中小公司动态报告

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1 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 证券研究报告 中小公司动态 中小公司新股研究 ( 第 38 期 ) 卫光生物 中小公司研究 公司是一家从事生物制品生产 销售及研发的国家级技术企业, 现主要业务为血液制品的生产 销售和研发 公司现已取得 3 大类 9 种产品 21 种规格的血液制品产品批准文号, 主要包括 : 人血白蛋白, 静注人免疫球蛋白 (ph4) 冻干静注人免疫球蛋白 (ph4) 人免疫球蛋白 乙型肝炎人免疫球蛋白 狂犬病人免疫球蛋白 破伤风人免疫球蛋白 组织胺人免疫球蛋白, 人纤维蛋白原 看点如下 : 1 目前国内血液制品行业一直处于供不应求的状态, 对应的是主要血制品价格的提升以及毛利率的改善, 其主要原因在于国内原料血浆的供应不足,2016 年采浆量约为 7100 吨, 而当前国内人血蛋白市场需要至少 吨血浆才能满足 陈萌 chenmeng@csc.com.cn 执业证书编号 :S 发布日期 : 2015 年 5 月 11 日中小板综指 上证指数走势图 2 公司所处的血液制品行业具有一定集中性, 截至 2016 年 12 月 31 日, 全国通过 2010 年版本 GMP 认证的血液制品企业共有 25 家, 行业集中度相对较高 目前公司拥有浆站 7 个, 有 5 个分布在广西,2 个分布在广东, 现有浆站覆盖人群超过 1300 万人, 公司拥有稳定的原料血浆供应队伍 ( 在册献浆员 7 万名 ) 3 未来除了期待采浆量的持续拓展外, 现有产品线的突破也有望突破成长天花板, 公司正在研发的项目包括凝血酶原复合物 凝血因子 VIII 冻干人用狂犬病疫苗等, 若该批研发项目能够取得成果并投产, 将为公司带来新的利润增长点 创业板指 深证成指走势图 风险提示 : 法律法规政策限制血液制品生产销售 产品安全性问题等

2 [table_page] 目录 卫光生物 : 受益血制品行业良好供需格局 主营业务及行业地位 核心财务数据及分析 实际控制人及管理层 募投项目介绍 核心看点... 6

3 [table_page] 图表 图 1:2016 年收入拆分 按产品, 单位 : 亿元... 1 图 2: 血液 血浆及血浆蛋白构成示意图... 1 图 3: 收入 归母净利润稳步增长... 2 图 4: 各产品销售均价变化情况... 2 图 5: 公司整体盈利能力情况... 3 图 6: 各产品毛利率情况... 3 图 7: 行业内主要竞争对手浆站数情况... 3 图 8: 全国以及公司采浆量情况... 3 图 9: 公司上市前股权结构... 5 表 1: 在研产品进展... 1 表 2: 合作研发产品进展... 2 表 3: 血液制品行业主要企业产品生产批文一览表... 4 表 4: 公司核心高管情况... 5 表 5:IPO 募投项目, 单位 : 万元... 6 表 6:2016 年主要产品的产能 销量情况... 6

