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吏朕印
5 years ago
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1 研究所健康护理 / 制药 2008 年 6 月 2 日新股研究新股询价报告申购建议 : 建议询价区间元上海莱士 (002252): 血液制品又一家国都证券核心观点定价结论 : 发行后公司 07 年的摊薄每股收益为 0.51 元, 我们预计公司年的每股收益分别为和 1.11 元中小板医药类上市公司 08 年的动态市盈率的均值为 40 倍左右 ; 而血液制品类上市公司, 由于其稀缺性, 市场给予了更高的市盈率,08 年动态市盈率为 53 倍左右发行数据 : 项目发行股本 ( 万股 ) 发行日期数值 4000 万股 6 月日考虑到成长性的差异, 我们认为公司 08 年的动态市盈率应在预期上市价格 ( 元 ) 倍之间, 结合 08 年预测每股收益 0.60 元, 合理股价应在元之间近期发行的医药类新股独一味 (002219) 和鱼跃医疗 (002223) 的发行市盈率分别为和倍, 考虑到血液制品行业的垄断性, 上海莱士的发行市盈率也将维持在较高的市盈率水平, 我们建议在倍之间申购, 结合公司 07 年摊薄每股收益 0.51 元, 相应的申购价为元元之间主要依据 : 公司经营范围为生产和销售血液制品疫苗诊断试剂及检测技术器具和检测技术并提供检测服务 ( 涉及许可经营的凭许可证经营 ) 目前主要业务是血液制品的研发生产和销售主要产品为人血白蛋白静注射人免疫球蛋白凝血因子产品等公司在生产技术质量控制产品品牌市场和人才等方面具有较强的优势, 未来成长性良好风险提示 : 公司面临的主要风险因素有 : 产品安全性导致的潜在风险原材料供应不足的风险, 产品价格限制及价格下跌风险等申购建议 : 公司所处的血液制品行业为典型的垄断性行业, 市场需求旺盛, 发展空间广阔而且, 公司股东结构简单没有小非, 在 36 个月内没有股东减持压力, 有利于股价的二级市场表现建议积极申购研究员 : 徐文峰电话 : xuwenfeng@guodu.com 联系人 : 周红军电话 : zhouhongjun@guodu.com 独立性申明 : 本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证分析逻辑基于作者的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明第 1 页

2 1 本次发行一般情况表 1: 公司发行基本情况公司名称上海莱士血液制品股份有限公司公司简称上海莱士发行地深圳证券交易所发行日期网下 :6 月日 ; 网上 :6 月 11 日申购代码发行股数 4000 万股 ( 其中网下配售不超过本次发现股数的 20%, 即 800 万股 ) 每股发行价发行方式网下配售和网上发行同时进行发行后总股本万股发行市盈率 (2007 年全面摊薄计算 ) 每股盈利 (2007) 年 0.68 元 / 股发行后全面摊薄每股收益 (2007 年 ) 0.51 元 / 股发行前每股净资产 1.42 元 / 股 (2007 年 12 月 31 日 ) 发行后每股净资产资料来源 : 国都证券上市公司招股意向书 2 公司基本情况 2.1 公司概况公司经营范围为生产和销售血液制品疫苗诊断试剂及检测技术器具和检测技术并提供检测服务 ( 涉及许可经营的凭许可证经营 ) 目前主要业务是血液制品的研发生产和销售主要产品为人血白蛋白静注射人免疫球蛋白凝血因子产品等 2.2 股权结构及限售承诺公司控股股东科瑞天诚投资控股有限公司及莱士中国有限公司承诺 : 自上海莱士血液制品股份有限公司首次向社会公开发行股票并上市之日起三十六个月内, 不转让或者委托他人管理其所持有的上海莱士血液制品股份有限公司股份, 也不由上海莱士血液制品股份有限公司回购其所持有的股份表 2 公司主要股东及持股比例股东名称发行前发行后股份数 ( 万股 ) 持股比例 (%) 股份数 ( 万股 ) 持股比例 (%) 莱士中国有限公司 6, , 科瑞天诚投资控股有限公司 6, , 社会公众股股东 - - 4, 第 2 页

