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介苹姚
7 years ago
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1 研究报告公司报告 ( 点评报告 ) 评级买入首次亚通股份 (600692) 立足崇明, 多栖发展分析师蒲东君 pudj@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 吴海健 wuhj2@cjsc.com.cn 刘清海 liuqh3@cjsc.com.cn 杨靖凤 (8621) yangjf@cjsc.com.cn 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2015/7 2015/ /1 2016/4 52% 39% 26% 13% 0% -13% -26% -39% 资料来源 :Wind 相关研究亚通股份沪深 300 房地产报告要点事件描述亚通股份隶属于上海市崇明县国资委, 是崇明县属唯一一家国有控股上市公司多年来, 公司一直立足于崇明, 并且不断尝试向外延伸此报告为我们首次对公司进行覆盖事件评论地处崇明, 多栖发展公司在 2010 年重组之前主要经营长江口水上客运输服务, 并涉足多行业经营重组后, 公司将公益类涉及水路运输的资产与优良的餐饮宾馆资产相互置换, 使公司轻装上阵目前公司的主营业务为房地产开发, 同时涉及通信工程广告咨询业务农业商品销售业务等土储丰厚, 地产助力公司业绩公司 2015 年营收和净利润同比分别增长 10.54% 和 7.62%, 主要贡献来源于房地产销售的增加或因公司前期拿地成本较低, 公司房产销售的毛利水平 (46.14%) 居行业高位公司目前主要开发的项目为位于崇明新城的新城地块以及玉麟名邸, 可售建面共计约 10 万方此外, 公司拥有上海奉贤区建面约 5.13 万方的动迁安置房项目以及位于崇明县的 2500 亩农业用地, 该土储资源构成了公司的核心竞争力随着未来崇明的不断开发和发展, 该部分用地存在着一定的土地用途转变预期此外, 公司还拥有 7 处主要位于崇明的物业资产, 可供出租建面约 64 万方, 可为公司带来较为稳定的租金收入通信工程竞争力持续提升, 紧抓上海现代服务业窗口期公司在通信工程业务方面先后承接了中国移动团城公路管道工程陈家镇开发公司及智慧岛园区的管线工程, 此外海外业务也在稳步发展, 位于安哥拉的 PVC 管加工厂正在稳步建设中, 竞争力不断提升目前公司服务业主要集中在传媒商贸以及旅游业务如今, 商贸服务业逐步迎来发展窗口期, 尤其是身居上海这一服务业国内领先的一线城市, 沐浴着上海迪士尼开营的大好环境, 公司在现代服务业方面前景可期投资建议 : 公司背靠崇明县国资委, 土储丰厚, 存土地用途转变预期我们预计公司年 EPS 分别为 0.09 和 0.11 元 / 股, 对应当前股价的 PE 分别为和倍, 首次覆盖给予买入评级风险提示 : 土地用途转换风险, 业绩增速较为缓慢请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 5

地处崇明, 多栖发展亚通股份是崇明县属唯一一家国有控股上市公司, 在 2010 年重组之前主要经营长江口水上客运输服务, 并涉足多行业经营重组后, 公司将公益类涉及水路运输的资产与优良的餐饮宾馆资产相互置换, 使公司轻装上阵目前公司的主营业务为房地产开发, 同时涉及通信工程

14% 公司目前主要开发项目为位于崇明新城的新城地块以及玉麟名邸, 可售建面共计约 10 万方图 2: 亚通水岸项目区位图图 3: 玉麟名邸项目区位图资料来源 : 互联网, 长江证券研究所资料来源 : 互联网, 长江证券研究所此外, 公司拥有上海奉贤区建面约 5.

2 地处崇明, 多栖发展亚通股份是崇明县属唯一一家国有控股上市公司, 在 2010 年重组之前主要经营长江口水上客运输服务, 并涉足多行业经营重组后, 公司将公益类涉及水路运输的资产与优良的餐饮宾馆资产相互置换, 使公司轻装上阵目前公司的主营业务为房地产开发, 同时涉及通信工程汽车出租旅游汽车服务广告咨询等图 1: 公司与控股股东之间的产权及控制关系的方框图土储丰厚, 地产助力公司业绩公司 2015 年营收和净利润同比分别增长 10.54% 和 7.62%, 主要贡献来源于房地产销售的增加, 公司房产销售的毛利水平居行业高位, 高达 46.14% 公司目前主要开发项目为位于崇明新城的新城地块以及玉麟名邸, 可售建面共计约 10 万方图 2: 亚通水岸项目区位图图 3: 玉麟名邸项目区位图资料来源 : 互联网, 长江证券研究所资料来源 : 互联网, 长江证券研究所此外, 公司拥有上海奉贤区建面约 5.13 万方的动迁安置房项目以及位于崇明县的 2500 亩农业用地, 该土储资源构成了公司的核心竞争力随着未来崇明的不断开发和发展, 该部分用地存在着一定的土地用途转变预期此外, 公司还拥有 7 处主要位于崇明的物业资产, 可供出租建面约 64 万方请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 5

