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料斛慎
5 years ago
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1 昆明机床 (600806) 公司点评研究报告维持谨慎推荐分析师 : 刘元瑞执业证书编号 : S 联系人 : 吕越超 (8621) lvyc@cjsc.com.cn 期待交货加速和毛利率回升事件描述 2010 年 8 月 17 日昆明机床公布了 2010 年半年报, 公司中期主要经营业绩如下 : 2010 年上半年公司实现营业收入 7.56 亿元, 同比增长 14.15%; 实现归属于母公司净利润亿元, 同比下降 29.19%, 折合基本每股收益 0.15 元, 业绩低于市场预期, 对此我们有如下点评 : 事件评论第一, 毛利率下降, 收入增速放缓, 净利润大幅下降 29.19% 2010 年上半年公司实现营业收入 7.56 亿元, 同比增长 14.15%; 实现归属于母公司净利润亿元, 同比大幅下降 29.19%, 业绩低于市场预期金融危机后, 机床行业竞争加剧和公司低毛利普通机床收入占比提高是净利润大幅下降的主要原因图 1: 公司累计营业收入同比增长 14.15% 图 2: 公司净利润同比大幅下降 29.19% 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源 : 长江证券研究所 07Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 单季收入 ( 万元 ) 累计收入 YOY 单季收入 YOY ,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 单季净利润 ( 万元 ) 累计净利润 YOY 单季净利润 YOY 资料来源 : 长江证券研究所公司上半年综合毛利率 29.93%, 较一季度提高 1.97%, 但较去年同期大幅下降 5.83%, 主要原因为毛利率较低的普通机床收入占比提高上半年公司期间费用率 17.66%, 较一季度大幅提高 3.87%, 较去年同期提高 1.96%, 处历史较高水平, 主要原因为销售费用率大幅提高 ; 净利润率 10.87%, 较一季度下降 0.89%, 较去年大幅下降 6.7%, 主要原因为毛利率大幅下降和期间费用率提高报告期末公司应收账款 2.08 亿元, 较年初微增 16.97%, 由于公司应收账款坏账准备计提会计估计变更, 导致报告期请阅读最后一页评级说明和重要声明

2 内坏账准备减少 3,616 万, 本期计提坏账损失万, 较去年同期下降 10.67%; 公司预收款项 3.95 亿元, 较年初增加 5.57%, 但公司新增订货 8.23 亿元, 同比增长 51.29%, 说明公司订单饱满图 3: 公司综合毛利率和销售净利率变动 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 07Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 综合毛利率综合净利率图 4: 公司期间费用率处历史高位 25% 2 15% 1 5% -5% 07Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率第二, 订单饱满但下游行业需求冷暖不一, 产品结构变动影响毛利水平报告期内, 公司新增订货 8.23 亿元, 同比大幅增长 51.29%, 公司订单饱满, 但下游需求冷暖不一公司下游主要包括通用设备制造业专用设备制造业电气机械制造业及其他制造业, 其中前两者占比达到 7 以上报告期内, 下游行业需求冷暖不一 : 受益于行业复苏, 公司通用设备制造业销售收入同比大幅提高 51.61%, 专用设备制造收入也大幅提高 36.99%; 而电气机械制造业则大幅下降, 几乎未取得收入 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明

3 公司研究图 5: 公司新增订货变动 Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q 新增订单 ( 亿元 ) YOY 图 6: 公司下游行业结构变动图 7: 公司下游行业同比 H1 通用设备制造业专用设备制造业通用设备专用设备电气机械其他电气机械及器材制造业其他制造业 H1 公司产品结构随下游需求的变动而变动, 卧式镗铣床强势复苏 2009 年, 卧式镗铣床收入受经济危机的影响大幅下降 48.27%, 而报告期内随着经济的复苏, 特别是中小企业获得信贷资金支持加大采购, 以中小型卧式镗铣床为代表的普通机床增长明显, 卧式镗铣床收入同比增长 29.9%, 而落地式镗铣床则同比下降 21.3% 从新增订单结构看, 中小型卧式镗铣床占比达到 5, 成为业务增长的重要动力, 去年这一比例仅为 3 分产品来看, 毛利较低的普通机床的业务占比提升是公司综合毛利率大幅下降的主要原因受益于中小企业加大采购, 公司卧式镗铣床销售收入同比增长 29.9%, 达到 1.88 亿元, 占比但由于其毛利率比落地式镗铣床低, 公司综合毛利率下降 ; 公司卧式镗铣床销售收入同比下降 21.3%, 收入占比由 2009 年 68% 下降到 49%; 请阅读最后一页评级说明和重要声明 3

