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1 宁夏建材集团股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 主体长期信用评级报告 信用评级报告 主体长期信用等级 :AA 级 评级时间 : 2012 年 5 月 11 日 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 业务声明 本评级机构对宁夏建材集团股份有限公司的信用评级作如下声明 : 本次债务人信用评级的评级结论是本评级机构以及评级分析员在履行尽职调查基础上, 按照中国人民银行颁布的 中国人民银行信用评级管理指导意见 以及本评级机构债务人信用评级标准和程序做出的独立判断 本评级机构及本次债务人信用评级分析员与债务人之间不存在除本次信用评级事项委托关系以外的任何影响评级行为独立 客观 公正的关联关系, 并在信用评级过程中恪守诚信原则, 保证出具的评级报告客观 公正 准确 及时 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据债务人所提供的资料, 债务人对其提供资料的合法性 真实性 完整性 正确性负责 鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对债务人进行跟踪评级 在信用等级有效期限内, 债务人在财务状况 外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利 本次债务人信用评级结论不是引导投资者买卖或者持有债务人发行的各类金融产品, 以及债权人向债务人授信 放贷或赊销的建议, 也不是对与债务人相关金融产品或债务定价作出的相应评论 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改 复制 转载 散发 出售或以任何方式外传 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2012 年 5 月 11 日 分析师 覃斌 Tel:(021) qb@shxsj.com 黄蔚飞 Tel:(021) hwf@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com

3 宁夏建材集团股份有限公司主体长期信用评级报告 概要 编号 : 新世纪企评 (2012) 宁夏建材集团股份有限公司 评级结果 :AA 评级展望 : 稳定 主要财务数据及指标 项目 2009 年 2010 年 2011 年 金额单位 : 人民币亿元 母公司数据 : 2012 年 第一季度 货币资金 刚性债务 所有者权益 经营性现金净流入量 合并数据及指标 : 总资产 总负债 刚性债务 所有者权益 营业收入 净利润 经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 净资产收益率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 由于 2011 年宁夏建材实施同一控制下的吸收合并, 为使数据具有可比性, 表中数据根据宁夏建材经审计的 年备考财务报表 2011 年审计报告及未经审计的 2012 年第一季度财务数据整理 计算 评级观点 优势 : 西部大开发带动的基础设施建设和城市化进程加速将给西北地区水泥行业带来广阔的发展空间 宁夏建材是区域水泥行业龙头企业, 品牌知名度高, 规模优势较明显, 具有较强的竞争优势 宁夏建材掌握着储量丰富的石灰石矿产资源, 同时靠近我国煤炭主产区, 煤炭和电力采购价格低于全国同行业水平, 具有相应成本优势 宁夏建材经营状况较好, 盈利能力较强, 负债经营程度合理, 现金资产充裕, 具有较强的偿债能力 风险 : 区域经济增长和基础设施建设投资增速的放缓, 以及房地产市场的调控, 会对宁夏建材经营造成一定的负面影响 我国水泥行业产能过剩问题越来越突出 宁夏建材所在区域内水泥企业竞争激烈, 水泥价格下滑明显, 面临较大的经营压力 能源紧缺致使煤炭 电力价格将保持上涨趋势, 水泥生产企业的成本压力将持续上升 宁夏建材刚性债务占负债总额的比例较高, 已累积一定的偿债压力 同时, 由于外部环境变化, 公司盈利能力和经营性现金流状况有所弱化 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 本报告表述了新世纪公司对宁夏建材主体长期信用的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有宁夏建材发行的金融产品及债权人向宁夏建材授信 放贷 赊销的一种建议 报告中引用的资料主要由宁夏建材提供, 所引用资料的真实性由宁夏建材负责

4 宁夏建材集团股份有限公司 主体长期信用评级报告 释义宁夏建材, 该公司, 或公司 : 宁夏建材集团股份有限公司新世纪公司, 或本评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司一 概况 该公司原名宁夏赛马实业股份有限公司 ( 简称 赛马实业 ), 成立于 1998 年 12 月 4 日, 是经宁夏回族自治区经济体制改革委员会宁体改发 (1998)66 号文批准, 由宁夏赛马水泥 ( 集团 ) 有限责任公司 [2003 年 12 月 4 日变更登记为 宁夏建材集团有限责任公司 ]( 以下简称 宁夏建材集团 ) 等五家公司以发起方式设立, 注册资本 7500 万元 该公司经中国证券监督管理委员会 ( 简称 证监会 ) 证监发行字 [2003]93 号 文核准, 于 2003 年 8 月 14 日向社会公开发行人民币普通股 4800 万股, 总股本增至 万股, 并在上海证券交易所上市 ( 股票代码 :600449) 2006 年 8 月 15 日, 公司用资本公积金向流通股股东转增人民币普通股 万股, 转增后公司总股本增至 万股 2008 年 5 月 8 日, 经证监会 证监 [2008]558 号 文核准, 公司向社会公开增发人民币普通股 万股, 增发后总股本增至 万股 2011 年 12 月 22 日, 经证监会 证监发行字 [2011]1795 号 文核准, 该公司向中国中材股份有限公司 ( 简称 中材股份 ) 发行股份换股吸收合并宁夏建材集团 宁夏建材集团持有的公司 6975 万股股票予以注销, 中材股份所持宁夏建材集团的股东权益以 元 / 股的价格转换为公司的限售流通股 万股 吸收合并后, 公司控股股东变更为中材股份, 原控股股东宁夏建材集团注销, 公司更为现名, 股本增至 万股, 其中中材股份占公司股本总额的 47.57% 该公司经营范围包括 : 水泥制造和销售, 水泥制品 水泥熟料等的制造和销售 公司生产经营的主要产品为普通硅酸盐水泥 复合硅酸盐水泥和商品混凝土 1

5 截至 2011 年 12 月 31 日, 该公司经审计的合并口径资产总额为 亿元, 所有者权益为 亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为 亿元 );2011 年度实现营业收入 亿元, 实现净利润 3.76 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润 3.53 亿元 ) 截至 2012 年 3 月 31 日, 该公司未经审计的合并会计报表口径资产总额为 亿元, 所有者权益为 亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为 亿元 );2012 年 1-3 月实现营业收入 2.69 亿元, 实现净利润 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润 亿元 ) 二 公司管理 作为上市公司, 该公司按照有关法律法规的要求, 不断完善治理结构, 在资产 业务 人员 机构和财务方面与控股股东保持应有的独立性 公司组织机构设置较合理, 职能分工明确, 并建立了较完善的内部管理体系, 各项制度执行情况较好, 经营管理较为规范 公司管理层素质较高, 员工队伍稳定, 能够满足公司日常生产经营的需要 ( 一 ) 股权状况 截至 2012 年 3 月 31 日, 该公司的总股本为 万股, 其中中材股份持股 万股, 是公司的第一大股东 中国中材集团公司 ( 以下简称 中材集团 ) 持有中材股份 41.84% 的股权, 为中材股份的控股股东, 因此中材集团是公司的实际控制人 ( 如图表 1 所示 ) 图表 1. 公司与实际控制人关系图 中国中材集团有限公司 41.84% 中国中材股份有限公司 47.57% 宁夏建材集团股份有限公司 注 : 根据宁夏建材提供的资料绘制 ( 截至 2012 年 3 月末 ) 该公司控股股东中材股份系根据国务院国有资产监督管理委员会 国资改革 [2007]313 号 文和 国资厅改革 [2007]366 号 文批准, 由中材集团联合泰安市国有资产经营有限公司 中国信达资产管理公司 北京金隅集团有限责任公司 华建国际集团有限公司 新疆天山建材 ( 集团 ) 有限责任公司和淄博高新技术风险投资股份有限公司作为发起人, 分别以评估资产 股权和货币资金出资, 将中材集团所属二级全民所有 2

6 制企业中国非金属材料总公司整体改制设立而成, 注册成立于 2007 年 7 月, 并于 2007 年 12 月在香港联交所上市 ( 证券代码 HK01893) 中材股份主要主营水泥技术装备与工程服务 水泥和新材料业务, 主要成员单位包括祁连山水泥 泰山玻璃纤维有限公司 宁夏建材 新疆天山水泥股份有限公司 中材水泥有限责任公司和中国中材国际工程股份有限公司等多家全资或控股子公司 截至 2011 年末, 中材股份股本为 亿股, 总资产为 亿元, 股东权益合计 亿元 ;2011 年度实现营业收入 亿元, 实现净利润 亿元 该公司实际控制人中材集团组建于 1983 年, 是国资委直属的国有独资有限公司, 为国务院首批 56 家大型试点企业集团之一 中材集团经营范围涉及水泥技术装备及工程服务 水泥制品 高新材料等, 拥有非金属材料制作业 非金属材料技术装备与工程业 非金属矿业三大主导产业, 集科研 设计 制造 工程建设和国际贸易于一体, 下属子公司包括中材股份 中国建材装备有限公司和天津水泥工业设计研究院有限公司等, 在建材行业拥有很强的综合竞争优势 ( 二 ) 与控股股东之间关系该公司与控股股东在业务 人员 资产 机构 财务上实行 五分开, 除控股股东管理人员在公司担任董事 监事职务外, 人员严格分开, 不存在与控股股东职能部门之间的从属关系 公司具有独立完整的业务及自主经营能力, 不存在股东违规占用公司资金 资产及其它资源而损害公司利益的情况 该公司控股股东中材股份按照 公司法 公司章程 等有关规定, 履行出资人职责, 并通过股东会等机构与公司保持正常 畅通的沟通渠道, 对公司的生产经营活动进行监督 管理 ( 三 ) 关联交易该公司关联交易包括与日常经营相关的关联交易 非经常性的资产收购 担保等, 这些关联交易的定价原则为协议价 整体看, 公司关联交易较为正常 1. 与日常经营相关的关联交易由于该公司的实际控制人在水泥设计 装备及施工领域处在国内领先地位, 公司及其下属子公司与实际控制人及其下属公司之间形成了长期的业务合作关系, 如公司与天津水泥工业设计研究院 苏州中材建设 3

