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鲤歧
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1 金螳螂 (281) 公司点评研究报告由无投资评级调整为推荐分析师 : 史恒辉 (8621) shihh2@cjsc.com.cn 执业证书编号 : S 联系人 : 杨靖凤 (8621) yangjf@cjsc.com.cn 行业龙头竞争优势明显, 仍处于高速成长期事件描述金螳螂今日公布 211 年年报及 212 年一季报, 主要内容如下 : (1) 公司 211 年实现营业收入亿元, 同比增长 52.8%; 实现营业利润 9.2 亿元, 同比增长 64.3%; 实现归属于母公司的净利润 7.33 亿元, 同比增长 88.55%; 摊薄每股收益为 1.41 元 ; (2) 公司 211 年度分配预案为 : 拟向全体股东每 1 股派发现金红利 2. 元 ( 含税 ), 以资本公积金转增股本, 向全体股东每 1 股转增 5 股 ; (3) 公司 212 年 1 季度实现营业收入 23.7 亿元, 同比增长 4.79%; 实现营业利润 2.41 亿元, 同比增长 5.59%; 实现净利润 2 亿元, 同比增长 72.46%; 每股收益为.39 元 ; 公司预计 212 年上半年净利润增速为 6%-8% 事件评论第一, 公司异地扩张成效显著规模增长迅速, 内部管理效益凸显公司 211 年实现营业收入亿元, 同比增长 52.8%; 毛利率由 16.89% 上升至 17.5%, 期间费用率由去年同期的 4.2% 降低到 2.97%, 此外公司从 211 年开始按照 15% 的高新技术企业优惠税率缴纳所得税, 使得公司净利率由 5.85% 大幅提升至 7.22%; 全年实现净利润 7.33 亿元, 同比增长 88.55% 图 1: 金螳螂营业收入及增速图 2: 金螳螂净利润及增速 , % 6, % 4, % 3, , % 23.4% 27 年 28 年 29 年 21 年 211 年 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% % 88.55% 53.2% 45.% 35.2% 年 28 年 29 年 21 年 211 年 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 营业收入 ( 百万元 ) 增速净利润 ( 百万元 ) 增速请阅读最后一页评级说明和重要声明

2 图 3: 金螳螂毛利率及净利率图 4: 金螳螂期间费用率 2% 15% 1% 5% % 15.84% 16.84% 16.89% 17.5% 12.77% 7.22% 4.15% 4.89% 5.85% 2.61% 27 年 28 年 29 年 21 年 211 年 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% % -1% 3.25% 3.% 2.41% 2.3% 3.7% 2.82% 1.73% 2.43% 1.82% 1.34% 27 年 28 年 29 年 21 年 211 年毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率在 211 年相对复杂的经济环境中, 公司专注于自身业务的发展, 保持了规模的较快增长其中, 作为核心业务的装饰业务同比增速达到 55.12%, 幕墙业务增速略低, 同比增长 34.66% 公司 211 年继续加大在江苏省外市场的开拓力度, 新设山西长沙重庆等 8 个分公司, 截止到 211 年底已经设立 36 家分公司, 各分公司的业务设计及投标团队都逐步健全, 进一步提高了在各自区域市场的竞争能力 211 年江苏省外市场的收入占比已经上升至 53.37%, 我们预计随着外地团队的逐步成熟与当地市场的进一步融合, 江苏省外市场的收入占比仍将进一步提升, 成为公司规模扩张的重要引擎图 5: 金螳螂分业务类型收入增速图 6: 金螳螂分地区收入占比 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 8, , % 71.19% 34.66% 装饰设计幕墙 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 1% 8% 6% 4% 2% % 41.41% 47.18% 45.2% 48.7% 53.37% 58.59% 52.82% 54.98% 51.93% 46.63% 27 年 28 年 29 年 21 年 211 年 21 年 ( 百万元 ) 211 年 ( 百万元 ) 增长率江苏省内江苏省外公司综合毛利率在 211 年略微上升, 主要得益于公司的规模效应逐步体现议标项目占比有所提高工程成本控制更加严格分类型来看, 公司装饰业务的毛利率近年来比较稳定, 幕墙业务的毛利率与行业龙头相比稍微偏低, 未来还有改善的空间公司的管理能力在同业中一直处于领先水平, 使得公司能够在快速扩张的过程中保持期间费用率持续下降公司应收账款与当年营业收入之比由 21 年的 35.53% 上升至 211 年的 41.4%, 这是整个建筑工程行业在 211 年所面临的共性问题, 由于宏观调控持续银根紧缩, 业主或总包方的拖款行为都有所增加不过由于公司的项目平均周期较短, 因此经营性现金流并没有出现恶化, 仍然实现 5.54 亿元的正流入 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明

