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1 山 东 三 星 集 团 有 限 公 司 2015 年 公 司 债 券 信 用 评 级 报 告 公 司 债 券 信 用 评 级 报 告 大 公 报 D 号 公 司 债 券 信 用 等 级 :AA 主 体 信 用 等 级 :AA 评 级 展 望 : 稳 定 发 债 主 体 : 山 东 三 星 集 团 有 限 公 司 发 行 规 模 : 本 次 债 券 发 行 总 额 不 超 过 21 亿 元 ( 含 21 亿 元 ), 首 期 基 础 发 行 规 模 人 民 币 8 亿 元, 可 超 额 配 售 不 超 过 3 亿 元 ( 含 3 亿 元 ) 债 券 期 限 :5 年, 第 3 年 末 附 发 行 人 调 整 票 面 利 率 选 择 权 及 投 资 者 回 售 选 择 权 偿 还 方 式 : 每 年 付 息 一 次, 到 期 一 次 还 本, 最 后 一 期 利 息 随 本 金 的 兑 付 一 期 支 付 发 行 目 的 : 调 整 公 司 债 务 结 构 偿 还 公 司 债 务 以 及 补 充 流 动 资 金 主 要 财 务 数 据 和 指 标 ( 人 民 币 亿 元 ) 项 目 总 资 产 所 有 者 权 益 营 业 收 入 利 润 总 额 经 营 性 净 现 金 流 资 产 负 债 率 (%) 债 务 资 本 比 率 (%) 毛 利 率 (%) 总 资 产 报 酬 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 经 营 性 净 现 金 流 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 经 营 性 净 现 金 流 / 总 负 债 (%) 注 :2015 年 3 月 财 务 数 据 未 经 审 计 评 级 小 组 负 责 人 : 杜 蕾 评 级 小 组 成 员 : 石 慧 芳 曲 哲 伦 联 系 电 话 : 客 服 电 话 : 传 真 : rating@dagongcredit.com 评 级 观 点 山 东 三 星 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 三 星 集 团 或 公 司 ) 主 要 从 事 玉 米 油 轻 量 化 合 金 材 料 机 械 设 备 的 生 产 和 销 售 业 务 评 级 结 果 反 映 了 公 司 玉 米 油 精 炼 能 力 位 居 全 国 之 首 胚 芽 供 应 有 较 好 保 障 轻 量 化 合 金 业 务 发 展 较 快 等 优 势, 同 时 也 反 映 了 公 司 面 临 日 趋 激 烈 市 场 竞 争 玉 米 油 产 品 价 格 逐 年 下 滑 负 债 规 模 增 长 较 快 等 不 利 因 素 综 合 分 析, 公 司 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 本 次 债 券 到 期 不 能 偿 付 的 风 险 很 低 预 计 未 来 1~2 年, 公 司 经 营 将 保 持 平 稳 综 合 来 看, 大 公 对 三 星 集 团 的 评 级 展 望 为 稳 定 主 要 优 势 / 机 遇 公 司 为 国 内 最 早 进 入 玉 米 油 行 业 的 企 业, 生 产 基 地 覆 盖 较 广, 玉 米 油 精 炼 能 力 位 居 全 国 之 首, 长 寿 花 玉 米 油 品 牌 在 国 内 销 量 领 先 ; 公 司 地 处 我 国 玉 米 主 产 区, 玉 米 胚 芽 供 应 商 既 是 原 材 料 的 提 供 者 又 是 粮 油 机 械 设 备 的 下 游 客 户, 原 材 料 供 应 获 得 较 好 保 障 ; 公 司 轻 量 化 合 金 业 务 快 速 发 展, 形 成 收 入 的 有 力 补 充 并 促 进 公 司 整 体 竞 争 实 力 进 一 步 提 高 ; 公 司 营 业 收 入 和 利 润 总 额 逐 年 保 持 增 长, 净 资 产 收 益 率 和 总 资 产 报 酬 率 处 于 较 好 水 平 主 要 风 险 / 挑 战 玉 米 油 占 居 民 食 用 油 消 费 量 比 重 较 小, 且 玉 米 油 加 工 企 业 竞 争 日 趋 激 烈 ; 公 司 玉 米 油 产 品 价 格 逐 年 下 滑, 导 致 玉 米 深 加 工 板 块 毛 利 率 有 所 降 低 ; 公 司 轻 量 化 合 金 主 要 原 材 料 铝 水 全 部 由 山 东 魏 桥 铝 电 有 限 公 司 供 应, 对 其 依 赖 程 度 较 高 ; 公 司 负 债 规 模 增 长 较 快, 有 息 债 务 在 总 负 债 中 占 比 较 高 且 以 短 期 有 息 债 务 为 主 大 公 国 际 资 信 评 估 有 限 公 司 二 〇 一 五 年 七 月 十 日 大 公 保 留 对 本 次 债 券 信 用 状 况 跟 踪 评 估 并 公 布 信 用 等 级 变 化 之 权 利

2 大 公 信 用 评 级 报 告 声 明 为 便 于 报 告 使 用 人 正 确 理 解 和 使 用 大 公 国 际 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 大 公 ) 出 具 的 本 信 用 评 级 报 告 ( 以 下 简 称 本 报 告 ), 兹 声 明 如 下 : 一 大 公 及 其 评 级 分 析 师 评 审 人 员 与 发 债 主 体 之 间, 除 因 本 次 评 级 事 项 构 成 的 委 托 关 系 外, 不 存 在 其 他 影 响 评 级 客 观 独 立 公 正 的 关 联 关 系 二 大 公 及 评 级 分 析 师 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 本 报 告 遵 循 了 客 观 真 实 公 正 的 原 则 三 本 报 告 的 评 级 结 论 是 大 公 依 据 合 理 的 技 术 规 范 和 评 级 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 评 级 意 见 未 因 发 债 主 体 和 其 他 任 何 组 织 机 构 或 个 人 的 不 当 影 响 而 发 生 改 变 四 本 报 告 引 用 的 受 评 对 象 资 料 主 要 由 发 债 主 体 提 供, 大 公 对 该 部 分 资 料 的 真 实 性 及 时 性 和 完 整 性 不 作 任 何 明 示 暗 示 的 陈 述 或 担 保 建 议 五 本 报 告 的 分 析 及 结 论 只 能 用 于 相 关 决 策 参 考, 不 构 成 任 何 买 入 持 有 或 卖 出 等 投 资 六 本 报 告 信 用 等 级 在 本 报 告 出 具 之 日 至 本 次 债 券 到 期 兑 付 日 有 效, 在 有 效 期 限 内, 大 公 拥 有 跟 踪 评 级 变 更 等 级 和 公 告 等 级 变 化 的 权 利 七 本 报 告 版 权 属 于 大 公 所 有, 未 经 授 权, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 复 制 转 载 出 售 和 发 布 ; 如 引 用 刊 发, 须 注 明 出 处, 且 不 得 歪 曲 和 篡 改

3 发 债 主 体 三 星 集 团 成 立 于 2003 年 4 月, 原 名 为 邹 平 三 星 集 团 有 限 公 司, 2005 年 9 月, 公 司 名 称 变 更 为 现 名 公 司 由 以 王 明 峰 王 明 星 和 王 明 亮 三 兄 弟 为 主 等 12 人 共 同 出 资 设 立, 注 册 资 本 5,000 万 元 2011 年 5 月 15 日, 公 司 按 股 东 的 原 出 资 比 例, 以 资 本 公 积 转 增 实 收 资 本 4.50 亿 元 截 至 2015 年 3 月 末, 公 司 注 册 资 本 为 5 亿 元, 股 东 人 数 为 9 人, 其 中 王 明 峰 为 公 司 董 事 长 及 法 人 代 表, 王 明 星 为 公 司 总 经 理, 王 明 亮 为 公 司 副 董 事 长, 三 人 为 一 致 行 动 人, 持 股 比 例 合 计 为 73.60%, 为 公 司 的 实 际 控 制 人 截 至 2015 年 3 月 末, 公 司 纳 入 合 并 范 围 的 一 级 子 公 司 共 17 家 公 司 主 要 从 事 玉 米 油 轻 量 化 合 金 材 料 机 械 设 备 的 生 产 和 销 售 等 业 务 玉 米 油 主 要 产 品 为 长 寿 花 系 列, 拥 有 玉 米 毛 油 年 加 工 能 力 60 万 吨 精 制 玉 米 油 45 万 吨 灌 装 小 包 装 油 45 万 吨 年 加 工 能 力, 散 油 和 小 包 装 玉 米 油 合 计 市 场 占 有 率 较 高 ; 机 械 设 备 主 要 是 粮 油 淀 粉 设 备, 粮 油 机 械 主 打 品 牌 为 星 宇 牌 ;2013 年 11 月, 公 司 新 增 轻 量 化 合 金 项 目 投 产 ; 核 心 子 公 司 长 寿 花 食 品 股 份 有 限 公 司 ( 原 名 为 中 国 玉 米 油 股 份 有 限 公 司, 股 票 原 简 称 中 国 玉 米 油, 后 于 2012 年 6 月 变 更 为 现 名, 以 下 简 称 长 寿 花 食 品 ) 于 2009 年 12 月 18 日 在 香 港 交 易 所 发 行 上 市, 股 票 代 码 HK 发 债 情 况 债 券 概 况 本 次 债 券 是 三 星 集 团 面 向 境 内 合 格 投 资 者 公 开 发 行 的 公 司 债 券, 本 次 债 券 发 行 总 额 不 超 过 21 亿 元 ( 含 21 亿 元 ), 分 期 发 行, 首 期 发 行 金 额 11 亿 元, 发 行 期 限 为 5 年 本 次 债 券 采 用 单 利 按 年 计 息, 不 计 复 利, 每 年 付 息 一 次, 到 期 一 次 还 本, 最 后 一 期 利 息 随 本 金 的 兑 付 一 起 支 付 债 券 面 值 100 元, 按 面 值 平 价 发 行, 到 期 日 按 照 面 值 兑 付 本 次 债 券 无 担 保 募 集 资 金 用 途 本 次 债 券 募 集 资 金 21 亿 元, 拟 用 于 调 整 公 司 债 务 结 构 偿 还 公 司 债 务 以 及 补 充 流 动 资 金 3