4 卫光生物 : 受益血制品行业良好供需格局 1 主营业务及行业地位 公司是一家从事生物制品生产 销售及研发的国家级技术企业, 现主要业务为血液制品的生产 销售和研发 公司现已取得 3 大类 9 种产品 21 种规格的血液制品产品批准文号, 主要包括 : 人血白蛋白, 静注人免疫球蛋白 (ph4) 冻干静注人免疫球蛋白(pH4) 人免疫球蛋白 乙型肝炎人免疫球蛋白 狂犬病人免疫球蛋白 破伤风人免疫球蛋白 组织胺人免疫球蛋白, 人纤维蛋白原 公司的主要产品分为人血白蛋白 静注人免疫球蛋白 (ph4) 乙型肝炎人免疫球蛋白 狂犬病人免疫球蛋 白 破伤风人免疫球蛋白等 图 1:2016 年收入拆分 按产品, 单位 : 亿元 图 2: 血液 血浆及血浆蛋白构成示意图 人血白蛋白静注人免疫球蛋白 (ph4) 狂犬病人免疫球蛋白 破伤风人免疫球蛋白乙型肝炎人免疫球蛋白人免疫球蛋白 其他业务 0.41, 7% 0.43, 8% 0.13, 2% 0.10, 2% 0.07, 1% 2.10, 37% 2.43, 43% 适应症方面, 人血白蛋白主要用于治疗创伤性 出血性休克 严重烧伤及低蛋白血症, 在中风 肝硬化和肾病等常见疾病中都有着广泛的应用 ; 人免疫球蛋白类产品主要用于免疫球蛋白缺乏症 自身免疫性疾病以及各类感染性疾病的预防和治疗 ; 凝血因子类产品用于治疗各种凝血障碍类疾病, 并且在外科手术中止血中也有广泛应用 表 1: 在研产品进展 序号项目名称主要内容及进展所处阶段 静注乙型肝炎免疫球蛋白关属深证市重大产业攻关计划, 已获得发明专利授权, 专利号 :ZL 1 键技术研发及产业化 属深证市技术研究开发计划技术创新项目, 已申请一件 PCI 国际专利, 静注巨细胞病毒人免疫球蛋 2 检索结果十分理想, 同时获得国家发明专利授权 ( 专利号 : ZL 白的研究开发 ) 已获得 2 件国家发明专利授权, 专利号 ZL ZL 3 冻干人用狂犬病疫苗 X, 并申请 PCT 国际专利 2 件 Ⅲ 期临床 临床前研究 临床前研究 1

5 表 2: 合作研发产品进展 序号 项目名称 合作单位 合作协议主要内容 1 重组人心钠肽项目 深圳大学 中国医学科学院基础医学研究 研发目标 : 完成该项目 Ⅲ 期临床研究后续工作 申报新药证书及完成技术成果产业化 ; 成果分配 : 卫光生物提供 300 万元 项目研发促进费 获得该项目的优先受让权 该项目获得新药证书后, 卫光生物有权以总额 4000 万人民币受让该项目的新药证书 专利 技术, 及试生产协助工作 2 凝血因子类产品开发 广州麦阁生物 研发目标 : 协助卫光生物取得人纤维蛋白原产品工艺变更注册证书 独立生产符合 中国药典 质量标准的产品; 协助卫光生物取得人凝血因子 Ⅷ 人凝血酶原复合 技术有限公司 物 药物临床试验批件 独立生产出符合 中国药典 质量标准的产品成果分配 : 成果鬼卫光生物所有 3 狂犬病病毒 CTN-1 鸡胚 中国食品药物 研发目标 : 是用于鸡胚细胞的狂犬病毒疫苗株及产业化 细胞适应株及疫苗研究 检定研究院 成果分配 : 卫光生物拥有 4 血浆蛋白药物的分离纯化新技术 北京大学 研发目标 : 结合层析法与沉淀等蛋白分离纯化技术, 从血浆中分离纯化出高纯度 高活性的 α1- 抗胰蛋白酶等多种血浆蛋白 成果分配 : 卫光生物拥有 2 核心财务数据及分析 公司 年收入 归属母公司净利润稳步增长, 整体复合增长率分别为 17% 21%, 其中 2016 年实 现收入 5.66 亿元, 实现归属母公司净利润 1.53 亿元 图 3: 收入 归母净利润稳步增长 图 4: 各产品销售均价变化情况 营业总收入 ( 亿元 ) 归母净利润 ( 亿元 ) 人血白蛋白 乙型肝炎人免疫球蛋白 狂犬病人免疫球蛋白 静注人免疫球蛋白 (ph4) 破伤风人免疫球蛋白 人免疫球蛋白 资料来源 : 公司宣传册, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 公司宣传册, 中信建投证券研究发展部 2015 年 5 月, 国家发改委会同国家卫纪委 人保部等多个部门发布 关于印发推进药品价格改革意见的通知, 自 2015 年 6 月 1 日起取消包括血液制品在内的绝大多数药品的价格管制措施,15 年四季度起, 公司部分产品价格进行了调整, 过去三年公司产品价格较为稳定, 人血白蛋白 静注人免疫球蛋白 (ph4) 价格提升较为明显 2