3 公司研究图 7: 金螳螂应收账款与当年营业收入之比图 8: 金螳螂经营性现金流情况 45.% 4.% 35.% 3.% 25.% 2.% 41.4% 35.91% 35.53% 33.67% 28.63% 27 年 28 年 29 年 21 年 211 年年 28 年 29 年 21 年 211 年应收账款占营业收入比重经营性现金流 ( 百万元 ) 第二, 行业龙头竞争优势明显, 品牌形象及管理能力领先同业公司连续 9 年成为中国建筑装饰行业百强企业第一名,211 年超过百亿的收入规模遥遥领先于众多竞争对手, 近年来市场占有率不断上升我们认为, 装饰行业的市场集中度仍然处于非常低的水平, 未来装饰百强企业的平均产值与市场占有率均有大幅提升的空间, 金螳螂作为其中的龙头企业, 短期内尚看不到发展空间的瓶颈图 9: 建筑装饰行业总产值及金螳螂市场占有率 %.32%.21%.22%.19%.11%.13% 25 年 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年 211 年.5%.45%.4%.35%.3%.25%.2%.15%.1%.5%.% 建筑装饰行业总产值 ( 亿 ) 金螳螂市场占有率资料来源 :Wind, 长江证券研究部公司的设计与管理能力在行业内保持领先优势, 截止到 211 年末, 公司共荣获鲁班奖 37 项, 全国建筑工程装饰奖 12 项, 获奖数量和工程质量在业内都处于领先地位众多重点工程的顺利完工, 不断强化金螳螂在业内的第一品牌形象, 也为公司后期业务的开拓奠定良好的基础请阅读最后一页评级说明和重要声明 3

4 图 1: 金螳螂鲁班奖及全国建筑工程装饰奖获奖数图 11: 截止到 21 年末各装饰公司鲁班奖获奖数量年 28 年 29 年 21 年 211 年鲁班奖全国建筑工程装饰奖金螳螂洪涛亚厦广田瑞和公司内部管理能力优秀, 自主研发了 ERP 企业信息化管理系统, 这是业内首家实现全面信息化管理的企业此外, 公司产品化装饰现场质量管控体系标杆管理 5/8 管理体系及捆绑经营模式运营都较为成熟, 有效提高了公司的管理效率公司不断完善施工管理流程和管理方式, 在逐步实现装饰部品部件工厂化生产装配化施工的基础上, 开始推进施工管理方式由工厂化向更高层次的产品化装饰现场质量管控体系升级, 实现新一轮的产业革新第三, 市场空间足够宽广, 人才储备提供扩张保障公司以公共建筑装饰业务为主, 我们预计公装业务的收入占比在 8% 以上公共建筑装饰装修市场在十一五期间保持了较快的增长, 总产值由 25 年的 55 亿元提升到 21 年的 1.1 万亿元, 年均增速达到 14.8% 根据中国建筑装饰协会所公布的中国建筑装饰行业十二五发展规划纲要, 预计到 215 年, 公共建筑装饰市场的总产值将达到 2.6 万亿元, 比 21 年增长 1.5 万亿元, 年均增长率达到 18.9% 金螳螂作为国内公共建筑装饰行业的龙头, 未来将能够持续受益于该行业的高速增长图 12 : 公共建筑装饰装修行业产值预测 CAGR=18.9% CAGR=14.8% 11 25A 21A 215E 公共建筑装饰装修产值 ( 亿 ) 资料来源 : 中国建筑装饰行业协会, 长江证券研究部在公司承接的公共建筑装饰业务中, 酒店业务是其中占比最大的部分, 高星级酒店的室内装饰业务收入在全部收入中的占比高达 5% 左右过去十多年, 受益于国内经济发展水平的提高消费结构不断升级商务出差日益频繁旅游 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明

