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鸠昝
5 years ago
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1 鞍钢股份 (000898) 鞍钢股份 (0347.HK) 公司点评研究报告维持谨慎推荐评级分析师 : 刘元瑞 (8621) liuyr@cjsc.com.cn 执业证书编号 : S 联系人 : 王鹤涛 (8621) wanght1@cjsc.com.cn 延长固定资产折旧年限, 缓解当期业绩压力事件描述鞍钢股份今日发布公告, 根据公司固定资产的实际情况, 公司相关部门对各类固定资产重新核定了实际使用年限, 公司决定从 2011 年 7 月 1 日起调整固定资产折旧年限事件评论第一, 延长固定折旧资产折旧年限, 缓解当期公司业绩压力鞍钢股份今日发布公告, 根据公司固定资产的实际情况, 公司相关部门对各类固定资产重新核定了实际使用年限, 公司决定从 2011 年 7 月 1 日起调整固定资产折旧年限, 具体方案如下 : 表 1: 会计变更主要增加房屋建筑物和机械设备的折旧年限类别变更前折旧年限变更后折旧年限房屋建筑物传导设备机械设备动力设备运输设备工具及仪器 7 5 管理用具 5 5 资料来源 :Wind, 公司资料, 长江证券研究部表 2: 房屋建筑机械设备的固定资产占比较大类别账面价值 ( ) 所占比重房屋及建筑物 % 机器设备 % 其他 % 固定资产总计 % 资料来源 :Wind, 公司资料, 长江证券研究部从方案中可以看出, 公司的固定资产折旧年限变更主要增加了固定资产占比较大的房屋建筑和机械设备的折旧年限请阅读最后一页评级说明和重要声明

2 折旧政策的调整一方面源于近年来公司不断加大对固定资产的投资力度以及对生产线的技术改造与技术革新, 提高了设备的整体性能与装备水平及生产用房屋建筑物等使用寿命, 从而实际上延长了固定资产的使用寿命 ; 另一方面, 折旧政策的调整使得公司每年背负的年度折旧额大幅减少, 从而适当缓解公司当期面临的低位盈利压力今年以来, 较为强势的矿石不断挤压行业盈利, 因此, 需求相对较弱的板材品种基本在盈亏平衡附近徘徊表 3: 今年钢价同比略有上涨, 但板材涨幅表现落后于长材本周上周周环比上月度与上月比去年同期与去年同期比综合 % % % 长材 % % % 扁平 % % % 资料来源 :Mysteel, 长江证券研究部表 4: 今年国内市场矿石价格上涨幅度较大本周上周周环比上月度与上月比去年同期与去年同期比综合 % % % 进口矿 % % % 国产矿 % % % 资料来源 :Mysteel, 长江证券研究部图 1: 板材估算毛利在低位徘徊 1,600 1, Feb-07 1-Apr-07 1-Jun-07 1-Aug-07 1-Oct-07 1-Dec-07 1-Feb-08 1-Apr-08 1-Jun-08 1-Aug-08 1-Oct-08 1-Dec-08 1-Feb-09 1-Apr-09 1-Jun-09 1-Aug-09 1-Oct-09 1-Dec-09 1-Feb-10 1-Apr-10 1-Jun-10 1-Aug-10 1-Oct-10 1-Dec-10 1-Feb-11 1-Apr-11 1-Jun-11 1-Aug 热轧滞后一月毛利冷轧滞后一月毛利资料来源 :Bloomberg, 钢之家, 长江证券研究部我们在之前曾经结合公司今年以来公布的出厂价信息以及一系列假设条件, 对公司盈利情况进行了简单预测 : 由于公司本部所需矿石以关联交易的模式采购自集团公司, 定价标准半年一变, 定价模式为参考上一个半年度矿石港口到岸价的均价再给予 5% 的折扣, 我们参考青岛港矿石到岸价格予以简单假设, 下半年定价基准环比上半年还有约 12% 左右的涨幅 ; 5 月高炉炉况不稳对产量的影响因素已基本消除, 单月生产能力逐步恢复, 我们简单假定三个月的产量分别为 180 万吨 180 万吨 185 万吨 ; 假定本部所需矿石可满足 1 个月左右的生产, 鲅鱼圈因为所需矿石全部来自长协矿, 运输时间较长, 假定其矿石周转期为 2 个月则集团公司矿石成本的变动集中从 8 月开始体现, 而 4 季度长协矿的变动暂时不会对 10 月成本的波动产生影响 ; 简单测算, 在折旧政策调整之前,10 月出厂价调整后,3 季度公司可能将处于亏损状态 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明

