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糖纠吕
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避险情绪上升波动保持平稳 (20151109-20151113) 上证 50ETF 期权周报报告作者作者 : 国联期货期权事业部电话 :(0510)82757325 传真 :(0510)82757630 报告日期 :2015 年 11 月 16 日摘要上周上证 50ETF 价格整体呈下降趋势, 周五收于 2.444 元, 较前一周同期下跌 2.20% 上周五大盘下跌 52.

99%, 表明上周认购期权持仓增加量小于认沽期权, 投资者对后市的看涨情绪在下降, 避险情绪在上升独立申明上周长期历史波动率仍处于相对平稳状态, 从近五年波动率锥看, 10 日 30 日 60 日和 180 日历史波动率处于历史高位 5 日波动率上周急速下降至近五年波动率水平的 15% 分位数 (8.

1 避险情绪上升波动保持平稳 ( ) 上证 50ETF 期权周报报告作者作者 : 国联期货期权事业部电话 :(0510) 传真 :(0510) 报告日期 :2015 年 11 月 16 日摘要上周上证 50ETF 价格整体呈下降趋势, 周五收于元, 较前一周同期下跌 2.20% 上周五大盘下跌点, 失守 3600 点, 但上周沪指深证成指成交量保持平稳, 说明盘面资金依然很活跃, 并未出现大规模出逃我们认为上周四周五的下跌是市场六连阳后的回调, 趋势上, 本周大盘宽幅震荡的可能性比较大上周认购和认沽期权持仓量整体都显上涨趋势, 变化幅度都不大认沽与认购持仓比较前一周变化不大, 整体处于下降趋势, 截至周五为 0.90, 其相较上周一下降 9.99%, 表明上周认购期权持仓增加量小于认沽期权, 投资者对后市的看涨情绪在下降, 避险情绪在上升独立申明上周长期历史波动率仍处于相对平稳状态, 从近五年波动率锥看, 10 日 30 日 60 日和 180 日历史波动率处于历史高位 5 日波动率上周急速下降至近五年波动率水平的 15% 分位数 (8.22%) 以下另外 ivix 作者保证报告所采用的日间走势开始回落, 截至上周五为 37.74% 从波动率角度考虑, 我们认数据均来自合规渠道, 分析逻为本周隐含波动率保持平稳的可能性比较大辑基于本人的职业理解, 通过基于以上分析, 我们认为投资者对后市的看涨情绪在下降, 避险情合理判断并得出结论, 力求客绪在上升, 本周震荡的概率较大, 本期推荐认购期权比率式价差策略观公正结论不受任何第三方的授意影响, 特此申明期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值

2 一大盘行情及趋势上周大盘出现回调行情, 周一至周三持续阳线, 但整体波动并不是很大, 沪指周三收盘报点, 相比周一收盘点增加 3.37 点, 增幅仅 0.09% 周四周五大盘持续下跌, 其中沪指分别下跌 0.48% 和 1.43%, 周五收盘报点 ; 深证成指分别下跌 0.33% 和 1.85%, 周五收盘报点在成交量上, 沪指从周一到周五日交易量分别为 6362 亿元 5601 亿元 4678 亿元 4828 亿元和 4687 亿元深证成指从周一到周五日交易量分别为 7320 亿元 8951 亿元 6735 亿元 7488 亿元和 6690 亿元从市场数据看, 虽然上周五券商股发力拉盘, 但效果不佳, 大盘下跌点, 失守 3600 点从成交量上看, 上周沪指深证成指成交量保持平稳, 说明盘面资金依然很活跃, 并未出现大规模出逃在政策方面, 十三五规划从长期看对市场有促进作用, 有利于恢复市场信心我们认为上周四周五的下跌是市场六连阳后的回调同时考虑到最近美联储 12 月加息巴黎遭受恐怖袭击等不可确定因素, 我们认为本周大盘宽幅震荡的可能性比较大二上证 50ETF 及上证 50ETF 期权行情回顾 2.1 现货交易情况上周上证 50ETF 价格整体呈下降趋势, 周五收于元, 较前一周同期下跌 2.20% 上周上证 50ETF 日成交量分别为 7.13 亿元 4.00 亿元 3.55 亿元 2.71 亿元和 2.82 亿元, 成交量下降明显, 截至周五比前一周同期减少 47.60% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 1 -

