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颂植燕
5 years ago
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1 中国化工农化总公司 2016 年度第一期短期融资券信用评级报告大公报 CYD 号 ( 债 ) 信用等级 :A-1 发债主体 : 中国化工农化总公司注册总额 :30 亿元本期发债额度 :15 亿元本期债券期限 :365 天偿还方式 : 到期一次还本付息发行目的 : 偿还银行借款担保方式 : 连带责任保证担保单位 : 中国化工集团公司担保单位信用等级 :AAA 主要财务数据和指标 ( 人民币亿元 ) 项目货币资金总资产所有者权益营业收入利润总额经营性净现金流资产负债率 (%) 速动比率 ( 倍 ) 毛利率 (%) 净资产收益率 (%) 应收账款周转天数 ( 天 ) 存货周转天数 ( 天 ) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 注 :2013 年财务数据经追溯调整,2016 年 3 月财务数据未经审计评级小组负责人 : 王璐璐评级小组成员 : 王倩付芸辉联系电话 : 客服电话 : 传真 : rating@dagongcredit.com 评级观点中国化工农化总公司 ( 以下简称中农化或公司 ) 主要从事农药的生产和销售业务评级结果反映了农药需求具备刚性特征, 公司拥有强大的产品库和成熟的销售渠道, 是全球第七大农药生产商第一大非专利农药生产商, 国内外业务整合后协同效应的发挥将有助于公司进一步提高竞争力等有利因素 ; 同时也反映了公司在技术研发上与全球农药第一集团的企业存在一定差距, 资产负债率较高, 子公司中存在部分逾期未偿还的长期借款, 归属于母公司所有者的净利润持续亏损以及经营性净现金流逐年下滑等不利因素中国化工集团公司 ( 以下简称中国化工 ) 为本期短期融资劵提供了全额无条件不可撤销连带责任保证担保, 具有很强的增信作用综合分析, 公司能够对本期短期融资券的偿还提供很强的保障有利因素农药对保证农业生产具有至关重要的作用, 其需求具备刚性特征 ; 公司是大型跨国农药生产公司, 在全球设置生产基地, 产品结构合理, 拥有强大的产品库 ; 公司是全球第七大农药生产商第一大非专利农药生产商, 在全球拥有成熟的销售渠道, 具有一定的规模优势和品牌优势, 在全球农药市场拥有较强的竞争优势 ; 公司正推进 ADAMA Agricultural Solutions Ltd ( 以下简称 ADAMA ) 与国内相关企业的资产整合与业务整合, 整合后协同效应的发挥将有助于公司进一步提高竞争力 ; 中国化工为本期短期融资劵提供了全额无条件不可撤销连带责任保证担保, 具有很强的增信作用不利因素公司主要生产非专利农药, 在技术研发上与全球农药第一集团的企业存在一定差距 ; 大公保留对本期融资券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利

3 大公信用评级报告声明为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称大公 ) 出具的本信用评级报告 ( 以下简称本报告 ), 兹声明如下 : 一大公及其评级分析师评审人员与发债主体之间, 除因本次评级事项构成的委托关系外, 不存在其他影响评级客观独立公正的关联关系二大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具本报告遵循了客观真实公正的原则三本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断, 评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变四本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供, 大公对该部分资料的真实性准确性完整性和及时性不作任何明示暗示的陈述或担保建议五本报告的分析及结论只能用于相关决策参考, 不构成任何买入持有或卖出等投资六本报告信用等级在本报告出具之日至本期融资券到期兑付日有效, 在有效期限内, 大公拥有跟踪评级变更等级和公告等级变化的权利七本报告版权属于大公所有, 未经授权, 任何机构和个人不得复制转载出售和发布 ; 如引用刊发, 须注明出处, 且不得歪曲和篡改

