第一部分行情回顾图 1:TF1309 仿真合约走势图数据来源 : 文华财经国联期货在央行锁长放短的货币政策指导思想下,8 月份利率市场中长期限国债收益率曲线都出现了一定程度的上移, 国债各仿真合约价格均随之走出了一波下跌行情, 其中,TF1312 合约 8 月开于元, 收于

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吕有
5 years ago
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喜迎国债期货面世, 债市悲观难言见底研究报告国债月报报告作者作者 : 阮宇星袁伍宝电话 :(0510)82707862 传真 :(0510)82757630 从业资格号 :F0287554 F0300167 摘要美联储 9 月缩减 QE

7% 附近,CPI 下半年仍将平稳运行 9 月货币供应仍将平稳资金面短期流动性不缺, 关注季末流动性风险综上来看, 受美国缩减 QE 规模和季末资金面流动性风险的影响,9 月份的债市仍将以震荡下跌为主, 国债期货的推出为市场提供了做空机制,

1 喜迎国债期货面世, 债市悲观难言见底研究报告国债月报报告作者作者 : 阮宇星袁伍宝电话 :(0510) 传真 :(0510) 从业资格号 :F F 摘要美联储 9 月缩减 QE 规模可能性增大 8 月 PMI 为 51.0%, 创下年内新高, 表明中国经济有企稳迹象预计 8 月 CPI 涨幅仍在 2.7% 附近,CPI 下半年仍将平稳运行 9 月货币供应仍将平稳资金面短期流动性不缺, 关注季末流动性风险综上来看, 受美国缩减 QE 规模和季末资金面流动性风险的影响,9 月份的债市仍将以震荡下跌为主, 国债期货的推出为市场提供了做空机制, 可能会加速债市的下跌建议投资者以逢高做空为主, 也可结合 CTD 报告日期 :2013 年 9 月 3 日券的期货理论价格作为参考进行投资作者保证报告所采用的独立申明作者保证报告所用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响, 特此申明期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值

第一部分行情回顾图 1:TF1309 仿真合约走势图数据来源 : 文华财经国联期货在央行锁长放短的货币政策指导思想下,8 月份利率市场中长期限国债收益率曲线都出现了一定程度的上移, 国债各仿真合约价格均随之走出了一波下跌行情, 其中,TF1312 合约 8 月开于 96.172 元, 收于 94.450 元, 期间最高价格 96.782 元, 最低价格 94.

2 第一部分行情回顾图 1:TF1309 仿真合约走势图数据来源 : 文华财经国联期货在央行锁长放短的货币政策指导思想下,8 月份利率市场中长期限国债收益率曲线都出现了一定程度的上移, 国债各仿真合约价格均随之走出了一波下跌行情, 其中,TF1312 合约 8 月开于元, 收于元, 期间最高价格元, 最低价格元, 全月共计下跌元, 跌幅为 1.8% 第二部分影响因素分析 2.1 美联储 9 月缩减 QE 的可能性增大美国商务部 (DOC) 8 月 29 日公布的数据显示, 美国第二季度国内生产总值 (GDP) 第二轮修正值得到大幅上修, 为 2.5%, 好于预期的 2.2%, 而 7 月 31 日公布的 GDP 初值年化季率增幅为 1.7% 此次上调主要受出口增长进口下滑造成贸易逆差显著减少的影响 Wind 数据显示, 美国劳工部 8 月 24 日公布的当周失业人数 33.1 万人,8 月均值为万人期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 1 -

3 从各项数据看出, 当前美国经济在逐步朝着美联储退出 QE 的节奏前进, 市场对美联储 9 月的议息会议上宣布消减 QE 的预期较强, 并且最可能措施为每月减少亿美元的国债若美联储在 9 月宣布消减 QE 规模, 将导致美元升值, 以其他货币计价的资产下跌, 各新兴市场国家为防止热钱的加速流出, 利率上行压力增加而这无疑将打压当前国内仍未走出下行压力的国债价格 2.2 中国经济有企稳迹象 9 月 1 日国家统计局服务业调查中心与中国物流与采购联合会公布的 8 月份中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 51.0%, 比上月上升 0.7 个百分点, 连续 11 个月位于临界点以上并且创下年内新高各分项指标中 : 新订单指数为 52.4%, 比上月上升 1.8 个百分点, 连续 2 个月回升, 为 16 个月以来的最高点 ; 生产指数为 52.6%, 比上月上升 0.2 个百分点 ; 新出口订单指数为 50.2%, 上升 1.2 个百分点重返临界点以上 ; 原材料库存指数为 48.0%, 回升 0.4 个百分点 ; 从业人员指数为 49.3%, 回升 0.2 个百分点数据表明, 当前中国经济有企稳迹象, 笔者预期,8 月的 PMI 数据将有力支撑 9 月 A 股市场, 使得债市面临更大压力 2.3 CPI 将在平稳区间运行 2013 年 7 月份, 全国居民消费价格总水平同比上涨 2.7% 其中, 城市上涨 2.6%, 农村上涨 2.9%; 食品价格上涨 5.0%, 非食品价格上涨 1.6%; 消费品价格上涨 2.7%, 服务价格上涨 2.7% 1-7 月平均, 全国居民消费价格总水平比去年同期上涨 2.4% 食品价格是推升 CPI 上涨的主要因素, 而鲜菜和猪肉价格又是推升食品价格上涨的主要因素从 wind 数据来看, 受异常天气影响,7 月份鲜菜价格同比上涨 11%, 随着当前气温的回落, 预计 8 月份的鲜菜价格将有所下降, 而猪肉价格涨幅有上升趋势, 因此, 综合来看,8 月份的 CPI 涨幅仍将维持在 2.7% 附近, 而整个下半年,CPI 都将处于相对温和的区间, 无法对央行的利率政策起到决定性作用期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 2 -

