关注点主要集中在印尼铜矿出口政策及智利铜矿的罢工上, 但此两者对市场情绪的影响大于其实际影响事实上, 两者对铜矿供给的影响有限需求上市场对节后需求回暖有一定期待, 但以经验来看, 完全恢复需要等到正月十五以后, 等待实质有效的需求端利多还需时间技术上, 上涨动能明显减弱后转而开始有测试支撑的要

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琛硕胃幸
5 years ago
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1 品种研究报告 2017 年 02 月 05 日铜期货月报研究服务中心王艳红金属分析师等待需求回暖铜短期上涨动能有限屈琪金属分析师投资要点 : 1 继央行上调 MLF 利率后, 央行再次全线上调逆回购利率和常备借贷便利 (SLF) 利率, 或对铜价有一定压制 2 供给方面市场目前对铜供需的关注点主要集中在印尼铜矿出口政策及智利铜矿的罢工上, 但两者对铜矿供给的影响有限 3 需求上市场对节后需求回暖有一定期待, 但以经验来看, 完全恢复需要等到正月十五以后, 等待实质有效的需求端利多还需时间投资策略 : 宏观上, 特朗普新政府对 " 美元得跌 " 的核心论调很大程度上打压了美元多头的信心, 美元指数整体处于一个下行通道, 利好铜价走势中国公布的 1 月 PMI 数据表明, 中国经济短期企稳, 但继央行上调 MLF 利率后, 央行再次全线上调逆回购利率和常备借贷便利 (SLF) 利率 MLF SLF 和逆回购都是央行投放基础货币和调节市场流动性的工具, 表明央行意图收紧货币政策利率的上调肯定会抬高实体经济的融资成本, 资金成本的上升可能对房地产投资基建投资和制造业投资形成利空但央行肯定也是对中国经济的企稳认可才会有此动作, 因此未必后续持续利空基本面上, 供给方面市场目前对铜供需的 1

2 关注点主要集中在印尼铜矿出口政策及智利铜矿的罢工上, 但此两者对市场情绪的影响大于其实际影响事实上, 两者对铜矿供给的影响有限需求上市场对节后需求回暖有一定期待, 但以经验来看, 完全恢复需要等到正月十五以后, 等待实质有效的需求端利多还需时间技术上, 上涨动能明显减弱后转而开始有测试支撑的要求同时, 市场也在等待节后资金的回归导向, 短期内向上突破难度极大, 建议暂时观望或短线顺势参与为主预计 2 月伦铜运行区间为 , 沪铜

3 一宏观经济 1.1 美元指数虽暂处下行通道美仍处加息周期中美国方面, 特朗普于 1 月 21 日正式就职, 作出一系列新规, 市场反应强烈其中包括签署政令要求基建项目被列为高优先级, 缓解了此前特朗普绝口不提其上台之前承诺选民的基建计划所带来的市场忧虑虽然美国基建计划的用铜需求相对较为有限, 但是基建计划的落实对市场心理层面的提振亦会在铜市起到一个支撑的作用特朗普新政府对 " 美元得跌 " 的核心论调很大程度上打压了美元多头的信心, 从 1 月份来看, 美元指数整体处于一个下行通道, 利好铜价走势 1 月 31 日至 2 月 1 日美联储议息维持联邦基金利率在 0.5%-0.75% 不变, 符合预期在 12 月加息后美联储暂时进入了政策的观望期美联储认为劳动力市场持续表现强劲, 就业仍稳步增加, 失业率维持在接近近期低位的水平 ; 经济活动继续以温和速度扩张, 家庭支出继续温和增长, 但企业固定投资仍疲软 ; 通胀近几个季度回升, 但仍低于委员会 2% 的长期目标水平美联储预计利率仅以渐进式提高的方式发展, 利率的实际路径将取决于未来就业通胀和国际形势发展的数据等 2 月 3 日美国发布的 1 月非农数据显示, 非农新增就业 22.7 万, 是近 4 个月以来的最高值川普新政虽然加大了市场不确定性的担心, 但川普新政目前大体是兑现竞选时的承担, 基建和减税政策仍将有助美国经济的增长和就业, 美联储仍在加息周期中, 预计 2017 年加息 50-75BP 图表 1: 美国新增非农就业图表 2: 美元指数 ( ) 3

