概述 编号 : 新世纪企评 [2015] 评级对象 : 宁夏建材集团股份有限公司 信用等级 :AA 评级展望 : 稳定 评级时间 :2015 年 4 月 23 日 主要财务数据及指标 项目 2012 年 2013 年 2014 年 金额单位 : 人民币亿元 母公司数据 : 货币资金 3.

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1 宁夏建材集团股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 主体信用评级报告 信用评级报告 主体信用等级 : AA 级 评级时间 : 2015 年 4 月 23 日 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 概述 编号 : 新世纪企评 [2015] 评级对象 : 宁夏建材集团股份有限公司 信用等级 :AA 评级展望 : 稳定 评级时间 :2015 年 4 月 23 日 主要财务数据及指标 项目 2012 年 2013 年 2014 年 金额单位 : 人民币亿元 母公司数据 : 货币资金 刚性债务 所有者权益 经营性现金净流入量 合并数据及指标 : 总资产总负债 刚性债务 所有者权益 营业收入 净利润 经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务 比率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 净资产收益率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据宁夏建材经审计的 2012~2014 年财务数据整理 计算 分析师 覃斌 Tel:(021) qb@shxsj.com 吴迪妮 Tel:(021) wdn@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称 新世纪评级 或 本评级机构 ) 对宁夏建材集团股份有限公司 ( 简称 宁夏建材 该公司 或 公司 ) 的评级反映了宁夏建材在发展空间 区域市场地位 财务结构及现金流等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在新增产能释放 环保 销售回款及即期偿债等方面所面临的压力与风险 主要优势 / 机遇 : 区域发展空间较大 一带一路 规划的提出 与实施将推进西北地区基础设施建设和城市 化进程, 给西北地区水泥行业带来广阔的发展 空间 区域市场地位稳固 宁夏建材是宁夏水泥行业 龙头企业, 区域内品牌优势明显, 在宁夏区域 内的市场份额超过 50%, 市场地位稳固 财务结构稳健 宁夏建材执行较为稳健的财务 政策, 近几年资产负债率均维持在 50% 以下 股东支持 宁夏建材作为中材股份的控股子公 司, 可在技术 资金等发面得到股东的持续支 持 主要劣势 / 风险 : 市场波动风险 受区域水泥产能过剩 下游需 求乏力, 以及煤炭价格下跌等多重因素影响, 水泥市场波动大, 行业盈利水平不稳定 环保压力 随着新环保法的实施, 水泥企业将 提高技术 加大设备改造资金投入, 环保运营 成本亦将增加 销售回款风险 宁夏建材混凝土业务采用先货 后款方式结算, 且结算周期较长 随着公司混 凝土业务经营规模扩大, 应收账款方面存在一 定的回款风险 即期偿债压力增大 随着经营规模扩大, 宁夏 建材流动性资金需求增加, 短期借款明显增 大, 即期偿债压力增大 1

3 未来展望 通过对宁夏建材主要信用风险要素的分析, 新世纪评级认为公司具有很高的债务偿付能力, 违约风险很低, 并给予公司 AA 主体信用等级, 评级展望为稳定 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明 本评级机构对宁夏建材集团股份有限公司的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构 评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立 客观 公正的关联关系 本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实 客观 公正的原则 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性 真实性 完整性 正确性负责 本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论 建议 本次评级的信用等级有效期至宁夏建材集团股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止 鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级 在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况 外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改 复制 转载 散发 出售或以任何方式外传 3

5 宁夏建材集团股份有限公司主体信用评级报告 该公司原名宁夏赛马实业股份有限公司 ( 简称 赛马实业 ), 成立于 1998 年 12 月 4 日, 是经宁夏回族自治区经济体制改革委员会宁体改发 (1998)66 号文批准, 由宁夏赛马水泥 ( 集团 ) 有限责任公司 [2003 年 12 月 4 日变更登记为 宁夏建材集团有限责任公司 ]( 简称 宁夏建材集团 ) 等五家公司以发起方式设立, 注册资本 7,500 万元 经中国证券监督管理委员会 ( 简称 证监会 ) 证监发行字 [2003]93 号 文核准, 该公司于 2003 年 8 月 14 日向社会公开发行人民币普通股 4,800 万股, 总股本增至 12,300 万股, 并在上海证券交易所上市 ( 股票代码 :600449) 2006 年 8 月 15 日, 公司用资本公积金向流通股股东转增人民币普通股 2,121.6 万股, 转增后公司总股本增至 14,421.6 万股 2008 年 5 月 8 日, 经证监会 证监 [2008]558 号 文核准, 公司向社会公开增发人民币普通股 5, 万股, 增发后总股本增至 19, 万股 2011 年 12 月 22 日, 经证监会 证监发行字 [2011]1795 号 文核准, 该公司向中国中材股份有限公司 ( 简称 中材股份 ) 发行股份换股吸收合并宁夏建材集团 宁夏建材集团持有的公司 6,975 万股股票予以注销, 中材股份所持宁夏建材集团的股东权益以 元 / 股的价格转换为公司的限售流通股 11, 万股 吸收合并后, 公司控股股东变更为中材股份, 原控股股东宁夏建材集团注销, 公司更为现名, 股本增至 23, 万股 2012 年 3 月 31 日公司实施 2011 年度利润分配方案, 向股东每 10 股送 10 股红股, 送股后总股本增至 47, 万股 2014 年 4 月 15 日公司召开 2013 年股东大会, 会议批准公司总股本由 47, 万股减少为 47, 万股 原因系根据公司 2011 年吸收合并时相关协 1 议约定, 中材股份应补偿的 137,792 股股份于 2014 年 8 月 21 日被公司以 1.00 元实施回购后注销, 中材股份持有公司的股份由 227,551,086 股变为 227,413,294 股 截至 2014 年末, 中材股份持股比例为 47.56%, 仍是公司的第一大股东 1 在 2011 年该公司进行换股吸收合并时, 针对标的之一的宁夏青铜峡水泥股份有限公司 ( 简称 青水股份 )2011~2013 年的盈利做出预测, 中材股份承诺 : 若预测数低于实际数, 中材股份将做出相应补偿 2012 年青水股份的实际盈利低于预测数, 经测算, 中材股份应补偿股份 137,792 股 4

6 该公司经营范围包括 : 水泥制造和销售, 水泥制品 水泥熟料等的 制造和销售 公司生产经营的主要产品为普通硅酸盐水泥 复合硅酸盐 水泥和商品混凝土 公司主业涉及的经营主体及其概况详见附录三 一 宏观经济和政策环境 在国际经济弱势复苏的过程中, 国内经济增速在回落中趋稳 从中长期看, 我国经济仍将保持稳定的增长, 但会伴随诸多结构性风险 2014 年我国宏观经济仍面临复杂的国际环境, 美国经济在量化宽松政策刺激下继续复苏, 但是欧洲经济增长仍整体乏力 复苏前景仍不明朗, 日本宽松货币政策对经济的刺激效应明显下降 国际石油价格明显下降, 石油输出国的经济增长受挫, 国家风险有所上升 金砖国家经济增速多数仍呈现回落态势 其中, 俄罗斯因乌克兰问题遭受以美国为代表的西方国家制裁和石油价格下跌双重因素影响下, 面临较为严峻的经济增长下降形势 2014 年 10 月以来, 美国已经开始有序退出量化宽松货币政策, 但仍继续维持低利率货币政策 ; 日本经济不振促使日本继续实施量化宽松和低利率货币政策 ; 欧洲为了促进经济增长, 继续缓减主权债务风险和银行业的结构性危机, 量化宽松的货币政策继续实施 2014 年在国际经济整体弱势复苏的过程中, 我国进出口差额经历了先降后升 投资增速基本稳定 消费拉动力仍需提升 整体而言,2014 年我国的经济增速出现了回落中趋稳的迹象, 但是下行压力仍然较大 同时, 以钢铁 水泥 有色金属 煤炭等为代表的产能过剩行业景气度继续回落, 产业的结构性风险继续提升, 行业内的发债主体等级下调增多 我国宏观经济正面临潜在增速下降 人口红利消失以及对投资依赖程度较高等问题, 自贸区的建立有利于加强我国贸易与海外的对接, 有利于进一步融入国际经济和贸易, 自贸区的发展有望成为拉动我国经济增长的重要引擎 2014 年以来, 国家推进的 一带一路 战略对解决我国过剩产能 推进人民币国际化 强化国家安全等方面具有重要意义 未来 一带一路 具体规划的落地与实施将会带动沿线基础设施建设, 包括边境口岸设施和中心城市市政基础建设 跨境铁路扩能改造 口岸高速公路等互通互联项目建设, 促进区域一体化发展 ; 依托沿线基础设施的互通互联, 贸易和生产要素也将得以优化配置, 丰富产业链建设, 利于相关行业发 5

