GW 2017 前 9 个月国内的新增光伏装机容量突破了 40 吉瓦 根据能源局的数据显示,2017 年前 9 个月国内的新增光伏装机容量达 43 吉瓦, 同比升 109.8% 或同比净增 20.5 吉瓦 在 2017 年前 3 季度总的新增装机中, 集中式光伏电站站贡献了 27.7 吉瓦, 同比增
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1 GCLPoly Energy (03800 HK) Clean Energy Sector Solar Equity Research 股票研究 Company Report: GCLPoly Energy (03800 HK) 中文版 Jun Zhu 朱俊杰 (852) 公司报告 : 保利协鑫能源 (03800 HK) Chinese version junjie.zhu@gtjas.com.hk Expected Capacity Expansion to Drive Growth, Reiterate Buy 预期的产能扩张将拉动增长, 重申 买入 公 司 报 告 证 券 研 究 报 告 清洁能源行业 太阳能 Equity Research Report Company Report More than 40 GW of new solar capacity was installed in China in 9M2017. According to the NEA, newly installed solar capacity in China in 9M2017 reached 43 GW, up 109.8% YoY; cumulative solar capacity hit GW by the end of 3Q17. We expect fullyear installation in 2017 to break the 50 GW milestone and be no less than 30 GW of new solar installations per year from 2018 to Approximately 250 GW of cumulative solar capacity will be in place throughout the nation by the end of the 13 th FiveYear period. Capacity of both polysilicon and wafer is expected to sharply ramp up in Following the commission of the Xinjiang production plant and the full adoption of diamondwire sawing technology in 2018, we expect total capacity of polysilicon to rise to 115 kt and that of wafer to hit 25 GW in 2018, up YoY by 53.3% and 25.0%, respectively. We raised our earnings estimates amid capacity expansion forecast. As demand for solar energy both domestically and globally is set to rise substantially moving forward, we believe solar material makers are destined to benefit. Capacity expansion in 2018 is also expected to contribute positively to the growth of GCL Poly. Our adjusted EPS estimates from FY17 to FY19 are RMB 0.128, RMB and RMB 0.178, respectively. We raise our TP to HKD 1.50 and maintain the Buy rating. We remain bullish on the outlook of the solar industry and of GCL Poly. Our new TP corresponds to 10.0x/ 7.6x/ 7.1x FY17/ FY18/ FY19 PER or 1.0x / 0.9x FY17/ FY18 PBR 前 9 个月国内的新增光伏装机容量突破了 40 吉瓦 根据能源局的数据, 国内于 2017 年前 9 个月的新增光伏装机容量达 43 吉瓦, 同比升 109.8%, 而累计光伏装机于三季度末 为 吉瓦 我们预计今年全年的新增装机将突破 50 吉瓦的大关, 而 2018 至 2020 年 间每年将有不少于 30 吉瓦的新增装机 全国于十三五期末时预计将约有 250 吉瓦的累计 光伏装机容量 多晶硅及硅片的产能预计将于 2018 年被显著提升 在新疆的新工厂于 2018 年投产及 2018 年金刚线切片技术被全面采用后, 我们预计公司的多晶硅产能将于年末时上升至 115 千吨 而硅片产能则将上升至 25 吉瓦, 分别同比升 53.3% 及 25.0% 在产能扩张的预期下, 我们上调当前的盈利预测 鉴于国内及国际市场对太阳能的需求预 计将于未来持续以较快的速度增长, 我们相信光伏材料制造商注定将会最大程度地受益 2018 年实现的产能扩张亦将为公司的增长带来正面贡献, 我们经调整的 2017/ 2018/ 2019 财年的每股净利分别为人民币 0.128, 人民币 及人民币 我们上调目标价至 1.50 港元, 并维持公司 买入 的投资评级 我们对太阳能行业及保 利协鑫能源的前景持续看好 我们的新的目标价相当于公司 10.0 倍 / 7.6 倍 / 7.1 倍 2017/ 2018/ 2019 年市盈率或 1.0 倍 / 0.9 倍 2017/ 2018 年市净率 Rating: Buy Maintained 评级 : 买入 ( 维持 ) 618m TP 目标价 : HK$1.50 Revised from 原目标价 : HK$1.30 Share price 股价 : Stock performance 股价表现 (10.0) (20.0) (30.0) [Table_PriceChange] Change in Share Price 股价变动 % of return 1 M 1 个月 3 M 3 个月 HK$1.260 (40.0) Dec16 Mar17 Jun17 Sep17 Dec17 HSI 1 Y 1 年 Abs. % 绝对变动 % (12.5) Rel. % to HS Index 相对恒指变动 % (11.3) 38.6 (4.1) Avg. share price(hk$) 平均股价 ( 港元 ) Source: Bloomberg, Guotai Junan International. GCLPoly Energy 保中利外协运鑫输能源 [Table_ Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) ( %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2015A 20,484 2, A 22,025 2, (16.6) F 24,948 2, F 27,270 3, F 28,076 3, [Table_BaseData] Shares in issue (m) 总股数 (m) 18,587.6 Major shareholder 大股东 Mr. Gongshan Zhu 34.3% Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 23,420.3 Free float (%) 自由流通比率 (%) month average vol. 3 个月平均成交股数 ( 000) 283,583.0 FY17 Net gearing (%) FY17 净负债 / 股东资金 (%) Weeks high/low (HK$) 52 周高 / 低 / FY17 EV / EBITDA FY17 企业值 / EBITDA(x) 6.6 Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 8
2 GW 2017 前 9 个月国内的新增光伏装机容量突破了 40 吉瓦 根据能源局的数据显示,2017 年前 9 个月国内的新增光伏装机容量达 43 吉瓦, 同比升 109.8% 或同比净增 20.5 吉瓦 在 2017 年前 3 季度总的新增装机中, 集中式光伏电站站贡献了 27.7 吉瓦, 同比增长 3%, 分布式光伏项目达 15.3 吉瓦, 同比增长了 4 倍 期内新增光伏装机容量显著高于我们及行业预期, 新增装机容量已经超过了 2017 年新增的 34.5 吉瓦 从地理位置上看, 中国中部和华东地区为 2017 年前 9 个月贡献 80% 以上的新增光伏装机容量, 这要归功于这些地区的分布式光伏项目的投资大幅增长 截至 2017 年 9 月底, 全国累计光伏装机容量达 吉瓦 ; 其中, 分布式光伏项目占 21.3%, 集中式光伏电站占 78.7% 同时,2017 年前 9 个月的光伏发电量达 83.7 亿千瓦时, 同比增长 70.9% 光伏利用小时数达 923 小时, 同比增长 34 小时, 期内弃光限电率持续下降 全国弃光限电率由 2017 年上半年的 7.1% 下降至 2017 年前 9 个月的 5.9%, 下跌 1.2 个百分点 弃光限电问题主要集中在新疆和甘肃 (2017 年前 9 个月为 21.9%) 和甘肃 (2017 年前 9 个月为 20.9%), 但随着时间的推移, 情况有了显着的改善 从 2017 年前 9 个月令人瞩目的成果来看, 我们认为 2017 年新增光伏装机容量很可能超过 50 吉瓦的大关 鉴于中国当局当前对光伏产业的扶持政策, 我们认为从 2018 年到 2020 年每年将有不少于 30 吉瓦的新增装机容量 预计到 2020 年全国将约有 250 吉瓦的光伏项目 全球范围内, 我们预计 2017 年的新增装机容量将达 100 吉瓦, 较 2016 年的 76.6 吉瓦有大幅上涨, 主要是由于中国的新增装机量大幅增加 图 1: 国内历史及预测的光伏装机容量 图 2: 全球历史新增光伏装机 M E 资料来源 : 中国能源局 国泰君安国际 资料来源 : 欧洲光伏产业协会 国泰君安国际 图 3: 按类型划分的国内累计光伏装机容量 ( 截至 2017 年 9 月底 ) Concentrated Distributed Note: unit in GW 资料来源 : 中国能源局 国泰君安国际 See the last page for disclaimer Page 2 of 8