3 合计 12, , 资料来源 : 国都证券公司招股意向书 2.3 竞争优势和劣势竞争优势 1 技术优势公司是国内最早实现血液制品批量生产的厂家之一, 为上海市外商投资先进技术企业及上海市科学技术委员会认定的高新技术企业公司是目前国内少数可从血浆中提取六种组分的血液制品生产企业之一, 血浆综合利用率较高公司血浆分离采用改良孔氏法, 采用先进的离子交换层析超滤纯化等工艺, 产品均采用两步不同的有效病毒灭活措施已采用的病毒灭活方法有 : 巴氏灭菌法热处理法 S/D 法 ( 有机溶剂 / 清洁剂病毒灭活技术 ) 低 PH 法纳米膜除病毒膜 (DV50) 过滤法 2 质量控制优势 1998 年 11 月, 公司首批通过血液制品企业 GMP 认证, 并成为国内血液制品行业内首家通过 ISO 9001:2000 质量体系认证的企业公司除严格遵循现行中国药典外, 还遵循美国食品药品管理局 (FDA) 规程世界卫生组织 (WHO) 指导原则美国药典及欧洲药典的要求进行生产质量控制和质量保证公司产品质量和安全性高于国家法定的质量控制标准为了确保产品的安全性, 公司从原料血浆至成品经过了 5 次 EIA( 酶联免疫法 ) 检测 HBSAG ANTI-HCV ANTI-HIV-L/2,3 次 PCR( 核酸扩增法 ) 检测 HBV-DNA HCV-RNA HIV-RNA, 共计 8 次病毒检测, 现国家仅要求 3 次病毒检测其中, 采用 EIA 对 24 人份血浆混合检测对生产投料血浆检测为公司所有, 且均采用灵敏度较高的进口试剂进行 EIA 检测同时, 公司是国内唯一采用 PCR 技术对原料血浆中间产品终产品进行 HBV-DNA HCV-RNA HIV-RNA 病毒检测的厂家, 有效保证了产品的安全性自 1992 年产品正式下线销售至今, 公司未发生有确定的产品污染产品病毒传播的案例, 主导产品人血白蛋白的批签发记录均为合格上海莱士产品多年来以其优良品质推动着中国血液制品产业标准的发展 3 产品优势公司已拥有国家正式生产文号的产品有 : 人血白蛋白静脉注射用人免疫球蛋白冻干人凝血酶原复合物冻干人凝血因子 VIII 冻干人凝血酶冻干人纤维蛋白原外用冻干人纤维蛋白粘合剂 7 个品种, 共 23 个规格另有新研发产品静脉注射用人乙型肝炎免疫球蛋白 (PH4) 已获得国家药物临床试验批件公司是国内同行业中血浆综合利用率较高产品种类齐全结构合理的生产企业之一, 也是国内同行业中凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业静脉注射用人免疫球蛋白冻干人凝血酶原复合物冻干人凝血因子 VIII 冻干人凝血酶冻干人纤维蛋白原五个产品均为国内首家取得生产文号并上市 ; 冻干人凝血酶外用冻干人纤维蛋白粘合剂均获得国家新药证书 4 品牌优势公司在生产过程中不惜增加成本采用国际先进的病毒检测方法 ( 核酸扩增法 ), 产品质量和安全性高于国家法定的质量控制标准经过十几年的发展, 公司产品以优良的品质获得了广大消费者信赖和国际市场的认可, 产品价格高于国第 3 页

