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气都
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1 市场先抑后扬波动或将反转 ( ) 上证 50ETF 期权周报报告作者作者 : 国联期货期权事业部电话 :(0510) 传真 :(0510) 报告日期 :2015 年 12 月 14 日摘要上周上证 50ETF 随大盘波动, 周五收于元, 较前一周同期减少 2.25% 本周一又有新股发行, 同时美联储 12 月份的议息会议将在周三举行, 以目前情势看, 加息预期很强, 则必然对市场形成压力但同时要注意到, 上周五沪指成交量 2451 亿元, 已接近 4 个月来最低点, 市场存量资金有可能反弹考虑到打新股的信息已在上周股市中得以反映, 同时下方 3000 点至 3400 点的支撑区间依然很强烈, 因此我们认为本周大盘先下降, 周三之后反弹的可能性比较大上周认购和认沽期权持仓量都有小幅提升认沽与认购持仓比较前一周整体变化不大, 截至周五为 0.63, 同比减少 3.97%, 表明投资者恐独立申明慌情绪保持平稳从波动率方面, 上周五 5 日历史波动率处于近期低位, 上周五认购认沽期权主力合约隐含波动率微笑间距减小至 0.01 同时考虑我们对本作者保证报告所采用的周市场变化的预期, 我们认为本周市场将会出现先抑后扬的行情, 相应数据均来自合规渠道, 分析逻的认购认沽隐含波动率也会出现分离, 其中认购主力合约隐含波动率辑基于本人的职业理解, 通过下降的可能性较高, 认沽主力合约隐含波动率上升的可能性较高, 与之合理判断并得出结论, 力求客前认购认沽隐含波动率趋势相比出现反转观公正结论不受任何第三基于以上分析, 我们认为本周市场会先抑后扬, 维持震荡行情同方的授意影响, 特此申明时考虑到 12 月期权即将到期, 时间价值衰减加快, 本期推荐认购期权日历价差策略期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值

一大盘行情及趋势上周大盘持续探底, 市场低迷, 沪深两市重心一路下移, 整周成交量持续减少, 周五又受到复星郭广昌失联的影响, 股市下跌约 20 点, 接近 60 日线截至上周五收盘沪指报 3434.58 点, 较前一周同期减少 2.57%; 深证成指报 12134.02 点, 较前一周同期减少 1.

2 一大盘行情及趋势上周大盘持续探底, 市场低迷, 沪深两市重心一路下移, 整周成交量持续减少, 周五又受到复星郭广昌失联的影响, 股市下跌约 20 点, 接近 60 日线截至上周五收盘沪指报点, 较前一周同期减少 2.57%; 深证成指报点, 较前一周同期减少 1.58% 在成交量上, 沪指和深证成指整体较前一周大幅减少, 处于缩量状态本周一又有新股发行, 同时美联储 12 月份的议息会议将在周三举行, 以目前情势看, 加息预期很强, 则必然对市场形成压力但同时要注意到, 上周五沪指成交量 2451 亿元, 已接近 4 个月来最低点, 市场存量资金有可能反弹考虑到新股发行信息已在上周股市中得以反映, 同时下方 3000 点至 3400 点的支撑区间依然很强烈, 因此我们认为本周大盘先下降, 周三之后反弹的可能性比较大二上证 50ETF 及上证 50ETF 期权行情回顾 2.1 现货交易情况上周上证 50ETF 随大盘波动, 周五收于元, 较前一周同期减少 2.25% 上周上证 50ETF 日成交量分 2.87 亿元 3.40 亿元 3.17 亿元 3.14 亿元和 2.49 亿元, 成交量波动较大, 截至上周五比前一周同期减少 36.21%, 减幅较大图 1: 上证 50ETF 成交量与收盘价趋势图数据来源 : 国联期货投资咨询部期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 1 -

