食品饮料行业 217 年第 42 周报目录一周观点 : 旺季提价潮全梳理白酒 & 伊利景气再验... 1 双节旺季之后酒企又现涨价潮, 伊利小白奶提终端价... 1 提价有助理顺渠道价格, 保障渠道利润, 准备春节旺季... 3 提价进一步确认行业景气度向上, 高端酒量价空间打开... 3 风

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亢施
5 years ago
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1 / / 证券研究报告行业研究食品饮料行业食品饮料行业 217 年第 42 周报旺季提价潮全梳理白酒 & 伊利景气再验 217 年 1 月 16 日投资要点一周市场表现上周沪深 3 指数上涨 2.2%, 上证综指下跌 1.2% 食品饮料板块部分 : 食品饮料 ( 中信 ) 指数上涨 3.9%, 白酒 Ⅱ( 中信 ) 上涨 6.1%; 食品 ( 中信 ) 上涨 1.3% 公司涨幅前三名 : 古井贡酒 (12.%) 加加食品 (11.8%) 黑芝麻 (11.6%) 双节旺季之后酒企又现涨价潮, 伊利小白奶提终端价双节前后酒企现涨价潮, 泸州老窖调整特曲 6 年价格体系, 并将 1573 零售价提升至 969 元 / 瓶 ( 提价 7 元 ) 洋河调整经销商供货价, 海之蓝上涨超过 6 元 / 瓶, 天之蓝超过 9 元 / 瓶, 梦之蓝约 2 元 / 瓶此外, 调研反馈中秋节前古井对献礼版和 5 年进行终端提价, 提价幅度约在 1 元 / 箱左右汾酒亦有经销商反馈, 近期通知全面停止市场供货, 节后涨价有较强预期另一方面, 伊利普通白奶终端提价结束倒挂根据经销商反馈, 自 1 月 5 日起, 伊利普通白奶零售价已由 36.8 元 / 箱调整至 4 元, 今后根据市场情况还有可能上调类同白酒倒挂费用补贴, 此次普通白奶终端调价有利于伊利费用下降, 净利率有望继续提升且由于目前小白奶断货,Q4 有望加速补库存, 促进收入增长加速提价有助理顺渠道价格, 保障渠道利润, 准备春节旺季近期酒企频繁提价, 且多在渠道及终端价格方面调整, 主要背景在于前三季度整体动销表现良好, 预计全年任务或目标完成度较高, 如洋河及老窖此前均反馈核心单品前期目标完成顺利, 因此在节后淡季进行价格调整属顺势而为, 理顺渠道价差, 提升渠道动力短期来看, 提价有助于理顺渠道价格体系, 改善渠道利润, 维持销售势能, 以更好准备春节旺季 ; 中长期来看, 提价更有助于拉动整体品牌, 实现产品价格及定位重构, 改变原本自身品牌体系左右手互搏的问题如泸州老窖自确立五大单品战略以来, 频繁通过控货提价策略对渠道进行积极理顺, 平衡各大单品, 配合专营模式的扁平化渠道扩张, 基本已实现高端国窖 1573 的强劲复苏, 后续将通过调价等手段逐步对中档特曲及窖龄酒进行重点调整, 中档酒复苏值得期待提价进一步确认行业景气度向上, 高端酒量价空间打开首先, 茅台批价回升, 高端酒量价预期依旧良好 9 月底开始白酒行业催化链连续白酒行业将经历中秋旺季 - 估值切换 - 春节备货 - 春节旺销 - 茅台涨价预期高涨等连续催化剂链条, 在茅台可得性有不足的情况下, 其他高端酒替代性需求有望放量, 次高端阶梯受益其次, 近期提价进一步确认行业整体景气度延续最后, 关注渠道提价后酒企费用率下降持续性以及后续出厂价提价预期渠道提价短期不对酒企收入端有直接贡献, 但渠道价格体系改善对后续春节旺季维持较好的销售势能有良好帮助, 同时对于洋河古井等高渠道投入型企业, 若渠道提价较为成功, 有望带来费用率下降白酒提价潮带来短长期利好, 继续看好跨年行情白酒提价潮短期有望带来费用率下降提振业绩, 长期看对于品牌结构梳理渠道价差理顺提振渠道动力有所助益, 我们认为, 白酒板块向前催化链连续, 跨年行情可期, 高端推荐贵州茅台五粮液泸州老窖, 次高端推荐沱牌舍得山西汾酒水井坊, 中档酒首推口子窖价格跟踪 :6 大电商 + 主要商超每周酒类 / 乳制品价格 / 促销跟踪高端白酒线上下价差小, 飞天茅台供货趋紧洋河线上价格全面提升, 其他白酒一线城市商超铺货少, 基本货本周乳制品整体线下促销减弱, 细分品类上, 安慕希和纯甄促销力度相当, 金典促销力度强于特仑苏风险提示 : 食品安全风险, 行业景气度下降风险投资建议 :1. 主线一 : 看好白酒跨年行情, 催化链连续, 推荐龙头贵州茅台五粮液泸州老窖洋河股份, 次高端推荐沱牌舍得山西汾酒水井坊 ; 中端推荐口子窖 ;2. 主线二 : 大众品景气夯, 龙头格局优势继续彰显, 推荐伊利股份蒙牛乳业海天味业中炬高新 ;3. 主线三 : 奶粉行业海外保健品行业潜在拐点, 推荐 H&H 国际控股强于大市 ( 维持 ) 中信证券研究部戴佳娴电话 : 邮件 :daijiaxian@citics.com 执业证书编号 :S 相对指数表现 49% 上证综指食品饮料 39% 29% 19% 9% -1% 资料来源 : 中信数量化投资分析系统行业表征指标行业表征指标指标走向行业景气趋势行业利润增长率行业估值水平 19(PE) 行业投资评级强于大市相关研究 1. 食品饮料行业 217 年第 41 周报一周观点 : 全国六大城市双节乳品草根调研全景观察... ( ) 2. 食品饮料行业 217 年第 39 周报双节将至, 峡湾已过望前潮 ( ) 3. 食品饮料行业 217 年第 38 周报动态跟踪 : 食品饮料 8 月阿里系线上数据全解析... ( ) 4. 食品饮料行业深度研究报告徽酒地图新解 : 一超多强夺皖, 差异竞争胜出... ( ) 5. 食品饮料行业 217 年第 37 周周报食品饮料板块 17H1 全口径持仓分析... ( ) 6. 食品饮料行业瑜亮之争龙头对比系列报告之一伊利蒙牛对比研究 : 连横 VS 合纵, 愈优 VS 反转 ( ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 食品饮料行业 217 年第 42 周报目录一周观点 : 旺季提价潮全梳理白酒 & 伊利景气再验... 1 双节旺季之后酒企又现涨价潮, 伊利小白奶提终端价... 1 提价有助理顺渠道价格, 保障渠道利润, 准备春节旺季... 3 提价进一步确认行业景气度向上, 高端酒量价空间打开... 3 风险提示... 4 食品安全风险, 行业景气度下降风险... 4 投资建议... 4 价格跟踪 :6 大电商 + 主要商超每周酒类价格 / 促销跟踪... 4 产量分析 : 乳制品累计增速上升... 7 成本 : 猪肉价格环比上升... 8 重点新闻及公告一周十大重点新闻一周十大公司公告一周市场表现覆盖公司盈利预测请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 食品饮料行业 217 年第 42 周报插图目录图 1: 泸州老窖近期加大特曲宣传... 3 图 2: 郎酒加大浓香型产品郎酒特曲宣传... 3 图 3: 乳制品月产量及同比增速... 7 图 4: 白酒月产量及同比增速... 7 图 5: 啤酒月产量及同比增速... 8 图 6: 葡萄酒月产量及同比增速... 8 图 7: 生鲜乳价格变化趋势... 8 图 8: 生猪价格变化趋势... 8 图 9:Liv-ex1 红酒指数变化趋势... 9 图 1: 大麦全球价格变化趋势... 9 图 11: 生鲜乳平均价及其同比增幅... 1 图 12: 大豆现货价格日变化及其同比增幅... 1 图 13: 生猪价周变化及其同比增幅... 1 图 14: 猪肉价周变化趋势及其同比增幅... 1 图 15: 仔猪价周变化及其同比增幅图 16: 能繁母猪存栏数量月变化及其同比增幅表格目录表 1:217 年以来白酒提价表... 1 表 2: 洋河股份近期提价情况梳理... 2 表 3: 泸州老窖 215 年以来提价情况梳理... 2 表 4:1 月 14 日白酒各电商平台及线下 ( 北京上海深圳 ) 主要品牌价格... 6 表 5:1 月 14 日线下 ( 北京上海深圳 ) 主要乳制品产品价格... 7 表 6: 食品饮料各行业产量年度及月度数据... 7 表 7: 不同子行业上下游产品价格... 8 表 8: 生鲜乳价格周变化及其同比增幅... 9 表 9: 大豆价格周变化及其同比增幅... 9 表 1: 生猪价格周变化及其同比增幅... 9 表 11: 猪肉价格周变化及其同比增幅... 9 表 12: 仔猪价格周变化及其同比增幅... 1 表 13: 生猪存栏 : 能繁母猪月变化及其同比增幅... 1 表 14: 近期股东大会表 15: 上周涨跌幅前十股票表 16: 覆盖公司最新盈利预测请务必阅读正文之后的免责条款部分