4 发债情况本期融资券概况中农化拟在银行间市场交易商协会注册总额为 30 亿元的短期融资券, 分期发行, 本期为第一期, 发行金额 15 亿元人民币, 发行期限 365 天融资券面值 100 元, 采用集中簿记建档集中配售发行方式, 到期一次性还本付息本期短期融资劵由中国化工提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保募集资金用途本期融资券募集的资金将全部用于偿还公司本部银行借款发债主体信用中农化前身是中国明达化工矿业总公司, 于 1992 年 1 月 21 日经国务院生产办公室批准, 由中国化工全资成立公司成立时注册资本为 4, 万元, 后经中国化工于 2005 年及 2009 年分别注资 25, 万元及 15, 万元 ;2010 年 12 月, 经国务院国有资产监督管理委员会 ( 以下简称国务院国资委 ) 批准, 中国化工将安徽省石油化工集团有限责任公司 94.77% 的股权作为其对中农化的股权出资, 增加中农化实收资本 7, 万元 ;2011 年及 2012 年, 中国化工分别向公司注资 20 亿元及 8 亿元截至 2016 年 3 月末, 公司注册资本为 333, 万元, 中国化工持有公司 100% 的股份, 为公司控股股东, 国务院国资委持有中国化工 100% 的股份, 为公司实际控制人根据公司提供的由中国人民银行征信中心出具的企业信用报告, 截至 2015 年 6 月 16 日, 公司本部未发生信贷违约事件截至本报告出具日, 公司未在国内公开债券市场发行债务融资工具公司主要从事农药氯碱化工及其他基础化工产品的生产和销售业务 2011 年 10 月, 公司以亿美元收购以色列上市公司马克西姆阿甘工业公司 60% 的股份 1, 成为全球化的大型农药生产商, 收购完成后, 马克西姆阿甘工业公司退市截至 2016 年 3 月末, 公司农药业务涵盖除草剂杀虫剂杀菌剂及植物生长调节剂等系列产品, 在全球拥有超过 5,000 个产品注册登记, 可生产的原药品种超过 120 个, 制剂品种超过 900 个, 处于世界领先水平其中, ADAMA 沙隆达等农药品牌具有较高的产品知名度公司氯碱化工及其他基础化工产品主要是 TDI, 截至 2016 年 3 月末, 公司拥有 TDI 产能 15 万吨 / 年, 飞狮牌 TDI 是知名产品截至 2016 年 3 月末, 公司共有二级子公司 7 家, 纳入合并报表范围内的子公司中包含两家上市公司, 分别为上海证券交易所上市的三年 1 月 23 日, 马克西姆阿甘工业公司正式更名为 ADAMA Agricultural Solutions Ltd 4

5 级子公司沧州大化股份有限公司 ( 证券简称 :*ST 沧大 2, 证券代码 : , 以下简称沧州大化 ), 以及深圳证券交易所 A 股及 B 股上市的四级子公司湖北沙隆达股份有限公司 ( 证券简称 : 沙隆达 A/B, 股票代码 :000553/200553, 以下简称沙隆达 ) 农药对保证农业生产具有至关重要的作用, 其需求具备刚性特征农药新产品开发难度大研发周期长投入资金大等特征决定了全球农药行业集中度高的格局 10 多年来世界农药行业企业兼并重组活动频繁, 行业集中度迅速增大, 形成寡头垄断的格局 1994 年世界上有 13 家大型农药企业, 目前只剩下先正达拜耳等 6 家企业, 这 6 家企业构成了世界农药的第一集团 2014 年先正达拜耳巴斯夫孟山都陶氏益农杜邦六家企业合计农药销售额为亿美元, 占全球化学农药总销售额的 75.16% 全球第七大农药公司 ADAMA 以销售非专利农药为主,2014 年前七大农药公司占全球销售额的比重达 80.74% 公司是大型跨国农药生产公司, 在全球设置 12 个生产基地公司农药产品包括原药和制剂, 附加值高的制剂产品占比超过 80%, 产品结构较合理公司拥有强大的产品库, 在全球拥有超过 5,000 个产品注册登记, 可生产的原药品种超过 120 个, 制剂品种超过 900 个, 处于世界领先水平但是, 公司主要生产非专利农药, 在技术研发上与全球农药第一集团的公司存在一定差距公司是全球最大的非专利农药生产商, 全球第七大农药生产商, 业务遍布全球 120 多个国家在 30 个国家拥有超过 50 个分支机构, 拥有成熟的销售渠道, 在全球农药市场拥有较强的竞争优势就国内市场占有率来看, 公司是我国最大的农药生产商, 沙隆达等品牌拥有较高知名度, 公司具有一定的规模优势和品牌优势, 但国内农药生产行业集中度很低, 公司在国内市场占有率约 2% 公司以打造国际大型的生命科学企业为目标, 拟通过并购等方式形成围绕农业的产业平台目前, 公司正推进 ADAMA 与国内企业的资产整合与业务整合, 拟最终形成全球统一品牌 ADAMA, 国内外业务整合完成后, 随着协同效应的发挥, 公司竞争优势将进一步加强 2015 年 11 月 12 日, 沙隆达发布关于重大资产重组进展公告, 拟向 ADAMA 3 的两大股东中国农化新加坡公司和以色列 Koor Industries Ltd.( 以下简称 KOOR ) 4 发行股份购买标的资产 ADAMA, 交易完成后,ADAMA 将成为沙隆达的全资子公司, 中农化将直接或间接持有沙隆达约 47% 的股份,KOOR 将持有沙隆达约 27% 的股份, 但本次交易的具体方案尚在谈判与协商中, 存在变化的可能性 2016 年 3 月 8 日, 中国化工发布公告, 宣布其与先正达达成收购协议, 拟以 430 亿美元收购先正达 100% 股权中国化工于 3 月 23 日启动收购要约, 目前已经向二十多个 2 由于 2014~2015 年连续亏损,2016 年 3 月 25 日起, 沧州大化股份有限公司实施退市风险警示, 股票简称由沧州大化变更为 *ST 沧大 3 中国农化新加坡公司为中农化的全资子公司 4 KOOR 为 ADAMA 原控股股东, 在中农化收购 ADAMA 60% 股权后,KOOR 仍持有 ADAMA 40% 的股权 5