3 RMB mn USD / watt USD / kg 2017 年光伏材料价格大幅下跌并预计在未来仍将保持在低位 截至 2017 年 11 月 29 日, 多晶硅 多晶硅片 单晶硅片 电池片及组件年迄今的平均售价分别同比变化 +3.9% 18.7% 6.0% 23.3% 及 31.3% 尽管预计未来几年光伏材料价格将保持在低位, 但我们预计出货量的增加以及生产成本的持续下滑将有助于抵消产品跌价对保利协鑫的负面影响并将提振其盈利 我们预计从 2016 年至 2019 年硅片的生产成本将以 12.1% 的年复合增长率下降 我们认为光伏材料价格不会反弹, 主要由于中国政府的目标是继续降低太阳能的发电成本 2017 年光伏材料价格下滑的主要原因包括 :1) 光伏上网电价下调 ;2) 新光伏项目的上网电价招标 ( 竞价上网 );3) 光伏材料供应急剧增加, 成本也持续走低 我们认为光伏材料价格将继续下滑以达到中国政府的中期目标, 即太阳能平价上网的实现 成本正成为光伏材料生产商在日益激烈的市场竞争中取胜的关键 图 4: 历史光伏材料收入 图 5: 多晶硅片及多晶硅的历史价格 Solar materials sales Solar materials gross margin (%) Wafer (left) Poly (right) 12, % , % 24.1% 24.6% , ,000 11, ,000 9,451 9,020 9, ,000 6, % H13 1H14 1H15 1H16 1H 资料来源 :PV Insight 国泰君安国际 预计 2018 年和 2019 年的产能扩张将推动保利协鑫的增长 截至 2017 年上半年, 保利协鑫的多晶硅年产能保持在 7.5 万吨, 硅片年产能也维持在 20 吉瓦 我们预计到 2018 年底, 多晶硅和硅片产能将进一步提升至 115,000 吨及 25 吉瓦, 分别同比增长 53.3% 和 25.0% 预计多晶硅产能提升将来自 2018 年新疆新工厂的投产, 而硅片产能扩张将主要源于 2018 年金刚线切片技术的全面采用 ( 切片技术的转换 ) 我们认为多晶硅和硅片的产能扩张将有助于降低综合生产成本, 并将成为保利协鑫短期内的主要催化剂, 推动盈利增长和估值 继天津中环 ( 新疆新工厂的主要经营实体 ) 投资新疆协鑫多晶硅项目后, 保利协鑫在新疆的多晶硅产能中的持股比例将进一步下降至 70%, 而天津中环的加码投资也大大地增加了新工厂于 2018 年顺利投产的概率 太平金融控股的投资对保利协鑫和协鑫新能源的股东均有利 保利协鑫于 2017 年 11 月 20 日宣布, 太平金融控股及保利协鑫的新能源附属公司协鑫新能源 (451.HK) 订立了合作框架协议 根据该协议, 太平金融控股同意将发起设立约 80 亿港元的投资基金, 并将通过以认购协鑫新能源的新股和可转股债券的形式投资于协鑫新能源 认购新股数目不会超过协鑫新能源经已扩大股本的 30% 认购协鑫新能源新股的每股认购价为紧接合作框架协议发布日期之前 10 个交易日协鑫新能源股份在联交所的平均收市价 10% 的折让 ( 即约每股 0.53 港元 ) 交易完成后, 保利协鑫将不再为协鑫新能源的主要股东 ( 持股比例由 62.3% 下降至 48.1%), 协鑫新能源的财务将从保利协鑫的资产负债表中移出, 即协鑫新能源的盈利贡献将被记录为联营公司收入 本次交易符合管理层早前的指引, 我们认为这也符合保利协鑫及协鑫新能源两家公司股东的利益 预计筹得的 80 亿港元的新资本将用于投资未来的光伏电站及再融资等 截至 2017 年 6 月, 协鑫新能源的光伏发电项目的总装机容量已超过 5 吉瓦 ( 其中超过 4 吉瓦为并网光伏发电项目 ), 我们预期到 2018 年底, 其累计装机容量将快速增至 810 吉瓦, 特别是在获得太平金融控股的入主之后 同时, 失去协鑫新能源的多数控制权也意味着保利协鑫的负债率将大幅下降, 尤其是协鑫新能源已占保利协鑫于 2017 上半年总借款的 50% 以上 将协鑫新能源从资产负债表中移出将大大地降低保利协鑫的负债率及其借贷成本 See the last page for disclaimer Page 3 of 8
4 US$ US$ RMB mn RMB mn 图 6: 历史及预测销售 图 7: 收入构成 Sales YoY (%) Solar materials business Solar farm business New energy business 30,000 25,000 20,000 20,484 22, % 13.3% 24,948 27, % 28,076 30,000 25,000 20,000 20,484 22,025 24,948 27,270 28,076 15, % 15,000 10,000 10,000 5, % 5, A 2015A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 图 8: 历史及预测硅片价格及成本 图 9: 历史及预测多晶硅价格及成本 0.2 Wafer ASP (US$ / watt) Wafer cost (US$ / watt) 18 Poly ASP (US$/kg) Poly cost (US$/kg) A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 表 1: 光伏材料板块的历史数据及关键假设 2013A 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 多晶硅产能 ( 公吨 ) 65,000 65,000 70,000 70,000 75, ,000 多晶硅产量 ( 公吨 ) 50,440 66,876 74,358 69,345 76,500 88,000 多晶硅利用率 (%) 78% 103% 106% 99% 102% 77% 多晶硅出货量 ( 公吨 ) 16,329 15,443 18,023 9,951 7,463 7,500 硅片产能 ( 兆瓦 ) 10,000 13,000 13,310 17,000 20,000 25,000 硅片产量 ( 兆瓦 ) 8,634 13,098 14,968 17,327 22,400 26,250 硅片利用率 (%) 86% 101% 112% 102% 112% 105% 硅片出货量 ( 兆瓦 ) 9,296 12,909 15,178 17,518 22,650 26,500 多晶硅平均售价 ( 美元 / 千克 ) 硅片平均售价 ( 美元 / 瓦 ) 在产能扩张的预期下, 我们上调当前的盈利预测 2018 年多晶硅 (+53.3%) 和硅片 (+25.0%) 的产能扩张将提振保利协鑫的销售及盈利 尽管预计从 2018 年至 2019 年多晶硅和硅片的平均销售价格将保持在低位, 并没有上升的迹象, 但我们预计在此期间, 公司的生产成本每年将下降 10% 以上 同时, 金刚线切片 在新疆设立新工厂以及 FBR 生产技术的应用均是为了实现更进一步的成本削减 在与太平金融控股的交易完成之后, 公司在协鑫新能源的持股比例将由目前的 62.3% 下降至 48.1%, 预计并网光伏装机容量有望在 2018 年底实现翻番, 达到 8 吉瓦 总体而言, 我们上调 2017 年 2019 年的盈利预测 我们经调整的 2017/ 2018/ 2019 See the last page for disclaimer Page 4 of 8
5 财年的每股净利分别为人民币 0.128, 人民币 及人民币 图 10: 保利协鑫能源的预测市盈率 图 11: 保利协鑫能源的预测市净率 12 Min: 3.4x Average: 6.3x Max: 11.2x Historical PER Average 2 Min: 0.5x Average: 0.8x Max: 1.4x Historical PBR Average 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 我们维持公司 买入 的投资评级, 并上调目标价至 1.50 港元 鉴于 2017 年国内光伏装机将突破 50 吉瓦,2018 年至 2020 年每年新增装机容量不少于 30 吉瓦, 预计到 2020 年全国累计光伏装机容量将达 250 吉瓦 同时, 由于年内新增装机容量迅速增长, 预计 2017 年全球新增光伏装机容量将突破 100 吉瓦, 而由于光伏系统成本的持续下降, 我们预计 2018 年全球新增装机容量进一步增长至 120 吉瓦, 这意味着未来全球光伏材料需求增长强劲 我们认为应用金刚线切片 新疆多晶硅新工厂以及采用 FBR 技术将使光伏材料生产成本于两年内进一步降至历史新低, 同时亦可提高光伏材料产量以满足日益增长的全球需求 未来几年光伏材料的产量及出货量将大幅上升, 而销售价格有望继续走低 最后, 考虑到公司在未来两年光伏电站产能的扩张, 尽管公司失去控制权, 但预计新能源子公司协鑫新能源也将继续于未来为保利协鑫的盈利做出正面贡献 总体来说, 我们对保利协鑫能源的前景持续看好 我们维持 买入 的投资评级, 并上调目标价至 1.50 港元 我们的新的目标价相当于公司 10.0 倍 / 7.6 倍 / 7.1 倍 2017/ 2018/ 2019 年市盈率或 1.0 倍 / 0.9 倍 2017/ 2018 年市净率 See the last page for disclaimer Page 5 of 8
6 表 2: 同业比较 公司 代码 货币 收市价 市盈率 ( 财年 ) 市净率 ( 财年 ) 股本回 报率 (%) 多晶硅及硅片生产商 ROA (%) (in local $) 16A 17F 18F 19F 16A 17F 18F 19F 17F 17F 港币百万 卡姆丹克太阳能 HK HKD 0.30 n.a. n.a n.a. n.a. n.a. (0.1) n.a. 629 大全新能源 DQ US USD ,378 保利协鑫能源 HK HKD ,607 基隆股份 A 股 CH CNY ,602 Oci Co Ltd KS KRW 131, ,422 Rec Silicon Asa REC NO NOK 1.14 n.a. n.a. n.a. n.a (28.4) n.a. 2,780 特变电工 A 股 CH CNY ,815 Wacker Chemie Ag WCH GR EUR ,110 新特能源 1799 HK HKD n.a. 9,321 简单平均 加权平均 市值 电池片及组件生产商 Canadian Solar Inc CSIQ US USD ,177 Hanwha Q Cells Co. HQCL US USD n.a. n.a. n.a ,056 Ja Solar Holdings Co LtdAdr JASO US USD ,732 Jinkosolar Holding CoAdr JKS US USD n.a. n.a. n.a ,247 Renesola LtdAdr SOL US USD 3.30 n.a. n.a. n.a n.a. n.a. n.a. (168.6) (4.8) 981 Yingli Green Energy HoldAdr YGE US USD 2.14 n.a. n.a. n.a. n.a. (0.0) n.a. n.a. n.a (8.5) 303 简单平均 (21.7) (1.4) 加权平均 (0.8) 0.8 光伏电站运营商 协鑫新能源 HK HKD ,681 爱康科技 A 股 CH CNY n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 12,631 江山控股 HK HKD n.a. n.a. n.a ,415 顺风清洁能源 HK HKD 0.46 n.a. 1.1 n.a. n.a. 0.4 n.a. n.a. n.a n.a. 1,985 熊猫绿能 HK HKD n.a. 1.8 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 10,006 简单平均 加权平均 资料来源 : Bloomberg 国泰君安国际 See the last page for disclaimer Page 6 of 8