4 1.2 国内经济短期企稳中国央行货币收紧意图显现 1 月国内官方制造业 PMI 51.3, 预期 51.2, 前值月国内制造业 PMI 指数为 51.3%, 环比回落 0.1 个百分点, 连续两个月回落但仍高于荣枯线, 在历年同期中也处较高水平, 且高于过去 5 年同期, 均指向制造业景气保持平稳分项来看, 需求生产价格均回落, 库存反弹 1 月新订单指数 52.8, 较上月回落 0.4 个百分点 ;1 月生产指数 PMI 回落 0.2 个百分点至 53.1, 产存品库存回升 0.6 个百分点至 45 受房地产和经济惯性作用, 我们预计一季度经济仍将保持平稳发展, 在下半年的时候受房地产调控的影响将对实体经济产生影响, 2017 年经济仍将有下行压力, 货币政策仍将保持稳健, 边际上先紧后松年前, 央行上调 6 个月和 1 年期 MLF 利率 10 个基点 2 月 3 日央行再次全线上调 7 天 14 天 28 天逆回购利率 10 个基点, 同时分别上调隔夜 7 天 1 个月常备借贷便利 (SLF) 35 个基点 10 个基点和 10 个基点 MLF SLF 和逆回购都是央行投放基础货币和调节市场流动性的工具, 其利率是政策利率, 直接代表的是央行的态度, 政策利率的全面上调表明央行意图收紧货币政策利率的上调肯定会抬高实体经济的融资成本, 资金成本的上升可能对房地产投资基建投资和制造业投资形成利空但央行肯定也是对中国经济的企稳认可才会有此动作, 因此未必后续持续利空受此影响期货市场黑色系大跌, 有色系也未能幸免央行一旦收紧货币政策, 将打压铜的投机需求, 压制铜价图表 2: 中国经济短期企稳, 央行货币政策意图收紧数据来源 :WIND, 美尔雅期货 4

5 1.3 近期其他宏观形势 1 月 20 日特朗普正式上台后颁布一系列新政, 全球市场首次影响较大, 各资产表现出现分化特朗普不支持强美元, 其正式上台前后美元指数较快回落受此影响, 日欧等主要货币与新兴市场货币普遍走强, 仅英镑受退欧问题的拖累出现 0.9% 的下跌 (1) 特朗普入主白宫后履行他的竞选承诺, 春节期间特朗普新政 ( 声明 ) 震惊全球, 包括废除奥巴马医改方案退出 TPP 重启输油管道项目将在墨西哥边境修墙移民禁令多德 - 弗兰克法案松绑和指责欧元被严重被低估 (2)2 月 1 日, 英国下议院以绝对优势的投票结果通过议案, 授权英首相触发欧盟里斯本公约第 50 条, 启动退欧流程 2 月 2 日, 英国政府发布退欧白皮书, 白皮书将移民问题置于重要位置 (3)1 月 31 日, 日本央行宣布维持政策利率和购债速度不变同时日本央行提高了对 GDP 的预期 (4)2 月 2 日, 英国央行也宣布维持政策利率和资产购买规模不变同时, 英国央行也上调了 2017 年经济增速预测行列 (5) 国家发改委工信部等部门透露有色金属等多个新行业的落后产能将进入去产能二铜供给 2.1 现货 TC 基本平稳, 短期铜矿供给充沛 2017 年 1 月干净矿现货 TC 报 87.5 美元 / 吨, 较上月上升 7 美元 / 吨中国春节假期期间, 冶炼厂提前备货, 库存较为充足节前铜精矿加工费维持在美元 / 吨, 和之前签订的长单价格基本保持一致短期来看, 铜精矿供应依旧较为充沛预计节后市场货源供应宽松, 贸易商加强出货力度, 现货 TC 或呈向上趋势消息方面, 日本最大的铜冶炼商泛太平洋铜业公司基本同意将 2017 年的铜精矿加工精炼费 TC/RCs 较去年下调 5%, 定为 92.5 美元 / 吨和 9.25 美分 / 英镑 5