6 国家的反垄断审查机构提交审查先正达成立于 1758 年, 总部位于瑞士巴塞尔, 是全球实力最雄厚技术最领先的农业科技公司之一, 在全球 120 个国家拥有 111 个生产和供应基地 141 个研发基地 180 多个研发中心, 业务包括农药种子以及园艺类产品 2014~2015 年, 先正达销售收入分别为亿美元和亿美元, 净利润分别为亿美元和亿美元, 其中农药产品收入占比约 75%, 种子产品收入占比约 21%, 其他园艺产品收入占比约 4% 在农药领域, 先正达是全球第一大农药生产商, 也是全球最大的原创农药和高端农药提供商, 拥有除草剂杀菌剂杀虫剂和种子处理剂等全系列产品, 占全球农药市场约 20% 的份额在种子领域, 先正达是全球第三大种子公司, 拥有世界领先的大田和蔬菜种子业务, 占全球种子 11% 的市场份额此外, 先正达通过整合其植保种子和园艺业务, 形成了植保 + 种子 + 草坪与园艺的综合农业投入品平台, 并对农业投入品和农技服务进行有效整合, 构建植保 + 种子 + 农技服务的一体化作物综合解决方案, 是全球唯一一家能够为农民提供一体化作物综合解决方案的企业本次收购将通过中农化完成, 若该项收购完成, 公司将成为全球化的大型农化巨头, 有利于公司形成围绕农业的产业平台的战略规划, 目前该收购计划正在进行中, 仍存在不确定性综合分析, 大公对中农化 2016 年度企业信用等级评定为 AA 随着收购 ADAMA 后国内外业务的整合, 预计未来 1~2 年, 公司农药业务竞争力将进一步加强因此, 大公对中农化的评级展望为稳定注 : 发债主体的信用状况是评价短期融资券发行信用风险的基础, 本部分观点详见中国化工农化总公司 2016 年度企业信用评级报告资本结构公司有息债务规模较大, 资产负债率较高, 存在较大的偿债压力 ; 子公司中存在部分逾期未偿还的长期借款 2013~2015 年末, 公司总负债分别为亿元亿元和亿元, 略有波动, 非流动负债占比分别 52.66% 52.92% 和 55.69% 2016 年 3 月末, 公司总负债为亿元, 非流动负债占比 54.88% 6

7 亿元 % 年末 2014 年末 2015 年末 2016 年 3 月末非流动负债合计流动负债合计非流动负债占比 0 图 ~2015 年末及 2016 年 3 月末公司负债结构公司流动负债主要由短期借款应付账款一年内到期的非流动负债和其他应付款构成,2015 年末, 上述五项合计占比 85.25% 2013~ 2015 年末, 公司短期借款分别为亿元亿元和亿元, 以保证借款为主 ; 应付账款分别为亿元亿元和亿元,2015 年末, 应付账款账龄在一年以内的占比 97.25%; 一年内到期的非流动负债分别为亿元亿元和亿元, 主要是一年内到期的长期借款 ; 其他应付款分别为亿元亿元和亿元, 主要包括境外子公司的销售奖励金及与中国化工的往来款项等 2016 年 3 月末, 公司流动负债构成较 2015 年末变化较小其他应付款 15.31% 一年内到期的非流动负债 16.18% 其他 14.75% 短期借款 32.81% 应付账款 20.96% 图年末公司流动负债构成公司非流动负债主要由长期借款应付债券和长期应付款构成, 2015 年末三项合计占非流动负债的比重为 93.91% 2013~2015 年末, 公司长期借款分别为亿元亿元和亿元 ;2011 年公司投资 14.4 亿美元收购 ADAMA 60% 股权, 同时向 ADAMA 原控股股东 KOOR 提供 9.6 亿美元委托贷款, 以上资金的 70% 共计 16.8 亿美元来自公司向中国进出口银行的长期抵押借款, 抵押物为中国化工持有的中国蓝星 ( 集团 ) 股份有限公司 79.99% 股权及其办公楼 ; 此外, 公司有部分已到期未偿还的长期借款, 截至 2015 年 7

