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锅姻干
5 years ago
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1 研究报告公司报告 ( 点评报告 ) 评级谨慎推荐首次翰宇药业 (300199) 在研产品丰富, 稳健增长可期分析师 : 刘舒畅 (8621) liusc@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 联系人 : 黄伟轩 (8621) huangwx2@cjsc.com.cn 联系人 : 杨靖凤 (8621) yangjf@cjsc.com.cn 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2012/1 2012/4 2012/7 2012/10 15% -15% -3-45% -6-75% 资料来源 :Wind 相关研究翰宇药业沪深 300 专注于多肽药物领域的民营企业报告要点事件描述近期, 我们跟踪了公司的经营情况, 主要内容如下事件评论公司是多肽药物龙头企业 : 公司专注于多肽药物的研发生产和销售, 多肽药物制剂是收入和利润的主要来源, 主要包括胸腺五肽生长抑素去氨加压素和特利加压素等年, 公司主营收入增长较快增长, 年复合增长率 3 左右, 预计 2012 年主营收入规模将超过 2.2 亿我们认为多肽药物市场前景好, 公司有研发优势, 但体量还小, 有较大的成长空间特利加压素迅速上量, 胸腺五肽仍存降价压力 :2011 年, 特利加压素实现收入 2166 万今年 1-3 季度, 特利加压素销售收入达到 3000 万, 同比大幅增长, 预计全年收入将超过 4000 万胸腺五肽销售量增长较快, 但出厂价格降低, 预计全年增长 3 左右由胸腺五肽于生产厂家较多, 竞争激烈, 明年招标仍存在降价压力爱啡肽等新品种有望明年获批 : 公司重视研发, 在研产品比较丰富, 产品布局涉及心血管糖尿病和免疫调节等领域首仿药爱啡肽和卡贝缩宫素等有望于 2013 年获批上市, 将成为过亿大品种公司国际合作进展顺利, 获得 Vero 公司溴麦角环肽中国区销售独家授权, 正在引进该品种首次覆盖, 给予谨慎推荐评级 : 公司是多肽类药物龙头, 在研产品丰富, 长期增长有保证预计公司年 EPS 分别为 0.47 元和 0.60 元, 首次覆盖, 给予谨慎推荐评级风险提示 1 产品大幅度降价 2 在研产品获批进度低于预期请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 7

2 机制灵活的多肽药物领先企业公司系深圳市翰宇药业有限公司整体变更设立而来, 主营业务为多肽药物的研发生产和销售董事长曾少贵副董事长曾少强目前共持有公司 45% 的股权, 是公司的实际控制人图 1: 翰宇药业股权结构图 SAIF Ⅲ Mauritius 曾少贵曾少强 TQM 深圳创新投资公司 8.78% 25.74%% 19.98% 1.83% 1.98% 翰宇药业 10 翰宇药业香港有限公司翰宇药业实业有限公司翰宇药业科技发展有限公司资料来源 :Wind, 长江证券研究部以多肽类产品为主公司专注于多肽药物的研发生产和销售, 其产品分为多肽药物制剂多肽原料药以及客户肽三类, 是少数集原料生产制剂生产及定制服务三位一体的多肽药物生产厂商之一目前, 公司的主要产品市场占有率在国内名列前茅, 具有一定的品牌影响力表 1: 公司主要产品按功能分类产品名称适应症及功能为免疫调节药物, 适用于恶性肿瘤病人因放疗化疗所致的免疫功能低下 ; 注射用胸腺五肽慢性乙型肝炎患者免疫调节治疗 ; 各种细胞免疫功能低下疾病等制剂注射用生长抑素醋酸去氨加压素注射液为 ICU 消化内科急性食管静脉曲张出血一线药物; 严重急性胃或十二指肠溃疡出血, 或并发急性糜烂性胃炎或出血性胃炎 ; 急重症胰腺炎治疗一线药物 ; 胰腺外科术后并发症的预防和治疗, 胰胆和肠瘘的辅助治疗用于治疗中枢性尿崩症原发性遗尿症的首选药物 ; 临床广泛应用于手术前后预防及治疗手术止血 ; 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 7

