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攸豫蒲
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1 证券研究报告行业深度报告日用消费医药推荐 ( 维持 ) 关注产品提价 + 行业整合带来的投资机会 215 年 3 月 24 日血制品行业报告上证指数 3691 行业规模占比 % 股票家数 ( 只 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 医药生物沪深 Mar/14 Jul/14 Nov/14 Feb/15 资料来源 : 港澳资讯招商证券相关报告 1 血制品行业深度报告 - 期待政策落地, 新浆站获批预期升温 212/1/16 张同 Zhangtong2@cmschina.com.cn S 李珊珊 lishsh@cmschina.com.cn S 徐列海 S 李勇剑 ( 研究助理 ) 国内血制品看点 : 浆量 + 资源整合能力浆量越多, 规模效应越明显, 上海莱士博雅生物等上市的血制品企业在资金技术产品, 管理方面具有优势, 逐步获批新浆站行业标准监管的提升, 血浆成本及其他成本的持续增长, 部分中小型血液制品企业生存环境较以前艰难, 血液制品行业的整合已经展开预计未来血制品行业集中度进一步提升, 血制品企业强者恒强, 关注有资源整合预期的博雅生物和, 若药品价格放开, 血制品有提价空间, 同时还推荐弹性较大的天坛生物 q 血制品供需紧张, 行业壁垒和景气度高我们在 212 年 1 月发布了 75 页的血制品行业深度报告- 期待政策落地, 新浆站获批预期升温, 再次阐述血制品行业投资逻辑 :1. 血制品的困局短期难以改变供给难以大幅增长按照现有的新浆站开设速度, 未来 3-5 年产品仍供不应求, 行业景气度高 2. 由于国家从 21 年起不再新批血制品企业, 血制品企业牌照成为稀缺资源, 行业壁垒高国内虽有 3 多家批文, 但仅有 2 多家正常批签发 3. 血制品行业为限制外资投资领域, 目前仅允许人血白蛋白和重组人凝血因子进口, 竞争压力不大 4. 与欧美发达国家相比, 人均消费量有巨大提升空间 5. 用药习惯改变, 血制品消费结构性调整推动行业发展 6 提价与行业整合带来的投资机会 q 受投浆量的影响, 血制品批签发平稳增长 214 年, 白蛋白批签发万瓶 ( 折算成 1g/ 瓶 ), 同比增 7.2%, 其中进口白蛋白万瓶, 同比增 8.2%, 国产白蛋白批签发万瓶同比增 6.%; 静丙 ( 折算成 2.5g/ 瓶 ) 批签发 75.1 万瓶, 同比增 19.4%; 血浆来源凝血因子 Ⅷ( 折算成 2IU/ 瓶 ) 凝血酶原复合物( 折算成 2IU/ 瓶 ) 人纤维蛋白原(.5g/ 瓶 ) 批签发万瓶, 同比分别增长 53% 45.2% 2.7% q 若放开价格管制, 预计血制品提价幅度 : 凝血因子类 > 静丙 > 白蛋白 214 年, 进口白蛋白批签发占 58.7%, 国内白蛋白价格高出国外约 9%, 若白蛋白提价将会进一步刺激进口凝血因子类和静丙价格大幅低于国外, 分别约为国外的 38% 和 55% 若国家放开最高零售价限制, 血制品产品有较强的提价预期, 从浆量 / 收入对应市值的弹性看, 天坛生物弹性最大, 博雅生物及次之静丙与凝血因子类产品人均使用量与国外有较大差距 WFH 调研的数据显示 : 高收入国家, 居民人均使用量超过 4IU; 而中低收入国家, 由于国家财力和个人收入较低, 凝血因子类产品供应受限, 居民人均使用量低于.5IU, 根据我们测算 :21 年中国人均使用量约为.16IU,213 年约为.22IU 按 214 年批签发数据测算, 国内静丙消费量 13.6g/1 人, 远低于欧美发达国家水平 (>1g/1 人 ) 敬请阅读末页的重要说明