7 展 2014 年 6 月以来, 我国首次试点地方政府债券自发自还, 并对 预算法 进行了修订 对财政管理体制进行了改革 对地方政府债务实行限额管理 这些法规和政策的出台, 有利于规范地方政府的举债行为和债务管理, 有利于防范和化解地方政府债务风险 预期 2015 年, 在财政政策上, 我国将在修订后的预算法 财政管理体制下, 继续实施积极的财政政策 ; 在货币政策上, 将随国际和国内经济增长和宏观政策的变化做适度调整, 其中, 进一步降低实体经济的融资成本和实施适度宽松的货币政策将是主要的政策取向 预期 2015 年, 我国将继续维持相对稳定的经济增长 从中长期看, 随着经济结构调整 产业升级 区域经济结构的优化 城镇化的发展 内需的扩大, 我国经济仍将保持稳定的增长 同时, 随着 一带一路 战略的实施, 我国的基础设施建设和相关行业将会获得一定的增长, 行业风险将会逐渐下降 但是, 在国际经济 金融形势尚未完全稳定的外部环境下, 在国内经济增长驱动力转变及产业结构调整和升级的过程中, 我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险 产业结构性风险 国际贸易和投资的结构性摩擦风险 该公司所处的水泥行业与固定资产投资密切相关, 受宏观经济变化影响大 但由于水泥行业具有很强的区域性, 各区域水泥行业发展水平不同, 不同区域的水泥企业受宏观经济变化的程度存在较大的差异 二 公司所处行业及区域经济环境 近年来, 随着我国产业结构的调整和经济增速的下滑, 水泥产量虽仍能保持增长, 但增长率几乎逐年回落, 产能过剩问题有所缓解 未来, 投资拉动仍是驱动水泥市场需求的主要因素, 而结构调整的政策 资源能源的限制与节能减排的压力将促使水泥行业从重视增量和速度向重视质量 品种和效益转变, 拥有资金 技术 规模优势的大型企业可凭借自身优势获得较大的发展空间 水泥是国民经济建设中重要的基础原材料, 广泛应用于道路 桥梁 水利等基础设施建设及房屋 建筑等领域, 其需求与国民经济发展 固定资产投资密切相关 水泥工业由经济发展拉动, 又反过来作为基本建设的基础原材料支撑着国民经济的发展 从全国范围看, 国内水泥产量虽然一直保持着每年增长的态势, 但 6

8 是增长速度却几乎逐年回落 2012 年, 在房地产市场调控加大 宏观经济不景气的背景下, 全社会固定资产投资增速放缓, 导致国内水泥行业的需求疲弱, 行业增速继续下降 2013 年, 在有效需求的支撑下, 水泥产量增速比上年提升 3.9 个百分点 2014 年随着产业结构调整的深化和淘汰落后产能计划的落实,2014 年水泥行业产能进一步放缓 根据国家统计局统计数据,2014 年我国水泥累计产量 亿吨, 同比仅增长 1.8%, 为 24 年来新低 ; 全年水泥产销率 99.1%, 同比下降 0.2 个百分点 图表 ~2014 年我国水泥产量 GDP 和全社会固定资产投资情况 资料来源 :Wind 资讯 水泥 重量大 价值低 的特性决定了其产品的运输半径较小, 公路运输的经济半径约为 200 公里, 水路和铁路运输的经济半径约为 500 公里 水泥行业明显的区域性特征使各区域水泥价格不尽相同 ( 如图表 2 所示 ), 效益分化明显 近年, 水泥价格主要受产能过剩 需求增速减缓与淘汰落后产能 行业协同限产等双向影响波动频繁 2014 年, 虽然经济增长速度放缓, 但水泥行业的新增产能继续放缓, 供应过剩问题有所改善, 同时煤炭价格下行使行业成本压力减轻, 全年水泥行业实现利润 780 亿元, 同比增长 1.4%, 利润率达到 7.97%, 为仅次于 2011 年的历史最高水平 在 2014 年需求萎缩的事实面前, 利润数据的良好表现侧面反映了行业结构调整的脚步正在适应我国经济进入新常态的发展阶段 水泥行业区域特征的存在促使水泥企业在区域内做大做强 水泥产品较高的同质性又使水泥行业成为规模效应显著和较利于规模扩张的行业之一 基于以上特点, 主要的水泥生产商都是通过扩大经营规模, 7

9 提高区域市场的占有率, 获得区域内产品的定价权, 从而获得较高的利润水平 因此行业内的兼并重组成为产业结构优化升级的重要手段之一 根据资料显示,2014 年水泥行业并购案例发生了 32 起, 尤以年底表现最为活跃, 集中爆发了 6 起 经过近几年的兼并重组和新建生产线, 2 目前水泥行业的区域龙头格局基本形成, 其中西北地区以中材集团为主, 冀东水泥 海螺水泥及当地的水泥企业为辅 另一方面, 各地经济发展步伐不同, 水泥产业的发展伴随国家经济的发展由东向西递进 图表 2. 近年部分地区每周 Po42.5 级散装水泥价格走势 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 :Wind 资讯 长远看, 随着 一带一路 规划的推进与实施, 重点项目 基础设施建设等投资拉动效果将继续显现 同时, 工业化 城镇化以及城市保障房和新农村建设将带来水泥产品的刚性需求 另外, 国家结构调整的政策 资源能源的限制与节能减排的压力, 促使行业发展方式将从重视增量和速度向重视质量 品种和效益从而提升行业价值转变 这给大型水泥企业的发展带来机遇 针对我国水泥行业整体存在总量过剩 结构不合理的矛盾, 国家采取的一系列措施将有助于促进水泥产业结构调整 提高水泥产业集中度, 行业内兼并重组加快, 大型水泥企业将从竞争中占据优势 预计新环保标准的实施使水泥企业的环保投资和运营成本增加, 水泥企业的经营压力将增大 2 中材集团在西北的下属企业为天山水泥 祁连山水泥和宁夏建材 8

10 由于受前几年水泥行业市场需求旺盛, 投资过快增长的影响, 我国水泥行业产能过剩现象一直没有得到明显改善 为抑制水泥行业产能过剩问题, 加快水泥工业转型升级, 自 2009 年起, 国家加大水泥行业调整力度, 密集出台多项调控政策, 严格控制水泥总量, 推进产业结构调整 总体来看, 目前的水泥产业调控政策主要集中在四个方面 : 一是提高行业准入门槛, 二是严控新增产能, 三是淘汰落后产能, 四是促进行业兼并重组 这些政策的执行将有利于水泥行业的健康持续发展 但是受地区经济利益和企业规模扩张驱动影响, 水泥行业总产能仍处于扩张状态 近几年产能投放速度大大高于需求, 导致产能过剩问题越来越突出 2011 年起, 全国性的过剩开始显现 根据水泥协会统计数据,2014 年全国新增投产水泥熟料生产线 54 条, 合计新增水泥熟料产能 7030 万吨, 比 2013 年减少 2400 万吨, 同比下降 25% 至年底, 全国新型干法水泥生产线 1758 条, 设计熟料产能 17.7 亿吨, 同时生产线平均规模也获得有效提高, 达到 3400t/d 从区域看, 新增产能主要集中在贵州和云南两地 ( 如图表 3 4 所示 ), 两省合计新增产能超过 2500 万吨, 占新增总量的 36% 据不完全统计, 我国目前还有在建的新型干法水泥生产线 43 条, 水泥产能过剩问题短期内不会得到有效遏制 我国水泥行业已经步入产能过剩常态化 长期化发展阶段 图表 年新增熟料产能区域 比例分布图 图表 4. 历年水泥熟料产量 分布情况 资料来源 : 和讯期货网 近几年, 为了推进节能减排与生态环境保护, 政府加大了淘汰落后产能的力度 2014 年 10 月, 国务院下发 政府核准的投资项目目录 (2014 年本 ) 中提出, 水泥投资建设项目实行备案管理制度, 水泥 钢铁等产能严重过剩行业的项目不得以其他任何名义 任何方式备案新增产能项目 2014 年全年水泥行业淘汰落后产能 8100 万吨 ; 关停 125 条小规模生产线, 合计近 5000 万吨熟料产能 随着产业结构调整的深入和推 9

