

Size: px

Start display at page:

Download ""

侧曹
5 years ago
Views:

December 30, 2011 Company Report Winteam Pharm(570.HK) Entering into plasma product sector BUY Price Target:HK$ 1.61 Upside:+25% Key Data Price(HK$) 1.29 Shares Outstanding 458 Market Cap.

1 December 30, 2011 Company Report Winteam Pharm(570.HK) Entering into plasma product sector BUY Price Target:HK$ 1.61 Upside:+25% Key Data Price(HK$) 1.29 Shares Outstanding 458 Market Cap. (HK$ m) 2,301 Free float (%) 25.7% 52 Week Range 1.62/1.00 Controlling Shareholder Yang Bin& Xu Tiefeng(66.4%) BVPS(HK$) Debt ratio (%) 39.6 Price Performance Chart Related Research: <Healthcare sector : Catching opportunity, being stronger> March 21, 2011 <Traditional Chinese Medicine:Strong sector outlook while recognized brand with potential to bring more value> July 28, 2011 <Winteam Pharm: Waking up> Healthcare Sector Analyst:Helena Qiu SFC CE No.:AOX helena.qiu@guosen.com.hk December 6,2011 Investment Highlights: New acquisition. Winteam pharm announced to acquire 51% Guizhou Zhongtai, a plasma-based biopharmaceutical company, at price of cash RMB153m. The company is capable of process 600 tons plasma per year. It has two plasma collection stations in Jiang Xi Province in operation, which could generate around 50 tons plasma per year now. Chinese government has strict control on plasma product sector. Chinese government considers the safety of plasma product very important. After some adverse events involving in plasma product, government has been applied strict control on the sector: Except human albumin products, no plasma product could be imported; Stop to approval for starting new plasma based companies since 1999; only limited number of existing plasma based companies are qualified for applying to set up new plasma collection station. Short of supply of plasma. The annual demand for plasma in China is around 8,000 tons, however, there was only 4180 tons supply in Furthermore, the new policy in Guizhou Provice forced to close 16 existing plasma collection stations in 2011, which would lead the supply of plasma tighter. Head of MOH said that it is planning to increase plasma supply to be doubled by 2015.We expect that the government encourage qualified companies to set up new plasma collection stations. Maintain BUY. We expect that Winteam pharm will continue increasing its number of plasma collection stations for getting scale profit. We are positive on its further step. We maintain BUY call on the company with target price of HK$1.61. Financial Summary Year to Dec 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E Turnover (HK$ m) Turnover Growth (%) Net Profit (HK$ m) Net Profit Growth (%) EPS (HK$) CFO per share(hk$) P/E (x) P/B (x) Source: Bloomberg, company data,guosen Securities (HK) For ratings definitions and other important disclosure, refer to the Disclosure Section at the end of this report.

2 燕邱 (570.HK) 涉足血液制品行业买入目标价 :HK$ 1.61 潜在涨幅 :+25% 股票数据收盘价 ( 港元 ) 1.29 总股本 / 流通股本 (m) 1,783/ 458 总市值 / 流通市值 (HK$ m) 2,301/ 周最高 / 最低 1.62/ 1.00 控股股东杨斌徐铁峰 ( 公司董事 ) 持股比例 66.4% 每股净资产 (HK$) 资产负债率 (%) 个月股价走势相关报告 : 医药行业 : 抓住机遇, 变强变大 2011 年 3 月 21 日中成药行业 : 行业潜力巨大, 品牌价值仍有巨大发挥空间 2011 年 7 月 28 日 : 觉醒中的岭南中药龙头 2011 年 12 月 6 日医药保健行业证监会中央编号 :AOX helena.qiu@guosen.com.hk 投资要点 : 收购贵州中泰 : 宣布以现金代价人民币 1.53 亿元收购了 51% 的贵州中泰该公司主要从事血浆采集血液制品的研发生产和销售, 目前生产能力为年处理 600 吨血浆公司在江西省有 2 个已在运营中的单采血浆站, 但目前血浆采集能力仅为约每年 50 吨政府对血液制品行业管制严格 : 国家对血液制品的安全性问题高度重视, 在多次血液制品不良事件的推动下, 经过多次的治理整顿, 政府对血浆采集血液制品的生产和进口都相当严格从 1999 年开始, 已经不批新的血液制品生产企业目前仅小部分血液制品生产企业合资格申请设立新的单采血浆站而且为防止传染病的传播, 中国目前除人血白蛋白外, 其他血液制品都不予以进口血浆供应短缺, 政府可能鼓励新单采血浆站的设立 : 全国血浆需求量每年约为 8000 吨, 但 2010 年的供应量仅为 4180 吨, 而 2011 年, 贵州省又关闭了 16 家单采血浆站, 预期 2012 年血液制品供应将更加紧张卫生部部长陈竺 2011 年 12 月 25 日在中国前瞻会议论坛上提出希望在十二五期间将血浆的供应量增加一倍我们预期政府可能鼓励合资格血液制品企业在全国建立新的单采血浆站盈天可能协助贵州中泰进行单采血浆站的收购或建立 : 我们认为盈天应该不满足于贵州中泰仅有 2 个单采血浆站, 而可能结合盈天和贵州中泰的资源一起收购单采血浆站或在达到政府要求后, 申请建立新的单采血浆站维持买入评级, 目标价 1.61 港元 : 虽然我们认为在目前的情况下贵州中泰可能仅有微利, 但我们看好公司进一步增加其血浆采集能力的可能性我们维持对公司的买入评级, 目标价 1.61 港元盈利预测截至 31/ A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业额 (HK$ m) 增长 (Y/Y,%) 净利润 (HK$ m) 增长 (Y/Y,%) 每股收益 (HK$) 每股经营现金流 (HK$) 市盈率 (x) 市净率 (x) 研究报告仅代表分析员个人观点, 请务必阅读正文之后的免责声明

