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4 信 用 评 级 报 告 声 明 中 诚 信 证 券 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 中 诚 信 证 评 ) 因 承 做 本 项 目 并 出 具 本 评 级 报 告, 特 此 如 下 声 明 : 1 除 因 本 次 评 级 事 项 中 诚 信 证 评 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 中 诚 信 证 评 评 级 项 目 组 成 员 以 及 信 用 评 审 委 员 会 成 员 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 客 观 独 立 公 正 的 关 联 关 系 2 中 诚 信 证 评 评 级 项 目 组 成 员 认 真 履 行 了 尽 职 调 查 和 勤 勉 尽 责 的 义 务, 并 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 客 观 真 实 公 正 的 原 则 3 本 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 中 诚 信 证 评 遵 照 相 关 法 律 法 规 以 及 监 管 部 门 的 有 关 规 定, 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 流 程 和 标 准 做 出 的 独 立 判 断, 不 存 在 因 评 级 对 象 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 而 改 变 评 级 意 见 的 情 况 本 评 级 报 告 所 依 据 的 评 级 方 法 在 公 司 网 站 ( 公 开 披 露 4 本 评 级 报 告 中 引 用 的 企 业 相 关 资 料 主 要 由 评 级 对 象 提 供, 其 它 信 息 由 中 诚 信 证 评 从 其 认 为 可 靠 准 确 的 渠 道 获 得 因 为 可 能 存 在 人 为 或 机 械 错 误 及 其 他 因 素 影 响, 上 述 信 息 以 提 供 时 现 状 为 准 中 诚 信 证 评 对 本 评 级 报 告 所 依 据 的 相 关 资 料 的 真 实 性 准 确 度 完 整 性 及 时 性 进 行 了 必 要 的 核 查 和 验 证, 但 对 其 真 实 性 准 确 度 完 整 性 及 时 性 以 及 针 对 任 何 商 业 目 的 的 可 行 性 及 合 适 性 不 作 任 何 明 示 或 暗 示 的 陈 述 或 担 保 5 本 评 级 报 告 所 包 含 信 息 组 成 部 分 中 信 用 级 别 财 务 报 告 分 析 观 察, 如 有 的 话, 应 该 而 且 只 能 解 释 为 一 种 意 见, 而 不 能 解 释 为 事 实 陈 述 或 购 买 出 售 持 有 任 何 证 券 的 建 议 6 本 评 级 报 告 所 示 信 用 等 级 自 本 评 级 报 告 出 具 之 日 起 至 本 次 债 券 到 期 兑 付 日 有 效 ; 同 时, 在 本 次 债 券 存 续 期 内, 中 诚 信 证 评 将 根 据 跟 踪 评 级 安 排, 定 期 或 不 定 期 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级, 根 据 跟 踪 评 级 情 况 决 定 是 否 调 整 信 用 等 级, 并 按 照 相 关 法 律 法 规 对 外 公 布 3

5 概 况 发 债 主 体 概 况 ( 以 下 简 称 阜 丰 生 物 或 公 司 ) 成 立 于 2006 年 3 月, 初 始 注 册 资 本 10,000 万 港 元, 由 展 基 有 限 公 司 全 资 设 立 后 经 增 资 及 股 权 变 更,2007 年 11 月 公 司 股 东 变 更 为 为 环 亚 资 本 有 限 公 司,2008 年 4 月 注 册 资 本 由 46,000 万 港 元 增 至 64,000 万 港 元 截 至 2016 年 3 月 末, 公 司 注 册 资 本 为 64,000 万 港 元 ( 折 合 人 民 币 6.13 亿 元 ), 环 亚 资 本 有 限 公 司 持 有 公 司 % 股 份, 环 亚 资 本 有 限 公 司 是 阜 丰 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 阜 丰 集 团 ) 的 全 资 子 公 司, 自 然 人 李 学 纯 为 公 司 实 际 控 制 人 公 司 目 前 主 要 从 事 味 精 黄 原 胶 淀 粉 糖 有 机 肥 和 氨 基 酸 等 产 品 的 生 产 与 销 售, 主 要 原 材 料 为 玉 米, 燃 料 为 煤 炭 截 至 2016 年 3 月 末, 公 司 味 精 和 黄 原 胶 的 年 产 能 分 别 为 吨 和 9.00 万 吨, 上 述 产 品 在 2015 年 合 计 实 现 销 售 收 入 亿 元, 占 当 年 营 业 总 收 入 的 65.09% 截 至 2016 年 3 月 末 公 司 下 属 一 二 级 子 公 司 各 3 家 截 至 2015 年 12 月 31 日, 公 司 资 产 总 额 为 亿 元, 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 ) 合 计 为 亿 元, 资 产 负 债 率 为 47.39%;2015 年 公 司 实 现 营 业 总 收 入 亿 元, 净 利 润 7.20 亿 元, 经 营 活 动 净 现 金 流 亿 元 截 至 2016 年 3 月 31 日, 公 司 资 产 总 额 为 亿 元, 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 ) 合 计 为 亿 元, 资 产 负 债 率 为 47.31%;2016 年 1~3 月 公 司 实 现 营 业 总 收 入 亿 元, 净 利 润 1.69 亿 元, 经 营 活 动 净 现 金 流 1.55 亿 元 本 次 债 券 概 况 债 券 名 称 发 行 总 额 表 1: 本 次 债 券 基 本 条 款 基 本 条 款 公 开 发 行 2016 年 公 司 债 券 不 超 过 人 民 币 16 亿 元 ( 含 16 亿 元 ), 拟 分 期 发 行, 其 中 首 期 债 券 发 行 规 模 不 超 过 人 民 币 10 亿 元 ( 含 10 亿 元 ) 债 券 期 限 不 超 过 10 年 ( 含 10 年 ) 票 面 金 额 和 发 行 价 格 债 券 利 率 偿 还 方 式 募 集 资 金 用 途 本 次 债 券 面 值 为 100 元, 按 面 值 平 价 发 行 本 次 债 券 票 面 利 率 通 过 簿 记 建 档 方 式 确 定, 在 债 券 存 续 期 内 固 定 不 变 ; 本 次 债 券 采 用 单 利 按 年 计 息, 不 计 复 利 每 年 付 息 一 次, 到 期 一 次 还 本, 最 后 一 期 利 息 随 本 金 的 兑 付 一 起 支 付 本 次 债 券 的 募 集 资 金 拟 用 于 偿 还 公 司 债 务 和 补 充 公 司 营 运 资 金 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 行 业 分 析 行 业 概 况 味 精 味 精 作 为 一 种 鲜 味 剂 是 日 常 烹 调 所 必 需 的 调 味 品, 其 主 要 成 分 为 谷 氨 酸 钠 味 精 是 以 碳 水 化 合 物 ( 淀 粉 糖 蜜 等 糖 质 ) 为 原 料, 经 过 微 生 物 ( 谷 氨 酸 棒 杆 菌 等 ) 发 酵 提 取 中 和 和 结 晶 制 成 的 具 有 特 殊 鲜 味 的 白 色 结 晶 或 粉 末, 能 够 提 供 淀 粉 的 农 作 物 主 要 包 括 玉 米 小 麦 甘 薯 大 米 等, 其 中 玉 米 是 国 内 味 精 生 产 企 业 普 遍 使 用 的 生 产 原 料 近 年 来 随 着 调 味 品 产 品 升 级 趋 势 加 剧, 替 代 效 应 使 得 用 于 餐 饮 业 与 居 民 家 庭 消 费 的 味 精 需 求 减 少, 同 时 酱 油 鸡 精 等 调 味 料 的 增 长 导 致 用 于 食 品 加 工 业 的 味 精 需 求 增 多, 总 体 看 味 精 的 需 求 较 为 稳 定, 受 经 济 波 动 影 响 较 少, 预 计 未 来 行 业 需 求 增 速 在 0%~5% 之 间 从 市 场 消 费 量 来 看, 可 以 将 味 精 分 为 三 类 : 一 类 是 直 接 供 应 给 食 品 加 工 业 的 味 精, 这 部 分 产 品 约 占 整 个 味 精 市 场 销 量 的 50% 左 右 ; 第 二 类 是 餐 饮 业 消 费, 这 部 分 约 占 整 个 味 精 市 场 销 量 的 30% 左 右 ; 第 三 类 是 家 庭 消 费, 这 部 分 约 占 整 个 味 精 市 场 销 量 的 20% 左 右 目 前 我 国 味 精 产 能 约 占 世 界 的 75%, 供 给 量 占 全 球 的 60% 以 上, 是 全 球 最 大 的 味 精 生 产 国 和 味 精 出 口 国 从 2002 年 至 今, 我 国 味 精 行 业 先 后 经 历 了 4

6 三 轮 行 业 整 合, 分 别 在 2002~2004 年 2007~2009 年 和 2010~2014 年 截 至 目 前, 全 国 味 精 生 产 厂 家 已 经 由 最 多 时 的 200 多 家 锐 减 至 10 多 家, 但 产 能 却 得 到 了 大 幅 提 升, 生 产 逐 步 实 现 集 约 化 相 比 其 他 调 味 品, 味 精 行 业 品 牌 集 中 度 相 对 较 高 经 历 2008 年 的 整 合, 南 方 的 味 精 企 业 已 经 基 本 消 失 内 蒙 古 东 北 宁 夏 等 省 份 由 于 原 材 料 的 优 势, 成 为 当 前 味 精 行 业 的 产 业 中 心 表 2: 近 年 来 我 国 味 精 行 业 的 主 要 法 规 政 策 时 间 部 门 政 策 主 要 内 容 国 务 院 工 业 和 信 息 化 部 环 境 保 护 部 工 业 和 信 息 化 部 国 家 发 展 和 改 革 委 员 会 国 务 院 关 于 进 一 步 加 淘 汰 年 产 3 万 吨 以 强 淘 汰 落 后 产 能 工 作 下 味 精 生 产 装 置 的 通 知 关 于 下 达 2010 年 工 淘 汰 味 精 行 业 落 业 行 业 淘 汰 落 后 产 能 后 产 能 18.9 万 吨 目 标 任 务 的 通 知 关 于 印 发 味 精 行 业 现 场 环 境 监 察 要 现 场 环 境 监 察 指 南 点, 相 关 定 性 检 查 ( 试 行 ) 的 通 知 和 定 量 测 算 方 法 关 于 下 达 2011 年 工 淘 汰 味 精 行 业 落 业 行 业 淘 汰 落 后 产 能 后 产 能 8.3 万 吨 目 标 任 务 的 通 知 限 制 5 万 吨 / 年 及 以 下 且 采 用 等 电 产 业 结 构 调 整 指 导 离 交 工 艺 的 味 精 目 录 (2011 年 本 ) 发 改 委 令 第 9 号 生 产 线, 淘 汰 3 万 吨 / 年 以 下 味 精 生 产 装 置 工 业 和 关 于 下 达 2012 年 19 淘 汰 味 精 行 业 落 信 息 化 个 工 业 行 业 淘 汰 落 后 后 产 能 14.3 万 吨 部 产 能 目 标 任 务 的 通 知 国 务 院 关 于 印 发 节 淘 汰 3 万 吨 / 年 以 能 减 排 十 二 五 规 划 国 务 院 下 味 精 生 产 线, 淘 的 通 知 国 发 [2012]40 汰 产 能 18.2 万 吨 号 工 业 和 关 于 下 达 2013 年 19 淘 汰 味 精 行 业 落 信 息 化 个 工 业 行 业 淘 汰 落 后 后 产 能 28.5 万 吨 部 产 能 目 标 任 务 财 政 部 味 精 的 出 口 退 税 关 于 调 整 部 分 产 品 出 国 家 税 由 0.00% 上 调 至 口 退 税 率 的 通 知 务 总 局 13.00% 建 设 项 目 环 境 影 响 对 从 事 味 精 制 造 环 境 保 评 价 分 类 管 理 名 录 的 建 设 项 目 实 行 护 部 中 华 人 民 共 和 国 环 境 环 境 影 响 评 估 报 保 护 部 令 ( 第 33 号 ) 告 进 行 监 督 管 理 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 中 诚 信 证 评 整 理 2010~2013 年 随 着 国 家 淘 汰 落 后 产 能 战 略 的 实 施, 我 国 味 精 和 谷 氨 酸 行 业 不 断 优 化 产 能,2014 年 相 关 味 精 企 业 已 被 调 出 淘 汰 落 后 产 能 企 业 名 单 从 行 业 竞 争 格 局 来 看, 近 十 年 来 政 府 出 台 了 一 系 列 行 业 政 策 加 快 味 精 产 能 整 合, 目 前 味 精 行 业 集 中 度 高, 呈 现 寡 头 竞 争 的 格 局, 其 中 前 三 强 阜 丰 集 团 5 梅 花 生 物 科 技 集 团 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 梅 花 生 物 ) 和 宁 夏 伊 品 生 物 科 技 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 伊 品 生 物 ) 系 国 内 味 精 行 业 龙 头 企 业 我 国 味 精 行 业 前 三 强 的 产 能 及 产 量 占 我 国 市 场 总 额 的 90% 左 右, 垄 断 特 征 明 显, 并 具 有 较 高 的 定 价 权 从 味 精 行 业 供 给 方 面 看, 由 于 玉 米 与 燃 料 为 味 精 生 产 的 两 项 最 为 重 要 的 原 材 料, 两 者 合 计 约 占 味 精 生 产 总 成 本 的 60% 以 上 因 此, 企 业 生 产 基 地 所 处 地 理 位 置 带 来 的 原 料 成 本 优 势 将 使 味 精 企 业 在 价 格 竞 争 中 处 于 更 为 有 利 的 地 位, 这 也 是 龙 头 企 业 将 工 厂 先 后 搬 迁 至 内 蒙 古 新 疆 的 原 因 由 于 味 精 的 玉 米 和 热 电 消 耗 量 大, 成 本 竞 争 力 对 企 业 区 位 的 依 赖 度 较 高 目 前 我 国 味 精 企 业 有 效 产 能 主 要 分 布 于 山 东 内 蒙 古 河 南 宁 夏 和 河 北 等 兼 具 原 材 料 和 政 策 优 势 的 省 份 在 味 精 需 求 方 面,2015 年 国 内 味 精 需 求 约 占 全 球 的 55%,2006~2013 年 均 增 长 10% 左 右,2014~2015 年 增 速 在 6%~7% 根 据 味 之 素 的 统 计, 全 球 味 精 需 求 近 年 来 年 均 增 速 为 3% 近 两 年 味 精 行 业 的 需 求 增 长 只 有 个 位 数, 而 且 行 业 竞 争 激 烈, 对 追 逐 利 润 的 资 本 而 言 吸 引 力 有 限 而 且 味 精 行 业 高 污 染 高 能 耗, 投 资 方 在 区 域 位 置 的 选 择 也 存 在 困 难, 不 能 像 其 他 食 品 企 业 全 国 各 地 均 可 建 厂 综 上 所 述, 味 精 行 业 基 本 很 少 有 新 进 入 者, 现 有 竞 争 格 局 短 期 内 难 以 发 生 重 大 变 化 味 精 价 格 方 面, 目 前 我 国 味 精 行 业 产 能 大 于 需 求, 价 格 主 要 受 供 给 量 的 影 响 随 着 味 精 行 业 淘 汰 落 后 产 能 进 展 顺 利, 龙 头 企 业 定 价 权 逐 渐 增 强, 以 及 能 源 价 格 下 行 退 税 政 策 出 台 等 一 系 列 利 好 因 素 的 推 动 下,2014 年 味 精 价 格 止 跌 回 升,2014 年 5 月 上 旬 的 6,800 元 / 吨 ( 含 税 价, 下 同 ) 为 当 年 的 最 低 价 格, 全 年 平 均 价 格 约 为 7, 元 / 吨 2015 年 初, 国 内 味 精 龙 头 企 业 阜 丰 集 团 梅 花 生 物 等 多 家 公 司 纷 纷 提 高 了 产 品 出 厂 价, 味 精 价 格 升 至 约 8,100 元 / 吨 2015 年 上 半 年 味 精 企 业 利 用 买 涨 不 买 跌 的 市 场 心 态, 通 过 严 格 控 制 出 货 量, 在 需 求 淡 季 将 味 精 价 格 快 速 拉 升 近 9,000 元 / 吨 ; 下 半 年 因 龙 头 企 业 阜 丰 集 团 策 略 性 降 价, 加 之 市 场 供 给 增 加, 味 精 价 格 开 始 回 落, 一 度 触 底 6,800 元 / 吨 后 微 幅 反 弹 2015 年