7 有限公司等关联方就新建生产线签订工程设计 技术服务 设备供货和工程建设等合同, 亦存在一定数额的资金往来 图表 年度公司与关联企业之间交易情况 关联方名称 与公司关系 金额 ( 万元 ) 占同类交易比例 (%) 销售商品金额合计 其中 : 苏州中材建设有限公司 同一实际控制人 购买商品金额合计 其中 : 中材 ( 天津 ) 重型机械有限公司 同一实际控制人 中材机电备件有限公司 同一实际控制人 接受劳务金额合计 苏州中材建设有限公司 同一实际控制人 中材装备集团 同一实际控制人 资料来源 : 宁夏建材 图表 3. 公司与关联企业之间资金往来情况 向关联方提供 关联方向公司提 关联方名称 与公司关系 资金余额 供资金余额 ( 万元 ) ( 万元 ) 合计 其中 : 中材集团 实际控制人 中材水泥有限责任公司 同一实际控制人 8.00 苏州中材建设有限公司 同一实际控制人 中材节能股份有限公司 同一实际控制人 中材 ( 天津 ) 重型机械有限公司 同一实际控制人 河南中材环保有限公司 同一实际控制人 中材节能发展有限公司 同一实际控制人 苏州开普岩土工程有限公司 同一实际控制人 中材科技股份有限公司 同一实际控制人 资料来源 : 宁夏建材 ( 截至 2011 年末 ) 2. 资产收购 出售发生的关联交易经证监会 证监发行字 [2011]1795 号 文核准, 该公司向中国中材股份有限公司 ( 简称 中材股份 ) 发行股份换股吸收合并宁夏建材集团, 相关手续至 2011 年 12 月 31 日前全部完成 公司向中材股份发行 万股股份换股吸收合并宁夏建材集团, 吸收合并完成后, 宁夏建材的资产 债务 人员等由公司承继, 宁夏建材集团依法注销, 其持有的公司 6975 万股股票注销, 中材股份成为公司的控股股东, 公司实 4

8 际控制人仍为中材集团 通过吸收合并, 中材股份缩短了对公司的管理链, 持股比例亦有所提高, 对公司的控制力得到增强 3. 关联担保该公司与关联方间的担保系控股股东为公司提供担保 公司是原控股股东宁夏建材集团的核心子公司, 得到其较大力度的支持 吸收合并完成后, 宁夏建材集团对公司的担保转由中材股份承担 截至 2011 年末, 中材股份为公司提供的借款担保余额合计为人民币 万元 ( 四 ) 高级经营管理者 2011 年 12 月 23 日, 该公司 2011 年第三次临时股东大会选举产生了新一届董事会 监事会, 聘任了经理层 董事会成员由上一届的 11 名 ( 其中独立董事 4 名 ) 缩减至 9 名 ( 其中独立董事 3 名 ), 监事会成员由上一届的 3 名增至 5 名 本届高层管理人员基本为上届人员的续任, 高管团队的稳定有助于公司重大经营决策的持续执行 该公司对高级管理人员的选用主要采取公司内部竞聘和外部招聘相结合的方式, 推行经营者职业化 市场化 公司现有高级经营管理人员具有较丰富的行业经历 知识背景以及五年以上上市公司经营管理经验 该公司较注重高级管理层激励机制, 制定了高管年度经营业绩考核及薪酬管理等制度和办法 公司根据董事会制定的年度经营目标, 将高级经营管理人员的奖惩 岗位业绩评估同公司的经营业绩等考核指标挂钩, 为高级经营管理人员履行职责提供了必要的保障 ( 五 ) 内部管理 1. 组织架构该公司吸收合并宁夏建材集团后, 于 2012 年 3 月完成了对内部机构设置的优化, 设立了 9 个职能部门 ( 如图表 4 所示 ), 并设立全资子公司宁夏赛马水泥有限公司 ( 简称 宁夏赛马 ), 将公司本部全部水泥生产经营性资产注入宁夏赛马, 公司本部不再从事具体的生产经营活动, 转型为管理型集团本部, 以提高公司整体运营和管理效率 至此, 公司共有 13 家子公司 ( 如图表 5 所示 ) 该公司各职能部门之间职责划分明确, 能够满足其经营管理的需要 公司组织机构的设置与管理目标匹配情况较好, 可保障公司业务的 5

9 较快发展 图表 4. 公司组织结构图 注 : 根据宁夏建材提供的资料绘制 ( 截至 2012 年 3 月末 ) 2. 人力资源截至 2011 年 12 月 31 日, 该公司在职员工为 3808 人, 其中从事生产工作的人员 2403 人, 占在职员工总数的 63.10%; 技术人员 523 人, 占 13.73%, 符合工业企业的经营特征 从员工接受教育程度情况来看, 公司本科及以上学历人员为 289 人, 大专学历 934 人, 中专及以下学历 2585 人 近年公司技术人员 / 高学历人员的比例不断上升, 员工素质逐年提高, 较好地满足了日常生产经营管理的需要 同时公司员工的薪酬水平高于当地的平均水平, 员工队伍稳定, 有利于公司的长远发展 3. 业务管理该公司主要采取集中管理与分级管理相结合的方式对下属子公司进行管理 同时, 公司内部管理制度较为完善, 能够对各项业务实行制度化管理 在下属子公司管理方面, 该公司本部主要履行战略管理 投资决策 运营管控 监督检查职能 ; 子公司履行利润创造和成本管控责任 公司对子公司高级管理人员的任免, 重大投资决策 ( 包括股权投资, 债权投资, 重大固定资产投资, 重大项目投资等 ), 年度经营预算及考核等将充分行使股东权利, 同时将赋予子公司经营者日常经营管理工作的充分自主权, 确保子公司有序 规范, 健康发展 6

10 在财务管理方面, 该公司财务管理内容主要包括 : 全面预算管理 筹资活动管理 投资活动管理 营运资金管理和担保业务管理等 15 个方面 公司财务管理以资金管理为中心, 以预算管理为手段, 按统一核算, 分级财务管理的要求组织实施 公司本部财务部门以制度建设和业绩考核为主, 组织 监督 检查和考评基层财务管理部门工作, 下属子公司财务部门以资金 资产 成本费用 税金作为财务管理重点, 贯彻实施公司财务管理制度 在生产管理方面, 该公司通过技术对标管理, 优化工艺参数, 并对老旧设备及落后工艺进行淘汰 改造, 以控制能耗 同时公司实行安全生产目标管理, 以确保生产有序进行 公司及所属企业必须建立健全本单位的安全生产目标体系, 并将安全生产目标逐级分解到每一个机构 每一位员工 每一个生产过程, 并按照合法合规 横向到边, 纵向到底 原则, 设置合规可行的 与生产经营相适应的安全生产组织体系 在采购管理方面, 该公司采购工作坚持 分类管理 集中采购 合理库存 阳光透明 的管理原则, 实行集中采购与分散采购结合的方式, 列入集中采购物资 ( 或劳务 ) 目录的物资 ( 或劳务 ) 由公司统一组织集中采购, 目录外的物资由各企业自行采购, 所有采购业务均须在公司规定的信息管理系统中办理 物资 ( 或劳务 ) 采购原则上应通过招标方式采购, 不具备招标条件的采购业务, 必须采取询价 比价方式采购, 价值较低且采购量较少的物资可采取谈判后签约或直接购买的方式采购 在销售管理方面, 该公司重大销售原则由公司本部制定, 销售业务规范由公司本部统一, 各子公司自主开展销售工作, 但实行统一的全过程的销售登记制度 公司实行统一的 CIS 形象标识, 销售业务原则上采取先收款后发货的方式, 严格管理控制赊销行为 公司本部制度销售预算并分解至各子公司, 子公司在完成公司本部下达的年度预算销售目标任务外, 确保销售货款及时 安全足额回笼 三 业务运营 该公司从事熟料 水泥产品和商品混凝土的生产和销售, 目前拥有 13 家全资及控股子公司 ( 如图表 5 所示 ), 其中宁夏赛马尚未正式设立, 中材青海目前无水泥生产线, 未开展经营活动 7