3 收购贵州中泰, 进军血液制品市场于 2011 年 12 月 23 日宣布以现金人民币 1.53 亿元收购贵州中泰生物科技有限公司, 开始涉足血液制品行业表 1: 贵州中泰的收购现金支付条款支付金额人民币 0.93 亿元人民币 0.4 亿元人民币 4 百万元人民币 4 百万元人民币 2 百万元人民币 1 千万元资料来源 : 公司资料支付条款达成或豁免投资协议下之全部先决条件后 30 个营业日内支付贵州中泰自相关政府部门获得静注人免疫球蛋白 (PH4) 之注册批文之日支付贵州中泰自相关政府部门获得乙型肝炎人免疫球蛋白之注册批文之日支付贵州中泰自相关部门获得破伤风人免疫球蛋白之注册批文之日支付贵州中泰自相关部门获得人免疫球蛋白之注册批文之日支付贵州中泰就其土地及物业自相关政府部门获得业权文件之日支付贵州中泰在中国从事血浆采集血液制品研发生产和销售公司目前在江西省有 2 个已经在运营的单采血浆站, 而原来在贵州的 2 个单采血浆站则被关闭该公司的生产基地原本在河南省目前已经搬到贵州省, 并已经完成年处理 600 吨血浆的厂房的建设和生产线的 GMP 认证该公司持有人血白蛋白注册批文, 并将于 2012 年初开始生产另外公司正在申请将其原有的在河南省的人免疫球蛋白静注人免疫球蛋白 (PH4) 乙型肝炎人免疫球蛋白及破伤风人免疫球蛋白的注册批文转移到现在在贵州的生产基地, 并预期 2012 年底前可获得批文血液制品的构成和种类血液制品是以健康人的血浆为原料, 采用生物学工艺或分离纯化技术提取其中的蛋白质制成的生物活性制剂人的血浆中约有 92%-93% 是水, 仅有 7%-8% 是蛋白质血液制品主要分为白蛋白免疫球蛋白和凝血因子三大类表 2: 血液制品行业用语定义行业用语血液制品原料血浆供血浆者单采血浆站资料来源 : 血液制品管理条例图 1: 血液制品产业链定义特指各种人血浆蛋白制品指由单采血浆站采集的专用于血液制品生产原料的血浆指提供血液制品生产用原料血浆的人员指根据地区血源资源, 按照有关标准和要求并经严格审批设立, 采集供应血液制品生产用原料血浆的单位资料来源 : 国信香港 3