8 末, 逾期金额共计 1,408 万元, 占 2015 年末长期借款总额的 0.11% 表 1 截至 2015 年末公司已到期未偿还的长期借款情况 ( 单位 : 万元年 ) 欠款单位欠款金额贷款类别资金用途逾期时间预计还款期黑龙农药安徽石化 360 信用流动资金信用流动资金信用流动资金信用三高项目建设信用三高项目建设信用中试基地建设信用科研中试项目建设信用周转金合计 1, 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2013~2015 年末, 公司应付债券分别为亿元亿元和亿元, 主要是公司境外子公司 ADAMA 自 2006 年以来发行的 2 期公司债 Debentures Series B 和 Debentures Series D, 将分别于 2036 年和 2016 年到期,2015 年末, 公司应付债券同比增长 24.20%, 主要是由于 ADAMA 于 2015 年 2 月新发行债券所致 ( 隶属于 Debentures Series B) 2013~2015 年末, 公司长期应付款分别为 4.32 亿元亿元和亿元, 主要是公司向中国化工的借款及利息,2013 末公司长期应付款因部分款项转为一年内到期的非流动负债而规模较小 2016 年 3 月末, 公司非流动负债构成较 2015 年末变化较小长期应付款 11.18% 其他 6.09% 应付债券 28.65% 长期借款 54.07% 图年末公司非流动负债构成 2013 年以来, 公司有息债务规模较大, 以长期有息债务为主, 存在一定偿债压力 8

9 表 ~2015 年末及 2016 年 3 月末公司有息债务构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2016 年 3 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末短期有息债务长期有息债务总有息债务短期有息债务占总有息债务比重长期有息债务占总有息债务比重总有息债务占总负债比重从短期有息债务期限结构看, 公司短期有息债务在未来一年以内分布比较均匀表 3 截至 2016 年 3 月末公司未来一年有息债务期限结构 ( 单位 : 亿元 %) 借款到期季度短期借款应付票据一年内到期的非流动负债其他应付款 ( 付息项 ) 2016 年第二季度年第三季度年第四季度年第一季度合计占比合计 ~2015 年末, 公司股本均为亿元 ; 资本公积分别为 3.83 亿元 4.57 亿元和亿元,2015 年末, 由于大成农化划转后以前年度的超额亏损转回, 公司资本公积有所增长 2013~2015 年末, 因归属于母公司所有者的净利润均表现为亏损, 公司未分配利润逐年减少, 分别为亿元亿元和亿元综合来看,2013~ 2015 年末, 公司所有者权益分别为亿元亿元和亿元, 其中归属于母公司所有者权益规模较小, 分别为亿元亿元和亿元 2016 年 3 月末, 公司股本为亿元, 未分配利润为亿元, 归属于母公司所有者权益合计为亿元, 所有者权益为亿元 2013 年末以来, 公司资产负债率和债务资本比率较高, 资产负债率在 80% 以上, 偿债压力较大 ; 长期资产适合率水平较合适 ; 流动资产和速动资产对流动负债的保障程度不高表 ~2015 年末及 2016 年 3 月末公司部分财务比率指标 ( 单位 :% 倍) 指标名称 2016 年 3 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末资产负债率债务资本比率长期资产适合率流动比率速动比率

10 截至 2016 年 3 月末, 公司无对外担保事项综合来看, 因进行对外收购等活动, 公司负债规模较大, 资产负债率较高, 存在较大的偿债压力内部流动性公司资产结构较稳定, 流动资产中存货和应收账款占比较高, 在一定程度上影响了资产的流动性 ; 公司存货周转效率和应收账款周转效率均低于行业平均水平 2013~2015 年末, 公司总资产分别为亿元亿元和亿元, 略有波动, 非流动资产占比分别为 56.76% 55.82% 和 57.22%, 资产结构较稳定 2016 年 3 月末, 公司总资产为亿元, 非流动资产占比 56.81% 亿元年末 2014 年末 2015 年末 2016 年 3 月末 % 100 流动资产合计非流动资产合计非流动资产占比图 ~2015 年末及 2016 年 3 月末公司资产结构公司流动资产主要由存货应收账款货币资金和其他应收款构成,2015 年末, 上述四项合计占公司流动资产的 92.74% 2013~2015 年末, 公司存货分别为亿元亿元和亿元, 主要是农药产成品 ;2013~2015 年, 公司分别对存货计提跌价损失 0.37 亿元 2.88 亿元和 1.70 亿元 2013~2015 年末, 公司应收账款分别为亿元亿元和亿元,2015 年末, 随着收入规模的减少, 应收账款金额有所下滑 ;2015 年末, 公司应收账款的坏账准备金额为 2.71 亿元 2013~2015 年末, 公司货币资金分别为亿元亿元和亿元,2015 年末货币资金中受限金额为 0.41 亿元, 占货币资金总额的比例为 1.00%, 主要为安全生产风险抵押金等 2013~ 2015 年末, 公司其他应收款主要是往来款项等, 分别为 7.52 亿元亿元和亿元 ;2014 年末, 公司其他应收款同比增长 54.36%, 主要是新增应收国际掉期与衍生工具协会的款项及应收淄博市淄川区政府土地款的增长所致 ;2015 年末, 公司其他应收款同比增长 1.29 倍, 主要是由于大成农化不再纳入公司合并报表, 其对公司的欠款形成其他应收款