图 1: 上证 50ETF 成交量与收盘价趋势图数据来源 : 国联期货投资咨询部 2.2 期权交易情况上周认购和认沽期权持仓量整体均显上涨趋势, 但上涨幅度都不大截至上周五收盘, 认购期权合约的总持仓量为 249,576 张, 较前一周同期增加 26.74% 认沽期权合约的总持仓量为 224,954 张, 较前一周同期增加 24.

3 图 1: 上证 50ETF 成交量与收盘价趋势图数据来源 : 国联期货投资咨询部 2.2 期权交易情况上周认购和认沽期权持仓量整体均显上涨趋势, 但上涨幅度都不大截至上周五收盘, 认购期权合约的总持仓量为 249,576 张, 较前一周同期增加 26.74% 认沽期权合约的总持仓量为 224,954 张, 较前一周同期增加 24.44% 上周上证 50ETF 期权交易共成交 917,643 张, 其中认购期权成交量 521,687 张高于认沽期权 395,956 张认购期权与认沽期权的成交量和日均成交量均显下降趋势, 截至周五认购期权和认沽期权日均成交量分别为 90,287 张和 74,404 张, 较前一周同期下跌 26.15% 和 15.47% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 2 -

图 2:50ETF 期权日总持仓量与 50ETF 收盘价图 3:50ETF 期权日总成交量与 50ETF 收盘价数据来源

4 图 2:50ETF 期权日总持仓量与 50ETF 收盘价图 3:50ETF 期权日总成交量与 50ETF 收盘价数据来源 : 上海证券交易所国联期货投资咨询部上周认沽与认购成交比平均为 0.77, 周五收于 0.82, 与前一周同期相比增加 14.46%, 表明投资者对短期市场的看涨情绪开始下降 ; 认沽与认购持仓比较前一周变化不大, 整体处于下降趋势, 截至周五为 0.90, 同比减少 1.81%, 但周五相较周一下降 9.99%, 表明上周认购期权持仓增加量小于认沽期权, 投资者对后市的看涨情绪在下降, 避险情绪在上升图 4:50ETF 期权持仓 PCR 与 50ETF 收盘价图 5: 50ETF 期权成交 PCR 与 50ETF 收盘价数据来源 : 国联期货投资咨询部期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 3 -

5 综上, 上周上证 50ET 整体显下降趋势, 但波动并不大我们认为上证 50ETF 本周随大盘宽幅震荡的概率比较大期权市场方向性趋势依然不明, 投资者乐观情绪回落, 避险情绪上升三波动率分析 3.1 历史波动率与波动率锥下面展示的是上证 50ETF5 天 10 天 30 天 60 天 180 天的历史波动率, 以及近五年以来的波动率锥波动率锥的构建方法是, 对于各周期历史波动率分别取不同的分位数, 从而形成一个锥状的波动率曲线, 称为波动率锥下面取的分位数分别是最小 15% 分位数 30% 分位数 50% 分位数 85% 分位数和最大图 6: 上证 50ETF 各周期历史波动率图 7: 上证 50ETF 近五年波动率锥数据来源 : 国联期货投资咨询部由上图可以观察到, 上周长期历史波动率仍处于相对平稳状态, 基本趋于平滑由于上周 50ETF 整体处于下降趋势, 但下降不大,10 日和 30 日历史波动率产生小幅波动,5 日历史波动率急速下降截至上周五 5 日 10 日 30 日 60 日和 180 日的历史波动率分别为 :16.8% 33.4% 24.9% 44.5% 和 44.1% 从对 50ETF 近五年收益率进行分析获得的波动率锥可以看出, 目前期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 4 -