4 宏 观 经 济 和 政 策 环 境 2014 年 以 来, 国 民 经 济 运 行 总 体 保 持 平 稳, 经 济 增 速 有 所 放 缓, 但 主 要 指 标 仍 在 合 理 区 间 ; 短 期 内, 我 国 经 济 下 行 压 力 仍 较 大, 长 期 来 看 仍 将 在 中 高 速 区 间 内 持 续 运 行 2014 年, 我 国 实 现 国 内 生 产 总 值 636,463 亿 元, 同 比 增 长 7.4%, 增 速 同 比 回 落 0.3 个 百 分 点 分 产 业 看, 第 一 产 业 增 加 值 58,332 亿 元, 比 上 年 增 长 4.1%; 第 二 产 业 增 加 值 271,392 亿 元, 增 长 7.3%, 全 国 规 模 以 上 工 业 增 加 值 按 可 比 价 格 计 算 同 比 增 长 8.3%, 增 速 同 比 回 落 1.4 个 百 分 点, 工 业 生 产 继 续 运 行 在 合 理 区 间 ; 第 三 产 业 增 加 值 306,739 亿 元, 增 长 8.1%, 占 国 内 生 产 总 值 的 比 重 为 48.2%, 比 上 年 提 高 1.3 个 百 分 点, 高 于 第 二 产 业 5.6 个 百 分 点, 产 业 结 构 更 趋 优 化 2015 年 一 季 度, 我 国 实 现 国 内 生 产 总 值 140,667 亿 元, 按 可 比 价 格 计 算, 同 比 增 长 7.0%, 增 速 同 比 回 落 0.4 个 百 分 点, 环 比 下 降 0.3 个 百 分 点, 一 季 度 国 民 经 济 运 行 总 体 仍 保 持 平 稳 分 产 业 看, 第 一 产 业 增 加 值 7,770 亿 元, 同 比 增 长 3.2%; 第 二 产 业 增 加 值 60,292 亿 元, 增 长 6.4%; 第 三 产 业 增 加 值 72,605 亿 元, 增 长 7.9% 从 产 业 结 构 看, 第 三 产 业 比 重 进 一 步 提 高 整 体 来 看,2014 年 以 来, 我 国 经 济 增 速 有 所 回 落, 但 主 要 指 标 仍 在 合 理 区 间, 结 构 调 整 仍 稳 步 推 进, 转 型 升 级 步 伐 势 头 良 好 从 经 济 景 气 度 看,2015 年 3 月 份 中 国 制 造 业 PMI 终 值 为 50.1%, 比 上 月 回 升 0.2 个 百 分 点, 重 回 扩 张 区 间 分 企 业 规 模 看, 大 型 企 业 表 现 依 然 稳 定,PMI 为 51.5%, 比 上 月 上 升 1.1 个 百 分 点, 稳 中 有 升, 是 制 造 业 生 产 增 长 的 有 力 支 撑 ; 中 小 型 企 业 PMI 双 双 回 落, 持 续 低 于 临 界 点, 生 产 经 营 过 程 中 的 困 难 依 然 较 大 虽 然 PMI 小 幅 回 升, 但 涨 幅 低 于 往 年 同 期 水 平, 同 时 新 订 单 指 数 和 新 出 口 订 单 指 数 均 小 幅 回 落, 国 内 外 市 场 需 求 仍 显 偏 弱, 制 造 业 存 在 一 定 下 行 压 力 非 制 造 业 商 务 活 动 指 数 为 53.7%, 虽 比 上 月 小 幅 回 落 0.2 个 百 分 点, 但 近 期 走 势 总 体 稳 健, 表 明 我 国 非 制 造 业 继 续 保 持 平 稳 增 长 态 势 从 外 部 环 境 来 看, 全 球 经 济 仍 处 于 深 刻 的 再 平 衡 调 整 期, 总 体 温 和 复 苏, 但 增 长 动 力 依 然 不 足, 主 要 经 济 体 经 济 表 现 和 宏 观 政 策 分 化 明 显, 地 缘 政 治 等 非 经 济 扰 动 因 素 增 多 具 体 来 看, 美 国 经 济 复 苏 势 头 较 为 强 劲, 欧 元 区 经 济 整 体 走 弱 且 面 临 通 缩 压 力, 日 本 经 济 受 政 策 影 响 波 动 明 显, 新 兴 市 场 经 济 体 增 长 普 遍 放 缓 针 对 经 济 下 行 压 力 增 大,2014 年 四 季 度 以 来, 国 家 加 大 货 币 政 策 定 向 调 控 在 继 续 坚 持 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 的 货 币 政 策 基 础 上, 央 行 通 过 下 调 人 民 币 存 贷 款 基 准 利 率 和 降 低 存 款 准 备 金 率 国 务 院 通 过 出 台 文 件 扩 大 社 保 基 金 的 投 资 范 围 等 向 市 场 补 充 流 动 性, 改 善 社 会 融 资 结 构 ; 同 时 国 务 院 先 后 颁 布 促 进 互 联 网 金 融 电 子 商 务 小 微 企 业 发 展 的 优 惠 政 策, 不 断 改 善 企 业 经 营 所 面 临 的 融 资 贵 融 资 难 的 问 题 4

5 总 的 来 看, 我 国 经 济 仍 处 在 增 速 放 缓 转 型 提 质 的 新 常 态 传 统 产 业 的 去 库 存 化 去 产 能 化 还 需 要 一 个 过 程, 新 生 动 力 的 成 长 和 接 续 也 需 要 一 个 过 程, 短 期 内 经 济 下 行 压 力 仍 较 大 长 期 来 看, 随 着 新 型 工 业 化 城 镇 化 农 业 现 代 化 和 信 息 化 协 同 推 进, 宏 观 政 策 的 调 控 方 式 的 创 新 和 完 善, 我 国 经 济 仍 将 在 中 高 速 区 间 内 持 续 运 行 行 业 及 区 域 经 济 环 境 玉 米 油 我 国 食 用 植 物 油 行 业 产 量 整 体 保 持 增 长 但 增 速 有 所 放 缓, 消 费 者 健 康 意 识 的 提 高 有 利 于 带 动 作 为 健 康 油 种 的 玉 米 油 需 求 增 长 ; 玉 米 油 占 居 民 食 用 油 消 费 量 比 重 较 小, 且 玉 米 油 加 工 企 业 竞 争 日 趋 激 烈 全 球 食 用 油 消 费 目 前 以 植 物 油 为 主, 前 三 大 消 费 国 分 别 是 中 国 印 度 和 美 国, 人 口 是 决 定 植 物 油 需 求 量 的 首 要 因 素 我 国 人 口 增 速 下 滑, 而 食 用 植 物 油 城 镇 人 均 全 年 购 买 数 量 稳 定 在 10 公 斤 左 右, 导 致 食 用 植 物 油 行 业 产 销 量 增 速 放 缓 消 费 者 更 加 注 重 食 用 油 的 营 养 成 分 和 对 自 身 健 康 的 有 益 程 度, 满 足 消 费 者 的 需 求 提 高 品 牌 认 可 度 成 为 食 用 油 加 工 企 业 提 升 核 心 竞 争 力 的 主 要 途 径 表 1 我 国 食 用 植 物 油 主 要 品 种 及 代 表 品 牌 概 况 类 型 品 种 代 表 品 牌 主 要 特 点 当 前 市 场 主 要 品 种 前 景 较 好 的 健 康 油 品 种 大 豆 油 金 龙 鱼 福 临 门 盛 洲 海 狮 等 含 85% 不 饱 和 脂 肪 酸, 且 易 于 人 体 消 化 吸 收, 食 用 后 可 降 低 血 液 中 的 胆 固 醇 但 原 料 很 大 一 部 分 是 进 口 转 基 因 大 豆, 安 全 性 存 在 一 定 不 确 定 性 花 生 油 鲁 花 胡 姬 花 等 富 含 多 种 维 生 素 落 花 生 酸 油 酸 和 卵 磷 脂 菜 籽 油 调 和 油 色 拉 油 玉 米 油 葵 花 籽 油 橄 榄 油 等 金 龙 鱼 鲁 花 等 金 龙 鱼 福 临 门 鲁 花 等 金 龙 鱼 福 临 门 鲁 花 等 长 寿 花 西 王 金 龙 鱼 福 临 门 等 资 料 来 源 : 根 据 公 开 资 料 整 理 传 统 的 菜 籽 油 营 养 价 值 较 低, 但 目 前 改 良 的 新 双 低 菜 籽 油 或 菜 籽 卡 诺 拉 油 不 包 括 在 内, 其 营 养 价 值 与 花 生 油 相 当 两 种 或 两 种 以 上 的 食 用 油 按 一 定 比 例 调 配 而 成, 其 营 养 指 标 取 决 于 配 比 的 合 理 性 食 用 油 脂 中 品 质 和 纯 度 最 高 的 油 脂 品 种, 但 油 脂 中 的 一 些 营 养 成 分 可 能 会 大 量 损 失 用 玉 米 胚 芽 为 原 料 经 过 精 制 而 成 的 玉 米 胚 芽 油, 采 用 非 转 基 因 原 材 料, 具 有 很 高 的 营 养 价 值, 名 列 世 界 卫 生 组 织 推 荐 的 食 油 类 最 佳 健 康 食 品 第 一 位 多 力 鲁 花 等 凭 借 各 自 的 营 养 价 值, 成 为 市 场 日 益 青 睐 的 食 用 油 我 国 居 民 目 前 消 费 的 食 用 植 物 油 主 要 包 括 大 豆 油 花 生 油 菜 籽 油 调 和 油 和 色 拉 油 等 品 种, 玉 米 油 橄 榄 油 葵 花 籽 油 等 天 然 食 用 5

6 油 虽 然 也 已 进 入 食 用 油 市 场, 但 销 量 远 低 于 大 豆 和 花 生 油 的 生 产 量 和 消 费 量, 市 场 规 模 仍 处 于 较 低 水 平 随 着 居 民 生 活 水 平 的 提 高, 玉 米 油 作 为 健 康 油 的 概 念 得 到 更 多 消 费 者 的 认 可, 近 年 来 我 国 玉 米 油 消 费 量 每 年 呈 20% 的 速 度 增 长, 市 场 需 求 提 升 速 度 将 保 持 较 快 水 平 我 国 是 玉 米 生 产 和 消 费 大 国, 玉 米 油 主 要 生 产 商 为 三 星 集 团 西 王 集 团 有 限 公 司 ( 简 称 西 王 集 团 ) 益 海 嘉 里 投 资 有 限 公 司 ( 简 称 益 海 嘉 里 ) 和 中 粮 集 团 有 限 公 司 ( 简 称 中 粮 集 团 ), 其 中 益 海 嘉 里 和 中 粮 集 团 销 售 的 金 龙 鱼 和 福 临 门 玉 米 油 部 分 由 公 司 和 西 王 集 团 供 应 的 散 装 油 进 行 灌 装 西 王 集 团 从 2010 年 开 始 正 式 进 行 小 包 装 玉 米 油 品 牌 的 推 广, 前 期 大 量 投 入 宣 传, 生 产 基 地 也 位 于 山 东 滨 州 市 邹 平 县, 与 公 司 形 成 激 烈 竞 争, 公 司 面 临 的 竞 争 压 力 日 趋 增 加 国 内 食 用 油 加 工 企 业 开 工 率 较 高, 整 体 呈 现 供 大 于 求 的 局 面, 同 时 受 到 进 口 油 料 价 格 下 降 国 家 限 制 公 款 消 费 政 策 的 影 响,2014 年, 我 国 食 用 植 物 油 总 产 量 6,534 万 吨, 同 比 增 长 6.65%, 增 速 同 比 下 滑 6.79 个 百 分 点 ; 全 国 豆 油 平 均 价 格 从 年 初 的 7,047 元 / 吨 下 降 至 年 末 的 5,738 元 / 吨 ; 山 东 省 中 部 一 级 玉 米 油 的 出 厂 价 格 从 年 初 的 8,750 元 / 吨 小 幅 下 降 至 年 末 的 8,300 元 / 吨 2015 年 一 季 度, 豆 油 和 玉 米 油 价 格 整 体 保 持 平 稳 铝 型 材 加 工 行 业 随 着 我 国 交 通 运 输 航 空 航 天 事 业 的 发 展 以 及 循 环 经 济 的 发 展 要 求, 铝 型 材 作 为 铝 材 的 重 要 组 成 部 分, 拥 有 广 阔 的 市 场 发 展 前 景 近 年 来, 我 国 铝 材 行 业 发 展 迅 速, 铝 材 产 量 逐 年 增 长 铝 材 的 下 游 为 汽 车 建 筑 轻 工 业 等 与 宏 观 经 济 发 展 有 较 大 关 联 度 的 行 业,2008 年 以 来 受 全 球 金 融 危 机 的 影 响 和 我 国 经 济 增 速 放 缓, 铝 材 的 增 长 率 有 较 大 的 降 幅 从 2011 年 下 半 年 开 始, 由 于 下 游 需 求 不 足, 企 业 开 工 率 明 显 下 降,2012 年, 我 国 铝 材 产 量 为 3, 万 吨, 同 比 增 长 12.06%, 增 速 明 显 放 缓 2013 年, 铝 材 产 量 同 比 增 长 28.92%, 增 速 回 升 2014 年, 铝 材 产 量 累 计 达 到 4,845.8 万 吨, 增 速 22.29%, 所 有 放 缓 但 仍 保 持 在 20% 以 上 6