4 表 3: 血液制品种类及用途分类产品用途白蛋白类人血白蛋白治疗创伤性出血性休克, 严重烧伤及低蛋白血症人胎盘血白蛋白治疗失血创伤及烧伤等引起的休克, 脑水肿及大脑损伤所致的颅压升高, 肝硬化或肾病引起的水肿或腹水, 新生而高胆红素血症, 防治低蛋白血症免疫球蛋白类肌注人免疫球蛋白 ( 人丙种球蛋白 ) 用于预防麻疹和传染性肝炎若与抗生素合并使用, 可提高对某些严重细菌和病毒感染的疗效静注人免疫球蛋白 ( 静丙 ) 用于治疗原发性免疫球蛋白缺乏症, 如 X 连锁低免疫球蛋白血症常见变异性免疫缺陷病免疫球蛋白 G 亚型缺陷病等, 继发性免疫球蛋白缺陷病, 如重症感染新生儿败血症等, 自身免疫性疾病, 如原发性血小板减少紫癜川崎病等乙型肝炎免疫球蛋白主要作用为清除游离乙肝病毒 (HBV), 防止感染的进一步扩散和调节免疫狂犬病人免疫球蛋白主要用于被狂犬或其他疯动物咬伤抓伤患者的被动免疫破伤风人免疫球蛋白用于预防和治疗破伤风, 尤其适用于对破伤风抗毒素 (TAT) 有过敏反应者组织胺免疫球蛋白用于预防和治疗支气管哮喘过敏性皮肤病荨麻疹等过敏性疾病凝血因子类人凝血因子 Ⅷ 对缺乏人凝血因子 Ⅷ 所致的凝血机能障碍具有纠正作用, 主要用于防治甲型血友病和获得性凝血因子 Ⅷ 缺乏而致的出血症状及这类病人的手术出血治疗人凝血酶原复合物主要用于治疗先天性和获得性凝血因子 Ⅱ Ⅶ Ⅸ Ⅹ 缺乏症 ( 单独或联合缺乏 ), 包括乙型血友病等人纤维蛋白原适用于先天性纤维蛋白原减少或缺乏症, 获得性纤维蛋白原减少症, 严重肝脏损伤, 肝硬化, 弥散性血管内凝血, 产后大出血和因大手术外伤或内出血等引起的纤维蛋白原缺乏而造成的凝血障碍外科用冻干人纤维蛋白胶局部止血药, 辅助用于处理烧伤创面普通外科腹部切口肝脏手术创面和血管外科手术创面的渗血外用冻干人凝血酶局部止血药, 辅助用于处理普通外科腹部切口, 肝脏手术创面和扁桃腺手术创面的渗血资料来源 : 国信香港血浆采集血液制品的生产进口政策性管制严格作为人体血液的提取物制品, 血液制品用途广泛, 是重要的生物药品, 其安全性也受到政府的高度关注在多次血液制品不良事件的推动下, 经过多次的治理整顿, 政府对血浆采集血液制品的生产都相当严格, 目前仅合资格的血液制品生产企业可以申请设立新的单采血浆站而且为防止传染病的传播, 中国目前除人血白蛋白外, 其他血液制品都不予以进口 4

图 2: 血液制品行业发展历程资料来源 : 国信香港表 4: 血浆采集的管理政策管理条例重点内容 1996 年国家对单采血浆站进行统一规划, 各省根据国家统一规划制订区域规划, 报国务院备案血液制品单采血浆站只能由血液制品生产单位设置或者由县级人民政府卫生行政部门设置管理条例在一个采血浆区域内, 只能设置一个单采血浆站严禁采集无供血浆证者的血浆