4 内同行业平均水平, 长期以来占据着中国血液制品消费的高端市场, 在业内和消费者中拥有良好的知名度及信誉度, 具有强大的品牌优势 5 市场优势公司的销售区域主要集中于国内经济发达地区, 公司产品长期占据着国内血液制品消费的高端市场同时, 公司是国内最早开拓海外市场出口规模最大的血液制品生产企业, 产品远销海外多个国家, 出口产品以静脉注射用人免疫球蛋白为主 6 人才优势公司员工受教育程度普遍较高, 公司本科学历以上员工有 119 人, 占员工总数比例 45.1%, 其中博士硕士海外留学归国人员共 25 人, 占员工总数比例 9.5%; 在专业结构上, 技术人员 88 人, 占员工总数 33.3%; 在职称分布上, 中高级职称 81 人, 占员工总数比例 30.7% 公司在国内同行业企业中具有较突出的人才优势竞争劣势 1 企业规模有待于进一步提高虽然公司投浆量规模处于国内前列, 仅次于华兰生物和成都蓉生, 但是与国际大型血液制品生产企业相比, 还存在较大差距根据国际经验数值,1000~ 500 吨的投浆量最具规模效应因此, 公司的投浆量规模还有待于进一步提高 2 资金实力有限相对于国内同行业上市公司而言, 公司融资渠道有限, 资金实力较弱, 引进先进技术提高装备水平拓展营销网络加快新产品研发等均迫切需要资金的支持同时, 随着血液制品行业监管日趋严格和单采血浆站的改制完成, 血液制品行业集中度不断提高, 公司需要通过同行业收购兼并以占取更多的血浆资源, 扩大投浆量规模 3 经营分析 3.1 公司收入构成公司目前可生产人血白蛋白静注射人免疫球蛋白人凝血酶原复合物人凝血因子 VIII 冻干人凝血酶冻干人纤维蛋白原外用冻干人纤维蛋白粘合剂 7 个品种, 共 23 个规格表 3 公司主要产品药品名称剂型规格人血白蛋白注射溶液 (2g,40ml);(5g,50ml);(10g, 注射剂 50ml); (12.5g,50ml);(20g, 20%,100ml) 静注射人免疫球蛋白注射溶液 (1g,20ml);(2.5g,50ml);(5g, 100ml) 凝人凝血酶原复合物冻干粉针剂 100IU;200IU;300IU;400IU;1000IU 第 4 页

5 血因子类人凝血因子 VIII 冻干粉针剂 100IU;200IU;250IU;300IU;400IU; 500IU;1000IU 冻干人凝血酶冻干 1000IU 冻干人纤维蛋白原冻干粉针剂 0.5g 外用冻干人纤维蛋白粘合剂冻干 2ml 数据来源 : 公司招股意向书表 4 近三年主要产品产能产量和产销率年度投浆量 ( 吨 ) 产品规格 ( 瓶 ) 生产能力 ( 瓶 ) 产量 ( 瓶 ) 销量 ( 瓶 ) 产销率 (%) 人血白蛋白 10g,50ml 998, , , 静丙 ** 2.5g 520, , , 人凝血因子 VIII 100IU 372, , , 人血白蛋白 10g,50ml 998, , , 静丙 2.5g 520, , , 人凝血因子 VIII 100IU 339, , , 人血白蛋白 10g,50ml 920, , , 静丙 2.5g 610, , , 人凝血因子 VIII 100IU 240, , , 数据来源 : 公司招股意向书表 5 近三年主要产品销售情况 ( 单位 : 万元 ) 产品 2007 年度 2006 年度 2005 年度收入比例收入比例收入比例 ( 万元 ) (%) ( 万元 ) (%) ( 万元 ) (%) 人血白蛋白 17, , , 静注射人免疫球蛋白 10, , , 凝血因子类及其他 3, , , 合计 30, , , 数据来源 : 公司招股意向书表 6 近三年主要产品毛利情况 ( 单位 : 万元 ) 产品 2007 年度 2006 年度 2005 年度毛利比例毛利比例毛利比例 ( 万元 ) (%) ( 万元 ) (%) ( 万元 ) (%) 人血白蛋白 8, , , 第 5 页