6 图 5: 公司整体盈利能力情况 图 6: 各产品毛利率情况 销售毛利率 (%) 销售净利率 (%) 人血白蛋白 静注人免疫球蛋白 (ph4) 狂犬病人免疫球蛋白 破伤风人免疫球蛋白 乙型肝炎人免疫球蛋白 人免疫球蛋白 资料来源 : 公司宣传册, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 公司宣传册, 中信建投证券研究发展部 公司所处的血液制品行业具有一定集中性, 截至 2016 年 12 月 31 日, 全国通过 2010 年版本 GMP 认证的血液制品企业共有 25 家, 由于国家实行血液制品生产企业总量控制, 自 2001 年起未再批准设立新的血液制品生产企业, 行业集中度相对较高 目前公司拥有浆站 7 个, 有 5 个分布在广西,2 个分布在广东, 现有浆站覆盖人群超过 1300 万人, 公司拥有稳定的原料血浆供应队伍 ( 在册献浆员 7 万名 ) 另外, 公司主要通过具有相关资质的经销商销往终端医疗机构, 少数直接销往产品终端使用医疗机构, 年, 公司在各期间直销不利不超过 2% 图 7: 行业内主要竞争对手浆站数情况 图 8: 全国以及公司采浆量情况 浆站数 占比 全国采浆量 ( 吨 ) 公司采浆量 ( 吨 ) % 60% 上海莱士 华兰生物 天坛生物 博雅生物 卫光生物 其他 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源 : 公司宣传册, 中信建投证券研究发展部 3

7 表 3: 血液制品行业主要企业产品生产批文一览表 类型名称泰邦生物中生集团四川远大华兰生物上海莱士博雅生物卫光生物 白蛋白 类 免疫球 蛋白类 凝血因 子类 人血白蛋白 冻干人血白蛋白 静注人免疫球蛋白 冻干静注人免疫球蛋白 人免疫球蛋白 乙型肝炎人免疫球蛋白 静注乙型肝炎免疫球蛋白 冻干静注乙型肝炎人免疫球蛋白 破伤风人免疫球蛋白 狂犬病人免疫球蛋白 组织胺人免疫球蛋白 人纤维蛋白原 人纤维蛋白粘合剂 人凝血酶原复合物 凝血酶 人凝血因子 Ⅷ 合计 本公司整合研发平台, 成立血液制品 疫苗 重组蛋白 诊断试剂四个科研室, 正在研发的项目包括 : 凝 血酶原复合物 凝血因子 VIII 冻干人用狂犬病疫苗等, 若该批研发项目能够取得成果并投产, 将为公司带来 信的利润增长点 3 实际控制人及管理层 光明集团是发行人的控股股东, 占本次发行前总股份的 90%, 深圳市光明新区管理委员会持有光明集团 100% 的股权, 为发行人的实际控制人 4

8 图 9: 公司上市前股权结构 深圳是光明新区管理委员会 100% 深证市光明集团有限公司 90% 国务院国有资产监督管理委员会 100% 中国医药集团总公司 95% 中国生物技术股份有限公司 100% 武汉生物制品研究所有限责任公司 10% 深证市卫光生物制品股份有限公司 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 德保卫光田阳卫光平果卫光隆安卫光钟山卫光罗定卫光 新兴卫光 表 4: 公司核心高管情况 姓名 年龄 职位 介绍 研究生学历, 现任本公司董事长, 总经理, 党总支书记.1985 年 5 月至 2001 王锦才 63 董事长 / 总经理 孙淑营 44 财务总监 张信 55 董事会秘书 年 12 月曾担任深圳卫武光明生物制品厂厂长 ;2002 年 1 月至 12 月曾担任深圳市卫武光明生物制品有限公司董事长 ;2003 年 1 月至 2009 年 4 月曾担任深圳市光明农业高科技园有限公司总经理, 董事, 董事长本科学历, 现任本公司董事.2006 年 12 月至 2009 年 12 月曾担任深圳市广电集团移动电视频道财务主管 ;2010 年 1 月至 2011 年 10 月曾担任深圳市鹏城会计师事务所高级经理 ;2011 年 11 月至今担任深圳市光明集团有限公司财务总监. 注册执业药师,SAIF 金融 EMBA, 现任本公司副总经理兼董事会秘书.2000 年 4 月加入本公司,1985 年 7 月至 2000 年 3 月就职卫生部武汉生物制品研究所.2003 年国家 863 课题 人 SARS 特异性免疫球蛋白 获国家发明专利,2004 年 麻腮二联疫苗 产品获得湖北省预防医学会和省市的相关奖励证书,2013 年入选深圳市 地方领军人才, 现受聘广东省药学会药品生产质量受权人专业委员会副主任委员并兼任生物制品组组长. 4 募投项目介绍 本次募集资金将投资于本公司主营业务, 具体如下表所示, 按照轻重缓急顺序投入以下项目 : 5

