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尽斧屈
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1 研究报告公司报告 ( 点评报告 ) 评级谨慎推荐维持中远航运 (6428) 4 月总运量同比个位数增长分析师 : 韩轶超 (8621) hanyc@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 联系人 : 报告要点事件描述中远航运公布公司船队 4 月运营数据, 总计完成运量 77. 万吨, 同比增长 1.7%, 环比下降 19.3%; 完成周转量 46.1 亿吨海里, 同比下降 4.%, 环比下降 2.% 事件评论整体来看, 公司 4 月份运量由 3 月 12.7% 的高点回落到 1.7%, 主要是受到主力船型多用途船运量同比下降 11.4% 所影响, 不过单月 77 联系人 : 杨靖凤 (8621) yangjf@cjsc.com.cn 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 211/5 211/8 211/11 212/2 1% % -1% -2% -3% -4% -5% -6% 资料来源 :Wind 相关研究中远航运沪深 3 海运毛利率环比回升, 一季度盈亏平衡 212/4/27 4 季度由盈转亏, 船队优化提升盈利潜力 212/4/5 2 月运量同比回落, 半潜船获业内首肯 212/3/6 万吨的总体运量略高于去年月均的 75 万吨 4 月, 主力船型多用途船运量同比环比均有回落, 而重吊船与半潜船运量同比增长 ; 其余船型中, 杂货船运量增长明显, 汽车船滚装船有所回落 1) 多用途船完成运量 4.3 万吨, 同比下降 11.4%, 环比下降 23.%, 占总运量的 52.4% Clarksons 统计的 9 吨和 1.7 万吨多用途船租金水平分别为 55 美元 / 天和 9 美元 / 天, 同比分别下降 21.4% 和 1.%, 环比均持平 ;2) 重吊船完成运量 6.8 万吨, 同比上升 76.%, 环比下降 32.9%, 占总运量的 8.9%;3) 半潜船完成运量 2.3 万吨 4 月 15 日, 康盛口轮圆满完成崖城 13-4 汽田项目, 是公司在该船型上首次完成运输 + 安装的经营模式, 为半潜船的业务拓展埋下伏笔考虑到散货集运运价均已触底回升, 我们预计多用途船作为前两者的替代品, 运价滞后反弹的概率较大, 而今年船用燃油价格环比又有上涨, 今年老旧船舶处置比去年 3 4 季度减少, 我们预计中远航运的业绩低点会在 2 季度出现公司相比行业内的中国远洋中海集运等公司总股本更小, 股价弹性更大, 待业绩触底后股价上涨空间值得期待, 我们维持对公司年的业绩预测, 分别为.1 元.21 元和.31 元, 维持谨慎推荐评级风险提示 : 欧元区债务危机应对乏力及中东地区紧张局势导致多用途船运价回升受阻 ; 燃油价格继续上升侵蚀利润请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 8

2 多用途船运量回落,4 月总运量同比增 1.7% 212 年 4 月, 中远航运船队总计完成运量 77. 万吨, 同比增长 1.7%, 环比下降 19.3%; 完成周转量 46.1 亿吨海里, 同比下降 4.%, 环比下降 2.% 整体来看, 公司 4 月份运量由 3 月 12.7% 的高点回落到 1.7%, 主要是受到主力船型多用途船运量同比下降 11.4% 所影响, 不过单月 77 万吨的总体运量略高于去年月均的 75 万吨表 1: 中远航运整体船队月度数据指标运量周转量营运率航行率载重率燃油单耗单位吨千吨海里 % % % 千克 / 千吨海里 499,288 3,99, Feb-11 68,824 3,874, Mar ,749 5,349, Apr ,698 4,796, May ,918 4,5, Jun-11 71,59 4,2, ,787 3,989, Aug ,5 5,8, Sep-11 76,622 4,67, Oct-11 1,5,854 6,128, Nov ,832 5,681, Dec ,23 4,278, ,11 5,318, Feb ,244 4,34, Mar ,298 5,76, Apr ,666 4,66, 图 1: 中远航运船队运量与周转量图 2: 中远航运船队营运率 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 7,, 6,, 5,, 4,, 3,, 2,, 1,, ( 千吨海里 ) (%) Jul-8 Jul-9 Jul-1 Jul-8 Jul-9 Jul-1 运量周转量营运率请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 8

3 图 3: 中远航运船队航行率与载重率图 4: 中远航运船队燃油单耗与平均运距 (%) ( 千克 / 千吨海里 ) , 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, May-8 Sep-8 May-9 Sep-9 May-1 Sep-1 May-11 Sep-11 Jul-8 ( 海里 ) Jul-9 Jul-1 航行率载重率燃油单耗平均运距多用途船运量同比环比双降, 半潜船完成新模式经营 4 月, 主力船型多用途船运量同比环比均有回落, 而重吊船与半潜船运量同比增长 ; 其余船型中, 杂货船运量增长明显, 汽车船滚装船有所回落多用途船完成运量 4.3 万吨, 同比下降 11.4%, 环比下降 23.%, 占总运量的 52.4% Clarksons 统计的 9 吨和 1.7 万吨多用途船租金水平分别为 55 美元 / 天和 9 美元 / 天, 同比分别下降 21.4% 和 1.%, 环比均持平 4 月, 受 BPI 带动以及农产品的季节性贸易推动,BSHI 指数单月上升 5.5% 重吊船完成运量 6.8 万吨, 同比上升 76.%, 环比下降 32.9%, 占总运量的 8.9% 半潜船完成运量 2.3 万吨 4 月 15 日, 康盛口轮圆满完成崖城 13-4 汽田项目, 是公司在该船型上首次完成运输 + 安装的经营模式, 为半潜船的业务拓展埋下伏笔杂货船完成运量 25.7 万吨, 同比上升 4.9%, 环比下降 2.3%, 占总运量的 33.4% 目前公司的杂货船业务主要依靠租入运力来运营汽车船完成运量 1.3 万吨, 同比下降 49.3%, 环比下降 57.6% 滚装船完成运量.6 万吨, 同比下降 89.3%, 环比下降 63.4% 图 5: 中远航运多用途船运量 ( 月度 ) 图 6: 中远航运杂货船运量 ( 月度 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 4% 3% 2% 1% % -1% Jul-8 Jul-9 Jul-1 Jul-8 Jul-9 Jul-1 多用途船杂货船请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8