5 图 2: 血液制品行业发展历程资料来源 : 国信香港表 4: 血浆采集的管理政策管理条例重点内容 1996 年国家对单采血浆站进行统一规划, 各省根据国家统一规划制订区域规划, 报国务院备案血液制品单采血浆站只能由血液制品生产单位设置或者由县级人民政府卫生行政部门设置管理条例在一个采血浆区域内, 只能设置一个单采血浆站严禁采集无供血浆证者的血浆单采血浆站只能向一个与其签订质量责任书的血液制品生产单位供应原料血浆单采血浆站必须使用单采血浆机械采集血浆严禁单采血浆站采集血液或将所采集的原料血浆用于临床单采血浆站必须使用一次性采血浆器材, 并按国家规定予以销毁, 并作记录 2006 年单采为控制经血传播艾滋病和其他疾病, 强化地方卫生行政部门监管责任, 完善单采血浆站监血浆站转制的督管理体制, 按照管办分离政事分开的原则, 卫生部门与单采血浆站脱钩, 县级卫工作方案生行政部门不再设置单采血浆站, 原由县级卫生行政部门设置的单采血浆站转制为由血液制品生产企业设置由 1997 年定点划片至今仍对应供浆的血液制品生产企业收购由 2004 年全国原料血浆调拨定点划片跨区域企业收购依照公司法, 建立血液制品生产企业与单采血浆站的母子公司体制, 血液制品生产企业的投资比例不少于 80% 2006 年 12 月 31 日前不能完成转制或没有血液制品生产企业收购的单采血浆站, 将被注销单采血浆许可证 2007 年原料血浆检疫期不少于 90 天, 即将采集并检测合格的原料血浆放置 90 天后, 经对献浆员关于实施的血浆样本再次进行病毒检测并合格后, 方可将 90 天前采集合格的原料血浆投入生产血液制品生产血液制品生产企业应当在 2008 年 6 月底以前建立原料血浆检疫期用原料血浆检 2008 年 7 月 1 日起, 血液制品生产企业申请血液制品批签发时, 应在批记录摘要中增加原疫期的通知料血浆实施检疫期的相关信息, 未提供相关信息的, 其产品不予批签发 2008 年有地方病或者经血传播的传染病流行高发的地区不得规划设置单采血浆站单采血浆上一年度和本年度自愿无偿献血未能满足临床用血的市级行政区域内不得新建单采血浆站管理办法站新建单采血浆站在 3 年内达到年采集量不少于 30 吨血液制品生产单位注册的血液制品少于 6 个品种, 承担国家计划免疫任务的血液制品生产单位少于 5 个品种的不得申请设置新的单采血浆站单采血浆许可证有效期为 2 年每次采集供血浆者的血浆量不得超过 580 毫升 ( 含抗凝剂溶液, 以容积比换算质量比不超过 600 克 ) 两次供血浆时间间隔不得少于 14 天, 严禁频繁采集血浆血浆采集检测和供浆的原始记录应当至少保存 10 年资料来源 : 血液制品管理条例单采血浆站转制的工作方案关于实施血液制品生产用原料血浆检疫期的通知单采血浆站管理办法 5

6 表 5: 血液制品生产的管理政策管理条例重点内容 1996 年血液制品生产单位不得向无单采血浆许可证的单采血浆站或者未与其签订质量责任书血液制品的单采血浆站及其他任何单位收集原料血浆管理条例血液制品生产单位不得向其他任何单位供应原料血浆血液制品生产单位在原料血浆投料前必须使用有产品批准文号并经国家药品生物制品检定机构逐批检定合格的体外诊断试剂, 对每一份血浆进行全面复检, 并作检测记录原料血浆经复检发现有血液途径传播疾病的, 必须通知供应血浆的单采血浆站, 并及时上报所在地省自治区直辖市人民政府卫生行政部门 2004 年国家对疫苗类制品血液制品用于血源筛查的体外生物诊断试剂, 每批制品出厂上市或生物制品批者进口时进行强制性检验审核的制度检验不合格或审核不被批准者, 不得上市或进口签发管理办法 2008 年自 2007 年 6 月 1 日起, 对人免疫球蛋白类制品实施批签发, 至 2008 年 1 月 1 日, 对所有关于进一步上市销售的血液制品实施批签发实施血液制品自规定之日起, 各血液制品生产企业必须按照生物制品批签发管理办法的相关程序和批签发工作的要求申请批签发, 在规定实施批签发日期前已经上市流通的产品, 可使用至有效期满通知 2007 年发改委关于精氨酸等 354 种药品最高零售价格的通知 2007 年发改委关于公布人血白蛋白临时最高零售价格的通知人血白蛋白 (10g:50ml) 人民币 259 元每瓶, 破伤风免疫球蛋白 (250 单位 ) 人民币 75.1 元每瓶, 凝血酶 (2000 单位 ) 人民币 63 元每瓶, 因子 Ⅷ(200 单位 ) 人民币 254 元每瓶, 人纤维蛋白原 (1g) 人民币 250 元每瓶鉴于供应紧张, 国内生产的人血白蛋白 (10g:50ml) 调整到人民币 360 元每瓶, 允许进口人血白蛋白价格在国产品价格的基础上最高上浮 5% 资料来源 : 血液制品管理条例生物制品批签发管理办法关于进一步实施血液制品批签发工作的通知关于精氨酸等 354 种药品最高零售价格的通知关于公布人血白蛋白临时最高零售价格的通知血液制品供应短缺, 血浆供应是瓶颈中国 2010 年有 156 家单采血浆站, 单采血浆为 4180 吨但中国目前对血浆需求量约为每年 8000 吨, 2010 年全国的血浆供应量为 4180 吨, 大大低于实际的需求量 2011 年 7 月, 贵州省卫生厅正式发布贵州省采血机构设置规划 ( 年 ), 根据该规划, 仅有 4 个单采血浆站留下,8 月 1 日起另外 16 家单采血浆站全部停止采浆这些关停的单采血浆站约占全国血浆供应的 20%, 预计血液制品的供应将更加紧张 2011 年 12 月 25 日, 卫生部部长陈竺在第三届中国经济前瞻论坛生物制药与生命健康分论坛上发表讲话, 表示要在十二五期间通过提高原料血浆综合利用率增加原料血浆的供应量建立血液制品的供应储备定价和保障机制, 力争将血液制品供应量比十一五末增加一倍我们认为卫生部在保证血液制品安全的基础上, 将鼓励合资格企业在全国各省增加单采血浆站的设立以解决血浆供应短缺的问题中国血液制品企业现状到 2010 年年底, 具备生产能力并进行生产的血液制品生产企业有 24 家, 只有 12 家企业生产的产品总类达到 6 个以上, 最多产品的企业仅有 11 个产品 2010 年生产白蛋白万瓶, 人凝血因子 34.4 万瓶而我们也看到龙头血液制品企业的利润率都比较高,2010 年华兰生物天坛生物和上海莱士血液制品的营业利润率分别为 69.7% 57.87% 和 45%, 而美国上市的 China Biologic product 的毛利率和净利率分别为 73.5% 和 37.2% 6