6 图表 3: 现货 TC 变化趋势 2.1 印尼铜矿出口政策及智利 Escondida 铜矿罢工对铜矿供给有限为敦促矿企建设冶炼厂在国内加工原矿, 印尼自 1 月 12 日起停止精矿出口印尼矿业部的一位官员表示, 美国自由港麦克默伦金矿公司及其他铜矿商已根据出口规定无限期暂停精矿出口并且麦克默伦铜金矿公司则警告称, 如果不能取得印尼政府出口可, 该公司旗下 Grasberg 铜矿可能得在 2 月中之前在印尼减少产出并且裁减当地人力但由于达标矿企甚少, 印尼政府再次修订条例允许铜精矿等一些高品味精矿出口事实上, 由于印尼本土铜矿资源较少, 且高品味铜矿的出口不受条例限制, 从整体上看对铜精矿供应的影响并不会太大此前必和必拓旗下位于智利的全球最大铜矿 Escondida 铜矿拒绝了资方的薪酬条件, 并号召旷工们投票罢工该矿的工会工人称, 他们认为资方提供的薪资是 " 荒谬的 ", 凸显劳工冲突或一触即发工人们拟定在 1 月 27 日 -31 日就公司提供的薪资和福利建议投票 Escondida 矿场於 2015 年产量达 115 万吨, 占全球产量 6% 目前智利政府仲裁试图解决事件, 令罢工日期或将押后至 2 月中旬自从 2016 年底铜价大幅上涨以来, 全球产铜地区罢工事件再受关注, 但按照历史经验来看, 罢工的持续时间一般并不会太长, 因为双方均会因罢工承受较大的损失另外, 根据新公布的数据, 智利 2016 年全年铜产量为 5,572,375 吨, 较上年减少 3.8% 尽管智利新矿有助于提升产量, 但智利一直致力于改善老龄化资源矿石 6

品位下降的问题但 2016 年我们可以看到铜矿供给并未因智利产铜量的减少而减少, 主要是因为 2016 年秘鲁的铜矿供给大幅增加, 智利铜矿供给弹性已大幅增加综合这两方面因素我们认为罢工的对铜矿供给的影响亦非常有限, 但市场情绪容易受此类消息而波动, 还需密切关注 2.

33% 随着沪伦比值缩窄, 当月进口铜倒挂出现缩小趋势, 导致当月出现进口盈利机会, 从而刺激国内进口境外精炼铜, 但美元依然偏强, 进口铜清关盈利的机会并不多, 从而使精炼铜进口同比依然下降, 环比出现上涨 2016 年 12 月进口铜精矿 155.53 万吨, 环比减少 5.36%, 同比增 12.

7 品位下降的问题但 2016 年我们可以看到铜矿供给并未因智利产铜量的减少而减少, 主要是因为 2016 年秘鲁的铜矿供给大幅增加, 智利铜矿供给弹性已大幅增加综合这两方面因素我们认为罢工的对铜矿供给的影响亦非常有限, 但市场情绪容易受此类消息而波动, 还需密切关注 2.2 精炼铜进口环比上涨, 铜矿进口依旧较大海关数据显示, 中国 2016 年 12 月份进口精铜万吨, 环比增加 30.03%, 同比减少 14.97% 2016 年 1-12 月累计进口万吨, 同比减少 1.33% 随着沪伦比值缩窄, 当月进口铜倒挂出现缩小趋势, 导致当月出现进口盈利机会, 从而刺激国内进口境外精炼铜, 但美元依然偏强, 进口铜清关盈利的机会并不多, 从而使精炼铜进口同比依然下降, 环比出现上涨 2016 年 12 月进口铜精矿万吨, 环比减少 5.36%, 同比增 12.72% 2016 年 1-12 月进口铜精矿万吨, 同比增加年铜精矿加工费的高企, 促进了冶炼企业的生产热情, 加之国内铜冶炼产能仍处于扩张期, 对铜精矿的需求旺盛, 从而使得铜精矿进口增长 12 月进口废铜万吨, 环比增加 0.28%, 同比下滑 13,53% 2016 年废铜供应有限且价格较高 ( 与电铜价差较小 ), 废铜作为铜原料进口较为疲软的格局还在维持图表 4: 未锻造铜及铜材进口量图表 5: 精炼铜进口量 7

