联合资信信用评级报告质量控制手册

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左解
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2 江苏省盐业集团有限责任公司 2017 年度第一期短期融资券信用评级报告评级结果 : 主体长期信用等级 :AA + 评级展望 : 稳定本期短期融资券信用等级 :A-1 本期短期融资券发行额度 :0.5 亿元本期短期融资券期限 :365 天偿还方式 : 到期一次性还本付息发行目的 : 置换银行贷款评级时间 :2017 年 4 月 13 日财务数据项目 2013 年 2014 年 2015 年 16 年 6 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 营业利润率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 流动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 注 :2016 年半年报财务数据未经审计分析师黄露常启睿评级观点经联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 评定, 江苏省盐业集团有限责任公司 ( 以下简称公司 ) 拟发行的 2017 年度第一期短期融资券的信用等级为 A-1 基于对公司主体长期信用状况以及本期短期融资券偿还能力的综合分析, 联合资信认为, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险很低, 安全性很高优势 1. 公司是江苏省的食盐批发专营企业, 具备区域垄断优势 ; 江苏省人口规模庞大, 良好的区位优势使食盐业务成为公司稳定的利润来源 2. 公司经营活动现金流及现金类资产对本期短期融资券覆盖能力强关注 1. 二级子公司格林艾普和东泰化工被法院判决进入破产清算程序, 并退出公司合并范围, 给公司资产造成一定损失, 公司对两家公司的间接投资也面临减值风险联合资信将持续关注两家公司破产清算进度情况邮箱 :lianhe@lhratings.com 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 网址 : 江苏省盐业集团有限责任公司 1

3 信用评级报告声明一除因本次评级事项联合资信评估有限公司 ( 联合资信 ) 与江苏省盐业集团有限责任公司构成委托关系外, 联合资信评级人员与江苏省盐业集团有限责任公司不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系二联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则三本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因江苏省盐业集团有限责任公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见四本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等五本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由江苏省盐业集团有限责任公司提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性六江苏省盐业集团有限责任公司 2017 年度第一期短期融资券信用等级自本期短期融资券发行之日起至到期兑付日有效 ; 根据跟踪评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化江苏省盐业集团有限责任公司 2

4 江苏省盐业集团有限责任公司 2017 年度第一期短期融资券信用评级报告一主体概况江苏省盐业集团有限责任公司 ( 以下称公司或江苏盐业 ) 前身为江苏省盐业公司, 于 1987 年 6 月在江苏省连云港市成立 1997 年 12 月, 根据苏政复 [1997]164 号文批准, 公司改制为国有独资有限责任公司, 并授权为国有资产投资主体自 1998 年开始, 公司历经多次增资, 截至 2016 年 6 月底, 注册资本达到万元公司与江苏省盐务管理局合署办公, 同时行使江苏省范围内的盐行业管理和盐政执法等职能, 由江苏省人民政府直接管理, 并受省国资委监管江苏盐业与江苏省盐务管理局实行内部部门分设职责分开江苏省盐务管理局是江苏省人民政府的盐业行政主管部门, 副厅级建制, 主管全省盐业工作公司经营范围为 : 原盐加工盐的销售交通运输广告经营业务 ( 限分支机构经营 ) 实业投资, 化工产品机械电力种植养殖产品的开发制造加工销售, 建筑勘察设计, 国内外贸易, 经营本企业自产产品及相关技术的出口业务 ; 经营本企业生产科研所需的原辅材料机械设备仪器仪表零配件及相关技术的进口业务截至 2016 年 6 月底, 公司纳入合并范围的子公司 10 家, 其中全资子公司 6 家, 控股子公司 4 家 ( 含 1 家 A 股上市公司, 井神股份, ); 公司本部设有人力资源部食盐专营部企业管理部计划财务部发展规划部审计监察部等主要职能部门截至 2015 年底, 公司资产总额亿元, 所有者权益 ( 其中少数股东权益亿元 ) 合计亿元 2015 年, 公司实现营业收入亿元, 利润总额 1.82 亿元截至 2016 年 6 月底, 公司资产总额亿元, 所有者权益 ( 其中少数股东权益亿元 ) 合计亿元 2016 年 1~6 月, 公司实现营业收入亿元, 利润总额 2.21 亿元公司注册地址 : 江苏省南京市鼓楼区江东北路 386 号 ; 法定代表人 : 童玉祥二本期短期融资券概况公司已注册额度为 6 亿元的短期融资券, 并计划发行 2017 年度第一期短期融资券 ( 以下称本期短期融资券 ), 发行额度为 0.5 亿元, 期限 365 天, 本期短期融资券募集资金将全部用于置换公司银行贷款本期短期融资券无担保三主体长期信用状况公司是江苏省食盐批发专营企业, 具有区域垄断性优势, 江苏省人口规模庞大, 近年来凭借良好的地缘优势使食盐业务成为公司稳定的利润来源原盐采集方面, 一级子公司江苏井神盐化股份有限公司 ( 以下简称井神股份 ) 截至 2016 年 6 月底共拥有淮城镇公园村下关矿区谢碾矿区蒋南矿区黄码矿区张兴矿区, 二级子公司江苏省瑞丰盐业有限公司 ( 以下简称瑞丰公司 ) 拥有瑞丰矿区, 二级子公司江苏省盐业集团淮盐矿业有限公司 ( 以下简称淮盐矿业 ) 拥有淮阴矿区, 合计共 7 个大中型井盐盐矿, 保有资源储量矿石量亿吨,NaCl 量亿吨, 伴生 Na 2 SO 4 量 2.68 亿吨, 所有采矿权的许可生产规模合计 894 万吨 / 年优质的盐矿资源充分保障公司生产盐及盐化工产品所需卤水供给 2014 年初, 公司下属两家二级子公司江苏省格林艾普化工股份有限公司 ( 以下简称格林艾普 ) 和江苏省东泰化工有限责任公司 ( 以下简称东泰化工 ) 被法院判决进入破产清算江苏省盐业集团有限责任公司 3