4 食品饮料行业 217 年第 42 周报一周观点 : 旺季提价潮全梳理白酒 & 伊利景气再验双节旺季之后酒企又现涨价潮, 伊利小白奶提终端价由于双节重叠, 双节期间中高端白酒整体销售平稳, 但 9 月整体态势好根据草根调研反馈, 茅台严格执行 8 月 28 日会议精神, 中秋国庆双节期间, 投放普通茅台酒 56 吨, 其他规格茅台酒 6 吨预计 Q3 茅台酒发货量占全年计划量的 3% 以上超 8 吨五粮液方面, 双节期间总体货源较为充足, 销量也表现平稳国窖 1573 节前目标任务完成度较高, 在节前停止发货之后, 渠道进入库存消化期, 草根调研反馈, 川渝中档酒有所恢复, 湖南 1573 表现强势, 仅有半月库存, 后续高价新货有助于实际提升收入洋河 Q3 增速环比有所提升, 省外梦之蓝表现亮眼, 根据草根调研, 同增超过 9% 汾酒 1-8 月论是集团酒类收入还是汾酒销售公司口径均增长快速, 草根调研反馈,1-9 月销售公司已完成全年目标接近 9%,1 月底将顺利完成全年目标中档酒方面, 古井口子省内合肥市场总体表现良好, 古井 8 年增速高, 口子窖系列向上升级也较为顺利,6 年增速高于 5 年双节旺季前后白酒又现涨价潮双节前后不少酒企开启涨价模式, 泸州老窖在节前宣布五大单品暂停接受订单停止发货, 节后连发 2 道通知, 首先对特曲 6 年系列进行调价, 次日宣布 52 度国窖 1573 经典装零售价从上半年的 899 元提升至 969 元 / 瓶, 单瓶提价幅度 7 元洋河也继续小幅提价模式, 今年内第三次针对渠道价格进行调整, 针对经销商供货价进行调整, 海之蓝上涨超过 6 元 / 瓶, 天之蓝超过 9 元 / 瓶, 梦之蓝约 2 元 / 瓶此外, 调研反馈中秋节前古井对献礼版和 5 年进行终端提价, 提价幅度约在 1 元 / 箱左右汾酒亦有经销商反馈, 近期通知全面停止市场供货, 节后涨价有较强预期 1 月 5 日起伊利普通白奶终端提价结束倒挂伊利普通白奶原经销商长期倒挂,25ml 16 经销商拿货价 38.7 元 / 箱, 标准售价应为 48 元 / 箱, 但之前长期售 36.8 元 / 箱, 公司促销方案补贴力度大, 根据经销商反馈, 自 1 月 5 日起, 伊利普通白奶零售价已调整至 4 元 / 箱, 今后根据市场情况还有可能上调类同白酒倒挂费用补贴, 此次普通白奶终端调价有利于伊利费用下降, 净利率有望继续提升且由于目前小白奶断货,Q4 有望加速补库存, 促进收入增长加速表 1:217 年以来白酒提价表时间产品公司提价情况红花郎郎酒郎酒舍得酒沱牌舍得普五 1618 五粮液适度调整红花郎系列和郎牌郎酒出厂价, 核心单品红花郎 15 年和 1 年出厂价分别提至 44 元和 3 元 / 盒,2 月 25 日起执行 ; 郎牌郎酒出厂价上调 15 元, 同时取消直接市场投入自 1 月 21 日起, 对舍得酒执行新的价格体系,52 度舍得酒到岸价提至 418 元 / 盒, 供团购价分销商及名烟名酒店团购价为 468 元 / 盒, 商超餐饮店零售指导价为 568 元 / 盒本次提价幅度为全渠道统一提升 2 元 / 盒对 KA 卖场渠道发提价函, 普五建议供货价提至 89 元 ( 提 5 元 ), 建议零售价提至 899 元 ( 提 7 元 ) 同时调价的还有 1618 五粮液海之蓝产品每瓶上调 2 元, 天之蓝产品每瓶上调 3 元, 梦之蓝 M3 M 海 / 天 / 梦洋河股份 M9 分别上调 1 元 2 元和 3 元国窖度国窖 1573 经典装商超 / 酒行渠道建议零售价 899 元 / 瓶 ; 全面调整泸泸州老窖博大酒业州老酒坊系列出厂价格, 取消 5 元以下产品国窖 1573 泸州老窖 52 度 5ml 国窖 1573 结算价上涨至 68 元 / 瓶 5 月 25 日通知, 青花 2 年每瓶上涨 2 元, 青花 3 年 52 度和 48 度两青花汾酒山西汾酒个产品进行升级 ; 调整后,52 度青花 2 年团购指导价 418 元, 青花 3 年团购价 558 元海 / 天系列洋河股份典藏 / 臻酿 8 号 / 井台装水井坊海之蓝终端价格上调 1 元 / 瓶, 天之蓝上调 2 元 / 瓶 ; 供货价单品调整幅度分别为 2.5 元和 8 元 / 瓶 7 月 1 日通知, 在八月上旬之前, 典藏大师井台以及臻酿八号出厂价每瓶分别上涨 15 元 1 元 1 元, 在此基础上, 其他非主力产品如鸿运装小水井晶莹装等出厂价都有上涨国窖 1573 泸州老窖即日起暂停国窖 1573 经典装的订单接收及发货国窖 1573 泸州老窖对国窖经典装价格进行调整, 涉及 9 个条码, 其中,52 度 5ml 经典装计划内配额确定为 74 元, 计划外 81 元水晶剑剑南春自 1 月 1 日起,52 度水晶剑统一零售价格不得低于 398 元 / 瓶 ; 自 9 月 1 日起,52 度水晶剑包括酒店版和名烟酒版, 各经销商对终端供货价请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

