<4D F736F F D20D6A4C8AFD0D0D2B5D4C2B1A C4EA3035D4C22E646F63>

Transcription

1 2008 年 6 月 16 日证券行业 中金公司研究部分析员 : 王松柏 wangsb@cicc.com.cn (8610) 证券行业月报 (2008.5) 上市证券公司 08 年中期业绩风险正在增加 要点 : 证券行业 2008 年业绩负增长导致证券公司业绩分化 证券行业高度依赖经纪业务与自营业务的盈利模式导致股票市场涨跌和日均股票交易额对证券行业业绩影响巨大 2008 年以来, 股票市场调整幅度高达 46%, 日均股票交易额萎缩到 1500 亿元左右 ; 与 2007 年全年股票市场上涨接近 100% 日均股票交易额接近 1900 亿元形成了鲜明的对比 证券行业 2008 年业绩负增长导致证券公司业绩出现分化, 营业网点全国布局且自营业务风险控制较好的证券公司业绩下滑幅度将明显低于其他证券公司 我们将 2008 年日均股票交易额的假设从 1600 亿元下调至 1500 亿元, 主要基于以下几点原因 :1 08 年 1~5 月日均股票交易额为 1525 亿元, 但 08 年 6 月以来的日均股票交易额进一步萎缩至 1000 亿元以下 2 国际经验表明股票交易额增减与股票市场涨跌正相关 截止 08 年 6 月 13 日, 上证指数累计下跌 46%, 如果上证指数持续调整,08 年日均股票交易额有可能维持在较低水平 3 新增开户数仍然在较低水平徘徊 08 年 5 月新增开户数为 万户, 未能延续前 2 个月的回升趋势, 显示增量资金进入股票市场的动力不足, 股票交易额在低水平徘徊的可能性在增加 自营业务 08 年中期业绩风险正在增加 1 通过股票自营的未计入浮盈调节自营业务收入的空间大大缩小 由于 1 季度股票市场的大幅调整, 上市证券公司已将多数未计入损益浮盈用于调节 1 季度自营业务收入 随着股票市场 2 季度的进一步调整, 上市证券公司股票自营面临较大的不确定性 2 注销南航权证给自营业务收入带来负面影响 在 5 月中旬至 6 月中旬不到 1 个月的时间里, 证券公司已经注销了所有创设的南航权证 由于注销南航权证将导致证券公司无法获得注销价格和零之间的创设收入, 注销南航权证将进一步增加证券公司自营业务收入的不确定性 根据我们基本假设的调整, 我们相应的调整了 6 家上市证券公司的盈利预测 中信证券和东北证券 08 年盈利预测的下调幅度在 10% 以内, 其他 4 家上市证券公司盈利预测的下调幅度在 15% 左右 除中信证券之外的 5 家上市证券公司股价面临不同程度的下跌压力 目前中信证券股价对应的 08 年下半年日均股票交易额仅为 900 亿元, 从估值水平来看下跌空间已经不大, 公司在所有非自营业务领域处于均第一集团, 自营业务较为保守且直接投资业务和产业基金业务已拥有先发优势, 盈利稳定性好于其他证券公司, 一旦融资融券 股指期货等创新业务推出, 公司有望率先获益, 目前股价已具备长期投资价值 其他 5 家上市证券公司普遍具有流通盘较小 含有再融资预期的特征, 加上前期融资融券推出的预期, 导致估值水平较高, 在目前融资融券推出时间仍不确定且自营业务中期业绩风险提高的情况下, 股价面临不同程度的下跌压力

2 证券行业月报 :2008 年 6 月 16 日 目录 本月行业动态...4 经纪业务... 5 投资银行业务... 5 资产管理业务... 5 自营业务... 5 全年行业展望...10 经纪业务 投资银行业务 资产管理业务 自营业务 证券公司的关注点 个股分析...14 中信证券 (600030/27.52 元 ): 谨慎推荐 海通证券 (600837/24.12 元 ): 中性 长江证券 (000783/19.40 元 ): 中性 宏源证券 (000562/19.03 元 ): 中性 国元证券 (000728/22.25 元 ): 中性 东北证券 (000686/ 元 ): 中性 中国光大控股 (0165 HK/15.02 元 ): 推荐 证券行业月度新闻

3 上市证券公司 08 年中期业绩风险正在增加 插图 图 1: 股基权证交易额及流通市值换手率... 6 图 2: 开户数情况... 6 图 3: 股票及股票连接融资额 企业主体债券融资额... 6 图 4: 股票市场涨幅... 7 图 5: 上市证券公司 2008 年以来股价表现... 7 图 6: 中信证券经纪业务市场份额 图 7: 海通证券经纪业务市场份额 图 8: 长江证券经纪业务市场份额 图 9: 宏源证券经纪业务市场份额 图 10: 国元证券经纪业务市场份额 图 11: 东北证券经纪业务市场份额 图 12: 光大证券经纪业务市场份额 表格 表 1:08 年 5 6 月证券行业 上市证券公司主要事件... 4 表 2: 前 20 名及上市证券公司经纪业务市场份额... 8 表 3: 上市证券公司投资银行业务市场份额... 8 表 4: 国内外证券公司估值比较... 9 表 5: 注销南航权证对上市证券公司的影响...11 表 6: 中信证券盈利预测调整 表 7: 中信证券盈利预测 表 8: 海通证券盈利预测调整 表 9: 海通证券盈利预测 表 10: 长江证券盈利预测调整 表 11: 长江证券盈利预测 表 12: 宏源证券盈利预测调整 表 13: 宏源证券盈利预测 表 14: 国元证券盈利预测调整 表 15: 国元证券盈利预测 表 16: 东北证券盈利预测调整 表 17: 东北证券盈利预测 证券行业月度新闻 ( )

4 证券行业月报 :2008 年 6 月 16 日 本月行业动态 2008 年 5 月证券行业表现差强人意, 行业主要驱动指标未能延续 4 月的反弹趋势 本月上证指数从 3700 点一路缓慢下跌至 3400 点, 并在进入 6 月后大幅下探, 截止 6 月 13 日, 上证指数收于 2869 点 ; 股票市场人气欠佳,5 月新增开户数未能保持前 2 个月的上升态势 ;5 月日均股票交易额仅为 1473 亿元,2008 年 1~5 月累计日均交易额为 1525 亿元, 而截止 6 月 13 日,2008 年日均交易额进一步萎缩至 1467 亿元 尽管行业主要驱动指标表现不佳, 但是受到融资融券推出预期等消息的刺激, 证券公司股价 5 月以来表现强于大盘, 不过上证指数跌破 3000 点之后导致融资融券推出预期落空, 证券公司股价开始补跌 ( 图 5) 个股方面, 长江证券, 国元证券和东北证券的股东大会分别于 5 月 13 日,5 月 16 日和 5 月 21 日通过了非公开增发预案 ;6 月 3 日, 中信证券完成了对中信证券国际有限公司的全资收购及部分增资 ;6 月 12 日, 中信产业投资基金管理公司成立 ( 表 1) 表 1:08 年 5 6 月证券行业 上市证券公司主要事件 名称 时间 事件 内容 法律法规 证券公司集合资产管理业务实施细则( 试行 ) 证券行业 法律法规 证券公司定向资产管理业务实施细则( 试行 ) 法律法规 关于进一步规范证券营业网点的规定 法律法规 证券公司分公司监管规定( 暂行 ) 临时公告 中信证券为中证期货提供中间介绍业务资格获批 中信证券 临时公告中信国际证券成为全资子公司并增资至 亿港元 临时公告中信产业投资基金管理公司获发改委批复 临时公告 中信产业投资基金管理公司成立 海通证券 利润分配 10 送 3 转 7 派 1 宏源证券东北证券国元证券 临时公告临时公告临时公告宏源证券为宏源期货提供中间介绍业务资格获批董事会通过修改后非公开增发不超过 100 亿元的预案股东大会通过修改后非公开增发不超过 120 亿元的预案 利润分配临时公告临时公告 10 派 股东大会通过修改后非公开增发不超过 100 亿元的预案设立国元黄山 2 号集合资产管理计划获批 长江证券 临时公告 股东大会通过非公开增发不超过 90 亿元的预案 资料来源 : 巨潮信息网 中国证监会 中金公司研究部 4

5 上市证券公司 08 年中期业绩风险正在增加 经纪业务 2008 年 5 月股基权证交易额与上月基本持平, 为 3.57 万亿元, 同比减少 44.04%( 图 1);2008 年 1~5 月股基权证交易额为 18.6 万亿元, 同比减少 8.62% 本月股票交易额为 2.95 万亿元, 同比减少 50.01%, 环比上升 9.54% 本月日均股票交易额为 1473 亿元, 比上月上升了 192 亿元,1~5 月累计日均股票交易额为 1525 亿元 与此同时, 流通市值换手率为 38.82%( 图 1);1~5 月累计换手率为 % 本月基金交易额为 亿元, 同比减少 33.12%, 环比减少 38.25% 基金交易额占股票交易额的比例为 1.96%, 比上月大幅下降了 1.52 个百分点,1~5 月累计占比为 2.08% 本月权证交易额为 亿元, 同比增长 40.55%, 环比减少 28.53% 权证交易额占股票交易额的比例为 19.32%, 比上月下降了 个百分点,1~5 月累计占比为 19.83% 与此同时,2008 年 5 月新增开户数较 4 月有所下降, 为 万户, 处于较低水平, 同比下降 85.74%, 环比下降 14.47%; 累计开户数为 万户, 同比上升 42.95%, 环比上升 0.78%( 图 2) 投资银行业务 2008 年 5 月股票及股票连接融资额较上月大幅上升, 为 亿元 ( 图 3), 同比上升 %, 环比增加 18.35%,2008 年累计融资额为 2008 亿元 本月有 15 只股票首发, 募集资金合计 亿元, 证券公司获得的保荐承销收入为 2.85 亿元 2008 年 5 月企业主体债券 ( 不含短期融资券 ) 融资额为 228 亿元 ( 图 3), 同比增加 2076%, 环比增加 %,2008 年累计融资额为 亿元 本月共有 1 只企业债券 1 只公司债券和 6 只中期票据发行 本月股票及股票连接融资额和企业主体债券融资额较上月大幅上升, 预计投资银行业务的承销收入本月将大幅上升 资产管理业务 2008 年 5 月有中金股票策略二号 1 只新成立的证券公司集合理财产品, 募集资金 3.82 亿元 由于部分证券公司集合理财产品采取管理费加业绩提成的盈利模式, 股票市场下跌将使管理费和业绩提成受到不同程度的影响 自营业务 2008 年 5 月股票市场较上月下跌 7.03%,2008 年 1~5 月累计下跌 34.75%( 图 4) 由于目前证券公司自营业务的主要资金使用方向为股票自营业务和权证创设业务, 加上近两个月证券公司回购并注销了全部创设的南航认沽权证, 因此本月自营业务规模较大的证券公司的自营业务将会受到较大影响 5

6 证券行业月报 :2008 年 6 月 16 日 图 1: 股基权证交易额及流通市值换手率 80,000 70,000 60,000 50,000 ( 人民币, 亿元 ) (%) 股基权证交易额 ( 左轴 ) 流通市值周转率 ( 右轴 ) 120% 100% 80% 40,000 60% 30,000 20,000 10,000 40% 20% 0 0% 资料来源 : 上海证券交易所 深圳证券交易所, 中金公司研究部 图 2: 开户数情况 1, ( 万户 ) 新增开户数 ( 左轴 ) 累计帐户数 ( 右轴 ) ( 万户 ) 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 资料来源 : 中登公司, 中金公司研究部 图 3: 股票及股票连接融资额 企业主体债券融资额 2,000 1,800 1,600 ( 人民币, 亿元 ) 股票及股票连接筹资总额企业主体债券筹资额 1,400 1,200 1, 资料来源 :Wind 资讯 巨潮信息网 中国债券网, 中金公司研究部 6

7 上市证券公司 08 年中期业绩风险正在增加 图 4: 股票市场涨幅 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% % -20% -25% 资料来源 :Wind 资讯, 中金公司研究部 图 5: 上市证券公司 2008 年以来股价表现 上证指数 深证综指 中信证券 海通证券 国金证券 太平洋证券 长江证券 宏源证券 国元证券 东北证券 资料来源 : 天相系统, 中金公司研究部 7

8 证券行业月报 :2008 年 6 月 16 日 表 2: 前 20 名及上市证券公司经纪业务市场份额 单位 :% 2006 年 2007 年 2008 年 1 月 2008 年 2 月 2008 年 3 月 2008 年 4 月 2008 年 5 月 2008 年 1-5 月 中信证券系 中信证券 中信建投证券 ( 控股 ) 中信金通证券 ( 控股 ) 中信万通证券 ( 控股 ) 国泰君安证券 华泰证券系 华泰证券 亚洲证券 ( 已并表 ) 联合证券 ( 控股 ) 银河证券 广发证券系 广发证券 广发华福证券 ( 控股 ) 武汉证券 ( 已并表 ) 第一证券 ( 已并表 ) 广发北方证券 ( 已并表 ) 海通证券 国信证券 申银万国证券 招商证券 中投证券 光大证券 安信证券 齐鲁证券 东方证券 兴业证券 长江证券 宏源证券 国元证券 东北证券 国金证券 太平洋证券 资料来源 : 上海证券交易所 深圳证券交易所, 中金公司研究部 表 3: 上市证券公司投资银行业务市场份额 股票及股票连接承销业务 (%) 2007FY 企业主体债券承销业务 (%) 2007FY 中信证券 18.56% 19.94% 中信证券 21.04% 10.49% 光大证券 0.46% 2.60% 光大证券 0.00% 6.17% 广发证券 3.34% 2.39% 广发证券 0.93% 0.34% 长江证券 0.00% 1.23% 海通证券 0.75% 0.00% 宏源证券 0.24% 0.38% 长江证券 0.64% 0.00% 东北证券 0.14% 0.32% 国元证券 0.29% 0.00% 国元证券 0.20% 0.25% 宏源证券 0.18% 0.00% 海通证券 4.79% 0.25% 东北证券 0.00% 0.00% 资料来源 :Wind 资讯 巨潮信息网, 中金公司研究部 8

9 上市证券公司 08 年中期业绩风险正在增加 表 4: 国内外证券公司估值比较 股价 总股本 总市值 市盈率 市净率 净资产回报率 公司名称 ( 本币 ) ( 百万股 ) ( 百万美元 ) 07A 08E 09E 07A 08E 09E 07A 08E 09E 中国 * 中信证券 * ,630 30, 海通证券 * ,228 34, 长江证券 * ,675 5, 宏源证券 * ,461 4, 国元证券 * ,464 4, 东北证券 * , 美国 AmeriTrade , E*Trade ,892 (1.63) (9.50) (33.40) (6.85) 1.84 Lazard , n.a #N/A N.A#N/A N #N/A N Charles Schwab ,146 25, Raymond James , Jeffereys , (215.60) Goldman Sachs , Morgan Stanley ,107 43, Merrill Lynch ,393 (10.83) (2.44) Lehman Brothers , (11.43) Bear Stearns , Bank of America , , JP Morgan Chase , , Citigroup , , Wachovia ,160 42, 日本 Nomura 1,736 1,966 31, Daiwa 1,081 1,405 14, 南韩 Samsung 68, , Daewoo 20, , Woori 20, , Korea investment 43, , Hyundai 13, , Tongyang 13, , Daishin 20, , 台湾 KGI 20 2,538 1, n.a #N/A N.A Ploaris 17 2,037 1, n.a n.a Capital 19 1, President 21 1, Masterlink 13 1, 香港 Guoco Group , n.a n.a #N/A N #N/A N Shenyin Wanguo Tai Fook China Everbright* ,589 3, 资料来源 : 彭博, 中金公司研究部 ; 注 :* 为中金公司预测数 9

