倍增计划 加速发展

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1 国泰君安版权所有发送给广发基金管理有限公司. 公用邮箱 p1 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 倍增计划 易镜明 加速发展 李秋实 上海莱士调研报告 编号 S S 本报告导读 : 卫生部提出 十二五 期间血制品 倍增计划, 将加速公司发展 投资要点 : 国泰君安版权所有发送给广发基金管理有限公司. 公用邮箱 :yjbg@gffunds.com.cn p1 血制品行业供需紧张, 贵州浆站关停扩大供需缺口 我国血液制品 生产用原料血浆投浆量在 26 年达到 4687 吨的高峰, 目前年需求量 约 8 吨 211 年 1-9 月全国单采血浆 2,99 吨, 同比下降 6%, 供 需矛盾进一步加剧, 而 211 年 7 月份贵州关停浆站扩大了供需缺口 由于检疫期 生产周期等滞后因素, 预计贵州浆站关停的影响将在 212 年 2 月份以后体现 行业关键在于投浆量和产品价格 卫生部将在 十二五 期间实施 血制品 倍增 计划, 并可能将血制品纳入基药体系 血制品倍增可 能通过新建浆站 修改献浆相关规定 提高献浆频率 提高单次采浆 量等实现 血制品纳入基药增加了使用范围, 可能使供需不平衡加剧, 但基药价格管控比较严格, 因此如果纳入基药, 价格走势需要观察 公司新建浆站短期贡献不大, 但未来将成为公司新的增长点 公司 目前有 1 个浆站正常采浆, 其中海南琼中莱士 11 年 1 月获批, 另 外海南白沙 保亭 2 个浆站在建 新浆站有 2-3 年的培育期, 短期内 对业绩贡献不大 公司在研产品中, 静注人乙肝免疫球蛋白处于 3 期临床后期, 预计 年上市 投资建议 : 目标价 28.2 元, 建议增持 我们预计 年 EPS 分别为 元, 同比增长 12.9% 21.6% 目前股价 24.5 元, 给予 12 年 3 倍 PE, 目标价 28.2 元 股价触发因素 :1) 行业投采浆规则等发生变化 ;2) 产品提价 评级 : 增持 上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 28.2 上次预测 : 38.4 当前价格 : 24.5 交易数据 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 6,664 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 272/272 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) / 流通股比例 1 日均成交量 ( 百万股 ) 1 日均成交值 ( 百万元 ) 19 资产负债表摘要 股东权益 ( 百万元 ) 854 每股净资产 3.14 市净率 7.8 净负债率 EPS( 元 ) 21A 211E Q1.8.8 Q Q Q 全年 [Table_PicQuote] 52 周内股价走势图 4% -4% -12% -2-28% 上海莱士 -36% 211/1 211/4 211/7 211/1 医药 / 必需消费 深证成指 [Table_Finance] 财务摘要 ( 百万元 ) 29A 21A 211E 212E 213E 营业收入 (+/-)% 25.1% 24.7% 15.4% 21.1% 14.3% 经营利润 (EBIT) (+/-)% 17.2% 42.1% 12.9% 22.7% 15.3% 净利润 (+/-)% 29.5% 36.7% 12.9% 21.6% 15.9% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) [Table_Profit] 利润率和估值指标 29A 21A 211E 212E 213E 经营利润率 (%) 38.2% 43.6% 42.6% 43.1% 43.5% 净资产收益率 (%) 17.9% 22.5% 22.6% 24.2% 24.7% 投入资本回报率 (%) 49.1% 55.6% % 5.2% EV/EBITDA 市盈率 股息率 (%) 3.1% 1.6% 1.9% 2.3% 2.7% [Table_Trend] 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5% 2% -25% 相 指数 15% 18% 6% [Table_Report] 相关报告 年初提价增厚 1 年业绩 价格持续提升是主旋律 血液制品行业景气度延续 上海地区静丙提价可能存在连锁效应 四季度投浆量有望恢复 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 国泰君安版权所有发送给广发基金管理有限公司. 