11 2016 年 3 月末, 公司货币资金为亿元, 较 2015 年末减少 36.43%; 应收账款为亿元, 较 2015 年末增长 49.35%, 其他应收款为亿元, 较 2015 末减少 28.57%, 主要是由于 2016 年 3 月末公司将部分其他应收款计入应收账款所致存货 38.70% 其他 7.26% 货币资金 18.50% 其他应收款 11.92% 图年末公司流动资产构成应收账款 23.62% 公司非流动资产主要由固定资产长期应收款无形资产和商誉构成,2015 年末, 上述四项合计占非流动资产的比重为 93.55% 2013~ 2015 年末, 公司固定资产分别为亿元亿元和亿元, 主要是机器设备,2013~2015 年, 公司分别对固定资产计提减值损失 1.16 亿元 0.07 亿元和 0.44 亿元 ; 长期应收款分别为亿元亿元和亿元, 主要是公司于 2011 年收购 ADAMA 时向 ADAMA 原控股股东 KOOR 提供的 9.60 亿美元委托贷款,KOOR 以其持有的 ADAMA 40% 的股权作为质押, 该笔贷款借款期限为七年, 票面利率为伦敦银行六个月的同业拆放利率上浮 4.5%, 前四年复利计息, 利息本金化, 从第五年开始单利计息, 按季支付 2013~2015 年末, 公司无形资产分别为亿元亿元和亿元, 主要是农药登记所形成的特许权 ; 商誉分别为亿元亿元和亿元, 主要由公司溢价收购 ADAMA 所形成 2016 年 3 月末, 公司非流动资产构成较 2015 年末变化不大商誉 14.16% 其他 6.45% 无形资产 17.35% 长期应收款 26.05% 固定资产 35.98% 图年末公司非流动资产构成截至 2016 年 3 月末, 公司货币资金中受限金额为 0.64 亿元, 用于抵押的房屋建筑物价值为 1.42 亿元, 用于抵押的土地使用权价值为 1.38 亿元, 用于质押的应收账款价值为 0.40 亿元, 上述所有权受到限 11

12 制的资产合计为 3.84 亿元, 占总资产的比重为 0.74%, 占净资产的比重为 4.15% 2013~2015 年, 公司存货周转天数分别为天天和天, 存货周转效率低于同期行业平均值 5 ; 应收账款周转天数分别为天天和天, 应收账款周转效率低于同期行业平均值 6, 随着应收账款的增加, 应收账款周转效率有所下降 2016 年 1~3 月, 公司存货周转天数及应收账款周转天数分别为天和天综合来看, 公司资产结构较稳定, 但存货和应收账款占比较高, 影响了资产的使用效率公司营业收入和利润总额逐年下滑, 计提资产减值损失金额较大, 2014~2015 年净利润亏损 ; 由于公司本部在收购 ADAMA 事项中需承担可辨认资产公允价值增值的摊销及借款的利息费用等因素, 归属于母公司所有者的净利润持续亏损 2013~2015 年, 公司营业收入分别为亿元亿元和亿元, 逐年下滑 ; 毛利率分别为 26.99% 27.77% 和 27.51%, 保持稳定亿元 % 年 2014 年 2015 年 -5 营业收入利润总额毛利率营业利润率图 ~2015 年公司收入及盈利情况 2013 年以来, 公司期间费用占营业收入的比重较高, 保持在 25% 左右, 压缩了公司利润销售费用是公司期间费用的主要组成部分, 主要是销售人员薪酬及运输费, 逐年小幅增长 ; 受汇兑损益波动影响, 公司财务费用波动较大 5 6 根据 Wind 资讯,2013~2015 年, 农药制造业存货周转天数平均值均为天根据 Wind 资讯,2013~2015 年, 农药制造业应收账款周转天数平均值分别为天天和天 12