5 食品饮料行业 217 年第 42 周报时间产品公司提价情况不得低于 345 元 / 瓶五大单品泸州老窖国窖 1573 从即日起泸州老窖头曲二曲特曲从国庆起停止接受经典装订单, 而窖龄酒年则暂停常规装现金制单特曲 6 版泸州老窖特曲 6 年执行新价格体系,52 度特曲老圆瓶团购价提至 438 元, 零售价 48 元 / 瓶国窖 1573 泸州老窖即日起,52 度国窖 1573 经典装新零售价 969 元 / 瓶海 / 天 / 梦洋河股份针对经销商供货价调整, 海之蓝上涨超过 6 元 / 瓶, 天之蓝超过 9 元 / 瓶, 梦之蓝约 2 元 / 瓶资料来源 : 酒业家, 微酒等网站中信证券研究部整理表 2: 洋河股份近期提价情况梳理时间产品提价情况海 / 天海之蓝天之蓝价格分别上涨 3 元 5 元海 / 天海之蓝天之蓝价格上涨 2 元 4 元海之蓝产品每瓶上调 2 元, 天之蓝产品每瓶上调 3 元, 梦之蓝 M3 M6 M9 分别上调 1 元海 / 天 / 梦 2 元和 3 元海 / 天系海之蓝终端价格上调 1 元 / 瓶, 天之蓝上调 2 元 / 瓶 ; 供货价单品调整幅度分别为 2.5 元和列元 / 瓶海 / 天 / 梦针对经销商供货价调整, 海之蓝上涨超过 6 元 / 瓶, 天之蓝超过 9 元 / 瓶, 梦之蓝约 2 元 / 瓶资料来源 : 酒业家, 微酒等网站中信证券研究部整理表 3: 泸州老窖 215 年以来提价情况梳理时间产品提价情况老头曲对老头曲价格体系在原有出厂价基础上上调 15% 上调后, 泸州老窖老头曲高度和低度的批发价均为 5 元, 零售价分别为 78 和 76 元头曲博大酒业宣布泸州老窖头曲系列市场流通价格提升 2%, 上调后价格区间约为 6-14 元博大酒业博大酒类销售公司宣布上调包括泸州老窖头曲泸州老窖经典贰曲酒在内的多款产品的价格国窖 1573 国窖 1573 中国品味提价, 涨价幅度 15% 左右, 至 1888 元, 团购价 145 元国窖 1573 国窖 1573 专营公司成都子公司泸州久泰酒类销售有限公司发布价格令, 二级批发价格不低于 64 元 / 瓶, 消费者成交价建议不低于 68 元 / 瓶老字号特曲泸州老窖老字号特曲涨价 148 元 / 件, 实施终端配额制国窖度国窖 1573 经典装二级批发指导价格上调 2 元 / 瓶, 消费者成交价不低于 7 元 / 瓶, 计划外配额计算价调整为 74 元 / 瓶国窖度国窖 1573 经典装商超 / 酒行渠道建议零售价 899 元 / 瓶 ; 全面调整泸州老酒坊系列博大酒业出厂价格, 取消 5 元以下产品国窖度 5ml 国窖 1573 结算价上涨至 68 元 / 瓶国窖 1573 即日起暂停国窖 1573 经典装的订单接收及发货国窖 1573 对国窖经典装价格进行调整, 涉及 9 个条码, 其中,52 度 5ml 经典装计划内配额确定为 74 元, 计划外 81 元国窖 1573 即日起,52 度国窖 1573 经典装计划内配额确定为 76 元, 计划外 81 元五大单品国窖 1573 从即日起泸州老窖头曲二曲特曲从国庆起停止接受经典装订单, 而窖龄酒年则暂停常规装现金制单特曲 6 版特曲 6 年执行新价格体系,52 度特曲老圆瓶团购价提至 438 元, 零售价 48 元 / 瓶国窖 1573 即日起,52 度国窖 1573 经典装新零售价 969 元 / 瓶国窖 1573 即日起调整 52 度国窖 1573 经典装年份酒零售价格, 起始 212 年建议零售价 118 元 / 瓶资料来源 : 酒业家, 微酒等网站中信证券研究部整理请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

食品饮料行业 217 年第 42 周报图 1: 泸州老窖近期加大特曲宣传图 2: 郎酒加大浓香型产品郎酒特曲宣传资料来源 : 公司网站, 中信证券研究部资料来源 : 公司网站, 中信证券研究部提价有助理顺渠道价格, 保障渠道利润, 准备春节旺季酒企提价手段多样, 按渠道来看, 一般分提出厂价渠道批价以及终端价 1) 提出厂价方面 : 在 216 年茅台启动批价自驱动上涨以来,

1573 批价在 71-73 元左右 ( 川渝直控终端批价即供终端价为 8-81 元 ), 随着 1573 停货及调整终端价, 批价有望继续上行部分酒企则通过对渠道批价进行明确指导, 从而引导价格体系, 如洋河今年以来多次小幅上调渠道供货价, 以改善经销商利润水平 3) 提终端价方面 : 通过对终端价进行指导上调也可一定程度改善渠道价格体系, 当然也多数跟提经销商供货价一并进行

