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昀廉
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市场信心回升后市趋势或明朗 (20151116-20151120) 上证 50ETF 期权周报报告作者作者 : 国联期货期权事业部电话 :(0510)82757325 传真 :(0510)82757630 报告日期 :2015 年 11 月 23 日摘要上周上证 50ETF 随大盘波动, 周五收于 2.459 元, 较前一周同期上升 0.

1 市场信心回升后市趋势或明朗 ( ) 上证 50ETF 期权周报报告作者作者 : 国联期货期权事业部电话 :(0510) 传真 :(0510) 报告日期 :2015 年 11 月 23 日摘要上周上证 50ETF 随大盘波动, 周五收于元, 较前一周同期上升 0.61% 本周开始首批 IPO 的 10 家公司开始发行, 新一轮打新股即将拉开序幕从成交量上看, 上周沪指深证成指成交量波动挺大, 但在周五却两市双双放量上涨, 说明盘面资金依然很活跃, 市场信心回升综上我们认为本周大盘保持震荡的可能性比较大上周认购和认沽期权持仓量整体都显上涨趋势, 但变化幅度都不大认沽与认购持仓比较前一周变化也不大, 但整体处于下降趋势, 截至周五为 0.79, 同比减少 8.64%, 表明上周认购期权持仓增加量大于认沽期权, 投资者对后市的看涨情绪在上升, 投资者信心开始回升独立申明上周长期历史波动率仍处于相对平稳状态, 但整体重心开始下移同时短期历史波动率分歧较大,5 日历史波动率震荡小幅上行,10 日历史波动率产急速下降至 5 日历史波动率水平,30 日历史波动率则保持平作者保证报告所采用的稳 ivix 日间走势处于下降趋势, 截至上周五为 34.04%, 表明投资者数据均来自合规渠道, 分析逻恐慌情绪得到一定的缓解, 市场信心在上扬从波动率角度考虑, 我们辑基于本人的职业理解, 通过认为本周市场会保持小幅波动, 相应的隐含波动率下降的可能性比较合理判断并得出结论, 力求客大观公正结论不受任何第三基于以上分析, 我们认为投资者对后市的看涨情绪在上升, 本周认方的授意影响, 特此申明沽期权隐含波动率或出现一定下降, 本期推荐认沽期权比率式价差策略期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值

2 一大盘行情及趋势上周大盘低幅震荡, 整体波动并不大周一受到巴黎恐怖袭击事件影响, 沪指开盘低开点, 随后下午大盘开始反弹, 至周一收盘报点, 增幅 0.73% 随后四天低幅波动, 截至上周五收盘沪指报点, 仅较周一收盘增加 0.65%; 深证成指报点, 仅较周一收盘增加 0.64% 在成交量上, 沪指从周一到周五日交易量分别为 3694 亿元 5215 亿元 3923 亿元 3284 亿元和 4139 亿元深证成指从周一到周五日交易量分别为 5393 亿元 7508 亿元 5508 亿元 5314 亿元和 6656 元从政策面看, 本周一开始实施融资融券交易实施细则, 调整新增融资融券合约最低保证金比例不低于 100%, 增加融资成本考虑到目前两融规模巨大 --- 截至上周四, 沪深两市两融余额的市场规模已达 1.2 万亿元, 该项细则必将影响两融的市场规模另外本周首批 IPO 的 10 家公司开始发行股票, 新一轮打新股即将拉开序幕从技术面看, 上周五, 大盘已经站稳 5 日均线, 同时 k 线显十字星, 说明本周大盘可能会出现明显趋势从成交量上看, 上周沪指深证成指成交量波动挺大, 但在周五却两市双双放量上涨, 说明盘面资金依然很活跃, 市场信心回升综上我们认为本周大盘保持震荡的可能性比较大二上证 50ETF 及上证 50ETF 期权行情回顾 2.1 现货交易情况上周上证 50ETF 随大盘波动, 周五收于元, 较前一周同期上升 0.61% 上周上证 50ETF 日成交量分别为 2.12 亿元 3.47 亿元 2.63 亿元 2.48 亿元和 5.9 亿元, 成交量波动较大, 截至周五比前一周同期增加 %, 增幅巨大期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 1 -

图 1: 上证 50ETF 成交量与收盘价趋势图数据来源 : 国联期货投资咨询部 2.2 期权交易情况上周认购和认沽期权持仓量整体都显上涨趋势, 但变化幅度都不大截至上周五收盘, 认购期权合约的总持仓量为 293,712 张, 较前一周同期增加 17.68% 认沽期权合约的总持仓量为 231,232 张, 较前一周同期增加 2.