11 图表 5. 公司主业涉及的经营主体及其概况 全称 名称 简称 母公司持股比例 (%) 主营业务 备注 宁夏赛马水泥有限公司 宁夏赛马 % 宁夏青铜峡水泥股份有限公司 青铜峡股份 宁夏石嘴山赛马水泥有限责任公司 石嘴山赛马 固原六盘山水泥有限责任公司 六盘山公司 宁夏中宁赛马水泥有限公司 中宁赛马 天水中材水泥有限责任公司 天水中材 中材甘肃水泥有限责任公司 中材甘肃 乌海赛马水泥有限责任公司 乌海赛马 宁夏赛马混凝土有限公司 赛马混凝土 水泥 熟料制造和销售水泥 熟料制造和销售水泥 熟料制造和销售水泥 熟料制造和销售水泥 熟料制造和销售水泥 熟料制造和销售水泥 熟料制造和销售水泥 熟料制造和销售商品混凝土的生产和销售 宁夏青铜峡赛马混凝土有限公司 青铜峡混凝土 商品混凝土的生产和销售 三级子公司 宁夏中宁赛马混凝土有限公司 中宁混凝土 天水华建混凝土工程有限公司 天水华建 中材青海水泥有限责任公司 中材青海 资料来源 : 宁夏建材 商品混凝土的生产和销售商品混凝土的生产和销售水泥 熟料制造和销售 三级子公司三级子公司未进行实质经营 ( 一 ) 经营环境 随着固定资产投资带动水泥需求快速增长, 以及水泥工艺和装备技术的迅猛发展, 我国水泥行业快速发展 未来, 重点项目 基础设施建设等投资拉动效应将继续显现, 而结构调整的政策 资源能源的限制与节能减排的压力将促使水泥行业从重视增量和速度向重视质量 品种和效益转变, 拥有资金 技术 规模优势的大型企业可凭借自身优势获得较大的发展空间 水泥是国民经济建设中重要的基础原材料, 广泛应用于道路 桥梁 水利等基础设施建设及房屋 建筑等领域, 其需求与国民经济发展 固 8

12 定资产投资密切相关 水泥工业由经济发展拉动, 又反过来作为基本建设的基础原材料支撑着国民经济的发展 近年来我国经济的快速增长为我国水泥行业的发展提供了较好的外部环境, 大规模的基础设施建设 房地产开发和新农村建设等形成了对水泥的迅猛需求 同时, 水泥工艺及装备技术的迅猛发展及行业结构调整的逐步推进也促进了水泥行业的快速发展 2005~2007 年在全社会固定资产投资快速增长的拉动下, 我国水泥产销量保持增长趋势, 但 2008 年以来, 受全球金融危机和国内经济增速放缓影响, 我国水泥消费需求大幅回落, 水泥产销量增速亦明显回落 ;2009 年受益于四万亿投资拉动, 我国水泥产销量快速回升 ; 受基础建设投资增速放缓以及下半年房地产调控政策影响,2010 年水泥产量增速下滑 ;2011 年受经济增速放缓和 7.23 温州动车事故后铁路建设放缓影响, 我国水泥产销量增速继续下滑 ( 如图表 6 所示 ) 根据工信部统计数据,2011 年我国水泥产量 亿吨, 同比增长 11.7%; 熟料产量 亿吨, 同比增长 11%; 全年产销率达 96.9% 图表 ~2011 年我国水泥产量 GDP 和全社会固定资产投资情况 250, , , ,000 50, 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 水泥产量 ( 万吨, 左轴 ) 水泥产量增长率 (%, 右轴 ) GDP 增长率 (%, 右轴 ) 固定资产投资增长率 (%, 右轴 ) 资料来源 : Wind 资讯 在水泥价格方面,2008 年在需求增长和原材料价格上涨的推动下, 水泥价格快速上扬 ;2009 年受新增产能集中释放影响, 水泥价格出现回落 ;2010 年下半年起回升, 受拉闸限电影响, 年底全国水泥价格创造出历史新高 435 元 / 吨, 首度突破了 400 元 / 吨关口 ; 而 2011 年由于国家的房地产调控政策和 7.23 动车事件, 需求面明显受到影响, 导致水泥价格下降, 尤其是在第 4 季度, 创出近年来的新低 ( 如图表 7 所示 ) 2011 年水泥工业实现销售收入 亿元, 同比增长 36.9%; 实现利润 1020 亿元, 同比增长 67% 行业效益为多年来最好 这主要得益于行业在注重企业技术结构调整的同时进行的战略重组, 生产集中度得到一定提高 9

13 但因各地区发展不平衡, 效益分化明显 图表 年以来部分地区 Po42.5 级散装水泥价格走势 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 : Wind 资讯 北京沈阳南京武汉兰州成都 根据水泥工业 十二五 发展规划, 十二五 期间, 随着经济发展方式加快转变, 国内市场对水泥总量需求将由高速增长逐步转为平稳增长 预测水泥年均增长 3%~4%,2015 年国内水泥需求量为 22 亿吨左右 2012 年, 我国水泥市场将面临需求增速下滑和产能过剩加剧的双重压力 长远看, 固定资产投资 重点项目 基础设施建设等投资拉动效果将继续显现 工业化 城镇化以及城市保障房和新农村建设将带来水泥产品的刚性需求 另外, 国家结构调整的政策 资源能源的限制与节能减排的压力, 促使行业发展方式将从重视增量和速度向重视质量 品种和效益从而提升行业价值转变 这给大型水泥企业的发展带来机遇 水泥行业明显的区域性特征使我国各地区呈现了不同的发展状况 和盈利空间 水泥 重量大 价值低 的特性决定了其产品的运输半径较小, 公路运输的经济半径约为 200 公里, 水路和铁路运输的经济半径约为 500 公里 销售半径的存在使水泥具有明显的区域特征, 这种特征的存在促使水泥企业在区域内做大做强 水泥产品较高的同质性又使水泥行业成为规模效应显著和较利于规模扩张的行业之一 由于以上特点, 主要的水泥生产商都是通过扩大经营规模, 提高区域市场的占有率, 获得区域内产品的定价权, 从而获得较高的利润水平 经过近几年的兼并重组和新建生产线, 目前水泥行业的区域龙头格局正在逐步形成, 其中西北地 1 区以中材集团为主, 冀东水泥 海螺水泥及当地的水泥企业为辅 另一 1 中材集团在西北的下属企业为天山水泥 祁连山水泥和宁夏建材 10

14 方面, 各地经济发展步伐不同, 水泥产业的发展伴随国家经济的发展由东向西递进 为应对水泥行业产能过剩 节能减排压力严峻等问题, 国家通过提高行业准入门槛 严控新增产能 加速淘汰落后产能 鼓励行业兼并重组的产业政策控制总量, 推进水泥产业结构调整 这些政策的执行将有利于水泥行业的健康持续发展 水泥需求的快速增长带动了水泥投资的过快增长, 导致水泥产能过剩 为抑制水泥行业产能过剩问题, 加快水泥工业转型升级, 自 2009 年起, 国家加大水泥行业调整力度, 密集出台多项调控政策, 严格控制水泥总量, 推进产业结构调整 总体来看, 目前的水泥产业调控政策主要集中在四个方面 : 一是提高行业准入门槛, 二是严控新增产能, 三是淘汰落后产能, 四是促进行业兼并重组 这些政策的执行将有利于水泥行业的健康持续发展 但是受地区经济利益和企业规模扩张驱动影响, 水泥行业总产能仍快速扩张 近两年产能投放速度大大高于需求, 导致产能过剩问题越来越突出 尤其是 2011 年, 前两年高投资的新增产能全部集中释放, 全国性的过剩开始显现 2011 年全国新投产 114 条熟料生产线, 新增产能 1.65 亿吨, 剔除淘汰的落后产能后, 熟料产能利用率降到 77.2%, 水泥产能利用率仅为 73% 当年末, 我国水泥总产能达到 29 亿吨, 远超过水泥市场需求 21 亿吨的水平 十一五 期间, 水泥行业淘汰落后产能 3.5 亿吨, 产业集中度明显提高,2010 年前 10 家企业水泥产量占水泥总产量的比例较 2005 年提高 10 个百分点 2011 年, 水泥行业生产集中度继续提高, 前 10 家企业水泥产量达 5.53 亿吨, 占水泥总产量的 26.5%, 比上年提高 1.2 个百分点 ; 前 10 家企业的熟料产量占熟料总产量的 42%; 投资规模缩减, 全年完成固定资产投资 1439 亿元, 同比下降 8.3%, 为近 5 年来首度实现负增长 ; 产能结构优化, 全年生产新型干法熟料 亿吨, 同比增长 16.7%, 新型干法比重达 86.3%, 比上年提高 4.9 个百分点 ; 全年兼并重组涉及的水泥产能约 1.4 亿吨, 水泥生产企业数缩减到 3854 家 ; 关闭近 800 家落后企业, 淘汰落后产能 1.53 亿吨 节能减排方面 : 水泥行业属于高耗能 高污染行业 十一五 期间, 通过淘汰落后产能, 推广余热发电 节能粉磨 变频调速 废渣综合利用等技术,2010 年每吨新型干法水泥熟料综合能耗降至 115 千克标准煤, 11