13 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司期间费用情况 ( 单位 : 亿元 %) 指标名称 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年销售费用管理费用财务费用期间费用合计期间费用合计占营业收入的比重 ~2015 年, 公司分别计提资产减值损失 2.15 亿元 3.64 亿元和 3.27 亿元 ; 其中 2013 年, 主要是对固定资产计提资产减值准备 ; 2014~2015 年, 主要是因为农药产品存在价格下降风险而计提存货跌价准备 2013~2015 年, 公司公允价值变动收益分别为 3.07 亿元亿元和 6.23 亿元, 波动较大, 主要是公司为规避汇率风险而使用的衍生金融工具所产生的 2013~2015 年, 公司投资收益分别为 3.84 亿元亿元和亿元, 投资收益主要来源于以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产 ;2014~2015 年, 由于 ADAMA 投资的参股公司出现亏损, 公司投资收益亏损 2013~2015 年, 公司利润总额分别为 6.86 亿元 3.81 亿元和亿元, 逐年下滑其中,2014 年, 受氯碱及基础化工产品收入及毛利润下滑销售费用增加及计提存货跌价准备增加等因素影响, 公司利润总额同比减少 44.55%;2015 年, 受营业收入下滑以及投资收益亏损影响, 公司利润总额亏损 2013~2015 年, 公司净利润分别为 2.99 亿元亿元和亿元, 其中,2014 年, 由于公司各经营主体独立纳税以及部分经营企业亏损, 利润总额无法覆盖所得税费用, 公司净利润亏损 ;2015 年, 亏损幅度进一步加大 2013~2015 年, 归属于母公司所有者的净利润表现为亏损, 分别为亿元亿元和亿元, 主要是由于在 ADAMA 收购事项中, 公司本部需承担可辨认资产公允价值增值的摊销以及借款的利息支出 2016 年 1~3 月, 公司营业收入为亿元, 同比小幅增长 2.18%; 毛利率 29.17%, 同比持平 ; 期间费用合计亿元, 同比增长 2.14%; 利润总额 1.88 亿元, 净利润 1.66 亿元, 同比分别增长 14.89% 和 36.20% 预计未来 1~2 年, 随着收购 ADAMA 后协同效应的发挥, 公司农药产品盈利能力将保持稳健 2013 年以来, 公司经营性净现金流逐年下滑, 对债务和利息的保障程度逐年下降 2013~2015 年, 公司经营性净现金流分别为亿元亿元和亿元, 逐年减少 ; 2014 年, 由于应收账款其他应收款等的增长, 公司经营性净现金流同比减少 36.76%;2015 年, 由于净利润的下滑, 公司经营性净现金流大幅下滑 2013~2015 年, 因购置少量固定资产, 公司投资性现金流表现为净流出状态 ; 由于支付借款利 13

14 息, 公司筹资性现金流表现为净流出状态亿元年 2014 年 2015 年经营性净现金流投资性净现金流筹资性净现金流图 ~2015 年公司现金流情况 2016 年 1~3 月, 公司经营性净现金流为亿元 ; 投资性净现金流和筹资性净现金流分别为亿元和亿元 2013 年以来, 公司经营性净现金流逐年下滑, 其对债务和利息的保障程度逐年下降表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司部分偿债指标 ( 单位 :% 倍 ) 指标名称 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年经营性净现金流 / 流动负债经营性净现金流 / 总负债经营性净现金流利息保障倍数 EBIT 利息保障倍数 EBITDA 利息保障倍数总体来看, 公司经营性净现金流逐年下滑, 对债务和利息的保障程度逐年下降外部流动性截至 2016 年 3 月末, 公司注册资本为 333, 万元中国化工持有公司 100% 的股份, 为公司控股股东, 国务院国资委为公司的实际控制人公司拥有两家上市子公司, 分别为上海证券交易所上市的三级子公司沧州大化, 以及深圳证券交易所 A 股及 B 股上市的四级子公司沙隆达, 拥有一定直接融资便利 2015 年, 公司计入当期损益的政府补助金额为 0.44 亿元, 政府补助在一定程度上增强了公司的债务偿还能力短期偿债能力 2013~2015 年末及 2016 年 3 月末, 公司货币资金分别为