6 食品饮料行业 217 年第 42 周报图 1: 泸州老窖近期加大特曲宣传图 2: 郎酒加大浓香型产品郎酒特曲宣传资料来源 : 公司网站, 中信证券研究部资料来源 : 公司网站, 中信证券研究部提价有助理顺渠道价格, 保障渠道利润, 准备春节旺季酒企提价手段多样, 按渠道来看, 一般分提出厂价渠道批价以及终端价 1) 提出厂价方面 : 在 216 年茅台启动批价自驱动上涨以来, 五粮液国窖 1573 已对出厂价进行 2 次上调, 受益于高端白酒价格拉升, 次高端以及部分中档白酒也顺势提高出厂价, 如水井坊剑南春汾酒舍得以及郎酒等 2) 提渠道批价方面 : 渠道批价变动对酒企渠道价格体系管理至关重要, 部分酒企通过对发货进行配额控货甚至停货管理, 从而引导渠道批价走高, 典型如五粮液国窖 1573, 目前五粮液一批价稳定在元左右 ; 国窖 1573 批价在元左右 ( 川渝直控终端批价即供终端价为 8-81 元 ), 随着 1573 停货及调整终端价, 批价有望继续上行部分酒企则通过对渠道批价进行明确指导, 从而引导价格体系, 如洋河今年以来多次小幅上调渠道供货价, 以改善经销商利润水平 3) 提终端价方面 : 通过对终端价进行指导上调也可一定程度改善渠道价格体系, 当然也多数跟提经销商供货价一并进行这类提价短期对白酒企业没有价格方面的业绩贡献, 但借助行业良好复苏趋势实现渠道提价以改善经销商利润及后续价格预期, 对后续渠道放量有望带来重要促进此外, 终端若成功实现提价, 对应酒企在渠道营销端的投入有望得以下降以古井贡酒为例, 节前对年份原浆几款单品提价, 对应公司在节前的促销力度上较去年有一定程度下降我们认为, 近期酒企再次频繁有提价动作, 且更多在渠道及终端价格方面进行调整, 主要背景在于前三季度整体动销均表现良好, 预计全年任务或目标完成度也较高, 如洋河及老窖此前均反馈核心单品前期目标完成顺利, 因此在节后淡季进行价格调整属顺势而为, 理顺渠道价差, 提升渠道动力提价短期来看, 有助于理顺渠道价格体系, 改善渠道利润, 维持销售势能, 以更好准备春节旺季中长期来看, 提价更有助于拉动整体品牌, 实现产品价格及定位重构, 改变原本自身品牌体系左右手互搏的问题如泸州老窖自确立五大单品战略以来, 频繁通过控货提价策略对渠道进行积极理顺, 平衡各大单品, 配合专营模式的扁平化渠道扩张, 基本已实现高端国窖 1573 的强劲复苏, 后续将通过调价等手段逐步对中档特曲及窖龄酒进行重点调整, 中档酒复苏值得期待提价进一步确认行业景气度向上, 高端酒量价空间打开首先, 茅台批价回升, 高端酒量价预期依旧良好此前市场对茅台 Q3 放量以及茅台云商上量对茅台批价影响有所担忧, 但随着旺季之后渠道再次进入发货紧张预期, 茅台批价如期温和上行, 目前批价回升至 135 元以上我们此前提及,9 月底开始白酒行业催化链连续从目前阶段前瞻, 白酒行业将经历中秋旺季 - 估值切换 - 春节备货 - 春节旺销 - 茅台涨价预期高涨等连续催化剂链条, 直至茅台真实涨价且茅台公司几次强调 217 年不涨价, 一旦跨年涨价预期将更加高涨, 渠道补库存或将加速, 在茅台可得性有不足的情况下, 其他请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

7 食品饮料行业 217 年第 42 周报高端酒替代性饮用需求有望放量, 次高端阶梯受益, 且在价格上, 需茅台出厂价上涨, 在加速补库存情况下若批价及零售价上涨即为其他高端及次高端酒打开了小步快跑的涨价空间其次, 近期提价进一步确认行业整体景气度延续第一, 结合双节旺季动销平稳以及前后部分酒企渠道提价, 进一步确认了目前白酒行业整体较高的景气度我们认为, 行业复苏趋势下酒企陆续提价, 背后深层次反映的是白酒行业独特的品牌属性和良好的竞争格局就品牌属性而言, 提价既助于改善渠道盈利预期, 又助于长期品牌价值回归和提升就竞争格局而言, 目前白酒品牌之间价格带具备一定区隔, 高端白酒对于茅台一定程度上属价格跟随战略, 次高端受益高端价格价格拉升后, 提价空间也相应打开, 良好的竞争格局决定了行业复苏期, 提价 ( 跟随或主动 ) 将是较优策略第三, 关注渠道提价后酒企费用率下降持续性以及后续出厂价提价预期前面提到, 渠道提价短期不对酒企收入端有直接贡献, 但渠道价格体系改善对后续春节旺季维持较好的销售势能有良好帮助, 同时对于洋河古井等高渠道投入型企业, 若渠道提价较为成功, 有望带来费用率下降 ; 此外, 关注渠道提价后, 部分酒企对产品出厂价进行调整的可能白酒提价潮带来短长期利好, 继续看好跨年行情白酒提价潮短期有望带来费用率下降提振业绩, 长期看对于品牌结构梳理渠道价差理顺提振渠道动力有所助益, 我们认为, 白酒板块向前催化链连续, 跨年行情可期, 高端推荐贵州茅台五粮液泸州老窖, 次高端推荐沱牌舍得山西汾酒水井坊, 中档酒首推口子窖风险提示食品安全风险, 行业景气度下降风险投资建议投资建议 :1. 主线一 : 看好白酒跨年行情, 催化链连续, 推荐龙头贵州茅台五粮液泸州老窖洋河股份, 次高端推荐沱牌舍得山西汾酒水井坊 ; 中端推荐口子窖 ;2. 主线二 : 大众品景气夯, 龙头格局优势继续彰显, 推荐伊利股份蒙牛乳业海天味业中炬高新 ;3. 主线三 : 奶粉行业海外保健品行业潜在拐点, 推荐 H&H 国际控股价格跟踪 :6 大电商 + 主要商超每周酒类价格 / 促销跟踪高端白酒线上下价差小, 飞天茅台供货趋紧茅台方面,53 度新飞天全网限购, 供货再次紧张, 线上渠道全面缺货, 官网每天上午 1 点补库存上架, 期间可进行抢购, 但限购数量从上周的 3 瓶减为 6 瓶 8 月 14 日发布的关于全面启用茅台云商平台的通知, 要求专卖店特约经销商自营公司须将 3% 以上未执行合同量通过云商平台销售的政策也已开始实施, 新飞天茅台云商平台每个账号 24 小时限购 1 单, 每单限购从上周的 3 瓶减为 5 瓶 ; 线下北京家乐福商超售罄缺货总体来看, 飞天茅台各渠道供货再次紧张 ; 五粮液方面, 水晶瓶价格提升并趋稳, 各终端价格约为 969 元, 天猫价格为 199 元, 交杯 (52 度 ) 线下全面缺货, 线上价格价格稳定, 约为元不等 35 度酒仙网 1919 商场缺货 1618(52 度 ) 各平台供应充足, 北深两地商超均有售, 价格逐步提升, 深圳大润发售价提至 999 元 ; 老窖 1573 供给充足, 线上线下终端价格有上升趋势, 部分渠道如天猫京东售价已经提升至 969 元老窖特曲商超价格偏贵, 线上较统一, 但本周均有下降趋势, 窖龄 3 线上线下价差小, 分别为 22 元 -25 元, 窖龄 6 线上价格微降, 线下价格稳定请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