7 财务报表及比率 损益表 资产负债表 Year end 31 Dec (RMB m) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F Total Revenue 20,484 22,025 24,948 27,270 28,076 COGS (14,744) (14,980) (17,461) (18,006) (18,056) Gross profit 5,741 7,044 7,486 9,263 10,020 Selling expense (62) (73) (100) (109) (140) Admin expense (1,503) (1,847) (1,921) (2,154) (2,246) Other gains / expenses (316) (165) Operating Profit 3,860 4,960 5,661 7,199 7,837 Share of JV / affiliate (50) Gain on disposals 1, Net finance costs (2,195) (2,149) (2,212) (2,434) (2,599) Profit Before Tax 2,775 2,844 3,485 4,802 5,275 Income Tax (484) (537) (697) (960) (1,055) Profit After Tax 2,291 2,307 2,788 3,842 4,220 Noncontrolling Interest (152) (208) (412) (736) (899) Shareholders' Profit / Loss 2,139 2,099 2,376 3,106 3,321 Basic EPS (RMB) DPS (RMB) Year end 31 Dec (RMB m) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F PPE 41,650 52,462 57,989 63,955 69,734 Investment in affiliates ,074 Intangible & goodwill ,124 1,277 1,462 Prepayments 1,102 1,124 1,314 1,584 1,671 Others 3,496 5,361 5,977 6,667 7,440 Total Noncurrent Assets 46,636 59,907 67,176 74,394 81,380 Cash & Cash Equivalents 10,260 8,958 7,714 8,313 8,203 Inventories 1, ,222 1,441 1,444 Trade receivable 14,368 12,285 14,969 16,362 16,846 Others 7,041 4,904 5,311 5,752 6,231 Total Current Assets 33,055 27,112 29,215 31,867 32,724 Total Assets 79,691 87,019 96, , ,105 Shortterm debts 22,315 13,022 14,009 16,889 18,043 Trade payable 15,698 17,860 18,335 18,907 18,959 Bonds payables Obligation under finance lease, ST Notes payables Unearned income Others 504 1,448 1,787 2,167 2,583 Total Current Liabilities 41,045 34,401 37,126 41,038 42,771 Longterm debts 12,121 20,257 25,321 26,587 27,917 Convertibles 2,018 2,013 1,013 1,513 2,013 Notes payables, noncurrent 3,671 4,473 4,516 4,689 4,862 现金流量表 Year end 31 Dec (RMB m) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F Operating activities Net income 2,139 2,099 2,376 3,106 3,321 D&A 3,265 3,521 3,943 4,338 4,771 Change in working capital (1,378) 7,727 (2,314) (1,106) (477) Obligation under finance lease, LT 2,500 1,655 1,208 1,148 1,088 Others ,233 1,368 Total Noncurrent Liabilities 21,087 29,225 33,030 35,171 37,248 Total Liabilities 62,132 63,625 70,155 76,209 80,019 Total Shareholders' Equity 15,854 20,821 23,293 26,455 29,737 Minority Interest 1,705 2,573 2,943 3,597 4,349 Total Equity 17,559 23,394 26,236 30,052 34,086 BPS (RMB) Others (808) (5,562) 1,391 1,915 2,013 Cash from Operating Activities 3,218 7,785 5,397 8,252 9,628 Investing activities Capital expenditure (10,106) (10,789) (9,979) (10,908) (11,231) [Table_FinancialRatio] 财务比率 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F Proceeds from disposal Others 2,614 2,548 (1,642) (1,128) (1,059) Cash from Investing Activities (7,405) (8,150) (11,359) (11,746) (11,970) Financing activities Debt raised / (repaid) 9,892 (1,641) 5,351 4,845 3,184 Dividend paid (1,269) (106) (42) (82) (147) Placement proceeds 0 2, Others 1,319 (2,392) (598) (677) (812) Cash from Financing Activities 9,941 (1,232) 4,717 4,093 2,232 Net Changes in Cash 5,754 (1,597) (1,245) 599 (110) Adjustments Cash at Beg of Year 4,362 10,260 8,958 7,714 8,313 Cash at End of Year 10,260 8,958 7,714 8,313 8,203 Gross margin 28.0% 32.0% 30.0% 34.0% 35.7% EBIT margin 18.8% 22.5% 22.7% 26.4% 27.9% EBITDA margin 34.8% 38.5% 38.5% 42.3% 44.9% Net margin 10.4% 9.5% 9.5% 11.4% 11.8% ROE 14.1% 11.4% 10.8% 12.5% 11.8% ROA 2.8% 2.5% 2.6% 3.1% 3.0% Net gearing (%) Inventory turnover(day) AR turnover (day) AP turnover (day) EV/EBITDA (x) Quick ratio (x) Current ratio (x) See the last page for disclaimer Page 7 of 8
8 [Table_CompanyRatingDefinition] 股评级标准 参考基准 : 香港恒生指数 / 纳斯达克综合指数 评级区间 : 6 至 18 个月 评级买入收集中性减持卖出 相对表现超过 15% 或公司 行业基本面良好 5% 至 15% 或公司 行业基本面良好 5% 至 5% 或公司 行业基本面中性 15% 至 5% 或公司 行业基本面不理想小于 15% 或公司 行业基本面不理想 行业评级标准 参考基准 : 香港恒生指数 / 纳斯达克综合指数 评级区间 : 6 至 18 个月 评级跑赢大市中性跑输大市 相对表现超过 5% 或行业基本面良好 5% 至 5% 或行业基本面中性小于 5% 或行业基本面不理想 利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益 (3) 除国泰君安国际控股有限公司 (01788 HK) 滨海投资有限公司 (02886 HK) 华星控股有限公司 (08237 HK) 广发明晟 A 国 R(CNY) (83156 HK) 未来沪深三百 (03127 HK) 未来沪深三百 R (CNY) (83127 HK) 及华夏港股通小型股 (03157 HK) 外, 国泰君安或其集团公司并未持有本研究报 告所评论的发行人的市场资本值 1% 或以上的财务权益 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系 (5) 国泰君安或其集团公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动. (6) 受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 免责声明 本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约 国泰君安或 其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理 牵头经辨人 保荐人 包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略 国 泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策 报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺 报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某 些主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性 投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的, 及当中的风险 在决定投资 前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择 本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布, 公布, 可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 2017 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有, 不得翻印香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852) 传真 (852) 网址 : See the last page for disclaimer Page 8 of 8
Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK)
: China Zhongwang (01333 HK) 中 文 版 Kevin Guo 郭 勇 公 司 报 告 : 中 国 忠 旺 (01333HK) Chinese version +86 755 23976671 kevin.guo@gtjas.com Advanced Aluminum Products Manufacturer, Maintain Buy 先 进 铝 材 制 造 商, 维
Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK)
: Hengan International (01044 HK) 中 文 版 Sunny Kwok 郭 日 升 公 司 报 告 : 恒 安 国 际 (01044 HK) Chinese version +852 2509 2642 sunny.kwok@gtjas.com.hk Proposed Spin-Off of QinQin 将 分 拆 亲 亲 食 品 GTJA Research 国 泰
914-151014c
21 年 1 月 14 日 現 價 :HK$2.1 潜 在 上 升 空 间 :+19% 目 标 价 :HK$29.8 水 泥 行 業 安 徽 海 螺 水 泥 (914.HK) 華 東 的 一 流 水 泥 生 產 商 落 后 同 步 领 先 首 次 覆 蓋 財 務 資 料 一 覽 年 結 12 月 31 日 213 214 21E 216E 217E 收 入 ( 人 民 幣 百 萬 元 ),262 6,79
公 司 更 新 盈 利 预 警 符 合 预 期 华 润 水 泥 ( 华 润 或 公 司 ) 于 1 月 公 布 了 盈 利 预 警, 预 计 2015 财 年 股 东 净 利 将 大 幅 下 跌, 原 因 为 水 泥 均 价 走 低 以 及 人 民 币 对 美 元 贬 值 导 致 了 大 笔 由 非
China Resources Cement 华 润 水 泥 控 股 (01313 HK) GTJA Research 国 泰 君 安 研 究 Company Report: China Resources Cement (01313 HK) 中 文 版 Sean Xiang 向 宇 豪 公 司 报 告 : 华 润 水 泥 控 股 (01313 HK) Chinese version +86 755
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: China Shipping Container Lines (02866 HK) 中 文 版 Ivan Zhou 周 一 帆 公 司 报 告 : 中 海 集 运 (02866 HK) Chinese version +86 755 23976685 zhouyifan013593@gtjas.com Steadily Recovers, Maintain Accumulate 稳 步 复 苏,
国泰君安*公司研究*腾讯控股：降低微信入门壁垒，“买入”*00700.HK*互联网行业*黎柏坚（香港）
国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 :res@ubssdic.com p1 国 泰 君 安 版 权 所 有 发 送 给 国 投 瑞 银 基 金 管 理 有 限 公 司. 公 用 邮 箱 :res@ubssdic.com p1 : Tencent (00700 HK) 中 文 版 Ricky Lai 黎 柏 坚 公 司 报 告
Guotai Junan (HK)
Guotai Junan (HK) 2005........................................................ 4............................................................. 29...............................................................
Guotai Junan (HK)
Guotai Junan (HK) 2004.................................................. 3.............................................................. 37...............................................................
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: Zhuzhou CSR Times Electric (03898 HK) 中文版 Gary Wong 黄家玮 公司报告 : 株洲南车时代电气 (03898 HK) Chinese version +852 2509 2616 gary.wong@gtjas.com.hk A Main Beneficiary of CSR & CNR s Merger. Maintain Buy 中国南车与中国北车合并的主要受惠者
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2008430 1 1 ANA 2 2 3 3 4 4 No.1 08-11 11 CSR 5 5 6 6 7 7 8 8 ALLEX 9 9 10 10 . 2007 216 ANA 2008 11 11 . 12 12 2008430 1 . Results for FY07 P.4-8 Consolidated Financial Summary Results by Segment Air
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: CIMC (239 HK) 中 文 版 Jason Song 宋 然 公 司 报 告 : 中 集 集 团 (239 HK) Chinese version +852 259 7768 jason.song@gtjas.com.hk 1H15 Profit Beat Expectation, Maintain Buy 215 年 上 半 年 净 利 润 好 于 预 期, 维 持 买 入 28 August
損 益 表 收 入 750 833 936 445 銷 售 成 本 -403-450 -463-220 毛 利 潤 347 383 472 225 其 他 營 業 收 入 1 1 1 1 一 般 管 銷 開 支 -313-296 -333-171 經 營 溢 利 35 88 140 55 財 務 成
公 司 研 究 報 告 日 期 所 屬 行 業 和 美 醫 療 (1509.HK) 公 司 研 究 報 告 未 予 評 級 2015/11/25 醫 療 器 械 及 服 務 中 國 最 大 私 立 婦 產 專 科 醫 院 集 團 前 收 市 價 目 標 價 7.64 港 元 股 份 資 料 代 號 1509 總 流 動 股 數 ( 億 ) 7.70 市 值 ( 億 港 元 ) 58.85 6 個 月
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FY3-2012 3 rd Quarter Results Tokyo Stock Exchange / Nagoya Stock Exchange 8593 Results announcement date : February 3, 2012 Inquiries: Corporate Communications Department Tel 81+3-6865-3002, Fax: 81+3-6895-5306
GUOTAI JUNAN SECURITIES (HONG KONG) LIMITED June28, hk June28 HK$1.16 H P
GUOTAI JUNAN SECURITIES (HONG KONG) LIMITED http://www.gtja.com.hk liuyv@ms.gtjas.com 0755-82485666-3207 June28,2002 0338.hk June28 HK$1.16 H 2702.8 PE(2001EPS) 76.3 PE(2002EPS) 23.5 52 / HK$ 1.28/0.5
2004... 1... 1... 2... 4... 6... 9... 10... 11... 18... 19... 22... 22 1
2004 2005 3 30 2004... 1... 1... 2... 4... 6... 9... 10... 11... 18... 19... 22... 22 1 2004 1 2 3 4 1 Shanghai Jin Jiang International Industrial Investment Co., Ltd. JJTZ 2 3 100 28 021 63218800 021
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HK A 2001A 2002A 2003E 2004E 2005E 2006E 2007E 81, , , , , , , ,000 (%)
0587.HK 6 30 EPS ( ) ( ) ( ) 05/04/03 HK$1.25 ROE (%) (x) (%) DPS ( ) 2000A 81,484 34,357 0.071 - NA 41.2 - - 2001A 160,958 72,156 0.150 110.0 NA 77.3 0.150 NA 2002A 173,176 75,869 0.172 14.7 NA 69.0 0.172
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股票研究 Equity Research : Zhaojin Mining (01818 HK) 中文版 Kevin Guo 郭勇 公司报告 : 招金矿业 (01818 HK) Chinese version +86 755 23976671 kevin.guo@gtjas.com 2016 Annual Results Missed Expectations, Maintain Reduce 2016
怎样每一年都在大马股市里赚取超过100%的回酬
DoAsYouLike.com 怎 样 每 一 年 都 在 大 马 股 市 里 赚 取 超 过 100% 的 回 酬 大 马 股 市 的 基 本 分 析 全 攻 略 张 国 喜 12/28/2014 目 录 : 免 责 声 明 (Disclaimer):... 2 绪 言 (Introduction):... 3 第 一 章 : 投 资 心 态 入 门 篇... 7 第 二 章 : 基 本 分 析
Beijing Enterprises Water (00371 HK) Environmental Protection Sector Equity Research 股票研究 Company Report: Beijing Enterprises Water (00371 HK) 中文版 Gar
Environmental Protection Sector Equity Research 股票研究 : 中文版 Gary Wong 黄家玮 (852) 2509 2616 公司报告 : 北控水务 (00371 HK) Chinese version gary.wong@gtjas.com.hk 公司报告证券研究报告 Equity Research Report Share Subscription
复 星 医 药 (A): 财 务 数 据 概 要 损 益 表 (Rmb mn) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 资 产 负 债 表 (Rmb mn) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 主 营 业 务 收 入 11,938.2 12,267.1 14,518.