7 国 内 大 包 装 味 精 40 目 全 年 均 价 8, 元 / 吨, 同 比 提 高 5.11% 图 1: ~ 国 内 40 目 大 包 装 味 精 价 格 走 势 图 单 位 : 元 / 吨 ( 含 税 价 ) 数 据 来 源 : 卓 创 资 讯, 中 诚 信 证 评 整 理 整 体 来 看, 未 来 味 精 行 业 趋 于 理 性 竞 争, 有 望 推 动 味 精 价 格 企 稳 回 升, 企 业 盈 利 能 力 有 所 改 善, 龙 头 企 业 对 价 格 的 控 制 能 力 将 逐 渐 成 为 影 响 味 精 价 格 的 主 要 因 素 黄 原 胶 黄 原 胶 是 由 野 油 菜 黄 单 胞 杆 菌 菜 豆 黄 单 胞 菌 等 以 碳 水 化 合 物 ( 如 玉 米 淀 粉 等 ) 为 主 要 原 料, 经 生 物 发 酵 生 产 的 高 分 子 多 糖 聚 合 物, 具 有 高 稳 定 性 假 塑 流 变 性 增 稠 性 悬 浮 性 和 乳 化 性 以 及 安 全 性 等 特 点 黄 原 胶 作 为 增 稠 剂 悬 浮 剂 乳 化 剂 稳 定 剂 等 已 被 广 泛 应 用 于 食 品 医 药 石 油 等 多 个 领 域 其 中 食 品 及 石 油 开 采 方 面 是 黄 原 胶 的 主 要 应 用 领 域, 石 油 开 采 领 域 占 黄 原 胶 应 用 的 40% 以 上 近 年 来, 随 着 页 岩 气 开 采 所 必 须 的 水 平 井 技 术 和 水 力 压 裂 技 术 的 成 熟, 页 岩 气 开 发 成 本 大 幅 下 降, 页 岩 气 迎 来 大 规 模 商 业 化 开 发 黄 原 胶 凭 借 优 良 的 增 稠 性 低 磨 阻 造 缝 效 率 高 携 砂 能 力 强 成 本 低 配 制 方 便 和 残 留 小 等 优 点, 在 非 常 规 油 气 开 采 的 钻 井 液 和 水 基 压 裂 液 中 的 应 用 日 益 广 泛, 用 于 页 岩 气 开 采 的 黄 原 胶 需 求 增 长 迅 速 尽 管 近 两 年 来 因 国 际 原 油 价 格 下 跌 影 响, 美 国 等 地 页 岩 气 开 采 受 到 较 大 程 度 的 限 制, 但 未 来 随 着 油 价 的 回 暖 及 开 采 技 术 的 进 步, 页 岩 气 开 采 所 带 来 的 黄 原 胶 市 场 需 求 仍 较 大 目 前 中 国 已 成 为 全 球 黄 原 胶 的 主 要 生 产 国 之 一, 产 品 主 要 用 于 出 口 根 据 美 国 商 务 部 2012 年 6 月 5 日 的 最 终 裁 决, 美 国 对 中 国 产 黄 原 胶 征 收 15.09% 至 % 的 反 倾 销 关 税, 阜 丰 集 团 以 中 国 黄 原 胶 行 业 的 最 低 税 率 在 美 国 市 场 取 得 绝 对 竞 争 优 势 2013 年 7 月 19 日, 美 国 商 务 部 公 告 修 改 对 华 黄 原 胶 反 倾 销 调 查 中 的 计 算 错 误, 将 阜 丰 集 团 的 税 率 由 15.09% 修 正 为 12.90% 随 着 中 国 企 业 逐 渐 掌 握 了 黄 原 胶 生 产 的 核 心 技 术, 黄 原 胶 生 产 成 本 随 之 降 低 在 过 去 的 十 年 中 黄 原 胶 价 格 下 降 了 40%~50%, 同 时 受 美 国 对 中 国 黄 原 胶 征 收 反 倾 销 关 税 影 响, 黄 原 胶 市 场 在 成 本 竞 争 压 力 下 逐 渐 形 成 了 三 家 寡 头 竞 争 格 局, 其 中 阜 丰 集 团 国 外 竞 争 对 手 主 要 为 斯 比 凯 可 公 司, 国 内 竞 争 对 手 主 要 为 鄂 尔 多 斯 市 中 轩 生 化 有 限 公 司 从 发 展 趋 势 来 看, 黄 原 胶 本 身 具 有 的 优 良 理 化 性 能, 使 其 在 生 物 医 药 油 田 开 采 等 方 面 的 应 用 存 在 较 大 潜 力, 被 国 内 外 持 续 关 注 在 生 物 医 药 方 面, 以 往 由 于 黄 原 胶 的 精 制 过 程 存 在 困 难, 没 有 得 到 高 纯 度 高 质 量 的 产 品, 并 且 缺 乏 其 生 物 相 容 性 毒 性 等 研 究 资 料, 使 得 黄 原 胶 在 医 药 领 域 的 应 用 受 到 限 制, 但 是 随 着 注 射 用 黄 原 胶 原 料 药 的 成 功 制 备, 黄 原 胶 的 应 用 价 值 及 其 用 途 正 在 逐 步 扩 大 在 油 田 开 采 方 面, 作 为 良 好 的 驱 油 剂 和 良 好 的 移 动 控 制 剂, 黄 原 胶 可 以 提 高 石 油 采 收 率, 加 上 生 产 成 本 低, 未 来 市 场 潜 力 较 大 氨 基 酸 目 前 已 发 现 的 氨 基 酸 种 类 多 达 1,000 多 种, 作 为 人 类 营 养 添 加 剂 调 味 剂 和 饲 料 添 加 剂 等, 在 食 品 工 业 农 业 畜 牧 业 及 人 类 健 康 保 健 等 方 面 有 着 广 泛 的 应 用 从 世 界 范 围 看, 最 大 的 氨 基 酸 市 场 是 饲 料 添 加 剂, 饲 料 市 场 的 最 新 动 向 是 采 用 低 蛋 白 高 氨 基 酸 高 能 量 的 饲 料 小 品 种 氨 基 酸 主 要 作 为 药 用 氨 基 酸 和 食 品 饲 料 添 加 剂 来 使 用, 具 有 较 高 的 营 养 价 值 和 药 用 价 值 目 前, 全 球 氨 基 酸 大 约 50% 用 于 饲 料 35% 用 于 食 品 15% 用 于 医 药 和 化 妆 品 我 国 氨 基 酸 产 品 以 食 品 加 工 和 饲 料 添 加 为 主, 其 中 赖 氨 酸 和 苏 氨 酸 主 要 用 于 动 物 饲 料 添 加 剂, 近 年 来 受 全 球 饲 料 行 业 植 物 性 蛋 白 替 代 动 物 性 蛋 白 的 趋 势 影 响 发 展 迅 速 从 饲 料 氨 基 酸 的 市 场 竞 争 来 看, 跨 国 企 业 以 韩 国 希 杰 株 式 会 社 和 日 本 味 之 素 株 6