15 比 2005 年下降 12%; 年综合利用固体废弃物超过 4 亿吨 ;55% 的新型干法水泥生产线配套建设了余热发电装置 2011 年, 节能减排工作稳步推进, 新型干法生产线 65% 以上配套建成余热发电装置, 水泥窑脱硝技术开始在生产线示范 国务院发布的 十二五 节能减排综合性工作方案 要求, 新型干法水泥窑实施低氮燃烧技术改造, 配套建设脱硝设施 未来, 我国对环境保护的要求将日趋严格, 水泥行业将面临严峻的节能减排压力 2012 年, 温家宝总理所做的政府工作报告将水泥作为宏观调控的重点行业, 并明确要求 控制增量, 优化存量, 推动企业兼并重组, 提高产业集中度和规模效益 按照这一要求, 在 十二五 期间政府鼓励水泥行业兼并重组, 继续加大对兼并重组的融资支持力度, 支持有条件的企业建立企业技术中心, 鼓励和引导企业通过兼并重组淘汰落后产能, 防止以兼并重组为名盲目扩张产能和低水平重复建设 未来, 水泥行业淘汰落后产能更加艰难, 企业兼并重组进入关键时刻 近年煤电价格呈上涨态势, 加大了水泥生产企业的成本压力 水泥行业属于能源消耗性行业, 煤炭和电力是水泥生产过程中所需主要燃料和能源, 约占生产成本的 50~60% 水泥行业作为传统行业, 生产技术已相当成熟, 单位产品的物耗和能耗相对稳定, 内部挖潜降低成本的空间有限, 而向上游煤 电行业议价能力较弱, 因此煤电价格波动直接关系水泥行业成本压力 十一五 期间, 国家围绕提高煤炭产业集中度 保障资源合理开发以及节能减排等主线, 加快煤炭行业兼并重组, 加大力度关闭小煤炭, 对煤炭供给有序稳定增长 煤炭价格稳中有升起到了决定性作用 近年 2 来, 煤炭价格虽有波动, 但整体呈上涨趋势, 价格由 2009 年初的约 630 元 / 吨上涨至 2011 年末的约 890 元 / 吨 电力价格方面, 受能源紧缺和干旱降水减少影响, 我国的电力价格不断上涨 2009~2011 年全国大工业用电平均销售电价分别为 元 / 千千瓦时 元 / 千千瓦时和 元 / 千千瓦时 为节能减排, 国家从政策上限制高耗能产业的发展, 进一步加大了水泥等高耗能企业的电价上涨压力 预计, 煤炭 电力价格将保持上涨趋势, 水泥企业的成本压力将持续上升 为节约成本和减少环境污染, 国家推动新型干法水泥生产线配套建设纯低温余热发电装置 目前国内新型干法生产线配套纯余热发电装置 2 此处的煤炭价格系秦皇岛港的大同优混煤炭平仓价 12

16 中吨熟料热余热发电量约为 35 千瓦时, 而单位熟料耗电约为 75 千瓦时, 即纯余热发电可提供单位熟料生产约 45% 的用电 2011 年我国水泥新型干法生产线 65% 以上已配套建成余热发电装置 国家西部大开发带动了西北地区水泥的巨大需求, 但该地区水泥产 能已严重过剩, 水泥价格快速回落, 导致行业效益明显下滑 宁夏建材 作为区域重要的水泥生产企业, 具有较大的竞争优势, 但也面临一定的 挑战 目前该公司业务主要集中于西北地区的宁夏回族自治区 甘肃省白银和天水地区, 内蒙古蒙西地区亦有少量销售 近年, 西部大开发的逐步推进, 带动了西部地区固定资产投资的快速增长, 近年宁夏 甘肃的固定资产投资增速高于全国平均水平 ( 如图表 8 所示 ) 交通 能源 水利和城市基础设施建设等领域成为重点投资领域 各项基础设施建设项目陆续开工, 带动了区域水泥市场的巨大需求, 吸引了大型水泥生产企业通过兼并重组和新建生产线抢占市场, 如中材集团先后于 2008 年 2009 年并购了天山水泥 祁连山水泥和宁夏建材, 冀东水泥进入陕西, 海螺水泥进入甘肃 就宁夏市场而言, 近年, 宁夏建材 瀛海集团 明峰萌成 胜金水泥 西夏水泥等宁夏区域重点水泥企业为做大做强, 规模化发展迅速 截至 2011 年末, 宁夏全区已投产新型干法熟料生产线 24 条, 熟料产能 1640 万吨, 已投产水泥熟料总产能 1830 万吨 ;2011 年, 全区熟料产量 1168 万吨, 生产水泥 万吨 同年, 宁夏水泥产能过剩效果明显显现, 市场需求不振, 水泥产量增速从 2010 年的 28.8% 下降到 2011 年的 6.5% 水泥市场价格急速下滑( 如图表 9 所示 ), 水泥行业利润下降 50% 左右 混凝土行业产能也过快增长, 产能过剩情况也逐步显现 同时, 受信贷资金紧缩 铁路公路水利基础建设 房地产建设进度放慢等因素影响, 市场不确定性因素增多 另外, 区内 区外产能继续扩张, 而区外产能扩张, 特别是平凉海螺 400 万吨产能 左旗松塔水泥 100 万吨 乌海数条 200 万吨产能投产后直接挤压宁夏水泥企业生存空间 根据宁夏水泥工业协会统计,2012 年全区水泥生产能力将继续较大幅度增加, 熟料产能将在 2011 年过剩 400 万吨的基础上再添 350 万吨, 扣除需求增长和淘汰产能后仍将过剩超过 500 万吨 短时间内, 宁夏水泥市场难挽下滑趋势, 辖区内水泥生产企业面临较大经营压力 13

17 图表 ~2011 年宁夏和甘肃水泥产量 全社会固定资产投资情况 3,000 2,500 2,000 1,500 1, 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年甘肃水泥产量 ( 万吨 ) 宁夏水泥产量 ( 万吨 ) 甘肃全社会固定资产投资增长率 (%, 右轴 ) 宁夏全社会固定资产投资增长率 (%, 右轴 ) 全国全社会固定资产投资增长率 (%, 右轴 ) 资料来源 : 宁夏建材 图表 9. 近年银川 兰州 Po42.5 级散装水泥价格走势 ( 单位 : 元 / 吨 ) 普通水泥 42.5 级散装价格 : 兰州 普通水泥 42.5 级散装价格 : 银川 资料来源 : Wind 资讯 目前, 宁夏区内共有水泥生产企业 20 多家, 其中以该公司 ( 区内水泥产能 800 万吨 ) 和瀛海集团 ( 现有水泥产能 500 万吨 ) 明峰萌成( 现有水泥产能约 300 万吨 ) 排前列 公司目前新型干法水泥产能占区内新型干法水泥产能的比重约为 40%, 水泥产品市场占有率约为 50% 公司深耕宁夏市场多年, 品牌知名度高, 是宁夏地区最具竞争优势的水泥企业 但宁夏区内小型水泥生产企业众多, 定价基本按公司的出厂价格下浮一定百分点确定, 不断蚕食公司的市场份额 甘肃白银 天水地区水泥市场是甘肃省内竞争最激烈的地区之一 辖区内汇集了祁连山水泥 海螺水泥等大型企业 该公司的子公司中材甘肃和天水中材的生产线于 2010 年才投产, 市场根基浅, 且为避免与祁连山水泥形成同业竞争, 公司将不再扩大在上述地区的水泥产能, 转而往商品混凝土领域发展, 故公司在上述地区的竞争优势不明显 乌海属 14

18 于内蒙古蒙西地区, 该地区水泥产能严重过剩, 竞争激烈 十二五 期间, 宁夏自治区主要的建设项目包括银川至西安铁路 包兰铁路银川至兰州段扩能 干塘至武威南复线 宝中复线 东乌铁路复线及河东机场三期扩建项目 石嘴山机场项目等 区域内固定资产投资将保持增长态势, 但增长速度将有所放缓 另一方面, 原 燃料价格和人工成本均呈上涨趋势, 节能减排压力加大将促使投入增大, 水泥行业将难以复制前几年的高盈利状况 ( 二 ) 经营状况该公司是宁夏回族自治区水泥行业龙头企业, 近年在区外的布点使公司产业布局得到进一步优化 得益于区域经济的快速发展以及国家对西部地区基础设施投资力度的不断加大, 近年来公司资产规模和经营规模增长较快, 盈利状况较好 公司在区域内具有较强的竞争优势, 对宏观经济波动的抗风险能力较强 该公司专注于水泥及其制品的生产, 水泥生产线主要沿铁路线如包兰线 ( 包头至兰州 ) 布局 近年, 公司通过新建生产线和兼并重组的模式扩大产能, 经营规模快速扩张 公司于 2009 年投资设立了乌海赛马 天水中材并新建生产线 ;2010 年收购了乌海市西水水泥有限责任公司 ( 简称 乌海西水 ) 及包头市西水水泥有限责任公司 ( 简称 包头西水 ) 各 45% 的股权 ( 均未进入合并范围 ), 天水中材 2500t/d 新型干法水泥生产线和乌海赛马 2500t/d 新型干法水泥生产线相继投产 ;2011 年甘肃中材 4500t/d 新型干法水泥生产线投产 截至 2011 年末公司拥有 8 个生产基地 14 条水泥生产线, 合计熟料产能 989 万吨 / 年 水泥产能 1300 万吨 / 年 ( 如图表 10 所示 ) 此外, 为延伸水泥产业链, 该公司于 2009 年涉入商品混凝土业务, 2009 年设立了赛马混凝土,2011 年子公司天水中材收购了天水华建, 子公司赛马混凝土分别与青铜峡股份和中宁赛马分别合资设立了青铜峡混凝土和中宁赛马混凝土 截至 2011 年末, 公司拥有商品混凝土生产基地 4 个, 商品混凝土年产能达 265 万立方米, 在建商品混凝土年产能达 150 万立方米 2012 年元月收购平罗金长城砼业有限公司 100% 股权, 新增混凝土产能 170 万方 15