5 程序, 并退出公司合并范围, 给公司资产造成一定损失截至 2016 年 6 月底, 公司对上述两家公司负有担保义务的逾期贷款已基本代偿完毕, 未来可能面临的损失包括过往累计对其投资金额和所代偿金额此外, 子公司井神股份已于 2015 年 12 月 31 日在上海证券交易所完成首次公开发行股票, 将会对公司经营规模财务杠杆调节以及内部管理的规范性产生积极作用公司所有者权益稳定性较好, 债务负担合理, 随着井神股份成功上市, 资本实力有所增强 ; 公司期间费用占营业收入比重较高, 对利润侵蚀严重, 公司整体盈利能力一般经联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 评定, 公司主体长期信用等级为 AA +, 评级展望为稳定四主体短期信用分析 1. 资产流动性分析 2013 年 ~2015 年, 受子公司进入破产清算并剥离的影响, 公司资产总额年均复合下降 7.40% 近三年, 公司资产构成基本保持稳定, 均以非流动资产为主, 但流动资产占比有所上升截至 2015 年底, 公司资产总额为亿元, 其中流动资产和非流动资产分别占 40.03% 和 59.97% 2013 年 ~2015 年, 公司流动资产呈上升趋势, 年均复合上升 4.02% 截至 2015 年底, 公司流动资产合计亿元, 同比增长 17.36% 公司流动资产主要由货币资金应收票据其他应收款和存货构成, 分别占比 43.29% 10.29% 21.80% 和 18.02% 截至 2015 年底, 公司货币资金亿元, 构成以银行存款为主, 占比 92.69% 公司受限货币资金为 0.11 亿元, 占比 0.65%, 受限资金占比小 2013 年 ~2015 年, 公司应收票据快速下降, 年均复合下降 22.92%, 截至 2015 年底, 公司应收票据合计 4.03 亿元, 同比下降 3.91%, 主要系公司收入有所下降所致公司应收票据由银行承兑汇票 ( 占比 90.57%) 和商业承兑汇票 ( 占比 9.43) 构成 2013 年 ~2015 年, 公司应收账款快速下降, 年均复合下降 21.53%, 截至 2015 年底, 公司应收账款账面价值 2.11 亿元, 其中按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款的账面余额共计 2.00 亿元, 其中 1 年以内应收账款占 81.80%, 1~2 年的占 4.35%,2~3 年的占 1.71%,3 年以上的占 12.24%,3 年以上应收账款占比偏高公司共计提坏账准备 0.46 亿元, 计提比例 18.05%, 计提比例较为合理公司应收账款金额前 5 名共计占应收账款的 29.76% 表 1 截至 2015 年底公司应收账款前 5 名明细单位名称所欠金额 ( 万元 ) 款项性质占应收账款比例 (%) 江苏大和氯碱化工有限公司货款广东省盐业集团有限公司货款 4.00 平湖旗滨玻璃有限公司货款 3.56 连云港隆通国际贸易有限公司货款 2.43 中国石化集团南京化学工业有限公司连云货款 1.30 港碱厂合计资料来源 : 公司审计报告 2013 年 ~2015 年, 公司其他应收款年均复合增长 % 截至 2015 年底, 公司其他应收款 8.54 亿元, 同比增长 30.17%, 主要系由于江苏省新世纪盐化集团有限责任公司被移除公司合并范围, 公司将已为江苏省新世纪盐化集团有限责任公司履行担保义务的 1.60 亿元计入其他应收款所致从账龄来看,1 年以内占其他应收款账面余额 21.46% 1~2 年占 66.80% 2~3 年占 3.42% 3 年以上占 8.32%, 整体账龄较长公司计提坏账准备 1.15 亿元, 计提比例为 11.85%, 考虑到格林艾普和东泰化工已进入破产清算程序, 公司履行担保义务的其他款项坏账可能性很高, 公司其他应收款坏账准备计提不充分 2013 年 ~2015 年, 公司存货年复合下降江苏省盐业集团有限责任公司 4