8 式 会 社 为 主 ; 国 内 厂 家 数 量 较 多, 集 中 度 相 对 分 散, 竞 争 压 力 较 大, 国 内 领 先 企 业 包 括 梅 花 生 物 伊 品 生 物 阜 丰 集 团 和 大 成 生 化 科 技 集 团 有 限 公 司 等 图 2:2000~2015 年 全 球 赖 氨 酸 产 能 及 厂 家 数 量 基 酸 和 家 禽 饲 料 的 第 三 限 制 氨 基 酸 作 为 新 型 饲 料 添 加 剂, 近 五 年 来 在 我 国 扩 张 速 度 明 显 加 快,2013 年 我 国 成 为 全 球 最 大 的 苏 氨 酸 生 产 地 区 目 前 苏 氨 酸 需 求 主 要 在 国 外, 我 国 苏 氨 酸 产 量 约 65% 用 于 出 口 图 4: ~ 山 东 地 区 98% 苏 氨 酸 价 格 走 势 单 位 : 元 / 吨 数 据 来 源 : 博 亚 和 讯, 中 诚 信 证 评 整 理 图 3:2007~2016 年 全 球 苏 氨 酸 主 要 企 业 产 能 变 化 数 据 来 源 : 博 亚 和 讯, 中 诚 信 证 评 整 理 目 前 世 界 氨 基 酸 产 量 已 达 600 多 万 吨, 生 产 不 断 向 发 展 中 国 家 扩 展 转 移, 亚 太 地 区 已 成 为 全 球 最 大 的 氨 基 酸 市 场 目 前 全 球 赖 氨 酸 前 六 大 企 业 产 能 集 中 度 超 过 60%, 苏 氨 酸 前 六 大 企 业 产 能 集 中 度 超 过 70% 2015 年 全 球 赖 氨 酸 苏 氨 酸 和 色 氨 酸 产 量 分 别 达 到 218 万 吨 50 万 吨 和 3 万 吨 ; 我 国 分 别 达 到 108 万 吨 37 万 吨 和 1.1 万 吨 从 全 球 赖 氨 酸 产 能 变 化 情 况 看,2010 年 新 一 轮 产 能 扩 张 开 始 2013 年 企 业 数 量 达 到 新 高, 供 应 集 中 度 分 散,2013 年 第 四 季 度 有 厂 家 开 始 减 产 停 产 年 大 成 生 物 科 技 大 幅 减 产, 梅 花 生 物 收 购 伊 品 生 物 ( 最 终 取 消 收 购 ),2016 年 上 半 年 希 杰 第 一 制 糖 株 式 会 社 和 梅 花 生 物 重 组 ( 最 终 取 消 重 组 ), 总 体 看 赖 氨 酸 企 业 集 中 度 有 所 回 升, 但 仍 比 较 分 散, 整 合 之 势 不 变 苏 氨 酸 是 一 种 必 需 的 氨 基 酸, 主 要 用 于 医 药 化 学 试 剂 食 品 强 化 剂 饲 料 添 加 剂 等 方 面, 特 别 是 饲 料 添 加 剂 方 面 的 用 量 增 长 快 速, 它 常 添 加 到 未 成 年 仔 猪 和 家 禽 的 饲 料 中, 是 猪 饲 料 的 第 二 限 制 氨 数 据 来 源 : 中 国 淀 粉 工 业 协 会, 中 诚 信 证 评 整 理 苏 氨 酸 价 格 方 面,2014 年 受 国 内 两 大 生 产 企 业 梅 花 生 物 和 伊 品 生 物 整 合 事 件 及 日 本 味 之 素 株 式 会 社 在 巴 西 2 万 吨 装 置 停 产 影 响, 苏 氨 酸 价 格 由 8 月 初 的 1.1 万 元 / 吨 上 涨 至 11 月 初 的 3 万 元 / 吨 2014 年 四 季 度 苏 氨 酸 价 格 的 非 理 性 暴 涨, 导 致 国 内 关 停 的 苏 氨 酸 中 小 装 置 陆 续 复 产 开 工,2015 年 初 苏 氨 酸 价 格 回 落 至 1.4 万 元 / 吨 因 市 场 供 应 量 增 加, 苏 氨 酸 价 格 在 2015 年 下 半 年 持 续 下 滑, 部 分 厂 家 减 产 保 价, 厂 家 通 过 出 口 减 轻 国 内 供 应 压 力 2015 年 国 内 苏 氨 酸 均 价 为 12, 元 / 吨, 较 上 年 均 价 下 降 50.64% 后 期 来 看, 随 着 阜 丰 集 团 2015 年 底 10 万 吨 新 建 产 能 的 逐 步 释 放, 市 场 供 应 将 明 显 增 加, 预 计 短 期 内 苏 氨 酸 走 势 难 有 明 显 好 转 我 国 其 他 氨 基 酸 品 种 的 生 产 规 模 相 对 较 小, 小 品 种 高 附 加 值 氨 基 酸 产 品, 例 如 脯 氨 酸 缬 氨 酸 亮 氨 酸 异 亮 氨 酸 谷 氨 酰 胺 等, 一 般 用 于 保 健 品 和 医 药 原 料, 享 有 较 高 的 利 润 空 间, 但 目 前 国 内 需 求 较 少 且 价 格 波 动 较 大 从 行 业 发 展 趋 势 看, 虽 然 我 国 氨 基 酸 产 量 已 位 居 世 界 前 列, 但 是 我 国 大 品 种 氨 基 酸 行 业 存 在 品 种 结 构 不 合 理 创 新 品 种 少 资 源 能 源 消 耗 大 工 艺 技 术 相 对 落 后 环 境 污 染 重 等 问 题, 因 此 大 品 种 氨 基 酸 的 生 产 要 重 视 先 进 生 产 设 备 的 引 进 和 创 新, 提 高 和 强 化 中 间 检 测 生 产 过 程 的 自 动 化 控 制, 增 强 7

9 清 洁 生 产 意 识 等 同 时, 由 于 生 产 技 术 水 平 的 不 足, 对 高 端 氨 基 酸 产 品 的 种 类 和 产 量 产 生 了 不 同 程 度 的 影 响, 一 些 高 端 氨 基 酸 产 品 仍 需 国 外 进 口, 因 此 在 稳 定 生 产 大 宗 氨 基 酸 的 前 提 下, 丰 富 氨 基 酸 产 品 开 发 新 型 氨 基 酸 产 品 扩 大 氨 基 酸 的 应 用 领 域, 是 提 高 我 国 氨 基 酸 产 业 国 际 竞 争 力 的 有 效 手 段 行 业 关 注 味 精 行 业 技 术 壁 垒 有 限, 但 资 本 投 入 较 大, 生 产 企 业 主 要 依 靠 提 高 产 能 来 摊 薄 成 本, 行 业 进 入 有 一 定 的 资 金 门 槛, 行 业 竞 争 存 在 成 本 压 力 行 业 竞 争 的 深 化 促 使 行 业 内 谷 氨 酸 - 味 精 制 造 环 节 的 一 体 化 链 条 进 一 步 延 伸 一 方 面, 业 内 大 型 企 业 通 过 将 谷 氨 酸 内 部 消 化, 扩 充 味 精 产 能, 同 时 压 缩 谷 氨 酸 供 给 另 一 方 面, 行 业 内 龙 头 企 业 纷 纷 开 发 生 产 氨 基 酸 等 产 品 随 着 企 业 环 保 压 力 的 加 大, 企 业 加 大 了 环 保 投 入, 积 极 发 展 循 环 经 济, 将 生 产 中 产 生 的 废 水 等 化 学 污 染 物 综 合 利 用, 生 产 有 机 肥 等 产 品 上 述 发 展 趋 势 表 明, 味 精 行 业 正 在 逐 步 延 伸 其 产 业 链, 行 业 的 竞 争 已 经 不 再 是 单 一 产 品 的 竞 争 国 内 生 物 发 酵 所 需 主 要 原 材 料 为 玉 米, 辅 以 煤 炭 等 消 耗 性 能 源 由 于 玉 米 及 能 源 成 本 约 占 味 精 生 产 成 本 的 60% 以 上, 因 此 玉 米 和 煤 炭 的 采 购 价 格 影 响 着 企 业 的 生 产 成 本 和 利 润 水 平, 也 决 定 着 在 价 格 竞 争 期 企 业 所 能 接 受 的 最 低 生 产 价 格, 保 持 较 低 的 生 产 成 本 在 很 大 程 度 上 成 为 企 业 能 否 获 取 行 业 领 先 地 位 的 必 备 因 素 图 5: ~ 国 内 玉 米 现 货 价 格 走 势 单 位 : 元 / 吨 数 据 来 源 : 聚 源 数 据, 中 诚 信 证 评 整 理 玉 米 价 格 方 面, 我 国 政 府 为 提 高 农 民 种 粮 积 极 性, 从 2007 年 开 始 在 东 北 地 区 实 行 临 储 政 策, 导 致 我 国 国 内 玉 米 价 格 过 去 几 年 持 续 上 涨 并 维 持 高 位 农 民 种 植 玉 米 的 积 极 性 得 到 提 升, 我 国 玉 米 出 现 高 产 量 高 库 存 高 进 口 的 尴 尬 局 面 数 据 显 示,2015 年 我 国 玉 米 产 量 4.3 亿 吨, 消 费 量 3.1 亿 吨, 期 末 库 存 达 到 4.6 亿 吨 为 了 解 决 我 国 高 企 的 库 存 压 力, 2015 年 国 家 首 次 下 调 临 储 价 格 至 2,000 元 / 吨, 较 2014 年 下 降 250 元 / 吨, 标 志 着 我 国 玉 米 产 业 政 策 发 生 改 变 2016 年 一 号 文 件 中, 中 央 明 确 部 署 在 春 播 前 对 玉 米 价 格 及 竞 争 机 制 进 行 改 革, 实 行 价 补 分 离 2016 年 3 月 28 日, 内 蒙 古 新 闻 联 播 报 道 国 家 2016 年 将 对 东 北 三 省 和 内 蒙 古 取 消 玉 米 临 储 收 购 政 策, 为 保 护 农 民 利 益, 国 家 将 建 立 玉 米 生 产 者 补 贴 制 度, 将 补 贴 资 金 直 接 兑 付 到 实 际 种 植 者 手 中 由 于 目 前 国 内 玉 米 现 货 价 和 进 口 玉 米 完 税 价 还 有 较 大 的 价 差, 取 消 玉 米 临 储 将 使 玉 米 价 格 由 市 场 决 定, 国 内 玉 米 价 格 预 计 将 继 续 下 行 图 6: ~ 环 渤 海 动 力 煤 综 合 平 均 价 走 势 情 况 单 位 : 元 / 吨 数 据 来 源 : 聚 源 数 据, 中 诚 信 证 评 整 理 煤 价 方 面,2013 年 以 来 动 力 煤 价 格 总 体 维 持 下 滑 态 势, 尽 管 受 到 火 电 发 电 增 速 回 升 和 年 底 电 煤 合 同 谈 判 中 煤 炭 大 型 集 团 提 价 等 因 素 的 影 响, 四 季 度 动 力 煤 价 格 经 历 一 轮 回 升 行 情, 但 因 缺 乏 下 游 需 求 的 有 利 支 撑,2014 年 一 季 度 末 的 价 格 跌 回 上 年 三 季 度 末 水 平, 从 指 数 的 价 格 走 势 上 看, 全 年 煤 炭 价 格 不 断 刷 新 历 史 新 低, 年 末 环 渤 海 动 力 煤 价 格 指 数 5500K 价 格 报 收 525 元 / 吨, 较 年 初 610 元 / 吨 下 跌 85 元 / 吨 2015 年 煤 炭 行 业 依 旧 产 能 过 剩, 国 内 煤 炭 市 场 仍 将 处 于 供 大 于 求 的 局 面, 神 华 中 煤 同 煤 伊 泰 等 大 煤 企 降 价 促 销, 动 力 煤 价 格 持 续 下 滑, 进 入 四 季 度 后 价 格 在 低 位 水 平 基 础 上 基 本 保 持 平 稳 截 至 2015 年 末, 环 渤 海 动 力 煤 综 合 平 均 价 372 元 / 吨, 8