3 2.2 期权交易情况上周认购和认沽期权持仓量都有小幅提升截至上周五收盘, 认购期权合约的总持仓量为 393,247 张, 较前一周同期增加 13.44% 认沽期权合约的总持仓量为 249,242 张, 较前一周同期增加 8.93% 上周上证 50ETF 期权交易共成交 962,964 张, 其中认购期权成交量 535,805 张高于认沽期权 427,159 张认购期权与认沽期权的成交量和日均成交量先下降后上升, 截至上周五认购期权日均成交量为 107,161 张, 较前一周同期下降 31.98% 认沽期权日均成交量为 85,431 张, 较前一周同期下降 27.69% 同时成交最活跃合约为 12 月合约图 2:50ETF 期权日总持仓量与 50ETF 收盘价图 3:50ETF 期权日总成交量与 50ETF 收盘价数据来源 : 上海证券交易所国联期货投资咨询部上周认沽与认购成交比平均 0.80, 周五收 0.83, 与前一周同期相比上升 4.32%, 表明投资者对后市看跌情绪略有上升 ; 认沽与认购持仓比较前一周整体变化也不大, 截至周五为 0.63, 同比减少 3.97%, 表明投资者恐慌情绪保持平稳期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 2 -

图 4: 上证 50ETF 期权持仓 PCR 与 50ETF 收盘价图 5: 上证 50ETF 期权成交 PCR 与 50ETF 收盘价数据来源 : 国联期货投资咨询部综上, 我们认为本周上证 50ETF 随大盘先下降, 后反弹的概率比较大从 P/C 成交比看, 后市的期权市场方向性趋势依然不明, 投资者对后市的看跌情绪略有上升, 但整体市场恐慌情绪保持平稳三波动率分析 3.

4 图 4: 上证 50ETF 期权持仓 PCR 与 50ETF 收盘价图 5: 上证 50ETF 期权成交 PCR 与 50ETF 收盘价数据来源 : 国联期货投资咨询部综上, 我们认为本周上证 50ETF 随大盘先下降, 后反弹的概率比较大从 P/C 成交比看, 后市的期权市场方向性趋势依然不明, 投资者对后市的看跌情绪略有上升, 但整体市场恐慌情绪保持平稳三波动率分析 3.1 历史波动率与波动率锥下面展示的是上证 50ETF5 天 10 天 30 天 60 天 180 天的历史波动率, 以及近五年以来的波动率锥波动率锥的构建方法是, 对于各周期历史波动率分别取不同的分位数, 从而形成一个锥状的波动率曲线, 称为波动率锥下面取的分位数分别是最小 15% 分位数 30% 分位数 50% 分位数 85% 分位数和最大期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 3 -

5 图 6: 上证 50ETF 各周期历史波动率图 7: 上证 50ETF 近五年波动率锥数据来源 : 国联期货投资咨询部由上图可以观察到, 由于近期 50ETF 价格的持续下降,5 日历史波动率快速下降截至上周五 5 日 10 日 30 日 60 日和 180 日的历史波动率分别为 :6.67% 31.70% 31.21% 27.60% 和 44.14% 与前一周相比较, 目前的 10 日 30 日历史波动率仍然处于各近五年波动率水平的 85% 分位数附近, 处于历史高位 5 日历史变动率则下降至近期历史低位考虑到目前市场有很大的上行压力和 50ETF 有随大盘走势的特性, 5 日历史变动率下降至近期历史低位, 同时笔者认为本周短期波动率会显现先上升后下降趋势 3.2 主力合约隐含波动率与 ivix 指数下图是主力合约隐含波动率曲线以及 ivix 日间走势曲线 ivix 指数是基于真实期权交易数据编制的波动率指数, 由上海证券交易所发布, 简称中国波指用于衡量上证 50ETF 未来 30 日的预期波动, 被称为恐慌指数, 是反映市场投资者情绪的重要参考指标之一整体上, 上周认购认沽期权主力隐含波动率整体趋势变化不大, 截止周五分别为 30.75% 和 31.76%, 处在 30 天历史波动率的 85% 分位数 (31.30%) 左右, 处于近期高位在认沽认购期权隐含波动率差方面, 期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 4 -

