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桥韩
5 years ago
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1 紫鑫药业 (002118) 公司点评研究报告维持推荐评级分析师 : 严鹏 (8621) yanpeng@cjsc.com.cn 执业证书编号 : S 联系人 : 刘舒畅 (8621) liusc@cjsc.com.cn 与地方政府中科院战略合作, 加速进军人参产业事件描述紫鑫药业 11 月 11 日发布公告, 主要内容如下 : 为保障吉林紫鑫药业股份有限公司 ( 以下称公司 ) 人参产业发展的技术需求, 促进通化市人参产业, 由粗放式经营, 向种植规范化质量标准化加工精深化和产业集约化方式转变, 集成科学院人才与技术资源, 提高人参产业在国际上的竞争力, 推进中药现代化产业建设本着平等互利, 优势互补的原则, 公司与吉林省通化市人民政府中国科学院长春分院经过友好协商, 决定实施人参产业全面合作, 并达成一致意见拟于二〇一〇年十一月十一日签订战略合作协议合作内容 : 以人参标准化种植人参基因序列与功能分析研究人参质量标准及指纹图谱的建立人参加工技术及药效物质基础研究, 人参相关新药的开发等为切入点, 着重从以下几个方面开展合作 : 1 原创性的基础理论基本方法研究; 2 关键技术研发; 3 面向市场需要的产品开发; 4 转化中科院已有技术成果并实现产业化; 5 科技创新能力建设, 共建科技研发平台 ; 6 科技创新团队建设和高端人才引进与培养合作方式 : 以企业为主体政府为主导科学院为支撑 1 通化市人民政府在项目用地相关建设资金配套人才引进等方面提供优惠政策, 对与中科院合作项目优先给予立项支持 2 企业定期提出技术需求, 并对合作项目提供资金支持 3 中科院长春分院组织全院相关力量与通化市开展全面科技合作, 为整个人参产业上游提供整体的科技支撑并在创新岗位配置智力与技术支持平台建立等方面给予支持事件评论第一, 政策强力推动人参产业振兴, 公司是稀缺标的 2009 年底至 2010 年初, 吉林省主要领导换届新任吉林省领导层十分了解农业人参行业, 对人参产业振兴高度重请阅读最后一页评级说明和重要声明

视, 推动力度前所未有 2009 年底以来, 吉林省密集出台了人参产业振兴的相关政策, 全力推动人参产业做大做强吉林省已经把人参产业定位于战略性新兴产业, 预计在地方十二五规划中将有充分体现人参药食同源问题有了实质性推动, 预计年内将正式在吉林省试点表 1: 国家及吉林省人参产业相关政策时间事件主要内容 2009 年 12 月卫生部专家组赴吉林调研药食同源相关问题

2 视, 推动力度前所未有 2009 年底以来, 吉林省密集出台了人参产业振兴的相关政策, 全力推动人参产业做大做强吉林省已经把人参产业定位于战略性新兴产业, 预计在地方十二五规划中将有充分体现人参药食同源问题有了实质性推动, 预计年内将正式在吉林省试点表 1: 国家及吉林省人参产业相关政策时间事件主要内容 2009 年 12 月卫生部专家组赴吉林调研药食同源相关问题对人工种植人参食用的科学性和可行性进行调研 2010 年初省发改委出台吉林省振兴人参产业重大项目谋划方案对人参产业全链条进行了深入系统地谋划 2010 年 4 月卫生部初步同意药食同源试点初步同意在吉林进行试点, 年内有望正式实施 2010 年 7 月 19 日省政府出台关于振兴人参产业的意见做大做强人参产业 2010 年 9 月 20 日全省振兴人参产业工作会议召开把人参产业定位为战略性新兴产业 2010 年 9 月吉林省人参管理办法将人参产业纳入法制化管理待出台吉林省人参产业发展规划资料来源 : 公开资料, 长江证券研究部第二, 与地方政府中科院合作, 将大大加速公司切入人参产业的进程通化市位于吉林省东南部长白山区, 西邻辽宁省, 南与朝鲜接壤通化是中国著名的中药之乡人参之乡, 盛产植物药动物药和矿物药, 是中国三大天然药库之一, 已查明的药物资源 1100 多种通化市还是国家农业部命名的中国人参之乡据统计, 通化市人参产量约占全国的 27%, 是全国最大的人参生产地和集散地图 1: 吉林省人参主要产地示意图资料来源 : 长江证券研究部, 蓝色覆盖区域通化市优越的资源禀赋, 为公司进军人参产业提供了坚实的物质支撑地方政府为大力促进人参产业发展, 联合科研院所, 与企业签订战略合作协议, 实属罕见, 足以表明地方政府在人参产业上的决心和力度韩国人参产业的发展经验表明, 政府主导是人参产业振兴的有效途径预计在通化市政府的支持下, 公司人参新业务的发展将享受更多的政策优惠和倾斜, 这是其他企业所不具备的珍贵资源 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明