10 较 年 初 下 跌 125 元 / 吨 总 体 来 看, 玉 米 和 煤 炭 价 格 的 持 续 走 低 将 降 低 相 关 下 游 生 产 企 业 的 成 本 压 力, 增 强 企 业 的 盈 利 能 力 竞 争 优 势 显 著 的 规 模 优 势 及 行 业 地 位 经 过 多 年 的 味 精 行 业 整 合, 公 司 所 属 的 阜 丰 集 团 已 成 为 全 世 界 最 大 的 味 精 生 产 企 业, 具 有 显 著 的 规 模 和 品 牌 优 势, 在 行 业 内 地 位 突 出, 拥 有 较 强 的 定 价 话 语 权 截 至 2016 年 3 月 末 公 司 味 精 产 能 为 万 吨 / 年, 占 阜 丰 集 团 总 产 能 的 86.05%, 为 国 内 最 大 的 味 精 生 产 企 业 同 时 公 司 近 年 来 不 断 扩 大 黄 原 胶 产 能, 截 至 2016 年 3 月 末, 公 司 黄 原 胶 产 能 达 到 9.00 万 吨 / 年, 为 全 球 最 大 的 黄 原 胶 生 产 企 业 全 产 业 链 优 势 公 司 积 极 推 进 资 源 节 约 综 合 利 用 和 清 洁 生 产 的 经 营 模 式, 先 后 在 各 生 产 基 地 建 成 了 淀 粉 热 电 氨 基 酸 味 精 黄 原 胶 液 氨 和 有 机 肥 等 相 互 依 存 优 势 互 补 协 调 发 展 的 全 产 业 链 其 中, 公 司 基 本 可 以 生 产 全 部 的 主 要 中 间 原 料 玉 米 淀 粉 和 味 精 生 产 所 需 的 谷 氨 酸, 并 综 合 利 用 废 液 废 渣 和 废 水 生 产 有 机 肥 产 品 完 整 的 产 业 链 给 公 司 带 来 了 极 大 的 经 济 效 益, 不 仅 提 高 了 资 源 的 综 合 利 用 效 率 和 环 保 治 理 水 平, 而 且 降 低 了 生 产 成 本, 实 现 了 规 模 效 益 最 大 化 原 料 成 本 优 势 明 显 公 司 生 产 基 地 位 于 内 蒙 古 和 新 疆, 均 处 于 我 国 玉 米 主 产 区 和 煤 炭 主 产 区, 优 越 的 地 理 区 位 保 证 了 公 司 能 获 得 充 足 且 价 格 相 对 低 廉 的 玉 米 和 煤 炭, 降 低 了 原 料 的 采 购 成 本 和 运 输 成 本 总 的 来 看, 公 司 原 料 成 本 优 势 明 显 较 强 的 研 发 技 术 实 力 公 司 注 重 产 品 的 研 发 创 新 及 工 艺 技 术 改 良, 不 断 提 高 自 身 在 调 味 品 发 酵 制 品 领 域 的 技 术 创 新 能 力 2016 年 下 半 年 公 司 预 计 完 成 相 关 生 产 基 地 味 精 生 产 工 艺 的 升 级 改 造, 由 原 亚 适 量 生 产 工 艺 改 造 为 9 温 敏 生 产 工 艺, 新 技 术 将 大 幅 减 少 在 生 产 谷 氨 酸 时 所 需 投 入 的 糖 及 液 氨 的 消 耗, 降 低 生 产 成 本, 同 时 产 能 规 模 将 得 到 一 定 的 提 升 此 外, 公 司 近 两 年 在 高 档 氨 基 酸 的 开 发 方 面 取 得 新 的 突 破, 小 品 种 的 氨 基 酸 产 品 具 备 低 投 入 高 产 出 的 特 色, 未 来 将 成 为 公 司 新 的 利 润 增 长 点 截 至 2016 年 3 月 末, 公 司 拥 有 有 效 的 发 明 专 利 37 项, 实 用 新 型 专 利 10 项, 外 观 设 计 专 利 1 项, 较 强 的 研 发 技 术 实 力 为 公 司 保 持 行 业 领 先 优 势 及 长 远 发 展 奠 定 了 基 础 业 务 运 营 依 托 于 规 模 优 势, 公 司 产 业 链 从 玉 米 淀 粉 向 味 精 黄 原 胶 氨 基 酸 和 有 机 肥 等 产 品 不 断 延 伸, 涵 盖 了 食 品 农 业 石 油 开 采 和 医 药 等 多 个 应 用 领 域, 形 成 了 完 整 的 产 业 链, 提 升 了 整 体 竞 争 实 力 随 着 产 能 规 模 的 扩 张, 公 司 近 年 来 收 入 规 模 不 断 增 长, 2013~2015 年 分 别 实 现 营 业 总 收 入 亿 元 亿 元 和 亿 元, 年 均 复 合 增 长 率 为 4.47% 从 收 入 构 成 来 看, 味 精 和 黄 原 胶 为 公 司 的 主 要 销 售 产 品,2015 年 两 类 产 品 合 计 占 公 司 营 业 总 收 入 的 65.09%, 近 三 年 合 计 收 入 占 比 均 维 持 在 60% 以 上 2015 年 公 司 实 现 味 精 销 售 收 入 亿 元, 同 比 增 长 12.47%, 占 营 业 总 收 入 的 比 例 为 56.25% 当 年 味 精 价 格 提 升, 推 动 公 司 味 精 收 入 的 增 长 2015 年 公 司 实 现 黄 原 胶 销 售 收 入 9.17 亿 元, 同 比 减 少 22.98%, 占 营 业 总 收 入 的 比 例 为 8.84% 受 行 业 竞 争 加 剧 影 响, 当 年 公 司 黄 原 胶 售 价 大 幅 下 滑, 整 体 销 售 规 模 持 续 萎 缩 2015 年 公 司 淀 粉 糖 和 有 机 肥 分 别 实 现 销 售 收 入 7.28 亿 元 和 2.68 亿 元, 占 营 业 总 收 入 的 比 重 分 别 为 7.02% 和 2.59% 当 年 公 司 淀 粉 糖 销 售 收 入 同 比 减 少 7.20%, 主 要 原 因 是 市 场 需 求 不 足 以 及 销 售 价 格 下 降, 公 司 降 低 淀 粉 糖 的 产 销 规 模 公 司 有 机 肥 产 品 是 对 味 精 生 产 过 程 中 排 出 的 废 水 和 废 料 进 行 循 环 利 用 而 形 成 的 环 保 产 品, 当 年 有 机 肥 销 售 收 入 同 比 增 长 47.31%, 主 要 系 销 量 大 幅 提 升 所 致, 但 因 行 业 竞 争 加 剧 及 公 司 主 动 降 价 清 理 库 存 影 响, 当 年 该 板 块 业 务 出 现 经 营 亏 损 2015 年 公 司 实 现 氨 基 酸 销 售 收 入 亿 元, 同 比 增 长 20.87%, 占 营 业 总 收 入 的 比 重 为 10.24% 公 司 氨

11 基 酸 系 未 来 重 点 发 展 产 品, 随 着 各 氨 基 酸 产 品 销 售 市 场 的 拓 展, 销 量 提 升 带 动 收 入 的 连 年 增 长 公 司 其 他 产 品 主 要 包 括 玉 米 蛋 白 粉 喷 浆 玉 米 皮 和 胚 芽 等,2015 年 合 计 实 现 销 售 收 入 亿 元, 占 营 业 总 收 入 的 比 例 为 15.06% 2016 年 1~3 月 公 司 实 现 营 业 总 收 入 亿 元, 同 比 减 少 4.32%, 其 中 味 产 品 板 块 10 精 业 务 实 现 销 售 收 入 亿 元, 占 当 期 营 业 总 收 入 的 比 重 为 55.36%; 黄 原 胶 业 务 实 现 销 售 收 入 1.73 亿 元, 占 当 期 营 业 总 收 入 的 比 重 为 6.90%; 由 于 黄 原 胶 行 业 逐 步 进 入 洗 牌 阶 段, 产 品 价 格 持 续 下 跌, 且 销 量 下 滑, 公 司 近 期 整 体 销 售 收 入 同 比 有 所 下 滑 表 3:2013~2016.Q1 公 司 各 产 品 收 入 及 占 比 情 况 Q1 单 位 : 亿 元 % 收 入 占 比 收 入 占 比 收 入 占 比 收 入 占 比 味 精 黄 原 胶 淀 粉 糖 有 机 肥 氨 基 酸 其 他 产 品 合 计 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 生 产 经 过 多 年 发 展, 公 司 目 前 拥 有 公 司 本 部 呼 伦 贝 尔 东 北 阜 丰 生 物 科 技 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 东 北 阜 丰 ) 及 新 疆 阜 丰 生 物 科 技 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 新 疆 阜 丰 ) 三 大 生 产 基 地, 截 至 2016 年 3 月 末 合 计 产 能 为 味 精 万 吨 / 年 黄 原 胶 9.00 万 吨 / 年 淀 粉 糖 万 吨 / 年 和 有 机 肥 万 吨 / 年 生 产 模 式 方 面, 凭 借 自 身 规 模 及 产 品 定 价 优 势, 公 司 实 行 以 产 定 销, 通 过 大 规 模 生 产 以 降 低 单 位 成 本, 保 持 较 高 的 市 场 竞 争 力 表 4: 截 至 2016 年 3 月 末 公 司 各 生 产 基 地 产 能 分 布 情 况 单 位 : 万 吨 基 地 味 精 黄 原 胶 淀 粉 糖 有 机 肥 本 部 东 北 阜 丰 新 疆 阜 丰 合 计 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 从 产 量 方 面 来 看, 公 司 主 要 产 品 的 产 能 利 用 率 基 本 达 到 较 高 水 平, 产 能 利 用 充 分 味 精 方 面,2015 年 东 北 阜 丰 生 产 线 技 改 增 加 味 精 产 能 5.00 万 吨, 使 得 公 司 当 年 末 整 体 年 产 能 扩 张 至 万 吨, 同 时 产 量 不 断 增 长,2013~2015 年 味 精 产 量 分 别 为 万 吨 万 吨 和 万 吨 2016 年 一 季 度, 东 北 阜 丰 生 产 线 温 敏 工 艺 改 造 完 成, 新 增 味 精 产 能 万 吨, 公 司 味 精 总 产 能 增 至 万 吨 / 年 黄 原 胶 方 面, 目 前 公 司 年 产 能 为 9.00 万 吨, 由 于 下 游 需 求 不 足 导 致 产 品 价 格 下 跌, 利 润 空 间 受 到 大 幅 挤 压, 但 为 扩 大 市 场 份 额, 公 司 黄 原 胶 产 量 仍 保 持 增 长,2013~2015 年, 公 司 黄 原 胶 产 量 分 别 为 6.30 万 吨 8.36 万 吨 和 8.50 万 吨 淀 粉 糖 方 面, 随 着 2014 年 东 北 阜 丰 淀 粉 糖 生 产 线 建 成 投 产, 公 司 淀 粉 糖 总 产 能 扩 张 至 万 吨 / 年, 但 由 于 市 场 需 求 下 滑 及 产 品 价 格 下 降,2015 年 7~9 月 期 间 公 司 限 产 使 得 全 年 淀 粉 糖 产 量 出 现 下 滑, 近 三 年 产 量 分 别 为 万 吨 万 吨 和 万 吨 有 机 肥 方 面, 公 司 近 年 来 有 机 肥 产 能 利 用 率 均 较 高, 近 三 年 产 量 呈 现 波 动 上 升 趋 势, 产 量 分 别 为 万 吨 万 吨 和 万 吨 公 司 氨 基 酸 产 品 以 苏 氨 酸 为 主, 近 两 年 来 成 功 研 发 并 生 产 了 亮 氨 酸 异 亮 氨 酸 透 明 质 酸 ( 玻 尿 酸 ) 和 色 氨 酸 等 多 个 小 品 种 高 附 加 值 氨 基 酸 产 品, 产 品 种 类 日 趋 丰 富 2013~2015 年, 公 司 氨 基 酸 产 量 分 别 为 5.09 万 吨 6.98 万 吨 和 7.19 万 吨, 产 量 逐 年 增 长

12 表 5:2013~2016.Q1 公 司 主 要 产 品 产 能 和 产 量 情 况 单 位 : 万 吨 % 产 品 产 能 产 量 产 能 利 用 率 味 精 黄 原 胶 年 淀 粉 糖 有 机 肥 氨 基 酸 味 精 黄 原 胶 年 淀 粉 糖 有 机 肥 氨 基 酸 味 精 黄 原 胶 年 淀 粉 糖 有 机 肥 氨 基 酸 味 精 黄 原 胶 Q1 淀 粉 糖 有 机 肥 氨 基 酸 注 :1 公 司 氨 基 酸 产 品 种 类 繁 多, 且 多 为 小 批 量 生 产, 因 此 目 前 不 能 准 确 统 计 氨 基 酸 产 品 的 产 能 数 据 Q1 公 司 产 能 利 用 率 指 标 年 化 处 理 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 公 司 主 要 采 用 生 物 发 酵 工 艺 生 产 味 精 等 各 类 产 品, 生 产 流 程 中 产 生 一 定 量 的 废 水 废 气 等 污 染 物, 为 控 制 环 境 污 染, 公 司 先 后 完 成 了 发 酵 废 液 喷 浆 造 粒 的 烟 气 处 理 污 水 处 理 的 ASND( 好 氧 同 步 硝 化 反 硝 化 ) 开 发 及 中 水 回 用 等 项 目 的 投 资 建 设 2015 年 公 司 投 资 2 亿 余 元 进 行 燃 煤 烟 气 的 脱 硫 脱 硝 改 造,2016 年 公 司 计 划 投 资 0.50~0.60 亿 元 以 实 现 污 水 零 排 放 等 项 目 的 投 建 我 国 对 味 精 行 业 设 置 了 较 高 的 环 保 门 槛, 近 年 来 对 环 境 保 护 和 能 源 节 约 等 方 面 的 宏 观 调 控 政 策 力 度 逐 渐 加 强, 从 原 材 料 供 热 用 电 和 排 污 等 诸 多 方 面 提 出 了 更 高 的 要 求, 对 行 业 的 影 响 较 大 在 当 前 环 保 政 策 不 断 趋 严 的 背 景 下, 公 司 未 来 或 存 在 由 于 国 家 环 保 政 策 的 变 化 给 公 司 经 营 带 来 合 规 风 险, 同 时 大 量 增 加 环 保 投 入 将 加 大 公 司 投 资 资 金 压 力 原 料 采 购 公 司 生 产 味 精 黄 原 胶 和 氨 基 酸 等 产 品 所 需 要 的 原 材 料 主 要 为 玉 米, 此 外 还 需 要 煤 炭 作 为 能 源 原 料 公 司 三 大 生 产 基 地 均 位 于 我 国 玉 米 主 产 区, 且 当 地 煤 炭 储 量 丰 富 价 格 相 对 低 廉, 生 产 基 地 的 区 域 优 势 有 利 于 降 低 原 料 燃 料 的 成 本 最 近 三 年 公 司 玉 米 采 购 成 本 约 占 同 期 营 业 成 本 的 60%~70%, 煤 炭 采 购 成 本 占 比 约 为 9%~12% 玉 米 采 购 方 面, 公 司 主 要 在 各 生 产 基 地 方 圆 200 公 里 区 域 内 采 购, 实 行 就 近 采 购 原 则 公 司 于 各 生 产 基 地 公 开 玉 米 采 购 标 准 和 采 购 价 格, 并 根 据 周 边 市 场 行 情 变 动 及 时 调 整 采 购 价 格 水 平 近 年 来 公 司 国 内 玉 米 采 购 量 随 着 产 品 产 量 的 增 长 而 不 断 增 加,2013~2015 年 公 司 分 别 采 购 玉 米 万 吨 万 吨 和 万 吨 受 近 年 实 施 的 玉 米 国 家 临 储 政 策 影 响, 公 司 玉 米 平 均 采 购 价 格 有 所 波 动, 但 整 体 低 于 国 内 玉 米 临 储 价 格 随 着 2015 年 11 月 起 国 家 首 次 下 调 玉 米 临 储 价 格 以 及 市 场 自 身 供 需 基 本 面 的 变 动,2015 年 9 月 以 来 玉 米 价 格 逐 步 下 行, 2016 年 一 季 度 公 司 玉 米 平 均 采 购 价 格 下 降 至 1, 元 / 吨 未 来 一 年 国 内 玉 米 价 格 预 计 整 体 将 呈 现 下 降 趋 势, 但 在 玉 米 价 格 新 形 成 机 制 的 完 善 过 程 中, 需 关 注 玉 米 价 格 可 能 出 现 的 较 大 幅 度 波 动 调 整, 及 对 公 司 经 营 造 成 的 影 响 目 前 公 司 优 先 向 农 户 ( 含 代 储 采 购 ) 直 接 采 购 ( 社 会 采 购 ) 玉 米,2015 年 约 占 总 采 购 量 的 78.43%, 在 玉 米 供 应 紧 张 阶 段, 公 司 向 国 有 粮 库 ( 如 中 储 粮 等 ) 或 国 营 农 场 进 口 玉 米 供 应 商 采 购 作 为 农 作 物, 玉 米 的 供 应 具 有 明 显 的 季 节 性 和 周 期 性, 在 每 年 9 月 至 次 年 2 月 的 新 玉 米 上 市 阶 段, 公 司 一 般 适 当 加 大 当 期 玉 米 的 采 购 规 模, 以 降 低 整 体 采 购 成 本 结 算 方 面, 公 司 向 农 户 采 购 以 现 金 方 式 结 算, 账 期 约 在 5 天 以 内 ; 对 于 中 储 粮 等 供 应 商, 公 司 一 般 以 银 行 转 账 方 式 预 付 货 款 公 司 玉 米 绝 大 部 分 采 购 自 国 内, 由 于 进 口 玉 米 价 格 较 低,2015 年 自 乌 克 兰 进 口 少 量 玉 米, 进 口 量 为 万 吨, 采 购 均 价 为 1, 元 / 吨, 未 来 公 司 将 结 合 国 内 外 玉 米 价 格 变 动 情 况 择 优 选 择 采 购 渠 道, 以 降 低 生 产 成 本 11

