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坐七弘
5 years ago
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1 研究报告中国平安 (601318) 正大集团成为公司第一大股东事宜点评 : 评级推荐维持尘埃终落定, 估值待提升分析师 : 刘俊 (8627) liujun@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 联系人 : 报告要点事件描述 2 月 1 日, 中国平安就股权转让事宜发布公告, 公告确认保监会批复同意汇丰控股和正大集团之间的股权转让协议事件评论股权转让尘埃落定经过此次转让, 正大集团以亿美元获得平安保险 15.57% 的股权, 成为第一大股东股权转让事宜尘埃落定, 有助于凝联系人 : 杨靖凤 (8621) yangjf@cjsc.com.cn 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 资料来源 :Wind 2012/2 2012/5 2012/8 2012/11 36% 27% 18% 9% 0% -9% -18% 中国平安沪深 300 相关研究中国平安三季报业绩点评: 费用增长拉低业绩, 资产减值尚存压力半年报点评: 银行业务贡献利润增长, 个险渠道价值进一步显现中国平安 2012 年 1 季报点评 : 承保利润短期改善, 赔付退保压力犹存聚公司管理层力量 ; 正大集团在农牧食品商品零售以及工业方面的广泛资源将为平安拓展新的合作领域和发展空间公司的股权投资收益有望超预期, 重仓银行股收益颇丰, 增厚年内业绩安全边际自 12 月以来, 银行板块大涨 29.6%, 上证综指上涨 22.2%, 平安凭借高权益仓位 (9.4%) 和高银行股仓位 (4.2%) 获益颇丰凭 11 月份的加仓和 12 月市场的改善, 年内公司浮亏减少资产减值压力缓解, 总投资收益率有望回到 4%, 业绩安全边际增厚业务结构优势显现, 成长空间进一步打开保险业务方面, 通过产品战略优化开门红有望超越同业 ; 银行业务方面, 平安和深发展两家银行的整合基本已完成, 银行业务转型良好, 估值有望持续提升 ; 证券业务方面, 平安证券 2012 年业绩虽然有所下滑, 但仍贡献利润达 7.5 亿元, 好于同类型券商我们认为公司的发展契合金融改革的方向, 此次股权转让的获批也侧面印证了监管层对公司战略的肯定凭借综合金融平台, 公司未来业绩增长点多, 增长空间广阔公司投资建议公司利润结构中保险业务利润占比依然最大, 在保险转型期, 我们看好公司新业务价值的增速和较高的新业务价值利润率从估值来看, 通过拆分公司利润结构, 分别以 PE 和 PB 来对产险证券业务以及银行业务进行估值, 测算表明公司当前股价对应的估值依然较低, 寿险 P/EV 估值仅 1.23 倍, 较其他保险公司至少有 15%-30% 以上提升空间我们预计 2012 年和 2013 年 EPS 分别为 2.87 元和 3.26 元, 维持对公司推荐评级请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 8

2 股权转让尘埃落定 2012 年 12 月 5 日, 汇丰控股宣称其将出售汇丰保险和香港上海汇丰银行持有的所有平安保险股份, 共计亿股, 占股本 15.57%;12 月 7 日, 第一批 2.57 亿股转让 ;2 月 1 日, 第二批 9.76 亿股转让协议通过保监会监管批准, 预计第二批股份将于 2 月 6 日完成转让股权转让尘埃落定, 凝聚管理层力量此前, 就接盘方的身份正大集团的资金问题等围绕股权转让的话题甚嚣尘上, 大肆炒作, 消息面的因素造成股价波动在转让事宜敲定后, 公司股价波动将回归到基本面因素上凭借正大集团的平台, 平安有望拓宽其合作领域和进军范围正大集团在农牧食品商品零售以及工业方面的广泛资源有望为平安拓展新的合作领域和发展空间权益投资有望超预期 : 重仓银行股获益颇丰银行股大涨利好于保险投资自 12 月以来, 上证综指上涨 22.2%, 银行股上涨 29.6%; 12 月单月上证综指上涨 14.6%, 银行股上涨 23%, 市场表现良好, 保险投资端将大幅改善图 1:12 月以来上证综指和银行股表现 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% SH 上证综指 SI 银行 Ⅱ( 申万 ) 资料来源 :Wind, 长江证券研究部平安重仓银行股, 受益最大根据公司半年报中披露的交易性金融资产和可供出售金融资产结构数据, 在披露的前 10 大股票投资中, 平安持有的银行股仓位最高根据我们的统计, 平安在银行股方面的配置在 416 亿元左右, 占整个投资资产 4.2% 左右表 1: 银行股占保险投资资产比重 ( 百万元 ) 2012 年 6 月中国平安中国人寿新华保险中国太保交易性银行股 0 2, , 可供出售银行股 41,561 23, ,030 合计 41,561 26, ,536 资产规模请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 8

