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翼商铅禹
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1 华侨城 A(000069) 公司点评研究报告维持推荐评级分析师 : 刘俊 (8627) liujun@cjsc.com.cn 执业证书编号 : S 联系人 : 赵蓓 (8627) zhaobei@cjsc.com.cn 联手国际主题娱乐巨头逐步实现旅游收入倍增计划事件描述 2011 年 9 月 8 日, 华侨城发布公告,9 月 7 日公司与日本环球影城有限公司签署谅解备忘录, 其主要内容为 : 拟建上海合资公司旨在结合公司与日本环球双方专长, 全面提升上海华侨城项目运营管理能力日本环球拟通过投资成为上海合资公司股东, 其持股比例不超过上海合资公司注册资本总额的 49% 日本环球具体投资金额及持股比例以最终签署的正式协议为准若双方未能在 2012 年 2 月 1 日, 或共同商定的另一日期 ( 简称限期 ) 前签署正式协议, 本谅解备忘录应于限期届满终止事件评论国际主题娱乐巨头助推旅游收入倍增计划 2011 年 9 月 7 日, 公司与日本环球影城有限公司 (Universal Studios Japan Co., Ltd ) 签署谅解备忘录, 双方将探讨公司全资子公司上海华侨城与 USJ 成立合资公司事宜此次与日本环球影城有限公司签署谅解备忘录, 印证了我们前期对公司应引入战略投资者借鉴国际成熟经验来开发主题公园项目, 并借此强化自身开发和经营能力从而实现旅游倍增计划的判断, 同时, 公司旗下的产品在与相当规模的国际一流主题公园, 在经营上还有巨大的提升空间, 这也正是公司提出旅游收入倍增计划的理论基础表 1: 上海欢乐谷与大阪环球影城经营数据对比上海欢乐谷大阪环球影城占地面积一期 60 公顷 54 公顷年游客量 ( 万人次 ) 约 220 约 814 单人票价 ( 人民币 ) 200 元约 510 元营业收入 ( 人民币 ) 约 3.5 亿元约 44 亿元开业时间 2009 年 8 月 16 日 2001 年 3 月 31 日主题区阳光港欢乐时光飓风湾金矿镇蚂蚁王纽约区好莱坞区旧金山区侏罗纪公园亲善村国上海滩香格里拉七个主题区史努比摄影棚西部区水世界泻湖九大区资料来源 : 长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明

2 强强联手打造更具竞争力的本土主题娱乐品牌公司与全球排名三甲的环球娱乐集团合作, 可谓强强联手从旅游倍增计划的提出至今, 公司一直致力于产业链条的打造以及文化演艺资源的整合, 而未在主题公园项目的开发和经营上实现实质性进展, 面对国际大型主题公园集团迪斯尼的直接竞争, 公司为了提升自身品牌经营能力和进一步发挥本土优势, 唯有引进国外先进的主题公园开发管理经营, 才能保持行业领先地位, 抵抗愈加激烈的市场竞争, 保证持续稳定的旅游收入增长表 2:2010 年全球娱乐集团排行榜 2010 年排名主题公园连锁集团 2010 年 2009 年增长率 1 沃尔特迪斯尼 ( 美国 ) % 2 美林娱乐集团 ( 英国 ) % 3 环球娱乐集团 ( 美国 ) % 4 团圆娱乐集团 ( 西班牙 ) % 5 六旗公司 ( 美国 ) % 6 雪衫会娱乐集团 ( 美国 ) % 7 布什娱乐集团 ( 美国 ) % 8 中国华侨城 ( 中国 ) % 9 贺森家庭娱乐集团 ( 美国 ) 9.6 新上榜 10 阿尔卑斯娱乐集团 ( 法国 ) % 资料来源 : 长江证券研究部 2010 The Global Attractions Attendance Report 亟待园区经营多元化发展, 尚存广阔人均消费提升空间公司目前主题公园经营收入中大约 90% 来自于门票, 只有 5% 来自于商品销售和 5% 来自于餐饮消费, 从国际成熟经验来看, 公司主题公园产品消费结构非常不合理, 游客附加消费尚存巨大空间若能借鉴大阪环球先进的经营模式, 获得合作方技术支持, 即可在园区经营模式上有所突破, 实现园区经营多元化, 快速提升游客人均消费水平图 1: 日本大阪环球收入构成 ( 亿元人民币 ) /03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 门票收入商品收入饮食收入其他收入资料来源 :Wind, 长江证券研究部预计合作细节不久将出台, 看好双方合作前景, 维持推荐评级目前双方尚处于合作初期, 此次发布的公告仅为备忘录性质, 没有涉及双方合作方式等具体内容, 我们判断不久将会 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明