公用邮箱 p2 国泰君安版权所有发送给广发基金管理有限公司. 公用邮箱 p2 模型更新时间 : 股票研究必需消费医药 评级 : 增持 上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 28.2 上次预测 : 38.4 当前价格 : 24.5 公司网址 公司简介上海莱士血液制品股份有限公司主要致力于血液制品的研发 生产和销售 主要产品为人血白蛋白 静脉注射用人免疫球蛋白 凝血因子产品等 公司是国内最早实现血液制品批量生产的厂家之一, 是目前国内少数可从血浆中提取六种组分的血液制品生产企业之一, 为上海市外商投资先进技术企业及上海市科学技术委员会认定的高新技术企业 经过十几年的发展, 公司产品以优良的品质获得了消费者和国际市场的认可, 长期以来占据着中国血液制品消费的高端市场, 具有强大的品牌优势 1998 年 11 月, 公司首批通过血液 1m 3m 12m 绝对价格回报 (%) -25% -19% -13% -7% -1% 5% 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) 损益表 29A 21A 211E 212E 213E 营业收入 营业成本 税金及附加 营业费用 管理费用 EBIT 公允价值变动收益 投资收益 财务费用 营业利润 所得税 少数股东损益 净利润 资产负债表货币资金 交易性金融资产 其他流动资产 长期投资 固定资产合计 无形及其他资产 资产合计 ,5 1,177 1,33 流动负债 长期负债 股东权益 ,62 1,25 投入资本 (IC) 现金流量表 NOPLAT 折旧与摊销 流动资金增量 38 (2) 资本支出 自由现金流 经营现金流 投资现金流 (45) (97) (218) (71) (16) 融资现金流 (146) (113) (84) (132) (141) 现金流净增加额 (79) 4 (127) 财务指标成长性收入增长率 25.1% 24.7% #REF! 21.1% 14.3% EBIT 增长率 17.2% 42.1% #REF! 22.7% 15.3% 净利润增长率 29.5% 36.7% #REF! 21.6% 15.9% 利润率毛利率 57.5% 62.9% 59.3% 59.8% 6.1% EBIT 率 38.2% 43.6% 42.6% 43.1% 43.5% 净利润率 % 37.5% 37.6% 38.2% 收益率净资产收益率 (ROE) 17.9% 22.5% 22.6% 24.2% 24.7% 总资产收益率 (ROA) 16.4% 19.9% 19.9% 21.6% 22.2% 投入资本回报率 (ROIC) 49.1% 55.6% % 5.2% 运营能力存货周转天数 应收账款周转天数 总资产周转天数 净利润现金含量 资本支出 / 收入 2.45% 19.18% 39.43% 1.36% 1.94% 偿债能力资产负债率 7.5% 1.7% 11.2% 9.8% 9.4% 净负债率 -61.1% -55.6% -34.1% % 估值比率 PE PB EV/EBITDA P/S 股息率 3.1% 1.6% 1.9% 2.3% 2.7% 52 周价格范围 市值 ( 百万 ) 6,664 6% -3% -11% -19% -27% 股票绝对涨幅和相对涨幅 -36% 211/1 211/4 211/7 211/1 上海莱士价格涨幅上海莱士相对指数涨幅 6% -1% -7% -14% -21% -27% 44% 35% 26% 17% 9% 利润率趋势 9A 1A 11E 12E 13E 收入增长率 (%) EBIT/ 销售收入 (%) 56% 44% 33% 22% 11% 回报率趋势 9A 1A 11E 12E 13E 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 净资产 ( 现金 )/ 净负债 9A 1A 11E 12E 13E 净负债 ( 现金 )(RMB) 净负债 / 净资产 (%) -12% -24% -37% -49% -61% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11

