, 日本地震也使得国内铜冶炼现货加工费短期内上涨截至 2010 年底, 国内铜粗炼和精炼的产能分别为 347 万吨和 598 万吨而目前已开工在建或者已启动的粗炼和精炼产能分别达到 90 万吨和 140 万吨, 且多数将在 2011 年年投产, 此外拟建的项目超过 130 万吨另据中国有色金属工业协会统计,2010 年, 我国铜精矿产量为万吨, 精炼铜产量为万吨, 铜材产量达万吨, 国内铜冶炼产能远仍高于铜精矿产量同期, 由于国内市场铜价弱于国际市场, 及市场上库存宽裕等原因, 我国精铜净进口量有所下降, 为万吨, 即便如此, 进口精铜在国内精铜供应量中占比仍较大, 为 38.66% 未来, 国内精铜市场仍会受到国际精铜供求变化的较大影响 2011 年国内铜精矿产量万吨, 同比增长约 9.6% ( 三 ) 经营状况 2011 年, 由于全球经济逐步复苏, 市场需求旺盛, 该公司阴极铜和贵金属产品产销量均较去年快速增长其中, 阴极铜产量万吨, 销量万吨, 同比增长 12.09% 和 6.08% 贵金属方面, 白银产量万公斤, 销量万公斤, 同比增长 15.59% 和 11.56%; 黄金产量

6 公斤, 销量公斤, 同比增长 11.37% 和 8.60% 同时, 公司硫酸系统的改造, 公司化工产品 ( 主要是硫酸 ) 铁精矿等副产品也有所增加本年度, 公司硫酸产量销量同比分别上升了 30.76% 和 30.58%; 铁产品产量增长了约 4.60%, 销量增长了 23.80%; 而铜加工产品产量和销量分别下降了 21.90% 和 19.63% 2011 年, 公司实现收入亿元, 毛利润亿元, 同比分别增长 24.45% 和 25.62% 收入构成中, 铜产品在价格上涨产销两旺的情况下, 实现收入亿元, 占比为 49.29% 本期其他产品收入增长 74.80%, 为亿元, 占比 33.26% 该年度稀贵金属贸易量增加, 导致其收入增加, 而占比也由去年的 10.22% 升至 15.30% 毛利润构成中, 铜产品毛利润小幅增长, 其占比与上年持平, 本期毛利润为 1.82 亿元, 占比 14.27% 而贵金属在收入增加的情况下, 毛利润也同比增加至 3.16 亿元, 但占比降至 24.78% 其他产品实现毛利润 3.34 亿元, 同比减少 3.89%, 占比降至 26.20% 硫酸铁精矿等副产品和其他业务合计收入占比约为 2.15%; 但在铁精矿化工产品价格恢复的情况下, 其毛利润有所恢复, 三者毛利润合计占比约 34.75% 2012 年上半年, 公司实现营业收入亿元图表 4. 大冶控股 2010 和 2011 年毛利润构成 ( 单位 : 亿元 ) 2010 年 2011 年毛利润占比 (%) 毛利润占比 (%) 主营产品其中 : 铜产品稀贵金属化工产品铁产品其他产品其他业务合计数据来源 : 大冶控股 2011 年, 公司原料来源结构中, 进口矿和国内铜精矿采购粗铜买断量同时增加其中, 进口铜精矿 ( 指金属量, 下同 )5.86 万吨, 国内购买铜精矿 8.57 万吨, 自产铜精矿 2.11 万吨, 铜精矿来料加工 0.92 万吨, 粗铜买断 ( 含阳极板 )9.98 万吨截至 2011 年末, 公司自有矿山资源储量 ( 金属量 ) 为万吨, 平均品位在 1.03%, 铜精矿年产量为 9.47 万吨另外, 公司的外部矿山探矿采矿工作仍在不断推进当中未来, 外部矿山的投产或将提高公司的矿产自给率 - 4 -

7 2011 年, 该公司各产品产销率有略微下降, 但仍继续保持了较高的产销率阴极铜的产销率为 93.13%, 同比下降 5.24 个百分点, 黄金白银产销率分别为 99.86% 和 %, 同比略微下降同时, 公司前五位客户销售额占销售总额的比例小幅下降, 由 2010 年的 28.45% 下降为今年的 26.19%, 销售渠道更加多样化图表 5. 公司 2011 年末自有铜矿山情况矿山名称铜绿山丰山铜山口赤马山矿山概况设计生产能力 132 万吨 / 年, 矿山为露天井下联合开采方式目前井下矿山生产规模为 82.5 万吨 / 年, 正在进行深部开拓工程建设, 预计服务年限 16 年设计生产能力为万吨 / 年, 现矿山生产规模 70 万吨 / 年, 预计服务年限 16 年设计生产能力为 99 万吨 / 年, 矿山全露天开采方式, 露天生产可服务 10 年井下开采工程已完成主副井及 -100 米部分平巷掘砌, 投产后, 将实现露天井下联合开采, 预计服务年限 19 年设计生产能力为万吨 / 年, 矿山为地下开采方式 -250m 中段以上已结束采矿,-300m 中段残采残收,-350m 中段仅三个采场生产, 保有资源仅可服务 3 年, 急需寻找接替资源矿石量 ( 万吨 ) 资源储量金属量 ( 万吨 ) 品位 (%) 铜精矿年产量 ( 吨 ) 合计资料来源 : 大冶控股图表 6. 公司 2011 年矿产资源开发情况项目名称丰山铜矿危机矿山接替资源找矿项目整装勘查项目风险勘查项目 2011 年项目进度完成完成铜山口矿老矿山找矿立项菲律宾马蒂铁铜矿风险勘查项目, 已实施矿权合作项目湖北铌稀土项目和金红石项目完成西藏努日和明则探矿权合作进行中资料来源 : 大冶控股该公司大宗商品期货主要集中于阴极铜和黄金两个产品截至 2011 年末, 公司阴极铜套期保值实现平仓盈亏万元, 黄金套期保值实现平仓盈亏万元 - 5 -