6 上周认沽认购期权隐含波动率间距先扩大在减小, 符合前一周我们的预期其中最大为上周二的 , 到周五则减小为交易所发布的 ivix 日间走势上周处于下跌趋势, 至周五 ivix 日间走势下降至 30.77%, 较前一周同期减少 2.22%, 变化较小, 表明近期投资者恐慌情绪相对平稳上周认购认沽期权主力隐含波动处于近期高位, 同时上周五认沽认购期权隐含波动率间距已经接近于 0, 按照历史上认沽认购期权隐含波动率间距变化规律, 本周会出现分离, 同时结合我们对市场的预期, 笔者认为本周认购主力合约隐含波动率会下降认沽主力合约隐含波动率上升的可能性较高即相对于之前认购期权隐含波动率的上升趋势认沽期权隐含波动率的下降趋势, 本周将出现反转图 8: 上证 50ETF 期权主力合约隐含波动率曲线图 9: ivix 日间走势数据来源 : 国联期货投资咨询部 3.3 波动率曲线上周五收盘时的 12 月认购认沽期权主力合约隐含波动率微笑都不是很明显同时与前一周相比较, 上周五认沽认购期权的波动率微笑整体重心下移认购认沽期权主力合约隐含波动率微笑间距较前一周有所减少, 在平值处认沽认购差由上周同期的 6.79%, 减小至 0 另外次主力合约隐含波动率间距则明显的多, 其中平值处认沽认购差为 7.08% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 5 -

7 按照历史情况, 认沽期权波动率微笑大于认购期权波动率微笑的概率比较大, 上周五隐含波动率微笑间距已经减小至 0, 同时基于我们对本周市场变化的预期, 笔者认为本周认购认沽期权的主力合约隐含波动率分离的可能性较大图 10: 12 月 11 日上证 50ETF 期权 12 月合约隐含波动率曲线数据来源 : 国联期货投资咨询部综合考虑, 上周五的 5 日历史波动率处于近期低位和上周五认购认沽期权主力合约隐含波动率微笑间距已经减小至 0.01 同时考虑我们对本周市场行情的预期, 我们认为相应的认购认沽隐含波动率也会出现分离, 其中认购主力合约隐含波动率下降的可能性较高 ; 认沽主力合约隐含波动率上升的可能性较高四交易策略推荐 4.1 上周策略回顾上周我们推荐了执行价格为 2.3 和 2.4 的 12 月认沽期权比率式价差策略, 建仓价格分别为和 0.074, 由于上周五盘中 14 点 05 分执行价格为 2.3 的认沽期权 ( 卖出部分 ) 隐含波动率低于 28%, 触发条件平仓, 平仓价格分别为和 , 按持有 50 单位计算, 上周盈利 0.61% 自 2015 年 9 月 28 日以来, 策略累计收益率 5.91%, 具体收益曲线如下 : 期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 6 -

8 图 11: 策略累计收益图说明 : 策略初始资金为 100 万 4.2 本周策略推荐基于以上分析, 我们认为本周市场会先抑后扬, 维持震荡行情同时考虑到 12 月期权即将到期, 时间价值衰减加快, 本期推荐认购期权日历价差策略具体策略要素如下 : 表 1: 策略要素表策略名称认购期权日历价差策略头寸 50ETF 购 12 月 ETF 购 1 月 2350 操作建议卖出 1 份执行价格为 2.35 的 12 月认购期权 50ETF 持有单位 50 购 12 月 2350, 同时买入 1 份执行价格为 2.35 的 1 月认购期权 50ETF 购 1 月 2350 目标点位周五收盘平仓说明 : 本要素表所有数据均按初始资金为 100 万计算期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 7 -

9 具体损益图如下 : 图 12: 认购期权日历价差损益曲线当月合约到期时收益期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 8 -

10 联系方式国联期货投资咨询部地址 : 无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 6 楼 (214121) 电话 : 传真 : yinsy2008@hotmail.com 免责声明本报告中信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述期货操作的依据由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法, 如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论, 未免发生疑问, 本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场, 所以请谨慎参考我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本报告所提供资料分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断, 可随时修改, 毋需提前通知本报告版权归国联期货所有未经书面许可, 任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布如遵循原文本意的引用, 需注明引自国联期货公司, 并保留我公司的一切权利期市有风险投资需谨慎期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 9 -

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