6 10.00% 截至 2015 年底, 公司存货账面净额为 7.06 亿元, 同比下降 10.89% 从存货构成情况看, 主要为库存商品 ( 占 55.95%) 原材料( 占 16.01%) 在产品( 占 14.16%) 和开发成本 ( 占 12.18%) 公司采用单项比较法对存货成本与可变现净值进行比较, 按可变现净值低于成本的差额计提跌价准备 2015 年, 公司共计提存货跌价准备万元, 占比 2.49% 截至 2016 年 6 月底, 公司资产总额合计亿元, 较 2015 年底增长 3.35%, 主要由于货币资金的增长从资产构成看, 流动资产占比 42.64%, 非流动资产占比 57.36%, 资产结构保持稳定总体看, 近几年公司资产以非流动资产为主, 资产结构符合公司所在行业特征 2014 年以来, 受子公司进入破产程序而不再纳入合并范围的影响, 公司资产规模大幅下降此外, 由于公司利用自有资金履行对子公司的担保义务, 导致其他应收款大幅增长, 其坏账可能性很高, 公司流动资产中, 货币资金占比较高, 资产流动性有所增强, 公司整体资产质量尚可 2. 现金流分析经营活动方面,2013 年 ~2015 年受营业收入下降的影响, 公司经营活动现金流入量逐年降低, 年均下降 21.87%,2015 年为亿元 ; 同期, 公司现金收入比分别为 97.72% % 和 %, 公司收入实现质量有所增加近三年, 公司经营活动现金流出主要为购买商品接受劳务支付的现金,2015 年为亿元 2013 年 ~2015 年, 公司经营活动产生的现金流量净额分别为亿元亿元和亿元投资活动方面,2013 年 ~2015 年, 公司投资活动现金流入主要为取得投资收益收到的现金和处置固定资产和其他长期资产收回的现金 ; 投资活动现金流出主要系对在建项目的投资, 体现为购建固定资产无形资产等支付的现金 2013 年 ~2015 年, 投资活动产生的现金流量净额分别为亿元亿元和亿元从筹资活动前现金流量净额情况看,2013 年以来, 公司经营活动产生的现金流规模大幅改善, 公司对外融资压力有所减小 2013 年 ~2015 年, 公司筹资活动前现金流量净额分别为 5.27 亿元 8.32 亿元和 8.49 亿元从筹资活动来看,2013 年 ~2015 年, 公司筹资活动现金流入以银行借款为主 2013 年, 子公司发行债券收到 1.98 亿元, 筹资活动现金流入亿元 ;2014 年子公司发行债券收到 2.97 亿元, 筹资活动现金流入亿元 2015 年公司筹资活动现金流入为亿元, 其实取得借款收到的现金为亿元 ; 公司筹资活动现金流出以偿还债务支付银行利息为主 2013 年 ~2015 年, 公司筹资活动产生的现金流量净额分别为亿元亿元和亿元 2016 年 1~6 月, 公司经营性现金流入量和净流量分别为亿元和 3.10 亿元 ; 随着公司在建项目的继续推进, 公司投资活动现金流出 1.31 亿元, 投资活动产生的现金流量净额为亿元 ; 筹资活动产生的现金流量净额为亿元总体看, 公司经营活动产生的现金流入规模逐年下降, 但经营性净现金流保持稳定 ; 公司投资规模波动下降, 考虑到未来投资规模不大, 公司对外融资压力有所下降 3. 短期偿债能力分析从短期偿债能力指标看,2013 年 ~2015 年公司流动比率和速动比率均值分别为 94.22% 和 74.68%, 截至 2015 年底分别为 % 和 82.12%, 同比分别变动个百分点和 4.25 个百分点 ; 截至 2016 年 6 月底, 公司上述比率分别为 % 和 97.22% 2015 年, 公司经营活动净现金流下降至亿元, 受上述指标影响, 公司经营活动现金流动负债比下降至 26.39%, 较 2014 年下降 5.75 个百分点总体江苏省盐业集团有限责任公司 5