19 图表 10. 公司水泥及熟料生产基地布局及产能情况 子公司或生产 基地名称 生产线 熟料产能 ( 万吨 / 年 ) 水泥产能 ( 万吨 / 年 ) 配套余热发电机组 区内 公司本部 ( 银川 ) t/d 2300t/d MW+6MW 青铜峡股份 t/d 2000t/d ( 油井 ) 1000 t/d MW+4.5MW+4.5MW 中宁赛马 1200 t/d 1500 t/d MW 六盘山公司 1200 t/d 区外 天水中材 t/d MW( 在建 ) 中材甘肃 4500 t/d 台 9MW( 在建 ) 乌海赛马 2500 t/d 台 4.5MW( 在建 ) 合计 资料来源 : 宁夏建材 2009~2011 年度, 该公司分别销售水泥 522 万吨 683 万吨和 838 万吨 ; 实现营业收入 亿元 亿元和 亿元, 年环比增长率分别为 37.00% 和 9.40%, 保持较好的增长态势 其中, 水泥及熟料销售收入占营业收入的比例分别为 97.46% 90.85% 和 91.24%; 商品混凝土销售收入占营业收入的比例分别为 1.62% 6.34% 和 8.42% 1. 原材料及燃料水泥生产的原材料主要为石灰石和粉煤灰 脱硫石膏等混合材料, 燃料主要包括煤炭 电力 该公司掌握着储量较为充裕的石灰石矿产资源, 现有 7 个熟料生产基地中, 除乌海赛马水泥外, 其他基地均拥有石灰石矿山, 且绝大部分基地石灰石运距在 12 公里以内 目前公司本部及控股子公司拥有采矿权的石灰石矿山储量为 万吨, 剩余可开采年限为 12 年至 34 年不等 从公司所属石灰石矿的质量看, 西北地区被中国工程院确定为粘土质碱性较高的地域 但公司矿山所在地宁夏贺兰山脉水泥原材料的品位较高, 所生产的水泥碱含量低于 0.42%, 属西北地区最低, 确立了公司产品的低碱优势 随着生产基地不断增多, 经营规模不断扩大, 该公司为了保证煤炭及时供应并降低能源成本, 推行煤炭统一采购模式, 以公司本部为采购中心, 与主要供应商签订战略合作协议 公司生产基地靠近我国煤炭主产区, 煤炭供应较有保障, 且由于运距短, 煤炭成本占总成本的比例低于行业平均水平 ( 如图表 11 所示 ) 近年公司的电力供应较为稳定, 不 16

20 存在因拉闸限电而停产的情况 图表 11. 公司水泥产品成本构成情况 年度 直接材料 ( 占比 %) 原煤 ( 占比 %) 电力 ( 占比 %) 制造费用及人工 ( 占比 %) 单位成本 ( 元 ) 煤电合计占总成本比重 (%) 2009 年 12.58% 28.13% 23% 36% % 2010 年 22.20% 23.51% 22% 32% % 2011 年 17.96% 29.25% 20% 32% % 资料来源 : 宁夏建材 2. 生产 该公司生产基地除石嘴山赛马为水泥粉磨站外, 其余均为全窑生产线, 且全部为新型干法水泥生产线 近年受区域市场需求增速波动影响, 公司熟料产能利用率波动较大,2009~2011 年分别为 78.57% 90.16% 和 83.82% 公司熟料大部分自行消化, 小部分对外销售 公司水泥产品覆盖 2 大类 ( 普通水泥和特种水泥 )14 个品种, 主导产品是 42.5 级及以上的高标号水泥 2009~2011 年公司水泥产量分别为 529 万吨 702 万吨和 863 万吨, 水泥产能利用率分别为 75.57% 80.99% 和 66.39% 图表 12. 公司 2009~2011 年水泥及熟料生产情况 ( 万吨, 万立方米 ) 2009 年 2010 年 2011 年 产品名称生产能力产量 产能利用率 (%) 产销率 (%) 熟料 水泥 商品混凝土 熟料 水泥 商品混凝土 熟料 水泥 商品混凝土 注 :1 根据宁夏建材提供的资料整理 ;2 熟料产销率包括内部消化和对外销售 ;3 水泥产销率未抵消公司下属商品混凝土公司的采购比率 2011 年末, 该公司尚有兰山 4500t/d 新型干法熟料生产线和太阳山 2000t/d 新型干法熟料生产线在建, 预计在 2012 年上半年投入试生产 整体看, 公司未来水泥产量具有较大的增长空间 2011 年由于市场需求不振, 导致该公司熟料库存增加, 每吨水泥摊销的原煤 电力消耗量相应增加, 且产能利用率下滑, 造成总体能耗提高 2009~2011 年公司每吨水泥消耗原煤分别为 公斤 公斤和 公斤, 消耗电力分别为 千瓦时 千瓦时和

21 千瓦时, 与国内先进能耗水平尚有一定距离 预计天水中材 甘肃中材和乌海赛马生产线配套的纯低温余热发电装置并网发电后, 公司的能耗将会下降 3. 销售 该公司产品在宁夏回族自治区水泥市场具有很高的知名度, 宁夏重要基建项目大多选用公司产品 公司通过直销和经销的方式进行销售, 其中直销占比约为 80%, 销售对象主要为重点建设项目 房产项目和商品混凝土搅拌站 ; 经销的销售对象主要为地区经销商 公司销售结算方式以现款交易为主, 赊销和预收为辅, 这两年现款交易的票据结算的比例有所增加, 赊销比例较小, 主要系商品混凝土为了扩大销售而部分采取赊销方式 近年公司水泥产销率保持在 99% 以上 ( 如图表 13 所示 ) 水泥 图表 13. 公司 2009~2011 年产品销售情况 ( 万吨 万 m 3 元 / 吨或 m 3 ) 产品 32.5 级 42.5 级 52.5 级 特种 2009 年 2010 年 2011 年 数量单价数量单价数量单价 熟料 商品混凝土 注 :1 根据宁夏建材提供的资料整理 ;2 水泥销量未抵消公司下属商品混凝土公司的采购量 该公司的销售区域以宁夏区内为主, 但区外的销售占比逐年上升, 2009~2011 年区外销售占比分别为 26.85% 28.00% 和 38.00% 2011 年, 宁夏区内重点工程建设项目减少, 公司产品在区内的销售收入略有下降, 在区外的销售则随着天水中材 甘肃中材和乌海赛马生产线的达产明显增长 由于区内水泥需求增速放缓, 产能集中释放, 行业竞争激烈 ; 区外则为了抢占市场, 采取薄利多销的销售策略, 公司水泥和熟料售价逐年下降 ( 如图表 13 所示 ), 毛利率亦呈下滑态势 ( 如图表 14 所示 ) 18

22 图表 14. 公司水泥和熟料最近三年营业收入及毛利变化趋势 ( 万元 ) 300, , , , ,000 50, 年 2010 年 2011 年 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 水泥 熟料销售收入商品混凝土销售收入水泥 熟料毛利率商品混凝土毛利率 注 : 根据宁夏建材提供的数据绘制 4. 循环经济该公司在产能扩张的同时, 积极执行国家推动水泥产业结构调整的政策, 淘汰落后产能, 重视既有线的技术改造 2009 年公司淘汰落后水泥粉磨能力 25 万吨 目前公司生产线全部为新型干法生产线,1000 吨以下的生产线已全部淘汰 另外, 公司计划于 2012 年淘汰中宁赛马的 1 条 1200 吨熟料生产线 未来, 公司将优先发展 4500t/d 以上生产线, 以实现规模效应 该公司通过利用水泥窑纯低温余热发电 水泥粉磨系统辊压机节能技改 窑头新型喷煤管推广使用等手段, 不断降低系统散热, 不断改进工艺技术, 提高工艺操作水平, 降低煤耗取得了较可观的经济效益和社会效益 公司现有生产线除六盘山公司的 1200t/d 生产线为配置纯余热发电装置外, 其他生产线均配置了纯低温余热发电装置, 其中天水中材 甘肃中材和乌海赛马的生产线配套纯低温余热发电装置正在建设中 此外, 该公司本部及部分子公司在生产原料中掺兑粉煤灰 脱硫石膏等废渣的比例达到 30%, 即有益于环境, 又降低了原料成本, 同时还符合国家产业政策, 可享受资源综合利用产品增值税即征即退资格, 每年因此获得一定数额的财政补贴 ( 三 ) 发展战略 针对目前区域市场情况, 该公司制度了长期战略发展目标为 : (1) 继续巩固宁夏水泥市场地位, 水泥产品向周边市场辐射 公司将进一步拓宽和深化在西北地区水泥市场 商品混凝土市场的影响力, 迅速扩大产业规模 促进产品结构不断调整 优化, 着力打造西北水泥市场知名品牌 (2) 通过收购兼并实现产能扩张 公司将紧抓国家水泥产业并购重 19

