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1 中信证券 (600030) 公司点评研究报告 由 推荐 维持 推荐 分析师 : 刘俊 (8627) liujun@cjsc.com.cn 执业证书编号 : S 联系人 : 蒲东君 (8627) pudj@cjsc.com.cn 年报点评 : 经纪份额有增长, 直投业绩远超预期 事件描述 中信证券 (600030) 发布了 2011 年年报, 主要看点如下 : 2011 年公司实现营业收入 亿元, 同比减少 9.94%, 实现净利润 ( 归属于母公司所有者 ) 亿元, 同比增长 11.18%, 每股收益 1.23 元, 同比增长 7.89% 公司经纪份额与直投业绩增长较快 2011 年经纪业务份额达 5.44%, 同比增长 3.41%, 增速居上市大券商之首 ; 公司旗下金石投资与中信产业基金分别实现净利润 8.21 亿元和 亿元, 较上年分别增长 98.31% 和 % 出售华夏基金 51% 股权的收益, 以及剩余 49% 股权按公允价值重新计算利得, 是公司总体业绩同比增长的主要原因 其中华夏基金股权的处置收益为 亿元, 剩余股权重估的利得为 亿元 我们认为, 出售中信建投股权后公司经纪业务市场份额保持较快增长势头, 而 2011 年公司佣金费率降幅也率先收窄 ; 与此同时, 公司直投业绩增长快速超预期, 融资融券等其他创新业务收入贡献也开始凸显 综合各项因素, 预计公司 2012 年和 2013 年 EPS 分别为 0.65 元和 0.78 元, 对应 PE 为 倍和 倍, 在行业新政的持续推动下, 公司新业务业绩贡献将进入快速上升通道, 维持 推荐 评级 事件评论 第一, 经纪业务份额增速居上市大券商之首 2011 年公司累计股基交易额为 4.67 万亿元, 经纪业务市场份额达 5.44%, 同比增长 3.41%, 增速居上市大券商之首 图 1:2011 年上市券商市场份额同比变动 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 西南 长江 东吴 兴业 中信 国元 宏源 方正 国海 海通 国金 招商 广发 山西 同比变动 东北 太平洋 光大 华泰 请阅读最后一页评级说明和重要声明

2 就全年佣金费率水平变动看,2011 年公司累计佣金费率为 %, 较上年下滑 11.21%, 佣金费率降幅持续收窄 ; 我们认为, 随着佣金新政的贯彻落实, 预计 2012 年公司佣金费率降幅将进一步收窄 图 2: 公司累计佣金费率水平变动情况 0.12% 0.10% 0.08% 0.06% 0.04% 0.02% 0.00% 1Q2010 2Q2010 3Q2010 4Q2010 1Q2011 累计佣金费率 2Q2011 3Q2011 4Q2011 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部 第二, 投行业务量结构优化公司全年共实现投行业务收入 亿元, 债券及结构化融资业务量提升, 进一步优化了公司投行业务量结构 股票承销上, 公司共完成股票主承销项目 15 个, 总承销金额 亿元, 市场份额 8.4%, 居行业第 2 位 ; 债券主承销上, 公司完成企业债 公司债及各类金融债券等主承销 60 个, 总承销金额 亿元, 市场份额 5.6%, 居全行业之首 表 1: 公司股票主承销项目一览 ( 单位 : 亿元 ) 名称 发行类型 发行日期 发行规模 承销及保荐收入 黔源电力 增发 东软载波 首发 美的电器 增发 聚光科技 首发 华夏银行 增发 黄河旋风 增发 九牧王 首发 中信银行 配股 以岭药业 首发 方正证券 首发 开山股份 首发 京运通 首发 华新水泥 增发 东吴证券 首发 请阅读最后一页评级说明和重要声明

3 公司研究 表 2: 公司股票主承销规模及排名情况 行业排名 机构名称 承销数 发行规模 行业排名 机构名称 承销数 发行规模 2 中信证券 兴业证券 招商证券 宏源证券 广发证券 华泰联合 海通证券 国都证券 中德证券 太平洋证 光大证券 长江证券 西南证券 国海证券 国金证券 瑞信方正 国元证券 西部证券 华泰证券 东北证券 表 3: 公司企业债主承销规模及排名 行业排名 机构名称 承销数 发行规模 行业排名 机构名称 承销数 发行规模 4 宏源证券 国海证券 广发证券 兴业证券 太平洋 西部证券 中信证券 国都证券 西南证券 东吴证券 海通证券 长江证券 光大证券 瑞信方正 招商证券 中德证券 1 8 第三, 自营有亏损, 华夏股权收益贡献最大业绩 公司自营业绩受二级市场波动影响较大, 按分行业口径, 公司全年证券投资业务实现营业收入 4.43 亿元, 同比减少 91.01%, 营业利润 亿元 尽管自营业绩亏损, 但公司通过出售华夏基金 51% 股权, 以及剩余股权重估的利得, 获益丰厚 其中华夏基金 51% 股权的处置收益为 亿元, 剩余 49% 股权在 2011 年 12 月 31 日按公允价值重新计算的利得为 亿元 第四, 资管规模及收入逆市增长 尽管二级市场波动较大, 但公司资管规模及收入水平仍实现逆市增长 ;2011 年全年公司资管收入为 2.18 亿元, 同比 增长 20.38%, 受托管理资产总规模达 620 亿元, 同比增长 34.78% 表 4: 公司资管规模及收入情况一览 ( 单位 : 百万元 ) 2011 年 2010 年 资管规模管理费收入 资管规模管理费收入 集合理财 定向理财 专项理财 合计 请阅读最后一页评级说明和重要声明 3