7 万 吨 5,000 % 50 4,000 3,000 2,000 1, 铝 材 产 量 铝 材 产 量 增 长 率 10 图 ~2014 年 我 国 铝 材 产 量 及 增 长 率 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 铝 材 的 价 格 与 原 材 料 铝 价 密 切 相 关,2014 年 一 季 度 国 内 铝 价 延 续 2013 年 末 的 下 跌 走 势,2014 年 第 二 季 度, 随 着 国 内 铝 厂 减 产 效 应 逐 渐 显 现 及 消 费 回 暖 等 因 素, 铝 材 价 格 随 之 上 扬 但 是 2014 年 四 季 度, 国 内 新 建 电 解 铝 产 能 集 中 释 放 以 及 部 分 关 停 产 能 受 到 价 格 刺 激 陆 续 复 产, 对 铝 价 造 成 下 行 压 力 2015 年 以 来, 铝 价 略 有 恢 复, 铝 材 价 格 相 应 走 高 并 呈 现 企 稳 态 势 15,500 15,000 14,500 14,000 13,500 13,000 12,500 12, 铝 日 均 价 铝 材 价 格 指 数 图 年 7 月 ~2015 年 5 月 我 国 铝 日 均 价 及 铝 材 价 格 指 数 数 据 来 源 :Wind 资 讯 铝 型 材 作 为 铝 材 的 重 要 组 成 部 分, 具 有 设 计 灵 活 构 造 轻 巧 材 质 坚 硬 和 耐 腐 耐 磨 等 特 点, 工 业 铝 型 材 在 航 天 交 通 汽 车 制 造 国 7

8 防 等 领 域 有 着 十 分 广 泛 的 运 用 我 国 工 业 铝 型 材 起 步 较 晚, 市 场 仍 处 于 发 展 阶 段, 高 端 产 品 依 然 大 量 依 赖 进 口 根 据 铝 工 业 十 二 五 发 展 专 项 规 划, 十 二 五 期 间 要 大 力 发 展 精 深 加 工, 以 轻 质 高 强 大 规 格 耐 高 温 耐 腐 蚀 为 产 品 发 展 方 向, 发 展 高 性 能 铝 合 金 及 其 深 加 工 产 品 和 工 艺 ; 新 材 料 产 业 十 二 五 发 展 规 划 提 出 铝 合 金 材 料 是 新 材 料 产 业 发 展 规 划 中 的 一 项 重 点 随 着 我 国 交 通 运 输 航 空 航 天 事 业 的 发 展 以 及 循 环 经 济 的 发 展 要 求, 未 来 高 端 铝 型 材, 特 别 是 汽 车 铝 合 金 板 高 速 列 车 用 大 型 铝 型 材 航 天 航 空 用 铝 合 金 中 厚 板 深 冷 加 工 用 铝 合 金 板 材 等 拥 有 广 阔 的 市 场 发 展 前 景 农 业 机 械 制 造 我 国 是 农 业 生 产 及 农 机 出 口 大 国, 受 供 给 过 剩 影 响 农 机 制 造 业 发 展 增 速 有 所 放 缓 ; 我 国 农 机 产 品 种 类 繁 多, 农 机 制 造 企 业 规 模 普 遍 较 小, 行 业 集 中 度 较 低, 核 心 技 术 水 平 及 研 发 能 力 是 企 业 竞 争 力 的 重 要 体 现 我 国 是 农 业 生 产 大 国 和 农 机 出 口 大 国, 农 业 现 代 化 生 产 的 快 速 推 广 以 及 农 机 进 出 口 贸 易 持 续 大 规 模 顺 差 为 我 国 农 机 生 产 提 供 了 良 好 的 发 展 环 境 受 农 业 生 产 装 备 水 平 提 升 农 机 出 口 需 求 保 持 高 位 等 因 素 拉 动 及 我 国 农 机 购 置 补 贴 政 策 的 支 持, 我 国 农 机 制 造 业 保 持 快 速 发 展 2004~2011 年 我 国 农 机 工 业 总 产 值 加 速 增 长, 除 2007 年 增 幅 低 于 20% 外, 其 他 年 份 均 达 到 20% 以 上 2012 年 我 国 农 机 工 业 总 产 值 占 全 球 比 例 达 到 44.8%, 已 经 超 越 美 国, 成 为 农 机 制 造 第 一 大 国 十 二 五 规 划 到 2015 年 的 定 量 指 标 农 机 总 动 力 达 到 10 亿 千 瓦,2012 年 已 提 前 实 现,2013 年 已 达 10.6 亿 千 瓦 2014 年, 我 国 耕 种 收 综 合 机 械 化 水 平 达 到 61% 以 上, 按 照 农 机 化 发 展 初 级 中 级 和 高 级 三 个 阶 段 划 分, 60%~70% 是 我 国 农 机 化 发 展 中 级 阶 段 第 三 期 ( 中 级 阶 段 的 最 后 一 个 时 期 ) 在 短 缺 背 景 下 发 展 起 来 的 中 国 农 机 行 业, 在 经 历 了 10 年 的 快 速 发 展 之 后 出 现 供 给 过 剩 现 象 2014 年 我 国 农 机 行 业 运 行 呈 现 出 市 场 需 求 下 滑, 发 展 增 速 趋 缓 态 势, 拖 拉 机 小 麦 水 稻 收 割 机 和 播 种 机 等 子 市 场 出 现 不 同 程 度 下 滑 的 同 时, 传 统 农 机 市 场 结 束 了 持 续 多 年 的 高 速 运 行, 转 入 常 态 化, 增 速 趋 缓 成 为 市 场 的 重 要 特 征 根 据 工 业 和 信 息 化 部 农 机 工 业 发 展 规 划 (2011~2015 年 ), 到 2015 年, 我 国 年 农 机 工 业 总 产 值 将 达 到 4,000 亿 元 以 上, 出 口 贸 易 额 达 120 亿 美 元, 占 全 行 业 销 售 额 的 20% 我 国 农 机 产 品 种 类 繁 多, 主 要 包 括 农 用 动 力 机 械 农 田 建 设 机 械 土 壤 耕 作 种 植 施 肥 排 灌, 以 及 农 产 品 加 工 机 械 等 众 多 种 类 产 品, 其 中 农 用 动 力 机 械 以 及 土 地 耕 作 种 植 灌 溉 收 割 等 机 械 等 为 农 机 市 场 的 主 要 组 成 部 分, 农 产 品 加 工 机 械 产 值 规 模 较 小 除 大 型 企 业 聚 集 的 拖 拉 机 收 割 机 领 域, 其 余 农 机 产 品 制 造 企 业 数 量 众 多 且 市 场 份 额 分 散, 品 牌 影 响 力 较 小 2014 年 以 来, 随 着 刚 性 8

9 需 求 走 弱, 农 机 行 业 竞 争 加 剧, 在 农 机 产 品 技 术 不 断 升 级, 农 机 行 业 产 品 结 构 趋 向 大 型 化 环 保 化 的 趋 势 下, 小 型 农 机 制 造 企 业 中 少 数 掌 握 农 机 研 发 技 术 的 企 业 将 逐 步 向 专 业 化 方 向 发 展, 技 术 研 发 能 力 成 为 竞 争 的 焦 点, 其 余 相 当 部 分 则 面 临 被 淘 汰 或 整 合 的 风 险, 市 场 集 中 度 的 提 高 成 为 必 然 经 营 与 竞 争 玉 米 油 是 公 司 收 入 和 利 润 的 主 要 来 源 ;2014 年 以 来 轻 量 化 合 金 项 目 产 能 逐 步 释 放, 成 为 公 司 收 入 和 利 润 的 有 力 补 充 2012 年 以 来, 公 司 收 入 和 利 润 规 模 保 持 增 长, 受 玉 米 深 加 工 板 块 毛 利 率 降 低 的 影 响, 公 司 综 合 毛 利 率 有 所 降 低 表 ~2014 年 及 2015 年 1~3 月 公 司 营 业 收 入 毛 利 润 及 毛 利 率 构 成 ( 单 位 : 亿 元 %) 类 别 2015 年 1~3 月 2014 年 2013 年 2012 年 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 营 业 收 入 玉 米 深 加 工 机 械 设 备 制 造 轻 量 化 合 金 其 他 毛 利 润 玉 米 深 加 工 机 械 设 备 制 造 轻 量 化 合 金 其 他 综 合 毛 利 率 玉 米 深 加 工 机 械 设 备 制 造 轻 量 化 合 金 其 他 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 玉 米 油 作 为 公 司 核 心 业 务, 是 公 司 营 业 收 入 和 毛 利 润 的 主 要 来 源, 由 于 产 成 品 价 格 下 降,2012 年 以 来 毛 利 率 有 所 下 降 ; 机 械 设 备 制 造 业 务 是 公 司 的 传 统 业 务, 主 要 是 粮 油 机 械 设 备 和 钢 结 构 制 品,2013 年 公 司 取 消 了 风 电 塔 筒 业 务, 机 械 设 备 制 造 业 务 收 入 占 比 有 所 下 降, 毛 利 率 基 本 保 持 稳 定 ;2013 年 11 月, 轻 量 化 合 金 作 为 公 司 新 的 业 务 板 块 正 式 投 产 且 发 展 迅 速,2014 年 以 来, 随 着 轻 量 化 合 金 项 目 产 能 逐 步 释 放, 轻 量 化 合 金 板 块 超 越 机 械 设 备 制 造 板 块 成 为 公 司 第 二 大 收 入 来 源, 并 9

10 带 动 公 司 收 入 及 毛 利 润 持 续 增 长 且 随 着 运 营 逐 步 成 熟 毛 利 率 有 所 提 升 ; 其 他 业 务 主 要 是 贸 易 热 电 玉 米 副 产 品 及 废 料 销 售,2014 年 以 来 贸 易 业 务 规 模 扩 大 带 动 其 他 业 务 收 入 有 较 大 幅 度 的 增 长, 但 贸 易 业 务 毛 利 率 较 低, 从 而 拉 低 了 其 他 业 务 的 毛 利 率 水 平 根 据 公 司 的 发 展 规 划, 未 来 玉 米 油 仍 是 核 心 业 务, 公 司 将 致 力 于 品 牌 营 销 推 广 和 适 度 扩 大 产 能, 进 一 步 巩 固 其 玉 米 油 行 业 的 龙 头 地 位 ; 轻 量 化 合 金 业 务 将 继 续 保 持 为 公 司 的 第 二 大 业 务 板 块, 为 交 通 运 输 航 空 军 工 等 领 域 研 发 制 造 合 金 材 料 ; 对 于 传 统 的 农 业 机 械 设 备 制 造 业 务, 除 了 致 力 于 产 品 优 化, 开 发 高 标 准 高 性 能 以 及 绿 色 环 保 节 能 的 新 型 粮 油 设 备, 公 司 还 将 利 用 轻 量 化 合 金 材 料 发 展 轻 量 化 汽 车 项 目 以 及 物 流 装 备 业 务 玉 米 深 加 工 公 司 玉 米 深 加 工 业 务 主 要 由 邹 平 三 星 油 脂 工 业 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 邹 平 三 星 ) 负 责 经 营, 主 要 从 事 玉 米 油 压 榨 精 炼 灌 装 等 业 务 长 寿 花 食 品 为 邹 平 三 星 下 属 子 公 司 表 年 及 2015 年 1~3 月 邹 平 三 星 主 要 财 务 指 标 ( 单 位 : 亿 元 %) 时 间 期 末 公 司 持 股 比 例 期 末 总 资 产 期 末 资 产 负 债 率 营 业 收 入 毛 利 率 净 利 润 经 营 性 净 现 金 流 2015 年 1~3 月 年 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 公 司 作 为 国 内 最 早 进 入 玉 米 油 行 业 的 企 业, 积 累 了 丰 富 的 生 产 技 术 经 验 ; 公 司 玉 米 油 精 炼 能 力 居 全 国 之 首, 同 时 注 重 新 产 品 新 工 艺 新 技 术 的 研 发 并 取 得 了 一 定 成 果 公 司 是 国 内 最 早 进 入 玉 米 油 行 业 的 企 业, 自 成 立 以 来 在 玉 米 油 的 压 榨 精 炼 等 方 面 积 累 了 丰 富 的 经 验, 拥 有 一 套 成 熟 完 整 领 先 的 工 艺 技 术, 培 养 了 大 批 经 验 丰 富 的 技 术 人 员 公 司 是 国 内 最 大 的 精 炼 玉 米 油 生 产 企 业, 生 产 基 地 分 布 在 山 东 邹 平 山 东 惠 民 内 蒙 古 杭 锦 旗 内 蒙 古 通 辽 辽 宁 铁 岭 和 杭 州 桐 庐 地 区, 拥 有 6 条 胚 芽 压 榨 生 产 线 4 条 精 炼 生 产 线 11 条 灌 装 生 产 线, 截 至 2015 年 3 月 末, 公 司 精 炼 玉 米 油 产 能 为 45 万 吨 / 年 公 司 采 用 国 际 先 进 的 瑞 典 阿 法 拉 法 优 质 全 连 续 精 炼 设 备 以 及 连 续 降 温 快 速 脱 蜡 工 艺, 精 炼 出 油 率 达 95%, 高 于 行 业 平 均 水 平 约 3 个 百 分 点 ; 公 司 灌 装 车 间 全 部 实 行 无 菌 无 尘 封 闭 式 包 装, 油 品 灌 装 质 量 得 到 有 效 保 障 公 司 在 杭 州 桐 庐 广 州 地 区 还 将 分 别 建 设 年 产 10 万 吨 的 精 炼 灌 装 生 产 线, 其 中, 杭 州 桐 庐 的 精 炼 灌 装 生 产 基 地 已 于 2015 年 1 月 投 产, 广 州 生 产 线 预 计 于 2016 年 1 月 份 开 工 建 设 杭 州 与 广 州 生 产 线 具 有 精 炼 灌 装 能 力, 可 以 直 接 对 毛 油 进 行 深 加 工, 主 要 负 责 南 方 地 区 市 场 的 供 应, 加 之 其 地 理 位 置 适 合 水 上 运 输 毛 油, 能 节 约 1,000 元 / 吨 左 右 的 生 10