3 国泰君安版权所有发送给广发基金管理有限公司. 公用邮箱 p3 国泰君安版权所有发送给广发基金管理有限公司. 公用邮箱 p3 近期, 我们调研了上海莱士, 通过与公司管理层深入沟通, 我们进一步了解了目前国内血制品行业发展情况以及上海莱士近况 现将调研纪要分享如下 : 调研对象 : 董秘兼财务总监刘铮先生 医学事务部经理赵家宏博士 我们的观点 : 血液制品行业目前供需紧张, 判断企业的关键点在于投浆量和产品价格 投浆量方面 : 卫生部近期提出 十二五 期间血制品供应 倍增 计划, 我们判断其方式可能包括 : 新建浆站 提高献浆次数 修改建浆 站规定等, 但目前还没有说法 价格方面 : 贵州关停浆站的影响在 212 年 2 月份以后将逐渐显现, 可能加剧血制品供不应求的局面 目前产品出厂价已接近最高零售价, 短期内提价可能性不大, 中长期来看, 供需缺口大的品种 ( 静丙和凝血 VIII 因子 ) 提价的可能性较大 上海莱士 :1 : 投浆量 : 不考虑行业变化, 公司整体投浆量应该比较平稳, 海南 3 个浆站比较小,1 个已投产 12 年贡献不会很大 我们估计 年投浆量 吨 2 产品价格变化, 目前还没有说法, 从行业供需判断, 我们认为 2 月份以后是重要观察时间点 3 11 年业绩已经公告 -1-2( 元 ), 前三季度.51 元, 预计第四季度.26 元左右,11 年.77 左右 如果产品价格不发生大的变化, 12 年预计 EPS.94 元 公司目前股价 24.5 元,12 个月目标价 28.2 元, 建议增持 出现以下两种情况, 公司投资机会将比较大 :1) 投采浆规则发生变化 ; 2) 产品提价 1. 血制品行业 : 供需紧张, 投浆量和价格是关键 1.1. 血制品行业供需紧张, 贵州浆站关停扩大供需缺口我国血液制品生产用原料血浆投浆量在 26 年曾达到 4687 吨的高峰, 27 年加强单采血浆站管理之后,7 年下滑到 27 吨, 目前实际年需 求约 8 吨 21 年全国年采浆量为 4,18 吨, 实际投浆量为 3,281 吨, 211 年 1-9 月全国单采血浆 2,99 吨, 同比下降 6%, 供需矛盾进一步加 剧 而 211 年 7 月份贵州关停采浆站事件则扩大了供需缺口, 预计年采 浆量减少约 7 吨 由于原料血浆有至少 9 天的检疫期, 并加上产品 生产周期和药检所批签发时间, 预计 211 年 7 月份贵州浆站关停的影响 将在 212 年 2 月份以后体现 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11

4 国泰君安版权所有发送给广发基金管理有限公司. 公用邮箱 p4 国泰君安版权所有发送给广发基金管理有限公司. 公用邮箱 p4 图 1: 国内血浆供应存在巨大缺口 48 投浆量 ( 吨 ) 增长率 数据来源 : 南方所, 国泰君安证券研究 1.2. 卫生部力推血制品 倍增计划, 新建浆站审批权或放松卫生部将在 十二五 期间实施血液制品 倍增 计划, 另外可能将血 制品纳入基药体系 血制品产量倍增可能通过新建一定数量的浆站, 修 改献浆相关规定, 提高献浆频率 提高单次采浆量等 但是卫生部并不 是直接批准浆站建设的部门, 批准权限在当地政府, 尤其是省级政府 血液制品纳入基药, 我们的理解是增加了使用范围, 有可能使供需不平 衡加剧, 但基药价格管控比较严格, 因此如果纳入基药, 价格走势需要 观察 表 1: 血液制品医保一览表血液制品 医保情况 (9 年 11 月后 ) 医保情况 (9 年 11 月前 ) 人血白蛋白 国家乙类 国家乙类 人免疫球蛋白 国家乙类 静脉注射人免疫球蛋白 国家乙类 破伤风人免疫球蛋白 国家乙类 国家乙类 狂犬病人免疫球蛋白 国家乙类 人凝血因子 Ⅷ 国家甲类 国家甲类 重组人凝血因子 Ⅷ 国家乙类 凝血酶 国家甲类 国家甲类 人凝血酶原复合物 国家乙类 国家乙类 人纤维蛋白原 国家乙类 国家乙类 数据来源 : 国泰君安证券研究 1.3. 血制品出厂价贴近最高零售价, 短期提价可能性不大目前人血白蛋白 (1g) 最高零售价 36 元, 静丙 (2.5g) 最高零售价 6 元, 公司产品出厂价与最高零售价非常接近 行业受制于投浆量增 长放缓的影响, 供需缺口短期内难以得到缓和, 但是政府有关部门定价 会更多的从企业财务角度考虑, 而不是供需角度 血制品提价涉及医院 患者 厂家 社会舆论影响等多方面, 目前国内血制品企业毛利率已经 很高, 短期内提价可能性不大 但中长期来看, 供需缺口大的品种 ( 静 丙和凝血 VIII 因子 ) 提价的可能性较大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 11