11 进, 水泥行业正步入由速度和增量为发展主题向以创新提升资源 能源利用率, 提高品种质量和效益为发展方向的新阶段 2014 年 12 月 10 日, 国家标准管理委员会批准发布了新版 通用硅酸盐水泥 国家标准, 修改单主要内容是取消 32.5 复合硅酸盐水泥 于 2015 年 12 月 1 日起正式实施 2014 年我国水泥产量达到 亿吨 据测算, 其中 32.5 强度等级复合水泥产量所占比重接近 65% 本次修改单取消的 32.5 复合硅酸盐水泥理论上可以压缩水泥产能至少 2.7 亿吨 这项新规的实施有利于水泥行业改善产品结构, 限制低强度等级水泥的生产和应用 节能减排方面, 根据 节能减排 十二五 规划, 十二五 期间, 全国将推广大型新型干法水泥生产线, 普及纯低温余热发电技术, 到 2015 年水泥纯低温余热发电比例提高到 70% 以上, 推进水泥粉磨 熟料生产等节能改造, 水泥熟料综合能耗由 2010 年的 115 千克标准煤降至 112 千克标准煤 ; 实施新型干法窑降氮脱硝, 新建 改扩建水泥生产线综合脱硝效率不低于 60%, 水泥行业氮氧化物和化学需氧量排放量分别削减 12% 和 10% 近年, 节能减排工作稳步推进, 行业各项节能技术指标逐年提升 2013 年 12 月, 环保部发布了 水泥工业大气污染物排放标准 和 水泥窑协同处置固体废物污染控制标准, 水泥行业将迎来严厉的减排标准 与现行标准相比, 新标准扩大了适用范围, 在原有水泥原料矿山开采 水泥制造 水泥制品生产的基础上增加了散装水泥中转站 ; 调整了大气污染物排放限值, 增加了适用于重点地区的大气污染物特别排放限值 新标准重点提高了 PM NOx 排放控制要求,PM 排放限值由现行标准的 50 mg/m 3 ( 水泥窑等热力设备 ) 和 30 mg/m 3 ( 水泥磨等通风设备 ) 收严至 30 mg/m 3 和 20 mg/m 3 ; NOx 排放限值由现行标准的 800 mg/m 3 收严至 400 mg/m 3, 促进水泥企业采用工艺控制和末端治理相结合的措施, 有效控制 NOx 排放 新标准还增加了氨 (NH3) 和汞 (Hg) 控制指标, 强化了臭味扰民和重金属污染的防治要求 综合考虑现有企业脱硝和除尘设施改造情况, 以及国家调整过剩产能 强化大气污染防治的政策要求, 新建企业自 2014 年 3 月 1 日起执行新标准, 现有企业则执行原标准至 2015 年 7 月 1 日过渡期结束 由于新标准对环保要求的大幅提高, 水泥企业环保投资和运行成本将明显增加 据测算, 水泥企业除尘 脱硝等环保投资比例将达到 10%~12%, 环保设施运行将增加水泥吨成本约 12~15 元 按照排放新标准要求, 目前国内大半数水泥企业需进行环保改造 水泥行业环保新政 10

12 的实施, 将倒逼行业整体环保意识的提升, 未来水泥大企业在市场上的竞争优势也将愈发突出 在经济转型的大环境之下, 行业整合加速, 国务院政策鼓励并购重组, 发布了 关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见, 提出发挥市场机制作用, 取消和下放一大批行政审批事项 同时, 证监会也积极修改精简各项并购重组的政策, 上市公司重大资产重组管理办法 以及 关于修改 上市公司收购管理办法 的决定 正式施行, 进一步优化和完善了企业并购重组的流程和监管 另外, 一系列环保政策法规的制定和实施也为水泥行业的并购重组加重砝码 史上最严 环保法的正式实施, 加之即将出台的环境税等都对水泥行业上下游的产业链产生重大影响 对于水泥企业来说, 必须提高技术, 引进环保设备才能实现达标 在这样的形势下, 一批小企业和落后生产线就无以为继, 淘汰落后产能将加快推进, 行业集中度将进一步获得提升 经过几年的兼并重组, 目前, 国内水泥市场的竞争已从区域化竞争逐步进入全国性竞争阶段 例如, 目前海螺水泥已将其重心逐渐转到西南市场, 冀东水泥正逐步实施 华北 东北 西北 的发展战略, 华新在巩固其在湖北的龙头地位后, 积极向北发展 在依靠自身力量实现产能扩张的同时, 大型水泥企业也采用了兼并等手段实现产能扩张 国内水泥行业已经形成了以 12 家全国重点水泥企业组成第一梯队和 48 家区域性重点企业组成第二梯队的竞争格局 在第一梯队内, 海螺水泥 冀东水泥 中国建材 华新水泥已按照其既定战略开展全国竞争, 但目前这些主要市场主体尚未完全进入甘肃 宁夏等市场 近年煤炭价格呈持续下降趋势, 电力价格呈小幅上涨态势, 水泥生产企业的成本压力有所减轻 水泥行业属于能源消耗性行业, 煤炭和电力是水泥生产过程中所需主要燃料和能源, 约占生产成本的 50~60% 水泥行业作为传统行业, 生产技术已相当成熟, 单位产品的物耗和能耗相对稳定, 内部挖潜降低成本的空间有限, 而向上游煤 电行业议价能力较弱, 因此煤电价格波动直接关系水泥行业成本压力 煤炭价格方面,2012 年以前, 煤炭价格虽有波动, 但整体呈上涨趋势 2012 年以来, 受外部经济低迷影响, 我国经济增长放缓, 煤炭需求下滑而新增产能大量释放, 煤炭市场出现供求逆转, 价格快速下滑, 水泥生产企业的成本压力有所减轻 电力价格方面, 受能源紧缺和干旱降水减少影响, 我国的电力价格不断上涨 为节能减排, 国家从政策上限 11

13 制高耗能产业的发展, 进一步加大了水泥等高耗能企业的电价上涨压力 为节约成本和减少环境污染, 国家推动新型干法水泥生产线配套建设纯低温余热发电装置 目前国内新型干法生产线配套纯余热发电装置中吨熟料热余热发电量约为 35 千瓦时, 而单位熟料耗电约为 75 千瓦时, 即纯余热发电可提供单位熟料生产约 45% 的用电 2011 年我国水泥新型干法生产线 65% 以上已配套建成余热发电装置 国家西部大开发带动了西北地区水泥的巨大需求, 但该地区水泥产能已严重过剩, 水泥价格受供需关系影响波动大 宁夏建材作为区域重要的水泥生产企业, 具有较大的竞争优势, 但也面临一定的挑战 目前该公司业务主要集中于西北地区的宁夏回族自治区 甘肃省白银和天水地区 内蒙古蒙西地区 2014 年度, 宁夏自治区完成全社会固定资产投资 亿元, 比上年增长 19.40%, 低于 2013 年 27.1% 的增长幅度 其中, 房地产开发投资 亿元, 增长 17.10%, 相对于 2013 年 30.2% 的房地产投资增长大幅下跌 受投资需求疲软影响,2014 年宁夏水泥产量同比下降 7.13% 至 1778 万吨 当年宁夏没有新增产能, 但受制于产能过剩 需求不景气和行业内竞争激烈, 全年水泥销售价格较 2013 年出现大幅下滑 图表 年宁夏和甘肃水泥产量 全社会固定资产投资情况 ( 单 位 : 万吨 ) 资料来源 :Wind 资讯 12

14 图表 6. 近年银川 天水 鄂尔多斯 Po42.5 级散装水泥价格走势 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 :Wind 资讯 目前, 宁夏区内共有水泥生产企业 20 多家, 其中以该公司和瀛海集团 ( 现有水泥产能 600 万吨 ) 明峰萌成( 现有水泥产能约 300 万吨 ) 排前列 公司目前新型干法水泥产能占区内新型干法水泥产能的比重约为 40%, 水泥产品市场占有率超过 50% 公司深耕宁夏市场多年, 品牌知名度高, 是宁夏地区最具竞争优势的水泥企业 但宁夏区内小型水泥生产企业众多, 定价基本按公司的出厂价格下浮一定百分点确定, 不断蚕食公司的市场份额 甘肃白银 天水地区水泥市场是甘肃省内竞争最激烈的地区之一 辖区内汇集了祁连山水泥 海螺水泥等大型企业 该公司的子公司中材甘肃和天水中材的生产线于 2010 年才投产, 市场根基浅, 且为避免与祁连山水泥形成同业竞争, 公司将不再扩大在上述地区的水泥产能, 转而往商品混凝土领域发展, 故公司在上述地区的竞争优势不明显 乌海属于内蒙古蒙西地区, 该地区水泥产能严重过剩, 竞争激烈 2014 年 11 月中央财经领导小组第八次会议提出 加快推进丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路建设 国家战略 通过建设 丝绸之路经济带 和 21 世纪海上丝绸之路 加强区域经济合作, 推进亚洲各国的发展和稳定 受益于 一带一路 规划的推进, 宁夏作为丝绸之路上的重要一站, 其区域地理优势将会进一步得到彰显 为此宁夏提出 进一步打造丝绸之路经济带战略支点 的定位, 加快铁路 公路 航空等基础设施建设, 宁夏 2015 年公路交通运输固定资产计划投资 135 亿元 据宁夏回族自治区发改委消息, 宁夏初步确定 2015 年三类重点项目 110 个, 总投资规模 亿元 其中, 重点建设项目 40 个, 总规模