11 产 成 本 表 ~2014 年 及 2015 年 1~3 月 公 司 精 炼 玉 米 油 产 量 情 况 ( 单 位 : 万 吨 ) 项 目 2015 年 1~3 月 2014 年 2013 年 2012 年 小 包 装 散 装 合 计 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 公 司 注 重 新 产 品 新 工 艺 新 技 术 的 研 究 开 发, 先 后 取 得 各 类 专 利 89 余 项 公 司 独 创 全 连 续 法 常 温 快 速 冷 冻 脱 腊 生 产 工 艺 专 利 技 术, 冷 冻 试 验 指 标 长 达 50 小 时 以 上, 远 远 大 于 国 家 标 准, 在 同 行 业 中 处 于 领 先 水 平, 填 补 了 国 内 技 术 空 白 在 产 品 研 发 方 面, 公 司 研 究 的 植 物 甾 醇 玉 米 油 获 评 健 字 号 食 品 ; 新 开 发 的 共 轭 亚 油 酸 玉 米 油 DHA 玉 米 油 金 胚 至 尊 玉 米 油 已 成 功 上 市 ; 长 寿 花 风 味 玉 米 油 系 列 产 品 也 已 研 发 成 功, 未 来 玉 米 油 板 块 产 品 线 将 得 到 进 一 步 扩 充 另 外, 公 司 10 万 吨 精 炼 稻 米 油 项 目 于 2014 年 11 月 中 旬 投 产, 作 为 新 型 营 养 性 植 物 油, 未 来 将 成 为 公 司 收 入 和 利 润 的 有 利 补 充 公 司 地 处 我 国 玉 米 主 产 区, 玉 米 胚 芽 有 较 好 保 障, 受 玉 米 价 格 变 动 影 响, 玉 米 胚 芽 采 购 价 格 逐 年 下 滑 ; 粮 油 机 械 板 块 下 游 主 要 客 户 玉 米 深 加 工 企 业 同 时 也 是 玉 米 胚 芽 的 供 应 商, 因 此 公 司 与 原 料 供 应 商 保 持 了 较 为 深 入 的 合 作 关 系 公 司 玉 米 油 生 产 的 主 要 原 料 为 玉 米 胚 芽, 主 要 从 玉 米 深 加 工 企 业 直 接 采 购 2012 年 以 来, 公 司 玉 米 胚 芽 采 购 量 保 持 增 长, 受 玉 米 价 格 变 动 影 响, 玉 米 胚 芽 采 购 价 格 逐 年 下 滑 表 ~2014 年 及 2015 年 1~3 月 公 司 玉 米 胚 芽 采 购 情 况 ( 单 位 : 万 吨 元 / 吨 ) 玉 米 胚 芽 2015 年 1~3 月 2014 年 2013 年 2012 年 采 购 量 平 均 采 购 价 3,056 3,145 3,449 3,756 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 公 司 位 于 我 国 第 二 大 玉 米 主 产 区 山 东 省, 玉 米 种 植 面 积 和 产 量 分 别 占 全 国 的 10% 和 12% 左 右 同 时, 山 东 省 也 是 玉 米 深 加 工 大 省, 地 区 内 玉 米 加 工 企 业 较 多 此 外, 为 满 足 加 工 量 需 求, 公 司 也 从 周 边 省 市 各 生 产 厂 家 采 购, 省 外 的 主 要 供 应 商 分 布 在 安 徽 省 河 北 省 东 北 三 省 及 内 蒙 古 自 治 区 等 表 ~2014 年 及 2015 年 1~3 月 公 司 玉 米 胚 芽 采 购 区 域 情 况 ( 单 位 : 万 吨 ) 玉 米 胚 芽 2015 年 1~3 月 2014 年 2013 年 2012 年 省 内 采 购 量 省 外 采 购 量

12 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 玉 米 胚 芽 在 我 国 早 期 只 是 作 为 玉 米 深 加 工 企 业 的 废 料, 大 多 数 被 作 为 饲 料 使 用, 利 用 价 值 较 低 公 司 从 1997 年 进 入 玉 米 油 行 业, 提 升 了 玉 米 胚 芽 的 价 值, 为 供 应 商 带 来 了 新 的 利 益 前 景, 从 而 与 各 供 应 商 建 立 了 良 好 的 合 作 关 系 此 外, 公 司 机 械 制 造 业 务 发 展 得 比 较 成 熟, 是 公 司 重 要 的 收 入 和 利 润 来 源 其 中, 公 司 生 产 的 粮 油 机 械 下 游 主 要 为 玉 米 深 加 工 企 业, 约 有 80% 左 右 机 械 供 给 了 公 司 玉 米 油 上 游 企 业 玉 米 胚 芽 供 应 商 因 此, 公 司 与 原 料 供 应 商 保 持 了 较 为 深 入 的 合 作 关 系, 一 定 程 度 上 保 证 了 原 料 紧 缺 时 期 的 生 产 连 续 性 公 司 长 寿 花 品 牌 小 包 装 油 销 量 处 于 行 业 领 先 地 位, 对 销 售 渠 道 的 覆 盖 能 力 较 强 ; 但 2012 年 以 来 公 司 玉 米 油 产 品 价 格 逐 年 下 滑, 导 致 玉 米 深 加 工 板 块 毛 利 率 有 所 降 低 公 司 玉 米 油 的 终 端 销 售 产 品 为 小 包 装 玉 米 油 和 散 油 两 种 从 小 包 装 品 牌 市 场 来 看, 公 司 长 寿 花 品 牌 销 量 保 持 领 先, 有 较 高 的 市 场 占 有 率 表 7 小 包 装 玉 米 油 主 要 品 牌 销 售 情 况 ( 单 位 : 万 吨 ) 品 牌 名 称 2015 年 1~3 月 2014 年 2013 年 2012 年 长 寿 花 西 王 金 龙 鱼 福 临 门 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 受 食 用 油 市 场 供 求 关 系 及 玉 米 胚 芽 价 格 下 降 的 影 响,2014 年 以 来 公 司 玉 米 油 产 品 销 售 价 格 继 续 下 滑, 从 而 导 致 2014 年 玉 米 深 加 工 板 块 毛 利 率 同 比 降 低 0.89 个 百 分 点 表 ~2014 年 及 2015 年 1~3 月 公 司 玉 米 油 销 售 情 况 销 量 ( 万 吨 ) 产 销 率 (%) 项 目 2015 年 1~3 月 2014 年 2013 年 2012 年 小 包 装 散 装 小 包 装 散 装 小 包 装 10,421 10,528 12,377 13,290 平 均 销 售 价 格 ( 元 / 吨 ) 散 装 7,121 7,264 8,188 9,195 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 公 司 对 销 售 渠 道 的 覆 盖 能 力 较 强, 山 东 北 京 南 方 各 省 市 是 比 较 成 熟 的 销 售 市 场 小 包 装 产 品 销 售 模 式 分 为 直 销 和 经 销 两 种, 下 游 主 要 为 超 市 各 地 办 事 处 及 经 销 商 ; 散 油 的 销 售 渠 道 一 般 为 大 型 粮 油 12

13 生 产 厂 商, 如 中 粮 集 团 等 大 型 食 用 油 品 牌 企 业 公 司 有 完 善 的 经 销 商 激 励 和 淘 汰 制 度, 每 个 销 售 区 域 严 格 控 制 经 销 商 的 数 量, 注 重 经 销 商 质 量, 以 保 证 产 品 经 销 渠 道 的 畅 通 2014 年, 公 司 玉 米 油 前 五 大 销 售 客 户 销 售 额 合 计 2.39 亿 元, 占 比 3.70%, 客 户 较 为 分 散, 销 售 集 中 度 不 高 轻 量 化 合 金 材 料 2013 年, 公 司 新 增 了 轻 量 化 合 金 材 料 的 制 造 业 务 板 块, 子 公 司 山 东 裕 航 特 种 合 金 装 备 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 裕 航 合 金 ) 负 责 运 营 表 9 裕 航 合 金 主 要 财 务 指 标 ( 单 位 : 亿 元 %) 时 间 期 末 公 司 持 股 比 例 期 末 总 资 产 期 末 资 产 负 债 率 营 业 收 入 毛 利 率 净 利 润 经 营 性 净 现 金 流 2015 年 1~3 月 年 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 2014 年 以 来 公 司 轻 量 化 合 金 业 务 快 速 发 展, 形 成 收 入 的 有 力 补 充 并 促 进 公 司 整 体 竞 争 实 力 进 一 步 提 高 ; 公 司 轻 量 化 合 金 主 要 原 材 料 铝 水 全 部 由 山 东 魏 桥 铝 电 有 限 公 司 供 应, 对 其 依 赖 程 度 较 高 公 司 合 金 材 料 项 目 计 划 总 投 资 为 亿 元, 分 两 期 投 入, 第 一 期 产 能 5 万 吨, 已 于 2013 年 11 月 末 完 工 投 产, 实 际 投 资 额 9.30 亿 元, 第 二 期 产 能 3 万 吨, 于 2015 年 3 月 开 始 建 设, 预 计 2015 年 10 月 投 产 合 金 产 品 为 包 括 铝 合 金 型 材 及 锌 合 金 型 材 在 内 的 多 规 格 轻 量 化 合 金 材 料 ( 宽 度 范 围 为 250~850mm), 主 要 用 于 动 车 及 运 输 车 辆 车 体 生 产 以 及 满 足 高 档 节 能 型 建 筑 型 材 需 求 在 资 质 认 证 方 面, 裕 航 合 金 已 通 过 了 国 际 铁 路 行 业 标 准 认 证 和 船 舶 设 计 资 质 认 证 表 ~2014 年 及 2015 年 1~3 月 公 司 轻 量 化 合 金 业 务 收 入 及 毛 利 率 ( 单 位 : 亿 元 %) 类 别 2015 年 1~3 月 2014 年 2013 年 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 营 业 收 入 型 材 棒 材 管 材 半 成 品 毛 利 率 型 材 棒 材 管 材