13 原 材 料 表 6:2013~2016.Q1 公 司 主 要 原 材 料 采 购 情 况 12 单 位 : 万 吨 元 / 吨 ( 不 含 税 价 ) Q1 采 购 量 采 购 价 格 采 购 量 采 购 价 格 采 购 量 采 购 价 格 采 购 量 采 购 价 格 玉 米 , , , , 煤 炭 液 氨 , , , , 硫 酸 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 煤 炭 采 购 方 面, 公 司 各 生 产 基 地 周 边 煤 矿 较 多, 采 购 较 为 便 利 以 前 年 度 煤 炭 价 格 相 对 较 高, 为 控 制 成 本, 公 司 主 要 与 各 煤 炭 企 业 签 订 供 货 合 约 或 直 接 从 开 采 商 处 购 买 2015 年 以 来, 随 着 煤 炭 价 格 的 持 续 走 低, 公 司 逐 步 转 向 社 会 采 购 模 式, 每 月 确 定 采 购 价 格 及 采 购 标 准, 由 相 关 意 向 供 货 商 上 门 供 货 结 算 方 面, 公 司 与 供 应 商 以 银 行 转 账 方 式 结 算, 账 期 1-2 个 月 从 备 货 方 面 来 看, 为 保 障 公 司 生 产 运 营 的 稳 定, 公 司 玉 米 安 全 库 存 一 般 满 足 15 天 的 生 产 需 求 量, 煤 炭 最 低 备 货 量 一 般 满 足 10 天 的 生 产 需 求 整 体 来 看, 依 托 于 生 产 基 地 的 区 位 便 利, 公 司 通 过 社 会 化 采 购 有 效 控 制 原 料 采 购 成 本, 较 好 地 体 现 了 其 成 本 优 势 2016 年 国 家 或 取 消 玉 米 临 储 政 策, 需 关 注 在 玉 米 价 格 新 形 成 机 制 的 完 善 过 程 中, 玉 米 价 格 可 能 出 现 的 较 大 幅 度 波 动 调 整, 及 对 公 司 经 营 造 成 的 影 响 销 售 公 司 产 品 销 售 原 由 阜 丰 集 团 统 一 管 理, 其 在 全 国 成 立 了 58 个 销 售 中 心 26 个 物 流 中 心, 销 售 网 络 较 为 完 善 为 进 一 步 加 强 各 产 品 的 销 售 拓 展, 在 原 有 销 售 网 络 的 基 础 上,2015 年 5 月 由 公 司 牵 头 成 立 阜 丰 营 销 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 阜 丰 营 销 ), 自 当 年 10 月 起 统 一 负 责 阜 丰 集 团 下 属 子 公 司 国 内 市 场 的 绝 大 部 分 产 品 销 售 管 理 ; 另 外, 为 统 一 出 口 业 务, 阜 丰 集 团 于 2015 年 8 月 成 立 了 Fufeng (Hong Kong) Import & Export Company Limited, 由 其 统 一 出 口 阜 丰 集 团 内 企 业 的 产 品 目 前 公 司 以 多 品 牌 经 营 多 产 品 管 理 作 为 主 要 销 售 策 略, 实 施 品 牌 与 产 品 共 同 发 展 的 战 略, 不 断 加 强 品 牌 建 设 坚 持 丰 富 产 品 组 合 并 举, 培 育 细 分 行 业 龙 头 品 牌 味 精 销 售 方 面, 随 着 公 司 产 能 的 扩 张, 产 量 增 长 推 动 销 量 的 提 升,2013~2015 年 味 精 销 量 分 别 为 万 吨 万 吨 和 万 吨, 且 产 销 衔 接 较 好, 近 三 年 产 销 率 分 别 为 % 98.03% 和 %; 价 格 方 面, 随 着 供 需 变 动, 近 三 年 味 精 销 售 均 价 逐 年 提 升,2015 年 销 售 均 价 为 6, 元 / 吨 2013 年 2014 年 2015 年 2016.Q1 表 7:2013~2016.Q1 公 司 主 要 产 品 销 售 情 况 单 位 : 万 吨 元 / 吨 ( 不 含 税 价 ) % 产 品 销 量 销 售 均 价 出 口 量 产 销 率 味 精 , 黄 原 胶 , 淀 粉 糖 , 有 机 肥 氨 基 酸 , 味 精 , 黄 原 胶 , 淀 粉 糖 , 有 机 肥 氨 基 酸 , 味 精 , 黄 原 胶 , 淀 粉 糖 , 有 机 肥 氨 基 酸 , 味 精 , 黄 原 胶 , 淀 粉 糖 , 有 机 肥 氨 基 酸 , 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 黄 原 胶 方 面, 受 下 游 需 求 不 足 影 响,2014 年 以 来 公 司 黄 原 胶 产 销 率 维 持 在 一 般 水 平,2013~2015 年 分 别 销 售 黄 原 胶 6.31 万 吨 6.25 万 吨 和 6.64 万 吨, 同 期 产 销 率 分 别 为 % 74.85% 和 78.12%;

14 价 格 方 面, 因 行 业 产 能 过 剩 及 市 场 需 求 低 迷 影 响, 行 业 逐 步 进 入 洗 牌 阶 段, 公 司 黄 原 胶 产 品 价 格 持 续 下 跌,2016 年 一 季 度 销 售 均 价 下 降 至 11, 元 / 吨, 较 2013 年 销 售 均 价 降 幅 达 50.11%; 公 司 作 为 全 球 最 大 的 黄 原 胶 生 产 企 业, 拥 有 显 著 的 规 模 及 成 本 优 势, 长 期 来 看, 当 前 行 业 整 合 将 进 一 步 巩 固 其 行 业 地 位, 但 中 诚 信 证 评 亦 关 注 短 期 内 行 业 整 合 对 公 司 黄 原 胶 板 块 业 务 经 营 造 成 的 负 面 影 响 淀 粉 糖 销 售 方 面,2015 年 公 司 产 品 销 量 小 幅 下 滑, 当 年 销 量 为 万 吨, 但 产 销 衔 接 一 直 较 为 顺 畅 ; 价 格 方 面, 受 市 场 供 需 影 响, 公 司 产 品 售 价 呈 波 动 下 行 态 势,2015 年 淀 粉 糖 销 售 均 价 为 2, 元 / 吨 有 机 肥 方 面,2014 年 由 于 行 业 产 能 过 剩, 同 业 竞 争 加 剧, 当 年 公 司 产 品 销 量 下 滑 至 万 吨, 产 销 率 仅 为 65.48%; 为 减 少 存 货 积 压 和 财 产 损 失,2015 年 起 公 司 主 动 降 价 并 清 理 库 存, 当 年 销 量 为 万 吨, 产 销 率 提 高 至 %; 价 格 方 面,2015 年 公 司 产 品 均 价 为 元 / 吨, 同 比 下 降 28.62%; 2016 年 一 季 度 产 品 销 售 均 价 有 所 回 升, 当 期 为 元 / 吨 氨 基 酸 方 面, 随 着 销 售 渠 道 的 进 一 步 拓 展, 公 司 产 品 销 量 逐 年 提 升,2013~2015 年 销 量 分 别 为 4.74 万 吨 6.47 万 吨 和 6.64 万 吨, 近 三 年 产 销 率 分 别 为 93.12% 92.69% 和 92.35%; 价 格 方 面,2015 年 随 着 高 附 加 值 小 品 种 氨 基 酸 销 量 及 销 售 价 格 的 提 高, 带 动 公 司 整 体 氨 基 酸 产 品 售 价 的 提 升, 当 年 氨 基 酸 产 品 销 售 均 价 为 15, 元 / 吨 公 司 销 售 的 产 品 以 大 包 装 规 格 为 主, 销 售 对 象 主 要 分 为 工 业 客 户 和 流 通 客 户 经 过 多 年 发 展, 公 司 与 下 游 客 户 形 成 了 良 好 的 战 略 合 作 关 系, 整 体 销 售 渠 道 稳 定 从 区 域 来 看, 公 司 味 精 产 品 主 要 面 向 国 内 市 场, 集 中 于 广 东 山 东 江 苏 四 川 和 河 南 等 省 份, 客 户 包 括 佛 山 市 海 天 ( 高 明 ) 调 味 食 品 有 限 公 司 广 州 奥 桑 味 精 食 品 有 限 公 司 等 ; 黄 原 胶 产 品 原 主 要 出 口 外 销, 受 国 际 石 油 开 采 行 业 低 迷 影 响, 公 司 逐 步 加 大 国 内 食 品 行 业 客 户 的 拓 展, 并 以 此 加 快 客 户 结 构 的 优 化, 目 前 客 户 包 括 CHEMICAL& MINERAL CORP. MI LLC 和 WEGO 等 在 保 持 国 内 市 场 行 业 领 先 优 势 的 同 时, 公 司 逐 步 加 大 外 销 市 场 的 推 广 力 度 2013~2016.Q1, 公 司 13 分 别 实 现 出 口 业 务 收 入 亿 元 亿 元 亿 元 和 5.19 亿 元, 占 同 期 营 业 总 收 入 的 比 重 分 别 为 13.68% 19.24% 19.12% 和 20.65% 近 几 年 公 司 着 重 加 大 东 南 亚 欧 洲 等 国 外 市 场 氨 基 酸 产 品 的 营 销 拓 展, 出 口 量 快 速 增 长,2013~2015 年 公 司 氨 基 酸 出 口 量 分 别 为 0.11 万 吨 1.72 万 吨 和 3.06 万 吨, 年 均 复 合 增 长 率 为 %, 占 氨 基 酸 总 销 售 量 的 比 重 分 别 为 2.32% 26.58% 和 46.08% 表 8:2015 年 公 司 主 要 销 售 客 户 情 况 客 户 名 称 销 售 额 销 售 占 比 ( 万 元 ) (%) 山 东 阜 丰 发 酵 有 限 公 司 64, 江 苏 神 华 药 业 有 限 公 司 25, 佛 山 市 海 天 ( 高 明 ) 调 味 食 品 有 限 公 司 24, Thai Fermentation Industry Co.,Ltd 23, Fufeng(Singapore)Pte.Ltd. 13, AJINOMOTO ANIMAL NUTRITION (SINGAPORE)PTE LTD 12, 广 州 奥 桑 味 精 食 品 有 限 公 司 10, 河 南 莲 花 健 康 产 业 股 份 有 限 公 司 9, MI LLC 7, 合 计 191, 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 中 诚 信 证 评 关 注 到, 公 司 前 两 大 客 户 均 为 其 关 联 公 司, 上 述 关 联 单 位 主 要 对 公 司 的 产 品 进 行 分 装 和 继 续 加 工 后 销 售 给 阜 丰 集 团 外 客 户, 以 及 满 足 关 联 单 位 当 地 客 户 的 需 求 而 由 公 司 向 关 联 方 销 售 商 品 2015 年 公 司 向 包 括 上 述 两 家 关 联 单 位 在 内 的 关 联 方 合 计 销 售 商 品 亿 元, 占 当 年 营 业 总 收 入 的 比 重 为 11.31%, 中 诚 信 证 评 将 对 公 司 关 联 交 易 的 情 况 持 续 关 注 销 售 结 算 方 面, 公 司 味 精 及 黄 原 胶 等 主 要 产 品 的 回 款 方 式 主 要 为 先 款 后 货 或 现 货 交 易, 同 时 与 少 量 大 客 户 签 订 年 度 销 售 合 同 约 定 销 售 价 格 销 售 量 以 及 结 算 账 期 ( 开 票 后 21 天 收 款 ) 公 司 与 关 联 方 结 算 周 期 较 为 灵 活, 一 般 按 季 度 或 半 年 一 结 ; 公 司 与 国 外 客 户 主 要 以 T/T 结 算, 结 算 货 币 以 美 元 为 主 ; 国 内 客 户 主 要 以 银 行 转 账 方 式 结 算 总 体 来 看, 公 司 与 下 游 客 户 形 成 了 良 好 的 战 略 合 作 关 系, 整 体 销 售 渠 道 稳 定, 未 来 随 着 阜 丰 营 销 1 河 南 莲 花 味 精 股 份 有 限 公 司 于 2016 年 1 月 6 日 公 布 完 成 工 商 变 更 登 记 的 公 告, 企 业 中 文 名 称 由 河 南 莲 花 味 精 股 份 有 限 公 司 变 更 为 河 南 莲 花 健 康 产 业 股 份 有 限 公 司