15 亿元, 当年计划完成投资 891 亿元 ; 重点预备开工项目 30 个, 总规模 1683 亿元, 力争当年完成投资 137 亿元 ; 重点前期工作项目 40 个, 总规模 5596 亿元 40 个重点建设项目主要有宁东至浙江输电及配套电源点 银西高铁 青银高速银川至宁东段 三沙源国际生态旅游休闲度假园 银川西夏公铁物流城等 在建设丝绸之路经济带的方针指导下, 甘肃省也公布了其 2015 年交通运输固定资产投资计划, 投资金额高达 780 亿元, 同比增加 30% 为充分发挥在丝绸之路经济带中重要的节点作用, 甘肃省将进一步加快宝兰客专等 8 条在建铁路和兰州铁路综合货场项目建设进度, 力争建成天平 兰渝和兰州至中川机场铁路, 开工建设银川至西安 包兰铁路兰州至银川扩能工程和兰州地铁 2 号线一期工程, 加快推进兰州至张掖三四线等铁路项目前期 加快临洮至渭源等 5 条高速公路建设进度, 建成徽县至天水等 3 条高速公路, 开工建设白疙瘩至明水 渭源至武都等高速公路 完成兰州中川机场二期扩建工程, 开工建设陇南成州机场 敦煌机场扩建工程, 加快天水 平凉机场前期工作 作为西部地区重要的建材龙头企业, 该公司将受益于 一带一路 规划的推进, 区域需求有望复苏, 全年格局有望比 2014 年改善 三 公司自身素质 ( 一 ) 公司产权状况该公司为国有控股上市公司, 实际控制人为中材集团 截至 2014 年 12 月 31 日, 中材股份持有公司股份为 227,413,294 股, 占公司股本总额的 47.56%, 仍是公司的第一大股东, 实际控制人仍为中国中材集团公司 ( 以下简称 中材集团 ) 中材集团持有中材股份 41.84% 的股权, 为中材股份的控股股东, 因此中材集团是公司的实际控制人 公司产权状况详见附录一 该公司控股股东中材股份系根据国务院国有资产监督管理委员会 国资改革 [2007]313 号 文和 国资厅改革 [2007]366 号 文批准, 由中材集团联合泰安市国有资产经营有限公司 中国信达资产管理公司 北京金隅集团有限责任公司 华建国际集团有限公司 新疆天山建材 ( 集团 ) 有限责任公司和淄博高新技术风险投资股份有限公司作为发起人, 分别以评估资产 股权和货币资金出资, 将中材集团所属二级全民所有 14

16 制企业中国非金属材料总公司整体改制设立而成, 注册成立于 2007 年 7 月, 并于 2007 年 12 月在香港联交所上市 ( 证券代码 HK01893) 中材股份主要主营水泥技术装备与工程服务 水泥和新材料业务, 主要成员单位包括祁连山水泥 泰山玻璃纤维有限公司 宁夏建材 新疆天山水泥股份有限公司 中材水泥有限责任公司和中国中材国际工程股份有限公司等多家全资或控股子公司 截至 2014 年末, 中材股份股本为 亿股, 总资产为 亿元, 股东权益合计 亿元 ;2014 年度实现营业收入 亿元, 实现净利润 亿元 该公司实际控制人中材集团组建于 1983 年, 是国资委直属的国有独资有限公司, 为国务院首批 56 家大型试点企业集团之一 中材集团经营范围涉及水泥技术装备及工程服务 水泥制品 高新材料等, 拥有非金属材料制作业 非金属材料技术装备与工程业 非金属矿业三大主导产业, 集科研 设计 制造 工程建设和国际贸易于一体, 下属子公司包括中材股份 中国建材装备有限公司和天津水泥工业设计研究院有限公司等, 在建材行业拥有很强的综合竞争优势 ( 二 ) 公司法人治理结构作为上市公司, 该公司按照有关法律法规的要求, 不断完善治理结构, 在资产 业务 人员 机构和财务方面与控股股东保持应有的独立性 作为上市公司, 该公司按照 公司法 证券法 上市公司治理准则 等法律 法规及规范性文件的要求, 以及 宁夏建材集团股份有限公司章程 ( 简称 公司章程 ), 独立开展生产经营活动, 控股股东依照相关法律法规和 公司章程 的约定实现对公司的管理和控制 2015 年 4 月 15 日, 公司 2014 年年度股东大会选举产生了第六届董事会和监事会 董事会由 7 名成员构成 ( 其中独立董事 3 名 ), 监事会由 3 名成员构成 新一届董事会和监事会成员基本为上届人员的续任, 高管团队的稳定有助于公司重大经营决策的持续执行 该公司与控股股东在业务 人员 资产 机构 财务上实行 五分开, 除控股股东管理人员在公司担任董事 监事职务外, 人员严格分开, 不存在与控股股东职能部门之间的从属关系 公司具有独立完整的业务及自主经营能力, 不存在股东违规占用公司资金 资产及其它资源而损害公司利益的情况 该公司关联交易包括与日常经营相关的关联交易 非经常性的担保 15

17 等, 这些关联交易的定价原则为协议价 整体看, 公司关联交易较为正常 公司接受关联方的劳务和商品, 定价方式主要为招标 参考市场价格或第三方合同 因生产线的设计 施工及设备采购,2014 年度公司接受苏州中材建设有限公司 中材科技股份有限公司等关联方提供的劳务和商品金额为 27, 万元 年末由此形成的关联往来款项数额小, 对公司资金运作的影响很小 ( 三 ) 公司管理水平该公司组织机构设置较合理, 职能分工明确, 并建立了较完善的内部管理体系, 各项制度执行情况较好, 经营管理较为规范 公司管理层素质较高, 员工队伍稳定, 能够满足公司日常生产经营的需要 该公司吸收合并宁夏建材集团后, 于 2012 年 3 月完成了对内部机构设置的优化, 设立了 9 个职能部门, 并设立全资子公司宁夏赛马水泥有限公司 ( 简称 宁夏赛马 ), 将公司本部全部水泥生产经营性资产注入宁夏赛马, 公司本部不再从事具体的生产经营活动, 转型为管理型集团本部, 以提高公司整体运营和管理效率 公司各职能部门之间职责划分明确, 能够满足其经营管理的需要 公司组织机构的设置与管理目标匹配情况较好, 可保障公司业务的较快发展 公司组织架构详见附录二 该公司建立了中高级管理人员激励约束机制和绩效考核体系 根据董事局制订的年度经营目标, 将高级管理人员的奖惩 岗位业绩评估同公司的经营业绩 成本费用支出等考核指标挂钩, 为高级管理人员履行职责提供了必要的制度保障 该公司对高级管理人员的选用主要采取公司内部竞聘和外部招聘相结合的方式, 推行经营者职业化 市场化 公司现有高级经营管理人员具有较丰富的行业经历 知识背景以及五年以上上市公司经营管理经验 近年公司技术人员 / 高学历人员的比例不断上升, 员工素质逐年提高, 较好地满足了日常生产经营管理的需要 同时公司员工的薪酬水平高于当地的平均水平, 员工队伍稳定, 有利于公司的长远发展 该公司主要采取集中管理与分级管理相结合的方式对下属子公司进行管理 同时, 公司内部管理制度较为完善, 能够对各项业务实行制度化管理 在下属子公司管理方面, 该公司本部主要履行战略管理 投资决策 运营管控 监督检查职能 ; 子公司履行利润创造和成本管控责任 公司 16

18 对子公司高级管理人员的任免, 重大投资决策 ( 包括股权投资, 债权投资, 重大固定资产投资, 重大项目投资等 ), 年度经营预算及考核等将充分行使股东权利, 同时将赋予子公司经营者日常经营管理工作的充分自主权, 确保子公司有序 规范, 健康发展 在财务管理方面, 该公司财务管理内容主要包括 : 全面预算管理 筹资活动管理 投资活动管理 营运资金管理和担保业务管理等 15 个方面 公司财务管理以资金管理为中心, 以预算管理为手段, 按统一核算, 分级财务管理的要求组织实施 公司本部财务部门以制度建设和业绩考核为主, 组织 监督 检查和考评基层财务管理部门工作, 下属子公司财务部门以资金 资产 成本费用 税金作为财务管理重点, 贯彻实施公司财务管理制度 在生产管理方面, 该公司通过技术对标管理, 优化工艺参数, 并对老旧设备及落后工艺进行淘汰 改造, 控制能耗以及推进清洁生产 同时公司实行安全生产目标管理, 以确保生产有序进行 公司及所属企业必须建立健全本单位的安全生产目标体系, 并将安全生产目标逐级分解到每一个机构 每一位员工 每一个生产过程, 并按照合法合规 横向到边, 纵向到底 原则, 设置合规可行的 与生产经营相适应的安全生产组织体系 在采购管理方面, 该公司采购工作坚持 分类管理 集中采购 合理库存 阳光透明 的管理原则, 实行集中采购与分散采购结合的方式, 列入集中采购物资 ( 或劳务 ) 目录的物资 ( 或劳务 ) 由公司统一组织集中采购, 目录外的物资由各企业自行采购, 所有采购业务均须在公司规定的信息管理系统中办理 物资 ( 或劳务 ) 采购原则上应通过招标方式采购, 不具备招标条件的采购业务, 必须采取询价 比价方式采购, 价值较低且采购量较少的物资可采取谈判后签约或直接购买的方式采购 在销售管理方面, 该公司重大销售原则由公司本部制定, 销售业务规范由公司本部统一, 各子公司自主开展销售工作, 但实行统一的全过程的销售登记制度 公司实行统一的 CIS 形象标识, 销售业务原则上采取先收款后发货的方式, 严格管理控制赊销行为 公司本部制度销售预算并分解至各子公司, 子公司在完成公司本部下达的年度预算销售目标任务外, 确保销售货款及时 安全足额回笼 ( 四 ) 公司经营状况 该公司是宁夏回族自治区水泥行业龙头企业, 近年在区外的布点使 17