图表 6:2016 年 12 月铜进口量一览商品名称 2016 年 2015 年 2016 年月环比月同比 11 月 12 月 1-12 月累计同比铜精矿废杂铜阳极铜精炼铜铜合金进口量进口量进口量进口量进口量 1759567 327690 45629 276730 4774 1665261 328594 66398 359838 3689-5.36% 0.28% 45.52% 30.

8 图表 6:2016 年 12 月铜进口量一览商品名称 2016 年 2015 年 2016 年月环比月同比 11 月 12 月 1-12 月累计同比铜精矿废杂铜阳极铜精炼铜铜合金进口量进口量进口量进口量进口量 % 0.28% 45.52% 30.03% % 12.72% % 26.14% % 24.08% % -8.48% 33.38% -1.33% 24.16% 出口量出口量出口量出口量出口量 % 38.75% % 各类铜加进口量 % 8.03% % 工材出口量 % -4.06% % 数据来源 :WIND, 美尔雅期货 2.3 国内 2016 年 1-12 月精铜产量较去年同期增加万吨中国 12 月精炼铜产量为 75.6 吨, 环比增加 4.93%, 同比减少 3.3%;1-12 月精炼铜产量为吨, 较去年同期增加吨, 同比增加 6% 另外, 根据我的有色调研数据, 其预计 2017 年 1 月国内精炼铜产量为 61.5 吨, 同比下降 4% 根据调研结果,1 月检修的企业较少, 只有云铜 ( 本部 ) 检修一周, 影响产量 3000 吨左右图表 7: 国内精炼铜产量 8

2.4 2017 年 1 月 LME 库存减少,SHFE 库存增加截至 2017 年 1 月 31 日, 全球显性铜库存 536376 吨, 较去年年底库存减少 20755 吨, 主要是由于 LME 库存减少所致 LME 铜库存 1 月减少 60900 吨至

1 假期影响铜材加工企业 1 月开工率疲弱,2 月或将回升根据富宝对线缆企业生产状况的调研,1 月份线缆企业开工率基本与 12 月份持平, 只有个别中小型企业开工率下滑, 因 1 月份正处于春节放假期间, 企业逐步开始放假, 用铜厂家备货接近尾声,

9 年 1 月 LME 库存减少,SHFE 库存增加截至 2017 年 1 月 31 日, 全球显性铜库存吨, 较去年年底库存减少吨, 主要是由于 LME 库存减少所致 LME 铜库存 1 月减少吨至吨,SHFE 铜库存则增加吨至吨 COMEX 库存有所增加,1 月以来增加吨至吨图表 8: 铜库存走势 (2011~2016) 图表 9: 铜库存走势 ( ) 三铜消费 3.1 假期影响铜材加工企业 1 月开工率疲弱,2 月或将回升根据富宝对线缆企业生产状况的调研,1 月份线缆企业开工率基本与 12 月份持平, 只有个别中小型企业开工率下滑, 因 1 月份正处于春节放假期间, 企业逐步开始放假, 用铜厂家备货接近尾声, 市场人气会逐渐淡下来, 最终进入交易停滞状态, 下游进入消费淡季, 需求减弱因此无论是线缆企业还是铜材加工企业,1 月份开工率不尽人意也是在情理之中, 对于商家而言, 都实属正常, 信心并未受到打击, 而且看好年后消费旺季而备货的不在少数预计 2 月份市场开始逐步回归正常, 开工率将有所回升 9

图表 10:1 月线缆企业开工情况数据来源 : 富宝资讯美尔雅期货 3.2 铜下游消费行业好坏互现消费方面, 统计局已公布数据显示,2016 年 1-12 月铜材产量 1825.4 万吨, 同比增 7.95%; 其中 12 月产量 199.9 吨, 同比增 6.8%, 环比增加 2.4%,2016 年 10 月以来铜材产量增速有所放缓 1-12 月房屋施工面积累计同比 3.