4 图 8: 公司主要产品收入同比增长率变动图 9: 公司机床产品结构变动卧式铣镗床落地式铣镗床 H H1 卧式铣镗床落地式铣镗床其他产品结构变动可能会导致公司综合毛利率下降由于卧式镗铣床的毛利率低于落地式镗铣床, 卧式镗铣床业务的增加可能会影响公司的整体毛利率图 10: 公司单季毛利率下降明显 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 07Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 综合毛利率综合净利率第三, 期待龙门镗铣床爆发龙门镗铣床具有更好的通用性和适用范围, 平均而言龙门镗铣床的单价在落地镗之上, 市场空间比落地镗大的多龙门镗铣床行业竞争较为激烈, 北一数控是龙门铣市场的领军者, 市场份额超过了三分之一, 武重济二沈重也位于第一梯队, 在市场上占据一席之地报告期内, 公司进一步强化产品结构调整力度和速度, 完成了 XH2740 数控龙门镗铣床新产品的试制工作, 除此之外, 公司目前已经成功开发出了 XK2130 XK2425 XK2440 等型号的产品, 并初步具备了量产的能力公司在 2009 年已经实现龙门镗铣床零的突破, 开始接单生产我们认为, 借助公司在镗铣床领域形成的品牌优势, 未来拓展前景看好从目前来看, 公司的龙门镗铣床具有较高的市场认可度, 或将成为公司新的业务增长点 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明

5 公司研究第四, 看好公司产品结构优化和成长性, 给予谨慎推荐评级预计年公司完全摊薄后 EPS 分别为和 0.58 元, 对应 PE 为和 17.9, 我们看好公司的产品结构优化和成长性, 给予谨慎推荐评级请阅读最后一页评级说明和重要声明 5

6 财务报表及指标预测利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2009A 2010E 2011E 2012E 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入货币资金营业成本交易性金融资产毛利应收账款 % 营业收入 34.1% 32.9% 32.4% 32.7% 存货营业税金及附加预付账款 % 营业收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 其他流动资产销售费用流动资产合计 % 营业收入 5.1% 5.1% 5.1% 5.1% 可供出售金融资产管理费用持有至到期投资 % 营业收入 11.3% 11.3% 11.3% 11.3% 长期股权投资财务费用投资性房地产 % 营业收入 0.4% 0.1% -0.1% -0.1% 固定资产合计资产减值损失无形资产公允价值变动收益商誉投资收益递延所得税资产营业利润其他非流动资产 % 营业收入 16.3% 14.9% 14.2% 14.5% 资产总计营业外收支短期贷款利润总额应付款项 % 营业收入 18.1% 14.9% 14.2% 14.5% 预收账款所得税费用应付职工薪酬净利润应交税费归属于母公司所有者的净其他流动负债利润流动负债合计少数股东损益长期借款 EPS( 元 / 股 ) 应付债券现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 A 2010E 2011E 2012E 其他非流动负债经营活动现金流净额负债合计取得投资收益收回现金归属于母公司所有者权益长期股权投资无形资产投资少数股东权益固定资产投资股东权益其他负债及股东权益投资活动现金流净额基本指标 2009A 2010E 2011E 2012E 债券融资 EPS 股权融资 BVPS 银行贷款增加 ( 减少 ) PE 筹资成本 PEG 其他 PB 筹资活动现金流净额 EV/EBITDA 现金净流量 ROE 17.7% 15.7% 15.6% 16.6% 6 请阅读最后一页评级说明和重要声明

7 分析师介绍吕越超, 上海交通大学机械与动力工程学院工学学士, 上海财经大学金融学硕士, 目前在长江证券从事机械行业研究对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话伍朝晖副主管 (8621) 甘露华东区总经理 (8621) 王磊华东区总经理助理 (8621) 鞠雷华南区副总经理 (8621) 程杨华北区总经理助理 (8621) 李劲雪上海私募总经理 (8621) 张晖深圳私募总经理 (0755) 沈方伟深圳私募总经理助理 (0755) 投资评级说明行业评级公司评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对大盘涨幅大于 1 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~1 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级重要声明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改

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Microsoft Word _ doc 雅戈尔 (600177) 公司研究维持推荐 2008-10-31 分析师 : 程雪婷 021-63299575 chengxt@cjsc.com.cn 联系人 : 杨靖凤 (8621) 63217917 yangjf@cjsc.com.cn 雅戈尔 08 年三季报点评事件描述雅戈尔今日发布 08 年三季报, 其主要内容为 : 销售收入 82.17 亿元, 同比增长 71.88%; 营业利润