6 静注射人免疫球蛋白 6, , , 凝血因子类 1, , , 合计 16, , , 数据来源 : 公司招股意向书表 7 近三年主要产品毛利率的同行业对比情况毛利率 2007 年 2006 年 2005 年人血白蛋白上海莱士 49.63% 38.59% 40.17% 华兰生物 49.55% 42.65% 37.53% 静脉注射人免疫球蛋白凝血因子类其他上海莱士 65.95% 32.94% 30.73% 华兰生物 71.80% 30.97% 11.99% 上海莱士 47.07% 39.11% 45.35% 华兰生物 40.08% 26.38% 19.14% 数据来源 : 公司招股意向书 3.3 募投项目投资效益分析表 8 募集资金项目 ( 单位 : 万元 ) 项目名称投资总额建设期人血白蛋白静脉注射用人免疫球蛋白制品生产线改扩建项目 16, 凝血因子类产品和特种免疫球蛋白产品生产线改扩建项目 13, 研发质检中心建设项目 3, 中试生产线建设项目 2, 资料来源 : 公司招股意向书表 9 募集资金项目与公司产能变化产品名称规格目前年生产能力项目建成后预计新增生产能力人血白蛋白 10g/ 瓶 99.8 万瓶 75 万瓶静脉注射用人免疫球蛋白 2.5g/ 瓶 52 万瓶 45 万瓶 (ph4)(ivig) 人凝血酶原复合物 PCC 300IU/ 瓶少量 17 万瓶冻干人纤维蛋白粘合剂 FS 2ml/ 套少量 26.5 万瓶冻干人凝血酶 TB 1000IU/ 瓶少量 54 万瓶静脉注射人乙肝免疫球蛋白 HBIG 2000IU/ 瓶 - 4 万瓶第 6 页

7 资料来源 : 公司招股意向书 3.4 未来公司成长性当前血液制品市场供应紧张, 价格持续上涨, 而公司组份 II 存货充足, 可用来加工成免疫球蛋白, 从而使公司在 08 年仍能保持较快的增长 4 盈利预测 4.1 业绩预测表 10 公司分产品经营情况预测单位 ( 百万元 ) 指标 2007A 2008E 2009E 2010E 人血白蛋白收入毛利毛利率 49.63% 49.60% 48.80% 48.00% 静注射人免疫球蛋白收入毛利毛利率 65.95% 66.17% 67.10% 67.97% 凝血因子类及其他收入毛利毛利率 47.07% 45.87% 44.32% 44.30% 合计收入毛利毛利率 54.83% 56.36% 52.80% 52.73% 资料来源 : 国都证券, 公司招股意向书根据以上经营预测, 我们预计公司年的每股收益分别为和 1.11 元表 11 盈利预测表 ( 单位 : 百万元 ) ( 单位 : 百万元 ) E 2009E 2010E 一营业总收入二营业总成本营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失三其他经营收益公允价值变动净收益投资净收益第 7 页

8 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益四营业利润加 : 营业外收支净额五利润总额减 : 所得税六净利润减 : 少数股东损益归属于母公司所有者的净利润七每股收益 : ( 一 ) 基本每股收益 ( 元 ) ( 二 ) 发行后摊薄每股收益 ( 元 ) 总股本 ( 万股 ) 资料来源 : 国都证券上市公司招股意向书 5 估值定价与申购建议与公司具有可比性的有两类上市公司一类是中小板医药类上市公司, 另一类是与公司业务更加接近的血液制品类上市公司从 wind 资讯 5 月 30 日的数据来看, 中小板医药类上市公司 08 年的动态市盈率的均值为 40 倍左右 ; 而血液制品类上市公司, 由于其稀缺性, 市场给予了更高的市盈率,08 年动态市盈率为 53 倍左右考虑到成长性的差异, 我们认为公司 08 年的动态市盈率应在倍之间, 结合 08 年预测每股收益 0.60 元, 合理股价应在元之间表 12 可比上市公司的市盈率代码简称每股收益 ( 元 ) 市盈率 ( 以 5 月 30 日收盘价计算 ) 07A 08E 09E 10E 07A 08E 09E 10E 华邦制药科华生物达安基因双鹭药业沃华医药莱茵生物独一味中小板医药股平均华兰生物天坛生物血液制品类公司平均上海莱士资料来源 :wind, 国都证券第 8 页