14 半 成 品 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 随 着 轻 量 化 合 金 第 一 期 项 目 产 能 的 释 放, 公 司 轻 量 化 合 金 材 料 板 块 的 收 入 快 速 增 长,2014 年 和 2015 年 1~3 月, 轻 量 化 合 金 产 量 分 别 为 3.63 万 吨 和 1.17 万 吨, 收 入 分 别 为 亿 元 和 4.68 亿 元, 毛 利 率 也 随 着 产 能 利 用 率 的 提 高 和 运 营 逐 渐 成 熟 而 逐 步 提 升 轻 量 化 合 金 材 料 的 产 品 包 括 型 材 棒 材 管 材 和 半 成 品, 均 是 根 据 客 户 订 单 进 行 生 产, 其 中 半 成 品 的 销 售 收 入 占 比 最 高 但 毛 利 率 最 低, 型 材 的 收 入 占 比 和 毛 利 率 均 较 高 轻 量 化 合 金 材 料 的 原 材 料 包 括 铝 水 模 具 和 添 加 材 料 等, 铝 水 为 主 要 原 材 料, 占 总 采 购 量 的 98% 以 上 公 司 铝 水 均 由 山 东 魏 桥 铝 电 有 限 公 司 供 应, 对 其 依 赖 程 度 较 高, 采 购 合 同 只 明 确 采 购 量, 采 购 价 格 根 据 当 年 市 价 进 行 调 整, 一 年 签 订 一 次, 采 取 先 付 款 后 发 货 的 采 购 模 式 轻 量 化 合 金 材 料 的 生 产 主 要 包 括 熔 铸 和 挤 压 两 大 环 节, 在 熔 铸 车 间 使 用 镁 锭 铜 粉 等 相 关 金 属 添 加 剂 与 铝 水 重 熔 后 生 成 合 金 铸 锭, 再 将 铸 锭 送 至 挤 压 车 间 加 工 成 型 目 前, 公 司 共 有 2 个 熔 铸 车 间 2 个 挤 压 车 间 1 个 均 质 车 间 和 1 个 锯 切 车 间 ; 在 技 术 研 究 方 面, 公 司 取 得 型 材 专 利 4 项, 组 合 插 接 机 构 专 利 1 项 销 售 方 面, 公 司 采 取 以 销 定 产 的 销 售 模 式, 承 接 订 单 后 根 据 客 户 要 求 的 指 标 设 定 生 产 工 艺 和 合 金 配 比,2014 年 公 司 轻 量 化 合 金 前 五 大 客 户 销 售 额 为 5.70 亿 元, 占 总 销 售 额 的 比 重 为 46.32%, 集 中 度 较 高 机 械 设 备 制 造 公 司 机 械 制 造 业 务 经 营 主 体 为 山 东 三 星 机 械 制 造 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 三 星 机 械 ) 和 邹 平 三 星 钢 结 构 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 三 星 钢 结 构 ) 三 星 机 械 主 要 从 事 粮 油 加 工 设 备 的 生 产, 同 时 拥 有 压 力 容 器 及 压 力 管 道 设 计 制 造 及 安 装 资 质 ; 三 星 钢 结 构 主 要 从 事 钢 结 构 产 品 的 设 计 制 作 和 安 装 表 11 公 司 机 械 设 备 制 造 板 块 经 营 主 体 主 要 财 务 指 标 ( 单 位 : 亿 元 %) 时 间 2015 年 1~3 月 2014 年 企 业 名 称 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 期 末 公 司 持 股 比 例 期 末 总 资 产 期 末 资 产 负 债 率 营 业 收 入 毛 利 率 净 利 润 经 营 性 净 现 金 流 三 星 机 械 三 星 钢 结 构 三 星 机 械 三 星 钢 结 构 公 司 从 事 机 械 设 备 制 造 业 务 较 早, 是 玉 米 深 加 工 设 备 生 产 行 业 中 年 为 试 车 阶 段, 投 入 成 本 计 入 在 建 工 程, 没 有 单 独 核 算 半 成 品 成 本, 销 售 时 按 售 价 结 转 成 本 14

15 的 龙 头 企 业,2012 年 以 来 机 械 设 备 制 造 板 块 平 稳 发 展 公 司 于 1989 年 开 始 制 造 粮 油 机 械 设 备, 是 玉 米 深 加 工 设 备 生 产 行 业 中 的 龙 头 企 业, 主 打 品 牌 为 星 宇 牌 公 司 拥 有 一 二 三 类 压 力 容 器 及 管 道 设 计 制 造 安 装 资 质, 可 生 产 各 类 反 应 容 器 及 储 存 容 器, 广 泛 应 用 于 化 工 煤 炭 饲 料 食 品 等 行 业 2012 年 以 来 板 块 营 业 收 入 和 毛 利 率 较 为 稳 定, 发 展 较 为 平 稳, 由 于 风 电 设 备 市 场 不 景 气, 公 司 已 于 2013 年 退 出 了 风 电 塔 筒 的 生 产 业 务 表 ~2014 年 及 2015 年 1~3 月 公 司 机 械 设 备 制 造 业 收 入 及 毛 利 率 ( 单 位 : 亿 元 %) 类 别 2015 年 1~3 月 2014 年 2013 年 2012 年 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 营 业 收 入 粮 油 机 械 风 电 塔 筒 钢 结 构 制 品 毛 利 率 粮 油 机 械 风 电 塔 筒 钢 结 构 制 品 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 公 司 机 械 设 备 采 取 以 销 定 产 模 式 经 营, 下 游 客 户 以 国 内 大 型 玉 米 深 加 工 企 业 为 主, 与 山 东 西 王 集 团 阜 丰 集 团 有 限 公 司 大 宗 集 团 有 限 公 司 秦 皇 岛 骊 骅 集 团 有 限 公 司 等 知 名 企 业 有 着 长 期 的 合 作 关 系, 在 国 内 粮 油 机 械 设 备 领 域 保 持 较 高 的 市 场 占 有 率 未 来 公 司 将 着 力 开 发 各 类 反 应 容 器 及 储 存 容 器, 如 冷 凝 器 反 应 釜 蒸 发 器 等, 并 且 高 性 能 绿 色 环 保 和 节 能 将 是 粮 油 机 械 的 发 展 方 向, 为 此, 公 司 将 结 合 已 有 的 工 艺 流 程 技 术 和 节 能 环 保 的 特 征, 研 发 适 应 新 形 势 的 产 品, 具 有 广 阔 的 市 场 前 景 此 外, 公 司 已 经 启 动 轻 量 化 汽 车 项 目, 主 要 产 品 为 油 罐 车 厢 式 货 车 洒 水 车 等 轻 量 化 公 路 物 流 车 辆 以 及 其 他 易 燃 防 爆 专 用 运 输 车 辆 目 前, 公 司 已 与 中 集 国 际 物 流 有 限 公 司 神 州 航 天 软 件 ( 济 南 ) 有 限 公 司 合 资 成 立 中 集 物 流 装 备 有 限 公 司, 公 司 在 物 流 装 备 领 域 的 产 业 链 延 伸 将 成 为 新 的 利 润 增 长 点 公 司 治 理 与 管 理 产 权 状 况 与 公 司 治 理 截 至 2015 年 3 月 末, 公 司 注 册 资 本 为 5 亿 元, 股 东 人 数 为 9 人, 其 中 王 明 峰 为 公 司 董 事 长 及 法 人 代 表, 王 明 星 为 公 司 总 经 理, 王 明 亮 为 公 司 副 董 事 长, 三 人 为 一 致 行 动 人, 持 股 比 例 合 计 为 73.60%, 为 公 司 的 实 际 控 制 人 公 司 严 格 按 照 公 司 法 及 相 关 法 律 法 规 要 求 开 展 15

16 公 司 治 理 工 作, 已 经 形 成 了 权 责 分 明 科 学 决 策 协 调 运 作 的 法 人 治 理 结 构, 股 东 会 董 事 会 监 事 会 各 尽 其 责, 运 作 规 范 战 略 与 管 理 公 司 未 来 将 发 展 三 大 产 业, 即 长 寿 花 玉 米 油 品 牌 产 业 传 统 粮 油 机 械 加 工 产 业 及 新 型 材 料 产 业 在 玉 米 油 领 域, 主 要 通 过 管 理 改 善 和 技 术 进 步, 扩 大 品 牌 影 响 力, 使 长 寿 花 品 牌 成 为 行 业 中 的 主 导, 同 时 继 续 开 发 其 他 高 端 健 康 油 脂 产 品 ; 在 粮 油 机 械 制 造 领 域, 公 司 将 继 续 与 各 个 高 等 院 校 合 作, 引 进 国 外 先 进 工 艺 和 技 术, 将 新 技 术 新 工 艺 和 绿 色 环 保 节 能 的 新 理 念 与 自 身 产 品 结 合, 继 续 提 升 星 宇 品 牌 的 市 场 占 有 率, 另 一 方 面 加 大 对 轻 量 化 汽 车 项 目 的 投 入, 目 前 企 业 已 经 获 得 工 信 部 汽 车 行 业 资 质 备 案, 主 要 产 品 为 油 罐 车 厢 式 货 车 洒 水 车 等, 四 种 车 型 已 经 通 过 公 示 并 正 式 投 产 在 新 型 材 料 产 业 领 域, 公 司 将 发 挥 成 本 和 技 术 优 势, 依 托 于 与 中 集 国 际 物 流 有 限 公 司 神 舟 航 天 软 件 技 术 ( 济 南 ) 有 限 公 司 合 作, 继 续 拓 展 公 司 产 品 在 高 铁 厢 体 材 料 和 航 空 航 天 材 料 方 面 的 应 用, 并 扩 张 产 能 至 10 万 吨 / 年 抗 风 险 能 力 公 司 是 国 内 最 早 进 入 玉 米 油 生 产 行 业 的 企 业, 也 是 国 内 最 大 的 精 炼 玉 米 油 生 产 商, 长 寿 花 品 牌 拥 有 较 高 的 知 名 度 公 司 玉 米 油 产 能 规 模 生 产 设 备 及 工 艺 水 平 均 处 于 行 业 领 先 地 位, 并 致 力 于 健 康 油 品 的 研 发, 不 断 进 行 玉 米 油 产 品 线 的 扩 充 公 司 拥 有 较 强 的 销 售 渠 道 覆 盖 能 力, 受 益 于 品 牌 知 名 度 及 通 畅 的 销 售 渠 道, 小 包 装 玉 米 油 产 品 销 量 保 持 行 业 领 先, 为 公 司 盈 利 能 力 的 稳 定 性 提 供 了 有 力 保 障 ; 合 金 材 料 新 项 目 发 展 迅 速, 已 经 成 为 公 司 第 二 大 收 入 来 源, 带 动 公 司 收 入 和 利 润 持 续 增 长 ; 公 司 粮 油 机 械 制 造 业 务 较 为 稳 定, 是 公 司 收 入 及 利 润 的 有 益 补 充, 同 时 公 司 粮 油 机 械 下 游 客 户 大 部 分 为 玉 米 胚 芽 的 供 应 商, 与 上 游 合 作 关 系 的 进 一 步 加 深 有 利 于 提 升 公 司 对 原 材 料 的 控 制 能 力 综 合 分 析, 公 司 抗 风 险 能 力 很 强 财 务 分 析 公 司 提 供 了 2012~2014 年 和 2015 年 1~3 月 的 财 务 报 表, 亚 太 ( 集 团 ) 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 北 京 分 所 对 公 司 2012 年 财 务 报 表 进 行 了 审 计 并 对 公 司 2013~2014 年 财 务 报 表 进 行 了 连 审, 均 出 具 了 标 准 无 保 留 意 见 的 审 计 报 告 公 司 2015 年 1~3 月 的 财 务 报 表 未 经 审 计 资 产 质 量 2012 年 以 来, 公 司 资 产 规 模 保 持 增 长, 以 流 动 资 产 为 主 ; 应 收 账 款 和 存 货 周 转 效 率 小 幅 波 动 2012 年 以 来, 公 司 资 产 规 模 保 持 增 长, 以 流 动 资 产 为 主,2015 年 3 月 末 资 产 总 额 为 亿 元, 流 动 资 产 占 比 58.16% 16