10 证券行业月报 :2008 年 6 月 16 日 全年行业展望 证券行业 2008 年业绩负增长导致证券公司业绩分化 证券行业高度依赖经纪业务与自营业务的盈利模式导致股票市场涨跌和日均股票交易额对证券行业业绩影响巨大 2008 年以来, 股票市场调整幅度高达 46%, 日均股票交易额萎缩到 1500 亿元左右 ; 与 2007 年全年股票市场上涨接近 100% 日均股票交易额接近 1900 亿元形成了鲜明的对比 证券行业 2008 年业绩负增长导致证券公司业绩出现分化, 营业网点全国布局且自营业务风险控制较好的证券公司业绩下滑幅度将明显低于其他证券公司 经纪业务 我们将 2008 年日均股票交易额的假设从 1600 亿元下调至 1500 亿元, 主要基于以下几点原因 : 08 年 1~5 月日均股票交易额为 1525 亿元, 但 08 年 6 月以来的日均股票交易额进一步萎缩至 1000 亿元以下 国际经验表明股票交易额增减与股票市场涨跌正相关 截止 08 年 6 月 13 日, 上证指数累计下跌 46%, 如果上证指数持续调整,08 年日均股票交易额有可能维持在较低水平 新增开户数仍然在较低水平徘徊 08 年 5 月新增开户数为 万户, 未能延续前 2 个月的回升趋势, 显示增量资金进入股票市场的动力不足, 股票交易额在低水平徘徊的可能性在增加 投资银行业务 我们将股票及股票连接融资额的假设下调至 5800 亿元 2008 年 5 月股票及股票连接融资额为 亿元,1~5 月累计融资额为 亿元, 由于 08 年以来股票市场的大幅调整导致 H 股和红筹股回归受阻 发行审批放缓 发行规模降低等因素影响, 导致实际的股票及股票连接融资额明显低于我们的预测, 因此, 我们将股票及股票连接融资额的假设下调至 5800 亿元 中期票据分流已有企业主体债券品种融资额 2008 年 5 月企业主体债券 ( 企业债券 公司债券 商业银行债券 中期票据 ) 融资额为 228 亿元,1~5 月累计融资额为 亿元 企业主体债券发行与股票及股票连接发行有一定的相似性, 即大型企业融资额对企业主体债券融资额影响巨大, 因此不同月度企业主体债券融资额差异巨大 由于企业债券发行制度的改革 上市公司申请发行公司债券的增加以及中期票据的发行, 我们维持之前企业主体债券融资额的预测 但是由于中期票据多由商业银行进行承销, 这在将一定程度上影响证券公司的承销收入 10

11 上市证券公司 08 年中期业绩风险正在增加 资产管理业务 资产管理业务有望小幅增长 证券公司集合理财产品自 2008 年 2 月底重新开始获批, 截至 2008 年 5 月, 证券公司有 6 只集合理财产品成立, 合计募集资金为 61.9 亿元 正如我们担心的情况, 资产管理业务受到市场情况和监管政策等方面因素影响导致其不确定较高, 从集合理财产品实际募集资金的情况来看,08 年资产管理业务随着股票市场的大幅调整将难以出现大幅度增长 自营业务 自营业务 08 年中期业绩风险正在增加 由于证券公司的自营业务多以股票自营和权证创设为主, 因此, 证券公司的自营业务收入与股票市场涨幅和权证创设情况高度相关 通过股票自营的未计入浮盈调节自营业务收入的空间大大缩小 由于 1 季度股票市场的大幅调整, 上市证券公司已将多数未计入损益浮盈用于调节 1 季度自营业务收入 随着股票市场 2 季度的进一步调整, 上市证券公司股票自营面临较大的不确定性 注销南航权证给自营业务收入带来负面影响 在 5 月中旬至 6 月中旬不到 1 个月的时间里, 证券公司已经注销了所有创设的南航权证 由于注销南航权证将导致证券公司无法获得注销价格和零之间的创设收入, 注销南航权证将进一步增加证券公司自营业务收入的不确定性 表 5: 注销南航权证对上市证券公司的影响 公司名称 创设注销创设注销创设注销前一日收盘创设注销损益日期类型份数 ( 亿份 ) ( 元 ) ( 百万元 ) 注销 注销 中信证券 注销 注销 注销 小计 , 创设 海通证券 注销 注销 小计 创设 宏源证券 注销 小计 创设 创设 国元证券 注销 注销 小计 注销 长江证券 注销 小计 资料来源 : 天相系统 上海证券交易所, 中金公司研究部 11

12 证券行业月报 :2008 年 6 月 16 日 证券公司的关注点 不同盈利模式导致证券公司盈利稳定性差别较大 在未来几年内, 经纪业务和自营业务仍是证券公司最主要的收入来源, 这导致了证券行业带有较强的周期性特征 随着 2008 年股票市场走势的不确定性增加, 以自营业务作为最大收入来源的证券公司业绩波动风险将远高于以经纪业务作为最主要收入来源的证券公司 主要原因在于 : 经纪业务的收入主要取决于股基权证交易额的水平, 只要不出现股基权证交易额大幅变动的极端情况, 经纪业务的收入基本可以保持稳定 ; 自营业务主要以自有资金买卖股票以获取差价, 因此自营业务的盈利高度取决于股票市场的涨跌 从长期来看, 在各项业务领域均处于行业第一集团且在自营业务领域投资风格相对保守 创新业务领域拥有先发优势的证券公司业绩拥有可持续性, 因此长期投资价值较高 除中信证券之外的 5 家上市证券公司股价面临不同程度的下跌压力 目前中信证券股价对应的 08 年下半年日均股票交易额仅为 900 亿元, 从估值水平来看下跌空间已经不大, 公司在所有非自营业务领域处于均第一集团, 自营业务较为保守且直接投资业务和产业基金业务已拥有先发优势, 盈利稳定性好于其他证券公司, 一旦融资融券 股指期货等创新业务推出, 公司有望率先获益, 目前股价已具备长期投资价值 其他 5 家上市证券公司普遍具有流通盘较小 含有再融资预期的特征, 加上前期融资融券推出的预期, 导致估值水平较高, 在目前融资融券推出时间仍不确定且自营业务中期业绩风险提高的情况下, 股价面临不同程度的下跌压力 12

13 上市证券公司 08 年中期业绩风险正在增加 从个股具体的情况来看, 请投资者关注我们在下一章节对所覆盖个股进行的分析 我们维持对中信证券 审慎推荐 的投资评级 主要原因有 :1 中信证券在经纪 投资银行和资产管理这些传统业务领域都处于第一集团 作为 29 家创新类证券公司之一, 中信证券已在直接投资 产业基金等创新业务领域建立竞争优势, 并有望率先分享今后股指期货 融资融券等业务带来的盈利机会 2 通过控股华夏基金和中信基金两家基金管理公司, 中信证券在基金管理业务领域的管理资产规模为第一名, 基金管理公司的快速发展有助于降低其收入周期性较强的风险 3 在公开增发了 250 亿元之后, 中信证券的资本规模为第一名, 有效地提升了抗风险能力 我们维持对海通证券 中性 的投资评级 主要原因有 :1 海通证券经纪业务的市场份额处于第二集团, 拥有一定的规模效应 ; 投资银行业务和资产管理业务的规模中等 2 除了证券公司的传统业务之外, 海通证券还控股海富通基金 参股富国基金 ; 并控股了海富产业基金, 这是国内证券公司设立的第一家产业基金 这些业务在一定程度上降低了海通证券收入波动性较高的风险 3 在非公开增发了 260 亿元之后, 海通证券的资本规模为第二名, 有效地提升了抗风险能力 我们维持对长江证券 中性 的投资评级 主要原因有 :1 长江证券的营业部主要集中于湖北省和广东省, 经纪业务的市场份额处于第三集团 ; 投资银行业务和资产管理业务的规模中等, 这导致目前长江证券的收入结构仍然以经纪业务和自营业务为主, 业绩的波动性风险较高 2 公司虽然参股长信基金 诺德基金, 但是短期内很难明显的改善公司现有盈利模式 我们维持对宏源证券 中性 的投资评级 主要原因有 :1 宏源证券的营业部主要集中于新疆维吾尔自治区, 经纪业务的市场份额在处于第三集团 ; 投资银行业务规模较小 而资产管理业务尚未开展, 这导致目前宏源证券的收入结构仍然以经纪业务和自营业务为主, 业绩的波动性风险较高 2 中投证券能否注入宏源证券仍然存在极大的不确定性, 该事件对宏源证券的盈利水平和估值水平构成重大影响 我们维持对国元证券 中性 的投资评级 主要原因有 :1 国元证券的营业部主要集中于安徽省, 经纪业务的市场份额在处于第三集团 ; 投资银行业务和资产管理业务的规模较小, 这导致目前国元证券的收入结构仍然以经纪业务和自营业务为主, 业绩波动性风险较高 2 公司虽然参股长盛基金, 但是短期内很难改善公司现有盈利模式 我们维持对东北证券 中性 的投资评级 主要原因有 :1 东北证券的营业部主要集中于吉林省, 经纪业务的市场份额在处于第三集团 ; 投资银行业务规模较小, 而资产管理业务尚未开展, 这导致目前东北证券的收入结构仍然以经纪业务和自营业务为主, 业绩的波动性风险较高 2 公司虽然控股东方基金 参股银华基金, 但是短期内很难明显改善公司现有盈利模式 3 作为规范类证券公司, 东北证券的创新业务前景弱于创新类证券公司 13

14 证券行业月报 :2008 年 6 月 16 日 个股分析 中信证券 (600030/27.52 元 ): 谨慎推荐 我们维持对中信证券 审慎推荐 的投资评级, 主要原因是 : 中信证券在经纪 投资银行和资产管理这些传统业务领域都处于第一集团 作为 29 家创新类证券公司之一, 中信证券已在直接投资 产业基金等创新业务领域建立竞争优势, 并有望率先分享今后股指期货 融资融券等业务带来的盈利机会 通过控股华夏基金和中信基金两家基金管理公司, 中信证券在基金管理业务领域的管理资产规模为第一名, 基金管理公司的快速发展有助于降低其收入周期性较强的风险 在增发了 250 亿元之后, 中信证券的资本规模为第一名, 有效地提升了抗风险能力 根据我们基本假设的调整, 我们相应的调整了中信证券的盈利预测, 中信证券 08 年 09 年和 10 年每股收益分别调整为 1.37 元 2.06 元和 2.45 元 经纪业务 中信证券经纪业务 2008 年 5 月市场份额继续保持第一名, 当月合并市场份额为 8.00%, 环比下降了 0.02 个百分点 ;2008 年 1~5 月累计市场份额为 8.10%, 高于我们预测的 2008 年 8.06% 的市场份额 0.04 个百分点 ( 图 6) 在中信证券及其控股的 3 家证券公司中 : 中信金通证券和中信万通证券当月市场份额分别上升了 0.14 和 0.07 个百分点 ; 中信证券当月市场份额下降了 0.20 个百分点, 中信建投证券的市场份额与上月持平 ( 图 6) 图 6: 中信证券经纪业务市场份额 (%) 中信证券市场份额中信万通证券市场份额中信建投证券市场份额中信金通证券市场份额 资料来源 :Wind 资讯, 中金公司研究部 14

15 上市证券公司 08 年中期业绩风险正在增加 投资银行业务 在股票及股票连接承销业务领域, 中信证券系 2008 年 5 月主承销金额为 亿元, 市场份额为 5.29%,2008 年 1~5 月累计市场份额为 19.94% 在企业主体债券承销业务领域, 中信证券系 2008 年 5 月没有主承销项目,2008 年 1~5 月累计市场份额为 10.49% 表 6: 中信证券盈利预测调整 ( 人民币, 百万元 ) 调整前调整后 +/- (%) 调整前调整后 +/- (%) 调整前调整后 +/- (%) 营业收入 23,814 21, ,831 30, ,463 35, 手续费净收入 18,276 17, ,909 20, ,916 23, 其中 : 代理买卖证券业务净收入 11,697 10, ,049 12, ,495 14, 证券承销业务净收入 2,223 1, ,962 2, ,574 3, 委托管理资产业务净收入 其他投资银行业务 基金管理公司收入 3,556 3, ,943 3, ,731 4, 利息净收入 1,344 1, ,315 1, ,541 1, 投资净收益 3,933 2, ,311 8, ,673 10, 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益 公允价值变动净收益 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 汇兑净收益 其他业务收入 营业支出 9,162 8, ,785 11, ,588 12, 营业税金及附加 1,247 1, ,694 1, ,994 1, 业务及管理费 7,906 7, ,082 9, ,584 10, 资产减值损失 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 其他业务成本 营业利润 14,651 13, ,046 19, ,874 23, 营业外收入 营业外支出 利润总额 14,695 13, ,091 19, ,922 23, 所得税费用 3,674 3, ,023 4, ,981 5, 净利润 11,021 10, ,069 14, ,942 17, 归属于母公司所有者的净利润 10,066 9, ,997 13, ,751 16, 少数股东权益 ,072 1, ,191 1, 每股收益 ( 元 ) 资料来源 : 公司数据 中金公司研究部 15