8 图表 7. 公司 2011 年度大宗商品期货平仓盈亏情况 ( 万元 ) 2011 年阴极铜套保平仓盈亏黄金套保平仓盈亏资料来源 : 大冶控股图表 8. 截至 2011 年末公司商品期货卖出持仓情况合约数量 ( 手 ) 价格 ( 元 / 吨 ) 浮动盈亏 ( 元 ) CU CU CU CU 资料来源 : 大冶控股 ( 四 ) 财务状况 2011 年末, 公司负债总额为亿元, 同比增长 45.71% 其中, 流动负债为亿元, 占比为 80.08% 流动负债中, 短期借款和应付票据刚性债务合计余额为亿元, 占比为 34.99%, 同比下降了个百分点应付账款为亿元, 同比增长 %, 为应付供应商铜精矿粗铜等原料款项预收款项为 4.84 亿元, 同比减少 18.85%, 为阴极铜铜管和铜杆等预收款项和预收售房款而中国有色矿业集团有限公司与公司的往来款为亿元, 使得期末其他应付款同比大幅增加 % 截至 2012 年 6 月末, 公司负债总额为亿元, 流动负债为亿元, 短期借款和应付票据合计余额为亿元, 其他应付款则大幅减少至亿元非流动负债中, 截至 2011 年末和 2012 年 6 月末, 该公司长期借款分别为亿元和亿元, 增幅较大另外, 公司于 2010 年 10 月 15 日发行了金额为 7 亿元的公司债券, 应付债券余额为 6.93 亿元 2011 年末, 公司其他非流动负债为 1.27 亿元, 主要是递延收益总体来看, 公司保持了短多长少的负债结构, 同时刚性债务比例较高 2011 年末, 公司资产负债率为 79.01%, 同比提高了约个百分点, 截至 2012 年 6 月末, 公司资产负债率降至 67.40% 该公司不同产品的毛利率该年度有不同表现铜产品方面,2011 年, 铜冶炼加工费同比有所上升, 使其毛利率小幅上升约 0.05 个百分点 ; 贵金属产品方面, 由于 2011 年公司黄金外购量增加, 摊薄了贵金属的毛利率, 其毛利率下降了 2.17 个百分点至 5.08%; 铁精矿的毛利率一直保持较高水平,2011 年为 74.42%; 化工产品随着价格的上涨, 毛利率也出现较大增幅,2011 年为 32.84% 其他业务毛利率与 2010 年持平另外, 公司 - 6 -

9 套保和贸易业务的执行情况也是影响其盈利表现的重要因素 2011 年, 公司产品综合毛利率为 3.14%, 同比上升了约 0.03 个百分点 2012 年上半年, 公司综合毛利率为 2.30% 图表年和 2011 年公司业务毛利率情况 ( 单位 :%) 2010 年 2011 年主营产品其中 : 铜产品稀贵金属化工产品铁产品其他产品其他业务合计资料来源 : 大冶控股业务规模的扩大, 使得该公司三项费用合计在 2011 年增长较快 2011 年三项费用合计为 9.04 亿元, 同比增长了 22.07%, 主要来自于管理费用和财务费用的增长 ; 三项费用占营业成本的比例为 2.30%, 同比下降了约 0.04 个百分点同时, 该年度投资收益营业外收入营业外支出的增加, 均对公司的损益产生不同程度的影响 2011 年, 公司投资净收益 0.33 亿元, 同比增加 0.17 亿元 ; 营业外收入同比增加 1.41 亿元, 主要是税收返还和政府棚改资金 2011 年, 公司营业利润率为 0.71%; 净利润为 3.33 亿元, 同比增长 72.54% 2012 年上半年, 公司营业利润率为 0.40%, 净利润为 1.06 亿元经营规模的扩大, 使得其现金流入流出规模大幅增加 2011 年, 该公司销售商品提供劳务收到的现金同比增加约亿元 ; 购买商品接受劳务支付的现金同比增加了约亿元, 使得该年度公司经营活动现金流量大幅增长,2011 年公司经营活动净现金流为亿元另外, 公司积极投入资金增加资源储备和节能减排项目建设, 投资性净现金流出较大, 2011 年投资活动净现金流出为亿元, 同比增加约 5.66 亿元经营规模的扩大和投资性支出大幅增加, 公司对外筹资规模也较大, 其中银行借款筹资同比有所下降, 债务支付的现金增长较快 2011 年公司收到其他与筹资活动有关现金为亿元 ; 筹资活动净现金流为亿元, 同比减少约 8.17 亿元 2012 年上半年, 公司经营活动现金流净额为亿元, 投资活动现金流净额为亿元, 筹资活动现金流净额为亿元随着公司经营规模的扩大及盈利状况现金流状况的改善, 该公司经 - 7 -