3 图 1: 上证 50ETF 成交量与收盘价趋势图数据来源 : 国联期货投资咨询部 2.2 期权交易情况上周认购和认沽期权持仓量整体都显上涨趋势, 但变化幅度都不大截至上周五收盘, 认购期权合约的总持仓量为 293,712 张, 较前一周同期增加 17.68% 认沽期权合约的总持仓量为 231,232 张, 较前一周同期增加 2.79% 上周上证 50ETF 期权交易共成交 881,747 张, 其中认购期权成交量 502,416 张高于认沽期权 379,331 张认购期权与认沽期权的成交量和日均成交量均显下降趋势, 截至周五认购期权日均成交量为 99,386 张, 较前一周同期上升 10.07% 认沽期权日均成交量为 67,235 张, 较前一周同期下降 9.63% 同时成交最活跃合约为 11 月合约, 上周 11 月合约到期, 本周主力合约移至 12 月合约期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 2 -

4 图 2:50ETF 期权日总持仓量与 50ETF 收盘价图 3:50ETF 期权日总成交量与 50ETF 收盘价数据来源 : 上海证券交易所国联期货投资咨询部上周认沽与认购成交比平均 0.77, 周五收 0.62, 与前一周同期相比减少 26.80%, 表明投资者对短期市场的看涨情绪开始上升 ; 认沽与认购持仓比较前一周变化不大, 整体处于下降趋势, 截至周五为 0.79, 同比减少 8.64%, 表明上周认购期权持仓增加量大于于认沽期权, 投资者对后市的看涨情绪在上升, 投资者信心在回升图 4:50ETF 期权持仓 PCR 与 50ETF 收盘价图 5: 50ETF 期权成交 PCR 与 50ETF 收盘价数据来源 : 国联期货投资咨询部综上, 上周上证 50ET 整体随大盘震荡, 波动不大本周我们认为期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 3 -

5 上证 50ETF 随大盘保持震荡的概率比较大期权市场方向性趋势依然不明, 但投资者对后市的看涨情绪在上升, 投资者信心在回升三波动率分析 3.1 历史波动率与波动率锥下面展示的是上证 50ETF5 天 10 天 30 天 60 天 180 天的历史波动率, 以及近五年以来的波动率锥波动率锥的构建方法是, 对于各周期历史波动率分别取不同的分位数, 从而形成一个锥状的波动率曲线, 称为波动率锥下面取的分位数分别是最小 15% 分位数 30% 分位数 50% 分位数 85% 分位数和最大图 6: 上证 50ETF 各周期历史波动率图 7: 上证 50ETF 近五年波动率锥数据来源 : 国联期货投资咨询部由上图可以观察到, 上周长期历史波动率仍处于相对平稳状态, 但整体重心开始下移由于上周 50ETF 整体处于波动状态, 短期历史波动率分歧较大,5 日历史波动率震荡小幅上行,10 日历史波动率产急速下降至 5 日历史波动率水平,30 日历史波动率则保持平稳截至上周五 5 日 10 日 30 日 60 日和 180 日的历史波动率分别为 :11.90% 11.86% 21.53% 41.95% 和 43.19% 从对 50ETF 近五年收益率进行分析获得的波动率锥可以看出, 目前期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 4 -