4 第五, 直投等新业务增长持续超预期随着投资项目陆续解禁带来投资收益的确认,2011 年以直投为代表的创新业务业绩增长持续超预期 ; 其中, 金石投资实现净利润 8.21 亿元, 较上年的 4.14 亿元增长 98.31%, 中信产业基金实现净利润 亿元, 较上年的 0.45 亿元增长 % 两融业务上, 公司实现融资融券利息收入 2.43 亿元, 较上年的 0.77 亿元, 同比增长 %; 而截至 2011 年底, 公司两融余额市场份额为 6.82%, 随着中信证券 ( 浙江 ) 和中信万通两融业务资格陆续申请获批, 预计公司两融份额及收入将进一步提升 表 5: 上市券商融资融券余额份额排名 会员名称 2011 年融资融券市场份额 海通 10.25% 招商 7.29% 光大 7.03% 广发 6.97% 华泰 6.91% 中信 6.82% 方正 2.30% 兴业 2.19% 长江 1.97% 宏源 1.72% 国元 0.99% 西南 0.66% 此外, 中证期货全年实现营业收入及净利润 2.89 亿元和 0.8 亿元, 较上年的 1.5 亿元和 0.43 亿元分别增长 92.67% 和 86.05% 第四, 投资评级与风险提示截至 2011 年底, 公司费用收入比为 32.01%, 较三季度末的 48% 显著下降, 出售华夏基金股权收益及剩余股权重估利得, 使公司收入水平大幅提升, 从而导致费用收入水平显著下降 我们认为, 出售中信建投股权后公司经纪业务市场份额保持较快增长势头, 而 2011 年公司佣金费率降幅也率先收窄 ; 与此同时, 公司直投业绩增长快速超预期, 融资融券等其他创新业务收入贡献也开始凸显 综合各项因素, 预计公司 2012 年和 2013 年 EPS 分别为 0.65 元和 0.78 元, 对应 PE 为 倍和 倍, 在行业新政的持续推动下, 公司新业务业绩贡献将进入快速上升通道, 维持 推荐 评级 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明

5 公司研究 图 3: 公司费用收入比变动情况 60% 50% 40% 45.1% 45.7% 47.4% 37.9% 43.9% 42.9% 48.0% 30% 32.0% 20% 10% 0% 4Q2011 3Q2011 2Q2011 1Q2011 4Q2010 3Q2010 2Q2010 1Q2010 费用收入比 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部 2012 年 1-2 月公司分别实现母公司营业收入及净利润 亿元 4.01 亿元, 利润率 34.21%; 利润率水平仅次于海 通 招商, 在上市大券商中居第 3 位 表 6:2012 年 1-2 月上市券商母公司营业收入和净利润 券商 营业收入 净利润 利润率 西南 % 海通 % 长江 % 招商 % 方正 % 中信 % 广发 % 华泰 % 宏源 % 兴业 % 国元 % 光大 % 山西 % 国金 % 东吴 % 东北 % 国海 % 太平洋 % 请阅读最后一页评级说明和重要声明 5

6 财务报表及指标预测 利润表 ( 百万 ) 资产负债表 ( 百万 ) 2011A 2012E 2013E 2014E 2011A 2012E 2013E 2014E 代买卖证券收入 3,571 4,193 4,923 5,540 现金及银行存款 60, , , ,725 承销业务净收入 1,485 2,228 2,674 3,208 结算备付金 8,425 2,553 6,297 7,241 资产管理净收入 交易性金融资产 19,049 24,806 27,286 30,015 利息净收入 1,401 2,606 3,018 3,331 存出保证金 840 3,951 8,249 8,825 投资净收益 15,563 5,599 6,613 7,188 买入返售金融资产 576 2,258 2,484 2,733 公允价值变动 可供出售金融资产 28,898 26,097 27,824 29,887 营业收入合计 25,033 18,863 22,533 25,051 长期股权投资 17,409 8,626 9,920 11,408 营业税金及附加 488 1,037 1,239 1,202 固定资产 3,338 2,213 2,064 1,908 业务及管理费 8,013 8,488 10,140 11,273 资产总额 148, , , ,328 营业成本合计 10,022 9,381 11,211 12,303 交易性金融负债 利润总额 15,031 9,615 11,479 12,924 卖出回购金融款 14,233 8,351 9,186 10,105 所得税 2,427 2,404 2,870 3,231 代理买卖证券款 36,477 89, , ,966 少数股东损益 应付款项 7,347 3,377 4,036 4,429 净利润 12,576 7,193 8,588 9,669 负债总额 61, , , ,965 EPS 少数股东权益 PE 普通股东权益合计 86,587 92,342 99, ,947 PB 负债及股东权益 148, , , ,328 6 请阅读最后一页评级说明和重要声明

7 分析师介绍 刘俊, 武汉大学经济学硕士, 具有金融领域 7 年研究经历 蒲东君, 武汉大学经济学硕士, 具有金融领域 3 年研究经历 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 周志德主管 (8621) Zhouzd1@cjsc.com.cn 甘露华东区总经理 (8621) ganlu@cjsc.com.cn 鞠雷华南区总经理 (8621) julei@cjsc.com.cn 程杨华北区总经理 (8621) chengyang1@cjsc.com.cn 李劲雪上海私募总经理 (8621) lijx@cjsc.com.cn 张晖深圳私募总经理 (0755) zhanghui1@cjsc.com.cn 投资评级说明 行业评级 公司评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为 基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投 资建议的评级标准为 : 推 荐 : 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定 性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z 本报告的作者是基于独立 客观 公正和审慎的原则制作本研究报告 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利