10 营性现金流对刚性债务的覆盖程度有所提高 2011 年, 公司的经营性现金净流入量与刚性债务比率为 20.47% 另外,2011 年度, 公司 EBITDA/ 利息支出为 2.58 倍 ;EBITDA/ 刚性负债为 0.18 倍, 同比有所提高图表 10. 大冶控股 2010 和 2011 年债务覆盖情况指标名称 2010 年 2011 年 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性债务 ( 倍 ) EBITDA/ 流动负债 ( 倍 ) EBITDA/ 短期刚性负债 ( 倍 ) 资料来源 : 大冶控股随着业务规模的不断扩张, 该公司总资产保持了较快增长 2011 年末, 公司资产总额为亿元, 同比增长 23.14% 其中, 流动资产为亿元, 占比为 60.32%, 同比上升了约 1.06 个百分点 2012 年 6 月末, 公司资产总额为亿元, 其中流动资产为亿元在该公司的流动资产构成中, 存货和货币资金的占比较大 2011 年末, 公司货币资金为亿元, 扣除用作保证金等受限货币资金后, 可动用的货币资金为亿元,2012 年 6 月末公司货币资金为亿元 ;2011 年末公司存货为亿元, 同比下降了 6.05%, 主要是原材料存货有所减少,2012 年 6 月末, 公司存货为亿元此外, 预付账款主要与采购铜精矿等原材料相关, 其价值与铜价密切相关 2011 年末及 2012 年 6 月末公司预付账款分别为 8.57 亿元和亿元, 增幅较大应收账款和应收票据在该公司流动资产中的占比相对较小 2011 年末, 应收票据为 5.78 亿元, 同比增加 2.23 亿元 ; 应收账款为 2.51 亿元, 同比增加约 0.47 亿元, 主要系新增应收原冶炼制氧系统转让价款其他应收款为 3.73 亿元, 同比减少约 0.05 亿元 2012 年 6 月末, 公司应收账款为 2.49 亿元, 应收票据为 4.00 亿元, 其他应收款为 4.99 亿元该公司的非流动资产以固定资产和无形资产为主 2011 年末, 非流动资产为亿元, 比 2010 年末增长了 19.93%, 主要是由于固定资产增加所致, 公司 2011 年在建工程转入固定资产亿元 2012 年 6 月末, 公司非流动资产为亿元, 其中固定资产为亿元, 在建工程为亿元综上所述, 该公司作为我国规模最大的铜冶炼企业之一, 在采选冶综合配套利用方面具有较强的技术和规模优势目前, 公司原料自给率 - 8 -

11 较低, 贸易业务的快速发展推动其业务规模较快增长随着长期借款的快速增长, 公司 2011 年短期有息负债占比下降明显, 同时其收入继续保持快速增长态势, 盈利能力及经营性现金流表现持续改善 - 9 -

12 附录一主要财务指标表主要财务数据与指标 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年上半年资产总额 ( 亿元 ) 负债总额 ( 亿元 ) 归属于母公司股东权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 归属于母公司股东的净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长期资本固定化比率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 应收账款周转速度 ( 次 ) 存货周转速度 ( 次 ) 固定资产周转速度 ( 次 ) 总资产周转速度 ( 次 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性负债 ( 倍 ) 注 : 表中数据依据大冶控股年度经审计的财务报告和 2012 年上半年未经审计的财务报告整理计算

13 附录二各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 长短期债务比期末长期负债合计 / 期末流动负债合计 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及股东权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 有形净值债务率期末负债总额 /( 期末股东权益 + 期末少数股东权益 - 期末无形资产净值 - 长期待摊费用 - 待摊费用 - 待处理财产损失 ) 100% 担保比率期末未清担保余额 /( 期末股东权益 + 期末少数股东权益 ) 100% 应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% 总资产报酬率净资产收益率 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 报告期归属于母公司股东的净利润 /[( 期初归属于母公司股东权益 + 期末归属于母公司股东权益 )/2] 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率 ( 期末流动资产总额 - 存货净额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末流动负债总额 100% 营业收入现金率报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与负债总额比率 EBITDA/ 利息支出报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 刚性债务 =EBITDA/(( 期初刚性债务 + 期末刚性债务 )/2) 注 : (1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2)EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销 (3)EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) (4) 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 (5) 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额. (6) 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 长期借款 + 应付债券

14 附录三评级结果释义本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A 等 A-1 A-2 A-3 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高还本付息能力较强, 安全性较高还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

G沪巴士:行业龙头 垄断上海公交资源

G沪巴士:行业龙头垄断上海公交资源