15 统 一 管 理 阜 丰 集 团 产 品 的 对 外 销 售, 公 司 渠 道 拓 展 力 度 将 进 一 步 加 强, 更 好 地 巩 固 其 行 业 在 内 的 领 先 地 位 发 展 规 划 未 来 公 司 将 继 续 强 化 成 本 控 制 能 力, 继 续 发 挥 阜 丰 集 团 各 生 产 公 司 的 资 源 优 势, 由 注 重 资 产 性 投 入 向 注 重 科 技 投 入 转 变, 靠 技 术 进 步 来 进 一 步 降 低 项 目 名 称 14 生 产 成 本 ; 由 原 料 性 产 品 生 产 商 向 终 端 品 牌 产 品 生 产 商 转 变, 实 现 高 利 润 回 报 ; 由 注 重 生 产 型 管 理 向 注 重 经 营 型 管 理 转 变, 不 断 提 高 企 业 管 理 水 平, 推 动 企 业 发 展 同 时 公 司 将 围 绕 着 发 展 大 健 康 产 业 的 整 体 布 局 不 断 延 伸 产 业 链 开 发 新 产 品 同 时, 公 司 计 划 与 国 外 驰 名 企 业 合 作, 在 合 适 时 机 并 购 国 内 外 相 关 企 业 表 9: 未 来 三 年 公 司 主 要 项 目 投 建 计 划 投 资 总 额 未 来 投 资 计 划 单 位 : 万 元 本 部 氨 基 酸 及 其 衍 生 制 品 绿 色 升 级 技 术 改 造 项 目 10,200 10, 本 部 年 产 18 万 吨 氨 基 酸 产 品 及 其 配 套 产 能 项 目 54,250 54, 新 疆 阜 丰 年 产 300 吨 辅 酶 Q10 10,000 10,000 新 疆 阜 丰 年 产 2,000 吨 精 氨 酸 8,000 8,000 新 疆 阜 丰 年 产 10,000 吨 氨 基 葡 萄 糖 12,000 12,000 新 疆 阜 丰 氨 基 酸 技 术 升 级 12,000 12,000 新 疆 阜 丰 中 水 深 度 处 理 3,000 3,000 新 疆 阜 丰 烟 气 深 度 处 理 5,000 5,000 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 合 计 1,144, 资 本 性 支 出 方 面, 公 司 本 部 计 划 于 2016 年 投 建 氨 基 酸 及 其 衍 生 制 品 绿 色 升 级 技 术 改 造 项 目 ( 主 要 建 设 规 模 为 年 产 50 万 吨 谷 氨 酸 钠 和 2 万 吨 透 明 黄 原 胶 ) 以 及 年 产 18 万 吨 氨 基 酸 产 品 及 其 配 套 产 能 项 目 ( 主 要 配 套 项 目 为 新 增 淀 粉 产 能 30 万 吨 / 年 味 精 产 能 22 万 吨 / 年 和 肥 料 产 能 10 万 吨 / 年 ), 合 计 投 资 为 6.45 亿 元 ; 同 时 新 疆 阜 丰 在 未 来 三 年 计 划 投 建 包 括 年 产 300 吨 辅 酶 Q10 在 内 的 多 个 产 能 扩 建 及 环 保 设 施 改 造 升 级 项 目, 合 计 投 资 为 5.00 亿 元 未 来 公 司 将 根 据 经 营 发 展 规 划 及 生 产 安 排 需 要 保 持 一 定 的 投 资 规 模, 中 诚 信 证 评 对 其 相 关 项 目 融 资 及 项 目 进 度 情 况 保 持 关 注 总 体 来 看, 公 司 上 述 投 建 项 目 的 实 施 将 使 其 产 品 种 类 及 产 能 规 模 得 到 进 一 步 增 加, 生 产 工 艺 及 环 保 处 理 能 力 得 到 提 升, 有 助 于 增 强 综 合 竞 争 力 公 司 治 理 阜 丰 集 团 于 2007 年 2 月 8 日 在 香 港 联 交 所 主 板 上 市, 通 过 上 市, 阜 丰 集 团 按 照 有 关 法 律 法 规 上 市 公 司 要 求 等 建 立 了 规 范 的 公 司 治 理 结 构, 形 成 了 科 学 有 效 的 职 责 分 工 和 制 衡 机 制, 拥 有 完 善 的 组 织 结 构 董 事 会 和 监 事 会 等 公 司 作 为 阜 丰 集 团 的 主 要 组 成 部 分, 严 格 遵 循 阜 丰 集 团 及 有 关 法 律 法 规 的 相 关 规 定 根 据 公 司 章 程 的 规 定, 公 司 未 设 立 股 东 会, 董 事 会 是 公 司 的 常 设 决 策 机 构, 对 公 司 经 营 活 动 重 大 问 题 进 行 审 议 决 定 目 前 公 司 董 事 会 由 6 名 董 事 组 成, 由 股 东 委 派, 每 届 任 期 不 超 过 三 年, 任 期 届 满 可 连 选 连 任 公 司 设 监 事 1 名, 由 股 东 委 派, 监 事 对 股 东 负 责 公 司 监 事 任 期 每 届 3 年, 任 期 届 满, 经 股 东 继 续 委 派 可 以 连 任 监 事 按 照 公 司 章 程 等 规 定 实 施 公 司 财 务 检 查 对 董 事 高 级 管 理 人 员 执 行 公 司 职 务 的 行 为 进 行 监 督 建 议 等 职 责 公 司 总 经 理 由 董 事 会 聘 任, 全 面 负 责 公 司 的 日 常 经 营 活 动 公 司 目 前 下 设 办 公 室 人 力 资 源 部 品 管 部 财 务 部 供 应 部 经 营 部 操 作 部 生 产 技 术 部 安 保 部 研 发 部 各 生 产 车 间 及 后 勤 各 部 等 职 能 部 门 内 部 控 制 方 面, 公 司 根 据 自 身 经 营 特 点, 制 定 健 全 有 效 的 内 部 控 制 体 系, 涵 盖 安 全 生 产 管 理 财

16 务 管 理 投 资 预 算 管 理 质 量 管 理 和 对 外 担 保 管 理 等 各 方 面 同 时 公 司 建 立 相 应 的 考 核 和 激 励 机 制, 以 确 保 内 部 控 制 制 度 的 实 施 总 体 来 看, 公 司 法 人 治 理 结 构 较 完 善, 内 控 制 度 健 全, 能 够 对 生 产 管 理 资 金 使 用 等 关 键 业 务 环 节 进 行 有 效 控 制, 为 公 司 的 持 续 稳 定 发 展 奠 定 良 好 的 基 础 财 务 分 析 以 下 财 务 分 析 基 于 公 司 提 供 的 经 中 天 运 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的 2013~2015 年 合 并 审 计 报 告 以 及 未 经 审 计 的 2016 年 一 季 度 合 并 财 务 报 表 表 10:2013~2015 年 公 司 合 并 报 表 范 围 变 化 子 公 司 名 称 持 股 比 例 2014 年 新 增 宝 鸡 宝 丰 置 业 有 限 公 司 50.00% 宝 鸡 鼎 丰 置 业 有 限 公 司 50.00% 2015 年 新 增 阜 丰 营 销 有 限 公 司 54.55% 资 料 来 源 : 公 司 审 计 报 告, 中 诚 信 证 评 整 理 资 本 结 构 图 7:2013~2016.Q1 公 司 资 本 结 构 资 料 来 源 : 公 司 审 计 报 告, 中 诚 信 证 评 整 理 近 年 公 司 东 北 阜 丰 和 新 疆 阜 丰 生 产 基 地 的 新 生 产 线 不 断 投 建, 同 时 味 精 等 产 品 销 售 规 模 不 断 扩 大, 业 务 进 展 顺 利, 资 产 规 模 稳 步 扩 大 2013~2015 年 末, 公 司 总 资 产 规 模 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元 同 期, 随 着 业 务 规 模 的 扩 大 及 产 能 扩 张 项 目 的 推 进, 公 司 外 部 融 资 亦 保 持 增 长, 负 债 规 模 逐 年 上 升,2013~2015 年 末 公 司 负 债 总 额 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元 得 益 15 于 历 年 利 润 积 累, 公 司 自 有 资 本 实 力 逐 年 增 强 2013~2015 年 末 公 司 所 有 者 权 益 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元 财 务 杠 杆 比 率 方 面,2013~2015 年 末 公 司 资 产 负 债 率 分 别 为 49.25% 48.46% 和 47.39%; 总 资 本 化 比 率 分 别 为 18.38% 22.42% 和 25.22%, 整 体 财 务 杠 杆 比 率 较 低 且 相 对 稳 定, 在 同 行 业 中 处 于 较 好 的 水 平 截 至 2016 年 3 月 末, 公 司 资 产 总 额 亿 元, 负 债 总 计 亿 元, 同 期 资 产 负 债 率 为 47.31%, 总 资 本 化 比 率 为 28.07% 表 11: 国 内 味 精 行 业 企 业 2015 年 末 财 务 指 标 对 比 公 司 名 称 资 产 总 计 ( 亿 元 ) 资 产 负 债 率 (%) 总 资 本 化 比 率 (%) 阜 丰 生 物 梅 花 生 物 伊 品 生 物 资 料 来 源 : 各 公 司 公 开 年 报, 中 诚 信 证 评 整 理 从 资 产 结 构 来 看, 公 司 作 为 生 产 性 企 业, 资 产 主 要 为 非 流 动 资 产 截 至 2015 年 末, 公 司 非 流 动 资 产 为 亿 元, 占 总 资 产 的 比 重 为 60.42%, 主 要 由 固 定 资 产 和 无 形 资 产 构 成, 占 非 流 动 资 产 的 比 重 分 别 为 91.13% 和 7.72% 公 司 固 定 资 产 主 要 为 房 屋 建 筑 物 机 械 设 备 电 子 设 备 和 运 输 设 备 等 ; 无 形 资 产 主 要 为 各 生 产 基 地 的 土 地 使 用 权 2015 年 末 公 司 流 动 资 产 为 亿 元, 占 总 资 产 的 比 重 为 39.58%, 主 要 由 货 币 资 金 应 收 账 款 预 付 款 项 和 存 货 构 成, 占 流 动 资 产 的 比 重 分 别 为 10.69% 14.42% 10.18% 和 56.15% 公 司 货 币 资 金 主 要 为 银 行 存 款 和 其 他 货 币 资 金, 其 中 其 他 货 币 资 金 0.35 亿 元 为 银 行 承 兑 汇 票 保 证 金 ; 应 收 账 款 系 应 收 销 售 款, 主 要 包 括 来 源 国 外 客 户 使 用 信 用 证 结 算 产 生 的 应 收 货 款 关 联 方 销 售 货 款 以 及 佛 山 市 海 天 ( 高 明 ) 调 味 食 品 有 限 公 司 等 少 部 分 大 客 户 月 结 的 货 款, 账 款 账 龄 集 中 于 一 年 以 内 ; 按 照 信 用 风 险 特 征 组 合, 公 司 逐 笔 核 对 相 关 账 款 无 回 收 风 险, 未 计 提 应 收 账 款 坏 账 准 备 ; 预 付 款 项 主 要 为 尚 未 结 算 的 玉 米 原 料 采 购 款 和 温 敏 工 艺 改 造 项 目 预 付 工 程 建 设 款 等 ; 存 货 主 要 包 括 原 材 料 (8.84 亿 元 ) 库 存 商 品 (9.86 亿 元 ) 和 开 发 成 本 (7.70 亿 元 ) 等, 公 司 实 行 以 产 定 销 的 业 务 模 式, 同 时 相 关 产 品 周 转 较 快, 公 司 表 示 不 存 在 减 值 情 况, 未 计 提 存 货 跌 价 准 备 ; 公 司 开