16 证券行业月报 :2008 年 6 月 16 日 表 7: 中信证券盈利预测 F 2009F 2010F F 2009F 2010F 损益表摘要 ( 人民币百万元 ) 营业收入 5,991 30,871 21,518 30,603 35,819 年增长率 (%) 营业收入 % % % 42.22% 17.04% 手续费净收入 3,768 18,956 17,089 20,334 23,572 手续费净收入 % % -9.85% 18.99% 15.92% 其中 : 代理买卖证券业务净收入 2,710 13,771 10,987 12,569 14,269 其中 : 代理买卖证券业务净收入 % % % 14.40% 13.53% 证券承销业务净收入 976 2,217 1,747 2,867 3,456 证券承销业务净收入 % % % 64.11% 20.52% 委托管理资产业务净收入 委托管理资产业务净收入 % % 78.75% 36.36% 26.67% 其他投资银行业务 其他投资银行业务 #DIV/0! % 10.00% 10.00% 10.00% 基金管理公司收入 - 2,343 3,556 3,943 4,731 基金管理公司收入 #DIV/0! #DIV/0! 51.79% 10.88% 20.00% 利息净收入 ,264 1,154 1,380 利息净收入 % % 27.54% -8.68% 19.56% 投资净收益 1,564 7,576 2,921 8,835 10,551 投资净收益 % % % % 19.43% 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益 15.24% % % 0.00% 0.00% 公允价值变动净收益 176 3, 公允价值变动净收益 #DIV/0! % % #DIV/0! #DIV/0! 汇兑净收益 汇兑净收益 % % 5.00% 5.00% 5.00% 其他业务收入 ( 含股指期货 ) 其他业务收入 % % % 12.75% 11.46% 营业支出 2,606 11,008 8,212 11,109 12,722 营业支出 % % % 35.28% 14.52% 营业税金及附加 278 1,322 1,124 1,634 1,911 营业税金及附加 % % % 45.40% 16.95% 业务及管理费 2,180 9,531 7,078 9,465 10,800 业务及管理费 % % % 33.72% 14.11% 资产减值损失 资产减值损失 16.72% 2.94% % #DIV/0! #DIV/0! 其他业务成本 其他业务成本 % 46.52% 5.00% 5.00% 5.00% 营业利润 3,385 19,863 13,306 19,493 23,097 营业利润 % % % 46.50% 18.48% 营业外收入 营业外收入 % % 5.00% 5.00% 5.00% 营业外支出 营业外支出 % 51.37% 5.00% 5.00% 5.00% 利润总额 3,399 19,904 13,349 19,539 23,144 利润总额 % % % 46.37% 18.45% 所得税费用 813 6,358 3,337 4,885 5,786 所得税费用 % % % 46.37% 18.45% 净利润 2,586 13,546 10,012 14,654 17,358 净利润 % % % 46.37% 18.45% 归属于母公司所有者的净利润 2,435 12,389 9,117 13,639 16,224 归属于母公司所有者的净利润 % % % 49.61% 18.95% 少数股东权益 152 1, ,015 1,134 少数股东权益 % % % 13.33% 11.76% 资产负债表摘要 ( 人民币百万元 ) 总资产 63, , , , ,785 盈利能力 (%) 净利润率 40.64% 40.13% 42.37% 44.57% 45.30% 客户存款 41, ,806 86, , ,744 平均净资产回报率 27.12% 38.77% 16.48% 21.07% 21.12% 自有存款 6,514 30,448 22,023 26,290 31,265 净资本指标 ( 人民币百万元 ) 交易性金融资产 1,937 2,772 40,899 48,824 58,064 母公司净资本 9,888 40,675 可供出售金融资产 2,721 12, 母公司净资本率 (%) 83.02% 87.89% 持有至到期投资 每股及估值指标 ( 元 ) 长期股权投资 1, 每股盈利 固定资产 每股净资产 无形资产 市盈率 其他资产 9,129 24,049 25,252 26,514 27,840 市净率 总负债 50, , , , ,084 股利支付比率 74.44% 24.49% 13.38% 25.00% 25.00% 代买卖证券款 41, ,806 86, , ,744 经营数据 应付债券 1,950 1,950 1,950 1,500 1,500 员工数量 ( 个 ) 3,903 5,440 其他负债 6,278 15,875 25,252 26,514 27,840 营业部数量 ( 个 ) 所有者权益 13,866 54,023 62,378 74,753 88,701 服务部数量 ( 个 ) 总股本 2,982 3,315 6,630 6,630 6,630 少数股东权益 1,374 2,424 3,319 4,334 5,468 归属于母公司所有者权益 12,310 51,599 59,059 70,419 83,233 主要驱动因素 (%) 股基权证交易额市场份额 6.91% 7.73% 8.06% 8.20% 8.34% 净利差 1.25% 1.32% 1.30% 1.30% 1.30% 股票及股票连接主承销市场份额 18.91% 18.56% 18.00% 16.00% 16.00% 企业主体债券主承销市场份额 21.08% 21.67% 15.00% 15.00% 15.00% 业务及管理费 / 营业收入 36.39% 30.87% 32.89% 30.93% 30.15% 营业税金及附加税率 4.85% 4.42% 5.55% 5.55% 5.55% 所得税率 23.91% 31.94% 25.00% 25.00% 25.00% 资料来源 : 公司数据 中金公司研究部 16

17 上市证券公司 08 年中期业绩风险正在增加 海通证券 (600837/24.12 元 ): 中性 我们维持对海通证券 中性 的投资评级, 主要原因如下 : 海通证券经纪业务市场份额处于第二集团, 拥有一定的规模效应 ; 投资银行业务和资产管理业务的规模中等 除了证券公司的传统业务之外, 海通证券还控股海富通基金 参股富国基金 ; 并控股了海富产业基金, 这是国内证券公司设立的第一家产业基金 这些业务在一定程度上降低了海通证券收入波动性较高的风险 在非公开增发了 260 亿元之后, 海通证券的资本规模为第二名, 有效地提升了抗风险能力 根据我们基本假设的调整, 我们相应的调整了海通证券的盈利预测, 海通证券 08 年 09 年和 10 年每股收益分别调整为 0.46 元 0.75 元和 0.86 元 经纪业务 海通证券经纪业务 2008 年 5 月市场份额较上月下降了 0.35 个百分点, 为 4.39%;2008 年 1~5 月累计市场份额为 4.64%, 高于我们预测的 2008 年 4.52% 的市场份额 0.12 个百分点 ( 图 7) 图 7: 海通证券经纪业务市场份额 6.0 (%) 资料来源 :Wind 资讯, 中金公司研究部 海通证券市场份额甘肃证券市场份额兴安证券市场份额 投资银行业务 在股票及股票连接承销业务领域, 海通证券 2008 年 5 月没有主承销项目,2008 年 1~5 月累计市场份额为 0.25% 在企业主体债券承销业务领域, 海通证券尚没有主承销项目 17

18 证券行业月报 :2008 年 6 月 16 日 表 8: 海通证券盈利预测调整 ( 人民币, 百万元 ) 调整前调整后 +/- (%) 调整前调整后 +/- (%) 调整前调整后 +/- (%) 营业收入 9,694 8, ,607 12, ,468 14, 手续费净收入 6,596 5, ,435 6, ,381 7, 其中 : 代理买卖证券业务净收入 5,397 4, ,048 5, ,716 6, 证券承销业务净收入 委托管理资产业务净收入 ,119 1, 其他 利息净收入 投资净收益 2,076 1, ,093 4, ,863 5, 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益 公允价值变动净收益 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 汇兑净收益 其他业务收入 营业支出 3,575 3, ,789 4, ,348 4, 营业税金及附加 业务及管理费 3,069 2, ,063 3, ,524 4, 资产减值损失 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 其他业务成本 营业利润 6,119 5, ,819 8, ,120 9, 营业外收入 营业外支出 利润总额 6,143 5, ,844 8, ,146 9, 所得税费用 1,536 1, ,211 2, ,537 2, 净利润 4,607 3, ,633 6, ,610 7, 归属于母公司所有者的净利润 4,492 3, ,506 6, ,457 7, 少数股东权益 每股收益 ( 元 ) 资料来源 : 公司数据 中金公司研究部 18

19 上市证券公司 08 年中期业绩风险正在增加 表 9: 海通证券盈利预测 F 2009F 2010F F 2009F 2010F 损益表摘要 ( 人民币百万元 ) 营业收入 2,678 11,265 8,413 12,786 14,494 年增长率 (%) 营业收入 % % % 51.99% 13.36% 手续费净收入 1,595 6,900 5,981 6,848 7,766 手续费净收入 % % % 14.50% 13.41% 其中 : 代理买卖证券业务净收入 1,193 5,792 4,890 5,480 6,118 其中 : 代理买卖证券业务净收入 % % % 12.07% 11.64% 证券承销业务净收入 证券承销业务净收入 % % % 82.06% 20.22% 委托管理资产业务净收入 ,200 委托管理资产业务净收入 19.15% % 26.48% 12.26% 20.60% 其他 其他 38.47% 16.45% 10.00% 10.00% 10.00% 利息净收入 利息净收入 % % 27.41% -6.06% 14.95% 投资净收益 851 2,501 1,383 4,842 5,486 投资净收益 % % % % 13.29% 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益 21.59% % 32.23% 10.00% 20.00% 公允价值变动净收益 23 1, 公允价值变动净收益 #DIV/0! % % #DIV/0! #DIV/0! 汇兑净收益 汇兑净收益 % % 5.00% 5.00% 5.00% 其他业务收入 其他业务收入 2.00% % 42.96% 19.56% 11.31% 营业支出 1,777 3,941 3,205 4,468 4,935 营业支出 33.88% % % 39.40% 10.46% 营业税金及附加 营业税金及附加 % % 3.81% 56.64% 13.28% 业务及管理费 1,100 3,268 2,769 3,786 4,163 业务及管理费 25.51% % % 36.75% 9.96% 资产减值损失 资产减值损失 32.89% % % #DIV/0! #DIV/0! 其他业务成本 其他业务成本 % 26.38% 10.00% 10.00% 10.00% 营业利润 900 7,324 5,208 8,319 9,559 营业利润 % % % 59.73% 14.91% 营业外收入 营业外收入 % % % 5.00% 5.00% 营业外支出 营业外支出 % % % 5.00% 5.00% 利润总额 700 7,794 5,232 8,344 9,586 利润总额 % % % 59.48% 14.88% 所得税费用 243 2,234 1,308 2,086 2,396 所得税费用 % % % 59.48% 14.88% 净利润 457 5,560 3,924 6,258 7,189 净利润 % % % 59.48% 14.88% 归属于母公司所有者的净利润 433 5,457 3,822 6,146 7,055 归属于母公司所有者的净利润 % % % 60.80% 14.79% 少数股东权益 少数股东权益 34.99% % -1.86% 10.00% 19.84% 资产负债表摘要 ( 人民币百万元 ) 总资产 23,849 95,345 82,710 94, ,143 盈利能力 (%) 净利润率 16.18% 48.44% 45.44% 48.07% 48.68% 客户存款 18,887 53,686 41,548 47,781 54,948 平均净资产回报率 11.95% 27.08% 9.97% 14.41% 14.70% 自有存款 1,407 33,225 13,634 15,488 17,457 净资本指标 ( 人民币百万元 ) 交易性金融资产 710 3,452 25,320 28,763 32,421 母公司净资本 2,240 34,522 可供出售金融资产 539 2, 母公司净资本率 (%) 61.61% 94.60% 持有至到期投资 每股及估值指标 ( 元 ) 长期股权投资 每股盈利 固定资产 每股净资产 无形资产 市盈率 其他资产 市净率 总负债 20,053 58,462 42,314 48,585 55,792 股利支付比率 0.00% 24.80% 7.54% 25.00% 25.00% 代买卖证券款 18,887 53,686 41,548 47,781 54,948 经营数据应付债券 员工数量 ( 个 ) 2, 其他负债 1,166 4, 营业部数量 ( 个 ) 所有者权益 3,795 36,884 40,396 45,698 51,351 服务部数量 ( 个 ) 总股本 3,389 4,114 8,228 8,228 8,228 少数股东权益 归属于母公司所有者权益 3,672 36,632 40,043 45,234 50,753 主要驱动因素 (%) 股基权证交易额市场份额 3.88% 4.09% 4.52% 4.52% 4.52% 净利差 1.29% 1.34% 1.30% 1.30% 1.30% 股票及股票连接主承销市场份额 1.50% 4.79% 1.00% 2.00% 2.00% 企业主体债券主承销市场份额 2.70% 0.75% 0.75% 0.75% 0.75% 营业费用 / 营业收入 41.07% 29.01% 32.91% 29.61% 28.72% 营业税金及附加税率 5.02% 3.86% 5.55% 5.55% 5.55% 所得税率 34.70% 28.66% 25.00% 25.00% 25.00% 资料来源 : 公司数据 中金公司研究部 19

20 证券行业月报 :2008 年 6 月 16 日 长江证券 (000783/19.40 元 ): 中性 我们维持对长江证券 中性 的投资评级, 主要原因如下 : 长江证券的营业部主要集中于湖北省和广东省, 经纪业务的市场份额处于第三集团 ; 投资银行业务和资产管理业务的规模中等, 这导致目前长江证券的收入结构仍然以经纪业务和自营业务为主, 业绩的波动性风险较高 公司虽然参股长信基金 诺德基金, 但是短期内很难明显的改善公司现有盈利模式 根据我们基本假设的调整, 我们相应的调整了长江证券的盈利预测, 长江证券 08 年 09 年和 10 年每股收益分别调整为 0.72 元 1.02 元和 1.20 元 经纪业务长江证券经纪业务 2008 年 5 月市场份额较上月下降了 0.03 个百分点, 为 1.31%;2008 年 1~5 月累计市场份额为 1.31%, 低于我们预测的 2008 年 1.34% 的市场份额 0.03 个百分点 ( 图 8) 图 8: 长江证券经纪业务市场份额 (%) 长江证券市场份额 资料来源 :Wind 资讯, 中金公司研究部 投资银行业务 在股票及股票连接承销业务领域, 长江证券 2008 年 5 月没有主承销项目,2008 年 1~5 月累计市场份额为 1.23% 在企业主体债券承销业务领域, 长江证券尚没有主承销项目 20

21 上市证券公司 08 年中期业绩风险正在增加 表 10: 长江证券盈利预测调整 ( 人民币, 百万元 ) 调整前调整后 +/- (%) 调整前调整后 +/- (%) 调整前调整后 +/- (%) 营业收入 3,069 2, ,752 3, ,391 4, 手续费净收入 1,866 1, ,088 1, ,342 2, 其中 : 代理买卖证券业务净收入 1,736 1, ,926 1, ,140 1, 证券承销业务净收入 委托管理资产业务净收入 其他 利息净收入 投资净收益 ,281 1, ,624 1, 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益 公允价值变动净收益 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 汇兑净收益 其他业务收入 营业支出 1,139 1, ,319 1, ,485 1, 营业税金及附加 业务及管理费 ,109 1, ,240 1, 资产减值损失 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 其他业务成本 营业利润 1,930 1, ,433 2, ,907 2, 营业外收入 营业外支出 利润总额 1,899 1, ,401 2, ,872 2, 所得税费用 净利润 1,425 1, ,801 1, ,154 2, 归属于母公司所有者的净利润 1,425 1, ,801 1, ,154 2, 少数股东权益 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 每股收益 ( 元 ) 资料来源 : 公司数据 中金公司研究部 21