3 公司研究表 5:10 出厂价调整后, 公司经营业绩仍处于亏损状态鞍钢股份 2011 年盈利预测 2011 年 1 季度 2 季度 3 季度 4 季度 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 产量营业收入营业成本吨钢收入 4,481 4,622 4,552 4,502 4,582 4,602 吨钢成本 4,149 4,245 4,240 4,415 4,405 4,421 吨钢毛利净利润综合毛利率 7.41% 8.16% 6.84% 1.93% 3.85% 3.92% 吨钢净利吨钢费用价格增加青岛港矿石价格定价基准 1,185 1,330 青岛港到港价格半年度涨幅 2.52% 12.29% 河北唐山现货矿均价现货矿月度环比涨幅 2.26% 6.06% -8.70% 5.26% -1.77% -4.45% 0.91% 7.41% 3.19% 0.00% 长协矿占比 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 长协价格 ( 美金 ) 长协矿上涨幅度 6.7% 6.7% 6.7% 16.3% 16.3% 16.3% -2.0% -2.0% -2.0% -2.0% 长协价格变动带动成本增加 BDI 均值 1,402 1,181 1,493 1,343 1,352 1,433 1,366 1,387 1,500 1,500 二级冶金焦价格均值 2,031 2,130 2,094 2,005 2,031 2,020 2,020 2,020 2,060 2,060 成本变动总股本相应时期对应 EPS 累计 EPS 资料来源 :Bloomberg,Wind,CEIC, 钢之家, 中联钢, 公司资料, 长江证券研究部根据公司公告, 此次折旧政策调整之后,2011 年度固定资产折旧额就可以减少亿元, 对应所有者权益及净利润增加 7.77 亿元从调整的情况初步来估算, 公司 3 季度可能处于微亏或盈亏平衡的状态当然, 我们的测算考虑因素较为简单, 仅根据公开数据对环比变化进行了简单假设, 无法完全模拟实际经营过程中的种种变化, 与实际经营数据难免存在一定的误差表 6: 折旧变更将增加本年利润科目数额固定资产折旧减少净利润增加 7.77 所有者权益增加 7.77 最新股本 EPS 增加 0.11 资料来源 : 公司资料, 长江证券研究部第二, 维持谨慎推荐评级请阅读最后一页评级说明和重要声明 3

4 折旧政策的调整可适当缓解公司面临的较重的业绩压力, 预计公司年 EPS 分别为 0.06 元和 0.19 元, 继续维持对公司的谨慎推荐评级表 7:9 月 26 日鞍钢股份 (0347.HK) 跌 13.87%,A-H 溢价率达 67.06% 鞍钢股份 A 股价格 H 股价格 ( 港币计价 ) 港币兑人民币汇率 (26 日 ) H 股价格 ( 人民币计价 ) A-H 溢价率 % 资料来源 :Wind, 公司公告图 2: 鞍钢股份目前股价处于较低的水平资料来源 :Bloomberg,Wind, 长江证券研究部图 3: 鞍钢股份 PB 目前处于较低的水平资料来源 :Bloomberg,Wind, 长江证券研究部 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明

5 公司研究财务报表及指标预测利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入货币资金营业成本交易性金融资产毛利应收账款 % 营业收入 10.5% 8.0% 9.1% 10.2% 存货营业税金及附加预付账款 % 营业收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 其他流动资产销售费用流动资产合计 % 营业收入 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 可供出售金融资产管理费用持有至到期投资 % 营业收入 3.7% 3.7% 3.7% 3.7% 长期股权投资财务费用投资性房地产 % 营业收入 1.4% 1.5% 1.5% 1.2% 固定资产合计资产减值损失无形资产公允价值变动收益商誉投资收益递延所得税资产营业利润其他非流动资产 % 营业收入 3.3% 0.6% 1.8% 3.1% 资产总计营业外收支短期贷款利润总额应付款项 % 营业收入 2.6% 0.6% 1.8% 3.1% 预收账款所得税费用应付职工薪酬净利润应交税费归属于母公司所有者其他流动负债的净利润流动负债合计少数股东损益长期借款 EPS( 元 / 股 ) 应付债券现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 A 2011E 2012E 2013E 其他非流动负债经营活动现金流净额负债合计取得投资收益归属于母公司收回现金所有者权益长期股权投资少数股东权益无形资产投资股东权益固定资产投资负债及股东权益其他基本指标投资活动现金流净额 A 2011E 2012E 2013E 债券融资 EPS 股权融资 BVPS 银行贷款增加 ( 减少 ) PE 筹资成本 PEG 其他 PB 筹资活动现金流净额 EV/EBITDA 现金净流量 ROE 3.8% 0.9% 2.5% 4.3% 请阅读最后一页评级说明和重要声明 5

6 分析师介绍刘元瑞, 华中科技大学财务金融硕士经济学学士毕业, 从事钢铁行业研究王鹤涛, 复旦大学经济学硕士, 南开大学经济学学士毕业, 从事钢铁行业研究对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话伍朝晖副主管 (8621) 甘露华东区总经理 (8621) 鞠雷华南区总经理 (8621) 程杨华北区总经理 (8621) 李劲雪上海私募总经理 (8621) 张晖深圳私募总经理 (0755) 投资评级说明行业评级公司评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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Microsoft Word - 3635966_11153427.doc 马钢股份 (600808) 马钢股份 (0323.HK) 公司点评研究报告维持中性评级 2012-3-29 分析师 : 刘元瑞 (8621) 68751760 liuyr@cjsc.com.cn 执业证书编号 : S0490510120022 联系人 : 王鹤涛 (8621) 68751760 wanght1@cjsc.com.cn 财