2015 年 3 月 25 日 业 绩 分 析 复 星 医 药 (A) (600196.SS) 买 入 业 绩 符 合 预 期 :2015 年 有 望 释 放 服 务 / 研 发 后 备 项 目 的 价 值 证 券 研 究 报 告 与 预 测 不 一 致 的 方 面 复 星 医 药 公 布 2014 年 收 入 / 税 后 净 利 润 为 人 民 币 119 亿 元 /21.1 亿 元 ( 按 经
Contents Financial Summary and Forecast 1 Sales Breakdown by Product Category 3 Sales Breakdown by Region 5 Breakdown of Key Expenses 7 N
169 17228 Contents Financial Summary and Forecast 1 Sales Breakdown by Product Category 3 Sales Breakdown by Region 5 Breakdown of Key Expenses 7 Nonoperating Income and Expenses 7 Number of Employees
728
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: Skyworth Digital (00751 HK) 中 文 版 Andrew Song 宋 涛 公 司 报 告 : 创 维 数 码 (00751 HK) Chinese version +852 2509 5313 andrew.song@gtjas.com.hk Decent Results in a Competitive Market, Maintain Buy 在 充 满 竞 争 的
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安 徽 海 螺 [0914.HK] 市 场 整 合 的 里 程 碑 ; 基 于 估 值 考 虑, 将 评 级 上 调 至 买 入 我 们 认 为, 安 徽 海 螺 水 泥 在 以 每 吨 企 业 价 值 860 元 人 民 币 ( 接 近 重 置 成 本 2 倍 ) 向 西 部 水 泥 [2233.HK] 注 入 4 家 水 泥 厂 后, 公 司 达 成 了 一 个 不 错 的 交 易 由 于 交
Company Report: VSTECS Holdings (00856 HK)
- VSTECS Holdings (856 HK) Consumer Sector-Retailing Equity Research 股票研究 : VSTECS Holdings (856 HK) 中文版 Andrew Song 宋涛 (852) 259 5313 公司报告 : 伟仕佳杰控股 (856 HK) Chinese version andrew.song@gtjas.com. hk Growth
投 資 要 點 中 國 天 瑞 背 景 : 中 國 天 瑞 集 團 是 主 要 在 河 南 省 和 遼 寧 省 從 事 熟 料 和 水 泥 的 生 産 和 銷 售 業 務 集 團 爲 河 南 省 及 遼 寧 省 最 大 的 熟 料 生 産 商, 並 分 別 約 佔 該 兩 個 省 份 市 場 佔 有
公 司 研 究 報 告 公 司 研 究 報 告 日 期 所 屬 行 業 2014/05/09 水 泥 前 收 市 價 目 標 價 2.12 港 元 股 份 資 料 代 號 1252 總 流 動 股 數 ( 億 ) 24.01 市 值 ( 億 港 元 ) 50.90 6 個 月 每 日 平 均 成 交 值 ( 萬 港 元 ) 3.53 12 個 月 高 / 低 ( 港 元 ) 2.45/2.00 每
2017 年 3 季度业绩回顾 中兴通讯 2017 年第 3 季度股东应占利润同比上升 45.5%, 略超预期 中兴通讯于 3 季度出售努比亚科技公司 10.1% 股权所得收益为人民币 426 百万元 如果剔除出售收益, 中兴通讯 3 季度净利润同比增长 年第 3 季度收入同比下降
Telecommunication Equipment Sector Equity Research 股票研究 Company Report: 中文版 Ricky Lai 黎柏坚 (852) 2509 2603 公司报告 : 中兴通讯 (00763 HK) Chinese version ricky.lai@gtjas.com.hk Fair Valuation, 5G Factor Priced-in,
( )
( ) 600689 2005 ( ) 2005... 3... 3... 3... 6... 8... 12... 13... 13... 16... 17... 20... 69 2 ( ) 2005 1 2 3 4 1 ( ) SHANGHAI SANMAO ENTERPRISEGROUPCO.LTD. shsanmao 2 3 791 021-63059496 021-63018850*601
Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK)
GTJA Research 国泰君安研究 Company Report: Datang Renewable (01798 HK) 中文版 Leo Wu 吴逸超 公司报告 : 大唐新能源 (01798 HK) Chinese version +86 755 23976871 wuyichao@gtjas.com 15 April 2016 Profitability to Improve but Will
Sinopec SEG (02386 HK) Infrastructure Sector Equity Research 股票研究 Company Report: Sinopec SEG (02386 HK) 中文版 David Liu 刘静骁 (852) 公司报告 : 中石化炼
Sinopec SEG (2386 HK) Infrastructure Sector Equity Research 股票研究 : Sinopec SEG (2386 HK) 中文版 David Liu 刘静骁 (852) 259 5441 公司报告 : 中石化炼化工程 (2386 HK) Chinese version david.liu@gtjas.com.hk Continued Growth
2018 年 1 季度业绩回顾 中国联通 2018 年 1 季度业绩略好于预期, 净利润同比增长 248.6%, 主要由于财务成本降低 手机补贴缩减以及更大的 4G 用户基数 2018 年 1 季度 EBITDA 利润率同比提高 1.8 个百分点至 35.9% 2018 年 1 季度移动服务收入同比
China Unicom (00762 HK) Telecommunication Services Sector Equity Research 股票研究 Company Report: China Unicom (00762 HK) 中文版 Ricky Lai 黎柏坚 (852) 2509 2603 公司报告 : 中国联通 (00762 HK) Chinese version ricky.lai@gtjas.com.hk
Contents Financial Summary and Forecast 1 Sales Breakdown by Product Category 3 Sales Breakdown by Region 5 Breakdown of Key Expenses 7 Nonop
15 16 31 Contents Financial Summary and Forecast 1 Sales Breakdown by Product Category 3 Sales Breakdown by Region 5 Breakdown of Key Expenses 7 Nonoperating Income and Expenses 7 Employees at the Term
Microsoft Word JAN5-GTJAHK-中文版
: Dalian Port (02880 HK) 中文版 Ivan Zhou 周一帆 公司报告 : 大连港 (02880 HK) Chinese version +86 755 23976685 zhouyifan013593@gtjas.com Overvalued, Reduce 估值过高, 减持 GTJA Research 国泰君安研究 Rating: Reduce Downgraded Throughput
机 器 人 : 财 务 数 据 概 要 损 益 表 (Rmb mn) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 资 产 负 债 表 (Rmb mn) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 主 营 业 务 收 入 1,523.5 1,746.7 2,186.3 2,846.
