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1 广发证券 (000776) 公司点评研究报告由中性上调为谨慎推荐分析师 : 刘俊 (8627) liujun@cjsc.com.cn 执业证书编号 : S 联系人 : 蒲东君 (8627) pudj@cjsc.com.cn 年报点评 : 投行份额持续增长, 新业务业绩兑现提速事件描述广发证券 (000776) 发布了 2011 年年报, 主要看点如下 : 2011 年公司实现营业收入亿元, 同比减少 41.82%, 归属于上市公司股东净利润 ( 扣除非经常性损益 )20.33 亿元, 同比减少 41.60%, 基本每股收益 0.78 元 ; 公司拟每 10 股分配现金红利 5 元, 并以资本公积每 10 股转增 10 股公司股票及债券主承销市场份额显著增长 2011 年股票主承销额为亿元, 居行业第 8 位, 较上年提升了 7 位, 债券主承销额达亿元, 居行业第 8 位, 较上年提升了 8 位直投等新业务业绩兑现提速截至 2011 年底, 公司两融余额为亿元, 全年共实现融资融券利息收入 1.62 亿元, 业务量规模及收入水平均实现了跨越式增长 ; 广发期货全年实现营业收入 3.65 亿元, 净利润 1.06 亿元, 同比分别增长 25% 和 14% 我们认为, 随着融资融券直投等创新业务规模持续扩大, 公司新业务业绩兑现有望提速 ( 其中 2012 年直投项目陆续解禁带来的投资收益尤为丰厚 ) 综合各项因素, 预计公司 2012 年和 2013 年 EPS 分别为 0.84 元和 0.97 元 ( 股本摊薄前 ), 对应 PE 为倍和倍, 公司利润分配及转增股本方案具有一定的吸引力, 但仍需考虑成本费用高企对利润率水平的影响及目前股价的估值水平, 因此给予谨慎推荐评级事件评论第一, 经纪业务佣金费率显著企稳 2011 年公司累计股基交易额为 3.49 万亿元, 同比下降 23.80%; 与此相对应, 公司经纪业务市场份额也略有下滑图 1:2011 年上市券商市场份额同比变动 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 西南长江东吴兴业中信东北山西广发招商国金海通国海方正宏源国元同比变动太平洋光大华泰请阅读最后一页评级说明和重要声明

2 就全年佣金费率水平变动看,2011 年公司累计佣金费率为 %, 较上年下滑 13.92%, 随着佣金新政的贯彻落实, 2011 年初以来公司佣金费率水平企稳趋势尤为明显按分业务口径, 公司 2011 年全年实现代理买卖证券净收入亿元, 同比减少 37.37% 图 2: 公司累计佣金费率水平变动情况 0.12% 0.11% 0.10% 0.09% 0.08% 0.07% 0.06% 1Q2010 2Q2010 3Q2010 4Q2010 1Q2011 累计佣金费率 2Q2011 3Q2011 4Q2011 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部第二, 投行市场份额显著增长公司股票及债券主承销市场份额显著增长股票承销上, 公司共完成股票主承销项目 18 个, 总承销金额亿元, 居行业第 8 位, 较上年提升了 7 位, 共实现股票承销及保荐收入 5.81 亿元, 同比减少 26.93% 债券主承销上, 公司共完成债券主承销项目 19 个, 承销金额达亿元, 居行业第 8 位, 较上年提升了 8 位, 全年共实现债券承销业务收入 2.34 亿元, 同比增长 % 按分业务口径, 公司全年共实现投行业务收入 8.71 亿元, 同比减少 5.54% 表 1: 公司股票主承销项目一览 ( 单位 : 亿元 ) 名称发行类型发行日期股票发行规模名称发行类型发行日期股票发行规模鸿路钢构首发天宝股份增发国脉科技增发古井贡酒增发东方国信首发林洋电子首发海利得增发贵研铂业增发武钢股份配股蒙发利首发纳川股份首发永大集团首发鸿利光电首发海亮股份配股奥拓电子首发金明精机首发海南瑞泽首发利君股份首发表 2: 公司股票主承销规模及排名情况行业排名机构名称承销数发行规模行业排名机构名称承销数发行规模 2 中信证券兴业证券招商证券宏源证券广发证券华泰联合请阅读最后一页评级说明和重要声明