9 近期发行的医药类新股独一味 (002219) 和鱼跃医疗 (002223) 的发行市盈率分别为和倍, 考虑到血液制品行业的垄断性, 上海莱士的发行市盈率也将维持在较高的市盈率水平, 我们建议在倍之间申购, 结合公司 07 年摊薄每股收益 0.51 元, 相应的申购价为元元之间 6 风险因素公司面临的主要风险因素有 : 产品安全性导致的潜在风险公司生产血液制品是从人血浆中提取, 由于其原材料的特殊性, 使得该类制品可能因产品质量安全问题导致交叉感染血源性疾病传播等重大医疗事故同时, 由于受科学技术及人类认知水平的限制, 仍有许多病毒未被人类发现, 存在因未知病毒导致血源性疾病传播的潜在风险如果公司生产的产品在临床应用过程中出现血源性疾病传播等重大医疗事故, 将可能存在导致公司停业整顿甚至倒闭的风险原材料供应不足的风险 2006 年, 公司拥有 13 个定点单采血浆站, 为公司供应血浆合计吨 2007 年, 定点为公司供浆的单采血浆站共计 10 个 2007 年以来, 有关监管部门对浆站进行大力整顿规范, 血液制品全行业出现采浆量较大幅度下降原料血浆供应存在较大缺口,2006 年全国投浆量为 4687 吨,2007 年预计不超过 3000 吨, 同比下降约 40% 公司 2007 年血浆采集量也出现较大幅度下降, 为吨随着募股资金投资项目建设的陆续完成, 公司对健康人血浆的需求量将显著增加, 若上述地区单采血浆站的采浆量无法相应增加, 或发生人血浆不符合质量要求的情况, 以及公司所属单采血浆站违反国家有关规定而受到处罚, 均可能造成健康人血浆供应不足的风险产品价格限制及价格下跌风险本公司的主导产品为血液制品, 其中, 人血白蛋白人凝血酶原复合物人凝血因子 VIII 冻干人纤维蛋白原目前已被列入国家基本医疗保险药品目录, 由国家发改委制定最高零售价, 各省市和企业在国家最高零售价以下根据地区和企业的情况浮动, 其他产品则由公司自主定价并经批准后执行 2006 年 12 月 31 日, 国家发改委发布发改价格 (2006)2989 号国家发改委关于精氨酸等 354 种药品最高零售价格的通知中, 对公司主要产品人血白蛋白 ( 报告期内公司人血白蛋白销售收入占比为 60% 左右 ) 实行最高零售价格限制, 最高零售价格为 259 元 2007 年以来, 人血白蛋白临床出现供应紧张甚至断货现第 9 页

10 象, 国家发改委于 2007 年 2 月及 2007 年 9 月以明电的形式分别发出关于人血白蛋白价格问题的紧急通知国家发展改革委关于公布人血白蛋白临时最高零售价格的通知, 对人血白蛋白统一最高零售价格两次进行调整, 目前人血白蛋白最高零售价格核定为 360 元国家发改委 2007 年 2 月 9 月对人血白蛋白价格调整是在国内市场供不应求的情况下采取的临时措施, 待国内市场供求平衡后, 发改委将重新核定人血白蛋白价格尽管发改价格 (2006)2989 号人血白蛋白等价格调整政策目前并未实际执行, 但未来可能对人血白蛋白或公司其他产品的价格进行调整产品价格受到限制将可能会导致公司产品利润水平下降免责声明 : 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研发中心研究员实地调研所取得的信息, 国都证券研发中心及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易, 也有可能为这些公司提供相关服务本报告中所有观点与建议仅供参考, 投资者据此操作, 风险自负第 10 页

23 国药准字 S 长春生物制品研究所国药准字 S 华兰生物工程 ( 苏州 ) 有限公司国药准字 S 南京华辰生物工程有限公司国药准字 S 河南省

23 国药准字 S 长春生物制品研究所国药准字 S 华兰生物工程 ( 苏州 ) 有限公司国药准字 S 南京华辰生物工程有限公司国药准字 S 河南省人血白蛋白来源 : 国药准字查询网网址 : https://www.yaozui.com/yaopin/791-renxiebaidanbai 剂型类别规格注射剂生物制品 2g/ 瓶 (10%,20ml) 批准文号 188 个 ID 批准文号厂家批准日期 1 国药准字 S20171002 华兰生物工程重庆有限公司 2017-05-17 2 国药准字 S20163004 武汉中原瑞德生物制品有限责任公司