2015 年 11 月 18 日 公 司 最 新 消 息 机 器 人 (300024.SZ) 中 性 人 民 币 30 亿 元 增 发 完 成, 摊 薄 影 响 有 限, 资 金 状 况 巩 固 证 券 研 究 报 告 最 新 事 件 新 松 机 器 人 于 11 月 17 日 宣 布 已 完 成 非 公 开 发 行 计 划 ( 该 计 划 最 初 于 2014 年 8 月 份 披 露 ) 公 司
Microsoft Word SEPT27-GTJAHK-中文版
: China Railway Group (00390 HK) 中文版 Gary Wong 黄家玮 公司报告 : 中国中铁 (00390 HK) Chinese version +852 2509 2616 gary.wong@gtjas.com.hk Infrastructure Construction Growing Steadily, Maintain Accumulate 基建业务稳步增长,
目 录 目 录 2 与 澳 门 竞 争 的 博 彩 司 法 管 豁 区 3 新 加 坡 3 菲 律 宾 3 韩 国 4 台 湾 5 越 南 5 日 本 6 澳 门 博 彩 行 业 6 旅 客 6 最 近 基 建 改 善 10 催 化 剂 基 建 赌 场 及 酒 店 发 展 11 计 划 的 赌 场
Port Sector 港 口 业 GTJA Research 国 泰 君 安 研 究 GTJA Research 国 泰 君 安 研 究 Sector Report: Gaming 中 文 版 Noah Hudson 行 业 报 告 : 博 彩 Chinese version +86 755 23976684 noah.hudson@gtjas.com Challenges Persist as
China Telecom (00728 HK) Telecommunication Services Sector Equity Research 股票研究 Company Report: China Telecom (00728 HK) 中文版 Gin Yu 余劲同 (852)
China Telecom (728 HK) Telecommunication Services Sector Equity Research 股票研究 : China Telecom (728 HK) 中文版 Gin Yu 余劲同 (852) 259 213 公司报告 : 中国电信 (728 HK) Chinese version gin.yu@gtjas.com.hk Market Competition
Microsoft Word - 00700-JUNE28-GTJAHK-中文版
: Tencent (00700 HK) 中 文 版 Ricky Lai 黎 柏 坚 公 司 报 告 : 腾 讯 控 股 (00700 HK) Chinese version +852 2509 2603 ricky.lai@gtjas.com.hk Tencent Teams Up with Top Mobile Game Developer, Buy 与 顶 级 手 游 开 发 商 合 作, 买
Zhaojin Mining (01818 HK) Precious Metals Sector Equity Research 股票研究 Company Report: Zhaojin Mining (01818 HK) 中文版 Kevin Guo 郭勇 (86755) 公司报
Zhaojin Mining (01818 HK) Precious Metals Sector Equity Research 股票研究 : Zhaojin Mining (01818 HK) 中文版 Kevin Guo 郭勇 (86755) 2397 6671 公司报告 : 招金矿业 (01818 HK) Chinese version kevin.guo@gtjas.com 2018 Interim
Figure 图 1: 金 1: 隅 股 Regional 份 土 地 储 breakdown 备 的 区 域 分 of 布 BBMG s (15 年 land 年 底 reserve ) (end-15) 合 Hefei, 肥 海 Haikou 口 及 其 他 二 线 城 市 and other
金 隅 股 份 [9.HK] 正 式 公 布 与 冀 东 重 组 的 细 节 ; 维 持 买 入 评 级 金 隅 股 份 宣 布, 将 收 购 冀 东 发 展 55% 的 股 份, 代 价 为 5.5 亿 元 人 民 币 基 于 简 化 了 的 分 类 加 总 估 值 法, 我 们 认 为 该 收 购 价 格 合 理 该 交 易 将 进 一 步 加 强 京 津 冀 水 泥 定 价 的 自 律, 因
公司 2018 年中期业绩低于市场一致预期和我们的估计, 主要是由于生产成本上升和资产减值 公司收入同比减少 6.0% 至人民币 亿元, 股东净利同比增长 21.3% 至人民币 18.0 亿元 净利润的增长主要是由于去年同期的低基数所致 ; 公司的盈利能力受到生产成本上升的严重侵蚀 原铝
China Hongqiao (01378 HK) Nonferrous Metals Sector Equity Research 股票研究 Company Report: China Hongqiao (01378 HK) 中文版 Kevin Guo 郭勇 (86755) 2397 6671 公司报告 : 中国宏桥 (01378 HK) Chinese version kevin.guo@gtjas.com
PICC P&C (02328 HK) Insurance Sector Equity Research 股票研究公司报告证券研究报告 Equity Research Report Company Report Company Report: PICC P&C (02328 HK) 中文版 Wile
PICC P&C (02328 HK) Insurance Sector Equity Research 股票研究公司报告证券研究报告 Equity Research Report : PICC P&C (02328 HK) 中文版 Wiley Huang 黄重钧 (852) 2509 5409 公司报告 : 中国财险 (02328 HK) Chinese version wiley.huang@gtjas.com.hk
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, Page 2 Staff list Staff list Assets Code accounting subject Page 8 Assets Code accounting subject Liabilities Code accounting subject Page 9 Page 10 Equity Code accounting subject Income Code accounting
图 1: 金 隅 股 份 土 地 储 备 的 区 域 分 布 (15 年 年 底 ) 合 Hefei, 肥 海 Haikou 口 及 其 他 二 线 城 市 and other cities, % 北 京 Beijing, 上 海 及 其 他 一 线 城 市, Shanghai % and othe
金 隅 股 份 [9.HK] 16 年 5 月 16 日 16 下 半 年 复 苏 前 景 不 变 ; 维 持 买 入 评 级 金 隅 股 份 的 股 价 在 一 个 月 内 下 跌 了 %( 但 自 月 中 旬 以 来 仍 上 涨 %), 主 要 受 累 于 整 体 市 场 疲 弱 的 气 氛, 而 人 民 日 报 发 表 有 关 内 地 经 济 将 出 现 L 形 走 势 的 评 论 亦 对 投
Microsoft Word FEB15-GTJAHK-中文版
: AAC Tech (02018 HK) 中文版 Ricky Lai 黎柏坚 公司报告 : 瑞声科技 (02018 HK) Chinese version +852 2509 2603 ricky.lai@gtjas.com.hk Better Smartphone Shipments, Buy 受益于更好的智能手机出货量, 买入 GTJA Research 国泰君安研究 Better-than-expected
2004 2004... 1... 1... 2... 5... 8... 12... 13... 14... 22... 23... 27... 73 1 2004 1 2 3 4 1 INNER MONGOLIA YITAI COAL COMPANY LIMITED IMYCC 2 3 0477-8565758 0477-8565415 E-mail tiansw168@126.com 0477-8565735
<4D F736F F F696E74202D B A E92868AD48AFA8C888E5A90E096BE89EF E >
Business Results for the 1 st half ended May. 31, 2016 July. 20, 2016 1 st Half Results & Full Year Forecast 1 st half year Full Year 1 st half year.% Full Year forecast.% Net sales.... Operating Income
Microsoft Word - 中級會計學--試題.doc
國 立 高 雄 應 用 科 技 大 學 100 學 年 度 碩 士 班 招 生 考 試 會 計 系 准 考 證 號 碼 ( 考 生 必 須 填 寫 ) 中 級 會 計 學 試 題 共 5 頁, 第 1 頁 注 意 :a. 本 試 題 共 題, 每 題 分, 共 100 分 b. 作 答 時 不 必 抄 題 c. 考 生 作 答 前 請 詳 閱 答 案 卷 之 考 生 注 意 事 項 ㄧ 選 擇 題
Sinopec SEG (02386 HK) Infrastructure Sector Equity Research 股票研究 Company Report: Sinopec SEG (02386 HK) 中文版 David Liu 刘静骁 (852) 公司报告 : 中石化炼