7 表 6: 血液制品龙头企业情况企业情况血液制品毛利和营销费用华兰生物目前单采血浆站 ( 共 13 个 ): 贵州 1 个 + 广西 4 个 + 河南 1 个 + 重营业利润率 69.73% ( CH) 庆 7 个 2010 年血液制品收入 : 人血白蛋白 ( 人民币 3 亿元 ), 公司总销售费用人民币静注丙球 ( 人民币 2.7 亿元 ), 其他小制品 ( 人民币 1.7 亿元 ) 0.21 亿元天坛生物目前单采血浆站 ( 共 16 个 ): 四川 12 个 + 山西 3 个 + 山东 1 个营业利润率 57.87% 公 ( CH) 2010 年血液制品销售额人民币 4.7 亿元司总销售费用人民币上海莱士目前单采血浆站 ( 共 12 个 ): 广西 6 个 + 湖南 1 个 + 陕西 1 个 + 安 ( CH) 徽 1 个 + 海南 3 个 2010 年血液制品收入 : 人血白蛋白 ( 人民币 2.2 亿元 ), China Biologic Product Inc. (CBPO US) 资料来源 : 公司资料国信香港静注丙球 ( 人民币 1.9 亿元 ), 其他 ( 人民币 0.7 亿元 ) 目前单采血浆站约 14 个 2010 年血液制品收入 : 人血白蛋白 ( 人民币 4.2 亿元 ), 静注丙球 ( 人民币 3 亿元 ), 其他 ( 人民币 1.4 亿元 ) 对收购的评估和投资建议 1.6 亿元营业利润率 45% 公司总销售费用人民币 0.15 亿元毛利率 73.5% 净利率 37.2% 销售费用人民币 0.46 亿元贵州中泰的收购可能是盈天涉足血液制品行业的第一步贵州中泰目前设计的产能为年处理 600 吨血浆但公司目前仅有 2 个在运营单采血浆站, 血浆供应量约为 50 吨若每吨血浆能有效利用, 通产能产生约人民币 200 万的收入, 如此估算, 假设公司 2012 年上半年可以获得其他产品的批文, 则全年可以产生约人民币 1 亿元的收入我们估计如此规模公司可能仅有微利据了解, 贵州中泰已经完成了冻干人凝血酶原复合物及人纤维蛋白原的临床试验及批文, 正在申请生产批文若能成功获得其中一个产品的批文, 则公司将可能合资格申请建立新的单采血浆站我们认为收购贵州中泰应该不会满足于目前的 2 家单采血浆站的规模, 预期将结合盈天和贵州中泰的资源通过收购单采血浆站或者在贵州中泰达到设立新单采血浆站资格后申请设立新单采血浆站, 而进一步扩大其采血能力, 如此才能体现出规模运营的效益给予买入评级, 维持目标价 1.61 港元我们认为在目前政策性导向有利血液制品企业扩大其规模的情况下, 贵州中泰结合的资源应该有利于其把握行业发展契机, 突破目前尚未盈利的状态, 未来为集团的利润提升做出贡献我们维持对公司的买入评级, 目标价 1.61 港元我们将继续跟踪公司的进一步发展对其盈利能力做出更新风险因素 1 产品注册批文的转移工作失败 2 市场恶性竞争大幅提升收购单采血浆站的价格 3 来自贵州中泰的经营管理风险 7