5 国泰君安版权所有发送给广发基金管理有限公司. 公用邮箱 p5 国泰君安版权所有发送给广发基金管理有限公司. 公用邮箱 p5 图 2: 人白最高零售价 7 年至今保持稳定 图 3: 静丙提高最高零售价可能性更大 4 人血白蛋白 ( 元 /1g) 7 静丙 ( 元 /2.5g) 数据来源 : 国泰君安证券研究 数据来源 : 国泰君安证券研究 表 2: 国内血制品企业产品种类 1.4. 综合实力强 血浆利用率高的公司将是最大受益者我们认为, 在卫生部鼓励血浆综合利用率高的血液制品生产企业设臵单 采血浆站的背景下, 综合实力强 血浆利用率高的公司将是 倍增计划 的最大受益者和参与者, 有望充分享受品种量价齐升的过程 如果浆站 审批放开, 上市公司华兰生物 上海莱士将受益者较大 名称华兰生物上海莱士天坛生物四川蜀阳中国生物江西博雅 人血白蛋白 人免疫球蛋白 静注射人免疫球蛋白 人破伤风免疫球蛋白 人乙肝免疫球蛋白 静注人乙肝免疫球蛋白 人狂犬病免疫球蛋白 人组织胺免疫球蛋白 人凝血因子 Ⅷ 人凝血酶原复合物 人纤维蛋白原胶 人纤维蛋白粘合剂 人凝血酶 人纤维蛋白原 数据来源 : 中检所, 国泰君安证券研究 2. 上海莱士 : 业绩平稳增长, 期待产品提价 2.1. 单一的血制品生产企业, 产品种类行业领先公司主要从事血液制品的生产和销售, 是国内最早实现血液制品批量生 产的厂家之一, 产品包括人血白蛋白 静注人免疫球蛋白 人凝血因子 VIII 人凝血酶原复合物 人纤维蛋白原 冻干人凝血酶 外用冻干纤 维蛋白粘合剂, 共 7 个品种 23 个规格 其中, 白蛋白和静丙是公司利 润的主要来源 211 年上半年, 人白 静丙贡献收入占比分别为 45% 45%, 贡献利润占比分别为 33% 54% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 11

6 国泰君安版权所有发送给广发基金管理有限公司. 公用邮箱 p6 国泰君安版权所有发送给广发基金管理有限公司. 公用邮箱 p6 图 4: 人白和静丙贡献 9 收入 图 5: 人白和静丙贡献 87% 利润 1 凝血因子类及其他人血白蛋白静注射人免疫球蛋白 1 凝血因子类及其他人血白蛋白静注射人免疫球蛋白 % 48% 45% 45% % 44% 37% 33% % 39% 4 45% % 45% 46% 54% 年 29 年 21 年 211 年 1-6 月 28 年 29 年 21 年 211 年 1-6 月 数据来源 :wind, 国泰君安证券研究 数据来源 :wind, 国泰君安证券研究 2.2. 业绩保持平稳增长, 成本上升导致毛利率下滑 211 年 1-9 月, 公司营业收入 3.82 亿 净利润 1.39 亿, 同比分别增长 15.36% 12.31% 公司毛利率下滑 4.6 个百分点, 由去年 1-9 月份的 63.12% 下滑到今年的 58.49%, 主要是由于采浆成本上升导致的 由于血浆资源 的紧缺, 为提高献浆积极性, 公司对献将员的营养补贴由 21 上半年 的 15 元 / 人次, 提高到下半年的 2 元 / 人次 今年营养补贴依然是 2 元 / 人次, 但未来并不排除进一步提高的可能性 图 6: 公司收入增速放缓 图 7: 公司利润增速放缓 6 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长 3 2 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 % 24.71% 15.36% 25% 2 15% % 36.73% % % 1 28 年 29 年 21 年 211 年 1-9 月 28 年 29 年 21 年 211 年 1-9 月 数据来源 :wind, 国泰君安证券研究 图 8: 毛利率下滑, 净利润率上升 数据来源 :wind, 国泰君安证券研究 图 9: 人白毛利率下滑 8 个百分点 综合毛利率期间费用率净利润率 静注射人免疫球蛋白人血白蛋白凝血因子类及其他 年 29 年 21 年 211 年 1-6 月 1 28 年 29 年 21 年 211 年 1-6 月 数据来源 : 国泰君安证券研究 数据来源 : 国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 11