19 公司产业布局得到进一步优化 同时, 公司加快推进商品混凝土产业的区域布局 近年来公司资产规模和经营规模增长较快, 但受区域水泥产能过剩和需求乏力双重影响, 水泥价格回落明显, 但随着煤炭成本的下降和公司成本管控能力的增强, 盈利空间基本稳定 公司在区域内具有较强的竞争优势, 对宏观经济波动的抗风险能力较强 该公司专注于水泥及其制品的生产, 水泥生产线主要沿铁路线如包兰线 ( 包头至兰州 ) 布局 近年, 公司通过新建生产线和兼并重组的模式扩大产能, 经营规模快速扩张 :2012 年宁夏赛马水泥有限公司 ( 简称 赛马公司 ) 兰山分厂 4500T 水泥熟料生产线项目 子公司青铜峡股份太阳山二期 2500T 水泥项目建成投产, 合计增加水泥产能 300 万吨 ;2013 年为调整公司在内蒙古自治区的水泥企业股权, 增强在内蒙古乌海市的水泥市场竞争力,6 月出资 万元收购了内蒙古西水创业股份有限公司 ( 简称 西水股份 ) 所持有的乌海市西水水泥有限责任公司 ( 简称 乌海西水 )55% 的股权,7 月份收购完成后, 公司持有乌海西水 100% 的股权, 同时以 5961 万元向西水股份转让所持有的包头市西水水泥有限责任公司 ( 简称 包头西水 )45% 的股权, 新增水泥产能 200 万吨 截至 2014 年末, 公司拥有 9 个生产基地 18 条熟料生产线,2 个粉磨站, 合计熟料产能 1416 万吨 / 年 水泥产能 1900 万吨 / 年 ( 如图表 7 所示 ) 此外, 为延伸水泥产业链, 该公司于 2009 年涉入商品混凝土业务, 2009 年设立了赛马混凝土, 后陆续设立和收购了多家商品混凝土企业 2014 年, 公司以现金 1.98 亿元收购宁夏赛马科进混凝土有限公司 ( 简称 赛马科进 )49% 的股权 交易完成后, 公司持有的赛马科进的股权比例由 51% 增加至 100% 公司此次对于赛马科进剩余股权的收购主要是为了提高企业内部控制和管理水平, 降低企业管理成本和经营风险, 进一步加大在商品混凝土领域的布局, 夯实公司在区域商品混凝土领域的龙头地位, 带动水泥 骨料协同发展 同时, 商品混凝土业务毛利率高于水泥 就目前区域水泥行业的不景气, 利润稀薄, 公司及时推进扩大新的利润增长点, 对于提高公司盈利能力和综合竞争力大有帮助 截至 2014 年末, 公司拥有商品混凝土搅拌站 19 个, 产能 1020 万方 2011 年开始, 公司投资将青铜峡 银川旧有水泥矿山破碎系统改造成骨料生产线, 同时在太阳山建设新的骨料生产线 公司于 2014 年进入混凝土骨料产业, 当年实现销售收入 万元 18

20 图表 7. 公司水泥及熟料生产季度布局及产能情况 ( 截至 2014 年末 ) 子公司简称 生产线 项目建设 地点 水泥设计产 能 ( 万吨 / 年 ) 配套余热发电机组 区内 赛马水泥 1 条 2300t/d 水泥生产线 KW 2 条 2500t/d 水泥生产线 宁夏银川 KW 1 条 4500t/d 水泥生产线 KW 1 条 1000t/d 水泥生产线 50 1 条 2500t/d 水泥生产线 宁夏青铜峡 100 合建一座 6000KW 纯 低温余热电站 青铜峡股份 1 条 2500t/d 水泥生产线 KW 1 条 2000t/d 新型油井干法水泥生产线宁夏吴忠太 KW 1 条 2000t/d 新型油井干阳山工业区法水泥生产线 KW 中宁赛马 1 条 1000t/d 水泥生产线 48 合建一座 6000KW 纯宁夏中宁 1 条 1200t/d 水泥生产线 60 低温余热电站 六盘山公司 1 条 1000t/d 水泥生产线 宁夏固原 50 石嘴山赛马 1 条 50 万 t/n 水泥粉磨生 50 产线宁夏石嘴山 1 条 50 万 t/n 水泥粉磨生 50 产线 区外 天水中材 2 条 2500t/d 水泥生产线 甘肃天水 200 合建一座 9000KW 纯低温余热电站 中材甘肃 1 条 4500t/d 水泥生产线 甘肃白银 KW 乌海赛马 1 条 2500t/d 水泥生产线 内蒙古乌海 KW 1 条 2500t/d 水泥生产线 乌海西水 1 条 4500t/d 水泥生产线 内蒙古乌海 200 合计 注 : 根据宁夏建材提供的数据绘制 2012~2014 年度, 该公司分别实现营业收入 亿元 亿元和 亿元, 年环比增长率分别为 15.42% 33.64% 和 -7.47%,2014 年受制于市场需求疲软, 营业收入下滑明显, 尤其是商品混凝土业务 其中, 水泥及熟料销售收入占营业收入的比例分别为 80.69% 76.32% 和 79.22%; 商品混凝土销售收入占营业收入的比例分别为 18.81% 23.39% 和 20.99% 19

21 1. 原材料及燃料水泥生产的原材料主要为石灰石和粉煤灰 脱硫石膏等混合材料, 燃料主要包括煤炭 电力 该公司掌握着储量较为充裕的石灰石矿产资源, 现有的熟料生产基地均拥有石灰石矿山, 且绝大部分基地石灰石运距在 12 公里以内 截至 2014 年末, 公司本部及控股子公司拥有采矿权的石灰石矿山实际保有储量为 36,148 万吨, 剩余可开采年限为 2 年至 31 年不等 从公司所属石灰石矿的质量看, 西北地区被中国工程院确定为粘土质碱性较高的地域 但公司矿山所在地宁夏贺兰山脉水泥原材料的品位较高, 所生产的水泥碱含量低于 0.42%, 属西北地区最低, 确立了公司产品的低碱优势 随着生产基地不断增多, 经营规模不断扩大, 该公司为了保证煤炭及时供应并降低能源成本, 推行煤炭统一采购模式, 以公司本部为采购中心, 与主要供应商签订战略合作协议 公司生产基地靠近我国煤炭主产区, 煤炭供应较有保障, 且由于运距短, 煤炭成本占总成本的比例低于行业平均水平 ( 如图表 8 所示 ) 近年公司的电力供应较为稳定, 不存在因拉闸限电而停产的情况 图表 8. 公司水泥产品成本构成情况 年度 直接材料 ( 占比 %) 原煤 ( 占比 %) 电力 ( 占比 %) 制造费用及人工 ( 占比 %) 单位成本 ( 元 ) 煤电合计占总成本比重 (%) 2012 年 24.16% 28.04% 20.98% 24.5% % 2013 年 29.00% 21.51% 20.80% 27.45% % 2014 年 26.65% 22.77% 22.23% 27.25% % 资料来源 : 宁夏建材 2. 生产该公司生产基地除石嘴山赛马为水泥粉磨站外, 其余均为全窑生产线, 且全部为新型干法水泥生产线 近年受区域市场需求增速下降和产能释放不平衡影响, 公司熟料产能利用率出现波动,2012~2014 年分别为 74.33% 78.39% 和 83.41% 公司熟料大部分自行消化, 小部分对外销售 公司水泥产品覆盖 2 大类 ( 普通水泥和特种水泥 )14 个品种, 主导产品是 42.5 级及以上的高标号水泥 2012~2014 年公司水泥产量分别为 1106 万吨 万吨和 万吨, 水泥产能利用率分别为 65.06% 74.27% 和 74.69% 20