17 亿 元 % 年 末 2013 年 末 2014 年 末 2015 年 3 月 末 非 流 动 资 产 合 计 流 动 资 产 合 计 流 动 资 产 占 比 图 ~2014 年 末 及 2015 年 3 月 末 公 司 资 产 构 成 情 况 公 司 流 动 资 产 主 要 由 货 币 资 金 存 货 应 收 账 款 其 他 应 收 款 和 预 付 款 项 等 构 成 2014 年 末, 公 司 货 币 资 金 为 亿 元, 其 中 银 行 存 款 亿 元, 同 比 增 长 59.39%, 银 行 承 兑 汇 票 保 证 金 和 定 期 存 单 等 受 限 货 币 资 金 为 9.45 亿 元 ; 存 货 为 亿 元, 主 要 是 玉 米 胚 芽 钢 材 等 原 材 料 及 玉 米 油 和 粮 油 机 械 设 备 等 产 品, 同 比 增 长 17.91%, 存 货 均 未 计 提 跌 价 准 备 ; 应 收 账 款 为 7.27 亿 元, 同 比 增 长 30.73%, 账 龄 在 1 年 以 内 的 占 比 96.48%, 已 计 提 坏 账 准 备 0.05 亿 元, 前 五 大 应 收 账 款 客 户 分 别 是 北 京 物 美 商 业 集 团 股 份 有 限 公 司 康 成 投 资 ( 中 国 ) 有 限 公 司 青 岛 润 泰 事 业 有 限 公 司 沈 阳 分 公 司 永 辉 物 流 有 限 公 司 苏 果 超 市 有 限 公 司, 合 计 1.17 亿 元, 占 比 15.95%, 集 中 度 仍 然 较 低 ; 其 他 应 收 款 为 6.86 亿 元, 为 公 司 与 非 关 联 方 往 来 款, 一 年 以 内 其 他 应 收 款 占 比 86.89%, 主 要 为 应 收 邹 平 星 宇 纺 织 有 限 公 司 的 暂 借 款 3.25 亿 元 ; 预 付 款 项 为 4.80 亿 元, 同 比 增 长 62.36%, 主 要 是 预 付 原 材 料 款 货 币 资 金 44.62% 应 收 账 款 11.22% 其 他 6.36% 预 付 款 项 7.41% 其 他 应 收 款 10.58% 存 货 19.80% 图 年 末 公 司 流 动 资 产 构 成 2015 年 3 月 末, 公 司 货 币 资 金 余 额 为 亿 元, 较 2014 年 末 增 长 8.47%; 存 货 为 亿 元, 较 2014 年 末 增 长 6.93%; 应 收 账 款 和 其 他 应 收 款 分 别 为 7.36 亿 元 和 6.56 亿 元, 较 2014 年 末 变 动 不 大 ; 预 付 款 项 5.85 亿 元, 比 2014 年 末 增 长 21.87% 公 司 非 流 动 资 产 主 要 由 固 定 资 产 无 形 资 产 和 在 建 工 程 构 成 2014 年 末, 固 定 资 产 为 亿 元, 同 比 增 长 16.18%, 主 要 是 合 金 项 目 二 17

18 期 挤 压 车 间 建 设 和 挤 压 机 器 设 备 安 装 由 在 建 工 程 转 入 固 定 资 产 ; 无 形 资 产 为 7.71 亿 元, 主 要 是 土 地 使 用 权 和 软 件, 同 比 变 动 不 大 ; 在 建 工 程 为 5.21 亿 元, 在 建 项 目 主 要 为 挤 压 机 设 备 安 装 米 糠 油 生 产 车 间 集 团 二 号 住 宅 楼 等, 同 比 变 动 不 大 2015 年 3 月 末, 公 司 固 定 资 产 为 亿 元, 无 形 资 产 为 7.55 亿 元, 在 建 工 程 为 5.46 亿 元, 变 动 不 大 从 公 司 资 产 的 运 营 效 率 来 看,2012~2014 年 及 2015 年 1~3 月, 公 司 应 收 账 款 周 转 天 数 分 别 为 天 天 天 和 天, 存 货 周 转 天 数 分 别 为 天 天 天 和 天, 存 货 和 应 收 账 款 周 转 效 率 小 幅 波 动 公 司 受 限 资 产 为 银 行 承 兑 汇 票 保 证 金 质 押 存 单 及 用 于 抵 押 和 质 押 的 房 产 与 土 地 使 用 权, 截 至 2015 年 3 月 末, 受 限 资 产 账 面 价 值 共 亿 元, 占 总 资 产 的 15.54%, 其 中 银 行 承 兑 汇 票 保 证 金 和 质 押 定 期 存 单 共 8.73 亿 元, 房 产 和 土 地 使 用 权 共 9.87 亿 元 预 计 未 来 1~2 年, 随 着 稻 米 油 和 合 金 项 目 投 资 的 增 加, 公 司 资 产 规 模 将 继 续 增 长 资 本 结 构 公 司 负 债 规 模 增 长 较 快, 流 动 负 债 占 比 较 高, 有 息 债 务 在 总 负 债 中 占 比 较 高 且 主 要 为 短 期 有 息 债 务 为 支 撑 公 司 业 务 板 块 扩 展,2012~2014 年, 公 司 负 债 规 模 增 长 较 快, 流 动 负 债 占 比 较 高 2015 年 3 月 末, 公 司 负 债 总 额 为 亿 元, 流 动 负 债 占 比 84.33% 亿 元 % 年 末 2013 年 末 2014 年 末 2015 年 3 月 末 流 动 负 债 合 计 非 流 动 负 债 合 计 流 动 负 债 占 比 图 ~2014 年 末 及 2015 年 3 月 末 公 司 负 债 构 成 公 司 流 动 负 债 主 要 由 短 期 借 款 其 他 流 动 负 债 应 付 票 据 和 应 付 账 款 等 构 成 2014 年 末, 短 期 借 款 为 亿 元, 其 中 保 证 借 款 亿 元, 其 余 为 质 押 借 款, 同 比 增 长 38.40%; 其 他 流 动 负 债 为 9.30 亿 元, 同 比 增 加 5.60 亿 元, 为 2014 年 1 月 和 5 月 分 别 发 行 的 金 额 为 1.60 亿 元 和 2.70 亿 元 的 非 公 开 定 向 债 务 融 资 工 具 以 及 2014 年 9 月 发 行 的 5.00 亿 元 短 期 融 资 券, 同 时 2013 年 发 行 的 3.70 亿 元 非 公 开 定 向 债 务 融 资 工 具 到 期 兑 付 ; 应 付 票 据 为 7.30 亿 元, 同 比 降 低 21.20%; 应 付 账 款 为 3.67 亿 元, 主 要 为 应 付 上 游 供 应 商 货 款, 同 比 增 长 25.06% 18

19 图 年 末 公 司 流 动 负 债 构 成 2015 年 3 月 末, 公 司 短 期 借 款 为 亿 元, 较 2014 年 末 减 少 1.43 亿 元 ; 其 他 流 动 负 债 亿 元, 较 2014 年 末 增 加 3.40 亿 元, 公 司 2015 年 1 月 偿 还 了 到 期 的 1.6 亿 元 非 公 开 定 向 债 务 融 资 工 具, 并 于 2 月 发 行 5 亿 元 非 公 开 定 向 债 务 融 资 工 具 ; 应 付 票 据 7.67 亿 元, 变 化 不 大 ; 应 付 账 款 4.94 亿 元, 较 2014 年 末 增 长 34.80%, 应 付 上 游 供 应 商 货 款 进 一 步 增 加 公 司 非 流 动 负 债 为 应 付 债 券 和 长 期 借 款 2014 年 末, 公 司 应 付 债 券 为 6.00 亿 元, 为 2014 年 9 月 发 行 的 3 亿 元 的 企 业 债 及 2014 年 11 月 发 行 的 3 亿 元 的 中 期 票 据 ; 长 期 借 款 为 3.30 亿 元, 同 比 增 长 99.42% 2015 年 3 月 末, 应 付 债 券 没 有 变 动, 长 期 借 款 为 3.15 亿 元, 变 动 不 大 2012 年 以 来, 公 司 有 息 债 务 总 额 增 长 较 快, 在 总 负 债 中 的 占 比 在 90% 左 右, 以 短 期 有 息 债 务 为 主, 但 通 过 发 行 企 业 债 中 期 票 据 和 新 增 长 期 借 款, 公 司 长 期 有 息 债 务 大 幅 提 高, 债 务 期 限 结 构 有 所 改 善 表 ~2014 年 末 及 2015 年 3 月 末 公 司 有 息 债 务 构 成 ( 单 位 : 亿 元 %) 项 目 2015 年 3 月 末 2014 年 末 2013 年 末 2012 年 末 短 期 有 息 债 务 长 期 有 息 债 务 总 有 息 债 务 总 有 息 债 务 / 总 负 债 资 料 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 从 债 务 的 期 限 结 构 看,82.60% 的 有 息 债 务 集 中 在 一 年 以 内, 有 一 定 集 中 债 务 偿 还 压 力 表 14 截 至 2015 年 3 月 末 公 司 有 息 债 务 期 限 结 构 ( 单 位 : 万 元 %) 项 目 1 年 (1,2] 年 (2,3] 年 >5 年 合 计 金 额 占 比 ~2014 年 末 及 2015 年 3 月 末, 公 司 所 有 者 权 益 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元, 主 要 是 未 分 配 利 润 逐 年 19

20 增 长 ; 实 收 资 本 均 为 5.00 亿 元 ; 资 本 公 积 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元,2013 年 末 资 本 公 积 同 比 增 加 1.01 亿 元, 为 子 公 司 长 寿 花 食 品 股 票 增 发 (H 股 ) 产 生 股 本 溢 价 2.08 亿 元, 公 司 按 持 股 比 例 46.91% 确 认 享 有 的 部 分 ; 未 分 配 利 润 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元 由 于 负 债 规 模 大 幅 上 升,2014 年 以 来 公 司 资 产 负 债 率 有 较 大 幅 度 的 提 高, 但 仍 保 持 在 较 适 中 水 平 ;2012 年 以 来, 公 司 长 期 资 产 适 合 率 逐 年 提 高, 资 本 对 长 期 资 产 的 覆 盖 率 较 好 ; 由 于 流 动 资 产 增 长 较 快, 流 动 资 产 对 流 动 负 债 的 覆 盖 程 度 逐 年 提 升 表 ~2014 年 末 及 2015 年 3 月 末 公 司 部 分 偿 债 财 务 指 标 ( 单 位 :% 倍 ) 指 标 2015 年 3 月 末 2014 年 末 2013 年 末 2012 年 末 资 产 负 债 率 长 期 资 产 适 合 率 流 动 比 率 速 动 比 率 截 至 2015 年 3 月 末, 公 司 对 外 担 保 金 额 为 7.61 亿 元, 担 保 比 率 为 12.43% 公 司 对 外 担 保 较 为 分 散, 被 担 保 企 业 大 部 分 为 私 营 企 业, 担 保 方 式 均 为 连 带 责 任 保 证, 担 保 类 型 主 要 有 贷 款 担 保 商 票 担 保 信 用 证 国 内 证 保 理 等, 且 均 未 设 置 反 担 保 表 16 截 至 2015 年 3 月 末 公 司 对 外 担 保 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 被 担 保 企 业 企 业 性 质 担 保 方 式 担 保 总 额 是 否 逾 期 恩 贝 集 团 有 限 公 司 民 营 连 带 责 任 保 证 16,000 否 是 山 东 广 富 集 团 有 限 公 司 民 营 连 带 责 任 保 证 11,063 否 是 淄 博 宝 进 进 出 口 有 限 公 司 民 营 连 带 责 任 保 证 9,050 否 是 山 东 富 华 化 工 有 限 责 任 公 司 民 营 连 带 责 任 保 证 8,500 否 是 山 东 华 义 玉 米 科 技 有 限 公 司 民 营 连 带 责 任 保 证 7,500 否 是 邹 平 县 中 医 院 国 有 连 带 责 任 保 证 5,000 否 否 山 东 传 洋 金 属 磨 料 有 限 公 司 民 营 连 带 责 任 保 证 5,000 否 是 山 东 富 凯 不 锈 钢 有 限 公 司 民 营 连 带 责 任 保 证 5,000 否 是 山 东 金 川 科 技 发 展 有 限 公 司 民 营 连 带 责 任 保 证 3,500 否 是 山 东 邹 平 建 筑 集 团 有 限 公 司 国 有 连 带 责 任 保 证 3,000 否 否 邹 平 县 广 播 电 视 局 国 有 连 带 责 任 保 证 2,500 否 否 合 计 , 数 据 来 源 : 根 据 公 司 提 供 资 料 整 理 是 否 互 保 20