7 国泰君安版权所有发送给广发基金管理有限公司. 公用邮箱 p7 国泰君安版权所有发送给广发基金管理有限公司. 公用邮箱 p7 表 3: 上海莱士采浆站情况 2.3. 公司新建浆站即将投产, 将成为公司增长点公司目前有 1 个浆站正常采浆, 其中海南琼中莱士今年 1 月获批, 另 外海南白沙 保亭浆站在建, 预计 212 年获得采浆资格 新浆站有 2-3 年的培育期, 短期内对业绩贡献不大 预计公司明年采浆量增长不超过 1 省份浆站名称取得采浆证日期采浆范围控股比例开始采浆时间农村人口 ( 万 ) 湖南石门莱士 石门县 临澧县 澧县 8 28 年之前 58.7 安徽灵璧莱士 95% 28 年之前 广西 巴马莱士 巴马县 东兰县 凤山县 8 28 年之前 24.1 武鸣莱士 21-5 武鸣县 西乡塘区 94% 28 年之前 54 大化莱士 大化县 8 28 年之前 36.6 马山莱士 马山县 忻城县 合山县 8 28 年之前 47.1 全州莱士 全州县 兴安县 资源县 灌阳县 8 28 年之前 78 大新莱士 大新县 龙州县 1 28 年之前 31 陕西兴平莱士 兴平市 泾阳县 三原县和彬县 8 28 年之前 43 海南 保亭县 8 在建 8.4 琼中县 琼中县 年 1 月 11.6 白沙县 8 在建 16.5 数据来源 : 公司公告, 招股说明书, 国泰君安证券研究 注 : 采浆许可证有效期 2 年 2.4. 在研产品预计 2 年后上市公司在研产品中, 静注人乙肝免疫球蛋白处于 3 期临床后期, 如果顺利, 212 年 6 月左右可以申报, 预计 年才能上市 静注人乙肝免 疫球蛋白, 为肝移植病人用药, 效果明显优于肌肉注射用乙肝免疫球蛋 白, 国内每年肝移植手术 2 例左右, 该产品目前只有四川远大蜀阳 生产, 产品供应紧缺, 毛利率较高 公司在研的重组凝血因子 VIII 处于 临床前中试阶段, 估计 5 年以后上市 2.5. 投资建议 : 目标价 28.2 元, 建议增持我们判断, 公司 年整体投浆量平稳增长, 海南新建浆站比较小, 且新增浆站需要 2-3 年培育期, 短期对公司影响不大 预计 年投浆量分别为 吨 预计 年 EPS 分别为 元, 同比增长 12.9% 21.6% 目前股价 24.5 元, 给予 12 年 3 倍 PE, 目标价 28.2 元 股价触发因素 :1 行业投采浆规则等发生变化 ;2 产 品价格发生变化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 11

8 国泰君安版权所有发送给广发基金管理有限公司. 公用邮箱 p8 国泰君安版权所有发送给广发基金管理有限公司. 公用邮箱 p8 附表 1: 国内血制品行业监管政策严厉 政府文件 发布时 文件发布 内容要点 间 部门 关于禁止进口 Ⅷ 因子等 1986 年 卫生部 除人血白蛋白之外, 禁止进口的其他血液制品 ( 注 :27 年 11 月开始, 血液制品的通告 国家允许进口重组人凝血因子 Ⅷ,28 年批准进口注射用人凝血因子 Ⅶɑ ) 血液制品管理条例 1996 年 国务院办 国家实行单采血浆站统一规划 设臵的制度 在一个采血浆区域内, 只能 公厅 设臵一个单采血浆站 中国遏制与防治艾 (21-25 年 ) 生物制品批签发管理办法 21 年 国务院办 从 21 年起, 不再批准设立新的血液制品生产企业 公厅 24 年国家食品药品监督管理局 自 24 年 7 月 13 日起, 实行生物制品批签发制度, 每批制品出厂上市或 者进口时进行强制性检验 审核的制度 检验不合格或者审核不被批准者, 不得上市或者进口 血站管理办法 25 年 卫生部 血站与单采血浆站不得在同一县级行政区域内设臵 中国遏制与防治艾滋病 26 年 国务院办 继续实行血制品生产单位总量控制 行动计划 (26-21 年 ) 公厅 关于单采血浆站转制的工作方案 26 年 卫生部等 9 部委 要求按照 管办分离 