8 食品饮料行业 217 年第 42 周报洋河线上价格全面提升, 其他白酒一线城市商超普遍货洋河梦之蓝天之蓝海之蓝线上价格均提升, 梦之蓝线上售价约为 528 元, 与线下 (618 元 ) 价差缩小, 其他梦之蓝天之蓝海之蓝系列情况类似, 但线上售价仍低于线下洋河高端产品手工班线上仅天猫京东苏宁易购有货, 天猫售价 1788 元, 京东苏宁易购售价 1688 元 ; 汾酒整体价格稳定,53 度青花 3 年 2 年玻汾线上下售价仍有一定差距水井坊商超供货较少, 典藏线下仅上海 (1212 元 ) 有售, 且价格远高于线上, 典藏天猫 998 元, 京东苏宁易购酒仙网均为 939 元, 井台线上价格 5-61 元, 臻酿八号线上为元品味舍得价格有一定提升, 多平台价格提升至 568 元由于古井贡酒口子窖酒鬼酒等白酒在深圳上海北京商超铺货较少, 因此均几乎没有销售请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

9 食品饮料行业 217 年第 42 周报表 4:1 月 14 日白酒各电商平台及线下 ( 北京上海深圳 ) 主要品牌价格 ( 元 ) 品牌线上线下上海线下深圳线下北京名称项目项目官网天猫京东苏宁易购酒仙网 1919 家乐福大润发家乐福大润发家乐福大润发零售价 / 元茅台酒新飞天 5ml 每天上午茅台货, 每个货 (53 度 ) 状态 1: 补下架货货货 id 限购 6 瓶库存零售价 / 元五粮液水晶瓶 969 状态有货有货有货货有货有货有货有货有货 1618(52 度 ) 零售价 / 元状态有货有货有货货有货有货有货五粮液五粮液 45 度零售价 / 元状态缺货有货, 最多可买 6 件货有货货五粮液 39 度零售价 / 元状态有货货货货有货有货五粮液 35 度交杯 (52 度 ) 1573 零售价 / 元零售价 / 元零售价 / 元状态状态状态有货有货有货货有货货有货有货有货库存有限有货有货有货有货有货有货原价 899 有货有货原价 898, 立减 5 泸州老窖特曲 (52 度,5ml) 零售价 / 元状态有货有货有货有货有货有货原价 268 有货原价 295, 立减 15 窖龄 3(52 度,5ml) 零售价 / 元状态有货货有货有货有货原价 268 有货有货窖龄 6(52 度,5ml) 梦之蓝 M3(52 度 5ml) 梦之蓝 M6(52 度 5ml) 零售价 / 元零售价 / 元零售价 / 元状态状态状态有货有货有货货有货货有货有货货有货最多可买 24 件最多可买 24 件有货有货有货有货有货有货有货原价 368 有货有货有货有货有货有货有货原价 558, 两瓶返 6 有货有货洋河梦之蓝 M9(52 度 5ml) 零售价 / 元状态货有货有货最多可买 24 件库存有限天之蓝 (52 度 48ml) 零售价 / 元状态有货有货有货最多可买 24 件有货有货有货有货有货海之蓝 (52 度 48ml) 手工班 (52 度 5ml) 青花 3(53 度 5ml) 零售价 / 元状态有货货, 最多可买最多可买 4 件零售价 / 元状态有货货货货有货返 1 货零售价 / 元状态有货有货有货仅剩 1 件有货有货有货有货有货山西汾酒青花 2(53 度 5ml) 零售价 / 元状态有货有货有货有货有货有货货 2 年陈酿金奖 (53 度 475ml) 零售价 / 元状态有货有货有货有货有货货玻汾 (53 度 475ml) 零售价 / 元状态有货有货有货货有货有货有货臻酿八号 (52 度 5ml) 零售价 / 元状态有货有货最多可买 6 件有货货水井坊井台 (52 度 5ml) 零售价 / 元状态有货有货有货有货有货沱牌舍得典藏品味舍得 (52 度 5ml) 零售价 / 元状态有货有货货有货有货零售价 / 元状态有货有货最多可买 12 件有货有货有货有货献礼版 (5 度 5ml) 零售价 / 元状态有货有货有货有货有货古井贡酒古 5(5 度 5ml) 古 8(5 度 5ml) 零售价 / 元零售价 / 元状态状态有货有货有货有货有货货有货送十瓶小古 16 酒有货有货有货有货口子窖口 5(5 年 4.8 度 4ml) 零售价 / 元状态有货有货有货有货口 6(6 年 41 度 45ml) 零售价 / 元状态有货有货有货有货酒鬼酒高度柔 (52 度 5ml) 零售价 / 元状态有货有货有货红坛 (52 度 45ml) 零售价 / 元状态有货有货有货有货资料来源 : 各品牌官网, 天猫, 京东, 苏宁易购, 酒仙网,1919, 线下调研本周乳制品整体线下促销减弱, 金典促销力度强于特仑苏常温酸奶方面, 安慕希上海家乐福依然本周打八折, 售价为 52.8 元 / 箱, 大润发促销减弱, 售价降至 49.3 元, 买赠促销为一箱送 4 瓶, 深圳促销力度不变, 综合约为 1%-15%, 北京家乐福价格微降, 但整体来看促销力度有所减弱 ; 蒙牛纯甄折扣力度大幅减弱, 买赠促销力度维持的同时, 上海大润发价格升至 54.9 元, 深圳商超售价均有提升, 大润发基本促销, 安慕希与纯甄促销力度相当此外, 莫斯利安本周在各地的促销强度略有下降高端白奶方面, 金典促销力度强于特仑苏, 论是在北京上海还是深圳, 金典的销售均低于特仑苏请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