22 证券行业月报 :2008 年 6 月 16 日 表 11: 长江证券盈利预测 F 2009F 2010F F 2008F 2009F 2010F 损益表摘要 ( 人民币百万元 ) 营业收入 1,411 4,962 2,751 3,762 4,345 年增长率 (%) 营业收入 % % % 36.78% 15.50% 手续费净收入 533 2,134 1,733 1,986 2,245 手续费净收入 % % % 14.64% 13.03% 其中 : 代理买卖证券业务净收入 469 2,080 1,585 1,776 1,985 其中 : 代理买卖证券业务净收入 % % % 12.06% 11.76% 证券承销业务净收入 证券承销业务净收入 % % % 39.34% 20.40% 委托管理资产业务净收入 委托管理资产业务净收入 % 76.41% % % 50.00% 其他 其他 #DIV/0! #DIV/0! 10.00% 10.00% 10.00% 利息净收入 利息净收入 % % 7.93% 7.52% 10.47% 投资净收益 741 2, ,408 1,691 投资净收益 % % % % 20.05% 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益 % % 56.28% 10.00% 20.00% 公允价值变动净收益 公允价值变动净收益 #DIV/0! 74.04% % #DIV/0! #DIV/0! 汇兑净收益 汇兑净收益 % 0.65% 5.00% 5.00% 5.00% 其他业务收入 ( 含股指期货 ) 其他业务收入 ( 含股指期货 ) % % 95.17% 18.13% 11.69% 营业支出 539 1,563 1,122 1,453 1,640 营业支出 47.31% % % 29.46% 12.85% 营业税金及附加 营业税金及附加 % % % 38.10% 15.67% 业务及管理费 477 1, ,243 1,397 业务及管理费 61.94% % % 28.17% 12.38% 资产减值损失 资产减值损失 % % % #DIV/0! #DIV/0! 其他业务成本 其他业务成本 % % 10.00% 10.00% 10.00% 营业利润 872 3,399 1,628 2,309 2,706 营业利润 % % % 41.83% 17.16% 营业外收入 营业外收入 -5.69% 40.65% 5.00% 5.00% 5.00% 营业外支出 营业外支出 % % 5.00% 5.00% 5.00% 利润总额 752 3,370 1,597 2,277 2,672 利润总额 % % % 42.54% 17.34% 所得税费用 221 1, 所得税费用 % % % 42.54% 17.34% 净利润 531 2,366 1,198 1,708 2,004 净利润 % % % 42.54% 17.34% 归属于母公司所有者的净利润 521 2,364 1,198 1,708 2,004 归属于母公司所有者的净利润 % % % 42.54% 17.34% 少数股东权益 少数股东权益 % % % #DIV/0! #DIV/0! 资产负债表摘要 ( 人民币百万元 ) 总资产 10,482 25,221 18,126 21,133 24,513 盈利能力 (%) 净利润率 36.95% 47.64% 43.55% 45.39% 46.11% 客户存款 6,738 16,078 11,255 12,943 14,885 平均净资产回报率 22.71% 54.91% 19.69% 24.72% 24.27% 自有存款 1,333 4,114 1,465 1,778 2,116 净资本指标 ( 人民币百万元 ) 交易性金融资产 1,465 2,149 4,396 5,333 6,348 母公司净资本 1,889 4,566 可供出售金融资产 398 1, 母公司净资本率 (%) 76.28% 77.52% 持有至到期投资 每股及估值指标 ( 元 ) 长期股权投资 每股盈利 固定资产 每股净资产 无形资产 市盈率 其他资产 市净率 总负债 7,776 19,317 11,862 13,581 15,554 股利支付比率 0.00% 0.00% 35.43% 35.00% 35.00% 代买卖证券款 6,738 16,078 11,255 12,943 14,885 经营数据 应付债券 员工数量 ( 个 ) 1, 其他负债 1,038 3, 营业部数量 ( 个 ) 所有者权益 2,706 5,904 6,264 7,553 8,959 服务部数量 ( 个 ) 总股本 1,675 1,675 1,675 1,675 1,675 少数股东权益 归属于母公司所有者权益 2,706 5,904 6,264 7,553 8,959 主要驱动因素 (%) 股基权证交易额市场份额 1.35% 1.34% 1.34% 1.34% 1.34% 净利差 1.03% 0.13% 0.10% 0.10% 0.10% 股票及股票连接主承销市场份额 1.45% 0.00% 0.50% 0.75% 0.75% 企业主体债券主承销市场份额 0.63% 0.64% 0.65% 0.65% 0.65% 营业费用 / 营业收入 33.83% 26.61% 35.26% 33.04% 32.15% 营业税金及附加税率 5.13% 4.63% 5.70% 5.70% 5.70% 所得税率 29.41% 29.79% 25.00% 25.00% 25.00% 资料来源 : 公司数据 中金公司研究部 22

23 上市证券公司 08 年中期业绩风险正在增加 宏源证券 (000562/19.03 元 ): 中性 我们维持对宏源证券 中性 的投资评级, 主要原因如下 : 宏源证券的营业部主要集中于新疆维吾尔自治区, 经纪业务的市场份额在处于第三集团 ; 投资银行业务规模较小 而资产管理业务尚未开展, 这导致目前宏源证券的收入结构仍然以经纪业务和自营业务为主, 业绩的波动性风险较高 中投证券能否注入宏源证券仍然存在极大的不确定性, 该事件对宏源证券的盈利水平和估值水平构成重大影响 根据我们基本假设的调整, 我们相应的调整了宏源证券的盈利预测, 宏源证券 08 年 09 年和 10 年每股收益分别调整为 0.81 元 1.34 元和 1.57 元 经纪业务宏源证券经纪业务 2008 年 5 月市场份额较上月上升了 0.02 个百分点, 为 1.13%,2008 年 1~5 月累计市场份额为 0.96%, 低于我们预测的 2008 年 1.09% 的市场份额 0.13 个百分点 ( 图 9) 图 9: 宏源证券经纪业务市场份额 1.4 (%) 宏源证券市场份额 新疆证券市场份额 资料来源 :Wind 资讯, 中金公司研究部 投资银行业务 在股票及股票连接承销业务领域, 宏源证券 2008 年 5 月主承销金额为 3.44 亿元, 市场份额为 1.02%,2008 年 1~5 月累计市场份额为 0.38% 在企业主体债券承销业务领域, 宏源证券尚没有主承销项目 23

24 证券行业月报 :2008 年 6 月 16 日 表 12: 宏源证券盈利预测调整 ( 人民币, 百万元 ) 调整前调整后 +/- (%) 调整前调整后 +/- (%) 调整前调整后 +/- (%) 营业收入 2,707 2, ,950 3, ,690 4, 手续费净收入 1,915 1, ,152 1, ,407 2, 其中 : 代理买卖证券业务净收入 1,854 1, ,073 1, ,303 2, 证券承销业务净收入 委托管理资产业务净收入 其他 0 40 #DIV/0! 0 43 #DIV/0! 0 48 #DIV/0! 利息净收入 投资净收益 ,432 1, ,859 1, 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益 公允价值变动净收益 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 汇兑净收益 其他业务收入 营业支出 ,092 1, ,244 1, 营业税金及附加 业务及管理费 资产减值损失 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 其他业务成本 营业利润 1,875 1, ,858 2, ,446 3, 营业外收入 营业外支出 利润总额 1,865 1, ,848 2, ,435 3, 所得税费用 净利润 1,399 1, ,136 1, ,576 2, 归属于母公司所有者的净利润 1,399 1, ,136 1, ,576 2, 少数股东权益 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 每股收益 ( 元 ) 资料来源 : 公司数据 中金公司研究部 24

25 上市证券公司 08 年中期业绩风险正在增加 表 13: 宏源证券盈利预测 F 2009F 2010F F 2009F 2010F 损益表摘要 ( 人民币百万元 ) 营业收入 743 4,435 2,543 3,745 4,356 年增长率 (%) 营业收入 % % % 47.29% 16.31% 手续费净收入 324 2,289 1,757 1,998 2,247 手续费净收入 % % % 13.72% 12.50% 其中 : 代理买卖证券业务净收入 270 2,212 1,667 1,877 2,098 其中 : 代理买卖证券业务净收入 % % % 12.60% 11.76% 证券承销业务净收入 证券承销业务净收入 % 52.53% % 33.90% 20.43% 委托管理资产业务净收入 委托管理资产业务净收入 % % #DIV/0! % 50.00% 其他 其他 #DIV/0! 36.27% 10.00% 10.00% 10.00% 利息净收入 利息净收入 % % 25.34% % 15.33% 投资净收益 224 1, ,397 1,713 投资净收益 % % % % 22.59% 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益 % #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 公允价值变动净收益 公允价值变动净收益 #DIV/0! % % #DIV/0! #DIV/0! 汇兑净收益 汇兑净收益 31.14% % 5.00% 5.00% 5.00% 其他业务收入 其他业务收入 22.77% 70.73% 96.24% 14.87% 11.06% 营业支出 381 1, ,137 1,287 营业支出 % % % 35.59% 13.26% 营业税金及附加 营业税金及附加 % % % 51.52% 16.35% 业务及管理费 业务及管理费 34.17% % % 34.89% 12.81% 资产减值损失 资产减值损失 % 12.71% % #DIV/0! #DIV/0! 其他业务成本 其他业务成本 % % 10.00% 10.00% 10.00% 营业利润 362 3,232 1,704 2,608 3,069 营业利润 % % % 53.05% 17.64% 营业外收入 营业外收入 % % 5.00% 5.00% 5.00% 营业外支出 营业外支出 % % % % 5.00% 利润总额 353 3,226 1,577 2,601 3,061 利润总额 % % % 64.90% 17.68% 所得税费用 34 1, 所得税费用 #DIV/0! % % 64.90% 17.68% 净利润 319 2,038 1,183 1,951 2,296 净利润 % % % 64.90% 17.68% 归属于母公司所有者的净利润 319 2,038 1,183 1,951 2,296 归属于母公司所有者的净利润 % % % 64.90% 17.68% 少数股东权益 少数股东权益 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 资产负债表摘要 ( 人民币百万元 ) 总资产 7,862 22,800 17,521 20,593 23,938 盈利能力 (%) 净利润率 42.95% 45.96% 46.53% 52.09% 52.71% 客户存款 3,760 14,828 10,380 11,937 13,727 平均净资产回报率 14.63% 42.16% 19.18% 27.55% 26.77% 自有存款 2,909 5,518 1,505 1,882 2,270 净资本指标 ( 人民币百万元 ) 交易性金融资产 ,514 5,647 6,809 净资本 3,105 可供出售金融资产 净资本率 (%) 84.61% 持有至到期投资 每股及估值指标 ( 元 ) 长期股权投资 每股盈利 固定资产 每股净资产 无形资产 市盈率 其他资产 市净率 总负债 4,192 16,801 11,179 12,774 14,603 股利支付比率 0.00% 36.60% 41.22% 40.00% 40.00% 代买卖证券款 3,760 14,828 10,380 11,937 13,727 经营数据 应付债券 员工数量 ( 个 ) 1, 其他负债 432 1, 营业部数量 ( 个 ) 所有者权益 3,670 5,999 6,341 7,819 9,334 服务部数量 ( 个 ) 总股本 1,461 1,461 1,461 1,461 1,461 少数股东权益 归属于母公司所有者权益 3,670 5,999 6,341 7,819 9,334 主要驱动因素 (%) 股基权证交易额市场份额 0.73% 1.09% 1.09% 1.09% 1.09% 净利差 1.00% 1.43% 1.40% 1.40% 1.40% 股票及股票连接主承销市场份额 0.35% 0.24% 0.25% 0.35% 0.35% 企业主体债券主承销市场份额 0.00% 0.18% 0.20% 0.20% 0.20% 营业费用 / 营业收入 33.86% 19.14% 25.25% 23.12% 22.43% 营业税金及附加税率 4.11% 4.95% 5.55% 5.55% 5.55% 所得税率 9.59% 36.81% 25.00% 25.00% 25.00% 资料来源 : 公司数据 中金公司研究部 25

26 证券行业月报 :2008 年 6 月 16 日 国元证券 (000728/22.25 元 ): 中性 我们维持对国元证券 中性 的投资评级, 主要原因如下 : 国元证券的营业部主要集中于安徽省, 经纪业务的市场份额在处于第三集团 ; 投资银行业务和资产管理业务规模相对较小, 这导致目前国元证券的收入结构仍然以经纪业务和自营业务为主, 业绩波动性风险较高 公司虽然参股长盛基金, 但是短期内很难改善公司现有盈利模式 根据我们基本假设的调整, 我们相应的调整了国元证券的盈利预测, 国元证券 08 年 09 年和 10 年每股收益分别调整为 0.62 元 1.04 元和 1.23 元 经纪业务国元证券经纪业务 2008 年 5 月市场份额较上月上升了 0.03 个百分点, 为 0.83%;2008 年 1~5 月累计市场份额为 0.86%, 低于我们预测的 2008 年 0.93% 的市场份额 0.07 个百分点 ( 图 10) 图 10: 国元证券经纪业务市场份额 1.2 (%) 国元证券市场份额 天勤证券市场份额 资料来源 :Wind 资讯, 中金公司研究部 投资银行业务 在股票及股票连接承销业务领域, 国元证券 2008 年 5 月没有主承销项目,2008 年 1~5 月累计市场份额为 0.25% 在企业主体债券承销业务领域, 国元证券尚没有主承销项目 26

27 上市证券公司 08 年中期业绩风险正在增加 表 14: 国元证券盈利预测调整 ( 人民币, 百万元 ) 调整前调整后 +/- (%) 调整前调整后 +/- (%) 调整前调整后 +/- (%) 营业收入 2,023 1, ,239 2, ,893 3, 手续费净收入 1,496 1, ,706 1, ,929 1, 其中 : 代理买卖证券业务净收入 1,345 1, ,495 1, ,661 1, 证券承销业务净收入 委托管理资产业务净收入 其他 利息净收入 投资净收益 ,312 1, ,712 1, 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益 公允价值变动净收益 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 汇兑净收益 其他业务收入 ( 含股指期货 ) 营业支出 , 营业税金及附加 业务及管理费 资产减值损失 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 其他业务成本 营业利润 1,431 1, ,388 2, ,909 2, 营业外收入 营业外支出 利润总额 1,437 1, ,394 2, ,915 2, 所得税费用 净利润 1, ,796 1, ,187 1, 归属于母公司所有者的净利润 1, ,789 1, ,180 1, 少数股东权益 每股收益 ( 元 ) 资料来源 : 公司数据 中金公司研究部 27