21 盈 利 能 力 2012 年 以 来, 公 司 营 业 收 入 和 利 润 总 额 保 持 增 长 ; 总 资 产 报 酬 率 和 净 资 产 收 益 率 保 持 较 好 水 平 2012~2014 年, 公 司 营 业 收 入 和 利 润 总 额 保 持 增 长, 玉 米 深 加 工 板 块 营 业 收 入 年 均 复 合 增 长 率 为 17.70% 2014 年, 由 于 轻 量 化 合 金 项 目 投 产, 公 司 营 业 收 入 同 比 增 长 27.66%; 但 由 于 合 金 项 目 产 能 尚 未 充 分 利 用, 板 块 毛 利 率 仍 相 对 较 低, 影 响 公 司 毛 利 率 同 比 降 低 2.09 个 百 分 点 亿 元 % 年 2013 年 2014 年 营 业 收 入 利 润 总 额 毛 利 率 营 业 利 润 率 图 ~2014 年 公 司 盈 利 情 况 2012 年 以 来, 公 司 期 间 费 用 规 模 升 高, 以 销 售 费 用 为 主, 但 期 间 费 用 占 营 业 收 入 的 比 重 下 降, 随 着 公 司 有 息 债 务 规 模 的 增 加, 财 务 费 用 逐 年 增 长 表 ~2014 年 及 2015 年 1~3 月 公 司 期 间 费 用 情 况 ( 单 位 : 亿 元 %) 期 间 费 用 2015 年 1~3 月 2014 年 2013 年 2012 年 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 期 间 费 用 合 计 期 间 费 用 率 ~2014 年, 公 司 营 业 外 收 入 分 别 为 0.54 亿 元 0.69 亿 元 和 0.33 亿 元, 主 要 为 政 府 补 助 ; 利 润 总 额 分 别 为 5.37 亿 元 7.14 亿 元 和 7.92 亿 元 ; 净 利 润 分 别 为 3.85 亿 元 5.69 亿 元 和 6.05 亿 元 ; 总 资 产 报 酬 率 分 别 为 8.55% 11.03% 和 9.60%; 净 资 产 收 益 率 分 别 为 8.31% 10.48% 和 10.09% 2015 年 1~3 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 13.25%; 毛 利 率 为 15.18%, 同 比 下 降 0.66 个 百 分 点 ; 利 润 总 额 1.84 亿 元, 同 比 增 长 5.78%; 净 利 润 1.35 亿 元, 同 比 增 长 1.86%; 总 资 产 报 酬 率 和 净 资 产 收 益 率 分 别 为 2.06% 和 2.20% 21

22 总 体 看 来, 公 司 主 营 业 务 快 速 发 展, 收 入 及 利 润 水 平 持 续 增 长 预 计 未 来 1~2 年, 公 司 小 包 装 玉 米 油 品 牌 的 经 营 策 略 将 得 以 延 续, 合 金 材 料 新 项 目 继 续 保 持 公 司 第 二 大 收 入 来 源, 机 械 制 造 业 务 将 加 大 轻 量 化 汽 车 项 目 的 投 入 并 充 分 发 挥 与 合 金 板 块 的 协 同 效 应 现 金 流 2012 年 以 来, 公 司 经 营 性 净 现 金 流 保 持 增 长, 对 债 务 和 利 息 具 有 一 定 的 保 障 能 力 ; 随 着 公 司 新 项 目 的 推 进, 投 资 性 净 现 金 流 波 动 较 大, 筹 资 性 净 现 金 流 基 本 与 投 资 性 需 求 相 配 比, 未 来 仍 有 一 定 的 融 资 需 求 2012 年 以 来, 随 着 利 润 的 增 加, 公 司 经 营 性 净 现 金 流 保 持 增 长, 对 债 务 和 利 息 具 有 一 定 的 保 障 能 力,2012~2014 年, 公 司 现 金 回 笼 率 分 别 为 % % 和 %;2012 年 以 来, 投 资 性 净 现 金 流 波 动 较 大, 主 要 是 根 据 裕 航 合 金 一 期 项 目 杭 州 桐 庐 项 目 职 工 宿 舍 二 期 和 稻 米 油 项 目 建 设 投 入 进 度 支 付 的 房 屋 及 设 备 款 项 ; 公 司 筹 资 性 净 现 金 流 基 本 与 投 资 性 需 求 相 配 比, 在 融 资 渠 道 方 面, 除 了 传 统 的 银 行 贷 款, 公 司 还 于 公 开 和 非 公 开 债 券 市 场 上 发 行 了 多 期 债 券 亿 元 年 2013 年 2014 年 经 营 性 净 现 金 流 投 资 性 净 现 金 流 筹 资 性 净 现 金 流 图 ~2014 年 公 司 现 金 流 情 况 2015 年 1~3 月, 公 司 经 营 性 净 现 金 流 为 2.01 亿 元, 同 比 增 长 82.41%; 投 资 性 净 现 金 流 为 亿 元, 同 比 变 化 不 大 ; 筹 资 性 净 现 金 流 为 1.10 亿 元, 同 比 减 少 8.87 亿 元 截 至 2015 年 3 月 末, 公 司 在 建 工 程 总 投 资 额 6.00 亿 元, 累 计 投 资 5.44 亿 元, 随 着 公 司 轻 量 化 合 金 项 目 二 期 以 及 轻 量 化 汽 车 项 目 的 推 进, 未 来 仍 有 一 定 的 投 融 资 需 求 22

23 偿 债 能 力 由 于 债 务 规 模 增 长 较 快, 公 司 经 营 性 净 现 金 流 对 债 务 和 利 息 的 保 障 程 度 有 所 波 动,EBIT 利 息 保 障 倍 数 和 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 逐 年 略 有 下 降 表 ~2014 年 及 2015 年 1~3 月 公 司 部 分 偿 债 指 标 ( 单 位 :% 倍 ) 偿 债 指 标 2015 年 1~3 月 2014 年 2013 年 2012 年 经 营 性 净 现 金 流 / 流 动 负 债 经 营 性 净 现 金 流 / 总 负 债 经 营 性 净 现 金 流 利 息 保 障 倍 数 EBIT 利 息 保 障 倍 数 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 随 着 公 司 小 包 装 玉 米 油 的 推 广 机 械 设 备 制 造 业 务 的 调 整 以 及 轻 量 化 合 金 项 目 投 产, 公 司 营 业 收 入 及 利 润 逐 年 增 长, 为 债 务 的 偿 债 提 供 了 有 力 保 障 ; 资 本 结 构 方 面, 公 司 资 产 负 债 率 2014 年 以 来 有 较 大 幅 度 的 提 高, 但 仍 处 于 50% 以 下, 流 动 负 债 在 总 负 债 中 占 比 较 高, 流 动 比 率 及 速 动 比 率 逐 年 提 升, 流 动 资 产 能 够 完 全 覆 盖 流 动 负 债 ; 截 至 2015 年 3 月 末, 公 司 对 外 担 保 金 额 为 7.81 亿 元, 担 保 比 率 为 12.75%, 被 担 保 企 业 较 为 分 散, 但 由 于 担 保 总 额 较 大, 需 要 关 注 担 保 风 险 综 合 分 析, 公 司 偿 还 债 务 的 能 力 很 强 债 务 履 约 情 况 根 据 公 司 提 供 的 中 国 人 民 银 行 企 业 信 用 报 告, 截 至 2015 年 5 月 21 日, 公 司 本 部 未 曾 发 生 过 信 贷 违 约 事 件 截 至 本 报 告 出 具 日, 公 司 在 债 券 市 场 发 行 的 各 类 债 务 融 资 工 具 到 期 本 息 均 按 期 偿 还 结 论 三 星 集 团 主 要 从 事 玉 米 油 轻 量 化 合 金 和 机 械 设 备 的 生 产 和 销 售 等 业 务, 玉 米 油 是 公 司 最 主 要 的 收 入 和 利 润 来 源 公 司 是 国 内 最 早 从 事 玉 米 油 加 工 的 企 业, 目 前 玉 米 油 产 能 规 模 品 牌 和 市 场 占 有 率 均 保 持 国 内 领 先 地 位 ; 机 械 设 备 制 造 板 块 进 行 了 业 务 结 构 的 调 整, 盈 利 能 力 较 为 稳 定 ;2013 年 末, 轻 量 化 合 金 材 料 项 目 一 期 完 工 投 产,2014 年 收 入 超 越 机 械 制 造 板 块, 成 为 公 司 第 二 大 业 务 板 块, 未 来 二 期 项 目 的 投 产 将 带 动 公 司 经 营 规 模 进 一 步 扩 大, 盈 利 能 力 将 进 一 步 增 强 综 合 分 析, 公 司 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 本 次 债 券 到 期 不 能 偿 付 的 风 险 很 低 预 计 未 来 1~2 年, 公 司 经 营 将 保 持 平 稳 综 合 来 看, 大 公 对 三 星 集 团 的 评 级 展 望 为 稳 定 23

24 跟 踪 评 级 安 排 自 评 级 报 告 出 具 之 日 起, 大 公 国 际 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 大 公 ) 将 对 海 天 建 设 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 发 债 主 体 ) 进 行 持 续 跟 踪 评 级 持 续 跟 踪 评 级 包 括 定 期 跟 踪 评 级 和 不 定 期 跟 踪 评 级 跟 踪 评 级 期 间, 大 公 将 持 续 关 注 发 债 主 体 外 部 经 营 环 境 的 变 化 影 响 其 经 营 或 财 务 状 况 的 重 大 事 项 以 及 发 债 主 体 履 行 债 务 的 情 况 等 因 素, 并 出 具 跟 踪 评 级 报 告, 动 态 地 反 映 发 债 主 体 的 信 用 状 况 跟 踪 评 级 安 排 包 括 以 下 内 容 : 1) 跟 踪 评 级 时 间 安 排 定 期 跟 踪 评 级 : 大 公 将 在 本 次 债 券 存 续 期 内, 在 每 年 发 债 主 体 发 布 年 度 报 告 后 两 个 月 内 出 具 一 次 定 期 跟 踪 评 级 报 告 不 定 期 跟 踪 评 级 : 大 公 将 在 发 生 影 响 评 级 报 告 结 论 的 重 大 事 项 后 及 时 进 行 跟 踪 评 级, 在 跟 踪 评 级 分 析 结 束 后 下 1 个 工 作 日 向 监 管 部 门 报 告, 并 发 布 评 级 结 果 2) 跟 踪 评 级 程 序 安 排 跟 踪 评 级 将 按 照 收 集 评 级 所 需 资 料 现 场 访 谈 评 级 分 析 评 审 委 员 会 审 核 出 具 评 级 报 告 公 告 等 程 序 进 行 大 公 的 跟 踪 评 级 报 告 和 评 级 结 果 将 对 发 债 主 体 监 管 部 门 及 监 管 部 门 要 求 的 披 露 对 象 进 行 披 露 3) 如 发 债 主 体 不 能 及 时 提 供 跟 踪 评 级 所 需 资 料, 大 公 将 根 据 有 关 的 公 开 信 息 资 料 进 行 分 析 并 调 整 信 用 等 级, 或 宣 布 前 次 评 级 报 告 所 公 布 的 信 用 等 级 失 效 直 至 发 债 主 体 提 供 所 需 评 级 资 料 24