22 图表 9. 公司 2012~2014 年产品生产情况 ( 万吨, 万立方米 ) 2012 年 2013 年 2014 年 产品名称生产能力产量产能利用率 (%) 产销率 (%) 熟料 水泥 商品混凝土 熟料 水泥 商品混凝土 熟料 水泥 商品混凝土 注 : 1 根据宁夏建材提供的资料整理 ;2 熟料产销率指对外销售部分 ;3 水泥产销率未抵消公司下属商品混凝土公司的采购比率 由于目前宁夏水泥产能严重过剩, 该公司的扩张方向选择在水泥产 能相对不足的内蒙古东部 2012 年 6 月公司出资 4900 万元与青山水泥合 资设立了喀喇沁草原水泥有限责任公司 ( 简称 喀喇沁 公司 ), 公司持 股 98% 目前喀喇沁公司建设的一条 4500t/d 熟料水泥生产线协同工业尾 矿处理及配套 9MW 纯低温余热发电项目已基本建造完成并进入试运营 生产阶段 该项目概算投资 7.76 亿元, 截至 2014 年末累计投入资金 5.76 亿元 整体看, 公司未来水泥产量具有一定的增长空间 商品混凝土方面, 赛马科进现控股宁夏中宁赛马混凝土有限公司 宁夏青铜峡赛马混凝土有限公司 喀喇沁赛马混凝土有限公司 宁夏金 长城混凝土有限公司和宁夏煜皓砼业有限公司五家商品混凝土生产企 业, 在宁夏自治区内的银川 石嘴山 吴忠 中卫及内蒙赤峰等地共有 17 个搅拌站, 为宁夏最大的预拌商品混凝土企业 此外, 公司还在甘肃 的天水拥有 2 个混凝土搅拌站 2014 年该公司产销商品混凝土 万 方, 同比减少 18.01%, 实现营业收入 8.01 亿元, 较上年减少 18.56% 3. 销售该公司产品在宁夏回族自治区水泥市场具有很高的知名度, 宁夏重要基建项目大多选用公司产品 公司通过直销和经销的方式进行销售, 其中直销占比约为 80%, 销售对象主要为重点建设项目 房产项目和商品混凝土搅拌站 ; 经销的销售对象主要为地区经销商 公司销售结算方式以现款交易为主, 赊销和预收为辅, 这两年现款交易的票据结算的比例有所增加, 赊销比例较小, 主要系商品混凝土为了扩大销售而部分采取赊销方式 2012~2014 年公司分别销售水泥 1100 万吨 万吨和 万吨, 水泥产销率保持在 99% 以上 ( 如图表 9 所示 ) 21

23 图表 10. 公司 2012~2014 年产品销售情况 ( 万吨 万 m 3 元 / 吨或 m 3 ) 水泥 产品 2012 年 2013 年 2014 年 数量 单价 数量 单价 数量 单价 32.5 级 级 级 特种 熟料 商品混凝土 注 :1 根据宁夏建材提供的资料整理 ;2 水泥销量未抵消公司下属商品混凝土公司的采购量 该公司的销售区域主要为宁夏区内和区外的甘肃和内蒙古蒙西地 区 2012~2014 年区外销售占比分别为 31.75% 34.09% 和 41.21%, 呈现 逐渐增长的态势 2013 年下半年乌海西水进入合并范围, 区外销售占比 提高 ;2014 年, 宁夏区域内水泥市场竞争激烈, 房地产投资增速放缓, 基建设施开工不足, 水泥市场需求乏力, 区外的销售则随着甘肃地区基 础设施建设增加, 市场份额提高而增长明显 尤其是中材甘肃 2014 年实 现营业收入 51, 万元, 比上年增长 10.35%, 营业利润 9, 万元, 比上年增长 % 2015 年随着喀喇沁公司新建的日产 4500 吨熟料水 泥生产线的正式投产, 公司在内蒙古地区的产能布局和销售情况将进一 步获得优化和提升 综合来看, 由于供需关系转换, 公司水泥和熟料售 价存在波动 ( 如图表 10 所示 ), 毛利率亦呈波动态势 ( 如图表 11 所示 ) 图表 11. 近年公司销售收入及毛利率情况 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 : 宁夏建材 4. 循环经济该公司在产能扩张的同时, 积极执行国家推动水泥产业结构调整的政策, 淘汰落后产能, 重视既有线的技术改造 目前公司生产线全部为 22

24 新型干法生产线,1000 吨以下的生产线已全部淘汰 未来, 公司将优先发展 4500t/d 以上生产线, 以实现规模效应 该公司通过利用水泥窑纯低温余热发电 水泥粉磨系统辊压机节能技改 窑头新型喷煤管推广使用等手段, 不断降低系统散热, 不断改进工艺技术, 提高工艺操作水平, 降低煤耗取得了较可观的经济效益和社会效益 公司现有生产线除六盘山公司的 1000t/d 生产线未配置纯余热发电装置外, 其他生产线均配置了纯低温余热发电装置, 其中乌海赛马水泥 4.5MW 机组于 2014 年 4 月投入运行, 中材甘肃 9MW 机组于 2014 年 3 月投入运行 此外, 该公司部分子公司在生产原料中掺兑粉煤灰 脱硫石膏等废渣的比例达到 30%, 即有益于环境, 又降低了原料成本, 同时还符合国家产业政策, 可享受资源综合利用产品增值税即征即退资格, 每年因此获得一定数额的财政补贴 ( 五 ) 公司财务质量信永中和会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 对该公司的 2011~2014 年财务报表进行了审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告 公司执行企业会计准则 (2006 版 ) 及其补充规定 截至 2014 年末, 该公司经审计的合并口径资产总计为 亿元, 所有者权益为 亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为 亿元 ); 当年度实现营业收入 亿元, 净利润 3.30 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润 2.72 亿元 ), 经营活动产生的现金流量净额为 4.93 亿元 截至 2014 年末, 该公司纳入合并范围的子公司共有 19 家 其中 2013 年增加 5 家, 分别为赛马公司 乌海西水 喀喇沁赛马混凝土有限公司 宁夏骏升物业服务有限公司和宁夏青苑物业服务有限公司 2014 年减少 1 家, 原因系公司决定暂停在青海省发展水泥业务, 注销中材青海水泥有限责任公司 近三年该公司负债经营程度适中且较为稳定, 财务结构稳健 但短期刚性债务增长明显, 即期偿付压力增大 近年来受区域市场产能过剩 需求乏力, 以及煤炭价格下降等多重因素影响, 经营业绩存在一定的波动, 但总体状况仍较好 公司主营业务收现能力较强, 经营性现金流状态良好, 投资性支出减少, 资金压力较小 23

25 ( 六 ) 公司抗风险能力该公司所在区域未来的水泥市场需求巨大, 公司面临良好的发展机遇 公司在宁夏地区的市场地位稳固, 规模效应较明显 公司具有较大的技术优势, 加之控股股东持续支持, 公司的抗风险能力很强 (1) 一带一路 区位优势随着 一带一路 规划的提出和推进, 国家会加大对西部地区基础设施和交通体系建设的投入 处在古丝绸之路带上的宁夏, 甘肃等地将会存在巨大的市场需求 作为该地区水泥和商品混凝土行业的龙头, 该公司具备良好的发展机遇 (2) 区域市场地位稳固该公司是宁夏水泥行业龙头企业, 在宁夏自治区内拥有的熟料产能约占宁夏新型干法熟料产能的 50%, 规模效应较明显 多年来公司深耕宁夏及其周边地区市场, 在区域内品牌美誉度较高, 在宁夏区域内的市场份额约为 50%, 市场地位较稳固 2012 年 4 月, 公司的 赛马 牌商标被国家工商总局商标局认定为 中国驰名商标, 进一步提高了品牌影响力 (3) 技术优势该公司注重技术开发和合作, 先后与宁夏建材研究院 武汉理工大学等科研院所建立长期合作关系, 进行人才培养 技术交流 公司开发的特种水泥销量良好, 西北地区多数机场 油井等重点工程建设都使用公司生产的特种水泥 公司已开发出利用工业废料 ( 电厂炉渣 窑灰 ) 进行水泥生产的技术, 工业废料用量已经达到原材料的 30% 以上, 被宁夏自治区政府评为 循环经济试点单位, 可享受资源综合利用产品增值税即征即退资格, 每年因此获得一定数额的财政补贴, 且持续性强, 对公司的营业利润形成较强的补充 (4) 资源优势该公司掌握着储量较为丰富的石灰石矿产资源, 公司本部及控股子公司拥有采矿权的石灰石矿山实际保有储量为 36,148 万吨, 剩余可开采年限为 2 年至 31 年不等 从公司所属石灰石矿的质量看, 西北地区被中国工程院确定为粘土质碱性较高的地域 但公司矿山所在地宁夏贺兰山脉水泥原材料的品位较高, 所生产的水泥碱含量低于 0.42%, 属西北地区最低, 确立了公司产品的低碱优势 24

26 (5) 股东支持该公司实际控制人中材集团是国资委直属的国有独资公司, 业务范围涉及水泥技术装备及工程服务, 集科研 设计 制造 工程建设与一体, 在建材行业拥有很强的综合竞争优势, 可在技术 工程及融资方面给予公司一定支持 四 公司盈利能力及偿债能力 ( 一 ) 公司盈利能力受制于区域市场需求疲软, 该公司 2014 年营业收入和净利润均有所下滑, 全年表现没有达到预期 但因原材料煤炭价格下跌使营业成本下降, 公司整体利润空间仍较稳定 该公司盈利主要来源于主业 ( 如图表 12 所示 ) 2012~2014 年公司综合毛利率分别为 20.15% 28.40% 和 28.48% 2012 年, 由于区域固定资产投资增速回落, 水泥市场需求增速下滑和产能集中释放, 造成区域水泥销售价格同比连续大幅下降, 同时受通货膨胀因素及政府治理超限超载工作的影响, 公司煤炭价格 运费成本大幅上升, 导致公司综合毛利率下降 2013 年, 生产成本因煤炭等原燃料价格下降而减少, 带动毛利率上升 2014 年, 受区域市场需求持续低迷, 水泥价格维持在低位运行, 但是煤炭等原材料价格的下行致使生产成本减少, 两者相抵, 毛利率略有上升 2012~2014 年公司毛利分别为 6.34 亿元 亿元和 亿元 2014 年毛利中, 水泥和熟料毛利为 8.09 亿元, 占 72.95%( 比上年增长 4.38 个百分点 ), 毛利率为 26.36%( 比上年上升 0.83 个百分点 ); 商品混凝土毛利为 2.94 亿元, 占 26.51%( 比上年减少 4.28 个百分点 ), 毛利率为 36.75%( 比上年下降 0.64 个百分点 ), 主要系产销量减少, 单位产品摊销的折旧等费用上升 25