9 表 5:IPO 募投项目, 单位 : 万元 序号 项目名称 投资总额 拟募集资金使用金额 1 特异性免疫球蛋白及凝血因子类产品 产业化项目 2 单采血浆站改扩建项目 工程技术研究开发中心建设项目 偿还银行贷款 合计 其中特异性免疫球蛋白及凝血因子类产品产业化项目达产后, 预计可实现年均销售收入 1.59 亿元, 年均利 润 0.75 亿元 ; 单采血浆站改扩建项目达产后预计可实现年均销售收入 1.22 亿元, 年均净利润 0.30 亿元 表 6:2016 年主要产品的产能 销量情况 投浆量 产品 产能 ( 万瓶 ) 产量 ( 万瓶 ) 销量 ( 万瓶 ) 产能利用率 产销率 ( 吨 ) 人血白蛋白 % % 静注人免疫球蛋白 (ph4) % 91.71% 特异人免疫球蛋白 % % 5 核心看点 1 目前国内血液制品行业一直处于供不应求的状态, 对应的是主要血制品价格的提升以及毛利率的改善, 其主要原因在于国内原料血浆的供应不足,2016 年采浆量约为 7100 吨, 而当前国内人血蛋白市场需要至少 吨血浆才能满足 2 公司所处的血液制品行业具有一定集中性, 截至 2016 年 12 月 31 日, 全国通过 2010 年版本 GMP 认证的血液制品企业共有 25 家, 行业集中度相对较高 目前公司拥有浆站 7 个, 有 5 个分布在广西,2 个分布在广东, 现有浆站覆盖人群超过 1300 万人, 公司拥有稳定的原料血浆供应队伍 ( 在册献浆员 7 万名 ) 3 未来除了期待采浆量的持续拓展外, 现有产品线的突破也有望突破成长天花板, 公司正在研发的项目包括凝血酶原复合物 凝血因子 VIII 冻干人用狂犬病疫苗等, 若该批研发项目能够取得成果并投产, 将为公司带来新的利润增长点 风险提示 : 法律法规政策限制血液制品生产销售 产品安全性问题等 6

10 分析师介绍 陈萌 : 毕业于复旦大学, 理学 金融复合背景 2013 年加入中信建投证券, 对市场存 有敬畏之心, 对公司和行业抱有探究心理, 对工作抱有一腔热情 报告贡献人姚健 yaojianzgs@csc.com.cn 研究服务 社保基金销售经理彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 北京地区销售经理张博 zhangbo@csc.com.cn 黄玮 huangwei@csc.com.cn 李祉瑶 lizhiyao@csc.com.cn 朱燕 zhuyan@csc.com.cn 李静 lijing@csc.com.cn 赵倩 zhaoqian@csc.com.cn 黄杉 huangshan@csc.com.cn 任师蕙 renshihui@csc.com.cn 王健 wangjianyf@csc.com.cn 周瑞 zhourui@csc.com.cn 刘凯 liukaizgs@csc.com.cn 上海地区销售经理陈诗泓 chenshihong@csc.com.cn 邓欣 dengxin@csc.com.cn 黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 李岚 lilan@csc.com.cn 肖垚 xiaoyao@csc.com.cn 吉佳 jijia@csc.com.cn 朱丽 zhuli@csc.com.cn 杨晶 yangjingzgs@csc.com.cn 谈祺阳 tanqiyang@csc.com.cn 深广地区销售经理胡倩 huqian@csc.com.cn 张苗苗 zhangmiaomiao@csc.com.cn 许舒枫 xushufeng@csc.com.cn 王留阳 wangliuyang@csc.com.cn 廖成涛 liaochengtao@csc.com.cn 券商私募销售经理任威 renwei@csc.com.cn 7

11 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准 买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料 意见和预测, 可能在随后会作出调整 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资 法律 会计或税务等方面的最终操作建议 本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或类似的金融服务 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版 复制和发布本报告 任何机构和个人如引用 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和 / 或修改 本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 股市有风险, 入市需谨慎 地址 北京 中信建投证券研究发展部 上海 中信建投证券研究发展部 中国 北京 中国 上海 朝内大街 188 号 4 楼 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室 电话 :(8610) 电话 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(8621)