28 证券行业月报 :2008 年 6 月 16 日 表 15: 国元证券盈利预测 F 2009F 2010F F 2009F 2010F 损益表摘要 ( 人民币百万元 ) 营业收入 1,185 4,100 1,862 2,971 3,487 年增长率 (%) 营业收入 % % % 59.58% 17.39% 手续费净收入 341 1,612 1,385 1,617 1,839 手续费净收入 % % % 16.72% 13.77% 其中 : 代理买卖证券业务净收入 311 1,476 1,245 1,405 1,570 其中 : 代理买卖证券业务净收入 % % % 12.80% 11.76% 证券承销业务净收入 证券承销业务净收入 % % 9.61% 64.37% 20.39% 委托管理资产业务净收入 委托管理资产业务净收入 #DIV/0! % -1.86% 50.00% 33.33% 其他 其他 #DIV/0! #DIV/0! 10.00% 10.00% 10.00% 利息净收入 利息净收入 % % 30.43% % 16.76% 投资净收益 548 1, ,189 1,460 投资净收益 % % % % 22.79% 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益 22.01% % % 20.00% 20.00% 公允价值变动净收益 公允价值变动净收益 #DIV/0! % % #DIV/0! #DIV/0! 汇兑净收益 汇兑净收益 21.02% % 5.00% 5.00% 5.00% 其他业务收入 ( 含股指期货 ) 其他业务收入 64.71% 69.55% 10.00% 10.00% 10.00% 营业支出 ,077 营业支出 43.81% % % 44.94% 13.82% 营业税金及附加 营业税金及附加 % % % 67.83% 17.25% 业务及管理费 业务及管理费 54.06% % % 41.82% 13.21% 资产减值损失 资产减值损失 % % % #DIV/0! #DIV/0! 其他业务成本 其他业务成本 % % 53.21% 10.00% 10.00% 营业利润 792 3,155 1,209 2,024 2,410 营业利润 % % % 67.49% 19.06% 营业外收入 营业外收入 % % % 5.00% 5.00% 营业外支出 营业外支出 % % 5.00% 5.00% 5.00% 利润总额 785 3,273 1,214 2,030 2,416 利润总额 % % % 67.19% 19.01% 所得税费用 所得税费用 % % % 67.19% 19.01% 净利润 553 2, ,523 1,812 净利润 % % % 67.19% 19.01% 归属于母公司所有者的净利润 551 2, ,516 1,805 归属于母公司所有者的净利润 % % % 67.55% 19.05% 少数股东权益 少数股东权益 #DIV/0! % 37.10% 10.00% 10.00% 资产负债表摘要 ( 人民币百万元 ) 总资产 8,236 18,944 14,988 17,873 20,809 盈利能力 (%) 净利润率 46.51% 55.61% 48.62% 51.05% 51.77% 客户存款 5,088 12,000 8,995 10,345 11,896 平均净资产回报率 24.22% 59.46% 17.22% 25.43% 24.86% 自有存款 1,043 2,650 1,152 1,691 1,989 净资本指标 ( 人民币百万元 ) 交易性金融资产 1,179 3,056 3,290 4,125 5,014 净资本 1, , 可供出售金融资产 净资本率 (%) 76.22% 81.91% 持有至到期投资 每股及估值指标 ( 元 ) 长期股权投资 ,002 每股盈利 固定资产 每股净资产 无形资产 市盈率 其他资产 市净率 总负债 5,689 13,727 9,592 11,226 12,804 股利支付比率 0.00% 0.00% 32.11% 30.00% 30.00% 代买卖证券款 5,088 12,000 8,995 10,345 11,896 经营数据 应付债券 员工数量 ( 个 ) 1,212 其他负债 601 1, 营业部数量 ( 个 ) 所有者权益 2,547 5,218 5,396 6,647 8,004 服务部数量 ( 个 ) 总股本 1,464 1,464 1,464 1,464 1,464 少数股东权益 归属于母公司所有者权益 2,500 5,168 5,341 6,586 7,936 主要驱动因素 (%) 股基权证交易额市场份额 0.88% 0.87% 0.93% 0.93% 0.93% 净利差 1.05% 1.27% 1.30% 1.30% 1.30% 股票及股票连接主承销市场份额 0.06% 0.20% 0.20% 0.35% 0.35% 企业主体债券主承销市场份额 0.63% 0.28% 0.30% 0.30% 0.30% 业务及管理费 / 营业收入 28.59% 18.50% 29.70% 26.40% 25.46% 营业税金及附加税率 5.17% 5.04% 5.60% 5.60% 5.60% 所得税率 29.47% 30.23% 25.00% 25.00% 25.00% 资料来源 : 公司数据 中金公司研究部 28

29 上市证券公司 08 年中期业绩风险正在增加 东北证券 (000686/ 元 ): 中性 我们维持东北证券 中性 的投资评级, 主要原因如下 : 东北证券的营业部主要集中于吉林省, 经纪业务的市场份额在处于第三集团 ; 投资银行业务规模较小, 而资产管理业务尚未开展, 这导致目前东北证券的收入结构仍然以经纪业务和自营业务为主, 业绩的波动性风险较高 公司虽然控股东方基金 参股银华基金, 但是短期内很难明显改善公司现有盈利模式 作为规范类证券公司, 东北证券的创新业务前景弱于创新类证券公司 根据我们基本假设的调整, 我们相应的调整了东北证券的盈利预测, 东北证券 08 年 09 年和 10 年每股收益分别调整为 1.50 元 2.08 元和 2.47 元 经纪业务 东北证券经纪业务 2008 年 5 月市场份额较上月下降了 0.03 个百分点, 为 0.65%;2008 年 1~5 月累计市场份额为 0.70%, 低于我们预测的 2008 年 0.77% 的市场份额 0.07 个百分点 ( 图 11) 图 11: 东北证券经纪业务市场份额 0.9 (%) 东北证券市场份额资料来源 :Wind 资讯, 中金公司研究部 投资银行业务 在股票及股票连接承销业务领域, 东北证券 2008 年 5 月没有主承销项目,2008 年 1~5 月累计市场份额为 0.32% 在企业主体债券承销业务领域, 东北证券尚没有主承销项目 29

30 证券行业月报 :2008 年 6 月 16 日 表 16: 东北证券盈利预测调整 ( 人民币, 百万元 ) 调整前调整后 +/- (%) 调整前调整后 +/- (%) 调整前调整后 +/- (%) 营业收入 1,985 1, ,720 2, ,200 2, 手续费净收入 1,532 1, ,734 1, ,949 1, 其中 : 代理买卖证券业务净收入 1,484 1, ,665 1, ,851 1, 证券承销业务净收入 委托管理资产业务净收入 其他 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 利息净收入 投资净收益 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益 公允价值变动净收益 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 汇兑净收益 其他业务收入 ( 含股指期货 ) 营业支出 , 营业税金及附加 业务及管理费 资产减值损失 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 其他业务成本 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 营业利润 1,268 1, ,821 1, ,186 1, 营业外收入 营业外支出 利润总额 1,274 1, ,828 1, ,192 1, 所得税费用 净利润 ,371 1, ,644 1, 归属于母公司所有者的净利润 ,370 1, ,643 1, 少数股东权益 每股收益 ( 元 ) 资料来源 : 公司数据 中金公司研究部 30

31 上市证券公司 08 年中期业绩风险正在增加 表 17: 东北证券盈利预测 F 2009F 2010F F 2009F 2010F 损益表摘要 ( 人民币百万元 ) 营业收入 448 2,548 1,840 2,471 2,890 年增长率 (%) 营业收入 % % % 34.30% 16.96% 手续费净收入 344 1,664 1,402 1,612 1,823 手续费净收入 % % % 15.00% 13.11% 其中 : 代理买卖证券业务净收入 332 1,634 1,362 1,543 1,725 其中 : 代理买卖证券业务净收入 % % % 13.33% 11.76% 证券承销业务净收入 证券承销业务净收入 % % 2.11% 62.07% 20.03% 委托管理资产业务净收入 委托管理资产业务净收入 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! % % 其他 其他 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 利息净收入 利息净收入 % % 18.85% % 15.33% 投资净收益 投资净收益 % % % % 30.73% 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益 其中 : 对联营企业的合营企业的投资收益 30.06% % 12.00% 10.00% 20.00% 公允价值变动净收益 公允价值变动净收益 #DIV/0! % % #DIV/0! #DIV/0! 汇兑净收益 汇兑净收益 #DIV/0! #DIV/0! 5.00% 5.00% 5.00% 其他业务收入 ( 含股指期货 ) 其他业务收入 59.25% 91.15% % 15.34% 11.27% 营业支出 营业支出 39.48% % % 27.20% 13.74% 营业税金及附加 营业税金及附加 % % % 39.11% 16.79% 业务及管理费 业务及管理费 31.29% % % 25.42% 13.24% 资产减值损失 资产减值损失 % % % #DIV/0! #DIV/0! 其他业务成本 其他业务成本 % % #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 营业利润 133 1,679 1,160 1,606 1,906 营业利润 % % % 38.46% 18.69% 营业外收入 营业外收入 % 23.36% 5.00% 5.00% 5.00% 营业外支出 营业外支出 % % 5.00% 5.00% 5.00% 利润总额 137 1,685 1,166 1,613 1,913 利润总额 % % % 38.28% 18.64% 所得税费用 所得税费用 #DIV/0! % % 38.28% 18.64% 净利润 85 1, ,210 1,435 净利润 % % % 38.28% 18.64% 归属于母公司所有者的净利润 85 1, ,209 1,434 归属于母公司所有者的净利润 % % % 38.30% 18.64% 少数股东权益 少数股东权益 % % % 10.00% 10.00% 资产负债表摘要 ( 人民币百万元 ) 总资产 5,820 13,410 11,540 13,725 16,227 盈利能力 (%) 净利润率 19.01% 43.71% 47.50% 48.92% 49.62% 客户存款 4,682 10,703 7,680 8,832 10,156 平均净资产回报率 17.07% 81.55% 33.94% 34.46% 31.39% 自有存款 136 1, 净资本指标 ( 人民币百万元 ) 交易性金融资产 ,604 2,245 2,968 净资本 279 1,388 可供出售金融资产 净资本率 (%) 46.45% 64.79% 持有至到期投资 每股及估值指标 ( 元 ) 长期股权投资 每股盈利 固定资产 每股净资产 无形资产 市盈率 其他资产 市净率 总负债 5,225 11,268 8,523 9,717 11,086 股利支付比率 0.00% 0.00% 0.00% 25.00% 25.00% 代买卖证券款 4,682 10,703 7,680 8,832 10,156 经营数据 应付债券 员工数量 ( 个 ) 1,194 其他负债 营业部数量 ( 个 ) 所有者权益 595 2,142 3,017 4,008 5,141 服务部数量 ( 个 ) 总股本 少数股东权益 归属于母公司所有者权益 593 2,138 3,012 4,002 5,134 主要驱动因素 (%) 股基权证交易额市场份额 0.75% 0.75% 0.77% 0.77% 0.77% 净利差 0.75% 1.01% 1.00% 1.00% 1.00% 股票及股票连接主承销市场份额 0.35% 0.14% 0.15% 0.25% 0.25% 企业主体债券主承销市场份额 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 业务及管理费 / 营业收入 64.33% 27.75% 32.15% 30.02% 29.07% 营业税金及附加率 7.76% 5.51% 5.53% 5.53% 5.53% 所得税率 37.60% 33.89% 25.00% 25.00% 25.00% 资料来源 : 公司数据 中金公司研究部 31

32 证券行业月报 :2008 年 6 月 16 日 中国光大控股 (0165 HK/15.02 元 ): 推荐 光大证券经纪业务光大证券经纪业务 2008 年 5 月市场份额较前月上升了 0.03 个百分点, 为 3.18%;2008 年 1~5 月累计市场份额为 3.15%, 略低于我们预测的 2008 年 3.16% 的市场份额 0.01 个百分点 ( 图 12) 图 12: 光大证券经纪业务市场份额 (%) 光大证券市场份额昆仑证券市场份额天一证券市场份额 资料来源 :Wind 资讯, 中金公司研究部 投资银行业务 在股票及股票连接承销业务领域, 光大证券 2008 年 5 月没有主承销项目,2008 年 1~5 月累计市场份额为 2.60% 在企业主体债券承销业务领域, 光大证券 2008 年 5 月没有主承销项目,2008 年 1~5 月累计市场份额为 6.17% 32

33 上市证券公司 08 年中期业绩风险正在增加 证券行业月度新闻 证券行业月度新闻 ( ) 尚福林 : 融资融券没有时间表上海证券报 中国证监会主席尚福林昨日出席 2008 陆家嘴论坛 间隙, 接受上海证券报独家采访, 回答了红筹回归 融资融券 股指期货 推出创业板等相关安排的问题 对于本报记者提出今年是否会就红筹回归出台相关办法, 尚福林说 现在正在研究 他同时表示, 融资融券的推出没有时间表 而对于是否能够给创业板 融资融券 股指期货 红筹回归等推出时间安排先后顺序, 尚福林表示, 证监会要对上述工作进行深入研究, 然后予以积极推进, 但对几项工作先后顺序进行排序 恐怕不太科学 尚福林在论坛演讲中表示, 我国将从进一步完善金融创新和其监管机制等五方面, 继续加强资本市场基础性制度建设 他指出, 加强资本市场基础性制度建设, 首先要进一步完善金融创新和金融创新的监管机制, 兼顾创新效率和市场安全 一方面要加强金融机构在创新过程中的风险控制机制, 尽可能减少出现金融风险的概率 ; 另一方面要加强风险监管机制, 尤其是对创新金融产品潜在的风险的事前监管, 有效地化解潜在的风险隐患 其次, 要加强资本市场相关制度建设, 加快推进多层次市场体系建设 要完善制度体系和与之配套的规则, 稳步推进创业板建设, 总结中关村代办股份转让系统试点的经验, 逐步推动具有条件的高新技术园区有序地进入这个系统 研究探索非上市公众公司股票转让和场外交易市场的发展路径, 促进发展风险投资, 为多层次资本市场培育公司资源, 在此基础上逐步建立适合中国国情的 高效率 创新型的筛选和培育机制 同时, 要推动金融衍生品市场的建设, 继续深入扎实地开展股指期货的各项准备工作 积极培育机构投资者, 完善市场机构参与股指期货的制度安排, 健全跨市场监管协作机制, 加强风险防范, 稳妥推出股指期货 尚福林说, 加强资本市场基础性制度建设, 还要推动健康的股权文化建设, 促进完善资本约束机制, 积极构建多层次的投资者教育体系 同时, 要加强对资本市场对外开放经验的总结和成效的分析评估, 完善对外开放的战略安排 两条例预留巨大空间券商紧锣密鼓备战创新业务证券日报 两个条例不仅体现了促进证券公司规范与发展并举的思路, 同时还为证券公司业务创新发展留下了必要的空间, 证券行业将迎来前所未有的业务创新和产品创新阶段, 从而大大提高证券公司的核心竞争力 针对日前出台的 证券公司监督管理条例 和 证券公司风险处置条例, 接受记者采访的多数券商都这样表示 而另据记者了解, 多数券商都准备充分利用条例预留的创新空间, 积极推动融资融券 直接投资 金融产品开发和销售等创新业务的规范 有序开展 长期以来, 我国证券行业由于产品单一 业务相近, 证券公司的经营基本依赖于传统的自营业务 投资银行业务和经纪业务, 受市场波动影响非常大, 形成了 靠天吃饭 的行业特点 而此次发布的条例允许证券公司开展经营方式 业务和产品 组织结构 激励机制等创新, 并可以发行 交易 销售证券类金融产品, 而且, 还对融资融券的担保 担保处置等进行了专门规定 这些都为证券公司创新发展预留了很大空间, 不仅有利于证券公司核心竞争力的提升, 且能进一步鼓励证券公司改善盈利模式, 在严格控制风险的前提下创新发展 开发和销售自主或代理的金融产品, 将改变证券公司以发行 经纪和自营业务为主的传统经营模式, 为证券公司的发展预留了创新空间, 极大地改善证券公司盈利模式过于单一的困境, 促进证券公司培育基于产品和业务创新能力的核心竞争力 中信证券 ( 行情, 股吧 ) 副总经理吴 33