27 图表 12. 公司 2012 年以来盈利贡献构成情况 注 : 根据宁夏建材经审计的 2012~2014 年财务数据整理 计算 近年随着经营规模的扩张, 该公司期间费用趋增, 期间费用率逐年上升,2012~2014 年期间费用率分别为 18.16% 18.56% 和 21.22% 销售费用方面, 公司为开拓区外水泥市场和商品混凝土市场, 销售费用明显增加 ; 管理费用方面, 内蒙古地区由于水泥产能严重过剩存在间断性停产, 受此影响乌海西水和乌海赛马把停产期间计提的固定资产折旧及其他费用转入管理费用而导致管理费用上升明显 ; 财务费用则有所减少, 主要系公司通过优化调整内部带息负债结构, 有效调低了融资成本 图表 13. 公司 2012~2014 年期间费用 项目 2012 年度 2013 年度 2014 年度 销售费用 ( 万元 ) 25, , , 管理费用 ( 万元 ) 15, , , 财务费用 ( 万元 ) 16, , , 期间费用 ( 万元 ) 57, , , 期间费用率 (%) 注 : 根据宁夏建材经审计的 年财务数据计算 绘制 近年, 该公司的营业外净收益成为公司主营利润的有力补充 公司的多条生产线在生产原料中掺兑粉煤灰 脱硫石膏等废渣的比例达到 30%, 符合国家推行的相关环保政策, 每年均获得一定数额的增值税返还和增值税免税 此外还有公司淘汰落后产能 节能减排等获得的奖励 2012~2014 年公司获得的政府补贴分别为 1.92 亿元 2.28 亿元和 2.14 亿元 随着主打产品水泥价格和主要燃料媒体价格的波动, 该公司利润规模呈波动态势,2012~2014 年归属于母公司所有者的净利润分别为 0.61 亿元 3.00 亿元和 2.72 亿元, 净利润率分别为 3.15% 8.90% 和 8.47% 公司资产获利能力也随之波动,2012~2014 年总资产报酬率和净资产收益率分别为 4.34% 7.77% 6.83% 和 2.44% 8.64% 7.33% 26

28 ( 二 ) 公司偿债能力该公司负债经营程度适中且较为稳定, 但短期刚性债务明显增加, 即期偿付压力增大 尽管公司资产流动性一般, 但经营性现金流状态良好, 现金资产充裕, 对即期债务偿付形成了良好支撑, 偿债能力强 随着公司投资性支出逐年减少, 公司资产流动性不足的压力将获得有效减轻 1. 债务分析 该公司专业从事水泥及其制品的生产和销售业务, 水泥行业属于资本和劳动密集型行业, 资金需求量大 近年来, 公司一方面积极抢占区内区外的水泥市场, 另一反面加强了在商品混凝土领域的布局, 流动资金需求增加, 债务规模总体呈增长态势 2012~2014 年末, 公司负债总额分别为 亿元 亿元和 亿元 ; 资产负债率分别为 45.94% 43.66% 和 44.65% 公司负债经营程度适中, 财务结构稳健 随着项目建设的结束和部分长期借款到期偿付, 该公司债务期限结构逐渐向短期倾斜 2012~2014 年末公司长短期债务比分别为 82.85% 43.60% 和 39.42%, 即期偿债压力有所增大 2014 年末流动负债和非流动负债分别为 亿元和 亿元, 占负债总额的比例分别为 71.73% 和 28.27% 2014 年, 公司发行的短期融资券计入短期借款, 收购赛马科进剩余的 49% 股权导致其他应付款激增, 年末流动负债比上年末增长 7.08% 至 亿元 从负债构成情况看 ( 如图表 14 所示 ), 该公司流动负债中由短期借款 应付票据 应付利息构成的短期刚性债务占比较大,2014 年末合计 亿元, 占流动负债的 50.50%, 比上年末增长 1.73%; 其次为应付账款 8.78 亿元, 占流动负债的 33.70%, 同比减少 5.45 个百分点 ; 其他应付款 2.01 亿元, 大部分为应付赛马科进的收购款 公司非流动负债主要包括应付债券和递延收益,2014 年末分别为 9.00 亿元和 1.08 亿元, 占非流动负债的比例分别为 87.69% 和 10.54% 公司应付债券为于 2012 年 8 月 14 日发行的 9 亿元中期票据 ( 期限 5 年, 发行利率 5.61%); 递延收益主要为补助资金 水泥生产线项目建设专项资金 技术改造专项资金等 27

29 图表 14. 公司 2012 年以来负债结构及变化趋势 ( 单位 : 万元 ) 注 : 根据宁夏建材提供的数据绘制 该公司 2014 年末借款全部为短期借款, 上年末存在的一年内到期的长期非流动负债及长期借款均已到期偿付 此外, 公司还有 5.00 亿元的短期融资券和 9.00 亿元的中期票据尚在存续期内 图表 15. 公司 2013 年末及 2014 年末长短期借款情况 ( 单位 : 万元 ) 借款类别 短期借款 ( 含一年内到期的长期借款 ) 长期借款 合计 2013 年末 2014 年末 2013 年末 2014 年末 2013 年末 2014 年末 信用借款 5,000 5,000 5,000 5,000 保证借款 110,300 69,300 4, ,800 69,300 合计 115,300 74,300 4, ,800 74,300 注 : 根据宁夏建材经审计的 年财务数据计算 绘制 截至 2014 年末, 该公司未对合并范围外的公司提供担保, 亦没有未决诉讼, 产生或有负债的风险较小 2. 现金流分析该公司近年来销售资金回笼情况总体良好 但自 2010 年起, 公司购销环节的票据结算增加, 部分应收票据直接背书予供货商以支付原燃料款, 同时赊销比例增加且账期延长, 导致账面现金流入量较低 2012~2014 年公司营业收入现金率分别为 71.68% 67.26% 和 68.68% 经营性现金流方面,2012~2014 年, 该公司经营活动产生的现金净流量分别为 1.19 亿元 5.78 亿元和 4.93 亿元 ( 如图表 16 所示 ) 2012 年由于年末大量承兑汇票到期解付, 经营性现金流入增加, 当年度公司经营性现金流量转正, 扭转了上年度净流出的状态 ;2013 年营业收入大幅增 28

30 长和年末大量承兑汇票到期解付, 经营性现金流入增加, 经营性现金流对短期债务偿付的保障程度得到增强 ;2014 年由于区域内市场需求乏力, 营业收入减少, 经营性现金净流入较上年减少 5.97% 水泥产业属于资金密集型和规模经营型产业 该公司业务扩张较快, 新增投资及技改资金需求量持续增加, 投资环节存在较大的资金缺口 2012~2014 年, 公司投资活动产生的现金流量净额分别为 亿元 亿元和 亿元 公司的投资高峰期已过, 随着投资新建的生产线陆续建成, 投资性支出呈现减少的态势 由于投资环节的资金需求逐年减少, 同时经营环节现金流净额相对较大, 该公司非筹资环节的现金流由净流出转为净流入 2012~2014 年筹资活动产生的现金流量净额分别为 亿元 亿元和 亿元 图表 16. 公司 2012 年以来现金流变化情况 ( 单位 : 万元 ) 注 : 根据宁夏建材提供的数据绘制 该公司 EBITDA 主要来源于利润总额 固定资产折旧和利息支出 其中, 利润总额受供需关系影响波动较大 ; 近两年因在建生产线陆续投产转入固定资产, 固定资产折旧增长明显, 在 EBITDA 的占比逐年提高 ; 利息支出方面则因为公司调整优化债务结构而逐年减少 2012~2014 年公司 EBITDA 分别为 6.72 亿元 亿元和 9.71 亿元, 对利息支出和刚性债务的覆盖程度逐年提升 ( 如图表 17 所示 ) 公司近几年经营活动产生的现金净流入量与流动负债以及与负债总额的比率则呈波动状态 29