2 正文目录一血制品行业, 关注提价 + 外延机会血制品供需仍旧紧张血制品投资机会... 3 二血制品批签发平稳增长人血白蛋白静丙凝血因子类... 6 三凝血因子类和静丙的占比将持续提升... 7 图表目录图 1:21~214 年国内血制品行业投浆量 ( 吨 )... 3 图 2:27~214 年人血白蛋白批签发量 ( 折算成 1g/ 瓶, 万瓶 )... 4 图 3:214 年国内人血白蛋白批签发格局... 5 图 4:27~214 年静丙批签发量 ( 折算成 2.5g/ 瓶, 万瓶 )... 5 图 5:214 年国内静丙 ( 折算成 2.5g/ 瓶 ) 批签发格局... 6 图 6:214 年国内凝血因子 Ⅷ( 折算成 2IU/ 瓶 ) 批签发格局... 6 图 7:214 年国内凝血酶原复合物 ( 折算成 2IU/ 瓶 ) 批签发格局... 7 图 8:214 年国内人纤维蛋白原 (.5g/ 瓶 ) 批签发格局... 7 图 9:1998~21 年中美白蛋白价格对比... 8 图 1:1998~21 年中美静丙价格对比... 8 图 11:1998~21 年中美凝血因子 Ⅷ 价格对比... 8 图 12:21 年各国静丙消费量 (g/1 人 )... 8 图 13: 21 年各国人均凝血因子消费量 (IU/ 人 )... 8 表 1: 主要血制品上市公司对比... 4 敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 一血制品行业, 关注提价 + 外延机会 1 血制品供需仍旧紧张根据卫生部统计数据 : 全国医疗市场对血液制品生产用原料血浆的年基本需求为 8 吨 21 年, 全国年采浆量为 418 吨, 只相当于需求量的 5% 我们测算,213 年国内采浆量约 5 吨, 投浆量约 45 吨, 整体市场仍处于供不应求的局面图 1:21~214 年国内血制品行业投浆量 ( 吨 ) 5 国内投浆量 ( 吨 ) 资料来源 : 南方所中检所招商证券 2 血制品投资机会投资血制品行业逻辑 : 1. 血制品的困局短期难以改变供给难以大幅增长按照现有的新浆站开设速度, 未来 3-5 年产品仍供不应求, 行业景气度高 2. 由于国家从 21 年起不再新批血制品企业, 血制品企业牌照成为稀缺资源, 行业壁垒高国内虽有 3 多家批文, 但仅有 2 多家正常批签发 3. 血制品行业为限制外资投资领域, 目前仅允许人血白蛋白和重组人凝血因子进口, 竞争压力不大 4. 与欧美发达国家相比, 人均消费量有巨大提升空间 5. 用药习惯改变, 血制品消费结构性调整推动行业发展借鉴欧美发达国家经验 : 国外血制品行业经历了长时间的发展, 并购贯穿行业发展主线, 呈现规模效应寡头垄断格局,CSL Behring Baxter Grifols 三巨头占全球超 6% 市场份额国内血制品看点 : 浆量 + 资源整合能力浆量越多, 规模效应越明显, 上海莱士博雅生物等上市的血制品企业在资金技术产品, 管理方面具有优势, 逐步获批新浆站新版 GMP 对资金技术管理等要求高, 行业标准监管的提升, 血浆成本及其他成本的持续增长, 血液制品价格受管制等因素一直存在, 部分中小型血液制品企业生存环境较以前艰难, 血液制品行业的整合已经展开, 上海莱士已并购邦和生物和同路生物, 这一现象符合国家引导国内血液制品企业之间的收购兼并提高产业集中度的敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 思路预计未来血制品行业集中度进一步提升, 血制品企业强者恒强, 关注有资源整合预期的博雅生物和表 1: 主要血制品上市公司对比上市公浆站数 214 投浆血制品收市值 ( 亿 214 采浆量 E 214 血制品收入 E 司量 E 入占比 E 元 ) 上海莱 13( 同路生物并表后, 28 ~82 ~75 士预计 15 年收入 23 亿 ) ~98% 761 天坛生物 16 ~55 ~ % ~52 ~ % 25 博雅生物 8 ~14 ~ ~67% 62.9 st 生化 7 ~24 ~ ~92% 53 资料来源 : 各公司财报, 招商证券目前, 国内血制品供不应求, 若国家放开最高零售价限制, 血制品产品有较强的提价预期, 从浆量 / 收入对应市值的弹性看, 天坛生物弹性最大, 博雅生物及次之二血制品批签发平稳增长由于投浆量的逐年恢复, 血制品批签发数据总体保持平稳态势 1 人血白蛋白人血白蛋白批签发保持较快增长, 主要是进口人血白蛋白的驱动 213 年, 白蛋白批签发万瓶 ( 折算成 1g/ 瓶 ), 同比增 19.9%, 其中进口白蛋白批签发万瓶, 同比增 36.5%; 国产白蛋白批签发万瓶, 同比增 2.7% 214 年, 白蛋白批签发万瓶 ( 折算成 1g/ 瓶 ), 同比增 7.2%, 其中进口白蛋白万瓶, 同比增 8.2%, 国产白蛋白批签发万瓶同比增 6.% 图 2:27~214 年人血白蛋白批签发量 ( 折算成 1g/ 瓶, 万瓶 ) 国产进口人血白蛋白市场格局方面 :214 年, 外企占比约 58.7% CSL Baxter Grifols 分别敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 占据 21% 18% 12% 国内企业上海莱士( 含邦和生物同路生物 ) 山东泰邦成都蓉生 ( 天坛生物 ) 占比约 7% 5% 4% 4% 图 3:214 年国内人血白蛋白批签发格局其他 21% CSL 21% 4% 博雅生物 1% 成都蓉生 4% Baxter 18% 山东泰邦 5% 上海莱士 7% Octapharma 7% Grifols 12% 2 静丙 213 年, 静丙 ( 折算成 2.5g/ 瓶 ) 批签发 59.4 万瓶, 同比降 7.5%,214 年批签发 75.1 万瓶, 同比增 19.4% 图 4:27~214 年静丙批签发量 ( 折算成 2.5g/ 瓶, 万瓶 ) 静丙 ( 折算成 2.5g/ 瓶, 万瓶 ) 增速 % 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 214 年, 上海莱士山东泰邦山西康宝成都蓉生 ( 天坛生物 ) 博雅生物批签发占比分别为 14.9% 14.8% 11.3% 11.1% 1.5% 2.6% 敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 图 5:214 年国内静丙 ( 折算成 2.5g/ 瓶 ) 批签发格局上海莱士 14.9% 其他 27.8% 山东泰邦 14.8% 博雅生物 2.6% 远大蜀阳 7.% 成都蓉生 1.5% 11.1% 山西康宝 11.3% 3 凝血因子类国内凝血因子类产品, 主要包括 3 类 : 凝血因子 Ⅷ( 外企进口为重组人凝血因子 ) 凝血酶原复合物和人纤维蛋白原 214 年, 血浆来源凝血因子 Ⅷ( 折算成 2IU/ 瓶 ) 凝血酶原复合物 ( 折算成 2IU/ 瓶 ) 人纤维蛋白原(.5g/ 瓶 ) 批签发万瓶, 同比分别增长 53% 45.2% 2.7% 图 6:214 年国内凝血因子 Ⅷ( 折算成 2IU/ 瓶 ) 批签发格局山东泰邦 11.2% 绿十字 23.1% 41.8% 上海莱士 23.8% 敬请阅读末页的重要说明 Page 6