34 证券行业月报 :2008 年 6 月 16 日 玉明表示, 条例对融资融券的担保 担保处置等规定, 解决了我国现行证券托管体制下客户担保资产的处置难题, 融资融券业务将成为证券公司的一项常规业务, 不仅可以促进交易活跃, 也成为证券公司获得稳定收入的重要渠道, 优化了证券公司的业务模式, 对于证券公司经营模式转型有着深远意义 吴玉明表示, 中信证券在直接投资 产业基金 融资融券以及金融衍生产品等业务方面已经做了充分的技术准备, 直接投资和产业基金等创新业务在监管机构的支持下已经开始开展业务, 公司将继续加大业务和产品创新力度, 积极争取融资融券及金融衍生产品等创新业务试点, 积累业务经验, 提高公司在高端业务方面与国际竞争对手的话语权 在监管机构的指导下, 公司将积极探索适合公司特点和自身业务发展的分配机制和激励机制, 为人才发展提供良好的平台 东方证券股份有限公司董事长王益民也表示, 公司将在有效控制风险的前提下, 依法开展经营方式创新 业务或者产品创新 组织创新和激励约束机制创新, 探索发行证券类金融产品 融资融券业务 股权直接投资等各项创新业务 对于即将开始的融资融券业务, 公司已在制度建设 人员招募 系统建设等各方面做好了充分准备 海通为开展融资融券业务进行了充分的准备, 海通证券 ( 行情, 股吧 ) 董事长王开国表示 他介绍, 海通是从 2006 年 5 月启动融资融券业务准备工作的 ;2006 年 7 月, 参加并顺利完成沪深交易所组织的 2 次融资融券系统及业务测试 ;2007 年 6 月公司成立了融资融券部 ;2007 年 7 月完成集中交易全部上线 ;2007 年 8 月完成合格账户的三方存管, 并完成与交通银行 ( 行情, 股吧 ) 融资融券业务三方存管的测试 目前正与多家银行沟通, 准备进行测试 从内部情况来说, 海通基本准备就绪, 可以开展融资融券业务 深交所欲提高创业板门槛限制小投资者进入中国证券报 深圳证券交易所上市推广部副总监邹雄昨日表示, 中国的创业板市场将重点支持具有自主创新能力的企业 他还说, 在交易制度方面, 中国的创业板市场可能跟国外有所区别, 目前, 由于担心公司规模较小, 交易过于活跃, 投机性过重, 深交所正在研究提高创业板的交易门槛, 限制小投资者进入 在第十一届科博会高新技术产业金融创新国际论坛上, 邹雄说, 建立创业板市场的定位非常明确, 就是要服务一些服务型的创业企业 创业板的准入 退出交易制度 信息披露制度基本都围绕这个目标来制定 关于退市 交易等制度都会有相应的规则, 对保荐人也将出台管理办法 风险投资 私募股权投资基金的一些功能还受到资本市场原有制度的制约, 但在创业板的设计中将有所改善 他说 : 我们可能会在锁定期方面继续降低要求, 这对风险投资会有很好的影响 邹雄表示, 因为创业板企业的规模比较小, 主营业务过于分散会对企业竞争造成影响 深交所要求上市企业主营业务比较突出, 募集资金使用也要求围绕主营业务展开 2007 年度证券公司排行榜出炉国泰君安证券总资产率先超千亿证券时报 中国证券业协会近日公布了 2007 年度 106 家证券公司会员资产管理业务及财务指标排名情况 国泰君安证券成为首家总资产过千亿的券商, 而中信证券则在净利润 净资本等多项排名中稳居第一 排名指标包括受托管理资金本金总额 总资产 净资产 净资本 客户交易结算资金余额 营业收入 净利润 净资产收益率八项 在总资产排名中, 国泰君安继续稳坐第一把交椅, 也是 2007 年度唯一一家总资产过千亿的证券公司, 达到了 亿元 中信证券和海通证券 (600837) 分别以 亿和 亿元的总资产水平位列第二 第三名 在净资产 净资本 营业收入 净利润这四项指标的排名中, 中信证券都占据第一的位置 2007 年度, 中信证券净资本以 亿元居首位, 排名第二 三名的分别是海通证券 亿元 国泰 34

35 上市证券公司 08 年中期业绩风险正在增加 君安 亿元 营业收入指标排行前三的分别是中信证券 银河证券 广发证券, 分别为 亿 亿和 亿元 与老牌本土大券商相比, 合资券商普遍表现欠佳 106 家公司中, 只有 2 家公司上年度亏损, 全部为合资券商, 即海际大和证券和瑞银证券 华欧国际证券则以 542 万元的净利润位居倒数第四 而被业界寄予厚望的高盛高华则以 9039 万元的净利润排在第 90 位 中信证券以 亿元位居净利润排名之首, 排名第二 第三的分别是国泰君安 70.1 亿 国信证券 68.8 亿元 在单项业务排名中, 此次并没有公布经纪业务 承销业务等的排行, 仅公布了受托资产管理业务一项排名 在这项排名中, 中金公司以受托管理资金本金 亿的成绩名列榜首, 招商证券 中信证券分别以 亿和 亿的成绩紧随其后 中国证券业协会同时还公布了 2007 年度证券公司客户交易结算资金余额排名 中国银河证券以 亿元的成绩排名第一, 国泰君安和招商证券分列第二 第三 在 2007 年证券公司净资产收益率排名中, 位居首位的是湘财证券, 净资产收益率高达 88.93%, 东莞证券和中信金通分别为 81.15% 76.52%, 位列第二 三名 证监会公开上市公司重大资产重组申报流程 21 世纪经济报道 月 20 日, 中国证监会发布 上市公司重大资产重组申报工作指引 ( 下称 指引 ), 这是对 5 月 18 日正式施行的 上市公司重大资产重组管理办法 的具体落实和细化 此前这些流程是不对公众公开的, 这是按照国务院 中华人民共和国政府信息公开条例 和证监会 证券期货监督管理信息公开办法 ( 试行 ) 的有关要求, 落实政务公开, 推行的 阳光作业 为了能提高审核效率, 改进和完善服务工作, 结合实施 重组办法, 进一步健全和完善重大资产重组审核业务制度 证监会一位人士说 指引规定了详细的申报 受理 审核的流程 上市公司须在股东大会作出重大资产重组决议并公告后 3 个工作日内, 按要求编制申请文件, 并委托独立财务顾问向证监会申报, 同时抄报派出机构 证监会办公厅受理处统一负责接收申报材料, 进行形式审查后, 转送证监会上市部, 后者在接到受理处转来申报材料后 5 个工作日内作出是否受理或发出补正通知 补正通知要求上市公司作出书面解释 说明的, 上市公司及独立财务顾问需在收到补正通知书之日起 30 个工作日内提供书面回复意见 收到上市公司的补正回复后, 证监会上市部应在 2 个工作日内作出是否受理的决定, 出具书面通知 同时, 为保证审核人员独立完成对书面申报材料的审核, 证监会上市部自接收材料至反馈意见发出这段时间实行 静默期 制度, 不接待申报人的来访 审核程序方面, 指引规定, 证监会上市部由并购一处和并购二处分别按各自职责对重大资产重组中法律问题和财务问题的审核, 形成初审报告并提交部门专题会进行复核, 经专题会研究, 形成反馈意见 之后, 证监会上市部可以就反馈意见中的有关问题与申报人和中介机构进行当面问询沟通 问询沟通由并购一处和并购二处两名以上审核员同时参加 反馈意见要求上市公司作出解释 说明的, 上市公司应当自收到反馈意见之日起 30 个工作日内提供书面回复, 独立财务顾问应当配合上市公司提供书面回复意见 根据指引, 上市公司和独立财务顾问及其他中介机构提交完整合规的反馈回复后, 不需要提交并购重组委审议的, 予以审结核准或不予核准 需提交并购重组委审议的, 证监会上市部将安排并购重组委工作会议审议 重组方案经表决通过或否决, 则上市部均会以部门函的形式向上市公司出具并购重组委反馈意见 35

36 证券行业月报 :2008 年 6 月 16 日 指引对信息披露也有明确要求, 逾期不能提供完整合规回复意见的, 上市公司应当在到期日的次日就本次重大资产重组的进展情况及未能及时提供回复意见的具体原因等予以公告 新规无碍券商第一梯队 IPO 进程上海证券报 年初炒得沸沸扬扬的券商 IPO 上市潮许久没有了声音 而随着 关于证券公司申请首次公开发行股票并上市监管意见书有关问题的规定 ( 以下简称 规定 ) 的出台, 市场一度又开始猜测券商上市进程 对此, 记者采访了多位证券公司的相关人士, 他们表示, 规定 不会影响券商 第一梯队 筹备上市的进程, 但对于有上市打算而资质一般的券商来说, 压力比较大 目前, 招商证券 华泰证券 东方证券 光大证券和西部证券等券商, 可以说是位于筹备 IPO 上市的券商 第一梯队, 它们均在今年春节前向管理层提交了上市材料, 其中几家券商在 2007 年下半年便早早递交了材料 上述券商的一位高层向记者表示, 目前还不能下 IPO 审批提速的结论, 但 规定 此时出台, 应该不会影响位于 第一梯队 筹备上市券商们的工作进程 我们早就获悉要出关于证券公司上市的监管意见书了, 与管理层也一直都有沟通, 提速说不上, 但至少不会影响上市的速度 他表示 另一位也递交了申请材料的券商投行人士表示, 规定 出台前就已经通知了正在筹备上市的券商, 相关的补充材料也一直都在准备 虽然市场对券商上市的讨论沉寂了很久, 但我们筹备 IPO 的工作并没有停止, 至于具体的时间, 还要看管理层那边 他向记者表示, 当然希望这一速度越快越好, 尤其是在目前行情逐渐回暖的情况下 虽然不会影响上述券商的 IPO 进程, 但业内人士估计, 规定 出台后将影响部分有上市打算而资质一般的券商 一位券商人士估计, 当监管意见书成为证券公司申请 IPO 上市的必备文件后, 监管层可能会对 优质券商 的概念加以明确, 这样势必会对那些资质一般, 又希望上市的券商产生不小的压力 国泰君安研究所证券行业分析师梁静预计, 券商 IPO 上市潮将很快拉开帷幕, 证券公司的资本竞赛也刚刚开始 在新一轮的上市融资热潮完成后, 市场风险加大 市场竞争激化 政策对优质券商的倾斜 创新能力的分化, 都将使得缺乏资本实力的中小券商面临更大的经营风险 而对于上市券商群体而言, 陡然增大的资金供给, 无疑将增加整个板块在市场中的地位 券商自营盘打新再度抬头证券时报 曾一度在新股网下配售中呼风唤雨的银行理财产品目前已雄风不再, 取而代之的是券商自营盘打新的迅速崛起 此举表明, 对证券市场收益风险匹配最敏感的券商自营盘, 正越来越把兴趣放在几无风险却颇有收益的打新上面 自营打新兴趣猛增 本周首发的澳洋顺昌和北化股份网下配售结果显示, 累计有 33 家券商共动用了 亿元自营资金参与新股申购, 平均每家券商动用的打新资金逾 1 亿元 其中,25 家券商动用的自营打新资金在 1 亿元以上,3 家券商动用的资金在 6800 万至 7000 万元之间, 两家券商动用自营资金在 4000 万至 5000 万元之间, 最少的首创证券也动用了 万元参与了北化股份的申购 这让一向低调行事的券商自营部门一时成为打新市场关注的焦点 自营打新的券商中, 不仅包括一些属于第二 三梯队的券商, 甚至一些第一梯队的券商也参与其中, 不惜投下巨资, 如中信证券 银河证券 海通证券 国信证券等 以北化股份为例, 其网下配售的股份总数为 990 万股, 参与申购的大部分券商均以上限 990 万股进行申购 36 近期券商自营盘打新的兴趣缘何陡增记者为此采访了多家券商自营部门的负责人 深圳一家创新类券商自营部副总经理称, 尽管该公司今年安排自营的资金和去年相比没什么变化, 但他们这部

37 上市证券公司 08 年中期业绩风险正在增加 分资金 主要用在打新上 相比去年, 打新收益是不高, 但固定收益有保障, 而且周转也很灵活 位于北京的某大型券商的自营部总经理也表示, 他们自营业绩主要追求的就是稳健 低风险 该券商人士同时透露, 因为打新一般也就几天的事, 部分券商经常会把一些原本用于其他但暂时闲置的资金用来进行新股申购, 所获收益计入自营 与股市波动有关 海通证券研究员谢盐认为, 当前券商自营打新兴趣变浓, 主要是因为当前高企的 CPI 和不景气的市场所致 他分析说, 物价的走高让存放银行的资金变相贬值, 股市的不景气导致购买基金和股票风险加大, 在债券收益几乎等于银行存款利率的情况下, 券商自然选择风险相对较小而收益高于债券和存款的打新了 谢盐的分析得到了来自两家券商自营部的老总的认同 此前, 在一级市场呼风唤雨的银行打新股理财产品一度受到投资者追捧 该类产品有两种类型 : 一种只能参与网上申购, 另一种可以网上 网下同时申购 由于一级市场打新收益持续下降, 以及银监会规范银行理财产品, 银行打新产品不再成为一级市场申购主力 Wind 统计数据显示, 截至目前, 市场上有 20 只以信托形式发售的银行新股理财产品, 其投资的主要对象就是新股申购, 但目前这些理财产品却在多数新股申购中难觅身影 一边是券商自营资金发力新股申购, 一边是银行打新理财产品销声匿迹 谢盐的看法是, 这主要是因为两者对收益的期望不同和资金的运用灵活度不一样 西南财经大学信托与理财研究所研究员李要深的研究从反面证实了这种观点 据李要深介绍, 前一阶段, 由于市场不景气, 不仅新股申购的中签率低, 而且上市后涨幅有限, 银行打新收益不仅跑不过 CPI, 而且也低于银行存款利率 在此情况, 不少投资者将原本购买银行打新理财产品的资金转向购买银行信贷类产品 来自市场的真实数据是 : 在中煤能源申购, 有四家银行打新理财产品的收益率分别仅为 % % 0.188% 和 0.19% 与去年底中海集运 中国太保和中国中铁等大盘股相比, 收益缩水幅度在 16% 至 60% 之间 据招行的统计数据, 今年 4 月国内打新收益率也才 2% 左右 券商积极备战融资融券业务中国证券报 现在, 许多证券公司摩拳擦掌开始备战融资融券业务, 有的公司专门成立了开展此项业务的信用交易部 业内人士认为, 融资融券业务的推出, 将推动国内券商转型为名副其实的投资银行 提前做好内部风控 融资融券业务写入 证券公司监督管理条例 后, 券商对这项业务的关切度便急速升温 为了抢得先机, 一些证券公司已成立了信用交易部 一家创新类券商高管介绍, 公司成立的信用交易部门已有少量人员到位, 未来融资融券业务开展后, 这个部门配备人员至少有二十多人 一家证券公司有关人士表示, 尽管公司目前还没有专门成立信用交易部, 但公司经纪业务部门早已对客户信用评级 信用额度 资金情况进行评估, 并提前做好开展融资融券业务的内部风险控制工作 他说,2006 年 6 月 30 日 证券公司融资融券业务试点管理办法 发布后, 公司便配合监管部门要求, 积极做好开展融资融券业务准备工作 证券公司监督管理条例 规定, 证券公司向客户融资, 应使用自有资金或依法筹集的资金 ; 向客户融券, 应使用自有证券或依法取得处分权的证券 37