3 甲型血友病血管型血友病等遗传性疾病出血非替代治疗必备药物 ; 其他内科性疾病出血治疗适用于肝硬化晚期并发症一体化 ; 注射用特利加压素原料药能有效提高食管胃底静脉曲张出血生存率 ; 广泛用于泌尿生殖道及其他腹腔脏器出血感染性休克烧伤急性肝功能衰竭心脏骤停等适应症的治疗主要用于公司制剂生产客户定制业务 ( 客户肽 ) 根据科研院校研究公司和其它科研机构给出的肽的序列, 纯度和数量进行定制合成, 用以科研资料来源 : 招股说明书, 长江证券研究部多肽类药物制剂是公司主营业务收入的主要来源 2012 年中期, 多肽类药物制剂占主营业务的收入比例达到 9 以上其中, 主要产品如注射用胸腺五肽生长抑素以及去氨加压素等产品发展良好, 在市场上都占有较大份额图 2:2012 年公司收入结构 5.69% 0.93% 93.38% 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部近几年, 我国多肽类药物的市场规模逐年扩增, 其中化学合成多肽药物作为规模生产的主要途径, 其销售规模也在逐年扩容图 3: 国内化学合成肽市场稳定增长 E 2013E 规模 ( 亿 ) 增速 35% 3 25% 2 15% 1 5% 资料来源 : 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7

4 收入保持较快增长, 毛利率小幅提升年, 公司主营收入增长较快, 年复合增长率在 3 以上, 其中客户肽的毛利率在 2009 大幅提高使得 2009 年净利润增速较快公司产品以国内销售为主, 兼顾国外, 但是国外占比较小图 4: 公司净利润保持较快增长图 5: 产品以内销为主 % % 营业收入 ( 万 ) 净利润 ( 万 ) 收入增速净利润增速国内收入国外收入资料来源 :Wind, 长江证券研究部资料来源 :Wind, 长江证券研究部年上半年, 公司的综合毛利率和净利率稳步上升图 6: 公司毛利率净利率稳步增长 H1 毛利率净利率资料来源 : 长江证券研究部给予谨慎推荐评级公司是多肽类药物龙头, 在研产品丰富, 长期增长有保证预计公司年 EPS 分别为 0.47 元和 0.60 元, 首次覆盖, 给予谨慎推荐评级请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 7

5 财务报表及指标预测利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2011A 2012E 2013E 2014E 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入货币资金营业成本交易性金融资产毛利应收账款 % 营业收入 76.7% 78.2% 77.6% 78. 存货营业税金及附加预付账款 % 营业收入 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 其他流动资产销售费用流动资产合计 % 营业收入 15.9% % 可供出售金融资产管理费用持有至到期投资 % 营业收入 19.9% 长期股权投资财务费用投资性房地产 % 营业收入 -10.1% -9.2% -7.9% -7. 固定资产合计资产减值损失无形资产公允价值变动收益商誉投资收益递延所得税资产营业利润其他非流动资产 % 营业收入 48.8% 49.8% 资产总计营业外收支短期贷款利润总额应付款项 % 营业收入 56.6% 49.8% 预收账款所得税费用应付职工薪酬净利润应交税费归属于母公司所有者的净利润其他流动负债流动负债合计少数股东损益长期借款 EPS( 元 / 股 ) 应付债券现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 A 2012E 2013E 2014E 其他非流动负债经营活动现金流净额负债合计取得投资收益归属于母公司长期股权投资少数股东权益无形资产投资股东权益固定资产投资负债及股东权益其他基本指标投资活动现金流净额 A 2012E 2013E 2014E 债券融资 EPS 股权融资 BVPS 银行贷款增加 ( 减少 ) PE 筹资成本 PEG 其他 PB 筹资活动现金流净额 EV/EBITDA 现金净流量 ROE 8.2% 8.9% 10.3% 11.9% 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 7

6 长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话周志德主管 (8621) 甘露副主管 (8621) 杨忠华东区总经理 (8621) 鞠雷华南区总经理 (8621) 程杨华北区总经理 (8621) 李劲雪上海私募总经理 (8621) 张晖深圳私募总经理 (0755) 投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对大盘涨幅大于 1 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~1 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级 6 / 7

7 研究部 / 机构客户部上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 电话 : 传真 : 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼 (430015) 传真 : 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室 (100032) 传真 : 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 传真 : 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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Microsoft Word _ doc 雅戈尔 (600177) 公司研究维持推荐 2008-10-31 分析师 : 程雪婷 021-63299575 chengxt@cjsc.com.cn 联系人 : 杨靖凤 (8621) 63217917 yangjf@cjsc.com.cn 雅戈尔 08 年三季报点评事件描述雅戈尔今日发布 08 年三季报, 其主要内容为 : 销售收入 82.17 亿元, 同比增长 71.88%; 营业利润