7 图 7:214 年国内凝血酶原复合物 ( 折算成 2IU/ 瓶 ) 批签发格局上海新兴 18.3% 山东泰邦.9% 8.8% 图 8:214 年国内人纤维蛋白原 (.5g/ 瓶 ) 批签发格局派斯菲科 1.9% 上海所.3% 1.4% 江西博雅 42.6% 上海新兴 16.5% 上海莱士 19.3% 三凝血因子类和静丙的占比将持续提升若放开价格管制, 预计血制品提价幅度 : 凝血因子类 > 静丙 > 白蛋白 1 允许白蛋白进口, 提价幅度受压制 214 年, 白蛋白批签发万瓶 ( 折算成 1g/ 瓶 ), 同比增 7.2%, 其中进口白蛋白万瓶, 占 58.7%, 同比增 8.2%, 国产白蛋白批签发万瓶同比增 6.% 目前, 人血白蛋白国内外价格倒挂严重, 若白蛋白提价将会进一步刺激进口 2 国内外主要血制品价格倒挂目前, 人血白蛋白 1g 规格 : 欧美约 3 美元, 国内 378 元静丙 2.5g 规格 : 欧美约 16 美元, 国内约 54 元总体来看, 凝血因子类产品与国外价格差最为明显, 其次为静丙国内白蛋白价格高出国外约 9% 敬请阅读末页的重要说明 Page 7