38 证券行业月报 :2008 年 6 月 16 日 银河证券研究员迟晓辉认为, 融资融券试点初期可能要求券商使用自有资金, 但 证券公司监督管理条例 也为以后使用其他资金预留了空间 在海外成熟市场上, 证券公司融资融券业务不仅仅局限于自有资金, 也会包括银行资金等 她认为, 估计将来国内券商也可以通过银行间市场拆借资金, 用于融资业务 业内人士分析, 考虑到信用交易的风险性, 券商融资融券业务试点期间可能主要面向机构客户, 个人客户可能面临较高门槛 而对于开展此项业务的券商, 在资本金 风险控制等方面也会设有进入门槛 两极分化或加剧 融资融券业务一旦推出, 证券公司功能将发生重大转变, 将由单纯中介机构转化为具有融资功能的投资银行 业内人士认为, 这可能会加剧券商两极分化 一些大客户可能会因有融资融券需求, 而转向有资格开展此项业务的券商 同时, 融资融券业务推出后, 无疑会增加市场活跃度, 股市交易量将会增加, 这对券商经纪业务非常有利 而且券商在开展融资融券业务过程中, 可以向客户收取一定手续费, 这将拓宽券商盈利渠道, 降低目前单纯 靠天吃饭 的风险 而且, 根据 证券公司融资融券业务试点管理办法, 融资利率不低于央行规定的同期金融机构贷款基准利率, 也会使券商额外获得客户保证金存款的利差收益 不过, 券商开展融资融券业务, 也会如银行信贷业务一样面临信用风险, 这需要通过严格的信用评级制度等来控制风险 证券公司监督管理条例 规定, 证券公司向客户融资融券时, 客户应交存一定比例的保证金, 保证金可以用证券充抵, 主要包括股票 债券等证券 若采用股票抵押, 将会在公允价值基础上打一定折扣 券商直投难当盈利渠道优化大任国际金融报 近日, 市场有传言称, 由于各种原因, 创业板可能延迟推出 而深圳市创业投资同业公会常务副会长王守仁表示, 考虑到四川地震的影响, 短期内不宜推出创业板 创业板破茧前的阵痛或将延长, 但为了不在这场资本角逐赛中掉队, 券商们仍不遗余力地争取直投资格与储备项目 直投部门整装待发 目前, 国内拿到直投牌照的只有中信证券和中金公司两家券商 其中, 去年 9 月中信证券获得首张券商直投试点牌照后, 已于去年 10 月成立金时投资公司, 完成了两笔投资 相对于投行业务收取的保荐承销费用, 通过直投来分享创业板公司的资本回报更令券商心动 因此, 其他券商也希望加入直投大军, 分享中国资本市场这场饕餮盛宴 截至目前, 申银万国 平安证券 国泰君安 海通证券 中投证券等数十家券商都已向证监会递交了直投申请 据记者了解, 尽管一些券商还没有拿到直投牌照, 但他们已于去年相继成立了 直接投资事业部, 在为接触和培育项目登陆创业板作准备 目前, 部门主要从事的业务类似 PE( 私募股权投资 ), 主要还是寻找一些能够去创业板上市的项目 深圳某创新类券商直接投资事业部投资总监在接受本报记者采访时表示 齐鲁证券分析师刘俊告诉记者, 目前由于国内券商投行实力的差异, 一些大型企业几乎被国内几家大型券商把持, 众多中小券商只有转战中小企业, 新生的创业板将成为中小券商争夺的对象 38

39 上市证券公司 08 年中期业绩风险正在增加 刘俊表示, 券商在直投方面存在一定资源优势, 他们有获取很多项目的资源和能力 此外, 如果获得直投牌照, 其投资和承销的企业更便于上市, 有一定的垄断利润 与信托联手一举数得 在积极寻找储备项目的同时, 由于牌照问题, 券商皆不约而同地采取了 曲线 方式进行直投 早在 2004 年, 就有海通证券参股中比基金 去年, 其成功投资的云海金属 辰州矿业以及金风科技相继上市, 获得超过 140 倍的投资回报, 为券商直投展开了一幅黄金画卷, 也使得更多的券商对 曲线 直投趋之若鹜 其中, 平安证券是运作最为成功的一家 同为平安集团旗下的平安信托, 于 4 月中旬推出了首个瞄准 PE 领域的信托产品 辉煌系列, 而此产品的证券经纪人就是平安证券 此外, 新华信托正在推介的 太平洋深蓝一号股权投资集合资金信托计划 就由太平洋证券任投资顾问 分析人士称, 券商与信托公司合作的模式将成为券商在直投牌照未到手时, 所主要采用的合作模式 这样, 券商能在承销新股赚取 IPO 佣金之外, 还能通过上市前股权直投信托理财提取 20% 左右的业绩分成 除此之外, 券商从这样的投资项目中, 锻炼了产业投资方面的人才, 成为联手信托最大的收获 长期以来, 券商在产业投资方面的能力一直被 PE 和 VC( 风险投资 ) 所诟病 英特尔投资策略投资总监张仲则指出, 私募基金和券商直投最大的区别就是, 券商完全以财务运作为主, 但是显然除了资金, 中小企业现在最缺乏的是帮助公司成长的管理人员 上述深圳券商投资总监认为, 在与信托公司的合作中, 券商可以积累直投业务经验, 储备潜在的投资项目, 从而彻底改变现有证券公司收入结构单一 靠天吃饭的尴尬局面 直投难解盈利模式之惑 根据 WIND 的统计数据来看,2007 年我国证券市场股基权证交易金额达到 54 万亿元, 较 2006 年增长 3.89 倍, 按 8 家上市券商合计, 经纪业务和证券投资业务收入对营业收入增长的贡献率高达 88% 而 2007 年股票市场募集资金规模 ( 包括 IPO 增发 配股及可转债发行 ) 达到 8190 亿元, 同比增长 200%, 上市券商的承销收入合计增长了 119% 但由于投行业务在券商营业收入结构中占比较小, 因此,2007 年承销收入对营业收入增长的贡献率仅为 3% 投行业务的竞争格局较为集中, 上市券商市场占有率分化也非常明显 刘俊指出, 目前 70% 的券商基本上没有承销过 IPO 业务, 而前十位券商投行收入却占到券商投行业务全部收入的绝大多数 东方证券分析师阚路表示, 过于依赖经纪和证券投资收入, 使得券商现有盈利模式缺乏稳定性 因此, 很多券商都希望直投能够优化券商的收入结构和盈利的稳定性 但刘俊表示, 从国外的经验看, 境外券商的直接投资收益占总收入的比重并不高, 只是其投资银行和交易业务的一个延伸, 并非传说中的那么神奇, 可以马上优化券商收入结构 而理论上来说, 就算证监会批准了更多的券商直投牌照, 直接投资规模仍比较有限, 回报率也还要看项目的大小和上市情况, 除非能垄断业务资源, 否则平均年度回报率能有 20% 已算不错 刘俊认为, 券商要真正实现收入结构的优化与盈利的稳定性, 并非一两个业务就能改变, 最关键的还是经营模式的转变, 包括传统业务的更新 深化, 新业务开展等 证监会出台两细则规范券商资产管理第一财经日报 中国证监会日前公布 证券公司定向资产管理业务实施细则 ( 试行 ) 和 证券公司集合资产管理业务实施细则 ( 试行 ), 以规范证券公司资产管理项下定向资产管理和集合资产管理两项业务 两 细则 自 2008 年 7 月 1 日起施行 39

40 证券行业月报 :2008 年 6 月 16 日 证券公司办理定向资产管理业务, 应当与客户签订定向资产管理合同, 接受单一客户委托, 通过该客户的账户, 为客户提供资产管理服务, 一对一的资产管理服务, 是定向资产管理业务的特点 证券公司为多个客户办理集合资产管理业务, 应当设立集合资产管理计划并担任计划管理人, 与客户签订集合资产管理合同, 通过专门账户为客户提供资产管理服务 集合资产管理计划应当设定为均等份额, 客户按其拥有的份额享有利益, 承担风险 挪用客户委托资产是证券公司违规委托理财的历史教训之一, 两个 细则 对保护客户委托资产安全作了具体规定 一是对客户委托资产实施托管 ; 二是客户委托资产独立 ; 三是强化内部 外部监督 ; 四是保障集合计划推广期间客户资金安全 券商 IPO 将迎来首单光大证券西部证券角逐头筹国际金融报 经过一年多的等待, 券商 IPO 终于到了破冰在即的时刻 而有望成功拿下 第一单 的候选券商, 从年初的十几家一路筛选至今, 所有的焦点定格在光大证券和西部证券上, 各项业务都排名靠前的光大证券被业内普遍看好能最终拿下 头杆, 但从诸强中突围杀出的西部证券也不排除成为这场券商 IPO 夺标战中 最大的黑马 光大 西部角逐 第一单 日前, 市场传闻西部证券和光大证券已经正式进入证监会发行部内部会议程序 光大证券上市保荐人 东方证券投行部有关人士也已向相关媒体证实, 光大证券的确已过证监会部务会, 正在等待上发审会 昨日记者致电西部证券相关人士, 对方也表示西部证券已经过了 初会, 但至于上发审会的时间, 对方表示这一段时间的长短不能确定 西部证券一直比较低调, 在这关键的时刻, 他们也只是等待具体通知的到来 令不少人惊讶的是, 作为区域性券商的西部证券向证监会上报上市申请材料的时间仅在 2007 年 12 月底, 在短短 5 个月的时间内, 打败了包括招商证券 东方证券 华泰证券在内的诸多强劲对手, 最终与光大证券站在最后的角逐台上 然而, 资料显示, 西部证券一路走来并不仅仅凭借幸运女神的垂青 数据显示, 西部证券自成立以来, 截至 2006 年, 已经实现连续 6 年保持盈利,2007 年总资产达 亿元,7 年间资本增长了 倍, 这便显示其不输于大型券商的强大实力 一券商投行人士指出,2008 年是券商上市高峰期, 西部证券在 2007 年底之前上报上市材料, 这样计算连续 3 年盈利时间将从 2004 年算至 2006 年, 这样又避开了与其他券商排队上市带来的冲击 另外, 西部证券的融资额度比起光大证券近百亿的募集规模小许多, 在目前 见融资变色 的市场环境中, 盘子较小的西部证券便有了拔得头筹, 成为最大黑马的可能性 当然, 核心竞争力依然是最终证监会审核的主要标尺, 对于各项业务都排名靠前的光大证券, 业内人士普遍认为第一单已是其 囊中之物, 但光大证券方面的态度依旧谨慎 该公司相关人士告诉记者, 这第一单的称号, 以及能否顺利赶在 6 月上市, 这一切只能说尽力去争取吧 华泰 招商饮恨 第一军团 实力雄厚的招商证券之前一直被认为是拿下第一单的最有竞争力的人选, 那么作为西部证券保荐商的招商证券怎么突然从 IPO 第一军团 中掉队了呢有推测表示, 影响招商进度的元凶可能是股权激励 国家新近出台的股权激励备忘录 1 号 2 号阐明立场, 因涉及到国有资产流失等敏感话题, 方案获批难度仍大 权威人士指出, 光大和西部证券的率先晋级, 很大程度上是因为两公司上市计划中较早剥离了股权激励的内容, 因此获得证监会青睐 而同样在此前属于 IPO 第一军团 的华泰证券, 其上市进程在法律上不存在任何问题, 业内人士认为, 阻碍其上市步伐的主要原因可能是因华泰证券控股联合证券涉及同业竞争问题 近年来, 华泰证券扩张步伐日紧 2005 年 10 月, 华泰托管收购了拥有 48 家营业部的亚洲证券后, 40

41 上市证券公司 08 年中期业绩风险正在增加 2006 年又出资 7 亿元控股联合证券, 持有 70% 的股份 2007 年下半年, 华泰证券在改制成股份公司的同时, 还顺利收购了江苏当地的信泰证券 根据 2007 年底证监会颁布的 证券公司设立子公司试行规定, 券商与其子公司 受同一券商控制子公司之间不得经营存在利益冲突或竞争关系的同类业务 若证券公司已通过设立 受让 认购股权等方式控股其他证券公司的, 应当在该规定施行之日起两年内避免同业竞争问题 这意味着, 为了避免和控股的联合证券形成 同业竞争, 华泰需要完全收购联合证券或者退出收购 5 月份券商佣金收入 108 亿元同比减少 44% 证券时报 今年 5 月份, 沪深两市股票 基金 权证成交金额达 3.57 万亿元, 同比减少了 44% 按目前证券行业佣金实际收取比例约为 1.5 测算,5 月份券商佣金收入约为 108 亿元 据本报信息部统计数据显示,5 月份两市 A B 股日均交易额为 1473 亿元 业内人士指出, 今年二季度券商经纪业务收入不容乐观,4 月份及 5 月份交易额合计为 7.13 万亿元, 若 6 月份继续表现平平, 则今年二季度交易额预计仅为 10 万亿元左右, 将比去年同期的 万亿元有较大幅度的回落 券商定向资管客户争夺战开打上海证券报 近日公布的券商定向资产管理业务实施细则明确规定, 券商进行定向资产管理业务的同一客户, 在沪深证券交易所只能各办理一个专用证券账户 业内人士指出, 这一要求将引发不同券商对定向理财业务客户, 尤其是高端客户的激烈争夺, 行业集中度也会在竞争中逐渐提升 客户只能选择一家券商 证券公司定向资产管理业务实施细则 ( 试行 ) 的第十九条 第二十条中规定, 证券公司从事定向资产管理业务, 买卖证券交易所的交易品种, 应当使用客户的定向资产管理专用证券账户 ( 以下简称专用证券账户 ), 同一客户只能办理一个上海证券交易所专用证券账户和一个深圳证券交易所专用证券账户 接受记者采访的几家具有资产管理业务资格的券商人士都认为这条细则要求了定向资产管理业务中客户对券商的 唯一性 简单地说, 就是限制客户只能选择一家券商来做定向理财 上海某知名券商的资产管理部人士在接受记者采访时表示 这样一来, 客户一定会非常审慎地选择券商, 而券商在客户资源的竞争上势必会更加激烈 一家上市券商的资产管理部门负责人对记者说 营销重点在高端客户 据记者了解, 虽然定向资产管理规模的最低门槛是单个客户 100 万元, 但实际上, 百万元级别的定向资产管理产品和千万元级别的定向资产管理产品, 对于券商来说, 需要投入的人力 管理成本与最终产品的手续费收入等并不匹配 因此, 在定向资产管理客户争夺战中, 券商普遍将重点放在高端客户上 资金额度高的客户自然从中收取的手续管理费 增值服务收费等更高, 事实上, 不少券商并不愿意对相对低门槛的客户 积少成多 服务百万元级别的客户, 成本太高! 一位上市券商的相关人士表示, 一方面, 人力资源上有所限制, 不同客户间的隔离措施也难以监管 ; 另一方面, 门槛降低 客户的增多还可能会提升产品经理的管理压力 还有一点很重要的是, 如果低门槛的产品太多, 要实现较为一致的回报水平难度很高 我们不会改变原先定的千万元级别的门槛, 可能还会调高 定向理财这个市场对券商资产管理水平的要求相当高 有关人士对记者说, 政策开闸初期, 可能会有些券商盲目地急于追求客户, 降低门槛吸纳客户资源, 而忽视自身定向资产管理模式的 41