6 的 60 日和 180 日历史波动率, 分别都位于近五年波动率水平的 85% 分位数左右, 处于历史高位短期历史波动率 :5 日 10 日和 30 日历史波动率已经下降至各近五年波动率水平的 30% 分位数至 50% 分位数之间这是由于最近长期的横盘波动, 使得整体历史波动率重心开始下移 3.2 主力合约隐含波动率与 ivix 指数下图是主力合约隐含波动率曲线以及 ivix 日间走势曲线 ivix 指数是基于真实期权交易数据编制的波动率指数, 由上海证券交易所发布, 简称中国波指用于衡量上证 50ETF 未来 30 日的预期波动, 被称为恐慌指数, 是反映市场投资者情绪的重要参考指标之一整体上, 上周认购期权隐含波动整体显下降趋势 ; 认沽期权隐含波动变化较大, 显现先涨后跌趋势, 其中周一至周三, 认沽期权隐含波动率快速增大, 周三开始, 认沽期权隐含波动率开始快速下降至认购隐含波动率之下另外上周认沽认购期权隐含波动差距也先扩大, 随后快速减小, 从周一的增加到周三的 0.13, 随后快速下降至 -0.06, 从为近 5 个月来, 第一次负值, 即认沽期权的隐含波动率小于认购期权隐含波动率. 交易所发布的 ivix 日间走势上周处于一直下跌趋势, 截至上周五为 34.04%, 表明投资者恐慌情绪得到一定的缓解, 市场信心在上扬图 8: 11 月 6 日上证 50ETF 11 月合约隐含波动率曲线图 9: ivix 日间走势期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 5 -

7 数据来源 : 国联期货投资咨询部 3.3 波动率曲线上周五收盘时的 12 月主力合约隐含波动率有如下特点 : 一认沽期权的波动率微笑现象明显, 认购期权的右侧波动率微笑现象明显, 二认沽期权隐含波动率高于认购期权隐含波动率三上周认沽认购波动率差距较前一周有所扩大, 二者的右侧部分显现相同趋势, 同时认购期权的隐含波动率重心整体较前一周有所下移整体上看, 上周虚值认沽期权隐含波动率较前一周变化不大 ; 实值认购期权隐含波动率较右侧前一周有所下降, 其他部分变化不大图 10: 11 月 20 日上证 50ETF 12 月合约隐含波动率曲线数据来源 : 国联期货投资咨询部综上, 由于目前历史波动率中心下移,ivix 日间走势处于下降趋势, 截至上周五为 34.04%, 表明投资者恐慌情绪得到一定的缓解, 市场信心在上扬从波动率角度考虑, 我们认为本周市场会保持小幅波动, 相应的隐含波动率下降的可能性比较大四交易策略推荐 4.1 上周策略回顾上周我们推荐了执行价格为 2.4 和 2.5 的 11 月认购期权比率式价差策略, 建仓价格分别为和 , 截至上周五收盘平仓, 平仓价格分别为和 , 按持有 50 单位计算, 上周盈利 1.875% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 6 -

8 自 2015 年 9 月 28 日以来, 策略累计收益率 5.055%, 具体收益曲线如下 : 图 11: 策略累计收益图说明 : 策略初始资金为 100 万 4.2 本周策略推荐基于以上分析, 我们认为投资者对后市的看涨情绪在上升, 本周认沽期权隐含波动率或出现一定下降, 本期推荐认沽期权比率式价差策略具体策略要素如下 : 表 1: 策略要素表策略名称认沽期权比率式价差策略头寸 50ETF 购 12 月 ETF 购 11 月 2400 操作建议买入 1 份执行价格为 2.55 的 12 月认沽期权 50ETF 持有单位 50 沽 12 月 2550, 同时卖出 2 份执行价格为 2.4 的 12 月认沽期权 50ETF 沽 12 月 2400 目标点位隐含波动率下降至 28% 或周五收盘平仓说明 : 本要素表所有数据均按初始资金为 100 万计算具体损益图如下 : 期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 7 -

9 图 12: 认沽期权比率式价差损益曲线组合到期损益较高执行价格损益较低执行价格损益组合到期前损益期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 8 -

10 联系方式国联期货投资咨询部地址 : 无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 6 楼 (214121) 电话 : 传真 : yinsy2008@hotmail.com 免责声明本报告中信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述期货操作的依据由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法, 如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论, 未免发生疑问, 本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场, 所以请谨慎参考我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本报告所提供资料分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断, 可随时修改, 毋需提前通知本报告版权归国联期货所有未经书面许可, 任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布如遵循原文本意的引用, 需注明引自国联期货公司, 并保留我公司的一切权利期市有风险投资需谨慎期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 9 -

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事