4 图 2:CPI 和一些分项指标走势图 2.4 货币供应将维持稳定广义货币供应量 M2 在 7 月同比上涨 14.5%, 在经历了 6 月份的回落之后再次小幅上行, 离年初国务院全年 13% 增速的目标再次拉大了距离在外汇占款连续 2 个月回落的情况下, 未来可能出现的情况是 : 一方面, 央行会控制新增贷款以达到控制货币供应增速过快的目的, 另一方面可能要提高全年的 M2 增速目标图 3:M2 和 CPI 走势图期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 3 -

5 7 月份外汇占款余额为 273, 亿元, 较 6 月份下降亿元, 外汇占款余额出现企稳迹象其中,8 月份的进出口贸易实现 178 亿美元的顺差, 外汇占款余额的下降可能受热钱的流出影响在美国经济复苏领跑全球和美联储缩减 QE 预期驱动下, 热钱大量流出新兴市场国家, 从以上数据来看, 对国内的影响在减弱, 加之 8 月份国内的 PMI 数据好转, 市场对经济复苏的信心增强, 也会有效遏制热钱的流出因此, 我们认为,9 月份货币供应方面将维持稳定图 4: 外汇占款余额 2.5 短期流动性不缺, 关注季末流动性风险在公开市场上,8 月央行共计净投放资金 2150 亿元其中央票到期 2580 亿元, 央行全月共计进行 4 次 7 天期 5 次 14 天期的逆回购操作, 全月逆回购规模 2370 亿元,7 天期回购利率稳定在 3.9%,14 天期回购利率稳定在 4.1%, 中标利率较 7 月份有所下行 ; 全月逆回购到期量为 1530 亿元, 而央行在一方面释放流动的同时, 又续作了 2 期 3 年期央票, 发行规模共计 1270 亿元, 发行利率为 3.5% 在央行流动性释放的影响下, 市场短期的资金面相比 6 7 月份相对宽松, 但从 9 月开始, 央票的到期量将大幅缩小, 央行只能更多的借助于正逆回购操作来调节市场流动性 9 月 2 号, 央行在公开市场进行央票和期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 4 -

正逆回购的询价, 鉴于当前资金面情况, 我们不排除央行会在 9 月份进行正回购操作, 并且,9 月份作为季末, 银行资金压力比较大受此各方面影响, 我们认为债市在 9 月份难有作为图 5: 货币投放和回笼 ( 单位 : 亿元 ) 8 月在央行释放流动性的情况下, 市场资金面没有出现进一步趋紧的情况,7 天期的资金价格维持在高位区间运行, 全月资金价格 7

6 正逆回购的询价, 鉴于当前资金面情况, 我们不排除央行会在 9 月份进行正回购操作, 并且,9 月份作为季末, 银行资金压力比较大受此各方面影响, 我们认为债市在 9 月份难有作为图 5: 货币投放和回笼 ( 单位 : 亿元 ) 8 月在央行释放流动性的情况下, 市场资金面没有出现进一步趋紧的情况,7 天期的资金价格维持在高位区间运行, 全月资金价格 7 天期资金利率基本在 3.65%-4.50% 之间运行, 中枢为 4.08% 左右为有效压缩资金的套利空间, 预计未来资金成本仍将维持当前水平, 投资者需要关注央行的公开市场操作以及关键时点的风险情况图 6: 银行间 7 天期质押式回购利率 2.6 国债现券方面 8 月份各期限国债收益率都出现了较大幅度的上升, 截止 8 月 30 期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 5 -

7 日,1 年期国债收益率为 %, 较上月上升 12.8bp;3 年期为 %, 较上月上升 28.84bp;5 年期为 %, 较上月上升 26.31bp; 7 年期为 %, 较上月上升 32.98bp;10 年期为 %, 较上月上升 31.40bp 在现券交易方面, 本月中下旬, 市场在 10 年期国债的交易方面展开了激烈争夺, 收益率 4% 一线成为多空双方交战的分水岭, 未来这一线也很有可能成为 10 年期国债的收益率中枢图 7: 关键年限国债收益率走势图 2.7 国债期货时隔 18 年再次面世中金所国债期货时隔 18 年后再次面世, 市场对此期待已久, 此次推出的 5 年期国债期货合约的标的为剩余期限为 5 年, 票面利率为 3% 的名义标准国债, 国债期货的推出为广大债券投资者提供了很好的避险工具在上市之初, 国债期货的理论价格和 CTD 券将成为市场关注的焦点, 我们经过测算, 当前主力合约 TF1312 的 CTD 券很可能为 13 附息国债 08,8 月 23 日所对应的期货理论价格约为元同时, 有条件的机构投资者可关注期现套利机会第三部分行情展望从以上分析可以看出, 受美国缩减 QE 规模和季末资金面流动性风险的影响,9 月份的债市仍将以震荡下跌为主, 国债期货的推出为市期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 6 -

8 场提供了做空机制, 可能会加速债市的下跌建议投资者以逢高做空为主, 并可找出不同合约的 CTD 券, 以其期货理论价格作为参考进行投资期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 7 -

9 联系方式国联期货研发部地址 : 无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 6 楼 (214121) 电话 : 传真 : ruan_yuxing@163.com 免责声明本报告中信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述期货操作的依据由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法, 如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论, 未免发生疑问, 本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场, 所以请谨慎参考我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本报告所提供资料分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断, 可随时修改, 毋需提前通知本报告版权归国联期货所有未经书面许可, 任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布如遵循原文本意的引用, 需注明引自国联期货公司, 并保留我公司的一切权利期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 8 -

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事