3 公司研究表 2: 通化市辖区情况行政区域备注市辖区东昌 - 二道江 - 县级市梅河口 - 集安吉林省规划的人参主要种植区域通化吉林省规划的人参主要种植区域县柳河紫鑫药业的注册地辉南吉林省规划的人参主要种植区域资料来源 : 公开资料, 长江证券研究部, 注 : 吉林省共规划了 15 个人参主要种植区域中科院长春分院是中国科学院的派出机构, 拥有很强的学术研究和技术支持能力与中科院结成战略联盟, 可以使公司在技术工艺上具备先发优势, 依靠外脑, 弥补了在研发实力上的不足我们认为与地方政府中科院战略合作后, 将大大加速公司切入人参产业的进程公司人参新业务前景十分广阔, 值得市场期待第三, 传统业务安全边际较高, 人参业务空间巨大, 继续维持推荐评级在不考虑人参新业务的情况下, 我们预计年 EPS 分别为 0.42 元 0.61 元公司传统业务提供了较高的安全边际, 是 A 股市场稀缺的以人参为未来发展主业的投资标的, 受益于政策强力推动, 弹性最大 ; 与地方政府科研院所合作, 将大大加速人参新业务的进程我们认为可给予公司较高估值, 继续给予推荐评级请阅读最后一页评级说明和重要声明 3

4 财务报表及指标预测利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2009A 2010E 2011E 2012E 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入货币资金营业成本交易性金融资产毛利应收账款 % 营业收入 76.6% 76.5% 76.6% 76.2% 存货营业税金及附加预付账款 % 营业收入 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 其他流动资产销售费用流动资产合计 % 营业收入 33.4% 33.5% 31.0% 32.0% 可供出售金融资产管理费用持有至到期投资 % 营业收入 10.0% 9.0% 8.0% 8.0% 长期股权投资财务费用投资性房地产 % 营业收入 3.5% 1.5% 1.5% 2.8% 固定资产合计资产减值损失无形资产公允价值变动收益商誉投资收益递延所得税资产营业利润其他非流动资产 % 营业收入 26.9% 30.9% 34.3% 31.6% 资产总计营业外收支短期贷款利润总额应付款项 % 营业收入 27.3% 30.9% 34.3% 31.6% 预收账款所得税费用应付职工薪酬净利润应交税费归属于母公司所有者其他流动负债的净利润流动负债合计少数股东损益长期借款 EPS( 元 / 股 ) 应付债券现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 A 2010E 2011E 2012E 其他非流动负债经营活动现金流净额负债合计取得投资收益归属于母公司收回现金所有者权益长期股权投资少数股东权益无形资产投资股东权益固定资产投资负债及股东权益其他基本指标投资活动现金流净额 A 2010E 2011E 2012E 债券融资 EPS 股权融资 BVPS 银行贷款增加 ( 减少 ) PE 筹资成本 PEG 其他 PB 筹资活动现金流净额 EV/EBITDA 现金净流量 ROE 14.2% 17.1% 20.5% 19.7% 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明

5 分析师介绍严鹏, 华中科技大学财务管理硕士 / 生物技术学士, 研究领域为生物制药化学制剂和原料药对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话伍朝晖副主管 (8621) wuzh@cjsc.com.cn 甘露华东区总经理 (8621) ganlu@cjsc.com.cn 王磊华东区总经理助理 (8621) Wanglei3@cjsc.com.cn 鞠雷华南区副总经理 (8621) julei@cjsc.com.cn 程杨华北区总经理助理 (8621) Chengyang1@cjsc.com.cn 李劲雪上海私募总经理 (8621) lijx@cjsc.com.cn 张晖深圳私募总经理 (0755) Zhanghui1@cjsc.com.cn 沈方伟深圳私募总经理助理 (0755) shenfw@cjsc.com.cn 投资评级说明行业评级公司评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级重要声明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改

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Microsoft Word _ doc 雅戈尔 (600177) 公司研究维持推荐 2008-10-31 分析师 : 程雪婷 021-63299575 chengxt@cjsc.com.cn 联系人 : 杨靖凤 (8621) 63217917 yangjf@cjsc.com.cn 雅戈尔 08 年三季报点评事件描述雅戈尔今日发布 08 年三季报, 其主要内容为 : 销售收入 82.17 亿元, 同比增长 71.88%; 营业利润