23 组政策, 通过兼并 重组 联合等方式, 优先选择资产状况良好 水泥生产工艺技术先进 节能环保措施良好 水泥生产线日产达 2,500 吨或 5,000 吨以上的水泥企业作为并购对象, 加快在宁夏及周边水泥及商品混凝土市场的并购重组步伐, 提高公司在该区域的市场集中度 (3) 开发下游商品混凝土市场 公司将依托自身水泥生产的优势, 进一步向下游商品混凝土市场发展, 利用资金 技术优势, 通过新建和收购等方式, 在宁夏全区以及周边省份的银川 吴忠 中卫 乌海 白银 天水等区进行布点, 展开商品混凝土的布局 围绕发展目标, 该公司发展战略是 : 紧紧抓住西部大开发第二个十年重要战略机遇期, 积极探索有自身特色的新型工业化道路, 加快 两化 ( 即推进工业化和信息化的有效融合 ) 融合提升管控能力和运营效率, 推进 两型 ( 即建设资源节约型 环境友好型企业 ) 企业建设转变发展方式 ; 加强技术管理体系建设, 提高技术中心创新能力 ; 完善集团集中决策 统一协调 企业分散执行的集团管控体系建设 ; 稳妥推进基础管理体系建设, 做优指标 提高效率, 做强企业 ; 加强品牌建设 改善服务 扩大市场, 再造区域市场新优势 ; 资金集中管理, 协同营销 集中采购发挥集团运营优势, 降低成本, 应对产能过剩竞争新格局 该公司将重点通过调整产业结构 发展循环经济 公司未来生产线基本形成以日产 5000 吨 日产 2500 吨水泥生产线为主, 配套余热发电 废弃物处理 ; 遍布全区 以消化采矿废石生产混凝土骨料 建筑垃圾再生骨料为原料的商品混凝土产业链 ; 构建消纳废渣, 积极利用采矿废石 脱硫石膏 建筑废渣生产建材产品的循环经济产业体系, 延伸产业链, 增加附加值, 力争使天然资源消耗量逐步下降 充分利用已经掌握的工业废料再利用生产技术, 使得工业废料用量在原材料中的比例有所提升 目前, 该公司计划出资 4900 万元与赤峰市青山水泥公司合作设立子公司喀喇沁草原水泥有限责任公司 ( 简称 喀喇沁公司, 公司占其 98% 的股权 ) 的议案, 及喀喇沁公司投资 万元在内蒙古自治区赤峰市建设 1 条 4500t/d 熟料水泥生产线协同工业尾矿处理及配套 9MW 纯低温余热发电项目的议案已获董事会审议通过 3 四 财务分析 该公司负债水平较为合理, 但刚性债务偿付压力相对较大 由于公 3 由于 2011 年公司实施同一控制下的吸收合并 ( 吸收合并母公司宁夏建材集团 ), 为使数据具有可比性, 本章 2009 年和 2010 年数据采用经审计的备考财务报表的数据 20

24 司近几年加速淘汰落后产能并大规模新建生产线, 其投资活动的资金支出规模较大 尽管公司资产流动性一般, 但整体经营效益较好, 现金资产充裕, 对即期债务偿付形成了良好支撑, 偿债能力较强 但区域水泥市场的低迷和产能过剩, 可能对公司财务结构的稳定性造成一定冲击 ( 一 ) 债务分析 1. 债务结构该公司专业从事水泥及其制品的生产和销售业务, 水泥行业属于资本和劳动密集型行业, 资金需求量大 近年来, 公司新建了多条生产线, 投资资金需求增长, 同时经营规模扩大, 流动资金需求增加, 债务规模呈增长态势 另一方面, 公司盈利状况较好, 经营积累逐年增长 2011 年, 公司吸收合并了原控股股东宁夏建材集团, 年末股东权益比上年末大幅增长 2009~2011 年末, 公司负债总额分别为 亿元 亿元和 亿元 ; 资产负债率分别为 39.68% 45.15% 和 46.36% 整体看, 公司负债水平合理 该公司债务期限结构尚合理 2009~2011 年公司长短期债务比分别为 83.97% 75.15% 和 56.53%, 较高的长短期债务比可减轻公司的即期偿债压力 随着长期借款到期偿付, 公司流动负债占比逐渐上升,2011 年末流动负债为 亿元, 占负债总额的 63.88%, 即期偿债压力有所加大 图表 15. 公司 2009 年以来资金来源结构及变化趋势 ( 单位 : 万元 ) 400, , , , 年末 2010 年末 2011 年末 2012 年 3 月末 流动负债非流动负债所有者权益 注 : 根据宁夏建材提供的数据绘制 从负债构成情况看 ( 如图表 16 所示 ), 该公司流动负债中由短期借款 应付票据和一年内到期的长期借款构成的短期刚性债务占比较大, 2011 年末合计达 亿元, 占流动负债的 66.86%; 其次为应付账款 5.54 亿元,2011 年末占流动负债的 25.26%, 主要为应付的原燃料款 工程施工款和设备款等 公司非流动负债主要包括长期借款和其他非流动负债, 21

25 2011 年末分别为 亿元和 0.83 亿元, 占非流动负债的比例分别为 92.90% 和 6.71% 其他非流动负债主要为水泥生产线项目建设专项资金 技术改造专项资金等 2012 年 3 月末, 该公司负债总额增至 亿元, 所有者权益因经营亏损而有所下降, 资产负债率略升至 47.87% 其中, 流动负债和非流动负债分别为 亿元和 亿元 较年初变化较大的科目主要有预收款项 其他应付款和一年内到期的非流动负债, 期末余额分别为 1.73 亿元 0.80 亿元和 4.41 亿元, 分别比年初增长了 % 15.95% 和 16.71% 图表 16. 公司 2009 年以来负债结构及变化趋势 ( 万元 ) 400, , , , , , ,000 50, 年末 2010 年末 2011 年末 2012 年 3 月末 短期刚性债务应付账款预收账款长期借款其他非流动负债其他 注 : 根据宁夏建材提供的数据绘制 2. 公司借款情况该公司 2011 年末借款总额为 亿元, 占负债总额的 72.44% 其中短期借款 亿元, 占借款总额的 41.51%; 一年内到期的长期借款 3.69 亿元, 占借款总额的 14.16%; 长期借款 亿元, 占借款总额的 44.32% 公司的规模扩张仍将持续, 借款规模仍存继续扩张的可能 从承债主体分布看, 该公司融资载体较为分散 2011 年末, 公司本部借款余额为 8.84 亿元, 占借款总额的 33.96%, 由控股股东中材股份担保 ; 其他的系下属公司的借款, 由公司本部进行担保, 主要包括天水中材 (4.60 亿元 ) 青铜峡股份(4.50 亿元 ) 中材甘肃(3.95 亿元 ) 和乌海赛马 (2.50 亿元 ) 2012 年 3 月末, 该公司借款总额增至 亿元, 其中短期借款占借款总额的 41.96%; 一年内到期的长期借款占借款总额的 16.54%; 长期借款占借款总额的 41.50% 22

26 图表 17. 公司 2011 年及 2012 年 3 月末长短期借款情况 ( 万元 ) 借款类别 短期借款 ( 含一年内到期 的长期借款 ) 长期借款 合计 2011 年末 2012 年 3 月末 2011 年末 2012 年 3 月末 2011 年末 2012 年 3 月末 信用借款 18,000 18,000 18,000 18,000 保证借款 126, , , , , ,950 合计 144, , , , , ,950 资料来源 : 宁夏建材 该公司 2011 年末及 2012 年 3 月末的银行借款均为信用借款和保证借款, 表明公司具有良好的银行信用 3. 或有负债截至 2012 年 3 月末, 该公司未对合并范围外的公司提供担保, 亦没有未决诉讼, 产生或有负债的风险较小 ( 二 ) 盈利性分析该公司盈利主要来源于主业 ( 如图表 18 所示 ) 2009~2011 年公司综合毛利率分别为 42.67% 40.83% 和 29.26% 2011 年, 由于区域固定资产投资增速明显回落, 水泥市场需求下滑和产能集中释放, 造成当地水泥销售价格同比大幅下降, 同时受通货膨胀因素及政府治理超限超载工作的影响, 公司煤炭价格 运费成本大幅上升, 导致公司当年综合毛利率下降 2011 年度, 公司实现毛利 7.98 亿元, 其中水泥和熟料毛利为 7.05 亿元, 占 88.31%, 毛利率为 28.32%; 商品混凝土毛利为 0.90 亿元, 占 11.26%, 毛利率为 39.16%, 公司水泥产品毛利率下降较明显 图表 18. 公司 2009 年以来盈利贡献构成情况 2011 年度 86.86% 2010 年度 87.49% 2009 年度 85.03% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 营业毛利投资收益营业外净收入公允价值变动净收益注 : 根据宁夏建材提供的数据绘制 2012 年 1~3 月, 该公司营业毛利为 万元, 综合毛利率仅为 6.63% 其中水泥和熟料实现毛利 万元, 毛利率为 1.89%; 商品混 23