8 图 9:1998~21 年中美白蛋白价格对比图 1:1998~21 年中美静丙价格对比美国市场白蛋白平均价格 ( 美元 /1g) 国内最高零售价 ( 折算成美元 /1g) 2 15 美国市场静丙价格 ( 美元 /2.5g) 国内最高零售价 ( 折算成美元 /2.5g) E21E E21E 资料来源 :MRB Grifols 招商证券资料来源 :MRB Grifols 招商证券图 11:1998~21 年中美凝血因子 Ⅷ 价格对比 2 美国市场因子 Ⅷ 价格 ( 美元 /2IU) 中国市场因子 Ⅷ 最高零售价 ( 折算成美元 /2IU) E21E 资料来源 :MRB Grifols 招商证券 3 静丙与凝血因子类产品人均使用量与国外有较大差距目前, 国内血制品人均消费量与国外比还有较大差距按照世界血友病联盟的数据, 一个国家的凝血因子总用量除以人口总数, 得到的数值就可以反映这个国家血友病患者受到治疗的程度, 数值 1 是及格线图 12:21 年各国静丙消费量 (g/1 人 ) 图 13: 21 年各国人均凝血因子消费量 (IU/ 人 ) 印度泰国中国土耳其日本德国法国澳大利亚美国加拿大资料来源 :PPTA Grifols 招商证券印度泰国中国墨西哥巴西伊朗韩国日本俄罗斯加拿大德国美国英国资料来源 :WFH 招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 8

9 WFH 调研的数据显示 : 高收入国家, 居民人均使用量超过 4IU; 而中低收入国家, 由于国家财力和个人收入较低, 凝血因子类产品供应受限, 居民人均使用量低于.5IU, 根据我们测算 :21 年中国人均使用量约为.16IU,213 年约为.22IU 按 214 年批签发数据测算, 国内静丙消费量 13.6g/1 人, 远低于欧美发达国家水平 (>1g/1 人 ) 参考报告 : 1 血制品行业深度报告- 期待政策落地, 新浆站获批预期升温 212/1/16 本篇 75 页的深度报告, 放眼国际, 立足国内, 回顾了国际和国内血制品市场的发展历程市场驱动力消费结构等, 数据详实, 观点鲜明敬请阅读末页的重要说明 Page 9

10 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关李珊珊 CPA, 厦门大学工商管理硕士, 全国工商联医药业商会医药工业委员会副秘书长, 中国成长型医药企业发展论坛副秘书长,8 年证券从业经验, 注册会计师 (CPA) 21 年加入招商证券, 目前为招商证券医药行业首席分析师徐列海, 中山大学金融学硕士, 生物技术会计双学士,29 年加入招商证券, 任医药行业分析师张同, 天津大学制药工程系硕士,2 年医药行业经验,211 年 3 月加入招商证券, 任医药行业分析师李勇剑, 北京大学医学部药物化学系硕士,1 年医药行业经验,213 年 7 月加入招商证券, 任医药行业研究助理投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 2% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-2% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明 Page 1

23 国药准字 S 长春生物制品研究所国药准字 S 华兰生物工程 ( 苏州 ) 有限公司国药准字 S 南京华辰生物工程有限公司国药准字 S 河南省

23 国药准字 S 长春生物制品研究所国药准字 S 华兰生物工程 ( 苏州 ) 有限公司国药准字 S 南京华辰生物工程有限公司国药准字 S 河南省人血白蛋白来源 : 国药准字查询网网址 : https://www.yaozui.com/yaopin/791-renxiebaidanbai 剂型类别规格注射剂生物制品 2g/ 瓶 (10%,20ml) 批准文号 188 个 ID 批准文号厂家批准日期 1 国药准字 S20171002 华兰生物工程重庆有限公司 2017-05-17 2 国药准字 S20163004 武汉中原瑞德生物制品有限责任公司

正文目录一 血制品行业, 关注提价 + 外延机会 血制品供需仍旧紧张 血制品投资机会... 3 二 血制品批签发平稳增长 人血白蛋白 静丙 凝血因子类... 6 三 凝血因子类和静丙的占比将持续提升... 7 图表目录图 1:21

正文目录一血制品行业, 关注提价 + 外延机会血制品供需仍旧紧张血制品投资机会... 3 二血制品批签发平稳增长人血白蛋白静丙凝血因子类... 6 三凝血因子类和静丙的占比将持续提升... 7 图表目录图 1:21