42 证券行业月报 :2008 年 6 月 16 日 探讨 核心竞争力的提升, 这样的行为风险相当高, 尤其在目前的调整市场里 当客户开始审慎选择券商的时候, 他应该更看重券商的管理能力和创新能力 尤其是具有较强管理能力 品牌力较好的大券商, 将更可能获得客户的青睐, 这无疑将加剧定向资产管理业务的行业集中度 10 亿元管理费诱惑券商资产管理计划申报高潮将至 21 世纪经济报道 经过三年多的试点, 券商的资产管理业务正式迎来大规模发展的契机 5 月 31 日, 中国证监会发布 证券公司定向资产管理业务实施细则 ( 试行 ) 和 证券公司集合资产管理业务实施细则 ( 试行 ) ( 下均称 细则 ), 自 2008 年 7 月 1 日起正式施行 此举标志着券商资产管理业务的全面放开, 同时也可以看出, 管理层在 大力发展机构投资者 方面, 开始鼓励券商通过做资产管理积极做大做强, 以期达到市场稳定的 可持续发展 细则的出台, 催化了券商申报新的资产管理产品的热情 海通证券金融行业高级分析师谢盐预计, 2008 年受托资产管理业务, 将给证券业带来管理费收入 亿元 鼓励券商理财 两个细则的发布, 首先就表明了管理层的态度 : 支持和鼓励券商发展资产管理业务, 这一点非常重要 一位接近管理层人士说 实际上, 券商过去曾经出现的违规代客理财 挪用客户保证金等 劣迹 一直为市场各方所诟病, 这也是券商资产管理业务迟迟未全面放开的重要原因 与此同时, 管理层内部的不同意见一直存在, 即 : 券商集合资产管理业务与基金有非常强的同质化, 在基金已获得大规模发展的前提下, 是否有必要开放券商此项业务 当然, 客观角度讲, 券商综合治理期间对各项业务均未有积极鼓励 细则 显然进一步完善了券商资产管理业务, 同时扫除了影响券商发展受托资产管理业务有关的障碍, 如监管部门较为担忧的客户资产合法权益保护和资产安全问题, 及与券商不同业务间的利益输送和公平交易等问题 比如, 细则 汲取了历史教训, 总结了近年来试点开展资产管理业务的有效做法, 规定对客户委托资产要实施托管, 以保证客户委托资产的独立性 同时强化内外部监督, 由证券公司合规 风险控制和稽核部门对集合计划资产实施有效监控和核查, 证券公司要对每个定向资产管理客户单独建立业务台账, 与资产托管机构定期对账 此外, 会计师事务所要对证券公司定向资产管理业务 每个集合计划进行年度审计 通过上述措施, 防止账外经营 挪用客户资产和其他违法违规行为的发生 申报高潮将到 记者了解到, 细则甫一出台, 就有多家券商表示将申报新的资产管理产品 申银万国客户资产管理部总经理单蔚良称, 将于今年 7 月申报该公司第二只资产管理计划, 即 申银万国 2 号价值成长集合资产管理计划 公开信息显示, 申银万国第一只集合理财产品 申银万国 1 号价值成长集合资产管理计划自今年 4 月 7 日正式成立以来, 表现良好, 截至 5 月 30 日, 其单位净值为 元 单蔚良表示,7 月以后, 公司将有多只资产管理产品申报 当然, 一只产品在正式申报前, 要完成方案设计, 与托管行 中国证券登记结算有限责任公司联网测试等准备工作, 费时差不多一个月左右 在他看来, 未来三到五年, 将是券商资产管理业务大规模发展的时期 考虑到近期监管部门对稳定市场预期, 以及壮大券商等合格机构投资者角度出发, 将加快券商 42

43 上市证券公司 08 年中期业绩风险正在增加 理财产品的审批速度 因此, 我们预计未来券商受托管理业务将能获得较快的增长 海通证券金融行业高级分析师谢盐表示 此前, 因为是否鼓励券商发展此业务的方向未定, 产品审批速度缓慢, 一个产品从申报到审批基本都需要一年左右的时间 而在上述接近管理层的人士看来, 此次细则的正式发布, 将意味着券商资产管理业务审批的正常化 资产管理作为券商的一项常规业务, 在管理层也将走常规的流程, 同时受到行政许可的约束, 管理层的审批速度也会大大提高 管理层对券商资产管理业务也从 观察期 正式进入到 扶持期 10 亿管理费市场 无利不起早 按照谢盐统计的数据,2007 年券商集合类资产管理产品的规模为 亿元, 定向资产管理规模为 205 亿元, 管理费率分别按 1% 和 0.1% 计算, 去年券商资产管理业务收取的管理费约 7.99 亿元 预计 2008 年受托资产管理业务, 将给证券业带来管理费收入 亿元 谢盐说 目前, 我国已有 54 家证券公司取得证券资产管理业务许可,17 家证券公司试点开展了集合资产管理业务,20 家证券公司开展了定向资产管理业务 截至 2008 年 4 月底, 中国证监会批准设立了 35 只集合资产管理计划, 其中 4 只集合计划到期清算, 存续的 31 只集合计划受托金额 619 亿元, 定向资产管理业务受托金额 205 亿元 谢盐预计,2008 年全行业净资本规模将继续上升至 2817 亿元, 集合资产管理规模和定向资产规模将进一步上升至 1031 亿元和 271 亿元, 两项资产管理将为国内券商带来 亿元的管理费收入 ( 未考虑自有资金投入损益 ) 其中, 中信证券 ( SH) 因其资本实力雄厚, 经营规范而稳健, 同时大力推进集合理财产品等买方业务,2008 年受托资产管理业务收入预计将达到 1.43 亿元 ; 长江证券 ( SZ) 的理财产品有较强的创新特色, 同时对集合理财产品推进力度较大, 今年此项收入预计将达 0.27 亿元 值得注意的是, 细则 规定证券公司参与一个集合计划的自有资金, 不得超过计划成立规模的 5%, 且不得超过 2 亿元 ; 参与多个集合计划的自有资金总额, 不得超过证券公司净资本的 15% 券商自有资金投入, 有利于提高券商受托资产管理业务综合收益率 尽管近年来券商受托集合资产管理表现出比自营更稳健的收益率, 但自有资金投入也一定程度上加大了该业务的风险 谢表示 券商基金将比拼专户理财证券时报 日前, 证券公司定向资产管理业务实施细则正式出台, 券商定向资产管理业务终于获得 正名 业内人士表示, 获得正式名分之后, 证券公司定向资产管理业务规模将有一定增长 另外, 专户理财市场将不再被基金独霸, 券商将成为影响专户理财市场的一大重要角色 一家券商资产管理部负责人表示, 在专户理财市场上, 券商和基金无疑是竞争对手 不过, 券商 基金所面对的客户群体有区别 此次公布的证券公司定向资产管理业务实施细则中, 并没有对客户门槛进行规定, 意即按照此前有关法规确定的 100 万元实施 ; 而基金的专户理财门槛为 5000 万元 该负责人还表示, 与基金相比, 券商有着自己的理财优势 首先, 在专户理财的销售方面, 券商的销售服务能力更强 券商的营业部遍布各省市, 部分券商还设置了机构服务部, 能与机构客户和个人客户进行面对面的沟通, 为客户提供量身定做的服务 而基金一向是依赖银行的销售渠道, 43

44 证券行业月报 :2008 年 6 月 16 日 自身销售能力十分有限 另外, 专户理财的客户的需求与基民有着天壤之别, 基金经理转换到管理专户理财业务时, 根据客户诉求改变自己的投资思路, 需要一个适应过渡期 而这对券商资产管理部门并不是一个难题, 券商资产管理部门工作思路一向是根据客户需求来设计产品 国信证券资产管理总部总经理蒋国云认为, 证券公司定向资产管理业务实施细则的出台, 使券商资管业务迎来了重大的发展机遇 从试点时代走向常规发展时代 一直以来, 行业内部对券商资管业务的发展何去何从存在较大争论, 证监会日前发布的两个细则提出了众多可操作的条款, 更重要的是明确了资管业务的方向 与此同时, 资管业务放开将加速行业的整合和分化 优秀券商通过资管业务, 发展将更为迅猛, 而不具备条件的券商可能因此而越发 掉队 此外, 蒋国云还表示, 由于券商的风控管理水平层次不齐, 资管业务的扩展对管理层在管理 产品核准方面提出了更高的要求 券商定向资管业务配套指引将出台证券时报 证券公司定向资产管理业务实施细则 ( 试行 ) 即将自 2008 年 7 月 1 日起施行, 实施细则对券商定向资管给出了业务操作的大致框架, 但还有部分细节问题并未作出明确规定 记者从多个渠道获知, 实施细则的配套指引初稿已经完成, 该指引将成为券商开展定向资管业务的操作指南 据了解, 关于证券公司定向资产管理业务实施的配套指引初稿近期正在业内流传 这份指引对如何开设 专用证券账户 托管问题 禁止反洗钱等方面均有很严格的规定 关于托管资产的净值核算, 已出台的细则只要求券商与资产托管机构定期对账, 而实施指引中则要求券商的定向资产管理账户须同基金一样, 严格进行估值清算 即要求成立清算小组, 小组成员由账户管理人 托管人 具有从事证券相关业务资格的注册会计师 律师以及中国证监会指定的人员组成 估值方面, 要求每个工作日对定向管理的客户资产进行估值, 估值对象为运用资产管理的资产所购买的一切有价证券 对于配套指引采用的估值清算政策, 有多家券商仍持保留意见的态度 部分券商表示, 券商定向资产管理的单个账户规模门槛为 100 万元以上, 这一套清算估值的要求是严格按照基金管理的要求来的, 券商定向资管单个账户的规模与基金规模相比是天壤之别, 但估值清算的成本却是一样, 这会大大增加券商的管理成本 因此, 如果要支付如此高成本的管理费用, 券商的定向资产管理将无利润可言 据了解, 指引制定方也正在考虑券商的意见, 准备进行适当更改 一券商人士认为, 对于资管业务专用证券账户开设的问题, 已出台的政策仍有需要更为明确的地方 根据实施细则的规定, 同一客户只能办理一个上交所专用证券账户和一个深交所专用证券账户 ; 专用证券账户只能由代理办理专用证券账户的证券公司使用 该专用证券账户下可否设立多个分账户这在实施细则中没有答案, 配套指引中将对账户的开设问题提供答案 一家有资产管理业务资格的券商负责人表示, 从业务性质来讲, 客户的资产管理需要一个主账户配套若干个分账户, 因为客户有不同的理财需求, 如保守投资 风险投资需求 而如果允许开设一个账户, 如何对客户的资产进行分散投资, 则成为一个难题, 大大限制了券商管理客户账户时的投资风格 根据鸡蛋不能放在同一个篮子里的原则, 在只有一个账户的前提下, 客户往往也不会将所有的资金都委托给券商做定向资产管理 该负责人表示, 在配套指引尚未出台的前提下, 券商定向资管业务只能在现有的法律框架下, 慢慢摸索前行 在开设账户方面, 只能先按照已有的规定做, 对客户开设一个账户, 并进行投资管理 该负责人还预计, 券商专向资产管理业务开闸前期, 业务规模不会出现巨量增长 另外, 配套指引还对反洗钱的问题进行了规定 券商在开展定向资产管理业务时, 必须同客户签订风险提示书, 在提示书中, 客户需交代清楚资产来源, 并保证不涉及反洗钱等 券商与客户在 44

45 上市证券公司 08 年中期业绩风险正在增加 提示书上均需签字确认 据悉, 券商开展定向资产管理业务不需要一事一批, 只要及时报监管层备案即可 券商上半年业绩滑坡初现端倪证券时报 虽然从一季度出炉的数据看, 券商的业绩还比较乐观, 同比仍有所增长, 但经过了二季度的头两个月后, 券商 2008 年业绩走下坡路的趋势实际上已初现端倪 经纪收入同比降 16.38% 据本报统计数据,2008 年 1 月份到 5 月份, 沪深两市股票和基金的累计成交额为 万亿, 同比下降约 16.38% 其中, 今年 5 月份沪深两市股票 基金的成交金额更是同比缩水了 50% 按照 0.15% 的行业平均佣金计算, 今年前 5 个月券商代理买卖股票 基金业务收入为 亿元, 去年同期这个数字是 亿元 同时, 权证在今年前 5 个月的累计成交金额为 2.97 万亿, 同比增加 73.68% 若按照 0.01% 的佣金率计算, 权证前 5 个月为券商贡献了 2.97 亿元的收入, 去年同期这个数字则有 1.71 亿元 业内人士表示,6 月份市场的表现应该也比较平淡, 券商的营业收入中一般有六成来自于经纪业务的贡献, 随着经纪业务陷入低迷, 今年上半年券商业绩同比缩水几成定局 预计三 四季度, 沪深两市的成交金额仍然会出现同比大幅下降的情况 另外, 昨日上证综指大跌 7.7%, 申银万国研究所分析师桂浩明表示, 虽然昨日的大跌是由于几个利空消息的刺激而促成的 但实际上市场积弱已久, 早已酝酿了一场大跌 目前利好已几乎出尽, 而市场还有很多利空的预期, 大部分投资者的信心已至谷底, 预期市场在下半年回暖的可能性也不大 自营业务出现浮亏 自营业务是支撑券商业绩的另一重要业务 从券商 2007 年的年报分析可以看出, 平均每家券商实现投资收益 9.9 亿元, 占营业收入的 28% 但进入 2008 年后, 券商的自营业务已经开始由盈利转成了浮亏 在大盘持续下跌的过程中, 几乎所有券商的自营部门都难以避免市场的波及 据了解, 今年一季度,8 家上市券商的公允价价值变动已经出现了较大的浮亏, 合计出现了 亿元的公允价价值变动亏损 投行业务略送暖风 虽然, 经纪业务和自营业务已经初现寒意, 券商的投行业务还是维持了较为稳定的增长 据了解, 今年前 5 个月, 沪深两市上市公司 IPO 和再融资募集的总金额为 亿元, 而去年同期该数字为 亿元, 券商在该业务上的收入同比约增长了 60% 但是, 业内人士认为, 监管层出于维护市场稳定的考虑, 对 IPO 和再融资的审批会加严格, 并对发行的节奏有所控制 在这样的情况下, 券商的投行业务在今年的下半年能否持续增长仍为未知 45

46 北京中国国际金融有限公司中国北京 建国门外大街 1 号国贸大厦 2 座 28 层电话 : (8610) 传真 : (8610) 上海中国国际金融有限公司上海分公司中国上海 陆家嘴环路 1233 号汇亚大厦 32 层电话 : (8621) 传真 : (8621) 中国国际金融有限公司北京建国门外大街证券营业部中国北京 北京市朝阳区建国门外大街甲 6 号凯德大厦 1 层电话 : (8610) 传真 : (8610) 中国国际金融有限公司上海淮海中路证券营业部中国上海 淮海中路 398 号世纪巴士大厦裙楼 1-B 2-B 电话 : (8621) 传真 : (8621) 香港中国国际金融 ( 香港 ) 有限公司国际金融中心第一期 29 楼中环港景街 1 号香港电话 : (852) 传真 : (852) 中国国际金融香港证券有限公司国际金融中心第一期 29 楼中环港景街 1 号香港电话 : (852) 传真 : (852) 中国国际金融香港资产管理有限公司国际金融中心第一期 29 楼中环港景街 1 号香港电话 : (852) 传真 : (852) 深圳中国国际金融有限公司深圳福华一路证券营业部中国深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦裙楼 电话 : (86755) 传真 : (86755) 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 本报告亦可由中国国际金融 ( 香港 ) 有限公司和 / 或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供 本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用