3 公司研究 10 海通证券国都证券中德证券太平洋证光大证券长江证券西南证券国海证券国金证券瑞信方正国元证券西部证券华泰证券东北证券表 3: 公司企业债主承销规模及排名行业排名机构名称承销数发行规模行业排名机构名称承销数发行规模 4 宏源证券国海证券广发证券兴业证券太平洋西部证券中信证券国都证券西南证券东吴证券海通证券长江证券光大证券瑞信方正招商证券中德证券 1 8 第三, 股票自营亏损侵蚀公司业绩公司全年实现证券自营业务收入 1.58 亿元, 同比减少 83.52%, 自营业务毛利率为 73.50%, 较上年减少 21.82% 具体来看, 受股票市场震荡下跌影响,2011 年公司股票自营投资业务亏损幅度较大 ; 尽管债券投资收益率稳定, 且衍生产品投资收益率较高, 但仍难以弥补股票自营亏损对公司业绩的侵蚀但整体而言, 公司 2011 年自有资金的账面投资收益仍保持了盈利, 仍属难得表 4:2011 年公司证券投资业务概况项目 2011 年 2010 年证券投资收益其中 : 出售交易性金融资产的投资收益出售可供出售金融资产的投资收益衍生金融工具的投资收益金融资产持有期间取得的投资收益公允价值变动损益其中 : 交易性金融资产公允价值变动收益衍生金融工具公允价值变动收益资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部第四, 资管规模及收入逆市增长上市后公司资管产品发行节奏及规模显著提升截至 2011 年底, 公司受托资金规模达亿元, 行业排名第 10, 较上年提升了 4 名 ;2011 年全年共实现资管业务净收入 1.12 亿元, 同比增长 32.11% 请阅读最后一页评级说明和重要声明 3

4 表 5: 公司资管规模及收入情况一览 ( 单位 : 亿元 ) 资产管理规模受托资管业务收入集合资产管理业务定向资产管理业务第五, 直投等新业务业绩兑现提速两融业务上, 截至 2011 年底, 公司两融余额为亿元, 全年共实现融资融券利息收入 1.62 亿元, 业务量及收入较上年均实现了跨越式增长 (2011 年底公司两融余额为 10.6 亿元, 两融收入仅为 0.25 亿元 ); 而截至 2011 年底, 公司两融余额市场份额为 6.97%, 居上市券商第 4 位, 随着转融通后两融余额及业务量的持续增长, 我们预计公司两融份额及收入将进一步提升期货业务上, 公司期货子公司广发期货营业部家数达 24 个,2011 年实现营业收入 3.65 亿元, 净利润 1.06 亿元, 同比分别增长 25% 和 14% 直投业务上, 广发信德 2011 年全年实现营业收入 0.43 亿元, 净利润达 0.11 亿元 ; 截至 2011 年底, 直投子公司已投资 37 家公司, 投资额达 13.3 亿元, 其中有 8 家公司已上市, 随着投资项目陆续解禁带来投资收益的确认, 我们认为公司新业务的业绩兑现必将提速表 6: 上市券商融资融券余额份额排名会员名称 2011 年融资融券市场份额海通 10.25% 招商 7.29% 光大 7.03% 广发 6.97% 华泰 6.91% 中信 6.82% 方正 2.30% 兴业 2.19% 长江 1.97% 宏源 1.72% 国元 0.99% 西南 0.66% 第四, 投资评级与风险提示 2010 年以来公司费用收入比水平持续提升, 截至 2011 年底, 公司费用收入比达 52.99%, 较三季度末的 49.68% 提升了 3.31 个百分点我们认为, 随着融资融券直投等创新业务规模持续扩大, 公司新业务业绩兑现有望提速 ( 其中 2012 年直投项目陆续解禁带来的投资收益尤为丰厚 ) 综合各项因素, 预计公司 2012 年和 2013 年 EPS 分别为 0.84 元和 0.97 元 ( 股本摊薄前 ), 对应 PE 为倍和倍, 公司利润分配及转增股本方案具有一定的吸引力, 但仍需考虑成本费用高企对利润率水平的影响及目前股价的估值水平, 因此给予谨慎推荐评级 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明