10 食品饮料行业 217 年第 42 周报表 5:1 月 14 日线下 ( 北京上海深圳 ) 主要乳制品产品价格 ( 元 ) 地点上海深圳北京品牌名称原价 / 规格家乐福备注大润发备注家乐福备注大润发备注家乐福备注大润发备注安慕希 ( 箱 ) 66 元 / 原价 66, 香草味原价 62, (25g* 买一箱送 4 瓶 59.9 送沙拉碗八折 49.8 立减 1 元 2 盒 ) 56 立减 1 元 88 元 / 安慕希 ( 黄桃 PET 包装 ) (2g*1 盒 ) 伊利蒙牛光明安慕希 ( 高端新包装 ) 金典纯甄特仑苏莫斯利安 ( 箱 ) 98 元 / (23g*1 盒 ) 65 元 (25ml* 12 盒 ) 66 元 / (2g*1 2 盒 ) 65 元 (25ml* 12 包 ) 7 元 (2ml* 12 盒 ) 货原价 65, 八折送 6 瓶蓝莓味真果粒原价 65, 满 5 减 1 买一箱立减 6.5 资料来源 : 草根调研, 中信证券研究部 ( 红色代表相比上周价格上升, 绿色代表下降 ) 只有散装的瓶装原价买一箱送 3 瓶蓝莓味真果粒原件 7.9, 立减 1 元买两提送四个碗原价 65 现价 63.8, 立减 1 元 55.1 买一箱送杯子一套原价 67, 买一箱送杯子一套产量分析 : 乳制品累计增速上升表 6: 食品饮料各行业产量年度及月度数据产量年 217 年 ( 万吨 ) 8 月 1-8 月乳制品同比 (%) 肉制品同比 (%) 啤酒同比 (%) 白酒同比 (%) 葡萄酒同比 (%) 资料来源 : 国家统计局, 中信证券研究部 8 月产量数据 : 乳制品累计增速上升葡萄酒继续负增长乳制品 1-8 月产量 1979 万吨, 累计同比上涨 3.7% 肉制品 1-8 月产量万吨同增 4.5% 白酒 1-8 月产量 885 万吨同增 5.7% 啤酒 1-8 月产量万吨同增.6% 葡萄酒 1-8 月产量 63 万吨同降 3.7% 图 3: 乳制品月产量及同比增速 ( 万吨,%) 图 4: 白酒月产量及同比增速 ( 万吨,%) 产量 : 乳制品 : 当月值同比增长率产量 : 啤酒 : 当月值同比增长率资料来源 : 国家统计局, 中信证券研究部资料来源 : 国家统计局, 中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

11 食品饮料行业 217 年第 42 周报图 5: 啤酒月产量及同比增速 ( 万吨,%) 图 6: 葡萄酒月产量及同比增速 ( 万吨,%) 产量 : 啤酒 : 当月值同比增长率产量 : 葡萄酒 : 当月值同比增长率资料来源 : 国家统计局, 中信证券研究部资料来源 : 国家统计局, 中信证券研究部成本 : 猪肉价格环比上升表 7: 不同子行业上下游产品价格成本 14/12 15/3 15/6 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 原奶 ( 元 / 公斤 ) 同比 (%) -9.86% % % % -5.6% 2.93% -.58%.% -.28%.57%.6%.9% 生猪 ( 元 / 千克 ) 同比 (%) % 13.65% 2.29% 19.21% 24.25% 61.36% 27.22% -.87% 5.26% % % -16.8% Liv-ex1 指数同比 (%) -7.25% -3.12% 3.41% 2.2% -.1% 3.77% 6.4% 16.38% 24.79% 21.66% 18.25% 9.53% 大麦 ( 美元 / 公吨 ) 同比 (%) % % % -3.53% -4.1% -9.53% 18.97% 1.97% 5.35% 13.37% -4.9% - 图 7: 生鲜乳价格变化趋势 ( 元 / 公斤 ) 平均价 : 生鲜乳 : 主产区 : 周同比 (%) 图 8: 生猪价格变化趋势 ( 元 / 千克 ) 22 个省市 : 平均价 : 生猪 : 周同比 (%) % 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% % 6.% 4.% 2.%.% -2.% -4.% -6.% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

12 食品饮料行业 217 年第 42 周报图 9:Liv-ex1 红酒指数变化趋势图 1: 大麦全球价格变化趋势 Liv-ex1 红酒指数同比 (%) 大麦全球价格 : 美元 / 公吨同比 (%) % 2.% 1.%.% -1.% -2.% -3.% -4.% % 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% 表 8: 生鲜乳价格周变化及其同比增幅成本 : 猪肉价格环比上升据农业部定点监测,217 年 9 月份第 4 周 ( 采集日为 9 月 27 日 ) 内蒙古河北等 1 个奶牛主产省 ( 区 ) 生鲜乳平均价格 3.48 元 / 公斤, 同比上涨.9%, 环比上涨.58% 217 年 1 月 13 日, 全国大豆现货价为元 / 吨, 同比下降 2.27%, 环比上涨.1% 生猪 217 年 9 月 29 日价格为 14.4 元 / 千克, 同比下降 16.8%, 环比下降. 89% 猪肉 217 年 1 月 13 日价格为元 / 千克, 同比下降 14.21%, 环比上涨 1.78% 仔猪 217 年 1 月 13 日价格为元 / 千克, 同比下降 21.13%, 环比下降 5.46% 生猪存栏 : 能繁母猪 9 月份为 3497 万头, 同比下降 5.74%, 环比下降.71% 生鲜乳平均价 ( 元 / 公斤 ) 同比 (%).6%.6%.%.6%.29%.29%.%.6%.59%.29%.29%.58%.9% 周环比.% -.3% -.29%.3% -.29%.%.%.29%.29%.29%.58%.29%.58% 表 9: 大豆价格周变化及其同比增幅大豆现货价 ( 元 / 吨 ) 同比 (%) -.8% -7.4% % -3.5% -3.5% -2.25% -2.35% -2.48% -2.55% -2.45% -2.27%.16% 周环比.1% -4.18% 4.14%.%.% -.4% -.43% -.13%-.%.1%.19% -.13% 表 1: 生猪价格周变化及其同比增幅生猪价个省市均价 ( 元 /kg) 同比 (%) % % % % % -2.86% % -2.9% -2.59% % -16.8% 周环比.79% -.78% -.7% 1.65%.2% 1.4%.34% -.27% -.48% -.34% -.89% 表 11: 猪肉价格周变化及其同比增幅猪肉价个省市均价 ( 元 /kg) 同比 (%) -26.4% % % -25.% % % % % -2.29% % % 周环比 -2.95% 1.69% -.24% 2.33% 3.55% -.61% -.14% -.14% 1.46%.28% 1.78% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