政事分离 原则 卫生部门与单采血浆站脱钩, 原来由县级卫生行政部门设臵的单采血浆站转制为由血液制品生产企业设臵, 血浆站与血液制品生产企业建立 一对一 供浆关系 外商投资产业指导目 27 年 发改委 明确规定血液制品属限制外商投资的产业 录 (27 年修订 ) 商务部 关于实施血液制品生产用原料血浆检疫期的通 27 年 国家食品药品监督 自 28 年 7 月 1 日起, 血液制品生产企业必须建立 检疫期 制度, 原料血浆检疫期不少于 9 天, 检疫期合格的原料血浆才能投料生产 知 管理局 单采血浆站管理办法 28 年 卫生部 单采浆站血浆年采集量不少于 3 吨, 新建单采血浆站在 3 年内达到年采集量不少于 3 吨 同时规定, 只有能生产 6 个品种以上血液制品的企业才能修建新的单采血浆站 ( 承担国家计划免疫任务企业为 5 个以上 ) 国家发展改革委定价药品目录 21 年 发改委 除乙肝人免疫球蛋白 组织胺人免疫球蛋白等少数品种外, 其他血制品列入定价目录 已上市但发改委尚未制定价格的, 暂由生产经营单位自行制定价格 资料来源 : 政府网站, 国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 11

9 国泰君安版权所有发送给广发基金管理有限公司. 公用邮箱 p9 国泰君安版权所有发送给广发基金管理有限公司. 公用邮箱 p9 附表 2: 上市血制品企业批签发情况 分类 生产企业 批签发量 ( 万瓶 ) 28 年 29 年 21 年 211 年 1-1 月 同比增长 静注人免疫球蛋白 ( 折算 2.5g/ 瓶 ) 人血白蛋白 ( 折算 1g/ 瓶 ) 人凝血因子 Ⅷ 乙型肝炎人免疫球蛋白狂犬病人免疫球蛋白人免疫球蛋白人凝血酶原复合物破伤风人免疫球蛋白人纤维蛋白原 华兰生物 % 成都蓉生 % 上海莱士 % 行业合计 % 华兰生物 上海莱士 % 成都蓉生 % 国产合计 % 进口合计 % 行业总合计 % 华兰生物 % 上海莱士 % 行业合计 % 华兰生物 % 成都蓉生 % 行业合计 % 华兰生物 % 行业合计 % 华兰生物 % 成都蓉生 4 行业合计 % 华兰生物 % 上海莱士 % 行业合计 % 华兰生物 % 成都蓉生 % 行业合计 % 华兰生物 上海莱士 % 行业合计 % 数据来源 : 中检所, 各地方药检所 注 : 成都蓉生 9 股权已被天坛生物收购 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 11

10 作者简介 : 易镜明 : 执业资格证书编号 :S 电话 : 邮箱 :yijingming@gtjas.com 李秋实 : 执业资格证书编号 :S 电话 : 邮箱 :liqiushi11821@gtjas.com 徐志华 ( 贡献作者 ): 执业资格证书编号 :S 电话 : 邮箱 :xuzhihua@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 11

11 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域 部门或关联机构之间的信息流动 因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 3 指数涨跌幅为基准 股票投资评级 评级增持谨慎增持中性减持 说明相对沪深 3 指数涨幅 15% 以上相对沪深 3 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 3 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 3 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅 行业投资评级 增持中性减持 明显强于沪深 3 指数基本与沪深 3 指数持平明显弱于沪深 3 指数 国泰君安证券研究 上海深圳北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 69 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 1 层 邮编 电话 (21) (755) (1) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 11