4 图 7: 中远航运重吊船运量 ( 月度 ) 图 8: 中远航运半潜船运量 ( 月度 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 8% 6% 4% 2% % -2% Jul-8 Jul-9 Jul-1 Jul-8 Jul-9 Jul-1 重吊船半潜船图 9: 中远航运汽车船运量 ( 月度 ) 图 1: 中远航运滚装船运量 ( 月度 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 12, 1, 8, 6, 4, 2, 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% Jul-8 Jul-9 Jul-1 Jul-8 Jul-9 Jul-1 汽车船滚装船图 11:9 载重吨多用途船租金水平图 12:17 载重吨多用途船租金水平 ($/ 天 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% ($/ 天 ) 25, 2, 15, 1, 5, 1% 5% % -5% -1% Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jul-8 Jul-9 Jul-1 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jul-8 Jul-9 Jul-1 租金同比租金同比资料来源 :Clarksons, 长江证券研究部资料来源 :Clarksons, 长江证券研究部运价滞后回升, 股价弹性带来投资机会考虑到散货集运运价均已触底回升, 我们预计多用途船作为前两者的替代品, 运价滞后反弹的概率较大, 而今年船用燃油价格环比又有上涨, 今年老旧船舶处置比去年 3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 8

5 4 季度减少, 我们预计中远航运的业绩低点会在 2 季度出现公司相比行业内的中国远洋中海集运等公司总股本更小, 股价弹性更大, 待业绩触底后股价上涨空间值得期待, 我们维持对公司年的业绩预测, 分别为.1 元.21 元和.31 元, 维持谨慎推荐评级风险提示 : 欧元区债务危机应对乏力及中东地区紧张局势导致多用途船运价回升受阻 ; 燃油价格继续上升侵蚀利润请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 8

6 财务报表及指标预测利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 211A 212E 213E 214E 211A 212E 213E 214E 营业收入货币资金营业成本交易性金融资产毛利应收账款 % 营业收入 5.7% 8.5% 12.% 13.8% 存货营业税金及附加预付账款 % 营业收入.3%.3%.3%.3% 其他流动资产销售费用流动资产合计 % 营业收入.%.%.%.% 可供出售金融资产管理费用持有至到期投资 % 营业收入 4.8% 4.8% 4.8% 4.8% 长期股权投资财务费用投资性房地产 % 营业收入 -1.2% -.3% -.3% -.3% 固定资产合计资产减值损失 6 无形资产公允价值变动收益商誉投资收益递延所得税资产 6 营业利润其他非流动资产 % 营业收入 1.7% 3.7% 7.1% 9.% 资产总计营业外收支短期贷款利润总额应付款项 % 营业收入 4.2% 3.9% 7.1% 9.% 预收账款所得税费用应付职工薪酬净利润应交税费归属于母公司所有者的净利润其他流动负债流动负债合计少数股东损益长期借款 EPS( 元 / 股 ) 应付债券现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 A 212E 213E 214E 其他非流动负债经营活动现金流净额负债合计取得投资收益归属于母公司长期股权投资少数股东权益无形资产投资股东权益固定资产投资负债及股东权益其他基本指标投资活动现金流净额 A 212E 213E 214E 债券融资 EPS 股权融资 BVPS 银行贷款增加 ( 减少 ) PE 筹资成本 PEG 其他 -315 PB 筹资活动现金流净额 EV/EBITDA 现金净流量 ROE 2.3% 2.5% 5.2% 7.% 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 8

7 长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话周志德主管 (8621) 甘露华东区总经理 (8621) 鞠雷华南区总经理 (8621) 程杨华北区总经理 (8621) 李劲雪上海私募总经理 (8621) 张晖深圳私募总经理 (755) 投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对大盘涨幅大于 1% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~1% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级 7 / 8

8 研究部 / 机构客户部上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (2122) 电话 : 传真 : 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼 (4315) 传真 : 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 66 室 (132) 传真 : 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518) 传真 : 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z24935 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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Microsoft Word _ doc 研究报告 212-4-27 公司报告 ( 点评报告 ) 评级谨慎推荐维持中远航运 (6428) 毛利率环比回升, 一季度盈亏平衡分析师 : 韩轶超 (8621)68751781 hanyc@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S4951221 联系人 : 报告要点事件描述中远航运公布 212 年一季报, 公司 1 季度实现营业收入 13.11 亿, 同比上升 17.19, 毛利率同比下降