Sinopec SEG (2386 HK) Infrastructure Sector Equity Research 股票研究 : Sinopec SEG (2386 HK) 中文版 David Liu 刘静骁 (852) 259 5441 公司报告 : 中石化炼化工程 (2386 HK) Chinese version david.liu@gtjas.com.hk Upbeat On Future
<4D6963726F736F667420576F7264202D2031383939D0CBB4EFB9FABCCA2D4358582D3031313132303130B8FCD0C2B1A8B8E6B7B1CCE52E646F63>
興 達 國 際 (1899) 買 入 更 新 報 告 1 日 矽 片 切 割 線 將 貢 獻 新 利 潤, 調 升 目 標 價 至 1.1 港 元 21 年 1-9 月 中 國 子 午 輪 胎 產 量 同 比 增 長 25.3% 目 前 中 國 汽 車 存 量 市 場 為 85 萬 輛 左 右, 工 信 部 預 計 到 22 年 將 超 過 2 億 輛, 中 國 汽 車 存 量 市 場 將 帶 來
Company Report: Chow Tai Fook (01929 HK)
- Consumer Sector-Retailing Equity Research 股票研究 : 中文版 Andrew Song 宋涛 (852) 259 5313 公司报告 : 周大福珠宝 (1929 HK) Chinese version andrew.song@gtjas.com.hk 2QFY19 Sales Remained Solid, Maintain "Accumulate" 219
- Samsonite (01910 HK) Consumer Sector-Retailing Equity Research 股票研究 Company Report: Samsonite (01910 HK) 中文版 Terry Hong 洪学宇 (86755) 公司报告 :
- Samsonite (01910 HK) Consumer Sector-Retailing Equity Research 股票研究 : Samsonite (01910 HK) 中文版 Terry Hong 洪学宇 (86755) 2397 6722 公司报告 : 新秀丽 (01910 HK) Chinese version hongxueyu@gtjas.com Strong 1Q18 Results,
Microsoft Word - 首发报告1317枫叶教育-dyc-201603014
枫 叶 教 育 (1317) 买 入 首 发 报 告 15 日 中 国 领 先 的 国 际 学 校 办 学 团 体, 轻 资 产 模 式 快 速 扩 张 中 国 领 先 的 国 际 学 校 办 学 团 体 : 枫 叶 教 育 目 前 于 中 国 的 11 座 城 市 提 供 K-12 教 育, 根 据 弗 若 斯 特 沙 利 文 报 告,2014 学 年 集 团 是 中 国 规 模 最 大 的 国
東吳大學 104 學年度碩士班研究生招生考試試題第 2 頁, 共 7 頁 5. Consider a project with the following cash flows. Year Cash Flow 0 -$16, , ,000 What s the IRR o
東吳大學 104 學年度碩士班研究生招生考試試題第 1 頁, 共 7 頁 一 選擇題 60 分 ( 單選 每題 3 分 ) 1. Which of the following items can be found on an income statement? a. Accounts receivable b. Long-term debt c. Sales d. Inventory 2. A 15-year,
贵 州 茅 台 : 财 务 数 据 概 要 损 益 表 (Rmb mn) 12/15 12/16E 12/17E 12/18E 资 产 负 债 表 (Rmb mn) 12/15 12/16E 12/17E 12/18E 主 营 业 务 收 入 33,446.9 39,934.6 46,747.8 5
216 年 8 月 1 日 公 司 最 新 消 息 贵 州 茅 台 (6519.SS) 买 入 解 析 涨 价 的 主 要 趋 势 条 件 和 可 能 性 ; 买 入 最 新 事 件 继 最 近 茅 台 一 批 价 强 劲 上 涨 后, 我 们 回 答 了 投 资 者 关 于 价 格 上 涨 以 及 长 期 趋 势 的 几 个 主 要 问 题 潜 在 影 响 (1) 最 近 一 批 价 走 势 强
- Samsonite (01910 HK) Consumer Sector-Retailing Equity Research 股票研究 Company Report: Samsonite (01910 HK) 中文版 Terry Hong 洪学宇 (86755) 公司报告 :
- Samsonite (01910 HK) Consumer Sector-Retailing Equity Research 股票研究 : Samsonite (01910 HK) 中文版 Terry Hong 洪学宇 (86755) 2397 6722 公司报告 : 新秀丽 (01910 HK) Chinese version hongxueyu@gtjas.com Growth Hit by
Microsoft Word - NTES-AUG17-GTJAHK-中文版
: Netease (NTES US) 中文版 Ricky Lai 黎柏坚 公司报告 : 网易 (NTES US) Chinese version +852 259 263 ricky.lai@gtjas.com.hk Rich Game Portfolio, Buy 丰富的游戏组合, 买入 2Q15 results were in-line with expectations, due to rich
,
公 司 报 告 业 绩 分 析 国 药 控 股 (1099 HK) 持 续 改 革 以 稳 定 增 长 国 药 控 股 于 8 月 22 日 公 布 总 体 盈 利 和 核 心 净 利 润 分 别 为 人 民 币 25.29 亿 ( 同 比 升 32%) 及 25 亿 ( 同 比 升 35%), 较 我 们 预 期 高 17% 及 8%, 原 因 是 融 资 成 本 和 税 率 下 降 16 第 2
PowerPoint ²³ø
BenQ 2003 4 th Quarter Results Conference 明基電通 2003 年第四季營運成果說明會 March 3, 2004 Agenda Welcome and Introduction 2003 Q4 Financial Results Remarks Q&A Safe Harbor Notice We have made forward-looking statements
三 一 重 工 : 财 务 数 据 概 要 损 益 表 (Rmb mn) 12/15 12/16E 12/17E 12/18E 资 产 负 债 表 (Rmb mn) 12/15 12/16E 12/17E 12/18E 主 营 业 务 收 入 23,366.9 19,023.6 21,356.6 2
2016 年 6 月 8 日 投 资 决 策 剔 出 亚 太 强 力 买 入 名 单 三 一 重 工 (600031.SS) 证 券 研 究 报 告 因 上 行 空 间 相 对 较 小 而 移 出 强 力 买 入 名 单, 因 市 场 地 位 强 劲 维 持 买 入 评 级 调 整 理 由 我 们 将 三 一 重 工 移 出 强 力 买 入 名 单, 因 为 我 们 认 为 平 高 电 气 (600312.SS,
Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK)
China Eastern Airlines 中 国 东 方 航 空 (67 HK) HK$ GTJA Research 国 泰 君 安 研 究 Company Report: China Eastern Airlines (67 HK) 中 文 版 Harry Chen 陈 欢 瑜 公 司 报 告 : 中 国 东 方 航 空 (67 HK) Chinese version +86 755 23976683
Sunny Optical 舜宇光学 (2382 HK) [Table_PageHeader] Sunny Optical (2382 HK) 舜宇光学 ( 公司 )218 年上半年业绩不及预期, 股东净利同比增长仅为 1.8% 公司录得人民币 亿元的总收入, 同比增长 19.4%, 而
![Sunny Optical 舜宇光学 (2382 HK) [Table_PageHeader] Sunny Optical (2382 HK) 舜宇光学 ( 公司 )218 年上半年业绩不及预期, 股东净利同比增长仅为 1.8% 公司录得人民币 亿元的总收入, 同比增长 19.4%, 而](/thumbs/93/113386265.jpg "Sunny Optical 舜宇光学 (2382 HK) [Table_PageHeader] Sunny Optical (2382 HK) 舜宇光学 ( 公司 )218 年上半年业绩不及预期, 股东净利同比增长仅为 1.8% 公司录得人民币 亿元的总收入, 同比增长 19.4%, 而")
Sunny Optical (2382 HK) Telecommunication Equipment Sector Equity Research 股票研究 Company Report: Sunny Optical (2382 HK) 中文版 Gin Yu 余劲同 (852) 259 213 公司报告 : 舜宇光学 (2382 HK) Chinese version gin.yu@gtjas.com.hk
穨Insight手冊.PDF
Standard & Poor s Research Insight Compustat 315 7 Tel: (02)2736-1058 Fax: (02)2736-3001 Research Insight..1.. 1..2 Research Assistant 3. Research Assistant 3. Research Assistant 6..6..7 /....8 Opent Report:.