15 亿元亿元亿元和亿元, 其中 2016 年 3 月末受限的货币资金金额为 0.64 亿元, 占同期货币资金总额的比例为 2.44% 公司资产结构较稳定, 非流动资产占比略高于流动资产 2013~2015 年末, 公司资产负债率分别为 83.47% 82.92% 和 82.60%, 处于较高水平 ; 总有息债务分别为亿元亿元和亿元, 逐年增长, 其中, 短期有息债务在总有息债务中占比约 30% 截至 2016 年 3 月末, 公司短期有息债务为亿元, 未来一年内有息债务到期期限分布较均匀从短期偿债指标来看,2016 年 3 月末, 公司流动比率为 1.16 倍, 速动比率为 0.73 倍, 流动资产和速动资产对流动负债的保障程度不高, 短期面临一定流动性压力公司拥有两家上市子公司沙隆达和沧州大化, 拥有一定直接融资便利综合来看, 公司具有很强的短期偿债能力担保分析中国化工为本期短期融资券提供了全额无条件不可撤销连带责任保证担保, 具有很强的增信作用中国化工是 2004 年经国务院批准设立, 在中国蓝星 ( 集团 ) 总公 7 司和中国昊华化工 ( 集团 ) 总公司的基础上设立, 并由国务院国资委管理的国有大型企业国务院国资委对中国化工 100% 持股, 为中国化工的实际控制人中国化工主要从事化工原料化工产品化学矿化肥塑料橡胶制品化工装备等的生产经营, 并按照专业划分为石油加工及炼化产品化工新材料及特种化学品氯碱及基础化学品农用化学品轮胎及橡胶制品化工装备及制造等业务板块截至 2016 年 3 月末, 中国化工注册资本为亿元, 共有 15 家二级子公司,112 家生产经营子公司, 其中有 9 家 A 股上市公司和 6 家海外企业中国化工在全球 150 多个国家和地区拥有生产研发基地, 进出口贸易和经济技术合作业务范围广泛 2015 年末, 中国化工总资产 3, 亿元, 总负债 3, 亿元, 所有者权益亿元, 资产负债率 81.03% 2015 年, 中国化工实现营业收入 2, 亿元, 利润总额亿元, 经营性净现金流亿元总体来看, 中国化工具备很强的债务偿还能力, 由其为中农化发行的 15 亿元 2016 年度第一期短期融资券提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保具有很强的增信作用结论综合分析, 公司能够对本期融资券的到期偿付提供很强的保障年引入战略投资者后更名为中国蓝星 ( 集团 ) 股份有限公司 15

16 跟踪评级安排中国化工农化总公司 ( 以下简称发债主体 ) 拟发行 15 亿元人民币的 2016 年度第一期短期融资券在本期短期融资券的存续期内, 大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称大公 ) 将对其进行持续跟踪评级持续跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级跟踪评级期间, 大公将持续关注发债主体外部经营环境的变化影响其经营或财务状况的重大事项以及发债主体履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 动态地反映发债主体本期融资券的信用状况跟踪评级安排包括以下内容 : 1) 跟踪评级时间安排定期跟踪评级 : 大公将在本期融资券发行后 6 个月内发布定期跟踪评级报告不定期跟踪评级 : 大公将在发生影响评级报告结论的重大事项后及时进行跟踪评级, 在跟踪评级分析结束后下 1 个工作日向监管部门报告, 并发布评级结果 2) 跟踪评级程序安排跟踪评级将按照收集评级所需资料现场访谈评级分析评审委员会审核出具评级报告公告等程序进行大公的跟踪评级报告和评级结果将对发债主体监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露 3) 如发债主体不能及时提供跟踪评级所需资料, 大公将根据有关的公开信息资料进行分析并调整信用等级, 或宣布前次评级报告所公布的信用等级失效直至发债主体提供所需评级资料 16

17 附件 1 截至 2016 年 3 月末中国化工农化总公司股权结构图国务院国有资产监督管理委员会 % 中国化工集团公司 % 中国化工农化总公司 17

18 附件 2 截至 2016 年 3 月末中国化工农化总公司组织结构图 18

19 附件 3 中国化工农化总公司主要财务指标年份资产类 2016 年 3 月 ( 未经审计 ) 单位 : 万元 2015 年 2014 年 2013 年货币资金 261, , , ,679 应收账款 785, , , ,808 其他应收款 189, , ,046 75,177 存货 843, , , ,580 流动资产合计 2,244,691 2,226,941 2,310,982 2,190,950 长期应收款 772, , , ,132 固定资产 1,078,295 1,071,875 1,013,861 1,027,813 无形资产 497, , , ,631 商誉 420, , , ,883 非流动资产合计 2,952,400 2,978,700 2,919,764 2,876,307 资产总计 5,197,091 5,205,641 5,230,747 5,067,257 占资产总额比 (%) 货币资金应收账款其他应收款存货流动资产合计长期应收款固定资产无形资产商誉非流动资产合计负债类短期借款 697, , , ,188 应付账款 433, , , ,702 其他应付款 229, , , ,378 一年内到期的非流动负债 299, , , ,929 流动负债合计 1,927,213 1,905,389 2,041,736 2,002,059 长期借款 1,244,260 1,294,845 1,305,198 1,414,114 应付债券 700, , , ,359 长期应付款 267, , ,775 43,198 非流动负债合计 2,343,994 2,394,546 2,295,374 2,227,479 负债合计 4,271,207 4,299,935 4,337,110 4,229,538 19