5 公司研究行业发展迅速等因素, 中国高星级酒店的数量呈现出快速增长 1999 年 -21 年间, 四星级酒店数量的年均增速为 23.65%, 五星级酒店的年均增速为 19%, 这是金螳螂公装业务持续高速增长的一个重要推动力图 13 : 国内高星级酒店数量变化年 1999 年 2 年 21 年 22 年 23 年 24 年 25 年 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年五星级饭店数 ( 个 ) 四星级饭店数 ( 个 ) 资料来源 : 中国统计年鉴数据库, 长江证券研究部我们认为, 高星级酒店在经过长达十年的快速建设周期后, 目前在东部沿海地区已经呈现出饱和的态势但是, 随着产业转移所带来的中西部经济崛起, 高星级酒店在该区域的分布密度将会提升, 有望逐步接近东部地区的水平 ; 此外, 旅游行业在十二五期间仍将会保持较为高速的增长, 且会逐步从观光游向休闲游转变, 对于高星级酒店的需求也会持续提升预计未来几年全国高星级酒店的数量仍将保持稳定的增长, 年均增速有望维持在 15%-2% 之间, 对于金螳螂公装业务的发展起到支撑作用公司以战略性的眼光看待未来的发展, 不断加大人才的培养和储备力度其中, 设计业务是建筑装饰的灵魂, 公司近年来在设计师团队的建设上不遗余力, 专业设计师的数量快速攀升,211 年新引进 727 名设计师, 相当于在 21 年 9 名设计师的基础上增长了 8% 公司现拥有国内最大的由 1627 名专业设计师组成的设计师团队和 1978 名工程管理人员组成的施工管理队伍公司的人才储备短期之内虽然会带来工资成本上的一定压力, 但在轻资产的装饰行业中, 人力资本是最为核心的竞争要素充足的人员储备将是公司不断扩大市场份额业务规模高速成长的保障图 14 : 金螳螂员工数量变动年 28 年 29 年 21 年 211 年业务人员设计人员工程管理人员预决算人员请阅读最后一页评级说明和重要声明 5

6 第四, 预计公司 212 年 213 年的 EPS 分别为 2.5 元 2.92 元, 给予推荐评级我们认为金螳螂未来的发展空间非常广阔 : (1) 公司作为装饰行业的龙头企业, 市场占有率不断上升, 短期之内不会遇到规模增长的瓶颈 ; 公司获奖数量和工程质量领先同业, 不断强化公司的品牌形象 ; 公司自主研发 ERP 企业信息化管理系统, 进一步确立了内部管理上的领先优势 ; (2) 公司以公共建筑装饰业务, 特别是其中的高星级酒店装饰业务为主, 预计公共建筑装饰市场在十二五期间年均增速有望达到 18.9%, 高星级酒店未来几年的整体增速将保持在 15%-2%; 公司近年来进行了大量的人才储备, 为不断扩大市场份额实现业务规模的高速增长提供了保障暂不考虑公积金转增股本, 预计公司 212 年 213 年的 EPS 分别为 2.5 元 2.92 元, 给予推荐评级 6 请阅读最后一页评级说明和重要声明

7 公司研究财务报表及指标预测利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 211A 212E 213E 214E 211A 212E 213E 214E 营业收入货币资金营业成本交易性金融资产毛利应收账款 % 营业收入 17.1% 17.2% 17.3% 17.5% 存货营业税金及附加预付账款 % 营业收入 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 其他流动资产销售费用流动资产合计 % 营业收入 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 可供出售金融资产管理费用持有至到期投资 % 营业收入 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 长期股权投资财务费用投资性房地产 % 营业收入 -.1% -.1% -.1% -.1% 固定资产合计资产减值损失无形资产公允价值变动收益商誉投资收益 1 递延所得税资产营业利润其他非流动资产 % 营业收入 8.9% 9.2% 9.7% 9.8% 资产总计营业外收支短期贷款利润总额应付款项 % 营业收入 8.9% 9.2% 9.7% 9.8% 预收账款所得税费用应付职工薪酬净利润应交税费归属于母公司所有者其他流动负债的净利润流动负债合计少数股东损益长期借款 EPS( 元 / 股 ) 应付债券现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 3 211A 212E 213E 214E 其他非流动负债经营活动现金流净额负债合计取得投资收益 1 归属于母公司收回现金所有者权益长期股权投资少数股东权益无形资产投资股东权益固定资产投资负债及股东权益其他 -16 基本指标投资活动现金流净额 A 212E 213E 214E 债券融资 EPS 股权融资 1323 BVPS 银行贷款增加 ( 减少 ) PE 筹资成本 PEG 其他 -13 PB 筹资活动现金流净额 EV/EBITDA 现金净流量 ROE 23.5% 27.5% 3.8% 31.4% 请阅读最后一页评级说明和重要声明 7

8 分析师介绍史恒辉, 南京大学经济学学士工商管理硕士, 从事建筑工程行业研究对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话周志德主管 (8621) 甘露华东区总经理 (8621) 鞠雷华南区总经理 (8621) 程杨华北区总经理 (8621) 李劲雪上海私募总经理 (8621) 张晖深圳私募总经理 (755) 投资评级说明行业评级公司评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对大盘涨幅大于 1% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~1% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z24935 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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Microsoft Word _ doc 雅戈尔 (600177) 公司研究维持推荐 2008-10-31 分析师 : 程雪婷 021-63299575 chengxt@cjsc.com.cn 联系人 : 杨靖凤 (8621) 63217917 yangjf@cjsc.com.cn 雅戈尔 08 年三季报点评事件描述雅戈尔今日发布 08 年三季报, 其主要内容为 : 销售收入 82.17 亿元, 同比增长 71.88%; 营业利润