10 图表 10:1 月线缆企业开工情况数据来源 : 富宝资讯美尔雅期货 3.2 铜下游消费行业好坏互现消费方面, 统计局已公布数据显示,2016 年 1-12 月铜材产量万吨, 同比增 7.95%; 其中 12 月产量吨, 同比增 6.8%, 环比增加 2.4%,2016 年 10 月以来铜材产量增速有所放缓 1-12 月房屋施工面积累计同比 3.2%, 较前值轻微上涨 0.3 个百分点, 房屋新开工面积累计同比 8.1%, 上涨 0.5 个百分点, 竣工面积累计同比则回落 0.3 个百分点至 6.1%, 房地产调控政策实施以来, 由于滞后性影响房地产投资暂时未见较大回落, 但先行指标房地产销售已出现回落现象, 后期房地产面临的压力仍旧较大电源基本建设投资累计同比跌幅有所扩大, 电网基本建设投资累计同比出现较大回落 12 月发电设备产量为 1413 万千瓦, 同比增加 27.6%, 同比增速大幅上涨 12 月汽车产量辆, 同比增速 12.7%, 汽车生产增速也出现回落, 主要是因为汽车购置税减半政策的变化所致图 11: 房地产相关指标图 12: 铜材产量 10

11 数据来源 :WIND 美尔雅期图 13: 发电设备产量图 14: 汽车产量图 15: 电源基本建设投资图 16: 电网基本建设投资四后市展望基本面 : 供给方面市场目前对铜供需的关注点主要集中在印尼铜矿出口政策及智利铜矿的罢工上, 但此两者对市场情绪的影响大于其实际影响事实上, 两者对铜矿供给的影响有限, 短期来看铜矿供给仍旧充沛需求上市场对节后需求回暖有一定期待, 但以经验来看, 完全恢复需要等到正月十五以后, 等待实质有效的需求端利多还需时间宏观 : 特朗普上台后签署政令要求基建项目被列为高优先级, 基建计划的落实对市场心 11

12 理层面的提振亦会在铜市起到支撑的作用另外特朗普新政府对 " 美元得跌 " 的核心论调很大程度上打压了美元多头的信心, 美元指数整体处于一个下行通道, 利好铜价走势但从美国近期公布的数据来看, 美国仍在加息周期之中, 长期来看美元仍会走强从中国公布的 1 月 PMI 来看, 中国经济短期企稳, 但继央行上调 MLF 利率后, 央行再次全线上调逆回购利率和常备借贷便利 (SLF) 利率 MLF SLF 和逆回购都是央行投放基础货币和调节市场流动性的工具, 表明央行意图收紧货币, 此将打压铜的投机需求, 压制铜价宏观上, 特朗普新政府对 " 美元得跌 " 的核心论调很大程度上打压了美元多头的信心, 美元指数整体处于一个下行通道, 利好铜价走势中国公布的 1 月 PMI 数据表明, 中国经济短期企稳, 但继央行上调 MLF 利率后, 央行再次全线上调逆回购利率和常备借贷便利 (SLF) 利率 MLF SLF 和逆回购都是央行投放基础货币和调节市场流动性的工具, 表明央行意图收紧货币政策利率的上调肯定会抬高实体经济的融资成本, 资金成本的上升可能对房地产投资基建投资和制造业投资形成利空但央行肯定也是对中国经济的企稳认可才会有此动作, 因此未必后续持续利空基本面上, 供给方面市场目前对铜供需的关注点主要集中在印尼铜矿出口政策及智利铜矿的罢工上, 但此两者对市场情绪的影响大于其实际影响事实上, 两者对铜矿供给的影响有限需求上市场对节后需求回暖有一定期待, 但以经验来看, 完全恢复需要等到正月十五以后, 等待实质有效的需求端利多还需时间技术上, 上涨动能明显减弱后转而开始有测试支撑的要求同时, 市场也在等待节后资金的回归导向, 短期内向上突破难度极大, 建议暂时观望或短线顺势参与为主预计 2 月伦铜运行区间为 , 沪铜

13 免责条款本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为美尔雅期货研发部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改 13

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事