支付巨额成本解决制裁令 中兴通讯于 2018 年 6 月与美国商务部工业与安全局 (BIS) 达成和解协议, 罚金为 10 亿美元,4 亿美元的托管费用, 变更其管理团队以及美国任命合规团队到中兴通讯 新协议施行了一项暂缓执行的拒绝令, 这次为期 10 年, 如果在十年缓刑期内发生额外违规,BIS
Telecommunication Equipment Sector Equity Research 股票研究 Company Report: 中文版 Ricky Lai 黎柏坚 (852) 2509 2603 公司报告 : 中兴通讯 (00763 HK) Chinese version ricky.lai@gtjas.com.hk Facing More Uncertainties, "Sell"
58.com Inc (WUBA US) Internet Sector Equity Research Report Company Report Equity Research 股票研究 Company Report: 58.com Inc (WUBA US) 中文版 Ray Zhao 赵睿 公
Internet Sector Equity Research Report Equity Research 股票研究 : 中文版 Ray Zhao 赵睿 公司报告 :58 同城 (WUBA US) Chinese version +86 755 23976755 zhaorui@gtjas.com 公司报告证券研究报告互联网行业 1Q17 Results Above Expectations, Amazing
Microsoft Word - 2015年9月月報
研 究 部 2015 年 9 月 15 日 香 港 市 场 月 度 展 望 及 行 业 更 新 ( 中 文 翻 译 ) 摘 要 2 月 度 市 场 数 据 3 月 度 市 场 回 顾 及 短 期 展 望 4 月 度 行 业 表 现 4 国 有 企 业 改 革 5 受 益 深 化 国 有 企 业 改 革 的 个 股 5 市 场 展 望 5 国 泰 君 安 国 际 覆 盖 行 业 荐 股 名 单 6 最
untitled
dongzq@csc.com.cn 010-65183888-84055 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 2 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 3 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN Bloomberg 4 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN Bloomberg 5 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 3
Microsoft Word - BIDU US-FEB29-GTJAHK-中文版
: Baidu (BIDU US) 中文版 Ricky Lai 黎柏坚 公司报告 : 百度 (BIDU US) Chinese version +852 2509 2603 ricky.lai@gtjas.com.hk Margins Improve from Spin Off of Low Margin Businesses, Buy 通过分拆低利润的业务以提高利润率, 买入 4Q15 results
Microsoft Word MAY15-GTJAHK-中文版
: Binhai Investment (02886 HK) 中文版 Kevin Guo 郭勇 公司报告 : 滨海投资 (02886 HK) Chinese version +86 755 23976671 kevin.guo@gtjas.com Share Consolidation and Change in Board Lot Size 股份合并及更改每手交易单位 GTJA Research
- China Dongxiang (03818 HK) Consumer Sector-Apparel Equity Research 股票研究 Company Report: China Dongxiang (03818 HK) 中文版 Terry Hong 洪学宇 (86755)
- China Dongxiang (03818 HK) Consumer Sector-Apparel Equity Research 股票研究 : China Dongxiang (03818 HK) 中文版 Terry Hong 洪学宇 (86755) 2397 6722 公司报告 : 中国动向 (03818 HK) Chinese version hongxueyu@gtjas.com Strong
Industry Report:
快讯 2009 年 2 月 16 日姚峣 (Dennis Yao) 国泰君安 ( 香港 ) (86) 755-82485666-6043 深圳市场将于 09 年下半年恢复增长, 重申 买入 评级 深圳控股编号 : 00604 买入股价 : HK$1.40 受自住需求拉动,08 年 11 月至 09 年 1 月, 深圳新房交易面积同比增长 50% 以上, 达到日均 150 套以上, 显示出消费者信心的恢复及对当前房价的认可
China Gold International (02099 HK) Precious Metals Sector Equity Research Report Company Report Equity Research 股票研究 Company Report: China Gold Inter
Precious Metals Sector Equity Research Report Equity Research 股票研究 : 中文版 Kevin Guo 郭勇 公司报告 : 中国黄金国际 (02099 HK) Chinese version +86 755 23976671 kevin.guo@gtjas.com Fast Growth of Mined Copper in 2017,
Microsoft Word - Company Report_Luk Fook 翻译
: Luk Fook Jewellery (00590 HK) 中文版 Kevin Guo 郭勇 公司报告 : 六福珠宝 (00590HK) Chinese version +86 755 23976671 kevin.guo@gtjas.com HK Jewellery Sales To Decline, Downgrade to Reduce 香港珠宝销售将下跌, 下调至 减持 评级 GTJA
PICC P&C (02328 HK) Insurance Sector Equity Research 股 票 研 究 公 司 报 告 证 券 研 究 报 告 保险行业 Equity Research Report Company Report Company Report: PICC P&C (
PICC P&C (02328 HK) Insurance Sector Equity Research 股 票 研 究 公 司 报 告 证 券 研 究 报 告 保险行业 Equity Research Report : PICC P&C (02328 HK) 中文版 Wiley Huang 黄重钧 (852) 2509 5409 公司报告 : 中国财险 (02328 HK) Chinese version
2018 年第一季度股东净利同比增长 9.3% 至 亿元 ( 人民币, 下同 ); 业绩符合预期 中国交建 ( 公司, 或 中交建,01800 HK)2018 年第一季度收入同比增长 12.8% 至 亿元 股东净利同比增 9.3% 至 亿元, 业绩符合预期 整体
Sector Equity Research 股票研究 Company Report: Gary Wong 黄家玮 (852) 2509 2616 公司报告 : 中交建 (01800 HK) 中文版 Chinese version gary.wong@gtjas.com.hk Risks and Opportunities Coexist, Maintain "Accumulate" 风险与机会并存,
China Securities Depository and Clearing Corporation Limited CONTENTS Summary for Securities Depository and Clearing 2004 OVERVIEW
CHINA SECURITIES REGISTRATION AND SETTLEMENT STATISTICAL YEARBOOK 2004 Edited by China Securities Depository and Clearing Corporation Limited China Securities Depository and Clearing Corporation Limited
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BenQ 2004 1Q Results Investor Conference 明基電通 2004 年第一季營運成果說明會 April 29, 2004 Agenda Welcome and Introduction 1Q 2004 Financial Results Remarks Q&A Safe Harbor Notice We have made forward-looking statements
Microsoft Word MAR28-GTJAHK-中文版
: Sinotrans (00598 HK) 中文版 Ivan Zhou 周一帆 公司报告 : 中国外运 (00598 HK) Chinese version +86 755 23976685 zhouyifan013593@gtjas.com Growth will be Slower but Valuation Attractive, Maintain Buy 增速将会减慢但估值吸引, 维持 买入
All Nippon Airways Co., Ltd. Financial Results of FY2001 ended March 31,2002 May 27, 2002
All Nippon Airways Co., Ltd. Financial Results of FY2001 ended March 31,2002 May 27, 2002 Results of FY2001 Consolidated Financial Summary Statements of Income 100 Million reference Results of FY2001 Balance
600648 2004 2005 4 5 2004... 1... 1... 1... 4... 6... 9... 10... 10... 16... 16... 20... 45 1 2004 1 2 3 4 1 SHANGHAI WAI GAOQIAO FREE TRADE ZONE DEVELOPMENT C0.,LTD. WGQ 2 3 873 51 021-50580088 021-50580515
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GTJA Research 国泰君安研究 Company Report: Chanjet Information Technology Co. Ltd. (1588 HK) 公司报告 : 畅捷通 (1588 HK) 中文版 Chinese version Business to Turn Profitable in FY16, Buy 216 年业务将可转亏为盈, 买入 Rating: Ricky
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2018 201811 2 2018 3 100% 100% 100% 100% 100% (China) (100%) (49%) (50%) Conning (100%) (100%) (50%) (100%) (100%) (100%) () (100%) CUBC (100%) (33%) ( ( ) ) QFII 12.7% 19.1% QDII 4 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5
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BDI 指数自从六月起已经改善 公司的干散货运输及船舶期租业务的表现与国际干散货运输市场的表现息息相关 ; 但由于中国的经济增长放缓 ( 降低主要干散货的需求 ),2015 年上半年国际干散货市场低迷 2015 年上半年 BDI 指数平均仅录得 623 点, 相当于大幅同比下滑 47% 左右 不过,
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2005 4 CRU 132 240 Codelco 1Falling Supercycle Supercycle 1 900000 Contained copper (tonnes 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 Air conditioners Wire & Cable Copper Alloy Semis Copper Semis
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Balance Sheets 会企 01 表 2009 年 6 月 30 日 单位 : 人民币元 编制单位 : 无锡实益达电子有限公司 As at 30 June 2009 Currency Unit:RMB 资产 Assets 期末余额 Closing balance 年初余额 Opening Balance 资产负债表 负债和所有者权益 Liabilities and Equity 期末余额 Closing
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