图 4: 公司崇明向化镇土储区位图表 1: 公司房地产出租项目情况地区项目经营业态出租房地产的建面 ( m2 ) 崇明县城精品商厦商铺 3238.85 崇明县城锦绣宾馆商铺 12583.00 崇明县城西门路 111-123 号商铺 1725.15 崇明县城静南宾馆商铺 10969.60 宝山区中宝大厦办公 399.00 崇明县城北六滧土地 605851.

3 图 4: 公司崇明向化镇土储区位图表 1: 公司房地产出租项目情况地区项目经营业态出租房地产的建面 ( m2 ) 崇明县城精品商厦商铺崇明县城锦绣宾馆商铺崇明县城西门路号商铺崇明县城静南宾馆商铺宝山区中宝大厦办公崇明县城北六滧土地崇明县城西门路号商铺通信工程竞争力持续提升, 紧抓上海现代服务业窗口期公司在通信工程业务方面先后承接了中国移动团城公路管道工程陈家镇开发公司及智慧岛园区的管线工程, 此外海外业务也在稳步发展, 位于安哥拉的 PVC 管加工厂正在稳步建设中, 竞争力不断提升目前公司服务业主要集中在出租传媒商贸以及旅游业务如今, 商贸服务业逐步迎来发展窗口期, 尤其是身居上海这一服务业国内领先的一线城市, 沐浴着上海迪士尼开营的大好环境, 公司在现代服务业方面前景可期投资建议公司背靠崇明县国资委, 土储丰厚, 存土地用途转变预期我们预计公司年 EPS 分别为 0.09 和 0.11 元 / 股, 对应当前股价的 PE 分别为和倍, 首次覆盖给予买入评级风险提示 : 土地资源较难转变用途, 业绩增速较为缓慢请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5

4 主要财务指标 [Table_Profit] 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 11% 13% 13% 8% 归属母公司所有者净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 8% -22% 25% 27% 每股收益 ( 元 ) 净资产收益率 (%) 7.0% 5.2% 6.2% 7.3% 每股经营现金流 ( 元 ) 1.82 财务报表及指标预测利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入货币资金营业成本交易性金融资产毛利应收账款 % 营业收入 16.4% 18.4% 20.4% 23.9% 存货营业税金及附加预付账款 % 营业收入 -12.9% 3.0% 3.0% 3.0% 其他流动资产销售费用流动资产合计 % 营业收入 2.1% 0.5% 1.5% 1.5% 可供出售金融资产管理费用持有至到期投资 % 营业收入 8.3% 4.0% 4.0% 4.0% 长期股权投资财务费用投资性房地产 % 营业收入 7.6% 2.1% 2.0% 3.5% 固定资产合计资产减值损失无形资产公允价值变动收益商誉投资收益递延所得税资产营业利润其他非流动资产 % 营业收入 10.6% 9.3% 10.4% 12.3% 资产总计营业外收支短期贷款利润总额应付款项 % 营业收入 14.2% 9.7% 10.7% 12.6% 预收账款所得税费用应付职工薪酬净利润应交税费归属于母公司所有者的净利润其他流动负债流动负债合计少数股东损益长期借款 EPS( 元 / 股 ) 应付债券现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 A 2016E 2017E 2018E 其他非流动负债经营活动现金流净额负债合计取得投资收益归属于母公司收回现金长期股权投资所有者权益少数股东权益无形资产投资股东权益固定资产投资负债及股东权益其他基本指标投资活动现金流净额 A 2016E 2017E 2018E 债券融资 EPS 股权融资 BVPS 银行贷款增加 ( 减少 ) PE 筹资成本 PEG 其他 PB 筹资活动现金流净额 EV/EBITDA 现金净流量 ROE 7.0% 5.2% 6.2% 7.3% 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5

5 长江证券研究所投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10% 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级联系我们上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 电话 : 传真 : 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (430015) 传真 : 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室 (100032) 传真 : 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 传真 : , 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 : 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013