3 占比 4.2% 1.6% 0.1% 2.1% 资料来源 : 公司半年报, 长江证券研究部 2012 年内浮亏有望扭转为浮盈银行股在 2012 下半年涨幅接近 10% 左右, 根据可供出售金融资产中前 10 大股票, 我们初步测算下半年平安可供出售权益的账面价值有望提升 8.6% 左右, 而在 2012 年中期, 浮亏占权益资产的比重在 5.3% 左右, 公司在年内浮亏将大幅改善, 且有望略有浮盈表 2: 中国平安银行股投资情况及涨跌幅表现 ( 百万元 ) 股票代码股票名称初始投资规模期末账目值占该公司股权比例下半年涨跌幅 ,375 13, % 农业银行 hk % ,650 12, % 工商银行 hk % ,362 10, % 建设银行 hk % 云南白药 1,407 3, % 大秦铁路 1,891 1, % 6 BE AgeasFortis 23,874 1, % ,345 1, % 交通银行 hk % 浦发银行 1,386 1, % 贵州茅台 % % 民生银行 hk % 合计 73,932 49,466 资料来源 : 公司半年报, 长江证券研究部表 3: 浮亏权益占比和全部浮亏投资规模的比重减小浮亏权益资产占比浮亏总投资资产占比中国太保 % % % -1.38% -2.35% -1.18% 中国平安 -2.17% % -5.29% -0.27% -1.30% -0.76% 中国人寿 -4.48% % -0.48% -0.60% -1.31% -0.05% 新华保险 -3.32% -9.80% -2.57% -0.31% -0.76% -0.20% 资料来源 : 公司半年报, 长江证券研究部业务端 : 转型提升成长空间在鼓励创新和寻求转型的过程中, 市场化程度高的公司具有明显的优势, 同时在保险券商基金各个业务领域逐渐相互放开的过程中, 公司混业的法律桎梏进一步褪去, 综合金融平台具有的资源优势能够最大化为公司贡献利润请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8

4 保险 : 开门红有望超越同业在寿险增速下滑的背景下, 公司在开门红过程中注重细分客户群体, 强调价值和规模共同突破一方面 12 月底推出细分市场的儿童保险和孕妇保险, 同时 13 年依然主导金裕人生系列产品, 注重提升价值, 另一方面通过银行以及网络平台大力销售万能及投连险类产品, 通过个险渠道和新渠道的不同产品配置, 细分客户群体, 以获得在价值和规模两个方向共同提升一方面公司去年基数并不高, 另一方面产品在市场上的影响力较好, 我们预计公司开门红有望超越同业其他业务 : 盈利稳定增长银行业务, 自 12 月以来, 平安银行涨幅超过 75%, 一方面基于两行整合完成, 银行业务有望凭借平安集团的背景获得客户资源 ; 另一方面, 银行在小微业务方面推进有序, 银行估值当前 PB 已经达到 1.4 倍银行业务有望获得超预期的增长券商业务方面, 根据披露的信息平安证券 2012 全年净利润 7.5 亿元, 较去年同期下滑 22.8%, 当前公司净资产同比提升 16.9%, 当前投资收益率水平和信用类新业务增速是影响券商盈利状况的主要原因, 公司净资产增速较快, 在投资能力改善以及客户资源大幅扩充的背景下, 券商的盈利水平有望扭转公司估值优势作为综合类金融公司, 较难以有一个较为合理的估值方式, 我们依据当前公司的利润结构进行业务拆分, 产险券商等业务采用 PE 估值法则, 银行业务则采用 PB 估值方法, 寿险业务则用 P/EV 估值根据近期的平均股价, 我们假设产险 PE 位于 13 倍, 券商等业务 PE 位于 20 倍, 银行业 1 倍 PB, 当前平安 P/EV 估值位于 1.23 倍左右, 低于同业, 公司当前依然具有较明显的估值优势表 4: 利润分拆后公司与其他保险股的估值比较估值体系假设财险 P/E 银行 P/B 其他 P/E 中国平安寿险 P/EV 中国太保寿险 P/EV 新华保险 P/EV 中国人寿 P/EV 资料来源 : 长江证券研究部投资建议请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 8

5 从估值来看, 通过拆分公司利润结构分别以 PE 和 PB 来对产险证券业务以及银行业务进行估值, 公司当前估值依然较低, 从利润分拆角度, 公司目前的寿险 P/EV 估值不足 1.3 倍在保险业务来看, 我们看好公司新业务价值的增速和较高的新业务价值利润率我们对公司维持推荐评级, 预计 2012 年和 2013 年 EPS 分别为 2.87 元和 3.26 元请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 8

6 财务报表及指标预测利润表 ( 百万元 ) 2011/12/ /12/ /12/31 资产负债表 ( 百万元 ) 2011/12/ /12/ /12/31 一营业收入货币资金已赚保费交易性金融资产投资净收益买入返售金融资产其他业务收入应收保费二营业支出应收利息退保金应收分保账款赔付支出长期股权投资提取保险责任准备金保户质押贷款保户红利支出可供出售金融资产手续费及佣金支出持有至到期投资管理费用存出资本保证金其他业务成本固定资产资产减值损失无形资产三营业利润递延所得税资产四利润总额投资性房地产五净利润定期存款减 : 少数股东损益其他资产归属于母公司所有者的净资产总计六每股收益负债 : ( 一 ) 基本每股收益 ( 元 ) 卖出回购金融资产款预收保费应付手续费及佣金应付分保账款应付职工薪酬应交税费应付利息应付赔付款应付保单红利保户储金及投资款未到期责任准备金未决赔款准备金寿险责任准备金长期健康险责任准备金独立账户负债应付债券递延所得税负债其他负债负债合计所有者权益 ( 或股东权益 ): 股本资本公积金未分配利润少数股东权益归属于母公司所有者权益所有者权益合计负债及股东权益总计请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 8

7 长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话周志德主管 (8621) 甘露副主管 (8621) 杨忠华东区总经理 (8621) 鞠雷华南区总经理 (8621) 程杨华北区总经理 (8621) 李劲雪上海私募总经理 (8621) 张晖深圳私募总经理 (0755) 投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级 7 / 8

8 研究部 / 机构客户部上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 电话 : 传真 : 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼 (430015) 传真 : 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室 (100032) 传真 : 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 传真 : 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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