13 食品饮料行业 217 年第 42 周报表 12: 仔猪价格周变化及其同比增幅仔猪价个省市均价 ( 元 /kg) 同比 (%) % % % % -3.16% -31.1% % -3.65% -3.84% % 周环比.%.3% 1.92% -.36% -.66% -1.77% -.54% -.11% -3.32% -2.74% -5.46% 表 13: 生猪存栏 : 能繁母猪 ( 万头 ) 月变化及其同比增幅生猪存栏能繁母猪 ( 万头 ) 3,666 3,651 3,633 3,633 3,633 3,64 3,586 3, 同比 (%) -3.6% -1.5% -1.6% -1.6% -2.1% -3.% -2.4% -5.38% -5.55% -5.74% 周环比 -.5% -.4% -.5%.%.% -.8% -.5% -.89% -.9% -.71% 图 11: 生鲜乳平均价及其同比增幅平均价 : 生鲜乳 : 主产区 : 周同比 (%) 图 12: 大豆现货价格日变化及其同比增幅现货价 ( 元 / 吨 ) 同比 (%) % 4.% 3.% 2.% 1.%.% -1.% -2.% -3.% -4.% 3,9 3,8 3,7 3,6 3,5 3,4 3,3 3,2 3, % 1% 5% % -5% -1% 图 13: 生猪价周变化及其同比增幅图 14: 猪肉价周变化趋势及其同比增幅 22 个省市均价 ( 元 /kg) 同比 (%) 22 个省市均价 ( 元 /kg) 同比 (%) % 4% 2% % -2% -4% -6% % 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

14 食品饮料行业 217 年第 42 周报图 15: 仔猪价周变化及其同比增幅图 16: 能繁母猪存栏数量月变化及其同比增幅 22 个省市均价 ( 元 /kg) 同比 (%) 8 15% 7 6 1% 5 5% 4 3 % 2 1-5% % 6, 5, 4, 3, 2, 1, 生猪存栏 : 能繁母猪 ( 万头 ) 同比 (%) 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 重点新闻及公告一周十大重点新闻 (1) 洋河海天梦全面涨价 3 元 / 箱, 关注渠道战略的低调调整 ( 信息来源 : 徽酒 ) (2) 新版保健食品广告审查发布 ( 信息来源 : 庶正康讯 ) (3) 突发泸州老窖又一重磅单品涨价!( 信息来源 : 酒说 ) (4) 从今天起, 洋河海天梦系列全面提价!( 内附调价令 )( 信息来源 : 酒说 ) (5) 突发丨继洋河海天梦涨价每瓶超过 3 元之后, 国窖 1573 今起每瓶涨 7 元 ( 信息来源 : 徽酒 ) (6) 茅台酒首次亮相云栖大会 : 云计算如何改变一瓶酒?( 信息来源 : 浙江在线 ) (7) 纸箱价格上涨超 7 成, 酒类电商盈利能力再受威胁, 或将推动客单价上涨 ( 信息来源 : 糖酒快讯 ) (8)8 批次保健食品抽检合格! 四十家生产企业出镜 ( 信息来源 : 庶正康讯 ) (9) 以质求存, 茅台明确 218 年生产目标, 任命 7 名首席质量官, 聘任 47 名酿造师 ( 信息来源 : 糖酒快讯 ) (1) 保健品企业注意! 食品生产许可将实现全程电子化 ( 信息来源 : 庶正康讯 ) 一周十大公司公告 (1) 桃李面包 217 年三季度业绩快报 :Q1-Q3 实现营收亿元, 同增 24.32%, 实现归母净利润 3.58 亿, 同增 1.1% (2) 千禾味业公司拟实施限制性股票激励计划, 授予高管骨干等 18 名激励对象 63 万股限制性股票, 首次授予万股 (3) 今世缘公司股东上海铭大拟减持公司股票 6273 万股, 已减持 24 万股, 现持有公司 1.27 亿股, 占公司总股本的 1.8% (4) 安琪酵母 217 年三季度业绩预增公告 :Q1-Q3 归母净利润约为 5.74 亿至 6.51 亿, 同增 5%-7% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11

15 食品饮料行业 217 年第 42 周报 (5) 口子窖公司监事冯本濂累计减持公司股份 9.43 万股, 占公司总股本.15% 目前其持有公司股份万股, 占公司总股本.58% (6) 青岛啤酒公司第二大股东朝日集团正在研究转让其所持本公司全部或部分股份的可能性, 其持有公司 2.7 亿股 H 股股份, 占公司总股本 19.99% (7) 黑芝麻 217 年前三季度业绩预告 : 归母净利润.9-1 亿元, 同比增长 48.83%-65.37%, 预计第三季度归母净利润万元, 同比增长 59.44%-84.98% (8) 兰州黄河 217 年前三季度业绩预告 : 归母净利润 2-23 万元, 预计第三季度归母净利润万元 (9) 晨光生物 217 年前三季度业绩预告 : 归母净利润亿元, 同比增长 42.88%-49.18%, 预计第三季度归母净利润 35-4 万元, 同比增长 23.18%-4.77% (1) 酒鬼酒 217 年前三季度业绩预告 : 归母净利润亿元, 同比增长 72%-8%, 预计第三季度归母净利润 3-35 万元, 同比增长 12%-31% 表 14: 近期股东大会公司名称时间内容莲花健康审议关于修改公司经营范围的议案百洋股份审议关于修订 < 公司章程 > 的议案皇台酒业审议公司章程 (217 年修订 ) 的议案贵州茅台审议关于选举监事的议案恵发股份审议关于变更公司经营范围及修改公司章程的议案水井坊审议关于选举一名董事的议案资料来源 :Wind 中信证券研究部一周市场表现上周沪深 3 指数上涨 2.2%, 上证综指下跌 1.2% 食品饮料板块部分 : 食品饮料 ( 中信 ) 指数上涨 3.9%, 白酒 Ⅱ( 中信 ) 上涨 6.1%; 食品 ( 中信 ) 上涨 1.3% 公司涨幅前三名 : 古井贡酒 (12.%) 加加食品 (11.8%) 黑芝麻 (11.6%) 表 15: 上周涨跌幅前十股票上周涨幅今年涨幅年超沪深本月涨幅本季涨幅涨幅前十股价 : 元总市值 : 亿 (%) (%) 3(%) (%) (%) 古井贡酒 12.% 54% 35.6% % 12.% 加加食品 11.8% -7% -25.1% % 11.8% 黑芝麻 11.6% -13% -31.1% % 12.3% 桃李面包 1.7% -5% -23.3% % 11.5% 光明乳业 8.2% 12% -6.9% % 1.6% 今世缘 7.9% 34% 15.1% % 6.9% 承德露露 7.6% 1% -17.6% % 7.2% 五粮液 7.6% 82% 64.% % 7.3% 贵州茅台 7.4% 69% 5.5% % 7.3% 维维股份 7.2% -17% -35.4% % 7.6% 上周跌幅今年涨幅年超沪深本月涨幅本季涨幅跌幅前十股价 : 元总市值 : 亿 (%) (%) 3(%) (%) (%) 盐津铺子 -11.6% 173% 154.6% % -17.9% 水井坊 -4.5% 112% 93.4% % -7.8% 双汇发展 -1.4% 24% 5.8% % -1.1% 金字火腿 -1.3% -13% -31.3% % -.4% 好想你 -1.% -27% -45.8% % 4.2% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12