20 附件 3 中国化工农化总公司主要财务指标 ( 续表 1) 年份占负债总额比 (%) 2016 年 3 月 ( 未经审计 ) 单位 : 万元 2015 年 2014 年 2013 年短期借款应付账款其他应付款一年内到期的非流动负债流动负债合计长期借款应付债券长期应付款非流动负债合计权益类股本 333, , , ,822 资本公积 132, ,002 45,738 38,302 未分配利润 -229, , , ,777 归属于母公司所有者权益合计 237, , , ,834 少数股东权益 688, , , ,886 所有者权益合计 925, , , ,720 损益类营业收入 697,912 2,505,617 2,878,172 2,894,324 营业成本 494,353 1,816,319 2,078,883 2,113,231 销售费用 101, , , ,190 管理费用 48, , , ,241 财务费用 35, ,822 91, ,549 资产减值损失 ,697 36,408 21,483 公允价值变动收益 - 62,348-40,366 30,666 投资收益 ,080-11,965 38,422 营业利润 16,338-72,989 31,056 59,021 营业外收支净额 2,460 3,636 7,008 9,621 利润总额 18,798-69,353 38,064 68,642 所得税费用 2,199 29,267 43,733 38,701 净利润 16,599-98,620-5,669 29,941 归属于母公司所有者的净利润 6,016-59,023-43,509-17,230 少数股东损益 10,583-39,597 37,840 47,171 20

21 附件 3 中国化工农化总公司主要财务指标 ( 续表 2) 年份占营业收入比 (%) 2016 年 3 月 ( 未经审计 ) 单位 : 万元 2015 年 2014 年 2013 年营业成本销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业外收支净额利润总额所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益现金流类经营活动产生的现金流量净额 -37, , , ,938 投资活动产生的现金流量净额 -45, , , ,517 筹资活动产生的现金流量净额 -76,078-14, , ,046 财务指标 EBIT 58, , , ,263 EBITDA 111, , , ,365 总有息债务 3,270,087 3,230,525 3,186,029 3,169,673 21

22 附件 3 中国化工农化总公司主要财务指标 ( 续表 3) 年份 2016 年 3 月 ( 未经审计 ) 2015 年 2014 年 2013 年毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性现金净流 / 流动负债 (%) 经营性现金净流 / 总负债 (%) 经营现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

23 附件 4 中国化工集团公司主要财务指标年份资产类 2016 年 3 月 ( 未经审计 ) 单位 : 亿元 2015 年 2014 年 2013 年货币资金应收账款其他应收款存货预付款项其他流动资产流动资产合计 1, , , , 长期应收款固定资产在建工程无形资产商誉非流动资产合计 2, , , , 资产总计 3, , , , 占资产总额比 (%) 货币资金应收账款其他应收款存货其他流动资产流动资产合计长期应收款固定资产在建工程无形资产商誉非流动资产合计

24 附件 4 中国化工集团公司主要财务指标 ( 续表 1) 年份负债类 2016 年 3 月 ( 未经审计 ) 单位 : 亿元 2015 年 2014 年 2013 年短期借款应付账款应付票据其他应付款一年内到期的非流动负债流动负债合计 1, , , , 长期借款应付债券非流动负债合计 1, 负债合计 3, , , , 占负债总额比 (%) 短期借款应付账款应付票据其他应付款一年内到期的非流动负债流动负债合计长期借款应付债券非流动负债合计权益类少数股东权益实收资本 ( 股本 ) 资本公积未分配利润归属于母公司所有者权益所有者权益合计

25 附件 4 中国化工集团公司主要财务指标 ( 续表 2) 年份损益类 2016 年 3 月 ( 未经审计 ) 单位 : 亿元 2015 年 2014 年 2013 年营业收入 , , , 营业成本 , , , 销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业外收入利润总额净利润占营业收入比 (%) 营业成本销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业外收入利润总额净利润归属于母公司所有者的净利润现金流类经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额财务指标 EBIT EBITDA 总有息负债 2, , , ,

26 附件 4 中国化工集团公司主要财务指标 ( 续表 3) 年份 2016 年 3 月 ( 未经审计 ) 2015 年 2014 年 2013 年毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%) 中国化工未提供截至 2016 年 3 月末对外担保数据 26

27 附件 5 各项指标的计算公式 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. 营业利润率 (%)= 营业利润 / 营业收入 100% 3. 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 年末资产总额 100% 4. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 5. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 6. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 7. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 8. 长期资产适合率 (%)=( 所有者权益 + 非流动负债 )/ 非流动资产 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 / 资本化总额 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 资本化总额 = 总有息债务 + 所有者权益 14. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 15. 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 16. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 17. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 18. 存货周转天数 9 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) 19. 应收账款周转天数 10 = 360 /( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 20. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 21. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT/ 利息支出 = EBIT /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 9 10 一季度取 90 天一季度取 90 天 27

28 22. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA/ 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 23. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 24. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 25. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 26. 经营性净现金流 / 总负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 ) /2] 100% 28

29 附件 6 短期债券信用等级符号和定义 A-1 级 : 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 级 : 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 级 : 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 级 : 还本付息能力较低, 有一定的违约风险 C 级 : 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 级 : 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 29

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013