7 看, 公司短期偿债能力有所提升, 但整体仍处于一般水平五本期短期融资券偿债能力公司本期短期融资券发行额度为 0.5 亿元, 占 2016 年 6 月底公司短期债务和全部债务的 2.03% 和 1.35%, 对公司现有债务影响小截至 2016 年 6 月底, 公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 57.12% 和 46.11%, 以 2016 年 6 月底财务数据为基础, 不考虑其他因素变化, 本期短期融资券发行后, 公司资产负债率和全部债务资本化比率将分别升至 57.33% 和 46.44%, 债务负担略有上升由于公司本期短期融资券募集资金将全部用于置换银行贷款, 实际债务水平将低于测算值 2013~2015 年, 公司经营活动流入量分别是本期短期融资券发行额度的倍倍和倍 ; 经营活动净现金流分别是本期短期融资券发行额度的倍倍和倍公司经营活动现金流对本期短期融资券覆盖能力强 2013~2015 年, 公司现金类资产分别为亿元亿元和亿元, 分别是本期短期融资券发行额度的倍倍和倍截至 2016 年 6 月底, 公司现金类资产为亿元, 是本期短期融资券的倍, 对本期短期融资券覆盖能力强总体来看, 公司经营活动现金流及现金类资产对本期短期融资券覆盖能力强由于子公司部分盐化工产品业务停产, 导致公司营业收入大幅下降, 但受益于毛利率较低且存在经营亏损的业务量减少, 公司盈利能力有所回升 2014 年初, 公司下属两家二级子公司格林艾普和东泰化工被法院判决进入破产清算程序, 并退出公司合并范围, 给公司资产造成一定损失截至 2016 年 6 月底, 公司对两家公司负有担保义务的逾期贷款已代偿完毕, 未来可能面临的损失包括过往累计对其投资金额和所代偿金额但随着破产清算部分资金收回损失税前抵扣等, 将有望较大程度上增减公司现金流公司经营活动现金流及现金类资产对本期短期融资券覆盖能力强总体看, 公司本期短期融资券到期不能偿付的风险很低, 安全性很高六结论公司主要从事盐矿开采食盐及工业盐加工销售以及下游盐化工等业务, 是江苏省食盐批发专营企业, 具有区域垄断性优势公司拥有 7 个大中型井盐盐矿, 可采储量合计约 25 亿吨, 截至 2016 年 6 月底公司盐产品年生产能力近 400 万吨, 在行业内位于领先地位 2013 年以来, 公司逐步减少非盐商品贸易额, 同时, 江苏省盐业集团有限责任公司 6

8 总经理董事会副总经理短期融资券信用评级报告附件 1 公司股权结构图及组织结构图江苏省人民政府 100% 江苏省盐业集团有限责任公司董事会秘书室总经理办公室法律事务部发展规划部人力资源部党委办公室盐务局办公室人事处江苏盐业集团党委企业管理部计划财务部资本运营部审计监察部食盐专营部党建工作部机关党委老干部工作部工会纪委江苏省盐业集团有限责任公司 7

9 附件 2 主要财务数据及指标项目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 6 月财务数据现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 财务指标销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 注 : 2016 年半年报财务数据未经审计江苏省盐业集团有限责任公司 8

10 附件 3 主要财务指标的计算公式指标名称增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标长期偿债能力指标短期偿债能力指标资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 费用化利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期 ( 非流动 ) 负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益江苏省盐业集团有限责任公司 9

11 附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义联合资信主体长期信用等级划分为三等九级, 符号表示为 :AAA AA A BBB BB B CCC CC C 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级详见下表 : 信用等级设置含义 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务附件 4-2 评级展望设置及其含义联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价联合资信评级展望设置及含义如下 : 评级展望设置含义正面稳定负面发展中存在较多有利因素, 未来信用等级提升的可能性较大信用状况稳定, 未来保持信用等级的可能性较大存在较多不利因素, 未来信用等级调低的可能性较大特殊事项的影响因素尚不能明确评估, 未来信用等级可能提升降低或不变江苏省盐业集团有限责任公司 10

12 附件 4-3 短期债券信用等级设置及其含义联合资信短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调详见下表 : 信用等级设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息江苏省盐业集团有限责任公司 11

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013