16 食品饮料行业 217 年第 42 周报上周涨幅今年涨幅年超沪深本月涨幅本季涨幅涨幅前十股价 : 元总市值 : 亿 (%) (%) 3(%) (%) (%) 西藏发展 -1.% -14% -32.% % 1.% 伊力特 -.3% 6% 41.8% % -.9% 汤臣倍健 -.3% 17% -1.9% % 2.3% 龙大肉食 -.3% 1% -8.8% %.7% 深深宝 A.% -17% -35.6% %.% 覆盖公司盈利预测表 16: 覆盖公司最新盈利预测代码名称最新价 : 元市值 : 亿 EPS: 元 PE: 倍投资 16A 17E 18E 19E 16A 17E 18E 19E 评级最新报告 6519.SH 贵州茅台买入 7/ SZ 五粮液买入 8/ SZ 洋河股份买入 8/ SZ 泸州老窖买入 8/ SH 今世缘买入 7/31 86.SZ 顺鑫农业买入 8/2 596.SZ 古井贡酒买入 9/ SH 水井坊买入 7/ SH 山西汾酒增持 8/ SH 沱牌舍得增持 8/24 66.SH 青岛啤酒增持 4/ SH 重庆啤酒买入 8/ SZ 燕京啤酒增持 5/ HK 华润啤酒增持 5/ SZ 百润股份 (.16) 增持 4/ SZ 张裕 A 增持 4/ SH 古越龙山增持 7/ SH 会稽山增持 3/ SH 金枫酒业增持 4/ SZ 酒鬼酒增持 8/ SH 口子窖买入 9/ SH 迎驾贡酒增持 9/18 酒类平均 SH 海天味业买入 8/ SH 伊利股份买入 8/ SZ 西王食品买入 8/ SZ 汤臣倍健买入 7/ SH 中炬高新买入 8/ SH 安琪酵母买入 7/ HK H&H 国际控股买入 8/ HK 周黑鸭买入 8/ SZ 好想你买入 8/ HK 达利食品增持 8/ SZ 洽洽食品增持 5/ SZ 三全食品增持 4/ HK 蒙牛乳业 (.19) 买入 9/11 大众平均预测注 : 股价为 217 年 1 月 13 日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分 13

17 分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明 :(i) 本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法 ;(ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现, 也即 : 以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中 :A 股市场以沪深 3 指数为基准, 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准 ; 美国市场以纳斯达克综合指数或标普 5 指数为基准股票评级行业评级评级说明买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 2% 以上 ; 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%~2% 之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -1%~5% 之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 1% 以上 ; 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 1% 以上 ; 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -1%~1% 之间 ; 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 1% 以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构 ( 仅就本研究报告免责条款而言, 不含 CLSA group of companies), 统称为中信证券法律主体声明中国 : 本研究报告在中华人民共和国 ( 香港澳门台湾除外 ) 由中信证券股份有限公司 ( 受中国证券监督管理委员会监管, 经营证券业务许可证编号 : Z2374) 分发新加坡 : 本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd( 公司注册编号 : W) 分发作为资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问, CLSA Singapore Pte Ltd 仅向新加坡证券及期货法 s.4a(1) 定义下的机构投资者认可投资者及专业投资者提供证券服务根据新加坡财务顾问法下财务顾问 ( 修正 ) 规例 (25) 中关于机构投资者认可投资者专业投资者及海外投资者的第及 36 条的规定, 财务顾问法第及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd 如对本报告存有疑问, 还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd( 电话 : ) MCI (P) 针对不同司法管辖区的声明中国 : 根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可, 中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务新加坡 : 监管法规或交易规则要求对研究报告涉及的实际潜在或预期的利益冲突进行必要的披露须予披露的利益冲突可依照相关法律法规要求在特定报告中获得, 详细内容请查看该等披露内容仅涵盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CL Securities Taiwan Co., Ltd 的情况, 不涉及中信证券及 / 或其附属机构的情况如投资者浏览上述网址时遇到任何困难或需要过往日期的披露信息, 请联系 compliance_hk@clsa.com. 美国 : 本研究报告由中信证券编制本研究报告在美国由中信证券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下称 CSI-USA ) 除外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下称 CLSA Americas ) 除外 ) 仅向符合美国 1934 年证券交易法下 15a-6 规则定义且分别与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进行交易的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当分别联系 CSI-USA 和 CLSA Americas. 英国 : 本段英国声明受英国法律监管并依据英国法律解释本研究报告在英国须被归为营销文件, 它不按英国金融行为管理手册所界定旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写, 亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在欧盟由 CLSA (UK) 发布, 该公司由金融行为管理局授权并接受其管理本研究报告针对 2 年金融服务和市场法 25 年 ( 金融推介 ) 令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士, 且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验, 请勿依赖本研究报告的內容一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密, 只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许该研究报告发送发布的人员本研究报告仅为参考之用, 在任何地区均不应被视为出售任何证券或金融工具的要约, 或者证券或金融工具交易的要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具的分析, 本报告的收件人须保持自身的独立判断本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券均可能含有重大的风险, 可能不易变卖以及不适用所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断, 可以在不发出通知的情况下做出更改, 亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定, 但是, 分析师的薪酬可能与投行整体收入有关, 其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议, 中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为 ( 前述金融机构之客户 ) 因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任未经中信证券事先书面授权, 任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券 217 版权所有保留一切权利

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目录正股基本面分析... 1 可转债发行募集资金投向... 1 公司基本面情况... 1 可转债投资价值分析... 2 可转债基本条款分析... 2 可转债估值与发行价格预测... 3 申购投 / / 证券研究报告辉丰转债 (128012) 发行定价报告网上申购收益有限, 仅可适当博弈可转债研究固定收益 2016 年 4 月 20 日投资要点可转债发行募集资金投向本次发行可转债募集资金总额 8.45 亿元, 扣除发行费用后的实际募集资金