25 附 件 1 2 山 东 三 星 集 团 有 限 公 司 对 外 担 保 对 象 经 营 情 况 单 位 : 亿 元 % 日 期 被 担 保 企 业 营 业 收 期 末 总 期 末 净 资 资 产 负 净 利 润 毛 利 率 入 资 产 产 债 率 恩 贝 集 团 有 限 公 司 山 东 广 富 集 团 有 限 公 司 淄 博 宝 进 进 出 口 有 限 公 司 年 1~ 山 东 富 华 化 工 有 限 责 任 公 司 月 山 东 华 义 玉 米 科 技 有 限 公 司 山 东 传 洋 金 属 磨 料 有 限 公 司 山 东 富 凯 不 锈 钢 有 限 公 司 山 东 金 川 科 技 发 展 有 限 公 司 恩 贝 集 团 有 限 公 司 山 东 广 富 集 团 有 限 公 司 淄 博 宝 进 进 出 口 有 限 公 司 年 山 东 富 华 化 工 有 限 责 任 公 司 山 东 华 义 玉 米 科 技 有 限 公 司 山 东 传 洋 金 属 磨 料 有 限 公 司 山 东 富 凯 不 锈 钢 有 限 公 司 山 东 金 川 科 技 发 展 有 限 公 司 资 料 来 源 : 根 据 公 司 提 供 的 资 料 整 理 2 公 司 未 提 供 邹 平 县 中 医 院 山 东 邹 平 建 筑 集 团 有 限 公 司 和 邹 平 县 广 播 电 视 局 的 相 关 财 务 报 表 25

26 附 件 2 截 至 2015 年 3 月 末 山 东 三 星 集 团 有 限 公 司 股 权 结 构 图 王 明 峰 王 明 星 王 明 亮 成 文 明 等 6 位 自 然 人 24.80% 24.40% 24.40% 26.40% 山 东 三 星 集 团 有 限 公 司 % 山 东 三 星 机 械 制 造 有 限 公 司 % % % % % % 邹 平 三 星 油 脂 工 邹 平 三 星 钢 结 构 山 东 三 星 物 业 山 东 明 达 热 电 有 山 东 信 通 粮 内 蒙 古 三 星 粮 业 有 限 公 司 有 限 公 司 投 资 有 限 公 司 限 公 司 油 信 息 有 限 油 工 业 有 限 公 公 司 司 % % 84.00% 山 东 裕 航 特 山 东 三 星 种 合 金 装 备 国 际 贸 易 有 限 公 司 有 限 公 司 SanxingTrade Trade % 长 寿 花 食 品 股 份 有 限 公 司 山 东 三 星 集 团 油 品 有 限 公 司 40.00% 30.00% 75.00% 邹 平 县 澳 森 凯.00% 瑞 泽 民 ( 山 间 资 本 管 理 有 限 责 任 公 司 东 ) 机 械 制 造 有 限 公 司 % 邹 平 景 泰 苗 木 有 限 公 司 山 东 三 星 置 业 有 限 公 司 有 限 公 司 % 64.00% 邹 平 县 泰 丰 小 额 贷 款 有 限 公 司 % 山 东 惠 民 明 达 油 棉 有 限 公 司 % 邹 平 健 源 油 脂 有 限 公 司 26

27 附 件 3 截 至 2015 年 3 月 末 山 东 三 星 集 团 有 限 公 司 组 织 结 构 图 股 东 会 监 事 会 董 事 会 总 经 理 财 信 融 企 项 企 安 人 行 务 息 资 管 目 宣 保 力 管 部 部 部 部 部 部 部 部 部 27

28 附 件 4 山 东 三 星 集 团 有 限 公 司 主 要 财 务 指 标 单 位 : 万 元 年 份 2015 年 3 月 ( 未 经 审 计 ) 2014 年 2013 年 2012 年 资 产 类 货 币 资 金 313, , , ,481 应 收 票 据 26,683 24, 应 收 账 款 73,627 72,703 55,613 47,986 预 付 款 项 58,500 48,004 29,567 23,356 其 他 应 收 款 65,643 68,557 69,081 69,303 存 货 137, , ,796 74,756 流 动 资 产 合 计 695, , , ,882 长 期 股 权 投 资 4,234 3,934 2,034 1,834 固 定 资 产 358, , , ,379 在 建 工 程 54,587 52,070 54,134 84,691 无 形 资 产 75,546 77,113 73,179 69,728 非 流 动 资 产 合 计 500, , , ,345 总 资 产 1,196,409 1,153, , ,227 占 资 产 总 额 比 (%) 货 币 资 金 应 收 账 款 预 付 款 项 其 他 应 收 款 存 货 流 动 资 产 合 计 固 定 资 产 在 建 工 程 无 形 资 产 非 流 动 资 产 负 债 类 短 期 借 款 209, , , ,532 应 付 票 据 76,700 73,000 92,636 48,500 应 付 账 款 49,410 36,655 29,310 17,104 预 收 款 项 2,236 4,174 15,642 16,942 其 他 应 付 款 4,923 4,928 4,879 4,956 28

29 附 件 4 山 东 三 星 集 团 有 限 公 司 主 要 财 务 指 标 ( 续 表 1) 单 位 : 万 元 年 份 2015 年 3 月 ( 未 经 审 计 ) 2014 年 2013 年 2012 年 负 债 类 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 16,550 16,550 1,300 16,300 其 他 流 动 负 债 127,000 93,000 37,000 60,000 流 动 负 债 合 计 492, , , ,425 长 期 借 款 31,509 33,004 16,550 2,850 应 付 债 券 60,000 60, 非 流 动 负 债 合 计 91,509 93,004 16,550 2,850 负 债 合 计 583, , , ,275 占 负 债 总 额 比 (%) 短 期 借 款 应 付 票 据 应 付 账 款 其 他 流 动 负 债 流 动 负 债 合 计 长 期 借 款 应 付 债 券 非 流 动 负 债 合 计 权 益 类 实 收 资 本 ( 股 本 ) 50,000 50,000 50,000 50,000 资 本 公 积 145, , , ,108 未 分 配 利 润 273, , , ,496 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 474, , , ,771 少 数 股 东 权 益 138, , ,571 95,180 所 有 者 权 益 合 计 612, , , ,951 损 益 类 营 业 收 入 225, , , ,956 营 业 成 本 191, , , ,109 营 业 税 金 及 附 加 358 1,373 1,820 1,483 销 售 费 用 6,189 31,093 37,753 33,034 管 理 费 用 4,293 18,170 15,609 17,023 29

30 附 件 4 山 东 三 星 集 团 有 限 公 司 主 要 财 务 指 标 ( 续 表 2) 单 位 : 万 元 年 份 2015 年 3 月 ( 未 经 审 计 ) 2014 年 2013 年 2012 年 损 益 类 财 务 费 用 5,405 19,091 12,441 11,624 营 业 利 润 17,967 75,914 64,912 48,459 利 润 总 额 18,438 79,161 71,449 53,686 所 得 税 费 用 4,950 18,689 14,594 15,208 净 利 润 13,487 60,472 56,855 38,478 占 营 业 收 入 比 (%) 营 业 成 本 营 业 税 金 及 附 加 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 利 润 总 额 所 得 税 费 用 净 利 润 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 10,550 43,920 41,760 27,535 现 金 流 类 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 20,054 42,544 40,044 27,222 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -6, ,940-6,118-76,859 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 11, ,130-22,966 70,953 财 务 指 标 EBIT 24, ,671 99,522 68,356 EBITDA - 139, ,244 91,008 总 有 息 债 务 525, , , ,138 30

31 附 件 4 山 东 三 星 集 团 有 限 公 司 主 要 财 务 指 标 ( 续 表 3) 年 份 2015 年 3 月 ( 未 经 审 计 ) 2014 年 2013 年 2012 年 毛 利 率 (%) 营 业 利 润 率 (%) 总 资 产 报 酬 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 资 产 负 债 率 (%) 债 务 资 本 比 率 (%) 长 期 资 产 适 合 率 (%) 流 动 比 率 ( 倍 ) 速 动 比 率 ( 倍 ) 保 守 速 动 比 率 ( 倍 ) 存 货 周 转 天 数 ( 天 ) 应 收 账 款 周 转 天 数 ( 天 ) 经 营 性 现 金 净 流 / 流 动 负 债 (%) 经 营 性 现 金 净 流 / 总 负 债 (%) 经 营 现 金 流 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) EBIT 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) EBITDA 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 现 金 比 率 (%) 现 金 回 笼 率 (%) 担 保 比 率 (%)

32 附 件 5 各 项 指 标 的 计 算 公 式 1. 毛 利 率 (%)=(1- 营 业 成 本 / 营 业 收 入 ) 100% 2. 营 业 利 润 率 (%)= 营 业 利 润 / 营 业 收 入 100% 3. 总 资 产 报 酬 率 (%)= EBIT/ 年 末 资 产 总 额 100% 4. 净 资 产 收 益 率 (%)= 净 利 润 / 年 末 净 资 产 100% 5. EBIT = 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 6. EBITDA = EBIT+ 折 旧 + 摊 销 ( 无 形 资 产 摊 销 + 长 期 待 摊 费 用 摊 销 ) 7. 资 产 负 债 率 (%)= 负 债 总 额 / 资 产 总 额 100% 8. 长 期 资 产 适 合 率 (%)=( 所 有 者 权 益 + 非 流 动 负 债 )/ 非 流 动 资 产 100% 9. 债 务 资 本 比 率 (%)= 总 有 息 债 务 / 资 本 化 总 额 100% 10. 总 有 息 债 务 = 短 期 有 息 债 务 + 长 期 有 息 债 务 11. 短 期 有 息 债 务 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 其 他 流 动 负 债 ( 应 付 短 期 债 券 )+ 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 + 其 他 应 付 款 ( 付 息 项 ) 12. 长 期 有 息 债 务 = 长 期 借 款 + 应 付 债 券 + 长 期 应 付 款 ( 付 息 项 ) 13. 资 本 化 总 额 = 总 有 息 债 务 + 所 有 者 权 益 14. 流 动 比 率 = 流 动 资 产 / 流 动 负 债 15. 速 动 比 率 =( 流 动 资 产 存 货 )/ 流 动 负 债 16. 保 守 速 动 比 率 =( 货 币 资 金 + 应 收 票 据 + 交 易 性 金 融 资 产 )/ 流 动 负 债 17. 现 金 比 率 (%)=( 货 币 资 金 + 交 易 性 金 融 资 产 )/ 流 动 负 债 100% 存 货 周 转 天 数 应 收 账 款 周 转 天 数 = 360 /( 营 业 成 本 / 年 初 末 平 均 存 货 ) = 360 /( 营 业 收 入 /( 年 初 末 平 均 应 收 账 款 ) 20. 现 金 回 笼 率 (%)= 销 售 商 品 及 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 营 业 收 入 100% 3 4 一 季 度 取 90 天 一 季 度 取 90 天 32

33 21. EBIT 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 )= EBIT/ 利 息 支 出 = EBIT /( 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 ) 22. EBITDA 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 )= EBITDA/ 利 息 支 出 = EBITDA /( 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 ) 23. 经 营 性 净 现 金 流 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 )= 经 营 性 现 金 流 量 净 额 / 利 息 支 出 = 经 营 性 现 金 流 量 净 额 /( 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 ) 24. 担 保 比 率 (%)= 担 保 余 额 / 所 有 者 权 益 100% 25. 经 营 性 净 现 金 流 / 流 动 负 债 (%)= 经 营 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% 26. 经 营 性 净 现 金 流 / 总 负 债 (%)= 经 营 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 负 债 总 额 + 期 末 负 债 总 额 ) /2] 100% 33

34 附 件 6 公 司 债 券 及 主 体 信 用 等 级 符 号 和 定 义 大 公 主 体 信 用 等 级 符 号 和 定 义 : AAA 级 : 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 级 : 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 A 级 : 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 级 : 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 级 : 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 有 较 高 违 约 风 险 B 级 : 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 级 : 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 级 : 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 级 : 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级 CCC 级 ( 含 ) 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 大 公 评 级 展 望 定 义 : 正 面 : 存 在 有 利 因 素, 一 般 情 况 下, 未 来 信 用 等 级 上 调 的 可 能 性 较 大 稳 定 : 信 用 状 况 稳 定, 一 般 情 况 下, 未 来 信 用 等 级 调 整 的 可 能 性 不 大 负 面 : 存 在 不 利 因 素, 一 般 情 况 下, 未 来 信 用 等 级 下 调 的 可 能 性 较 大 22