17 发 成 本 由 土 地 出 让 金 征 地 费 用 及 拆 迁 补 偿 费 等 构 成, 系 2014 年 公 司 的 二 级 子 公 司 宝 鸡 宝 丰 置 业 有 限 公 司 与 宝 鸡 鼎 丰 置 业 有 限 公 司 通 过 招 拍 挂 竞 得 关 联 方 宝 鸡 阜 丰 生 物 科 技 有 限 公 司 原 厂 区 的 五 块 土 地, 计 划 经 过 简 单 土 地 平 整 后 进 行 出 售 或 开 发, 中 诚 信 证 评 对 其 后 期 投 资 及 回 收 情 况 予 以 关 注 负 债 方 面, 公 司 流 动 负 债 和 非 流 动 负 债 的 占 比 相 当, 截 至 2015 年 末, 公 司 流 动 负 债 为 亿 元, 占 负 债 总 额 的 比 重 为 51.14%, 主 要 由 短 期 借 款 应 付 票 据 应 付 账 款 预 收 款 项 和 其 他 应 付 款 构 成, 占 流 动 负 债 的 比 重 分 别 为 3.32% 3.32% 36.24% 42.28% 和 9.70% 其 中, 公 司 应 付 账 款 主 要 为 应 付 原 料 及 相 关 工 程 设 备 采 购 款 ; 预 收 款 项 主 要 系 子 公 司 阜 丰 营 销 预 收 的 货 款 以 及 公 司 预 收 关 联 方 山 东 阜 丰 发 酵 有 限 公 司 的 销 售 货 款 ; 由 于 阜 丰 营 销 负 责 阜 丰 集 团 下 属 子 公 司 绝 大 部 分 内 销 产 品 的 销 售 管 理, 当 年 合 并 范 围 外 的 关 联 方 预 收 货 款 增 加 较 多, 同 时 当 年 关 联 方 山 东 阜 丰 发 酵 有 限 公 司 在 阜 丰 集 团 的 协 调 下 通 过 预 付 货 款 向 公 司 提 供 资 金 周 转 支 持, 使 得 当 年 末 预 收 货 款 大 幅 增 加 ; 其 他 应 付 款 主 要 为 关 联 方 有 息 拆 借 款 和 应 付 呼 和 浩 特 财 政 局 土 地 款 (0.83 亿 元 ) 公 司 非 流 动 负 债 为 亿 元, 占 负 债 总 额 的 比 重 为 48.86%, 主 要 由 长 期 借 款 应 付 债 券 和 长 期 应 付 款 构 成, 占 非 流 动 负 债 的 比 重 分 别 为 14.59% 55.08% 和 24.82% 公 司 长 期 借 款 为 银 行 长 期 借 款 ; 应 付 债 券 包 括 2013 年 发 行 的 中 期 票 据 和 2015 年 发 行 的 公 司 债 券, 余 额 分 别 为 5.99 亿 元 和 9.87 亿 元 ; 长 期 应 付 款 为 关 联 方 山 东 阜 丰 发 酵 有 限 公 司 和 宝 鸡 阜 丰 生 物 科 技 有 限 公 司 提 供 的 有 息 拆 借 资 金, 公 司 按 银 行 同 期 贷 款 利 率 支 付 利 息 债 务 期 限 结 构 方 面, 截 至 2015 年 末, 公 司 总 债 务 亿 元, 其 中 短 期 债 务 2.00 元, 长 期 债 务 亿 元 2015 年 公 司 10 亿 元 公 司 债 券 成 功 发 行, 当 期 长 短 期 债 务 比 ( 短 期 债 务 / 长 期 债 务 ) 下 降 至 0.10 倍 公 司 以 长 期 债 务 为 主 的 债 务 期 限 结 构 符 合 公 司 长 期 发 展 的 需 求, 整 体 债 务 结 构 较 合 理 图 8:2013~2016.Q1 公 司 长 短 期 债 务 情 况 资 料 来 源 : 公 司 审 计 报 告, 中 诚 信 证 评 整 理 总 体 来 看, 公 司 近 年 来 资 产 负 债 规 模 总 体 呈 上 升 态 势, 但 负 债 水 平 适 中, 且 债 务 以 长 期 债 务 为 主, 刚 性 偿 付 压 力 相 对 较 小, 财 务 结 构 较 为 稳 健 盈 利 能 力 随 着 生 产 规 模 的 不 断 扩 大, 公 司 营 业 收 入 规 模 逐 年 增 长,2013~2015 年 分 别 实 现 营 业 总 收 入 亿 元 亿 元 和 亿 元, 年 均 复 合 增 长 率 为 4.47%, 业 务 成 长 性 良 好 2016 年 1~3 月 公 司 实 现 营 业 总 收 入 亿 元, 同 比 减 少 4.32%, 当 期 黄 原 胶 销 量 下 滑 且 价 格 持 续 下 跌, 使 得 近 期 整 体 业 务 规 模 同 比 有 所 下 滑 2016 年 公 司 将 进 一 步 扩 张 味 精 产 能 规 模, 同 时 加 大 氨 基 酸 等 其 他 产 品 的 市 场 拓 展 力 度, 未 来 一 年 营 业 总 收 入 仍 有 望 保 持 相 对 稳 定 图 9:2013~2016.Q1 公 司 收 入 成 本 构 成 资 料 来 源 : 公 司 审 计 报 告, 中 诚 信 证 评 整 理 从 毛 利 水 平 来 看,2015 年 9 月 份 以 后 玉 米 价 格 的 下 跌 拉 低 了 公 司 全 年 玉 米 采 购 成 本, 但 前 期 高 价 位 采 购 的 玉 米 使 得 当 年 味 精 生 产 成 本 仍 高 于 2014 年, 当 年 味 精 毛 利 率 小 幅 下 滑, 整 体 保 持 平 稳 ; 黄 原 胶 由 于 行 业 竞 争 加 剧, 当 年 公 司 产 品 售 价 下 降, 致 使 获 利 空 间 大 幅 缩 减 ; 受 市 场 竞 争 影 响, 当 年 淀 16

18 粉 糖 价 格 下 滑, 淀 粉 糖 板 块 盈 利 水 平 相 应 下 降 ; 有 机 肥 板 块 方 面, 近 两 年 来 有 机 肥 市 场 低 迷, 产 品 价 格 骤 降, 公 司 为 清 理 库 存, 相 应 调 低 售 价, 当 年 该 板 块 亏 损 情 况 加 剧 ; 氨 基 酸 板 块 方 面, 当 年 公 司 产 品 平 均 售 价 有 所 提 高, 但 大 部 分 氨 基 酸 产 品 受 前 期 高 价 位 采 购 的 玉 米 影 响, 生 产 成 本 有 所 上 升, 加 之 部 分 小 品 种 氨 基 酸 产 品 价 格 的 下 跌, 当 年 该 板 块 毛 利 率 有 所 下 滑 2013~2015 年 公 司 营 业 毛 利 率 分 别 为 21.74% 21.05% 和 16.21%, 由 于 黄 原 胶 及 有 机 肥 等 板 块 获 利 水 平 下 滑 明 显,2015 年 综 合 毛 利 水 平 大 幅 下 滑 进 入 2016 年, 公 司 主 要 原 料 玉 米 的 采 购 成 本 趋 于 下 行, 预 计 将 在 一 定 程 度 上 提 升 其 盈 利 表 现 2016 年 1~3 月 公 司 营 业 毛 利 率 为 18.69% 表 12:2013~2016.Q1 公 司 各 产 品 毛 利 率 情 况 单 位 :% 产 品 Q1 味 精 黄 原 胶 淀 粉 糖 有 机 肥 氨 基 酸 其 他 产 品 合 计 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 期 间 费 用 方 面, 公 司 期 间 费 用 主 要 由 销 售 费 用 和 管 理 费 用 构 成, 随 着 产 品 销 量 的 增 加, 以 及 业 务 规 模 扩 大 下 销 售 运 费 及 装 卸 费 用 员 工 工 资 等 的 增 长, 公 司 销 售 及 管 理 费 用 相 应 增 加 2013~2015 年 公 司 三 费 合 计 金 额 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 占 营 业 总 收 入 的 比 例 分 别 为 11.56% 10.30% 和 10.16%, 三 费 收 入 占 比 逐 年 小 幅 下 滑, 公 司 期 间 费 用 控 制 能 力 良 好 表 13:2013~2016.Q1 公 司 期 间 费 用 分 析 单 位 : 亿 元 项 目 Q1 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 三 费 合 计 营 业 总 收 入 三 费 收 入 占 比 11.56% 10.30% 10.16% 10.11% 资 料 来 源 : 公 司 审 计 报 告, 中 诚 信 证 评 整 理 表 14: 国 内 味 精 行 业 企 业 2015 年 主 要 盈 利 能 力 指 标 公 司 名 称 营 业 总 收 入 ( 亿 元 ) 营 业 毛 利 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 阜 丰 生 物 梅 花 生 物 伊 品 生 物 资 料 来 源 : 各 公 司 公 开 年 报, 中 诚 信 证 评 整 理 公 司 的 利 润 总 额 由 经 营 性 业 务 利 润 和 营 业 外 损 益 构 成,2013~2015 年 经 营 性 业 务 利 润 分 别 为 9.34 亿 元 亿 元 和 5.74 亿 元, 营 业 外 损 益 分 别 为 1.09 亿 元 0.46 亿 元 和 2.65 亿 元, 其 中 2015 年 营 业 外 损 益 大 幅 增 加 系 公 司 新 疆 阜 丰 和 东 北 阜 丰 基 地 随 着 产 能 的 逐 步 释 放, 获 得 的 所 得 税 返 还 等 财 政 补 贴 收 入 增 加 所 致 2015 年 公 司 营 业 毛 利 率 下 滑 明 显, 导 致 经 营 性 业 务 利 润 和 利 润 总 额 均 有 所 下 降 2013~2015 年 公 司 利 润 总 额 分 别 为 亿 元 亿 元 和 8.39 亿 元, 同 期 净 资 产 收 益 率 分 别 为 19.58% 16.34% 和 11.01% 近 年 公 司 收 入 规 模 保 持 较 快 增 长, 期 间 费 用 控 制 能 力 较 强, 与 同 行 业 比 较 来 看, 仍 保 持 了 较 高 的 利 润 水 平 图 10:2013~2016.Q1 公 司 利 润 总 额 构 成 资 料 来 源 : 公 司 审 计 报 告, 中 诚 信 证 评 整 理 总 体 来 看,2015 年 公 司 黄 原 胶 板 块 由 于 同 业 竞 争 加 剧, 利 润 空 间 缩 减, 加 之 有 机 肥 产 品 降 价 清 理 库 存, 当 年 整 体 盈 利 水 平 出 现 明 显 下 滑 但 目 前 公 司 盈 利 能 力 仍 处 于 国 内 同 行 业 较 好 水 平, 且 未 来 随 着 玉 米 原 料 价 格 的 下 降 以 及 氨 基 酸 等 高 附 加 值 产 品 产 量 的 提 升, 盈 利 能 力 有 望 增 强 17