6 图 8: 11 月 6 日上证 50ETF 11 月合约隐含波动率曲线的 10 日 30 日 60 日和 180 日历史波动率, 分别都位于近五年波动率水平的 85% 分位数左右, 处于历史高位 5 日波动率在上周急速下降至近五年波动率水平的 15% 分位数 (8.22%) 以下 3.2 主力合约隐含波动率与 ivix 指数下图是主力合约隐含波动率曲线以及 ivix 日间走势曲线 ivix 指数是基于真实期权交易数据编制的波动率指数, 由上海证券交易所发布, 简称中国波指用于衡量上证 50ETF 未来 30 日的预期波动, 被称为恐慌指数, 是反映市场投资者情绪的重要参考指标之一整体上, 上周认购认沽期权隐含波动变化较大, 呈现先涨后跌趋势, 其中周一至周二, 认购认沽期权隐含波动率快速增大, 周三开始, 认购认沽期权隐含波动率开始下降其中认沽期权隐含波动率下降至近四个月低位另外上周认沽认购期权隐含波动差距也快速减小, 从周一的缩减到周五的交易所发布的 ivix 日间走势开始回落, 截至上周五为 37.74%, 表明投资者恐慌情绪得到一定的缓解图 9: ivix 日间走势数据来源 : 国联期货投资咨询部 3.3 波动率曲线上周五收盘时的 11 月主力合约隐含波动率有如下特点 : 一认沽期权的波动率微笑现象明显, 认购期权的右侧波动率微笑现象明显, 二期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 5 -

7 认沽期权隐含波动率高于认购期权隐含波动率三上周认沽认购波动率差距明显收缩, 二者的右侧部分差距基本为零, 显现相同趋势整体上看, 上周虚值认沽期权隐含波动率较前一周有所上升 ; 实值认购期权右侧隐含波动率较也前一周有所上升, 其他部分变化不大图 10: 11 月 6 日上证 50ETF 11 月合约隐含波动率曲线数据来源 : 国联期货投资咨询部综上, 由于目前短期历史波动率处于历史高位,ivix 日间走势开始回落, 截至上周五为 37.74%, 表明投资者恐慌情绪得到一定的缓解从波动率角度考虑, 我们认为本周隐含波动率保持平稳的可能性比较大四交易策略推荐 4.1 上周策略回顾上周我们推荐了卖出执行价格为 2.55 的 11 月认购期权策略, 建仓价格为 , 截至上周五收盘平仓, 平仓价格为 , 按持有 50 单位计算, 上周盈利 1.145% 自 2015 年 9 月 28 日以来, 策略累计收益率 3.18%, 具体收益曲线如下 : 期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 6 -

8 图 11: 策略累计收益图说明 : 策略初始资金为 100 万 4.2 本周策略推荐基于以上分析, 我们认为投资者对后市的看涨情绪在下降, 避险情绪在上升, 本周震荡的概率较大, 本期推荐认购期权比率式价差策略具体策略要素如下 : 表 1: 策略要素表策略名称认购期权比率式价差策略头寸 50ETF 购 11 月 ETF 购 11 月 2400 操作建议买入 1 份执行价格为 2.4 的 11 月认购期权 50ETF 持有单位 50 购 11 月 2400, 同时卖出 2 份执行价格为 2.5 的 11 月认购期权 50ETF 购 11 月 2500 目标点位隐含波动率下降至 22% 或周五收盘平仓说明 : 本要素表所有数据均按初始资金为 100 万计算具体损益图如下 : 期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 7 -

9 图 12: 认购期权比率式价差损益曲线组合到期损益较低执行价格损益较高执行价格损益组合到期前损益期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 8 -

10 联系方式国联期货投资咨询部地址 : 无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 6 楼 (214121) 电话 : 传真 : yinsy2008@hotmail.com 免责声明本报告中信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述期货操作的依据由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法, 如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论, 未免发生疑问, 本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场, 所以请谨慎参考我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本报告所提供资料分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断, 可随时修改, 毋需提前通知本报告版权归国联期货所有未经书面许可, 任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布如遵循原文本意的引用, 需注明引自国联期货公司, 并保留我公司的一切权利期市有风险投资需谨慎期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值 - 9 -

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事