27 凝土实现毛利 万元, 毛利率为 30.77% 一季度为西北地区水泥市场传统的低迷期, 区域水泥价格延续下滑趋势, 行业利润空间持续萎缩 近年随着经营规模的扩张, 该公司期间费用趋增, 但随着规模效应的显现, 期间费用率较为稳定,2009~2011 年期间费用率分别为 15.72% 15.33% 和 15.65% 销售费用率方面,2011 年公司为开拓区外水泥市场和商品混凝土市场, 销售费用增加, 当年销售费用率比上年有所增长 ; 财务费用方面, 公司借款规模逐年增大, 利息支出增加, 财务费用率呈上升趋势 图表 19. 公司 2009 年以来单位营业收入主要成本变化趋势 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 2009 年度 2010 年度 2011 年度 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 单位收入营业成本单位收入管理费用 ( 右轴 ) 单位收入财务费用 ( 右轴 ) 单位收入销售费用 ( 右轴 ) 注 : 根据宁夏建材提供的数据绘制 近年, 该公司的营业外净收益成为公司主营利润的有力补充 公司的多条生产线在生产原料中掺兑粉煤灰 脱硫石膏等废渣的比例达到 30%, 符合国家推行的相关环保政策, 每年均获得一定数额的政府补贴 此外还有公司淘汰落后产能 节能减排等获得的奖励 2009~2011 年公司获得的政府补贴分别为 1.29 亿元 1.27 亿元和 1.17 亿元 得益于良好的费用控制能力, 该公司的利润水平较高,2009~2011 年归属于母公司所有者的净利润分别为 4.61 亿元 5.83 亿元和 3.53 亿元, 净利润率分别为 26.57% 24.46% 和 13.79% 公司资产获利能力较强, 总资产报酬率和净资产收益率均处于良好水平,2009~2011 年分别为 16.37% 13.63% 8.47% 和 20.39% 1853% 和 9.76% 但公司盈利能力明显下降, 且中 短期内好转的可能性不大 ( 三 ) 现金流分析该公司近年来销售资金回笼情况总体良好 但自 2010 年起, 公司购销环节的票据结算增加, 部分应收票据直接背书予供货商以支付原燃料款, 同时赊销比例增加且账期延长, 导致账面现金流入量较低 2009~

28 年公司营业收入现金率分别为 % 92.03% 和 70.16% 经营性现金流方面,2009~2011 年, 该公司经营活动产生的现金净流量分别为 6.93 亿元 5.35 亿元和 亿元 ( 如图表 20 所示 ) 2011 年, 公司产品销售应收票据结算量大增 赊销比例增大, 而购买商品 接受劳务的现金支出数额因经营规模扩大 能源价格上涨等原因明显增加, 当年经营性现金流入净额比上年大幅下降至净流出 2011 年, 随经营活动产生的现金净流量的下降, 公司经营性现金净流入量与流动负债的比率大幅降至 %, 经营性现金流对短期债务偿付的保障程度下降 水泥产业属于资金密集型和规模经营型产业 该公司业务扩张较快, 新增投资及技改资金需求量持续增加, 投资环节存在较大的资金缺口, 公司主要通过新增银行借款加以弥补 2009~2011 年, 公司投资活动产生的现金流量净额分别为 亿元 亿元和 亿元 2009 年和 2010 年公司投资新建 3 条生产线, 资金支出大 上述生产线于 2010 年基本建成,2011 年投资性资金支出减少, 投资额约为 8 亿元, 但由于公司将销售收到的部分票据背书以支付工程款和设备款, 购置固定资产 无形资产和其他长期资产支付的现金只有 3.84 亿元 由于投资增加带动了资金需求, 该公司非筹资环节的现金流入无法满足, 近年筹资资金流入较大 2009~2011 年筹资活动产生的现金流量净额分别为 7.48 亿元 6.00 亿元和 4.63 亿元 2011 年, 随着公司投资性现金支出的减少, 公司借款流入减小 图表 20. 公司 2009 年以来现金流量总体状况 ( 万元 ) 2012 年第一季度 2011 年度 2010 年度 2009 年度 -150, ,000-50,000-50, ,000 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 现金及现金等价物净增加额 注 : 根据宁夏建材提供的数据绘制 2012 年以来, 区域水泥市场持续低迷, 该公司采用应收票据背书的模式支付采购原材料等款项的比例提高, 致现金支付比上年同期大幅减少 同时, 由于上年收取的银行承兑汇票到期解兑, 现金流入比上年同期明显增长 1~3 月, 公司营业收入现金率为 %, 经营性现金净流 25

29 入 0.15 亿元, 明显好于上年同期的净流出 (1.69 亿元 ); 因项目建设接近尾声资金投入减少, 投资性现金流出大幅下降, 净流出仅为 0.69 亿元 ; 筹资性现金流则体现为净流出 该公司 EBITDA 主要来源于利润总额和固定资产折旧, 近两年因在建生产线陆续投产转入固定资产, 固定资产折旧增长明显 2009~2011 年公司 EBITDA 分别为 7.30 亿元 9.68 亿元和 8.97 亿元, 对当年利息支出和刚性债务的覆盖程度均处于良好的水平 ( 如图表 21 所示 ) 公司近几年经营活动产生的现金净流入量与流动负债以及与负债总额的比率虽有所弱化, 但总体居于较高水平, 表明公司经营活动产生的现金流较好的保障了债务的到期偿付, 公司偿债能力强 图表 21. 公司 2009 年以来现金流对债务的覆盖情况 指标名称 2009 年 2010 年 2011 年 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性债务 ( 倍 ) 经营性现金流净流入量 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 注 : 根据宁夏建材提供的数据计算 ( 四 ) 资产质量分析该公司上市以来, 实现了良好的经营积累, 并通过增发使资本实力逐步增强, 资产规模和权益资本逐年扩大 2011 年通过吸收合并控股股东, 更使公司当年末的资产规模快速扩张至 亿元 ; 权益资本实力亦有显著增长, 股东权益增至 亿元 ( 其中归属于母公司股东权益合计为 亿元 ) 当年末公司实收资本 资本公积和盈余公积合计占归属于母公司股东权益的 61.71%, 公司权益资本结构较为稳健 该公司自成立以来专注于主业发展, 因此公司资产与主业的相关度高 公司资产集中表现为厂房 机器设备等固定资产 同时, 在日常经营中公司也需要通过更新改造现有生产设备, 降低生产过程中的能耗, 以及扩大产能, 追求规模经济效应等策略, 在建工程较多, 这也客观上推高了非流动资产占比 2011 年末, 公司流动资产 非流动资产占总资产的比例分别为 33.52% 和 66.48% 该公司 2011 年末流动比率和速动比率分别为 % 和 83.49% 2011 年由于市场环境恶化, 赊销比例增加, 公司应收账款周转率明显下降,2009 ~2011 年分别为 次 / 年 次 / 年和 次 / 年 ; 存货的 26

30 周转速度亦有所放缓,2009~2011 年存货周转率分别为 4.91 次 / 年 5.28 次 / 年和 4.17 次 / 年 总体看, 公司资产流动性一般 从流动资产构成看 ( 如图表 22 所示 ),2011 年末该公司流动资产主要体现为货币资金 应收票据 应收账款和存货 其中, 货币资金余额为 亿元, 应收票据余额为 3.65 亿元, 全部为银行承兑汇票 ; 应收账款余额为 3.43 亿元, 账龄大多在一年以内, 坏账损失风险较小 ; 存货余额为 5.86 亿元, 存货规模较大的原因一是由于西北地区每年的 11 月和 12 月天气条件不适合基建投资从而导致公司熟料和水泥积压较多, 二是由于市场需求不振库存增加 公司 2011 年末现金比率达 67.29%, 实际即期付现能力强 公司较大规模的现金资产能够满足日常资金周转 随时支付工程款和偿付即期债务的需要 从非流动资产构成看 ( 如图表 22 所示 ),2011 年末该公司非流动资产主要体现为长期股权投资 固定资产和在建工程 其中, 长期股权投资余额为 4.46 亿元, 主要为公司拥有的乌海西水和包头西水的权益 ; 固定资产净额为 亿元, 由于近年公司淘汰落后产能 新增生产线和更新改造项目较多, 固定资产的综合成新率较高,2011 年末为 74%; 在建工程为 7.24 亿元, 主要包括兰山分厂 4500t/d 新型干法生产线及配套纯低温余热发电项目 青铜峡股份太阳山工程二期项目 天水中材 2*2500t/d 新型干法生产线的配套纯低温余热发电项目 2012 年 3 月末该公司资产总额为 亿元, 与年初基本持平 货币资金比年初减少 0.90 亿元, 应收票据减少 1.42 亿元, 当期末现金比率降至 51.42%, 但仍处在较高水平 公司的预付款项 存货和在建工程均比年初大幅增长, 分别比年初增加 0.41 亿元 1.80 亿元和 1.06 亿元 图表 22. 公司 2011 年末资产构成情况 流动资产构成 非流动资产构成 存货 23.59% 其他 3.14% 货币资金 44.79% 在建工程 14.70% 无形资产其它 5.17% 0.72% 长期股权投资 9.04% 应收账款 13.81% 应收票据 14.67% 固定资产 70.36% 注 : 根据宁夏建材提供的数据绘制 27