3 公司研究公布进一步合作具体事宜一个是国际一流主题娱乐集团, 一个是亚洲本土主题公园龙头, 双方将以上海欢乐谷项目为平台进行合作, 未来不排除在上海项目合作成功的基础上进一步向全国范围扩展随着旅游收入倍增计划的逐步落实, 旅游业务的收入在公司主营业务中的比重逐步提升, 公司估值将向旅游行业偏移, 同时我们非常看好此次与日本环球影城合作前景, 继续维持华侨城推荐评级附注根据最新的权威统计报告显示, 日本大阪环球影城在全球主题公园游客量排行版上名列全球第九位亚洲第三位, 年游客量达到 816 万人次, 为目前上海欢乐谷游客量的近 4 倍 2005 年, 高盛集团投资银行 (200 亿日元,1.79 亿美元 ) 和日本发展银行投入 16 亿元 (2.23 亿美元 ) 收购当时并未上市的日本环球影城有限公司的较大部分股份在 2007 年上市增发以后, 截至 2008 年 3 月 31 日高盛拥有 41.06%, 日本发展银行有 10.26%, 大阪市政府有 9.24% 日本环球影城的股份图 2: 全球主题公园年游客量 TOP25 排行 % % 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 佛州迪斯尼世界魔幻王国 -1.50% 加州迪斯尼乐园 0.50% 日本东京迪斯尼乐园 5.90% 日本东京迪斯尼海洋 5.50% 佛州迪斯尼世界爱浦科特乐园法国巴黎迪斯尼乐园 -1.50% -2.60% 佛州迪斯尼世界迪斯尼动物王国 1.00% 佛州迪斯尼世界迪斯尼好莱坞影城 -1.00% 日本大阪环球影城 2.00% 韩国爱宝乐园加州迪斯尼冒险乐园 % 11.60% 佛州奥兰多冒险乐园 % 佛州奥兰多环球影城 % 韩国乐天世界 % 香港迪斯尼乐园 % 香港海洋公园 % 佛州奥兰多海洋世界 % 加州好莱坞环球影城法国巴黎迪斯尼影城日本长岛温泉乐园 % % % 德国鲁斯特欧洲乐园佛州坦帕玩湾布什花园日本横滨海洋天堂 EFTELING 主题公园 % % 0.00% 2.40% 加州海洋世界 -9.50% 资料来源 : 长江证券研究部 2010 The Global Attractions Attendance Report 请阅读最后一页评级说明和重要声明 3

4 图 3: 日本大阪环球影城经营数据 /03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 41 总入园 ( 万人次 ) 总经营收入 ( 亿元人民币 ) 资料来源 : 长江证券研究部 Fiscal year ended March 2009 USJ Report 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明

5 公司研究财务报表及标预测利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入货币资金营业成本交易性金融资产毛利应收账款 % 营业收入 51.1% 51.5% 52.1% 53.0% 存货营业税金及附加预付账款 % 营业收入 14.0% 13.0% 14.0% 14.0% 其他流动资产销售费用流动资产合计 % 营业收入 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% 可供出售金融资产管理费用持有至到期投资 % 营业收入 7.3% 7.3% 7.3% 7.3% 长期股权投资财务费用投资性房地产 % 营业收入 1.5% 1.4% 0.7% 0.5% 固定资产合计资产减值损失无形资产公允价值变动收益商誉投资收益递延所得税资产营业利润其他非流动资产 % 营业收入 24.8% 25.4% 25.9% 26.9% 资产总计营业外收支短期贷款利润总额应付款项 % 营业收入 25.1% 25.7% 26.0% 27.1% 预收账款所得税费用应付职工薪酬净利润应交税费归属于母公司所有者其他流动负债的净利润流动负债合计少数股东损益长期借款 EPS( 元 / 股 ) 应付债券现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 A 2011E 2012E 2013E 其他非流动负债经营活动现金流净额负债合计取得投资收益归属于母公司收回现金所有者权益长期股权投资少数股东权益无形资产投资股东权益固定资产投资负债及股东权益其他基本指标投资活动现金流净额 A 2011E 2012E 2013E 债券融资 EPS 股权融资 BVPS 银行贷款增加 ( 减少 ) PE 筹资成本 PEG 其他 PB 筹资活动现金流净额 EV/EBITDA 现金净流量 ROE 23.0% 22.1% 23.1% 23.9% 请阅读最后一页评级说明和重要声明 5

6 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话伍朝晖副主管 (8621) 甘露华东区总经理 (8621) 鞠雷华南区总经理 (8621) 程杨华北区总经理 (8621) 李劲雪上海私募总经理 (8621) 张晖深圳私募总经理 (0755) 投资评级说明行业评级公司评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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Microsoft Word _ doc 雅戈尔 (600177) 公司研究维持推荐 2008-10-31 分析师 : 程雪婷 021-63299575 chengxt@cjsc.com.cn 联系人 : 杨靖凤 (8621) 63217917 yangjf@cjsc.com.cn 雅戈尔 08 年三季报点评事件描述雅戈尔今日发布 08 年三季报, 其主要内容为 : 销售收入 82.17 亿元, 同比增长 71.88%; 营业利润