5 公司研究图 3: 公司费用收入比变动情况 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 36.0% 36.7% 36.5% 40.8% 45.4% 49.7% 53.0% 42.5% 4Q2011 3Q2011 2Q2011 1Q2011 4Q2010 3Q2010 2Q2010 1Q2010 费用收入比资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部 2012 年 1-3 月公司分别实现母公司营业收入及净利润亿元 6.06 亿元, 利润率 36.79%; 净利润水平仅次于海通中信, 在上市大券商中居第 3 位表 7:2012 年 1-3 月上市券商母公司营业收入和净利润券商营业收入净利润利润率海通 % 中信 % 广发 % 华泰 % 招商 % 光大 % 长江 % 宏源 % 西南 % 兴业 % 方正 % 国元 % 国金 % 东吴 % 国海 % 山西 % 东北 % 太平洋 % 请阅读最后一页评级说明和重要声明 5

6 财务报表及指标预测利润表 ( 百万 ) 资产负债表 ( 百万 ) 2011A 2012E 2013E 2014E 2011A 2012E 2013E 2014E 代买卖证券收入 3,063 3,562 4,142 4,615 现金及银行存款 38,579 99, , ,285 承销业务净收入 ,098 1,208 结算备付金 4,652 2,489 7,012 8,063 资产管理净收入交易性金融资产 12,870 19,691 21,660 23,826 利息净收入 880 1,293 1,210 1,019 存出保证金 2,297 2,508 6,977 7,393 投资净收益 895 1,460 1,588 1,731 买入返售金融资产公允价值变动可供出售金融资产 10,728 9,500 10,100 10,790 营业收入合计 5,946 7,875 9,066 9,937 长期股权投资 2,922 2,766 3,181 3,658 营业税金及附加固定资产业务及管理费 3,150 4,174 4,805 4,968 资产总额 76, , , ,478 营业成本合计 3,442 4,606 5,303 5,445 交易性金融负债利润总额 2,555 3,323 3,826 4,561 卖出回购金融款 7,718 3,625 3,988 4,387 所得税 ,140 代理买卖证券款 35, , , ,471 少数股东损益应付款项 1,264 1,658 1,909 1,960 净利润 2,064 2,499 2,877 3,430 负债总额 45, , , ,770 EPS 少数股东权益 PE 普通股东权益合计 31,635 33,634 35,936 38,681 PB 负债及股东权益 76, , , ,478 6 请阅读最后一页评级说明和重要声明

7 分析师介绍刘俊, 武汉大学经济学硕士, 具有金融领域 7 年研究经历蒲东君, 武汉大学经济学硕士, 具有金融领域 3 年研究经历对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话周志德主管 (8621) Zhouzd1@cjsc.com.cn 甘露华东区总经理 (8621) ganlu@cjsc.com.cn 鞠雷华南区总经理 (8621) julei@cjsc.com.cn 程杨华北区总经理 (8621) chengyang1@cjsc.com.cn 李劲雪上海私募总经理 (8621) lijx@cjsc.com.cn 张晖深圳私募总经理 (0755) zhanghui1@cjsc.com.cn 投资评级说明行业评级公司评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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Microsoft Word _ doc 中信证券 (600030) 公司点评研究报告由推荐维持推荐 2012-3-29 分析师 : 刘俊 (8627)65799532 liujun@cjsc.com.cn 执业证书编号 : S0490510120002 联系人 : 蒲东君 (8627) 65799537 pudj@cjsc.com.cn 年报点评 : 经纪份额有增长, 直投业绩远超预期事件描述中信证券 (600030) 发布了