19 偿 债 能 力 图 11:2013~2016.Q1 公 司 EBITDA 构 成 资 料 来 源 : 公 司 审 计 报 告, 中 诚 信 证 评 整 理 2013~2015 年, 公 司 EBITDA 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 主 要 由 利 润 总 额 折 旧 和 利 息 支 出 构 成 尽 管 2015 年 公 司 利 润 总 额 有 所 下 降, 但 固 定 资 产 折 旧 规 模 随 着 近 年 来 固 定 资 产 快 速 增 长 保 持 较 快 增 长, 当 年 EBITDA 整 体 保 持 平 稳 从 EBITDA 对 债 务 本 息 的 保 障 来 看, 公 司 2013~2015 年 总 债 务 /EBITDA 指 标 分 别 为 0.62 倍 0.88 倍 和 1.27 倍,EBITDA 利 息 保 障 倍 数 分 别 为 倍 倍 和 倍,EBITDA 对 债 务 本 息 能 够 形 成 一 定 保 障 经 营 活 动 现 金 流 方 面, 公 司 与 销 售 客 户 结 算 较 为 及 时, 能 够 按 照 双 方 约 定 收 回 货 款, 同 时 2015 年 公 司 合 并 范 围 外 的 关 联 方 预 收 货 款 增 加 较 多, 年 末 预 收 货 款 大 幅 增 加, 使 得 当 年 经 营 性 净 现 金 流 表 现 为 大 幅 净 流 入 2013~2015 年 公 司 经 营 活 动 净 现 金 流 分 别 为 亿 元 5.22 亿 元 和 亿 元, 同 期 经 营 活 动 净 现 金 / 总 债 务 分 别 为 1.05 倍 0.32 倍 和 0.99 倍 ; 经 营 活 动 净 现 金 / 利 息 支 出 分 别 为 8.31 倍 3.47 倍 和 倍, 经 营 性 现 金 流 对 债 务 本 息 的 保 障 能 力 较 强 表 15:2013~2016.Q1 公 司 主 要 偿 债 指 标 指 标 Q1 总 资 产 ( 亿 元 ) 总 债 务 ( 亿 元 ) 资 产 负 债 率 (%) 总 资 本 化 比 率 (%) 经 营 活 动 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 经 营 活 动 净 现 金 / 总 债 务 (X) 经 营 活 动 净 现 金 / 利 息 支 出 (X) EBITDA( 亿 元 ) 总 债 务 /EBITDA(X) EBITDA 利 息 倍 数 (X) 资 料 来 源 : 公 司 审 计 报 告, 中 诚 信 证 评 整 理 财 务 弹 性 方 面, 公 司 与 中 国 建 设 银 行 中 国 农 业 银 行 等 商 业 银 行 的 合 作 关 系 良 好, 截 至 2016 年 3 月 末 获 得 商 业 银 行 授 信 额 度 亿 元, 未 使 用 额 度 亿 元, 备 用 流 动 性 较 充 足 截 至 2016 年 3 月 末, 公 司 担 保 余 额 9.85 亿 元, 均 系 对 子 公 司 及 关 联 企 业 的 担 保, 包 括 对 山 东 阜 丰 发 酵 有 限 公 司 担 保 3.80 亿 元 对 宝 鸡 阜 丰 生 物 科 技 有 限 公 司 担 保 2.65 亿 元 对 东 北 阜 丰 担 保 1.90 亿 元 和 对 新 疆 阜 丰 担 保 1.50 亿 元, 担 保 比 率 为 14.68%, 中 诚 信 证 评 对 公 司 面 临 的 或 有 负 债 风 险 予 以 关 注 此 外, 公 司 无 未 决 的 重 大 诉 讼 或 仲 裁 事 项 整 体 来 看, 目 前 公 司 味 精 和 黄 原 胶 产 能 规 模 位 居 行 业 第 一, 具 有 显 著 的 规 模 优 势 和 综 合 竞 争 力, 且 未 来 随 着 产 能 的 进 一 步 增 长 及 氨 基 酸 等 高 附 加 值 产 品 销 量 的 增 大, 公 司 的 抗 风 险 能 力 和 整 体 实 力 将 得 到 进 一 步 提 升 同 时, 公 司 财 务 杠 杆 比 率 保 持 在 较 为 合 理 的 区 间, 债 务 期 限 结 构 合 理, 盈 利 能 力 和 获 现 能 力 较 强, 加 之 融 资 渠 道 顺 畅, 具 备 较 强 财 务 弹 性, 为 其 长 期 发 展 提 供 了 良 好 的 支 撑 结 论 综 上, 中 诚 信 证 评 评 定 内 蒙 古 阜 丰 生 物 科 技 有 限 公 司 主 体 信 用 等 级 为 AA +, 评 级 展 望 为 稳 定 ; 评 定 公 开 发 行 2016 年 公 司 债 券 信 用 级 别 为 AA + 18

20 关 于 公 开 发 行 2016 年 公 司 债 券 的 跟 踪 评 级 安 排 根 据 中 国 证 监 会 相 关 规 定 评 级 行 业 惯 例 以 及 本 公 司 评 级 制 度 相 关 规 定, 自 首 次 评 级 报 告 出 具 之 日 ( 以 评 级 报 告 上 注 明 日 期 为 准 ) 起, 本 公 司 将 在 本 次 债 券 信 用 级 别 有 效 期 内 或 者 本 次 债 券 存 续 期 内, 持 续 关 注 本 次 债 券 发 行 人 外 部 经 营 环 境 变 化 经 营 或 财 务 状 况 变 化 以 及 本 次 债 券 偿 债 保 障 情 况 等 因 素, 以 对 本 次 债 券 的 信 用 风 险 进 行 持 续 跟 踪 跟 踪 评 级 包 括 定 期 和 不 定 期 跟 踪 评 级 在 跟 踪 评 级 期 限 内, 本 公 司 将 于 本 次 债 券 发 行 主 体 及 担 保 主 体 ( 如 有 ) 年 度 报 告 公 布 后 两 个 月 内 完 成 该 年 度 的 定 期 跟 踪 评 级, 并 发 布 定 期 跟 踪 评 级 结 果 及 报 告 此 外, 自 本 次 评 级 报 告 出 具 之 日 起, 本 公 司 将 密 切 关 注 与 发 行 主 体 担 保 主 体 ( 如 有 ) 以 及 本 次 债 券 有 关 的 信 息, 如 发 生 可 能 影 响 本 次 债 券 信 用 级 别 的 重 大 事 件, 发 行 主 体 应 及 时 通 知 本 公 司 并 提 供 相 关 资 料, 本 公 司 将 在 认 为 必 要 时 及 时 启 动 不 定 期 跟 踪 评 级, 就 该 事 项 进 行 调 研 分 析 并 发 布 不 定 期 跟 踪 评 级 结 果 本 公 司 的 定 期 和 不 定 期 跟 踪 评 级 结 果 等 相 关 信 息 将 在 本 公 司 网 站 ( 和 交 易 所 网 站 予 以 公 告, 且 交 易 所 网 站 公 告 披 露 时 间 不 得 晚 于 在 其 他 交 易 场 所 媒 体 或 者 其 他 场 合 公 开 披 露 的 时 间 如 发 行 主 体 担 保 主 体 ( 如 有 ) 未 能 及 时 或 拒 绝 提 供 相 关 信 息, 本 公 司 将 根 据 有 关 情 况 进 行 分 析, 据 此 确 认 或 调 整 主 体 债 券 信 用 级 别 或 公 告 信 用 级 别 暂 时 失 效 19

21 附 一 : 股 权 结 构 图 ( 截 至 2016 年 3 月 31 日 ) 20

22 附 二 : 组 织 结 构 图 ( 截 至 2016 年 3 月 31 日 ) 注 : 后 勤 各 部 : 为 财 务 部 品 管 部 人 力 资 源 部 办 公 室 和 生 产 技 术 部 的 对 外 业 务 提 供 后 勤 支 持 ; 操 作 部 : 协 助 办 理 出 口 业 务 21

23 附 三 : 主 要 财 务 数 据 及 财 务 指 标 财 务 数 据 ( 单 位 : 万 元 ) Q1 货 币 资 金 28, , , , 应 收 账 款 净 额 48, , , , 存 货 净 额 118, , , , 流 动 资 产 260, , , , 长 期 投 资 固 定 资 产 合 计 657, , , , 总 资 产 943, ,110, ,243, ,273, 短 期 债 务 48, , , , 长 期 债 务 59, , , , 总 债 务 ( 短 期 债 务 + 长 期 债 务 ) 107, , , , 总 负 债 464, , , , 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 ) 478, , , , 营 业 总 收 入 950, , ,037, , 三 费 前 利 润 203, , , , 投 资 收 益 净 利 润 93, , , , 息 税 折 旧 摊 销 前 盈 余 EBITDA 174, , , , 经 营 活 动 产 生 现 金 净 流 量 112, , , , 投 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 -112, , , , 筹 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 8, , , , 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 9, , , , 财 务 指 标 Q1 营 业 毛 利 率 (%) 所 有 者 权 益 收 益 率 (%) EBITDA/ 营 业 总 收 入 (%) 速 动 比 率 (X) 经 营 活 动 净 现 金 / 总 债 务 (X) 经 营 活 动 净 现 金 / 短 期 债 务 (X) 经 营 活 动 净 现 金 / 利 息 支 出 (X) EBITDA 利 息 倍 数 (X) 总 债 务 /EBITDA(X) 资 产 负 债 率 (%) 总 资 本 化 比 率 (%) 长 期 资 本 化 比 率 (%) 注 :1 上 述 所 有 者 权 益 包 含 少 数 股 东 权 益, 净 利 润 均 包 含 少 数 股 东 损 益 年 一 季 度 所 有 者 权 益 收 益 率 经 营 活 动 净 现 金 / 总 债 务 经 营 活 动 净 现 金 / 短 期 债 务 和 总 债 务 /EBITDA 指 标 经 年 化 处 理 22

24 附 四 : 基 本 财 务 指 标 的 计 算 公 式 货 币 资 金 等 价 物 = 货 币 资 金 + 交 易 性 金 融 资 产 + 应 收 票 据 长 期 投 资 = 可 供 出 售 金 融 资 产 + 持 有 至 到 期 投 资 + 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 合 计 = 投 资 性 房 地 产 + 固 定 资 产 + 在 建 工 程 + 工 程 物 资 + 固 定 资 产 清 理 + 生 产 性 生 物 资 产 + 油 气 资 产 短 期 债 务 = 短 期 借 款 + 交 易 性 金 融 负 债 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 长 期 债 务 = 长 期 借 款 + 应 付 债 券 总 债 务 = 长 期 债 务 + 短 期 债 务 净 债 务 = 总 债 务 - 货 币 资 金 三 费 前 利 润 = 营 业 总 收 入 - 营 业 成 本 - 利 息 支 出 - 手 续 费 及 佣 金 收 入 - 退 保 金 - 赔 付 支 出 净 额 - 提 取 保 险 合 同 准 备 金 净 额 - 保 单 红 利 支 出 - 分 保 费 用 - 营 业 税 金 及 附 加 EBIT( 息 税 前 盈 余 )= 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 EBITDA( 息 税 折 旧 摊 销 前 盈 余 )=EBIT+ 折 旧 + 无 形 资 产 摊 销 + 长 期 待 摊 费 用 摊 销 资 本 支 出 = 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 支 付 的 现 金 + 取 得 子 公 司 及 其 他 营 业 单 位 支 付 的 现 金 净 额 营 业 毛 利 率 =( 营 业 收 入 - 营 业 成 本 )/ 营 业 收 入 EBIT 率 =EBIT/ 营 业 总 收 入 三 费 收 入 比 =( 财 务 费 用 + 管 理 费 用 + 销 售 费 用 )/ 营 业 总 收 入 所 有 者 权 益 收 益 率 = 净 利 润 / 所 有 者 权 益 流 动 比 率 = 流 动 资 产 / 流 动 负 债 速 动 比 率 =( 流 动 资 产 - 存 货 )/ 流 动 负 债 存 货 周 转 率 = 主 营 业 务 成 本 ( 营 业 成 本 )/ 存 货 平 均 余 额 应 收 账 款 周 转 率 = 主 营 业 务 收 入 净 额 ( 营 业 总 收 入 净 额 )/ 应 收 账 款 平 均 余 额 资 产 负 债 率 = 负 债 总 额 / 资 产 总 额 总 资 本 化 比 率 = 总 债 务 /( 总 债 务 + 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )) 长 期 资 本 化 比 率 = 长 期 债 务 /( 长 期 债 务 + 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )) EBITDA 利 息 倍 数 =EBITDA/( 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 23

25 附 五 : 信 用 等 级 的 符 号 及 定 义 债 券 信 用 评 级 等 级 符 号 及 定 义 等 级 符 号 含 义 AAA 债 券 信 用 质 量 极 高, 信 用 风 险 极 低 AA 债 券 信 用 质 量 很 高, 信 用 风 险 很 低 A 债 券 信 用 质 量 较 高, 信 用 风 险 较 低 BBB 债 券 具 有 中 等 信 用 质 量, 信 用 风 险 一 般 BB 债 券 信 用 质 量 较 低, 投 机 成 分 较 大, 信 用 风 险 较 高 B 债 券 信 用 质 量 低, 为 投 机 性 债 务, 信 用 风 险 高 CCC 债 券 信 用 质 量 很 低, 投 机 性 很 强, 信 用 风 险 很 高 CC 债 券 信 用 质 量 极 低, 投 机 性 极 强, 信 用 风 险 极 高 C 债 券 信 用 质 量 最 低, 通 常 会 发 生 违 约, 基 本 不 能 收 回 本 金 及 利 息 注 : 除 AAA 级 和 CCC 级 以 下 ( 不 含 CCC 级 ) 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 信 用 质 量 略 高 或 略 低 于 本 等 级 主 体 信 用 评 级 等 级 符 号 及 定 义 等 级 符 号 含 义 AAA 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 较 小, 违 约 风 险 很 低 A 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 有 较 高 违 约 风 险 B 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 受 评 主 体 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 的 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 受 评 主 体 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级 和 CCC 级 以 下 ( 不 含 CCC 级 ) 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 信 用 质 量 略 高 或 略 低 于 本 等 级 评 级 展 望 的 含 义 正 面 表 示 评 级 有 上 升 趋 势 负 面 表 示 评 级 有 下 降 趋 势 稳 定 表 示 评 级 大 致 不 会 改 变 待 决 表 示 评 级 的 上 升 或 下 调 仍 有 待 决 定 评 级 展 望 是 评 估 发 债 人 的 主 体 信 用 评 级 在 中 至 长 期 的 评 级 趋 向 给 予 评 级 展 望 时, 中 诚 信 证 评 会 考 虑 中 至 长 期 内 可 能 发 生 的 经 济 或 商 业 基 本 因 素 的 变 动 24

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