31 图表 17. 公司 年现金流对债务覆盖情况 主导产品或服务 2012 年 2013 年 2014 年 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性债务 ( 倍 ) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) 资料来源 : 宁夏建材 3. 资产质量分析 该公司上市以来, 实现了良好的经营积累, 并通过增发使资本实力逐步增强, 资产规模和权益资本逐年扩大 2014 年末公司资产总额为 亿元, 较上年末增加 1.33 亿元 ; 股东权益 亿元 ( 其中归属于母公司股东权益合计为 亿元 ), 与年初基本持平 当年末公司实收资本 资本公积和盈余公积合计占归属于母公司股东权益的 62.66%, 公司权益资本结构尚属稳健 该公司自成立以来专注于主业发展, 因此公司资产与主业的相关度高 公司资产集中表现为厂房 机器设备等固定资产 同时, 在日常经营中公司也需要通过更新改造现有生产设备, 降低生产过程中的能耗, 以及扩大产能, 追求规模经济效应等策略, 在建工程较多, 这也客观上推高了非流动资产占比 2014 年末, 公司流动资产 非流动资产占总资产的比例分别为 28.75% 和 71.25% 该公司 2014 年末流动比率和速动比率分别为 89.78% 和 68.06%, 较上年末降幅明显, 主要原因系公司 2014 年发行短期融资券导致债务结构进一步短期化而资产结构长期化 2014 年由于市场需求不景气, 赊销比例增加, 同时公司又扩大了在商品混凝土领域的布局, 应收账款相应增加 但公司在年末加强了对应收账款的催缴, 年末应收账款较年初余额有所回落 2012~2014 年公司应收账款周转率分别为 6.30 次 / 年 5.18 次 / 年和 4.21 次 / 年 ; 存货的周转速度因产品销售较顺畅, 分别为 4.50 次 / 年 6.17 次 / 年和 6.31 次 / 年 总体看, 公司资产流动性一般 从流动资产构成看,2014 年末该公司流动资产主要体现为货币资金 应收票据 应收账款和存货 其中, 货币资金余额为 5.07 亿元, 同比增加 1.47 亿元, 绝大部分为不受限制的现金 ; 应收票据余额为 3.09 亿元, 同比减少 1.92 亿元, 其中银行承兑汇票 2.60 亿元, 商业承兑汇票 0.49 亿元 ; 应收账款余额为 8.84 亿元, 账龄大多在一年以内, 坏账损失风险较小, 比上年末减少 0.82 亿元, 主要因为公司在年末加强了对 30

32 应收账款的催缴 ; 存货余额为 4.35 亿元, 近三年呈现逐年减少的态势, 主要由于公司对主要经济技术指标实行定额管理, 降低了企业库存, 减少了资金占用 公司 2014 年末现金比率为 29.44%, 实际即期付现能力较强 公司较大规模的现金资产能够满足日常资金周转 随时支付工程款和偿付即期债务的需要 从非流动资产构成看,2014 年末该公司非流动资产主要体现为固定资产和在建工程 其中, 固定资产净额为 亿元, 由于近年公司优化调整产业结构, 新增余热发电项目和更新改造项目较多 ; 在建工程为 4.22 亿元, 主要为喀喇沁公司 4500t/d 熟料生产线 乌海西水水泥磨改造项目 总体看, 该公司资产质量总体较好, 但资产结构与债务期限结构匹配程度较弱, 资产流动性一般 而较好的经营业绩, 以及主业较强的现金回笼能力为公司合理控制实际的流动性风险提供了有力支撑 ( 三 ) 外部支持该公司得到了各家银行的信贷支持 公司具有较好的偿债信用记录, 已与多家商业银行建立了良好的 长期的合作关系, 拥有较大的授信额度 截至 2014 年末, 各家银行给予公司及下属公司的授信额度合计为 7.98 亿元, 其中未使用的授信额度为 0.55 亿元, 后续融资空间较大 五 公司过往债务履约情况 根据公开市场信息 该公司提供的 2015 年 4 月 10 日 企业基本信 用信息报告 审计报告披露信息等, 该公司不存在借款违约记录 同时, 在存续期内的 5 年期中期票据付息正常 六 结论 国家西部大开发带动了西北地区水泥的巨大需求, 但该地区水泥产能已严重过剩, 水泥价格快速回落, 导致行业效益下滑 该公司作为区域重要的水泥生产企业, 具有较大的竞争优势, 但也面临一定的挑战 作为上市公司, 该公司按照有关法律法规的要求, 不断完善治理结构, 在资产 业务 人员 机构和财务方面与控股股东保持应有的独立 31

33 性 公司组织机构设置较合理, 职能分工明确, 并建立了较完善的内部管理体系, 各项制度执行情况较好, 经营管理较为规范 公司管理层素质较高, 员工队伍稳定, 能够满足公司日常生产经营的需要 该公司是宁夏回族自治区水泥行业龙头企业, 近年在区外的布点使公司产业布局得到进一步优化 同时, 公司加快推进商品混凝土产业的区域布局 得益于区域经济的快速发展以及国家对西部地区基础设施投资力度的不断加大, 公司资产规模和经营规模增长较快 近两年来受区域水泥产能过剩和需求乏力双重影响, 水泥价格回落明显, 但随着煤炭成本的下降和公司成本管控能力的增强, 盈利空间基本稳定 公司在区域内具有较强的竞争优势, 对宏观经济波动的抗风险能力较强 该公司负债经营程度适中且较为稳定, 但短期刚性债务明显增加, 即期偿付压力增大 尽管公司资产流动性一般, 但经营性现金流状况良好, 现金资产充裕, 对即期债务偿付形成了良好支撑, 偿债能力强 随着公司投资性支出逐年减少, 公司资产流动性不足的压力将获得有效减轻 32

34 跟踪评级安排 根据政府主管部门要求和本评级机构的业务操作规范, 在本次评级的信用等级有效期 至宁夏建材 2015 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级, 包括持续定期跟踪评级与不定期跟踪评级 跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化 影响发行人经营或财务状况的重大事件 发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对发行人跟踪评级的期限为本评级报告出具日至失效日 定期跟踪评级将在本次信用评级报告出具后每年出具一次正式的定期跟踪评级报告 定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因 不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行 在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项 本评级机构及评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别 不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出 重大事项跟踪评级告知书 后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送 常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送 重大事项跟踪评级告知书 跟踪评级将按照收集评级所需资料 现场调研 评级分析 评级委员会审核 出具评级报告 公告等程序进行 本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对债务人 债务人所发行金融产品的投资人 债权代理人 监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露 在持续跟踪评级报告出具之日后 10 个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 33

35 附录一 : 公司与实际控制人关系图 中国中材集团有限公司 41.84% 中国中材股份有限公司 47.56% 宁夏建材集团股份有限公司 注 : 根据宁夏建材提供的资料绘制 ( 截至 2014 年末 ) 附录二 : 公司组织结构图 注 : 根据宁夏建材提供的资料绘制 ( 截至 2014 年末 ) 34

36 附录三 : 公司主业涉及的经营主体及其概况 名称 母公司持 全称 注册地 股比例 (%) 主营业务 备注 宁夏赛马水泥有限公司宁夏银川市 水泥 熟料制造和销售 2013 年 1 月 成立 宁夏青铜峡水泥股份有限公司宁夏石嘴山赛马水泥有限责任公司 宁夏青铜峡市宁夏石嘴山市 水泥 熟料制造和销售 水泥 熟料制造和销售 固原六盘山水泥有限责任公 司 宁夏固原市 水泥 熟料制造和销售 宁夏中宁赛马水泥有限公司宁夏中宁市 水泥 熟料制造和销售 天水中材水泥有限责任公司甘肃天水市 水泥 熟料制造和销售 中材甘肃水泥有限责任公司甘肃白银市 水泥 熟料制造和销售 乌海赛马水泥有限责任公司 内蒙古乌海市 水泥 熟料制造和销售 喀喇沁草原水泥有限责任公司 内蒙古赤峰市 水泥 熟料制造和销售 2012 年 8 月成立 乌海市西水水泥有限责任公司 内蒙古乌海市 水泥 熟料制造和销售 2013 年 7 月完成收购 宁夏赛马科进混凝土有限公 司 宁夏银川市 商品混凝土的生产和销售 宁夏青铜峡赛马混凝土有限 公司 宁夏青铜峡 市 商品混凝土的生产和销售三级子公司 宁夏中宁赛马混凝土有限公司天水华建混凝土工程有限公司 宁夏中宁市 商品混凝土的生产和销售三级子公司 甘肃天水市 商品混凝土的生产和销售三级子公司 宁夏金长城混凝土有限公司宁夏平罗县 商品混凝土的生产和销售三级子公司 宁夏煜皓砼业有限公司宁夏银川市 商品混凝土的生产和销售三级子公司 喀喇沁赛马混凝土有限公司 内蒙古赤峰 市 商品混凝土的生产和销售三级子公司 宁夏骏升物业服务有限公司宁夏银川市 物业服务及房屋租赁三级子公司 宁夏青苑物业服务有限公司 宁夏青铜峡 市 物业服务三级子公司 注 : 根据宁夏建材 2014 年度审计报告附注整理 35

37 附录四 : 主要财务数据及指标表 主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2012 年 2013 年 2014 年 资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据宁夏建材经审计的 2012~2014 年财务数据整理 计算 36

38 附录五 : 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末商誉余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品 提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务 注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 37

39 附录六 : 评级结果释义 本评级机构主体信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级 等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务 注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高 或略低于本等级 38