8 附录 1 公司损益表 HK$ m 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 营业额销售成本 (347) (415) (509) (597) (735) 毛利毛利率 48.2% 55.8% 53.2% 56.9% 57.5% 销售费用 (162) (317) (338) (416) (519) 管理费用 (78) (110) (133) (180) (190) 财务费用 (5) (4) (11) (10) (12) 其他净收入其他收益税前利润所得税 (22) (29) (20) (48) (71) 少数股东权益 (24) (25) (3) (1) (1) 净利润每股基本收益 (HK$) 资料来源 : 公司资料国信香港 8

9 附录 2 公司资产负债表 HK$ m 2007A 2008A 2009A 2010A 物业厂房及设备其它长期资产现金及现金等价物应收贸易帐款存货其他流动资产资产总计应付贸易帐款应付税项短期借款其他短期负债其他长期负债负债总计股本留存收益少数股东权益权益总计资料来源 : 公司资料国信香港 9

10 Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: BUY: A return potential of 10 % or more relative to overall market within 6 12 months. NEUTRAL: A return potential ranging from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. SELL: A negative return of 10% or more relative to overall market within 6 12 months. Sector Ratings: BUY: The sector will outperform the overall market by 10% or higher within 6 12 months. NEUTRAL: The sector performance will range from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. SELL: The sector will underperform the overall market by 10% or lower within 6 12 months. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively Guosen Securities (HK) ) has no disclosable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guosen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurred rather than profit made as a result of buying and selling securities. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute any buying/selling or dealing agreement in relation to the securities mentioned. Guosen Securities (HK) may be seeking or will seek investment banking or other business (such as placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or proprietary trading in such securities) with the listed companies. Individuals of Guosen Securities (HK) may have personal investment interests in the listed companies. This report is based on information available to the public that we consider reliable, however, the authenticity, accuracy or completeness of such information is not guaranteed by Guosen Securities (HK). This report does not take into account the particular investment objectives, financial situation or needs of individual clients and does not constitute a personal investment recommendation to anyone. Clients are wholly responsible for any investment decision based on this report. Clients are advised to consider whether any advice or recommendation contained in this report is suitable for their particular circumstances. This report is not intended to be an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned. This report is for distribution only to clients of Guosen Securities (HK). Without Guosen Securities (HK) s written authorization, any form of quotation, reproduction or transmission to third parties is prohibited, or may be subject to legal action. Such information and opinions contained therein are subject to change and may be amended without any notification. 10

11 信息披露公司评级行业评级及相关定义公司评级买入 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘涨幅在 10% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -10% 与 10% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘跌幅大于 10% 行业评级买入 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 10% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -10% 与 10% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 10% 以上利益披露声明报告作者为香港证监会持牌人士, 分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员, 也未持有其任何财务权益本报告中, 国信证券 ( 香港 ) 经纪有限公司及其所属关联机构 ( 合称国信证券 ( 香港 )) 并无持有该公司须作出披露的财务权益 ( 包括持股 ), 在过去 12 个月内与该公司并无投资银行关系, 亦无进行该公司有关股份的庄家活动本公司员工均非该上市公司的雇员免责条款证券价格有时可能非常波动证券价格可升可跌, 甚至变成毫无价值买卖证券未必一定能够赚取利润, 反而可能会招致损失本研究报告内容既不代表国信证券 ( 香港 ) 的推荐意见, 也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约国信证券 ( 香港 ) 有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如配售代理牵头经办人保荐人包销商或从事自营投资于该股票 ) 国信证券( 香港 ) 不排除其员工对有关报告内容提及的投资工具及产品有个人投资兴趣报告中的资料均来自公开信息, 我们力求准确可靠, 但对这些信息的正确性公正性及完整性不做任何保证本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要, 并不构成个人投资建议, 客户据此投资, 责任自负客户在阅读本研究报告时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图本报告仅向特定客户传送, 未经国信证券 ( 香港 ) 书面授权许可, 任何人不得引用转载以及向第三方传播, 否则可能将承担法律责任研究报告所载的资料及意见, 如有任何更改, 本司将不作另行通知 11



February 21, 2012 Company Report Haier Electronics(1169.HK) 3 rd /4 th -tier channels the key BUY Price Target:HK$ 11.2 Upside:+13% Key Data Price(HK$) 9.89 Shares Outstanding 2,351 Market Cap. (HK$ m)