31 五 外部支持该公司的控股股东中材股份对公司的融资给予担保支持 截至 2011 年末, 中材股份为公司 万元银行借款提供保证担保 该公司具有较强的间接融资能力, 目前公司的借款均为信用借款或保证借款, 能够保持其营运资金的正常周转 截至 2012 年 3 月 31 日, 各家银行给予公司及下属公司的授信额度合计为 亿元, 其中未使用的授信额度为 9.11 亿元, 后续融资空间较大 六 主要优势与风险 1. 主要优势 (1) 规模和品牌优势该公司是宁夏水泥行业龙头企业, 在宁夏自治区内拥有的熟料产能约占宁夏新型干法熟料产能的 40%, 规模效应较明显 多年来公司深耕宁夏及其周边地区市场, 在区域内品牌美誉度较高 公司产品广泛应用于自治区内外重点工程建设项目, 在宁夏区域内的市场份额约为 50% (2) 成本优势该公司生产经营主要原材料和能源 ( 石灰石矿 原煤和电力 ) 由于自然禀赋的原因采购价格较低 宁夏具有丰富的石灰石资源, 公司已拥有较大规模的自备石灰石矿山, 原料供应有保障 ; 原煤和电力方面, 由于宁夏地区靠近内蒙古而具有较大的成本优势 2011 年公司电力平均价格为 0.45 元 / 千瓦时, 低于同期全行业用电价格 ; 同期公司煤炭平均采购价格 521 元 / 吨, 而浙江等地水泥企业用煤价格长期高于 600 元 / 吨 (3) 资源优势该公司掌握着储量较为丰富的石灰石矿产资源, 公司本部及控股子公司拥有采矿权的石灰石矿山储量为 万吨, 剩余可开采年限为 12 年至 34 年不等 从公司所属石灰石矿的质量看, 西北地区被中国工程院确定为粘土质碱性较高的地域 但公司矿山所在地宁夏贺兰山脉水泥原材料的品位较高, 所生产的水泥碱含量低于 0.42%, 属西北地区最低, 确立了公司产品的低碱优势 (4) 技术优势该公司注重技术开发和合作, 先后与宁夏建材研究院 武汉理工大学等科研院所建立长期合作关系, 进行人才培养 技术交流 公司开发 28

32 的特种水泥销量良好, 西北地区多数机场 油井等重点工程建设都使用公司生产的特种水泥 公司已开发出利用工业废料 ( 电厂炉渣 窑灰 ) 进行水泥生产的技术, 工业废料用量已经达到原材料的 30% 以上, 被宁夏自治区政府评为 循环经济试点单位, 可享受资源综合利用产品增值税即征即退资格, 每年因此获得一定数额的财政补贴, 且持续性强, 对公司的营业利润形成一定的补充 (5) 股东优势该公司实际控制人中材集团是国资委直属的国有独资公司, 业务范围涉及水泥技术装备及工程服务, 集科研 设计 制造 工程建设与一体, 在建材行业拥有很强的综合竞争优势, 可在技术 工程及融资方面给予公司一定支持 2. 主要风险 (1) 宏观经济增速放缓风险水泥行业的下游产业发展状况与宏观经济密切相关 在当前我国宏观经济增长幅度回落的情况下, 水泥行业的主要下游产业如交通基础设施建设 房地产开发等固定资产投资领域及行业发展速度将会放慢, 会对该公司经营造成一定的负面影响 (2) 产业和环保政策风险该公司所处的水泥行业是国家重点调控的行业之一 目前我国对行业准入 严控产能 结构调整等方面提出了明确的政策要求, 对所有在建项目的建设条件和生产线布局 规模 工艺装备 能源消耗和协同处置等制定了相关规定, 或将会影响公司现有产能安排和结构调整, 增加必要的资本性支出等, 从而对公司的经营产生一定的影响 另外, 水泥行业属于高污染行业 虽然经过 十一五 期间的技术改造 淘汰落后, 水泥行业污染物排放有所下降, 但离世界先进水平尚有较大差距 水泥工业 十二五 发展规划 提出, 新建生产线必须配套建设效率不低于 60% 的烟气脱硝装置, 严控粉尘排放, 力争 2015 年行业平均节能减排水泥接近世界先进水平 未来, 我国对环境保护的要求将日趋严格, 水泥行业将面临严峻的节能减排压力 (3) 行业产能过剩风险近两年我国水泥产能投放速度大大高于需求, 导致产能过剩问题越来越突出, 全局性的 全国性的过剩开始显现 2011 年全国熟料产能利用率降到 77.2%, 水泥产能利用率仅为 73% 29

33 该公司所在的宁夏回族自治区 甘肃省白银和天水地区 内蒙古蒙西地区水泥产能严重过剩, 区域内水泥企业众多, 竞争激烈, 水泥价格下滑明显, 行业盈利空间缩小 根据投资情况, 未来一 两年, 上述区域的水泥产能仍将继续释放, 辖区内水泥生产企业面临较大经营压力 (4) 燃料价格上涨风险水泥行业属于高耗能行业, 煤电成本在水泥生产成本的 50%~60%, 煤炭和电力供应紧张及价格上涨将会影响水泥企业的生产成本 近年来, 煤炭价格虽有波动, 但整体呈上涨趋势, 价格由 2009 年初的约 630 元 / 吨上涨至 2011 年末的约 890 元 / 吨 ; 电力价格方面, 受能源紧缺和干旱降水减少影响, 我国的电力价格不断上涨 为节能减排, 国家从政策上限制高耗能产业的发展, 取消了高耗能产业的用电优惠, 进一步加大了水泥等高耗能企业的电价上涨压力 2011 年 12 月, 宁夏提高了大工业用电的费用, 每度电分地区提高 0.02 元或 0.03 元 预计, 煤炭 电力价格将保持上涨趋势, 水泥企业的成本压力将持续上升 (5) 业绩下滑风险受外部需求不振 行业竞争激烈 产能利用率下降等因素影响, 该公司盈利能力下降, 主业获现能力减弱 未来公司产能还有扩张, 经营压力或将加大, 中短期内业绩回升的可能性较小 30

34 附录一 : 主要财务数据及指标表 主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年第一季度 资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 归属于母公司所有者的净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据宁夏建材经审计的 2009 年和 2010 年备考财务报表 2011 年审计报告及未经审计的 2012 年第一季度财务数据整理 计算 31

35 附录二 : 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末商誉余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品 提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 32

36 附录三 : 评级结果释义 本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级 等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含义短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响最小 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响很小 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会产生波动 短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般, 目前对本息的保障尚属适当 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会有较大波动, 约定的条件可能不足以保障本息的安全 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱 ; 企业经营与发展状况不佳, 支付能力不稳定, 有一定风险 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营较困难, 支付能力具有较大的不确定性, 风险较大 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营困难, 支付能力很困难, 风险很大 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足 ; 经营状况差, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少, 风险极大 短期债务支付困难, 长期债务偿还能力极差 ; 企业经营状况一直不好, 基本处于恶性循环状态, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少, 企业濒临破产 注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 33

37 附录四 : 跟踪评级安排 根据政府主管部门要求和本评级机构的业务操作规范, 在本次评级的信用等级有效期 至宁夏建材 2012 年度第一期中期票据本息的约定偿付日止 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级, 包括持续定期跟踪评级与不定期跟踪评级 跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注宁夏建材外部经营环境的变化 影响宁夏建材经营或财务状况的重大事件 宁夏建材履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映宁夏建材的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对宁夏建材跟踪评级的期限为本评级报告出具日至失效日 定期跟踪评级将在本次信用评级报告出具后每年出具一次正式的定期跟踪评级报告 定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因 不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行 在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 宁夏建材应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项 本评级机构及评级人员将密切关注与宁夏建材有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别 不定期跟踪评级报告在本评级机构向宁夏建材发出 重大事项跟踪评级告知书 后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向宁夏建材发送 常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向宁夏建材发送 重大事项跟踪评级告知书 跟踪评级将按照收集评级所需资料 现场调研 评级分析 评级委员会审核 出具评级报告 公告等程序进行 本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对债务人 债务人所发行金融产品的投资人 债权代理人 监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露 在持续跟踪评级报告出具之日后 10 个工作日内, 宁夏建材和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2012 年 5 月 11 日 34